2025年第三季度业绩表现 - 3Q25实现营收892亿元，同比增长27%，环比增长15% [1] - 3Q25归母净利润38.2亿元，同比增加14亿元，环比增加2.0亿元 [1] - 3Q25核心归母净利润39.6亿元，估算同比增加9.6亿元，环比增加7.8亿元，同环比均显著提升 [1] - 3Q25销量76万辆，同比增长43%，环比增长7.9% [1] - 3Q25毛利率16.6%，同比提升1.2个百分点，环比下降0.5个百分点 [1] 费用控制与盈利能力 - 销售费用率6.0%，同比上升1.2个百分点，环比下降0.1个百分点 [1] - 管理费用率1.5%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点 [1] - 研发费用率4.9%，同比上升0.3个百分点，环比下降0.2个百分点 [1] - 公司开始体现合并控费效益 [1] 新产品周期与市场表现 - 公司下半年新品周期再度开启，推出多款新车型包括银河A7、银河星耀8、银河星耀6、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等 [2] - 银河A7和银河星耀8月销突破1.3万辆和1.0万辆 [2] - 高端六座车型银河M9、领克900、极氪9X预计稳态月销可达1.3万辆以上、0.5万辆以上、0.5万辆以上 [2] - 10月实现销量30.7万辆，同比增长35%，环比增长12% [2] - 预计2025-2027年销量分别为304万、373万、402万辆，同比增长40%、23%、8% [2] 未来盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利率为5.2%、6.0%、6.4% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为178亿、240亿、272亿元 [3] - 预计2025-2027年核心归母净利润分别为143亿、230亿、262亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为9倍、7倍、6倍 [3] - 给予公司2026年10倍市盈率，对应目标价26.00港元 [3] 行业背景与投资观点 - 受汽车补贴政策退坡预期影响，近半年来整车行情整体表现较弱 [3] - 政策退坡预期已基本反映至整车行业估值，明年存在估值修复可能性 [3] - 公司销量、利润增幅在一线车企中居前，但估值与基本面背离 [3] - 新车周期叠加高端化提升，有望带来公司量利大幅上行 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [6] - 目标价24.62港元（人民币22.44元），较2025年11月17日股价17.2港元存在约43%上行空间 [3][6] 核心观点与盈利预测 - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.68元、2.04元、2.40元，较原预测1.49元、1.75元、2.12元有所上调，主要基于收入及毛利率等假设调整 [3] - 采用可比公司2026年平均市盈率11倍进行估值，得出目标价 [3] - 公司盈利能力持续提升，预计出口将成为新的盈利增长点 [2][10] 财务表现与预测 - 2024年营业收入2401.94亿元，同比增长34.0%；营业利润76.44亿元，同比增长100.8%；归属母公司净利润166.32亿元，同比增长213.3% [5] - 预计2025年营业收入3194.44亿元，同比增长33.0%；营业利润160.55亿元，同比增长110.0%；归属母公司净利润170.41亿元，同比增长2.5% [5] - 毛利率从2023年的15.3%提升至2024年的15.9%，并预计持续改善至2027年的17.3% [5] - 净资产收益率从2023年的6.6%显著提升至2024年的19.2% [5] 运营亮点与竞争优势 - 2025年前三季度累计销售217.02万辆，同比增长45.7%，增速位居自主品牌第一；第三季度销量76.10万辆，同比增长42.5%，其中新能源汽车销量44.27万辆，同比增长95.0%，新能源渗透率达58.2% [10] - 截至2025年10月累计销量247.73万辆，预计完成300万辆年销售目标难度不大 [10] - 公司处于强产品周期，2025年新推车型表现良好，四季度及2026年计划推出多款新产品 [10] - 在2026年新能源补贴退坡背景下，公司燃油车板块（2025年前三季度销售100.24万辆，占比46.2%，同比增长6.3）及充足新车订单（如吉利星愿、银河星耀6等）将提供支撑 [10] 出口业务与全球化布局 - 2025年第三季度出口11.20万辆，环比增长19.0%，其中新能源出口3.6万辆，环比增长66% [10] - 出口市场拓展至亚太及东盟（超2.9万辆）、拉美非（超2.5万辆）、泛欧（超1.6万辆）等地区 [10] - 海外市场利润率预计高于国内市场，出口将成为新的收入和利润增长引擎 [10] 近期业绩表现 - 2025年第三季度营收891.92亿元，同比增长26.5%，环比增长14.7%；归母净利润38.20亿元，同比增长59.3%，环比增长5.6% [10] - 前三季度核心归母净利润（调整后）106.2亿元，同比增长59%，主要受益于产品结构优化、规模效应及运营效率提升 [10]

新车上市动态 - 新款极氪7X上市，售价22.98-26.98万元，全系标配900V高压架构，单电机版CLTC续航620/802km，双电机版零百加速2.98秒，搭载700TOPS算力辅助驾驶系统[2][3][11][13] - 新款阿维塔12四激光版上市，售价26.99-42.99万元，增程版综合续航1155km，纯电版续航755km，升级四颗激光雷达与华为乾崑ADS 4.0系统[14][20][22] - smart精灵5 EHD上市，售价18.99-23.99万元，首次采用雷神电混2.0技术，CLTC纯电续航120/252km，综合续航最高1615km[23][24][30] - 新款腾势N8L上市，售价29.98-32.98万元，搭载易三方技术，零百加速3.9秒，配备云辇-A悬架及50英寸AR-HUD[32][36][38] - 北京现代EO上市，售价11.98-14.98万元，配备27英寸双联屏与8295芯片，单电机版CLTC续航最高722km[40][44][47] - 奇瑞风云T11上市，售价18.99-24.99万元，定位全尺寸SUV，预售24小时锁单1.75万台，搭载激光雷达辅助驾驶系统[48][50][52] - 银河星耀6上市，售价7.48-10.58万元，搭载雷神AI电混2.0技术，入门版CLTC纯电续航60km[54][56][58] - 深蓝L06开启预售，预售价13.99-16.19万元，全系标配激光雷达，搭载磁流变悬架，CLTC纯电续航560/670km[59][61][67] 公司战略与合作 - 地平线与采埃孚达成合作，基于征程6P芯片（单颗算力560TOPS）开发城市领航辅助系统，计划2026年量产[70][71][73] - 小鹏汇天在广州大学城建设低空飞行营地，规划面积超3万㎡，涵盖118个应用场景，计划2026年落地飞行汽车6S店[76][77] - 四维图新升级AI战略，发布PhiGo Max辅助驾驶系统（算力超1000TOPS），加速向"AI+汽车智能化"转型[80][81][84] 第三季度财报表现 - 上汽集团第三季度销量与营收双增长，9月新能源销量达20.7万台，重回国内车企销量冠军[87][90][104] - 比亚迪第三季度营收1949.85亿元（同比下降3.05%），净利润78.23亿元（同比下降32.6%），1-9月全球销量326万辆[91][92][93] - 赛力斯第三季度营收481.33亿元（同比增长15.75%），净利润23.71亿元（同比微降1.74%），1-9月新能源车累计销量30.46万辆[94][95][98] 10月车企销量数据 - 比亚迪10月乘用车销量436,856台，1-10月累计超370万辆，方程豹品牌月销31,052台[100][101][104] - 上汽集团10月新能源销量20.7万台，智己品牌销量13,159台，五菱新能源销量123,147台[104][106] - 吉利汽车10月新能源销量177,882台，银河品牌月销127,476台，极氪品牌销量21,423台[107][110] - 奇瑞10月新能源销量110,346台，首次单月突破11万台[111][112][115] - 长安汽车10月新能源销量11.9万台，深蓝品牌月销36,792台，阿维塔品牌销量13,506台[115][119] - 鸿蒙智行10月交付68,216台，智界品牌交付超1万台，累计交付突破100万台[125][127] - 小米汽车10月交付超40,000台，产能为当前主要挑战[134][136] - 蔚来10月交付40,397台，乐道品牌交付17,342台，萤火虫品牌交付5,912台[130][133] - 理想汽车10月交付31,767台，面临市场竞争压力[143][144] - 零跑汽车10月交付70,289台，持续刷新销量纪录[122][123]

奇瑞风云T11产品信息 - 10月30日上市，共推出4款车型，售价18.99-24.99万元 [1][3] - 定位全尺寸SUV，车身尺寸为长5205mm/宽1998mm/高1800mm，轴距3120mm，采用6座布局 [4] - 内饰配置包括前排30英寸一体屏、23扬声器音响、17.3英寸后舱娱乐屏、二排零重力座椅、三排全电动座椅等，号称对标百万级豪车 [6] - 搭载激光雷达方案的猎鹰700辅助驾驶，算力200TOPS，支持城市辅助驾驶功能 [6] - 动力系统为115kW 1.5T增程器匹配双电机四驱，综合功率345kW，零百加速5.4秒，WLTC馈电油耗6.1L/100km [8] - 匹配39.6kWh电池包，CLTC纯电续航220km，综合续航1400km [8] - 预售期间24小时内锁单1.75万台，正式售价比预售价降低1-2万元 [8] 银河星耀6产品信息 - 售价7.48-10.58万元 [9] - 定位紧凑级插混轿车，车身尺寸为长4806mm/宽1886mm/高1490mm，轴距2756mm [12] - 内饰搭载7nm龍鹰一号芯片及Flyme Auto智能座舱，保留部分物理按键 [11] - 动力系统搭载新一代雷神AI电混2.0技术，1.5L发动机最大功率82kW，匹配单挡DHT及120kW电机 [14] - 入门版采用8.5kWh电池包，CLTC纯电续航60km，WLTC亏电油耗3.75L/100km；长续航版采用17kWh电池包，CLTC纯电续航125km，WLTC亏电油耗3.85L/100km [14] - 权益后起售价6.88万元 [14] 深蓝L06产品信息 - 10月30日开启预售，共推出4款车型，预售价13.99-16.19万元 [15] - 定位中型轿车，车身尺寸为长4830mm/宽1905mm/高1480mm，轴距2900mm，配备电动尾翼 [17] - 全系标配激光雷达，搭载天玑3nm车规级座舱芯片和深蓝DEEPAL AD Max辅助驾驶 [17] - 搭载200kW电机，零百加速时间5.9秒或6.2秒 [19] - 匹配56.12kWh或68.82kWh磷酸铁锂电池，CLTC纯电续航560km或670km [19] - 内饰配备15.6英寸中控屏，底盘搭载磁流变悬架 [20] 上汽集团第三季度业绩 - 10月30日发布第三季度财报，销量与营收实现双增长 [23][24] - 集团推出多款有竞争力车型，如MG4、尚界H5、智己LS6增程版、别克至境L7等 [29] - 在爆款车型和先进技术推动下，新能源销量与海外市场增速明显 [29] - 9月从比亚迪手中夺回国内车企销量冠军 [29]

销量表现 - 2025年8月批发销量25.0万辆，同比增长38%，环比增长5.2% [1] - 8月内销21.4万辆，同比增长58%，环比增长5.8%，出口3.6万辆，同比下降22%，环比增长2.3% [1] - 分品牌看，银河品牌8月销量11.1万辆，同比增长3.2倍，环比增长16%，吉利品牌9.5万辆，同比下降17%，环比下降3.9%，领克品牌2.7万辆，同比增长21%，环比持平，极氪品牌1.8万辆，同比下降2.2%，环比增长3.8% [1] - 2Q25销量70万辆，同比增长51%，环比增长2.9% [1] - 1H25销量141万辆，同比增长47% [1] - 预估2025-2027年全口径销量分别为302万、340万、396万辆，同比增长53%、13%、16% [1] 财务业绩 - 1H25实现营收1503亿元，同比增长27% [1] - 1H25核心归母净利67亿元，同比增长1.0倍 [1] - 2Q25营收778亿元，同比增长28%，环比增长7.3% [1] - 2Q25归母净利36亿元，同比增加19亿元，环比增加1.0亿元 [1] - 上调2025-2027年营收预测至3535亿、4497亿、5301亿元，同比增长47%、27%、18% [2] - 上调2025-2027年归母净利预测至160亿、218亿、266亿元，对应PE 10.8倍、7.9倍、6.5倍 [2] 战略与展望 - 深化落实《台州宣言》，战略成果初显，增长主要来自银河品牌 [1] - 电动化转型加速，2025年后续将上市银河M9、银河星耀6、领克10 EM-P、极氪9X等新车型 [1] - 基于1H47%的销量增长，将2025年度销量目标由271万辆上调至300万辆 [1] - 对吉利、银河、领克、极氪四大品牌进行一体化整合，有望借助协同效应降本增效，带动量利齐升 [1] - 产业链战略整合打造AI生态，有望实现竞争力、商业模式的升级 [1] - 给予公司2025年15倍PE，对应目标价26.04港元 [2]

公司销量表现 - 8月总销量25.02万辆 同比增长38.0% 环比增长5.2% [1] - 8月新能源汽车销量14.73万辆 同比增长95.2% 环比增长13.2% [1] - 1-8月累计总销量189.71万辆 同比增长47.3% 完成全年300万辆目标的63.2% [1] - 8月出口3.61万辆 同比减少21.7% 环比增长2.3% [1] 品牌销售表现 - 吉利品牌8月销量20.53万辆 同比增长45.9% 环比增长6.1% [1] - 吉利银河8月销售11.07万辆 同比增长172.6% 环比增长16.4% [1] - 中国星高端系列销量2.66万辆 [1] - 极氪品牌8月销量1.76万辆 同比减少2.2% 环比增长3.8% [2] - 领克品牌8月销量2.72万辆 同比增长20.8% [2] - 极氪1-8月累计销量12.53万辆 同比增长3.1% [2] - 领克1-8月累计销量20.86万辆 同比增长22.8% [2] 新产品动态 - 银河A7上市14天交付破万 限时指导价8.18-11.78万元 [1] - 银河M9预售24小时订单破4万辆 预售价19.38-25.88万元 [1] - 极氪9X预售1小时订单突破4.2万辆 预售价47.99-56.99万元 [2] - 银河星耀6官图公布 车长4.8米 [1] 技术配置亮点 - 银河A7首发搭载雷神AI电混2.0和千里浩瀚H3智能辅助驾驶方案 [1] - 极氪9X配备AI数字底盘、千里浩瀚H9方案和"浩瀚-S"超级电混架构 [2] - 银河星耀6预计搭载全新一代雷神EM-i超级混动系统 [1] 市场表现与预期 - 8月1-24日国内乘用车批发销量同比增长12% 环比增长5% [1] - 公司8月销量同比增速高于行业平均水平 市占率维持提升态势 [1] - 极氪9X客户偏好中高配版本 显示较强付费意愿 [2] - 银河品牌在主流大众市场具备较强影响力和认可度 [1] 财务预测调整 - 2025-2027年EPS预测调整为1.49元、1.75元、2.12元 [3] - 维持可比公司2025年PE平均估值15倍 [3] - 目标价22.35元人民币/24.54港元 [3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价24.54港元 对应2025年15倍PE估值 [4][7] 核心观点 - 银河品牌8月销量11.07万辆 同比增长172.6% 环比增长16.4% 在主流市场形成强影响力 [11] - 新产品周期启动 银河A7上市14天交付破万辆 M9预售24小时订单超4万辆 [11] - 极氪9X预售1小时订单达4.2万辆 中高配版本受欢迎 预计将提升品牌盈利能力 [11] - 8月总销量25.02万辆 同比增长38% 新能源车销量14.73万辆 同比增长95.2% [11] - 1-8月累计销量189.71万辆 同比增长47.3% 完成全年300万辆目标的63.2% [11] 财务预测 - 2025年预测营收3194.44亿元 同比增长33% 2027年预计达4426.85亿元 [6] - 2025年预测营业利润141.16亿元 同比增长84.7% 2027年预计提升至203.14亿元 [6] - 2025年预测归母净利润151.21亿元 2026-2027年分别增长17.3%和21%至214.51亿元 [6] - 毛利率持续改善 从2023年15.3%提升至2027年预测16.7% [6] - 每股收益2025-2027年预测分别为1.49元/1.75元/2.12元 [4][6] 市场表现 - 当前股价18.73港元 较目标价存在31%上行空间 [7] - 近12个月股价累计上涨113.77% 显著超越恒生指数43.58%的涨幅 [8] - 总市值1895.10亿港元 流通股本101.18亿股 [7] 产品动态 - 银河A7定价8.18-11.78万元 搭载雷神AI电混2.0技术 [11] - 银河M9预售价19.38-25.88万元 定位大六座SUV 车长超5.2米 [11] - 极氪9X预售价47.99-56.99万元 配备AI数字底盘和浩瀚-S超级电混架构 [11] - 领克品牌8月销量2.72万辆 同比增长20.8% 保持稳定增长 [11]

财务业绩 - 上半年营业收入1503亿元 同比增长27% 创历史新高 [1] - 归母利润92.9亿元 核心归母利润66.6亿元 同比增长102% [1] - 毛利总额247亿元 毛利率达16.4% 总现金水平588亿元 [1][2] - 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [1] 战略执行 - 深入推进"一个吉利"战略 实现内部资源深度整合与高效协同 [2] - 极氪与领克合并后协同效应显著 研发制造及管理成本得到优化 [2] - 吉利汽车与极氪科技签署合并协议 强化智能新能源领域全方位协同 [2] 新能源业务 - 上半年总销量140.9万辆 同比增长47% 市占率首次突破10% [3] - 新能源销量72.5万辆 同比激增126% 新能源渗透率51.5% [3] - 吉利银河品牌销量54.8万辆 同比增长232% [3] - 极氪品牌销量90740辆 累计交付突破50万辆 [3] - 领克品牌销量154137辆 同比增长22% 累计交付突破150万辆 [3] 技术研发 - 构建全域AI生态 形成算力算法数据三驾马车支撑的技术底座 [4] - 千里浩瀚辅助驾驶系统具备全域全向全时感知无盲区能力 [4] - 神盾金砖电池通过36项极限安全测试 超半数标准优于新国标 [4] - 星睿AI云动力2.0为行业首个基于AI场景引擎的动力域智能体 [4] - 雷神AI电混发动机热效率领先 多款车型实现超低油耗与超长续航 [4] 全球化布局 - 上半年出口销量超18万辆 [5] - 银河E5国际版登陆26国 成为全球化明星产品 [5] - 下半年5款全新新能源产品密集上市 包括银河M9旗舰插混SUV等车型 [5]

财务预测与估值 - 预计2025至2027年汽车交付量分别为309万辆、353万辆、393万辆，新能源渗透率分别为54%、55%、63% [1] - 预计2025至2027年每股盈利分别为1.68元人民币、1.92元、2.22元，分别上调2%、0%、7% [1] - 基于2025年15倍市盈率给予合理目标价27.45港元，前次目标价为28.85港元 [1] 经营业绩与市场表现 - 上半年营业收入1502.8亿元人民币，同比增长27%，略高于市场预期 [1] - 上半年汽车销量140.9万辆，同比增长47%，推动市占率首次突破10%至10.4%，同比提升2.4个百分点 [1] - 当前市占率与行业龙头差距收窄至4%以内，公司以反超为目标 [1] 战略整合与品牌布局 - 吉利与极氪合并获双方股东大会通过后具法律效力，吉利控股主导合并，极氪赴美上市一年后退市，旨在整合资源提升效率 [2] - 合并后设立吉利银河与极氪科技两大事业群，保留中国星燃油车系列，形成四大品牌覆盖多元市场 [2] - 吉利汽车股东大会定于9月5日，极氪为9月15日，若通过则预计年底前完成交割 [2] 产品规划与市场策略 - 下半年将上调全年销量目标并加快新品投放节奏，行业聚焦公平健康高质量发展 [2] - 反内卷策略强调取长补短、不诋毁竞争对手、专注自身发展 [2] - 2025年下半年推出银河A7（8月上市）、银河M9（第三季上市）、银河星耀6（第四季上市）及极氪9X（第三季上市）等多款新车 [3] 重点车型预期 - 银河A8定位10万元级插混私家车，有望成为爆款车型 [3] - 银河M9为旗舰插混SUV，瞄准20万元以上中大型SUV市场，主打高性价比 [3] - 银河星耀6或将重新定义紧凑型插混私家车细分市场 [3] - 极氪9X基于浩瀚-S架构打造，首搭千里浩瀚H9智驾系统，定位为科技旗舰代表 [3]

核心观点 - 海通国际维持吉利汽车优于大市评级 目标价27.45港元 基于2025年15倍市盈率估值 [1] - 预计2025-2027年汽车交付量达309万/353万/393万辆 新能源渗透率54%/55%/63% [1] - 预计2025-2027年每股盈利1.68/1.92/2.22元人民币 分别上调2%/0%/7% [1] 财务表现 - 上半年营业收入1502.8亿元 同比增长27% 略超市场预期 [1] - 上半年汽车销量140.9万辆 同比增长47% [1] - 市占率突破10.4% 同比提升2.4个百分点 与行业龙头差距收窄至4%以内 [1] 战略布局 - 吉利与极氪合并预计年底前完成交割 股东大会分别于9月5日和9月15日表决 [2] - 合并后设立吉利银河与极氪科技两大事业群 保留中国星燃油车系列 [2] - 形成吉利汽车/吉利银河/极氪/领克四大品牌 定位明确覆盖多元市场 [2] 产品规划 - 银河A8已于8月上市 定位10万元级插混私家车爆款 [3] - 银河M9旗舰插混SUV第三季推出 瞄准20万元以上中大型SUV市场 [3] - 银河星耀6第四季上市 主打紧凑型插混私家车细分市场 [3] - 极氪9X基于浩瀚-S架构打造 搭载千里浩瀚H9智驾系统 第三季上市 [3] 行业趋势 - 下半年行业将聚焦公平健康高质量发展 在政策及行业协会引导下发展 [2] - 反内卷取长补短 不诋毁竞争对手 专注自身发展 [2]