核心观点 - 赛力斯新能源汽车销量在2025年12月及全年均创下新高，新车型周期驱动增长，机构看好其2026年增长态势延续 [1] - 问界品牌凭借卓越的产品力、用户口碑和交付能力，在中国高端新能源汽车市场确立了引领者地位，双旗舰车型表现尤为强势 [3] - 公司以技术创新和高效交付体系构建了核心竞争力，在高端市场实现对传统豪华品牌的超越，并有望进一步巩固和扩大领先优势 [5] 销量表现 - 2025年12月，公司新能源汽车销量达60,981辆，同比增长63.40% [1] - 2025年全年累计销量超过47万辆，实现年度销量新突破 [1] - 问界品牌累计交付新车已超过97万辆 [3] - 问界M9上市至今累计交付突破26万辆，在50万元以上中国新能源汽车市场占有率高达70% [3] - 问界M8上市8个月交付突破15万辆 [3] 产品与品牌 - 2025年公司推出多款新车型，包括问界新M5 Ultra、问界M9 2025款、全新问界M7以及问界M8，丰富了产品矩阵 [3] - 问界品牌净推荐值达到82.5，位居行业首位 [3] - 问界M9和M8分别荣获品牌净推荐值车型排名第一与第二 [3] - 问界M9已20个月稳居50万元级车型销冠 [3] - 问界品牌以单车均价40万元的成绩，成为唯一在月销量与成交均价双核心指标上均实现对传统豪华品牌超越的中国自主品牌 [5] 市场与竞争 - 2025年国内新能源汽车市场渗透率突破60% [5] - 在传统豪华品牌在华销量普遍下滑的背景下，以赛力斯为代表的中国自主品牌强势崛起 [5] - 公司已成为中国高端新能源汽车市场的重要增长极 [5] 技术与运营 - 公司在高端智能电动汽车领域累计研发投入近300亿元 [5] - 公司通过对智能制造与供应链管理的系统性构建，树立了“上市即上量”的行业交付新标杆 [5] - 稳定的体系能力推动了“产品力驱动销量、销量反哺品牌”的良性循环 [5] 增长前景 - 新车型周期向上打开了全新的增长空间 [1] - 机构看好公司2026年增长态势延续 [1] - 公司已验证的成功经验有望持续转化为长期发展动能，进一步巩固并扩大在高端新能源市场的领先优势 [5]

公司业绩与市场地位 - 2025年12月单月交付新车超5.7万辆，创下公司单月交付新纪录 [1] - 2025年全年累计交付新车突破42万辆，在高端新能源汽车市场处于领跑地位 [1] - 自品牌发布以来，公司累计交付新车超97万辆，持续刷新中国新能源市场交付速度 [1] 产品组合与市场表现 - 2025年公司推出多款新车型，包括问界M9 2025款、问界M8增程及纯电版、全新问界M7，完善了产品矩阵 [3] - 问界M9累计20个月稳居50万元级以上豪华SUV销量第一，上市以来累计交付超26万辆 [3] - 问界M8上市8个月累计交付超15万辆，迅速占领40万元级高端SUV市场 [3] - 问界M7累计交付超37万辆，全新问界M7于2025年9月上市，定位30万元级SUV的价值之选 [3] 服务体系与网络建设 - 2025年公司新增用户中心超80家，服务网络覆盖全国超200个城市，总规模近400家用户中心 [5] - 公司通过远程诊断、OTA升级等智能化措施提升用户服务体验 [5] 未来战略与发展方向 - 2026年公司将继续秉持“智慧重塑豪华”理念，坚持以用户为中心 [5] - 公司战略坚持智电融合、软件定义汽车，以“传统豪华+科技豪华”的“新豪华”标准，持续引领中国高端新能源汽车市场 [5]

公司销量表现 - 问界全系累计交付突破90万辆 [1][2] - 赛力斯新能源汽车11月销量达55,203辆，同比增长49.84% [2] - 1-11月累计销量达411,288辆 [2] - 问界M9累计交付突破26万辆，创50万元级车型交付纪录 [2] - 问界M8累计交付突破13万辆，蝉联40万级销量冠军 [2] - 全新问界M7上市41天订单突破9万台，累计交付突破35万辆 [2] 产品与技术发展 - 公司产品矩阵持续迭代焕新，推出问界新M5 Ultra、问界M9 2025款、问界M8及全新问界M7多款车型 [2] - 发布赛力斯魔方技术平台2.0，作为面向AI驱动的智慧电动汽车平台，对智慧能源、智能底盘、EEA架构和智慧空间进行全新升级 [4] - 技术创新被视为企业持续增长的核心引擎，通过研发投入构筑核心竞争壁垒 [4] 资本市场进展 - 公司于11月5日成功登陆香港主板，成为国内首家"A+H"两地上市的豪华新能源车企 [6] - 首次入选中证A100指数，并于12月1日获调入港股通标的证券名单 [6] - 香港上市募资净额为140.16亿港元 [8]

2025年第三季度财务表现 - 第三季度营业收入约481.33亿元，同比增长15.75% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润约23.71亿元，同比下降1.74% [1] - 第三季度利润总额约为29.74亿元，同比增长31.29% [2] 2025年前三季度累计财务表现 - 前三季度累计营业收入约1105.34亿元，同比增长3.67% [4] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润约53.12亿元，同比增长31.56% [4] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额约为226.49亿元，同比增长13.18% [2] 业绩驱动因素与销售数据 - 业绩增长主要得益于坚持软件定义汽车和用户定义汽车导向，产品布局丰富及毛利率提升 [4] - 前三季度新能源汽车累计销售约30.46万辆，其中赛力斯汽车销售约27.62万辆，贡献度超90% [4] 产品迭代与市场进展 - 问界系列产品加速迭代，包括问界新M5 Ultra、问界M9 2025款、问界M8、全新问界M7等车型上市 [6] - 问界全系累计交付已突破80万辆，其中问界M9上市21个月交付突破25万辆，问界M8交付突破10万辆，全新问界M7上市36天交付突破2万辆 [6] 公司资本运作 - 公司已于10月27日开启港股招股，计划于11月5日在港交所主板挂牌，股票代码"9927"，发行价最高不超过每股131.5港元 [6] - 上市后将成为首家"A+H"两地上市的豪华新能源车企 [6]

公司财务与分红 - 2025年半年度权益分派方案以总股本约16.33亿股为基数，每股派发现金红利0.31元，共计派发现金红利5.06亿元 [2] - 2025年上半年公司实现营业收入624.02亿元，归属于上市公司股东的净利润29.41亿元，同比增长81.03% [2] - 2025年上半年公司研发投入同比增长154.9% [2] 业务运营与销售表现 - 2025年前三季度问界系列产品矩阵不断完善，包括问界新M5 Ultra、问界M9 2025款、问界M8及纯电版、全新问界M7相继上市 [2] - 赛力斯新能源汽车9月份销量为44678辆，同比增长19.44% [2] - 2025年1月至9月新能源汽车累计销量达30.46万辆 [2] 资本市场与战略发展 - 赛力斯已通过港交所主板上市聆讯，有望成为"A+H"两地上市的新能源车企 [3] - 截至10月23日收盘，公司最新股价为158.47元/股，市值为2588亿元，今年以来股价累计涨幅达19.67% [3] - 业内认为随着年底购车旺季到来及新产品交付爬坡，公司第四季度有望迎来新一轮增长高峰 [3]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入为624.02亿元，归属于上市公司股东的净利润为29.41亿元，同比增长81.03% [1] - 2025年上半年研发投入同比增长154.9% [1] - 2025年半年度权益分派方案为每股派发现金红利0.31元（含税），以总股本约16.33亿股为基数，共计派发现金红利5.06亿元 [1] 公司运营与销售 - 赛力斯新能源汽车9月份销量为44,678辆，同比增长19.44% [1] - 今年1月至9月新能源汽车累计销量达30.46万辆 [1] - 2025年前三季度问界系列产品矩阵不断完善，包括问界新M5 Ultra、问界M9 2025款、问界M8及纯电版、全新问界M7等多款车型相继上市 [1] 资本市场动态 - 截至10月23日收盘，公司最新股价为158.47元/股，市值为2588亿元，今年以来股价累计涨幅达19.67% [3] - 公司已通过港交所主板上市聆讯，若后续进展顺利，将成为"A+H"两地上市的新能源车企 [2] - 资本市场持续看好公司后市成长性，预计第四季度将受益于年底购车旺季和产品矩阵协同效应，迎来新一轮增长高峰 [2]

公司资本市场进展 - 公司于10月13日通过港交所IPO聆讯，更新聆讯后资料集 [1] - 公司计划在香港发行不超过3.31亿股H股，占扩大后总股本的18.7% [3] - 此次IPO标志着公司完成"A+H"双资本市场布局，旨在拓展国际化融资渠道 [3] IPO募资用途规划 - 募集资金的70%将用于研发投入，重点开发智能驾驶和800V高压平台 [3] - 募集资金的20%将用于拓展海外市场及充电网络建设 [3] - 募集资金的10%将用于补充公司营运资金 [3] 公司财务表现 - 2025年上半年公司营业收入为624.02亿元 [3] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为29.41亿元，同比增长81.03% [3] - 2025年上半年研发投入为51.98亿元，同比增长154.9% [3] 业务运营与市场表现 - 2025年上半年公司新能源汽车销量达17.21万辆 [4] - 问界系列车型交付量约14.7万辆，占公司新能源汽车总销量的比例超过80% [4] - 高端车型问界M9和问界M8分别交付6.2万辆和3.5万辆，成为各自价格区间的销量冠军 [4]

投资评级 - 对赛力斯的投资评级为“买入”，并予以维持 [7] - 当前股价为160.00元 [7] 核心观点 - 报告认为公司9月销量保持稳健增长态势，新能源汽车表现亮眼 [13] - 问界系列销量持续突破，多款新车上市表现强劲，证明公司已具备持续打造爆款的能力 [13] - 全额收购引望10%股权完成，港股上市稳步推进，双方合作从业务深化至资本层面 [14] - 基于新车销量表现亮眼及港股上市助力全球化，看好公司发展前景 [15] 9月销量表现 - 2025年9月，公司实现批发销量4.83万辆，同比增长8.33%，环比增长5.39% [5][13] - 9月新能源汽车批发销量为4.47万辆，同比增长19.44%，环比增长3.27% [5][13] - 赛力斯汽车品牌9月销量4.12万辆，同比增长15.14%，环比增长0.51% [13] - 其他车型9月批发销量3608辆，同比下降49.66%，但环比改善，增长41.16% [5][13] - 2025年第三季度，公司总销量14.20万辆，同比增长6.31%，环比增长9.07% [13] - 第三季度新能源汽车销量13.25万辆，同比增长14.48%，环比增长12.73% [13] 问界系列产品表现 - 问界全系累计交付量已突破80万辆，刷新中国新能源豪华品牌交付速度记录 [13] - 问界M9连续18个月稳居50万元以上市场销冠，累计交付超24万辆，在50万以上新能源市场份额超70% [13] - 问界M8上市表现亮眼，累计交付超10万辆，成为40万元级市场销冠 [13] - 全新问界M7预售19天小订破23万，上市7天大定破6万，上市即上量 [13] 公司战略与资本运作 - 公司已全额支付34.5亿元，完成收购引望10%股权的所有对价，与华为的合作深化至资本层面 [14] - 公司发行不超过3.31亿股境外上市普通股并在香港联交所上市的申请已获中国证监会备案，港股上市或在即 [14] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1752.9亿元、2323.0亿元、2472.2亿元，同比增速分别为20.7%、32.5%、6.4% [15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为101.5亿元、121.7亿元、137.5亿元，同比增速分别为70.8%、19.8%、13.0% [15] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为6.2元、7.4元、8.4元 [15] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为27.6倍、23.0倍、20.4倍 [16]

公司产销表现 - 公司新能源汽车9月销量达44,678辆，同比增长19.44% [1] - 2025年1-9月累计销量达到304,629辆，保持稳健增长态势 [1] - 全新问界M7上市7天大定订单突破6万台，实现上市即上量 [3] - 问界全系累计交付已突破80万辆，持续刷新中国新能源豪华品牌交付速度纪录 [3] 核心技术优势 - 全新一代超级增程系统基于赛翼增程架构与RoboREX智能控制技术，拥有静谧无感、高集成、高效率三大优势 [2] - 系统可实现智能主动能量管理，综合油耗降低15%，噪音感知频次降低90% [2] - 实际效率超过3.65kWh/L，相当于1L油可发电超3.65度，热效率高达44.8%，居于行业量产增程器领先水平 [2] - 增程技术成为问界多款新品获得用户青睐的关键技术撬点 [3] 技术发展历程与行业地位 - 公司对增程技术的布局可追溯至2016年，2019年实现增程器量产 [4] - 公司率先提出油电转化率概念，并将NVH性能纳入增程器核心评价体系，引导行业重视综合用车品质提升 [4] - 增程器业务已与25家行业企业达成合作，2025上半年销量超20万台，稳居市场前列 [4] - 多年深耕构建了坚固的技术护城河，并在市场端实现高质量增长 [4]

公司9月及前三季度销量表现 - 公司新能源汽车9月销量44,678辆，同比增长19.44% [1] - 公司新能源汽车1-9月累计销量达304,629辆 [1] - 问界全系累计交付已突破80万辆 [4] 新产品上市与市场表现 - 全新问界M7于9月23日上市，24小时内大定订单突破4万台 [4] - 全新问界M7于9月26日开启全国交付 [4] - 问界M9全系累计交付突破24万辆，稳居50万元级市场销量冠军 [6] - 问界M8累计交付突破10万辆，稳坐40万元级市场销冠 [6] 产品矩阵与市场前景 - 前三季度问界系列产品矩阵不断完善，包括问界新M5 Ultra、问界M9 2025款、问界M8及纯电版、全新问界M7相继上市 [4] - 资本市场持续看好公司后市成长性 [6] - 随着年底购车旺季到来，问界产品矩阵协同效应将凸显，叠加新产品交付爬坡，公司有望在第四季度迎来新一轮增长高峰 [6]