行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [2][9][37] 核心观点 - 短期板块基本面延续偏弱，需求尚处疲软阶段，需待旺季需求落地，但供给端偏紧对下行空间有所限制 [9][37] - 中长期看政策约束下供给端难有大幅增量，需求端长期仍有稳定增量，产业链价格整体上行趋势难以轻易打破，板块中长期业绩支撑仍存 [9][37] - 9月加息落地后，市场对偏鹰表态带来的持续加息预期进行了一定消化，核心在于油价走势及其影响下的通胀预期变化，周末美伊之间边际利好短期有望刺激市场风偏及估值进一步回升 [9][37] 市场行情与估值 - 本周稀土磁材行业回升1.74%，跑赢基准（沪深300）1.8pct [4][11] - 行业估值（市盈率TTM）升1.06x至48.62x，当前处于36.9%历史分位 [4][11] - 近十二个月行业相对收益（与沪深300相比）1个月为-5%，3个月为-16%，12个月为-9%；绝对收益1个月为-9%，3个月为-25%，12个月为-9% [3] 产业链数据跟踪 稀土精矿价格 - 本周稀土精矿价格大部继续持稳 [5][13] - 轻稀土矿：国内混合碳酸稀土矿价格持平于4.6万元/吨，四川氟碳铈矿价格持平于4.1万元/吨，山东氟碳铈矿价格持平于3.6万元/吨，进口独居石矿价格持平于4.35万元/吨 [5][13] - 中重稀土矿：国内中钇富铕标矿市场均价略跌0.15%至26.04万元/吨，进口缅甸离子型矿价格持平于18.3万元/吨 [5][13] 镨钕价格 - 本周镨钕价格延续弱势 [5][15] - 全国氧化镨钕均价回落0.21%至72.9万元/吨，金属镨钕均价回落0.17%至88.25万元/吨 [15] - 周内下游订单略显疲软，询单补货犹豫，多空博弈下现货盘面价格震荡，流通环节少量低位现货抛售增加，周后期大客户入市支撑，价格短期陷入僵持 [5][15] - 正值传统节前备货时点，但市场表现平淡，实单成交以刚需为主，磁材企业新增订单不足，终端下单迟缓，假期大部分中小磁材企业生产将会安排调休，整体备货意向有限 [16] 镝与铽价格 - 本周镝价弱稳，铽价下行 [5][20] - 全国氧化镝均价持平于144万元/吨，镝铁均价持平于139万元/吨 [5][20] - 全国氧化铽均价跌0.75%至662.5万元/吨，金属铽均价跌1.57%至817.5万元/吨 [5][20] - 下游压低采购居多，实单跟进有限，氧化物高价位支撑减弱，主流报价走跌，金属企业成交价格倒挂，出货承压 [5][20] 其他稀土及合金价格 - 本周钆铁均价跌1.08%至18.35万元/吨，国内钬铁合金均价回落0.38%至64.75万元/吨 [25] - 本周钴价反弹，长江有色钴现货价格反弹2.18%至28.1万元/吨 [26] - 金属镓(99.99%)价格持平于1700元/公斤 [26] - 铌铁市场均价持平于33万元/吨，硼铁（B 18%，含税）价格持稳于2.65万元/吨 [26] 钕铁硼价格 - 本周钕铁硼价格暂稳 [6][35] - 毛坯烧结钕铁硼N35均价持平于179.5元/公斤，H35均价持平于249.5元/公斤 [6][35] - 原料端价格偏弱下调，成本端支撑较弱 [6][35] 投资建议 - 基本面：稀土供应端紧张不变，分离企业开工稳定，氧化物货源供应仍紧，上游持货商低价出货意愿不高，市场现货流通量有限，金属厂整体开工稳定，部分厂家有减产，金属产出或将减少 [7][36] - 需求端不及预期，双节前下游磁材企业补货较谨慎，大型磁材厂零星招标采购，部分中小磁材企业订单释放不足，节前补货较少，下游多消耗库存，补货较为谨慎 [7][36] - 供给端氧化物现货供应偏紧，然需求端亦支撑乏力，预计后续稀土价格将维持僵持态势 [7][36] - 估值层面：本周周内板块估值在历史偏低区间有所回升，9月议息会议偏鹰表态引发关于美联储持续加息的担忧，市场交易后续加息预期短暂抑制风险资产价格，而周内油价回落降低通胀担忧引发的进一步紧缩预期，随后市场风偏修复带动估值修复回升 [7][36] - 当前油价走势成为市场核心关注风险，周末伊朗与美国可能重启谈判的边际变化，对于短期缓解高位油价压力有利，市场风偏在此基础上有望持续回升，推动市场及板块估值进一步上行 [7][36] - 一是继续关注上游稀土资源企业，行业政策支撑和战略价值定位强化，且供需支撑下产业链价格存韧性，相关稀土资源企业有望受益估值溢价和盈利稳定 [9][37][40] - 二是随着稀土价格回升趋势延续，下游磁材企业盈利有望持续修复，建议关注下游客户结构良好，产能利用充分及未来有新增长点布局的金力永磁 [9][40]

核心观点 - 报告维持行业“增持”评级，认为短期板块基本面偏弱但供给端偏紧限制下行空间，中长期政策约束下供给难有大幅增量而需求有稳定增量，产业链价格上行趋势难以打破，板块中长期业绩支撑仍存 [8] - 报告建议关注上游稀土资源企业，因其受益于行业政策支撑和战略价值定位强化，以及供需支撑下产业链价格存韧性，有望获得估值溢价和盈利稳定 [8] - 报告建议关注下游磁材企业金力永磁，因其客户结构良好、产能利用充分且未来有新增长点布局，随着稀土价格回升趋势延续，盈利有望持续修复 [8] 行业公司：有色新材料行业 市场行情 - 本周稀土磁材行业回升1.74%，跑赢基准（沪深300）1.8个百分点 [3] - 行业估值（市盈率TTM）上升1.06倍至48.62倍，当前处于36.9%历史分位 [3] 稀土精矿价格 - 本周稀土精矿价格大部继续持稳，国内混合碳酸稀土矿均价持平于4.6万元/吨，四川氟碳铈矿及山东氟碳铈矿价格分别持平于4.1万元/吨和3.6万元/吨 [4] - 进口矿中独居石矿价格持平于4.35万元/吨 [4] - 本周国内中钇富铕矿价格略跌0.15%至26.04万元/吨，进口缅甸离子型矿价格持平于18.3万元/吨 [4] 镨钕价格 - 本周镨钕价格延续弱势，氧化镨钕均价回落0.21%，镨钕金属均价回落0.17% [4] - 本周内下游订单略显疲软，询单补货犹豫，多空博弈下现货盘面价格震荡，流通环节少量低位现货抛售增加，周后期大客户入市支撑，价格短期陷入僵持 [4] 镝铽价格 - 本周镝价弱稳，全国氧化镝价格持平于144万元/吨，镝铁均价持平于139万元/吨 [4] - 本周铽价下行，氧化铽均价跌0.75%，金属铽均价跌1.57% [4] - 本周下游压低采购居多，实单跟进有限，氧化物高价位支撑减弱，主流报价走跌，金属企业成交价格倒挂，出货承压 [4] 钕铁硼价格 - 本周钕铁硼价格暂稳，毛坯烧结钕铁硼N35均价持平于179.5元/公斤，H35均价持平于249.5元/公斤 [5] - 本周原料端价格偏弱下调，成本端支撑较弱 [5] 基本面变化 - 本周稀土供应端紧张不变，分离企业开工稳定，氧化物货源供应仍紧，上游持货商低价出货意愿不高，市场现货流通量有限 [6] - 金属厂整体开工稳定，部分厂家有减产，金属产出或将减少 [6][7] - 需求端不及预期，双节前下游磁材企业补货较谨慎，大型磁材厂零星招标采购，部分中小磁材企业订单释放不足，节前补货较少，下游多消耗库存，补货较为谨慎 [7] - 综上，供给端氧化物现货供应偏紧，然需求端亦支撑乏力，预计后续稀土价格将维持僵持态势 [7] 估值层面 - 本周周内板块估值在历史偏低区间有所回升 [7] - 本周9月议息会议偏鹰表态引发关于美联储持续加息的担忧，市场交易后续加息预期短暂抑制风险资产价格 [7] - 周内油价回落降低通胀担忧引发的进一步紧缩预期，随后市场风偏修复带动估值修复回升 [7] - 当前油价走势成为市场核心关注风险，周末伊朗与美国可能重启谈判的边际变化，对于短期缓解高位油价压力有利，市场风偏在此基础上有望持续回升，推动市场及板块估值进一步上行 [7]