行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3][10][45] 核心观点 - 市场行情强势，本周稀土磁材行业指数大幅上涨12.72%，跑赢沪深300基准11.64个百分点，行业估值（市盈率TTM）提升至96.91倍，处于96.4%的历史高位 [5][12] - 产业链价格全面强势上涨，从上游稀土精矿到中游氧化物、金属，再到下游钕铁硼磁材，各环节价格普遍上行，成本支撑强劲，市场情绪积极 [6][9][40] - 基本面支撑价格走强，供应端持续紧张，现货流通减少，而需求端随着下游企业复工逐步增加，预计近期稀土价格或继续上调 [9][44] - 估值层面受到流动性宽松、产业政策及稀土战略地位凸显的支撑，维持较高水平，国际政治局势动荡进一步强化了稀土的战略价值定位，利于板块风险偏好 [9][44] - 投资逻辑清晰，一方面建议关注受益于政策支撑、供需紧张及估值溢价的上游稀土资源企业；另一方面，随着稀土价格上涨，下游磁材企业盈利有望修复，建议关注客户结构良好、产能利用率高的龙头企业如金力永磁 [10][45][46] 市场行情与估值 - 本周（2026年2月24日至28日）稀土磁材行业指数大涨12.72%，显著跑赢沪深300指数11.64个百分点 [5][12] - 行业估值（市盈率TTM）大幅提升10.52倍，达到96.91倍，当前估值处于96.4%的历史分位数 [5][12] - 近一个月、三个月、十二个月，行业相对沪深300的相对收益分别为17%、35%、100%，绝对收益分别为17%、39%、119% [4] 产业链价格数据跟踪 - **稀土精矿价格普遍上行**： - 轻稀土矿：国内混合碳酸稀土矿均价上涨4.08%至5.1万元/吨，四川氟碳铈矿价格上涨4.65%至4.5万元/吨，山东氟碳铈矿价格上涨5.26%至4万元/吨 [15] - 进口矿：独居石矿价格上涨6.3%至6.75万元/吨，美国矿价格上涨4.76%至4.4万元/吨 [15] - 中重稀土矿：国内中钇富铕矿价格续涨8.33%至26万元/吨，进口缅甸离子型矿价格上涨1.53%至19.9万元/吨 [15] - **镨钕价格高位上涨**： - 氧化镨钕均价上涨3.53%至88万元/吨 [18] - 镨钕金属均价上涨5.94%至107万元/吨 [18] - 市场现货紧张，节后复工采购积极，下游磁材需求尚可 [9][16] - **镝、铽价格表现强势**： - 氧化镝均价上涨9.15%至1610元/公斤，镝铁均价上涨10.88%至1580元/公斤 [22] - 氧化铽均价上涨2.04%至6500元/公斤，金属铽均价上涨2.94%至8050元/公斤 [22] - 价格受缅甸矿区变动及现货盘面影响上调，但高位成交不多 [9][22] - **其他稀土产品价格**： - 钆铁均价上涨5.97%至25.75万元/吨 [28] - 钬铁合金均价上涨1.33%至57.25万元/吨 [28] - 钴价回升2.11%至43.5万元/吨，金属镓价格持平于1850元/公斤，铌铁均价略涨0.3%至33.4万元/吨，硼铁价格持平于2.27万元/吨 [30] - **钕铁硼磁材价格延续上涨**： - 毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨1.7%至179.5元/公斤 [40] - 毛坯烧结钕铁硼H35均价上涨1.22%至249.5元/公斤 [40] - 上游稀土原料价格高位上移，成本支撑足，下游高位接货需求增加 [9][40] 行业基本面分析 - **供应端**：整体持续紧张，分离企业开工稳定但个别受环评产能限制，氧化物开工产出下降，市场现货流通减少，贸易商出货不多，金属排单生产稳定 [9][44] - **需求端**：逐步增加，下游钕铁硼企业陆续复工，订单开始少量释放，企业备货库存不多，后续可能陆续采购，长期需求向好，年度产量有望新增 [9][44] - **价格展望**：综合供需，供应紧张且短期新增现货有限，需求端刚需采购，订单有望陆续释放，预计近期稀土价格或继续上调 [9][44] - **磁材环节**： - 需求端：新能源车产销增长边际回落，风电装机有释放预期，空调排产数据仍疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好 [9][44] - 供给端：行业格局分化，头部企业开工情况较好，占据优势 [9][44] 投资建议 - 维持“增持”评级，主要基于板块估值有支撑、稀土战略地位凸显、产业链价格上行趋势以及年报业绩增长的预期 [10][45] - 具体关注两个方向： - **上游稀土资源企业**：受益于政策支撑、战略价值强化以及供需紧张带来的价格韧性，有望获得估值溢价和盈利稳定 [10][45][46] - **下游磁材企业**：随着稀土价格回升，盈利有望持续修复，建议关注下游客户结构良好、产能利用充分、有新增长点布局的龙头企业，如金力永磁 [10][46]

宏观策略 - 2026年1月制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，均比上月下降0.8、0.8和0.9个百分点，处于荣枯线之下，经济景气水平回落 [2] - 制造业生产指数为50.6%保持扩张，但新订单指数为49.2%显示市场需求回落，行业表现分化，农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业产需指数高于56.0%，而石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业指数低于临界点 [2] - 2026年1月26日至30日，A股主要指数持续震荡，上证指数微跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指微跌0.09%，沪深300微涨0.08%，科创综指下跌3.54%，万得全A下跌1.59%，周振幅最大为科创综指的6.67% [3] - A股震荡原因包括美元走强导致黄金等板块回调，以及多数指数处于相对高位上行压力加大，但上证指数运行在2025年11月中旬高点之上，上行趋势有望持续 [3][4] - 上周申万一级行业跌多涨少，石油石化、通信分别上涨7.95%和5.83%，国防军工和电力设备分别下跌7.69%和5.10% [5] - 申万二级行业中，上周贵金属、油服工程领涨，涨幅分别为18.02%和14.83%，2026年以来贵金属、广告营销累计涨幅分别为60.28%和35.73%，上周航天装备Ⅱ、军工电子Ⅱ领跌，跌幅分别为15.78%和8.45%，2026年以来股份制银行Ⅱ、国有大型银行Ⅱ累计跌幅分别为9.05%和8.90% [5] - 申万三级行业中，上周黄金、种子领涨，涨幅分别为18.22%和15.02%，2026年以来营销代理、黄金累计涨幅分别为54.81%和54.46%，上周航天装备Ⅲ、火电设备领跌，跌幅分别为15.78%和9.93%，2026年以来股份制银行Ⅲ、国有大型银行Ⅲ累计跌幅分别为9.05%和8.90% [6] - 长维度看，2026年是“十五五”开局年，央行落实积极财政政策和适度宽松货币政策，预期支撑经济稳健运行和A股“慢牛”态势，宽松货币环境有助于新一轮宏观短周期启动 [7] - 短维度看，市场在两会前大概率保持相对强势，短期看好“反内卷”相关领域、“十五五”新质生产力相关的人工智能等科技板块，以及央行政策惠及的“三农”方向 [7] 有色金属新材料行业 - 上周稀土磁材行业指数上涨0.16%，跑赢沪深300基准0.08个百分点，行业市盈率TTM回落0.11倍至83.42倍，处于91.8%的历史分位 [9] - 上周国内混合碳酸稀土矿均价、四川氟碳铈矿及山东氟碳铈矿价格分别上涨4.26%、4.88%和5.56%，进口独居石矿价格上涨1.71%，美国矿价格上涨5%，国内中钇富铕矿价格上涨5.02%，进口缅甸离子型矿价格上涨2.9% [10] - 上周氧化镨钕均价上行10.93%，镨钕金属均价大涨11.7%，主要因节前补货期原料供应紧张及低价现货不足 [10] - 上周氧化镝均价下跌2.1%，镝铁均价下跌2.14%，氧化铽均价下跌2.77%，金属铽均价下跌1.41%，主要因下游需求订单不足及市场现货低价变现增加 [10] - 上周毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨6.19%，H35均价上涨4.32%，主要受原料金属镨钕价格明显上涨的成本支撑，但下游刚需存畏高情绪 [10] - 稀土环节供应持续紧张，市场需求尚可，下游订单陆续释放，预计后续稀土价格高位支撑为主 [11] - 磁材环节需求端，新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好，供给端行业格局分化下头部企业占优 [11] - 行业估值受流动性宽松和产业政策及战略价值定位支撑维持较高水平，近期受监管对市场降温影响，板块估值有望维持平稳震荡，需关注节前政策端变动对市场风险偏好的影响 [11] - 维持行业“增持”评级，短期板块估值受整体市场风险偏好抑制维持平稳震荡，节前若政策放松则市场风险偏好有望支撑估值回升 [11] - 中长期看，政策约束下供给端难有明显增量，需求端仍有稳定增量，年报预披露窗口到来有望支撑板块行情 [11] - 建议继续关注上游稀土资源企业，因其有望受益于市场风险偏好回升、战略价值定位强化以及供需支撑下的产业链价格韧性带来的估值溢价和盈利稳定 [11] - 随着稀土价格回升趋势延续，下游磁材企业盈利有望持续修复，建议关注下游客户结构良好、产能利用充分及未来有新增长点布局的金力永磁 [12]

2026年1月28日稀土市场核心观点 - 国内轻重稀土市场表现分化，轻稀土价格（尤其是镨钕）大幅上涨，而中重稀土（镝铽）价格微幅下降 [1][5] 稀土产品价格变动详情 - **氧化镨**：报价735，000元/吨，单日上涨25，000元/吨 [1][5] - **氧化钕**：报价726，000元/吨，单日上涨21，000元/吨 [1][5] - **氧化镨钕**：报价698，000元/吨，单日上涨8，000元/吨 [1][5] - **镨钕金属**：报价850，000元/吨，单日上涨10，000元/吨 [1][5] - **氧化铽**：报价6，250，000元/吨，单日下降50，000元/吨 [1][5] - **镝铁合金**：报价1，390，000元/吨，单日下降10，000元/吨 [1][5] - **氧化钆**：报价189，000元/吨，单日上涨1，000元/吨 [1][5] - **氧化铒**：报价384，000元/吨，单日上涨6，000元/吨 [1][5] - **氧化钬**：报价532，000元/吨，单日上涨2，000元/吨 [1][5] - **氧化镝**：报价1，420，000元/吨，价格持平 [1][5] - **氧化镧**：报价4，400元/吨，价格持平 [1][5] - **氧化铕**：报价170元/千克，价格持平 [1][5] 稀土永磁材料及废料价格 - **钕铁硼毛坯 (55N方块)**：报价290元/千克，单日上涨5元/千克 [1][5] - **钕铁硼毛坯 (52M方块)**：报价296元/千克，单日上涨5元/千克 [5] - **钕铁硼毛坯 (52H方块)**：报价320元/千克，单日上涨5元/千克 [1][5] - **镨钕废料 (PrNd≥50%)**：报价695元/千克，单日上涨5元/千克 [1][5] - **镝废料 (Dy≥0.4%)**：报价1，380元/千克，价格持平 [1][5] - **铽废料 (Tb≥0.2%)**：报价6，100元/千克，价格持平 [1][5] 市场驱动因素分析 - **轻稀土市场**：下游询盘活跃、市场现货供应难增以及业者对后市抱有期待，共同推动产品价格上涨 [2][6] - **中重稀土市场**：行情相对混乱，市场需求偏弱且生产成本对价格支撑有限，导致镝铽供应商稳价信心不足 [2][6] - **价格联动效应**：在镨钕价格上涨的影响下，钆、铒等中重稀土产品价格也出现一定上探 [2][7] 相关行业利润数据（2025年） - **黑色金属冶炼和压延加工业**：利润比上年增长3.0倍 [2][7] - **有色金属冶炼和压延加工业**：利润比上年增长22.6% [2][7] - **计算机、通信和其他电子设备制造业**：利润比上年增长19.5% [2][7] - **电气机械和器材制造业**：利润比上年增长4.9% [2][7] - **汽车制造业**：利润比上年增长0.6% [2][7] - **化学原料和化学制品制造业**：利润比上年下降7.3% [2][7]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3][9][38][39] 核心观点 - 短期板块估值受市场风险偏好抑制及监管降温影响，预计进入平稳震荡阶段，产业链价格在大涨后亦有调整需求 [9][38] - 中长期看，在政策约束下供给端难有明显增量，而需求端仍有稳定增量，行业基本面有支撑 [9][39] - 随着年报预披露窗口到来，板块行情有望受到年报业绩增长的支撑 [9][39] - 投资建议关注两条主线：一是受益于估值溢价和盈利稳定的上游稀土资源企业；二是随着稀土价格回升，盈利有望持续修复的下游磁材企业，具体关注客户结构良好、产能利用充分的金力永磁 [9][10][42] 市场行情与估值 - 本周（2026/01/19至2026/01/23）稀土磁材行业上涨1.66%，跑赢基准（沪深300）2.28个百分点 [5][12] - 行业估值（市盈率TTM）回升1.37倍至83.53倍，当前处于92.1%的历史分位 [5][12] - 近十二个月行业表现强劲，相对收益为74%，绝对收益为98% [4] 产业链价格跟踪 - **稀土精矿**：本周国内轻稀土精矿价格走平，混合碳酸稀土矿、四川氟碳铈矿、山东氟碳铈矿价格分别持平于4.7万元/吨、4.1万元/吨、3.6万元/吨；进口独居石矿价格回落1.68%至5.85万元/吨，美国矿价格持平于4万元/吨 [9][13] - **中重稀土矿**：本周国内中钇富铕矿价格回落0.45%至21.9万元/吨；进口缅甸离子型矿价格回落3.32%至18.95万元/吨 [9][13] - **镨钕产品**：本周氧化镨钕均价回落0.37%至67.25万元/吨，镨钕金属均价略涨0.12%至81.2万元/吨，市场呈现震荡偏弱格局 [9][14][16] - **镝、铽产品**：本周氧化镝均价下调1.72%至1430元/公斤，镝铁均价下调2.44%至1400元/公斤；氧化铽均价回落0.78%至6325元/公斤，金属铽均价回落0.32%至7800元/公斤，主要因下游需求订单不足 [9][18] - **其他稀土产品**：本周钆铁均价下行3.03%至17.6万元/吨，国内钬铁合金均价略跌0.09%至53.25万元/吨 [24] - **辅助原料**：本周长江有色钴现货价格下跌5.31%至42.8万元/吨；金属镓(99.99%)价格大涨6.51%至1800元/公斤；铌铁市场均价持平于32.5万元/吨，硼铁（B 18%）价格持平于2.27万元/吨 [27] - **钕铁硼毛坯**：本周毛坯烧结钕铁硼N35均价回落1.22%至161.5元/公斤，H35均价回落0.86%至231.5元/公斤，主要因主流稀土原料价格走弱，终端高位接货能力有限 [9][36] 行业基本面分析 - **稀土环节**：供应端受产能及指标限制，增量有限，市场现货流通相对紧张；需求长期预期向好，但近期价格大涨后有调整需求，预计短期价格以震荡调整为主 [9][38] - **磁材环节**：需求端呈现分化，新能源汽车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好；供给端行业产能仍有过剩，竞争格局分化，头部企业开工较好 [9][38] 估值层面分析 - 当前行业绝对估值及相对历史估值水平较高，主要受流动性宽松、产业政策及产业战略价值定位支撑 [9][38] - 前期市场整体风险偏好回归带动估值回升，后续受监管对市场降温影响，短期板块估值有望进入平稳震荡阶段 [9][38]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3][9][43] 核心观点 - 产业链价格保持强势，政策约束下中长期供给端难有明显增量，稀土出口管制加强支撑短期价格强势上行 [9][43] - 随着年报预披露窗口到来，板块行情有望受到年报业绩增长的支撑 [9][43] - 短期受整体市场风险偏好被抑制影响，板块估值预计进入平稳震荡阶段，但产业链价格强势和战略价值定位为估值提供支撑 [9][43] - 投资建议关注两类企业：一是受益于估值溢价和盈利稳定的上游稀土资源企业；二是随着稀土价格回升，盈利有望持续修复的下游磁材企业，如客户结构良好、产能利用充分的金力永磁 [9][10][44] 市场行情与估值 - 本周（2026/01/12至2026/01/16）稀土磁材行业上涨2.95%，跑赢基准（沪深300）3.52个百分点 [5][12] - 行业估值（市盈率TTM）回升2.25倍至82.16倍，当前处于91.5%的历史分位 [5][12] - 近十二个月行业绝对收益为90%，相对收益（与沪深300相比）为65% [4] 产业链价格数据跟踪 - **稀土精矿价格涨势扩大**：本周国内混合碳酸稀土矿均价上涨9.3%至4.7万元/吨，四川氟碳铈矿价格上涨7.89%至4.1万元/吨，山东氟碳铈矿价格上涨9.09%至3.6万元/吨，美国矿价格上涨8.11%至4万元/吨，进口独居石矿价格持平于5.95万元/吨 [9][13] - **中重稀土矿价格上涨**：本周国内中钇富铕矿价格上涨5.77%至22万元/吨，进口缅甸离子型矿价格上涨3.7%至19.6万元/吨 [9][13] - **镨钕价格持续走高**：本周全国氧化镨钕均价上涨8%至67.5万元/吨，镨钕金属均价上涨7.06%至81.1万元/吨，主要因氧化物现货偏紧、盘面推涨及下游低库存补货好转 [9][14][16] - **镝、铽价格先抑后扬**：本周全国氧化镝均价上涨1.04%至1455元/公斤，镝铁均价回落0.69%至1435元/公斤；氧化铽均价上涨2.33%至6375元/公斤，金属铽均价上涨2.29%至7825元/公斤，市场低价现货收紧推动成交价格上调 [9][19] - **其他稀土金属价格**：本周钆铁均价上涨10.67%至18.15万元/吨，国内钬铁合金均价上涨4.51%至53.3万元/吨 [24] - **辅助材料价格**：本周长江有色钴现货价格下跌1.31%至45.2万元/吨，金属镓(99.99%)价格上涨3.05%至1690元/公斤，铌铁和硼铁价格保持平稳 [28] - **钕铁硼毛坯价格强势上行**：本周毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨9.36%至163.5元/公斤，H35均价上涨6.38%至233.5元/公斤，成本端支撑坚挺但终端订单对高价原料跟进有限 [9][38] 行业基本面分析 - **稀土环节**：供应端氧化物现货不多，上游分离企业陆续恢复生产但整体现货仍偏紧；金属冶炼厂产量充裕，但磁材企业备货节奏放缓导致金属端销售承压；需求端总体平稳，磁材企业新增订单尚可，但因原料成本高企，短期采购谨慎，预计稀土价格将高位坚挺 [9][42] - **磁材环节**：需求端呈现分化，新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好；供给端行业产能仍有过剩，竞争格局分化，头部企业开工情况较好 [9][42]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [2][40] 核心观点 - 稀土出口管制加强支撑板块估值上行，产业链价格强势上涨 [1] - 一方面前期高估值压力有所缓解，市场风险偏好回升延续，将带动估值逐步回升；另一方面产业链价格保持韧性，政策约束下供给端难有明显增量，稀土出口管制加强支撑短期价格进一步强势，板块行情有望持续回升 [40] - 投资建议关注两个方向：一是继续关注上游稀土资源企业，有望受益估值溢价和盈利稳定；二是随着稀土价格回升趋势延续，下游磁材企业盈利有望持续修复，建议关注下游客户结构良好、产能利用充分及未来有新增长点布局的金力永磁 [9][41] 市场行情与估值 - 本周（2026/01/05至2026/01/09）稀土磁材行业上涨8.85%，大幅跑赢基准（沪深300）6.06个百分点 [4][11] - 行业估值（市盈率TTM）回升6.52倍至79.91倍，当前处于90.6%历史分位 [4][11] - 近十二个月行业绝对收益为94%，相对收益（与沪深300相比）为68% [3] 产业链价格数据跟踪 - **稀土精矿价格涨势延续**：本周国内混合碳酸稀土矿均价上涨4.88%至4.3万元/吨，四川氟碳铈矿价格上涨5.56%至3.8万元/吨，山东氟碳铈矿价格上涨6.45%至3.3万元/吨 [8][12] - **进口矿价格上涨**：本周进口独居石矿价格上涨5.31%至5.95万元/吨，美国矿价格上涨5.71%至3.7万元/吨，进口缅甸离子型矿价格上涨3.28%至18.9万元/吨 [8][12] - **中重稀土矿价格上涨**：本周国内中钇富铕矿价格上涨4%至20.8万元/吨 [12] - **镨钕价格震荡上行**：本周氧化镨钕均价上涨2.88%至62.5万元/吨，镨钕金属均价上涨3.06%至75.75万元/吨 [8][15] - **镝、铽价格大幅上涨**：本周全国氧化镝均价上涨7.46%至1440元/公斤，镝铁均价上涨12.02%至1445元/公斤；氧化铽均价上涨4.27%至6230元/公斤，金属铽均价上涨2.34%至7650元/公斤 [8][19] - **其他稀土产品价格**：本周钆铁均价上涨5.13%至16.4万元/吨，国内钬铁合金均价上涨2.51%至51万元/吨 [23] - **辅助原料价格**：本周长江有色钴现货价格回落6.53%至45.8万元/吨，金属镓、硼铁及铌铁价格保持平稳 [26] - **钕铁硼毛坯价格偏强**：本周毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨3.46%至149.5元/公斤，H35均价上涨2.33%至219.5元/公斤 [8][35] 行业基本面分析 - **稀土环节**：供应端相对稳定，氧化物流通相对紧张，金属数量充足；需求相对稳定，磁材企业短期压制高位采购，预计近期稀土产品价格居高坚挺 [8][39] - **磁材环节**：需求端下游新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据仍维持疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好；供给端行业格局分化下头部企业占优 [8][39] 估值层面分析 - 当前绝对估值及相对历史估值水平受流动性宽松和产业政策及产业战略价值定位的支撑，维持较高水平 [8][39] - 前期市场整体风险偏好持续走低，高估值压力有所下行缓解，预计随着市场风险偏好逐步上行，板块估值延续回升 [8][39]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”且维持该评级 [3][10][41] 报告核心观点 - 短期行业因需求疲软、风险偏好走低而面临高估值压力和价格下行压力，板块行情预计进入弱势震荡格局 [10][41] - 中长期看，随着下游开工稳定、出口需求向好以及供给端偏紧，行业价格及景气度有望回升，政策支持与风险偏好回归将成为关键驱动因素 [10][43] - 投资建议关注两条主线：一是受益于供给收缩预期和战略价值定位的上游稀土资源企业；二是随着稀土价格回升，盈利有望修复且客户结构良好的下游磁材企业，如金力永磁 [10][43] 市场行情与估值总结 - 本周（2025/12/15至2025/12/19）稀土磁材行业下跌1.81%，跑输基准（沪深300）1.53个百分点 [5][12] - 行业估值（市盈率TTM）回落1.42倍至72.08倍，当前处于85.5%的历史分位 [5][12] - 近12个月行业绝对收益为69%，相对沪深300的相对收益为53% [4] 产业链价格走势总结 - **稀土精矿价格**：进口轻稀土矿及中重稀土矿价格延续下行，其中进口独居石矿价格下跌2.75%至5.3万元/吨，美国矿价格回落3.03%至3.2万元/吨，国内中钇富铕矿价格下跌3.38%至20万元/吨，进口缅甸离子型矿价格下跌1.1%至17.9万元/吨 [9][13] - **镨钕价格**：氧化镨钕均价下行0.86%至57.4万元/吨，镨钕金属均价下行1.06%至69.75万元/吨，需求乏力叠加年底资金回笼导致价格弱势下滑 [9][14][16] - **镝、铽价格**：氧化镝均价下跌1.46%至1350元/公斤，镝铁均价下跌1.15%至1295元/公斤，氧化铽均价下跌2.23%至6130元/公斤，金属铽均价下跌1.15%至7710元/公斤，下游需求疲软导致价格整体走跌 [9][20] - **钕铁硼毛坯价格**：毛坯烧结钕铁硼N35均价下跌1.39%至141.5元/公斤，H35均价下跌0.94%至211.5元/公斤，原料价格下行及下游订单预期不高导致价格继续下调 [9][37] - **其他原料价格**：钆铁均价持平于15.4万元/吨，钬铁合金均价下行0.9%至49.75万元/吨，钴价上涨1.93%至42.2万元/吨，金属镓、铌铁及硼铁价格保持平稳 [25][28] 行业基本面总结 - **供应端**：稀土供应持续紧张，分离企业持续停减产，氧化物现货报出减少，大厂持续买货导致市场散货减少，金属厂家生产稳定且低价出货意愿不强，整体供应端对价格仍有支撑 [9][40] - **需求端**：磁材企业对高价原料接受度不高，采购意向减弱，企业订单稳定但以长协需求为主，开工变化不大，临近年底市场询单成交氛围低迷，整体信心不足 [9][40] - **下游细分领域**：新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据维持疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好 [9][40] - **行业格局**：行业产能仍有过剩，竞争格局存在分化，头部企业开工情况较好 [40] 估值与展望总结 - 当前行业绝对估值及相对历史估值水平较高，主要受流动性宽松、产业政策及战略价值定位支撑 [9][40] - 在市场整体风险偏好持续走低的背景下，行业正处于高估值压力下行缓解阶段 [9][40] - 预计短期稀土价格将弱势调整 [9][40]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3][10][41][42] 核心观点 - 短期供应收紧、市场库存不足、下游刚性需求以及长期政策预期下，预计稀土价格维持稳中偏强 [9][41] - 随着稀土出口需求预期向好及供给端偏紧预期下价格及景气度回升趋势有望延续，短期板块行情调整后有望进入震荡态势 [10][42] - 投资建议关注两条主线：一是供给收缩预期和战略价值定位强化的上游稀土资源企业；二是随着稀土价格回升，盈利有望持续修复的下游磁材企业，具体关注客户结构良好、产能利用充分的金力永磁 [10][43] 市场行情与估值 - 本周（2025/12/01至2025/12/05）稀土磁材行业上涨3.47%，跑赢基准（沪深300）2.19个百分点 [5][12] - 行业估值（市盈率TTM）回升2.37倍至74.16倍，当前处于87.3%的历史分位 [5][12] - 当前绝对估值及相对历史估值水平受流动性宽松和产业政策及战略价值定位支撑，维持较高水平，但市场整体风险偏好持续走低下，处于高估值压力下行缓解阶段 [9][41] 稀土产业链价格动态 - **稀土精矿价格延续回升**：本周国内混合碳酸稀土矿均价、四川氟碳铈矿及山东氟碳铈矿价格分别上行2.7%、3.12%和3.7%，进口独居石矿价格上行3.77% [9][13] - **镨钕价格涨后回调**：本周氧化镨钕均价上涨2.82%至58.3万元/吨，镨钕金属均价上涨3.49%至71.2万元/吨，供应端收紧预期刺激价格拉涨，但因成交不足价格冲高后回落 [9][14][16] - **中重稀土价格继续下行**：本周全国氧化镝均价下跌4.41%至1410元/公斤，镝铁均价下跌2.45%至1395元/公斤；氧化铽均价下跌1.84%至6410元/公斤，金属铽均价下跌1.23%至8000元/公斤，主要因下游订单较差、补货意愿弱 [9][19] - **钕铁硼毛坯价格涨后回落**：本周毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨2.11%至145.5元/公斤，H35均价上涨1.41%至215.5元/公斤，价格跟随原料价格波动 [9][37] - **其他原材料价格**：钴价上涨1.97%至41.4万元/吨，铌铁均价下跌3.85%至32.5万元/吨，金属镓及硼铁价格保持平稳 [28] 行业基本面分析 - **稀土环节**：供应端收紧，稀土生产指标管控加强导致部分企业停产，氧化物供应量下降，市场现货库存不足；需求端，年底下游钕铁硼企业需求相对稳定，多数磁材企业库存不大，后续有采购预期，且出口预期增强；政策层面持续释放提升产业集中度、调整出口管理措施的信号，强化中长期供应受控预期 [9][41] - **磁材环节**：需求端，新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据显示未来增速低迷，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好；供给端，行业格局分化，头部企业占优 [9][41]

新材料行业（稀土磁材）核心观点 - 报告维持行业“增持”评级，认为短期板块行情调整后有望进入震荡态势，建议关注上游稀土资源企业和下游客户结构良好的磁材企业[9] - 上周稀土磁材行业反弹2.6%，跑赢基准（沪深300）0.96个百分点，行业估值（市盈率TTM）回升1.85x至71.79x，处于85.5%历史分位[4] 新材料行业市场行情 - 上周稀土精矿价格大部回升：国内混合碳酸稀土矿价格上行2.78%，进口独居石矿价格回升4.95%，国内中钇富铕矿价格回升1.96%，进口缅甸离子型矿价格回升1.67%[5] - 上周镨钕价格延续上行：氧化镨钕均价上涨3.28%，镨钕金属均价上涨2.69%，下游磁材企业入市采购带动市场回暖[5] - 上周镝价继续下调，铽价稳中走弱：全国氧化镝均价下跌0.67%，镝铁均价下跌1.72%，氧化铽均价略跌0.53%，金属铽均价略跌0.55%[5] - 上周钕铁硼毛坯价格先稳后涨：毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨3.64%，H35均价上涨2.41%[7] 新材料行业基本面与估值 - 供应端总体呈现偏紧态势，部分分离企业开工率下降导致氧化物现货供应偏紧，金属端现货仍有一定支撑[8] - 需求端磁材企业保持较高开工率，国内订单稳定，海外市场需求逐步恢复，出口预期向好，下游需求稳中有增[8] - 当前绝对估值及相对历史估值水平受流动性宽松和产业政策支撑维持较高水平，但市场整体风险偏好持续走低下处于高估值压力下行缓解阶段[8] 医疗服务行业（九洲药业）核心观点 - 报告首次覆盖给予九洲药业“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为56.70/62.78/69.57亿元，归母净利分别为9.30/10.31/11.47亿元[16] - 九洲药业是创新驱动的行业领先CDMO企业，2025年Q1-Q3实现营收41.60亿元同比增长4.92%，归母净利润7.48亿元同比增长18.51%[11] 九洲药业业务概况 - 公司营收由2019年的20.17亿元增长至2024年的51.61亿元，年复合增长率达20.67%[11] - 合同定制类业务营收占比从2019年的37.55%快速提升至2024年的75.00%，2024年该业务毛利率为38.38%[12][13] - 公司主要业务区域以国外为主，2024年国外实现营业收入40.25亿元，占比79.12%[13] 九洲药业行业前景与成长驱动 - 全球医药CDMO行业保持较高景气度，市场规模从2018年446亿美元增长至2023年797亿美元，复合增长率12.3%，预计2030年将达到3385亿美元[14] - 公司CDMO业务收入从2019年7.57亿元增长至2024年的38.71亿元，是驱动成长的重要推动力[14] - 公司积极布局多肽与偶联小核酸等技术，多肽部门二期商业化产能建设完成后总体产能将达到800公斤/年，并准备在国内建设小核酸商业化产能[15]

行业投资评级 - 稀土磁材行业评级为“增持”，并予以维持 [3][9][41] 核心观点 - 本周稀土磁材行业反弹2.6%，跑赢基准（沪深300）0.96个百分点，行业估值（市盈率TTM）回升1.85倍至71.79倍，处于85.5%历史分位 [5][12] - 轻稀土链价格延续回升，中重稀土价格仍疲软，预计后续稀土价格稳中偏强，短期板块行情调整后有望进入震荡态势 [2][9][41] - 投资建议关注上游稀土资源企业和下游客户结构良好、产能利用充分的磁材企业 [9][10][42] 市场行情与估值 - 本周稀土磁材行业指数反弹2.6%，跑赢沪深300指数0.96个百分点 [5][12] - 行业市盈率（TTM）回升1.85倍至71.79倍，当前估值处于85.5%的历史分位水平 [5][12] - 近12个月行业绝对收益为67%，但近1个月和3个月绝对收益分别为-11%和-17% [4] 稀土精矿价格 - 国内混合碳酸稀土矿价格上行2.78%至3.7万元/吨，进口独居石矿价格回升4.95%至5.3万元/吨 [14] - 国内中钇富铕矿价格回升1.96%至20.8万元/吨，进口缅甸离子型矿价格回升1.67%至18.3万元/吨 [14] - 四川氟碳铈矿及山东氟碳铈矿价格分别持平于3.2万元/吨和2.7万元/吨，美国矿价格上行3.23%至3.2万元/吨 [14] 稀土氧化物与金属价格 - 氧化镨钕均价上涨3.28%至56.7万元/吨，镨钕金属均价上涨2.69%至68.8万元/吨 [16] - 氧化镝均价下跌0.67%至1475元/公斤，镝铁均价下跌1.72%至1430元/公斤 [20] - 氧化铽均价略跌0.53%至6530元/公斤，金属铽均价略跌0.55%至8100元/公斤 [20] - 钆铁均价持平于15.5万元/吨，国内钬铁合金均价略跌0.5%至50万元/吨 [24] 辅助材料价格 - 长江有色钴现货价格略涨0.25%至40.6万元/吨 [27] - 金属镓（99.99%）价格持平于1640元/公斤，铌铁市场均价持平于33.8万元/吨，硼铁（B 18%）价格持平于2.25万元/吨 [27] 磁材产品价格 - 毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨3.64%至142.5元/公斤，H35均价上涨2.41%至212.5元/公斤 [36] - 成本端镨钕价格走势偏强，下游订单刚需支撑，钕铁硼毛坯报价对应成本上调 [36] 行业基本面 - 稀土供应端偏紧，部分分离企业开工率下降，氧化物现货供应偏紧；金属厂生产稳定，但头部企业散单流出减少 [9][40] - 磁材企业保持较高开工率，国内订单稳定，海外市场需求逐步恢复，出口预期向好 [9][40] - 新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产增速低迷，电梯产量降幅收窄，工业领域趋势向好 [9][40] 投资建议 - 继续关注上游稀土资源企业，受益于供给收缩预期、战略价值定位强化及中期需求旺季支撑 [9][10][41] - 关注下游客户结构良好、产能利用充分及有新增长点布局的磁材企业，如金力永磁，其盈利有望随稀土价格回升而持续修复 [10][42]