01 创业板新高后，还有多少空间 近期A股核心进攻方向集中在创业板，本周创业板指跨越上一轮牛市高点，但投资者对 于创业板是否仍然有较大空间产生了分歧。中信建投证券夏凡捷认为， 综合产业结 构、估值、盈利等情况来看，当下创业板指仍然是A股中最有性价比的方向。 本轮创业板指权重股再度变化，转向算力和新能源板块，而算力产业本轮景气周期强度 显著高于历史前两轮牛市。 从估值的角度来说，目前创业板指十年市盈率分位数仅在5 0%左右，远远低于前两轮牛 市中同样点位的时期，同时对比市盈率分位数超过95%的上证指数和深证成指，创业板 指性价比较高。 近期国内商业航天利好频传，国家航天局于4月14日召开安全监管会议，强调高层对商 业航天发展的高度重视，并部署2026年重点任务，标志着行业治理迈向规范化与高质量 发展阶段。 4月24日，第11个"中国航天日"即将在四川成都举办，主题为"七秩问天路携手探九 霄"，届时将发布深空探测、商业航天等一系列重大科研成果。与此同时，国内火箭发 射频次显著上升，力箭一号遥十二、长征六号改及长征八号在不到一周内密集执行任 务，展现出"一箭多星"与大运力发射的常态化趋势。 国金证券分析师认为， 空 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出了两条结构性投资机会主线 [7][8] 报告核心观点 * SpaceX带来的竞争压力正推动中美商业航天参与者加速演进：中国提升火箭运力与发射频次，美国巨头则通过资本整合加速向全栈系统提供商转型 [2][34] 中国民营火箭发展 * **力箭二号首飞成功**：采用CBC集束构型，近地轨道运力12吨，500公里太阳同步轨道运力8吨，本次发射总载荷超4.2吨，刷新中国民营火箭单次入轨载荷纪录 [3][4][10] * **成本与策略**：力箭二号目前不回收状态下单次发射成本降至**3万元/公斤**以下，年产能力达**20发**，其采购成熟YF-102发动机的策略以工程成熟度优先，为有明确时间节点的卫星运营商提供了交付确定性溢价 [3][11] * **天龙三号首飞失利**：对标SpaceX猎鹰9号，近地轨道设计运力**17-22吨**，但首飞任务失利，故障发生在一子级飞行阶段，凸显了高集成度自研技术路径的高风险 [4][12][13] * **技术路线对比**：天兵科技选择高收益高风险路径，其天火十二发动机一次性集成**四十余项**关键技术创新；而中科宇航选择稳中求进 [3][13] * **重点关注蓝箭航天**：其朱雀三号技术较为领先，已搭载自研发动机成功入轨并进行了回收试验，2026年计划执行二次回收试验，若成功将重塑成本结构 [3][14] 中国低轨星座与发射能力 * **高频次发射能力显现**：长征八号与长征六号甲在**48小时**内相继完成组网发射，表明中国商业航天发射基础设施具备高频稳定交付能力 [5][33] * **发射流程优化**：长征八号“新三垂测发模式”将总装流程前移至发射区；长征六号甲具备**14天**测发周期，处于全球同级别火箭第一梯队，为未来周级发射密度奠定基础 [5][29][32] * **千帆星座组网加速**：自2024年8月以来已完成七次“一箭十八星”发射，计划年内实现全球初步覆盖，市场预计在轨规模达**600颗**后可释放约**50亿元**的商业订单体量 [5][30][37] 美国巨头垂直整合与战略 * **Rocket Lab加速垂直整合**：收购德国卫星激光通信企业Mynaric获监管批准，交易对价包含**7500万美元**现金及**7500万美元**对赌，此举补齐了星间激光通信关键环节，推动公司从纯发射服务商向航天系统集成商转型，估值参照系有望切换 [6][19][20][39] * **亚马逊拟收购Globalstar**：旨在快速获取其全球数十个监管辖区的**L/S频段**许可证（稀缺监管资产）、**24颗**在轨卫星及超**20座**地面站，以压缩其Amazon Leo项目部署时间，并与AWS云基础设施、消费终端形成四层一体化能力架构，直接对标Starlink [7][22][23][24][40] * **亚马逊交易的关键障碍**：Globalstar约**85%** 的网络容量已被苹果协议锁定，且苹果持有其约**20%** 股权，容量协议的重构谈判是交易落地的关键依赖 [7][25] 其他重要行业事件 * **NASA阿尔忒弥斯2号任务成功**：为1972年阿波罗计划后**54年**来首次载人重返月球附近轨道，使用SLS火箭发射，其推力约**880万磅**，单次任务成本约**40亿美元**，该任务有望催化月球商业服务及太空旅游项目 [4][26][27] * **长征系列持续发射**：长征八号成功执行“一箭十八星”任务，700公里太阳同步轨道运力不低于**5.5吨**；长征六号甲成功发射低轨**21组**卫星 [4][28][31] 报告指出的投资机会主线 * **中国方面**：看好进入高密度组网阶段的中国低轨卫星和火箭供应链中的核心高价值量环节，如相控阵天线、激光通信终端、星上处理芯片、星敏感器等，这些环节技术壁垒高且国产自主可控逻辑清晰 [8][43] * **美国方面**：看好已完成商业闭环的全栈整合平台（如Rocket Lab）的估值重构机会 [8][44]

商业航天行业 - 全球航天发射进入高频时代 2024年全球共实施325次发射 入轨航天器4026颗 中国全年发射87次 其中民营商业火箭企业执行23次 成功入轨324颗卫星 [3] - 可回收火箭技术使发射成本大幅下降 卫星从高价奢侈品变为平价组网商品 高频发射推动卫星制造工业化量产 效率与标准化升级 低成本催生新应用场景 资本涌入形成良性循环 行业从主题投资转向业绩兑现 [4] - 近期发射日程密集 12月25日中科宇航利剑1号遥12进行民营火箭技术试验与迭代 12月26日长征八号验证重复使用技术 冲击性价比新高 12月31日长征七号 朱雀二号E 谷神星一号海多箭齐发展示高密度发射实力 1月智航1号首飞 智神星1号瞄准低轨卫星互联网 星云1号冲击垂直回收技术 多家民营企业联合上演航天汇报演出 [4][7] A股权益市场 - 主要指数上涨 沪指涨0.53%实现6连阳并突破3936点 深成指涨0.88% 创业板指涨0.77% [7] - 市场成交活跃但略有缩量 沪深两市成交额1.88万亿元 较前一日缩量196亿元 超4300只个股上涨 涨跌中位数为0.79% [7] - 后续市场以5日均线为关键支撑 震荡上行节奏未改 需关注增量资金能否持续入场 预计热点板块将呈现接力格局 [7] 宏观与政策动态 - 北京出台购房新政 非京户籍社保年限要求减半 五环内从3年降至2年 五环外从2年降至1年 二孩家庭在五环内可增购1套住房 公积金贷款购买二套房首付比例从30%降至25% [7] - 外贸数据创历史新高 2025年前11个月中国货物贸易顺差达1.08万亿美元 同比增长21.7% 出口结构升级 从传统产品转向以电动车 锂电池 光伏新三样引领 机电产品占比超60% 高新技术产品出口增速领跑 [7] 债券市场 - 债市收益率出现分化 10年期国债收益率上涨0.25个基点 30年期国债收益率下降0.2个基点 [7] - 央行进行资金净回笼208亿元 传递跨年资金充裕信号 股市活跃分流部分债市资金 政府债券多发传闻扰动长期债券 降准消息的短期提振效应已回落 [7] - 后续需关注中期借贷便利操作动态以及降息降准预期的落地情况 [7]

行业背景与竞争格局 - 低轨卫星轨道和频谱资源遵循“先登先占”的国际规则，近地轨道仅能容纳约6万颗卫星，成为中美竞争的战略焦点 [1][2] - 全球申报的低轨卫星总量已超过10万颗，远超轨道总容量，其中SpaceX申请了4.2万颗，亚马逊Kuiper计划部署3236颗，中国星网GW星座申报约1.3万颗，上海垣信千帆星座规划部署约1.5万颗 [2] - 从实际部署看，差距悬殊：SpaceX累计发射已突破10000颗，在轨运营8600多颗，而国内在轨低轨卫星仅约300余颗 [1][2] 国际电信联盟规则与时间表 - 卫星频率和轨道资源的分配有严格时限，立项7年内必须发射第一颗卫星，第12年要完成50%，第14年必须完成100% [2] 发射运力与技术发展 - 火箭运力是关键指标，SpaceX猎鹰9号近地轨道运力为22.8吨，中国长征八号运力仅7吨，双方运力差距较大 [3] - 国内商业火箭发展迅猛，星际荣耀、星河动力等多家民营公司已成功完成入轨发射，其中星河动力已成功开展19次商业发射交付 [3] - 可回收火箭技术是降本关键，朱雀三号、天龙三号等致力于降低发射成本，朱雀三号计划在2025年底前进行入轨级首飞 [3] 成本下降趋势 - SpaceX通过规模化制造已将单颗卫星成本控制在50万美元以下，发射成本因火箭回收技术而大幅降低 [4] - 中国卫星制造产业通过模块化设计和批量生产，正缩小与国际水平的单星成本差距，卫星平台成本占比降低，核心成本将集中于有效载荷 [4] 应用市场前景 - 低轨卫星通信正与地面5G网络深度融合，2025年联发科与欧洲太空总署成功完成全球首次符合3GPP R19规范的5G-Advanced卫星宽带实网连线，为手机直连卫星服务奠定基础 [5] - 人工智能与低轨卫星结合催生智能卫星系统，英伟达已将H100 GPU送入太空，谷歌“捕日者计划”预计2027年将两颗搭载TPU的原型卫星送入轨道，可摆脱电力和散热瓶颈 [5] 国内组网进展与模式 - 2025年国内发射进度加快，低轨卫星进入加速组网期，发射节奏明显加快，如7月30日长征八号甲发射06组卫星，9月27日长征六号甲发射11组卫星 [6][7] - 发射模式向高密度发展，千帆星座采用“一箭10星/一箭18星”模式，行业正突破批量化卫星生产和快速组网技术，从“单星定制”迈向“星座化部署”新阶段 [7] 相关公司 - 建议关注复旦微电(688385SH)、紫光国微(002249SZ)等标的 [8]