核心观点 - 报告核心观点认为，“AI+”逻辑将催化港股估值优化，同时消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳，建议积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线[3] 1. 周观点：行业动态与趋势 1.1 阿里千问APP重大更新 - 阿里千问APP于1月15日进行了上线以来最大规模的版本更新，主要围绕生活服务和任务处理两大方向[1][8] - 生活服务方面：千问主聊天界面首批接入淘宝闪购、支付宝、淘宝、飞猪、高德等阿里业务，用户可直接通过对话完成点外卖、购物、订机票酒店及支付，后续还将接入淘票票、大麦等业务[1][8] - 办事方面：APP首页上线“任务助理”功能，以“胶囊”形式呈现，能处理打电话订餐厅、撰写调研报告、处理财务文件等多步骤复杂任务，目前处于定向邀测阶段[1][8] - 与较早推出的豆包APP（已突破1亿日活跃用户）相比，千问虽上线较晚，但更强调任务完成的质量和实际价值，通过深度整合Qwen开源模型与阿里生态资源，打造“模型能力+生态履约”的独特优势，初期主要吸引高知、高学历及技术敏感型用户[9] 1.2 2025年第四季度移动应用出海表现 - 据Sensor Tower数据，2025年第四季度，字节跳动旗下TikTok与CapCut在非游戏出海应用的收入、下载及月活跃用户榜上均位列冠亚军[2][11] - 收入表现：短剧和AI影像工具创收能力突出。2025年全球短剧应用内购收入突破28亿美元，同比涨幅高达116%。2025年Q4非游戏应用出海收入榜TOP20中，短剧应用占据一半席位。影像工具中，美图（Meitu）依托AI视频与图片编辑能力升级，季度收入环比增长48.5%[2][11] - 下载量表现：受年终促销与假期娱乐需求推动，AliExpress（阿里巴巴）下载量环比增长约12%。昆仑万维旗下FreeReels下载量环比激增约580%，跃升至下载榜第7位。短剧应用ShortMax下载量环比增长超过130%[14] - 活跃用户表现：跨境电商平台Temu、SHEIN和AliExpress稳居活跃用户榜前列。WPS Office活跃用户规模环比增长2.8%[16][19] 2. 市场回顾 2.1 港股市场表现 - 本周（2026年1月12日至1月16日）港股主要指数普涨：恒生指数上涨2.34%，恒生科技指数上涨2.37%，国企指数上涨1.90%[20][25] - 行业板块方面：非必需性消费业（+5.67%）和必需性消费业（+1.84%）在12个恒生行业指数中分别排名第1和第7位。本周涨幅最大的板块为非必需消费业（+5.67%），跌幅最大的板块是电讯业（-1.34%）[21] - 港股通标的涨幅前五为：昊天国际建投（+68.83%）、中庆股份（+49.12%）、亿华通（+30.08%）、友宝在线（+29.31%）、新世界发展（+26.60%）[24] 2.2 美股及中概股市场表现 - 本周美股主要指数下跌：道琼斯工业平均指数下跌0.29%，标普500指数下跌0.38%，纳斯达克综合指数下跌0.66%，纳斯达克100指数下跌0.92%。纳斯达克中国金龙指数逆势上涨0.32%[28][30] - 中资股行业指数方面：中资股可选消费（+0.19%）和中资股日常消费（+6.53%）在10个wind中资股行业中分别排名第6和第2位。本周涨幅最大的板块为中资股材料（+17.34%），跌幅最大的板块为中资股医疗保健（-9.37%）[29] - 中概股涨幅前五为：1药网（+83.44%）、课标科技（+55.20%）、星图国际（+43.73%）、燃石医学（+37.38%）、团车（+35.59%）[33] 3. 公司公告与新闻资讯 3.1 餐饮行业 - 柠檬茶品牌“林里LINLEE”完成数千万A轮融资，估值近10亿元，门店数已达1900+，覆盖31个省，200+城市，2025年GMV总额27亿元[37] - 餐酒吧品牌COMMUNE幻师向港交所递交上市申请，2024年营收10.74亿元，同比增长27.1%；截至2025年9月30日在全国40个城市运营112家直营餐酒吧[37] - 老乡鸡第三次向港交所递交招股书，门店数已达1700多家，2025年1-8月实现营收45.78亿元，同比增长10.9%；净利润3.71亿元，同比增长11.8%[38] 3.2 旅游行业 - 去哪儿旅行数据显示，随着寒假开始，春节出行预订启动。春节期间热门城市酒店预订量同比涨七成，亲子游占比超三成。拥有特色民俗、非遗体验的宝藏小城（如安徽黄山、江西景德镇）酒店预订翻番。寒假至春节期间，海南酒店预订量同比去年增超1.5倍[40] - 北京环球度假区官宣2026年将迎来开园五周年，并以“环球五周年，任你超无限”为主题，携九大主题活动贯穿全年[40] 3.3 酒店行业 - 富丽敦酒店集团在中国市场推介旗下四家经典酒店，体现了集团对中国市场的高度重视[41] - 绍兴苏宁希尔顿酒店及公寓正式开业，酒店拥有347间客房及套房，设计融合绍兴古越文化与水乡风情[43] 3.4 科技与互联网行业 - 中国科学院广州地球化学研究所成功研制首台国产纳米晶体结构快速解析仪，实现了从硬件到软件的全流程自主可控[43][44] - DeepSeek创始人梁文锋与北京大学研究人员共同发表论文，提出一种名为Engram的新训练技术，可突破GPU内存限制，提升模型处理长上下文和复杂推理的效率，并在一个拥有270亿参数的模型中验证了其有效性[44][45] - 千问APP全面接入淘宝闪购和支付宝AI付，实现“一句话点外卖”等便捷生活服务[46] 4. 投资建议 - 报告建议积极拥抱两条投资主线：互联网&科技行业，以及内需消费[3] - 互联网&科技行业受益标的：积极拥抱AI、资本开支增加的阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、美团-W等[3] - 内需消费受益标的：所处行业上行驱动力较强且基本面稳固、成长空间大的公司，包括毛戈平、蜜雪集团、老铺黄金，泡泡玛特、同程旅行、小菜园等[3]

核心观点 - 报告认为市场在经历调整后已具备反弹基础，但短期内缺乏强烈反弹动力，预计将进入震荡格局并等待催化剂出现 [1][2][3] - 港股反弹幅度大于A股，主要因前期调整更深且美元走弱减轻压力，但美联储政策仍是关键变量 [3] - 债市呈现缩量震荡格局，信用利差已压缩至极低水平，需等待新的驱动因素 [4][5] - 商品市场情绪温和修复，但板块分化显著，资金在细分赛道间博弈 [5][6] 权益市场表现 - 2025年11月24日，万得全A上涨0.62%，成交额1.74万亿元，较11月21日缩量2432亿元，呈现缩量上涨态势 [1] - 港股市场表现更强，恒生指数上涨1.97%，恒生科技指数上涨2.78% [1] - 南向资金净流入85.71亿港元，其中阿里巴巴、腾讯控股和快手分别净流入40.66亿港元、11.67亿港元和8.19亿港元 [1] 市场结构与反弹基础 - 市场结构风险缓释，成交集中度（前5%成交额占比）下降至40%，低于历史偏高经验值45% [2] - 股价偏高个股占比（股价高于95%历史分位数）降至12%，低于历史偏高经验值15% [2] - 科技品种出现反弹而红利板块调整，显示部分资金视科技下跌为加仓机会，科技叙事如Gemini 3和阿里千问APP下载量突破千万仍在持续 [2] 制约反弹的因素 - 当前市场面临两片"乌云"：一是美股行情未企稳对风险偏好的冲击，二是中日关系趋紧影响情绪修复 [2] - 市场共识恢复需要时间，资金加仓意愿不坚决，需等待美股企稳、增量政策出台或地缘局势压力减轻等信号 [3] 港股市场分析 - 港股自10月3日至11月21日调整幅度较大，恒生科技指数累计下跌19.26%，进入20%-30%的经验调整区间 [3] - 美元指数从11月21日出现阶段性走弱，减轻了港股反弹压力 [3] - 美联储12月降息预期构成压力，决议落地后的环境可能更利于港股形成反弹趋势 [3] 债券市场表现 - 债市继续缩量震荡，10年期国债和10年期国开债单日成交笔数分别降至220笔和972笔 [4] - 5-7年期国债和地方债表现更优，或因临近年末银行自营存在"落袋为安"的结算需求，随后可能追加配置型品种 [4] - 信用利差普遍压缩至2021年以来25%分位数以内的极低水平，中短久期低等级城投债收益率上行约2bp，5年期二永债收益率上行约1bp [5] 商品市场动态 - 商品市场资金小幅净流入2亿元，前一交易日为净流出85亿元 [6] - 板块分化显著：玻璃受空头离场推动大幅反弹2.95%，多晶硅、纯碱及螺纹钢上涨约1%；碳酸锂领跌2.88%，焦煤和工业硅分别下跌1.48%和1.00% [5][6] - 资金博弈细分赛道，农产品与黑链指数成为吸金主力，分别获超7亿元及4亿元资金流入，而有色及新能源板块资金流出均超3亿元 [6] 宏观与政策环境 - 美联储官员释放鸽派信号，推动12月降息预期从29%反弹至68%，美元指数回落0.12%逼近100关口 [7] - 美联储内部对于降息存在分歧，12名票委中已有5人倾向"不降息"，在数据真空期内降息路径博弈将维持 [7] - 碳酸锂基本面承压，主因供应恢复（宜春锂矿复产预期升温，智利进口量10月环比增46%）与需求端隐忧（车企购置税优惠窗口期临近） [7]

行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - AI对互联网巨头广告业务、云计算场景和企业效率的带动作用依然明显，各公司保持积极投资力度，但市场开始关注巨额资本开支（CAPEX）背后的投资回报率（ROI）表现 [32] - 国内大厂的资本开支压力远小于海外，且AI对其相关业务的带动同样明显，利润端预计腾讯、腾讯音乐、快手等公司经营效率提升明显 [32] - 建议继续聚焦AI主线，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司，以及与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐 [3][32] 人工智能动态：产品应用 - 谷歌推出新一代图像生成与编辑模型NANO BANANA PRO，整合了Gemini 3 Pro的多模态理解能力及谷歌搜索知识库，最多支持14张输入图片并保持一致性，强化了文本渲染和多语言翻译能力 [16] - 蚂蚁集团全模态通用AI助手“灵光”上线3天紧急扩容8轮，冲上App Store中国区免费榜第六及免费工具榜第一 [16] - 元宝上线“一句话生视频”AI能力，基于腾讯混元开源HunyuanVideo 1.5模型，实现“图文音视”多模态覆盖 [20] - 1688推出跨境AI智能体“遨虾”，以“AI+供应链”为核心，整合选品、找厂、询盘、设计等环节 [20] - 阿里巴巴正式宣布“千问”项目进军AI to C市场，千问App公测版上线两天后冲入苹果App Store免费应用总榜第三位 [21] - 夸克App全面接入千问对话助手，将发布全新AI浏览器，与千问App形成战略协同 [21] - 月之暗面Kimi K2 Thinking模型被AI搜索应用Perplexity接入，成为其接入的唯一国产模型，Perplexity拥有3000万月活跃用户，估值突破200亿美元 [22] - 阿里国际站面向全球市场推出AI Mode，利用AI Agent全自动执行跨境电商采购流程 [22] - ChatGPT在四地试点社交群聊功能，支持最多20人共同对话，是OpenAI首次布局共享式AI互动体验 [23] 人工智能动态：底层技术 - 谷歌发布Gemini 3 Pro，在推理、多模态、Agent工具使用、多语言性能和长上下文等基准测试中远超Gemini 2.5 Pro，以1501 Elo得分位列LMArena大模型竞技场第一 [2][24][25] - Gemini 3 Pro展现出博士级推理能力，在“人类终极测试”中得分37.5%，在GPQA钻石级测试中斩获最高分，在MathArena Apex测试中取得23.4%的成绩 [25] - 在多模态能力方面，Gemini 3 Pro在MMMU-Pro上获得81%，在Video-MMMU上获得87.6%，在SimpleQA Verify上获得72.1% [25] - 在编程能力上，Gemini 3 Pro以1487 Elo得分登顶WebDev竞技场排行榜，在Terminal-Bench 2.0上得分为54.2%，在SWE-bench Verified上表现远超2.5 Pro [25] - AI Agent交易市场MuleRun发布2.0版本，上线一个月用户数突破50万，其中美国用户占比达27.43% [26] - 谷歌DeepMind与谷歌研究院联合推出天气预报模型WeatherNext 2，其预报数据已登陆Earth Engine和BigQuery平台 [27] - 谷歌推出云端隐私保护专用AI计算服务“私有AI计算”（Private AI Compute），结合云端算力与本地设备隐私保护能力 [27] 人工智能动态：行业政策 - 广东省人民政府印发方案，提出积极培育人工智能、Web3.0等技术驱动的创新型平台，到2027年人工智能核心产业规模超过4400亿元，算力规模超过60EFLOPS [2][28][29][30] - 方案目标到2027年数字经济发展水平稳居全国首位，数字经济核心产业增加值占GDP比重超过16%，打造3个具有国际竞争力的万亿级数字产业集群 [30] - 工信部印发指南，指出要积极开展“人工智能+制造”应用探索，推进工业机器人等智能制造装备规模化部署 [31] AI相关网站流量数据 - ChatGPT周平均访问量达1418.00百万，环比增长1.79% [10] - Gemini周平均访问量为303.60百万，环比增长7.20% [10] - Perplexity月独立访客为49.44百万，但周访问量环比大幅下降62.90% [10] - 国内模型中，Kimi周平均访问量为11.37百万，环比增长11.69%；通义千问周平均访问量为10.97百万，环比下降4.36% [10]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，评级为“维持” [6] 报告核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [5][43] - 建议关注巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [5][43] 行情回顾 - 报告期内（2025年11月8日至11月14日），传媒行业（申万）下跌1.36%，在申万一级行业中排名第25名，同期沪深300指数下跌1.08% [1][12] - 传媒细分行业中，游戏II板块下跌2.71%，广告营销板块上涨0.73%，影视院线下跌1.04%，数字媒体下跌0.21%，出版板块下跌1.92% [12] - 个股方面，值得买（周涨幅16.31%）、名臣健康（周涨幅14.91%）、天下秀（周涨幅10.47%）、新华都（周涨幅9.08%）和佳云科技（周涨幅8.11%）表现较优 [19] - 恒生科技成分股中，腾讯控股周涨幅为1.10% [1][19] AI应用数据与动态 - 2025年10月全球AI网页访问量前五名为：ChatGPT（月访问量63.7亿次，环比增长4.43%）、New Bing（月访问量13.7亿次，环比下降0.27%）、Gemini（月访问量12.2亿次，环比增长11.74%）、Deepseek（月访问量3.5644亿次，环比增长7.36%）、Github Copilot（月访问量3.0181亿次，环比增长6.10%）[23][24] - Deepseek为国产网页端访问量首位，10月访问量3.5644亿次，环比增长7.36% [2][23] - 国内AI网页访问量二至五名为：纳米AI搜索（月访问量2.6013亿次，环比下降12.10%）、纳米AI Agent产品（月访问量1.7141亿次，环比下降7.25%）、豆包（月访问量8843万次，环比增长2.77%）、百度AI搜索（月访问量4886万次，环比增长9.65%）[23][25] - 行业重点事件：字节跳动推出豆包编程模型Doubao-Seed-Code [2][41]；OpenAI推出GPT-5.1系列模型 [2][42]；字节跳动发布3D开放世界通用AI智能体Lumine [2][42]；阿里巴巴千问APP正式上线 [2][43] 游戏数据与动态 - 2025年10月，共32个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入20.1亿美元，占全球TOP100手游发行商收入的35.6% [28] - 腾讯旗下《王者荣耀》因S41赛季活动推动，月度收入环比增长32% [3][28] - 心动网络凭借《伊瑟》和《火炬之光：无限》等产品，全球收入环比增长30%，排名提升5名 [3][28] - 报告期内IOS游戏畅销榜前三名为《三角洲行动》、《王者荣耀》和《三国：谋定天下》 [3][26] - 巨人网络《超自然行动组》宣布将于11月21日上线“非遗傩戏”联动活动，周度畅销榜排名在20名上下 [3][26] - 吉比特《杖剑传说》排名维持在40名上下 [3][26] - 公司业绩方面：腾讯控股2025年第三季度收入1928.69亿元，同比增长15%，净利润631.33亿元，同比增长19%，其中国际市场游戏收入达208亿元，同比增长43% [42]；哔哩哔哩第三季度净利润4.7亿元，同比扭亏，自研游戏《逃离鸭科夫》全球销量已超300万份 [42] 电影数据与动态 - 报告期内（11月8日至11月14日）中国内地电影总票房为3.81亿元 [4][37] - 票房冠军为《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》，周票房1.36亿元，占比35.6% [4][37] - 后续（11月18日至11月22日）将有17部影片待映 [4][38] - 由毕赣导演、易烊千玺和舒淇主演的《狂野时代》将于11月22日上线，猫眼想看人数为35.6万 [4][38] - 《疯狂动物城2》定档11月26日，《阿凡达：火之烬》定档12月19日 [4][38]

行业投资评级 - 通信行业评级：推荐 [5] 核心观点 - AI应用发展催化国产芯片加速，C端AI应用有望在2026年成为重要突破方向 [1][11] - AI芯片国产化是长期必然趋势，当前是国产芯片发展最佳时机 [2][12] - 腾讯AI战略从重资产扩张转向高效变现，短期资本开支下调属理性调整 [3][15] - 短期板块建议相对谨慎、中性配置，长期看好TMT行业高成长与大空间 [4][7][16] 阿里巴巴AI进展 - 阿里云"通义"App完成品牌升级更名为"千问"，软件版本从3.60.0升级至5.0.0 [1][11] - 阿里云AI收入超预期增长，AI产品正成为阿里云增长核心驱动力 [1][11] - 阿里巴巴宣布未来三年将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过过去十年总和 [10] - 通义千问推出Qwen3-Max模型，总参数超过1T，预训练使用36T tokens [11] 百度AI芯片战略 - 百度智能云发布全新一代昆仑芯，包括针对推理场景的M100（2026年上市）和面向训练推理的M300（2027年上市） [12] - 发布天池256与天池512超节点，天池256卡间互联带宽提升4倍、整体性能提升50% [12] - 天池512超节点可支撑万亿参数模型训练，两款产品将于明年正式上市 [12] 腾讯AI发展策略 - 腾讯三季度研发支出228.2亿元创历史新高，资本开支129.8亿元，环比降低32.05%，同比减少24.06% [13] - 腾讯元宝日活跃用户数跻身国内AI原生应用前三，单日提问量达年初月总量级别 [14] - 腾讯AI工作台ima发布2.0版本，9月月活跃用户数较1月增长超80倍 [14] - QQ浏览器AI功能9月月活跃用户数较4月增长约18倍 [14] - 混元图像、视频衍生模型总数已达3500个 [15] 重点投资方向 - 算力基础设施：推荐运营商（中国移动、中国电信、中国联通）、设备商（中兴通讯、紫光股份）及配套服务商（英维克、新雷能） [16] - 光网络升级：关注光模块及光放大器（光迅科技、华工科技、天孚通信等）及激光器产业链 [17] - 边缘算力：关注边缘安全厂商、边缘节点厂商、AI模组厂商及高算力SoC芯片厂商 [18] - 卫星互联网&低空经济：关注5G-A通感一体化、低轨卫星通信、北斗及IMU产业链 [20] - 产业智能制造：关注数字孪生、工业交换机、能源互联网及控制器相关企业 [21] - 信息安全：关注综合型安全厂商、专网通信及硬件设备商 [21]