投资评级 - 报告对赛力斯维持“增持”评级 [6][2] - 报告日收盘价43.55元，总市值758.63亿元，总股本17.42亿股 [2] 核心观点 - 车型换代导致短期业绩承压，三重利好有望迎来量利修复 [1] - 2026年Q1-Q3营收855.73亿元，同比-22.58%，归母净利润-2.97亿元，扣非归母净利润-37.44亿元，同比转亏 [6] - 2026年Q3营收280.80亿元，同比-41.66%，归母净利润14.20亿元，同比-40.12%，环比扭亏为盈，扣非归母净利润-13.65亿元，环比+44.98% [6] - 单车ASP环比回升，内需偏弱叠加车型改款导致销量下滑 [6] - 受益于高端产品放量、改款上市、原材料价格下滑三重利好，有望带动Q4业绩回暖 [6] - 巩固问界合作模式的同时携手字节打造新品牌叠加出海布局，拓展远期成长空间 [6] - 预计2026-2028年营业收入分别为1151.5亿元、1493.2亿元、1865.4亿元，同比-30.2%、+29.7%、+24.9% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.5亿元、38.9亿元、56.7亿元，同比-99.1%、+7314.6%、+45.7% [6] - 对应PE分别为1445.5倍、19.5倍、13.4倍 [6] 事件与业绩表现 - 公司发布2026年三季报，Q1-Q3实现营收855.73亿元，同比-22.58% [6] - Q1-Q3归母净利润-2.97亿元，扣非归母净利润-37.44亿元，同比转亏 [6] - Q3实现营收280.80亿元，同比-41.66% [6] - Q3归母净利润14.20亿元，同比-40.12%，环比扭亏为盈 [6] - Q3扣非归母净利润-13.65亿元，环比+44.98% [6] 销量与均价分析 - 2026年1-9月公司累计销量28.32万辆，同比-16.88% [6] - Q3销量8.66万辆，同比-39.05%，环比-19.93% [6] - 新款M9销量持续爬坡，Q3交付稳定在1万台左右，销量占比回升至34% [6] - Q3整体均价回升至32.43万元/辆，环比+10.47% [6] - 销量承压主要由乘用车整体内需偏弱，以及M8、M7即将进入换代周期导致 [6] 三重利好驱动Q4业绩回暖 - 价格方面，问界M9 Ultimate领世加长版已于9月12日开启交付，其在M9中的订单占比达30%，起售均价64.98万元，有望进一步带动单车ASP提升 [6] - 销量方面，新款M8将于11月13日上市，M7改款已于10月17日在工信部申报，新款M8将全系升级800V+L3架构，有望带动整体销量回暖 [6] - 原材料方面，碳酸锂期货价格较年内高点回撤超50% [6] - 三重利好叠加下，公司有望实现量利齐升，带动Q4和2027年业绩回暖 [6] 战略布局与远期成长空间 - 问界品牌方面，公司已与华为签署新的五年合作协议，联合组建问界业务专属团队，持续以专属专营模式推进问界业务，合作模式落地有望实现问界品牌维稳 [6] - 新品牌方面，公司参股的赛豆科技旗下AIVA品牌首款车型已于10月16日亮相，有望在原有问界品牌基础上持续拓展新产品矩阵 [6] - 出海方面，公司在中东市场已正式进入销售阶段，并宣布将于2027年秋季进入欧洲市场 [6] - 新品牌叠加出海，有望拓展公司远期成长空间 [6] 财务预测摘要 - 营业收入：2025A为1650.54亿元（+13.69%），2026E为1151.51亿元（-30.23%），2027E为1493.16亿元（+29.67%），2028E为1865.43亿元（+24.93%） [2] - 归母净利润：2025A为59.57亿元（+0.18%），2026E为0.52亿元（-99.12%），2027E为38.91亿元（+7314.64%），2028E为56.71亿元（+45.73%） [2] - 每股收益：2025A为3.42元，2026E为0.03元，2027E为2.23元，2028E为3.26元 [2] - 毛利率：2025A为29.14%，2026E为23.83%，2027E为24.69%，2028E为25.56% [7] - 净利率：2025A为3.61%，2026E为0.05%，2027E为2.61%，2028E为3.04% [7] - ROE：2025A为14.56%，2026E为0.13%，2027E为9.13%，2028E为12.17% [7] - 资产负债率：2025A为70.91%，2026E为64.94%，2027E为67.58%，2028E为68.98% [7] - 经营活动现金流：2025A为289.14亿元，2026E为-303.26亿元，2027E为257.73亿元，2028E为272.60亿元 [7]