磁光材料概述 - 磁光材料能够在磁场作用下改变光的传播特性，尤其是偏振状态，典型表现是法拉第效应[1] - 主要应用于光隔离器、光环形器等非互易光学器件，在光通信、激光系统和量子信息技术中起关键作用[1] - 典型材料包括掺铋石榴石（Bi:YIG）、铽镓石榴石（TGG）和铋锗氧化物玻璃等[1] 行业发展趋势 - 研究重点包括提高Verdet常数、降低损耗和提升热稳定性，同时磁光薄膜与片上集成技术成为热点[2] - 新型材料体系如拓扑绝缘体、二维磁性材料和磁光玻璃正在探索中[2] - 应用层面需求推动高损伤阈值、低插损、高隔离度器件的开发[2] - 国产化进程加快，TGG和Bi:YIG等关键材料已取得一定工程化进展[2] 市场规模与增长 - 2024年全球磁光材料市场规模约为0.99亿美元，预计2031年将达到1.75亿美元[3] - 2025-2031年期间年复合增长率（CAGR）为8.50%[3] 市场竞争格局 - 市场由美国和日本企业主导，全球代表性企业包括Coherent高意、Granopt、OXIDE、福晶科技等[5] - 行业技术壁垒高，集中度高，前两大企业2024年市场份额约为87%[5] 产品类型细分 - 主要产品类型包括TGG和RIG，其中RIG市场较大[10] - 预计到2031年，RIG和TGG将分别占据全球66.93%和26.83%的市场份额[10] 应用领域细分 - 主要应用于通信和工业激光等领域[12] - 2024年通信市场占据64.06%的市场份额[12] 主要厂商与地区 - 主要厂商包括Coherent、Granopt、OXIDE、福晶科技、致卓光电、科瑞思创等[15] - 重点关注地区包括北美、欧洲、中国、日本、东南亚和印度[15]

公司业务基本情况 - 公司不生产法拉第旋转片，采购该材料用于生产光隔离器 [1] - 公司通信类光学元器件下游客户主要为光模块或光器件厂商，具体信息不便公开 [1] 光通信板块业务 - 2024 年公司通信光学业务收入 1.24 亿元，同比增长 101.65% [1] - 2025 年公司将巩固原有业务，紧抓数通市场机遇，推进光隔离器交付，加大 z - block、光组件、转折棱镜等新产品研发和推广力度 [1] 智能手机市场情况 - 2024 年全球智能手机出货量达 12.4 亿部，同比增长 6.4%；中国智能手机市场出货量约 2.86 亿部，同比增长 5.6%，国产手机市占率稳步提升 [2] 产品市场应用前景 - 通信光学领域，AI 算力需求增长带动高速光模块需求增加，进而带动光隔离器、Z - block 等光学元器件需求增加 [2] - 成像光学领域，手机微棱镜用于潜望式镜头模组可实现多倍光学变焦，单位价值量高、渗透率低，有巨大增量市场空间 [2] 技术优势 - 旋涂滤光片在近红外指定波段吸收率高，能改善红色 Flare，适用于大光圈镜头，可提升摄像头成像质量，满足高端手机摄像头画质需求 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **公司**：M - tron Industries Inc（MPTI），又名Emtron，是一家专注于国防电子领域的专业射频组件和子系统公司 [1][3][4] - **行业**：国防电子、航空航天、电信、工业、空间和卫星、半导体等行业 [3][5][6][9] 纪要提到的核心观点和论据 公司优势 - **历史悠久与品牌重塑**：公司成立60年，近期进行了品牌重塑，由IEEE研究员创立，最初专注电信市场，后战略转向航空航天和国防领域 [4][5] - **垂直整合与制造能力**：在美国佛罗里达州奥兰多和南达科他州扬克顿进行自主制造，在印度有经ITAR许可的精加工设施，能生产高度定制化产品 [8] - **专业团队与技术实力**：拥有经验丰富的射频工程团队，能制造多种滤波器、振荡器等产品，还能提供系统级解决方案，且具备垂直整合能力，可自制晶体等关键部件 [6][15][16][42][43] - **优质客户群体**：拥有超70家合作超10年的蓝筹客户，在国防、航空电子、空间和卫星、工业等领域均有业务，客户包括波音、空客等知名企业 [9][22] - **财务表现良好**：过去三年实现20%的增长和20%的EBITDA利润率，2024年销售额达5000万美元，毛利率46%，积压订单5550万美元，过去五年收入复合年增长率为10%，过去三年为20%，EBITDA利润率在19% - 22%之间，毛利率比同行高5% - 10% [7][17][18] - **股票表现**：2022年秋季从LGL集团分拆上市，股价从每股10美元涨至如今的45 - 46美元，曾涨至每股71美元，受华盛顿军事预算讨论影响股价有波动 [10] - **管理团队与董事会**：管理团队经验丰富，董事会成员在金融、半导体、国防等领域有深厚背景，对公司发展提供支持 [11][12][13] 市场与业务 - **产品与市场覆盖**：主要产品为滤波器、振荡器、隔离器、晶体谐振器等，应用于航空航天、国防、航空电子、空间和卫星、工业等领域，约60%的收入来自滤波器，20%来自振荡器 [15][16][19][20] - **订单与项目情况**：近期获得300万美元的导弹项目订单，已为该项目供货20年；在波音和空客的所有机型上均有业务，每个机型提供15 - 17种零部件；参与美国几乎所有主要导弹系统，导弹业务年收入约1.516亿美元；无人机业务增长强劲，与多家知名企业和新兴国防科技公司合作 [21][22][24][25] - **市场趋势与机遇**：美国和北约武器库存不足，需补充和升级武器系统；航空电子领域积压订单强劲，波音和空客加速飞机生产；空间领域有大量设计中标项目，预计未来增长强劲 [34][36] 发展战略与前景 - **有机增长与多元化**：过去三年有机增长表现出色，未来将通过合作和收购驱动更多收入增长 [7][8] - **产品升级与解决方案**：推出eVive振荡器等新产品，从组件制造商向系统解决方案提供商转型，提高产品平均销售价格（ASP），降低客户风险，优化解决方案 [40][41][45][46] - **长期增长目标**：实现10%的有机收入增长，毛利率维持在43 - 45%，调整后EBITDA利润率保持在20%左右 [67][68] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **关税影响与应对**：作为美国制造商仍受关税影响，进口亚洲和欧洲材料以及印度工厂货物会被征税；正与国防客户合作争取关税豁免，减少中国采购源，适当向客户转嫁关税成本 [63][64][65] - **并购策略**：寻求互补产品、专注相同终端市场的公司进行收购，注重团队质量和文化，优先考虑美国和欧洲制造商，追求增值交易 [66] - **产品应用案例**：产品在导弹、无人机、雷达等系统中有多个应用点，通常为客户提供多种零部件 [55][56] - **财务指标变化**：自分拆以来，收入增长51%，年增长率约20%，利润率结构改善，EBITDA利润率近乎翻倍，现金生成能力增强，预计年底现金达2000 - 2400万美元，若认股权证行使可获2500 - 2700万美元资本，每股收益从19美分涨至57美分 [57][58][59][60]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级 [4][116] 报告的核心观点 - 纳芯微是车规模拟芯片龙头，25Q1营收创历史新高，受益于模拟芯片国产化和汽车电动化+智能化趋势，未来发展前景良好 [1][2][3] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入29.59/37.95/47.29亿元，同比增长51.0%/28.2%/24.6%，实现归母净利润 - 0.81/1.03/2.95亿元 [4][115] 根据相关目录分别进行总结 车规模拟芯片龙头，25Q1营收创历史新高 - 聚焦车载模拟芯片，产品矩阵持续拓展：纳芯微是国内领先模拟芯片设计企业，聚焦高性能、高可靠性模拟集成电路研发和销售，数字隔离器和栅极驱动产品市场份额领先，目前已形成传感器、信号链和电源管理三大产品方向，料号超3300款 [14][15] - 股权结构稳定，核心管理团队经验丰富：王升杨、盛云、王一峰为一致行动人及实际控制人，核心技术人员均曾就职于知名模拟IC厂商，行业经验丰富 [16][17] - 25Q1创单季度营收历史新高，利润率复苏有望跟上：2024营收重回增长，净利润受股权激励影响短期承压，25Q1单季度营收创历史新高，利润率止跌回升，信号链为第一大产品，传感器占比迅速提升，行业竞争加剧毛利率承压，研发逆势加码，汽车电子占比持续提升，2024年汽车电子出货量翻番，现有料号3300款，产品线储备深厚 [21][23][35] 模拟芯片长坡厚雪，国产化需求迫在眉睫 - 模拟芯片长坡厚雪，波动小于半导体行业整体：模拟芯片下游应用广泛，受单一行业景气度影响较小，市场规模增速较为稳定，波动性较小，预计2025年全球模拟芯片市场规模有望增长至843亿美元 [43] - 中国模拟芯片市场稳健增长：2024年中国模拟芯片市场规模为1953亿人民币，预计2025 - 2029市场规模CAGR为11.0%，消费电子为最主要应用领域，汽车+泛能源增速领先 [46] - 海外巨头垄断，汽车模拟芯片国产化率仅5%：模拟芯片行业由海外厂商主导，中国大陆模拟芯片行业发展较晚，国产替代正从消费类向通信、工业、汽车等高难度产品进步，2024年汽车领域国产化率仅5% [49] - 对美成熟制程反倾销反补贴调查进行中，模拟芯片国产化有望加速：中国半导体行业协会申请对美成熟制程反倾销反补贴调查，若调查结果落地，TI和ADI或将被加征关税，地缘政治摩擦下或加速出让中国本土模拟芯片市场份额 [49] 深度受益电动化+智能化，单车价值量跃升 - 收购麦歌恩如虎添翼，中国磁传感器龙头冉冉升起：模拟芯片在传感器中扮演核心角色，磁传感器增速领衔，TMR磁传感器增速领先，汽车电气化推动磁传感器市场增长，国产化空间广阔，新能源车中磁传感器ASP达250元，麦歌恩核心团队实力强劲，补强磁传感器品类，跃升磁传感器本土龙头，业绩承诺彰显信心 [66][75][79] - 汽车模拟芯片本土龙头，数模混合IP平台发力：中国新能源汽车销量阶梯式增长，渗透率稳步攀升，比亚迪、吉利等车企新能源增长势头迅猛，L2及以上ADAS功能逐年下沉，10 - 20万车型渗透率过半，智能化拉动模拟芯片单车价值量提升，汽车模拟芯片本土厂商第一，联手芯弦推出NS800RT系列实时控制MCU，对标TI C2000，全方位兼容C2000，存储、外设、信息安全远超TI，智驾趋势下，域控制器+中央计算机将成为标配，高边开关实现全链国产，智驾渗透率提升推动SerDes市场规模成长，TI + ADI份额领先，SerDes单车价值量达数十美金，率先完成芯片级协议互联互通测试，得到国内头部ADAS客户高度认可 [82][94][109] 盈利预测 - 收入拆分：预计公司传感器业务2025 - 2027年营收为8.0/11.2/14.2亿元，YoY为192%/40%/27%，毛利率为47.0%/48.0%/49.0%；信号链2025 - 2027年营收为11.9/13.9/16.5亿元，YoY为 + 23.2%/17.0%/19.0%，毛利率为38.0%/39.5%/40.5%；电源管理2025 - 2027年营收为9.7/12.9/16.6亿元，YoY为38.3%/32.3%/28.9%，毛利率26.0%/28.5%/29.5%；预计2025 - 2027年各项费用率均呈现下滑趋势 [112][113][114] - 投资建议：选取圣邦股份、思瑞浦、艾为电子和南芯科技作为可比公司，可比公司2025 - 2027年平均PE估值为72/41/32x，考虑到公司在汽车模拟芯片领域布局完善，高低边、LED驱动、马达驱动、隔离芯片等产品陆续放量，SerDes、MCU进展迅速，首次覆盖给予公司“买入”评级 [116]

财务表现 - 2024年公司营收32.5亿元，同比增长67.7%，归母净利润13.4亿元，同比增长84.1% [1] - 2024年Q4营收8.6亿元，同环比增长17.0%/2.2%，归母净利润3.7亿元，同环比增长26.2%/13.9% [1] - 2025年Q1营收9.5亿元，同环比增长29.1%/10.2%，归母净利润3.4亿元，同比增长21.1%但环比下降8.0% [1] 产品线分析 - 2024年有源产品收入16.6亿元，同比增长121.9%，无源产品收入15.8亿元，同比增长33.2% [2] - 无源器件受益于AI数通市场爆发，FAU、MT-FA、AWG等需求增长，毛利率同比提升8.2个百分点 [2] - 有源产品增速放缓因大客户处于800G向1.6T过渡期，预计下半年随GB300和Blackwell ultra上量恢复增长 [2] 客户与供应链 - 第一大客户Fabrinet 2024年销售收入20.0亿元，同比增长92.3% [2] - 泰国工厂一期已投产，二期建设中，部分无源器件通过客户认证并计划扩产 [3] - 公司在硅光产业链供应FAU、透镜阵列等定制化器件，并发展光引擎代工和晶圆级封测能力 [3] 技术布局与市场机会 - 公司参与英伟达CPO供应链，提供光源引擎和无源光纤互联解决方案，多通道CPO-ELS激光器已小批量交付 [4] - 英伟达硅光CPO交换机可实现3.5倍能耗降低，2030年CPO市场规模或达50亿美元 [4] - 公司战略聚焦高数通、硅光产品，单波200G光发射器件和高速光模块Demux器件已小批量发货 [2] 产能与成本优化 - 泰国工厂投产增强供应链韧性，关税影响有限 [3] - 公司持续优化无源器件成本结构，提升良率 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 天孚通信经营节奏稳健，大客户 1.6T 和 CPO 产品有望带来新动能 [1] - 短期受大客户 1.6T 起量节奏影响，预计下半年公司有源业务增速将显著回升 [8] 事件描述 - 2024 年公司实现营收 32.5 亿元，同比增长 67.7%；归母净利润 13.4 亿元，同比增长 84.1%；单 Q4 营收 8.6 亿元，同环比分别增长 17.0%、2.2%；归母净利 3.7 亿元，同环比分别增长 26.2%、13.9% [1] - 2025 年一季度公司实现收入 9.5 亿元，同环比分别增长 29.1%、10.2%；归母净利润 3.4 亿元，同环比分别增长 21.1%、下降 8.0% [1] 事件点评 - 受大客户节奏影响，2024 下半年有源产品环比增长不大，但 2025 年 1.6T 有望规模放量；2024 年有源、无源产品线收入分别为 16.6 亿元（同比 +121.9%）、15.8 亿元（同比 +33.2%）；无源器件方面，AI 数通市场爆发使部分产品需求大增，电信部分市场阶段承压，公司战略聚焦高速率数通等产品，多种器件小批量发货，无源毛利率提升 8.2pct；有源方面，第一大客户 2024 年销售收入 20.0 亿元，较 2023 增长 92.3%，下半年有源产品收入 8.4 亿元，环比增速放缓，预计随着相关产品规模上量，有源产品或恢复增长 [3] - 泰国工厂已投产，公司在硅光产业链有独特优势；公司位于光模块产业链上游，受关税波动影响不大，泰国工厂一期已交付投产，二期推进，部分无源器件产品线通过客户认证，预计扩产；公司在硅光产业链供应定制化无源器件，形成代工和封测能力，随着硅光技术渗透率提升，有望开拓更大市场 [4] - 公司是英伟达 CPO 供应链重要参与者，随着市场起量有望贡献新驱动；英伟达推出领先硅光交换机系统，CPO 交换机有能耗、延迟等优势，预计 2030 年 CPO 市场规模或增至 50 亿美元，公司参与光纤等环节，负责 CPO 光源引擎和无源光纤互联解决方案，适用于 CPO 的多通道激光器已小批量交付 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 归母净利润分别为 20.8/28.8/32.4 亿元，对应 EPS 分别为 3.75/5.19/5.84，当前估值处于历史低位区间，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,939|3,252|5,205|6,967|8,273| |YoY(%)|62.0|67.7|60.1|33.9|18.7| |净利润(百万元)|730|1,344|2,084|2,881|3,241| |YoY(%)|81.1|84.1|55.1|38.2|12.5| |毛利率(%)|54.3|57.2|56.7|58.1|54.9| |EPS(摊薄/元)|1.31|2.42|3.75|5.19|5.84| |ROE(%)|21.7|33.7|34.3|33.2|27.5| |P/E(倍)|58.2|31.6|20.4|14.7|13.1| |P/B(倍)|13.3|10.7|7.0|4.9|3.6| |净利率(%)|37.6|41.3|40.0|41.3|39.2| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3045|3524|5678|7944|11691| |现金|1864|1978|3517|5641|8982| |应收票据及应收账款|428|780|1155|1248|1605| |预付账款|4|11|10|20|14| |存货|256|350|589|629|681| |其他流动资产|493|404|408|406|409| |非流动资产|853|1212|1483|1605|1635| |长期投资|8|9|9|10|11| |固定资产|616|804|1075|1267|1306| |无形资产|49|82|99|119|136| |其他非流动资产|179|318|300|209|182| |资产总计|3898|4737|7161|9549|13326| |流动负债|504|727|1067|852|1528| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|277|323|649|359|928| |其他流动负债|227|403|418|493|600| |非流动负债|31|24|24|24|24| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|31|24|24|24|24| |负债合计|535|751|1091|876|1552| |少数股东权益|171|6|6|5|4| |股本|395|554|554|554|554| |资本公积|1073|1019|1019|1019|1019| |留存收益|1727|2398|3544|5128|6910| |归属母公司股东权益|3193|3980|6064|8668|11771| |负债和股东权益|3898|4737|7161|9549|13326| [11] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1939|3252|5205|6967|8273| |营业成本|886|1391|2254|2923|3732| |营业税金及附加|17|31|48|65|77| |营业费用|18|23|47|59|70| |管理费用|83|132|208|265|298| |研发费用|143|232|364|488|579| |财务费用|-59|-91|-136|-195|-253| |资产减值损失|-23|-35|-57|-105|-99| |公允价值变动收益|1|0|1|0|0| |投资净收益|16|7|20|25|30| |营业利润|862|1536|2402|3304|3723| |营业外收入|0|1|0|0|0| |营业外支出|21|1|11|6|9| |利润总额|841|1535|2391|3299|3715| |所得税|111|192|308|419|475| |税后利润|730|1343|2084|2880|3240| |少数股东损益|-0|-1|-1|-1|-1| |归属母公司净利润|730|1344|2084|2881|3241| |EBITDA|908|1635|2483|3412|3831| [11] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|902|1263|1818|2470|3430| |净利润|730|1343|2084|2880|3240| |折旧摊销|90|124|124|168|203| |财务费用|-59|-91|-136|-195|-253| |投资损失|-16|-7|-20|-25|-30| |营运资金变动|66|-197|-233|-357|269| |其他经营现金流|91|92|-1|-1|-1| |投资活动现金流|258|-358|-373|-265|-202| |筹资活动现金流|-9|-782|94|-82|114| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|62.0|67.7|60.1|33.9|18.7| |营业利润(%)|91.3|78.1|56.4|37.6|12.7| |归属于母公司净利润(%)|81.1|84.1|55.1|38.2|12.5| |毛利率(%)|54.3|57.2|56.7|58.1|54.9| |净利率(%)|37.6|41.3|40.0|41.3|39.2| |ROE(%)|21.7|33.7|34.3|33.2|27.5| |ROIC(%)|22.1|32.7|33.8|32.6|26.8| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|13.7|15.8|15.2|9.2|11.6| |流动比率|6.0|4.9|5.3|9.3|7.7| |速动比率|5.4|4.3|4.7|8.5|7.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.8|0.9|0.8|0.7| |应收账款周转率|5.2|5.4|5.4|5.8|5.8| |应付账款周转率|4.5|4.6|4.6|5.8|5.8| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.31|2.42|3.75|5.19|5.84| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.62|2.27|3.27|4.45|6.18| |每股净资产(最新摊薄)|5.75|7.17|10.92|15.61|21.20| |估值比率| | | | | | |P/E|58.2|31.6|20.4|14.7|13.1| |P/B|13.3|10.7|7.0|4.9|3.6| |EV/EBITDA|44.3|24.5|15.5|10.7|8.6| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司经营节奏稳健，大客户 1.6T 和 CPO 产品有望带来新动能 [1] - 受大客户节奏影响，2024 下半年有源产品环比增长不大，但 2025 年 1.6T 有望规模放量 [2] - 泰国工厂已投产，公司在硅光产业链有独特优势，随着硅光技术渗透率提升，有望开拓更大市场 [3] - 公司是英伟达 CPO 供应链重要参与者，随着市场起量有望贡献新驱动 [4] - 短期受大客户 1.6T 起量节奏影响，预计下半年公司有源业务增速显著回升，当前估值处于历史低位区间 [5] 公司经营业绩 - 2024 年公司实现营收 32.5 亿元，同比增长 67.7%；归母净利润 13.4 亿元，同比增长 84.1%；单 Q4 营收 8.6 亿元，同环比分别增长 17.0%、2.2%；归母净利 3.7 亿元，同环比分别增长 26.2%、13.9% [1] - 2025 年一季度公司实现收入 9.5 亿元，同环比分别增长 29.1%、10.2%；归母净利润 3.4 亿元，同环比分别增长 21.1%、下降 8.0% [1] 产品线情况 无源产品线 - 2024 年实现收入 15.8 亿元，同比增长 33.2% [2] - 随着 AI 数通市场爆发，FAU、MT - FA 等无源器件需求量大幅增长，但电信 WDM、PON、前传等市场阶段承压 [2] - 公司战略聚焦高速率数通、硅光等产品，多种高规格 FA 器件等已小批量发货，无源毛利率较 2023 年提升 8.2pct [2] 有源产品线 - 2024 年实现收入 16.6 亿元，同比增长 121.9% [2] - 第一大客户 Fabrinet 2024 年销售收入 20.0 亿元，较 2023 年增长 92.3% [2] - 2024 下半年有源产品收入 8.4 亿元，环比增速放缓，因大客户网络产品处于 800G 向 1.6T 过渡期，北美 CSP 大规模部署 ROCE 组网导致 IB 市场增速放缓 [2] 工厂情况 - 泰国工厂一期厂房已于去年顺利交付并投产，二期厂房如期推进 [3] - 泰国工厂部分无源器件产品线已顺利通过客户认证，预计将陆续扩产 [3] 供应链情况 - 公司是英伟达 CPO 供应链重要参与者，参与到英伟达 CPO 交换机产业链的光纤、连接器和微光学环节，负责 CPO 光源引擎和无源光纤互联解决方案 [4] - 适用于 CPO 的多通道 CPO - ELS 的多通道高功率激光器已实现小批量交付 [4] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 归母净利润分别为 20.8 亿、28.8 亿、32.4 亿元，对应 EPS 分别为 3.75、5.19、5.84 [5] 财务数据与估值 |会计年度|营业收入(百万元)|YoY(%)|净利润(百万元)|YoY(%)|毛利率(%)|EPS(摊薄/元)|ROE(%)|P/E(倍)|P/B(倍)|净利率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|1,939|62.0|730|81.1|54.3|1.31|21.7|58.2|13.3|37.6| |2024A|3,252|67.7|1,344|84.1|57.2|2.42|33.7|31.6|10.7|41.3| |2025E|5,205|60.1|2,084|55.1|56.7|3.75|34.3|20.4|7.0|40.0| |2026E|6,967|33.9|2,881|38.2|58.1|5.19|33.2|14.7|4.9|41.3| |2027E|8,273|18.7|3,241|12.5|54.9|5.84|27.5|13.1|3.6|39.2|[7]

公司业务发展情况 - 旋涂滤光片自2022年研发成功并量产，出货量稳定增长，是国内主要供应商之一，在安卓手机终端有较高市场份额 [1] - 普通红外截止滤光片2024年、2025年一季度出货量同比增长，不断创新高 [2] - 光隔离器已完成产品线搭建和布局，实现大批量出货 [3] 市场需求与展望 - 旋涂滤光片目前渗透率低，在中高端及旗舰手机领域有较大增量市场空间 [1] - 普通红外截止滤光片市场需求持续增长，智能手机出货量增长、多摄方案渗透率提升以及非智能手机领域需求增加带动其需求 [2] - 手机微棱镜市场中，潜望式镜头带来巨大增量市场空间，市场渗透率低 [3] - 人工智能和数据中心扩张使高速光模块需求增长，带动光隔离器市场需求旺盛 [3] 公司产品与产能 - 公司可提供光隔离器、WDM滤光片及Z - block组件、准直镜、非球透镜等光模块光学元器件，并立项研发光组件产品 [4] - 公司产能利用率较高，南昌生产基地建设持续推进，部分产品已根据订单扩产 [5] 公司优势与进展 - 公司在智能手机摄像头光学元件研发、技术、生产及客户资源方面有优势，手机微棱镜产品线逐步搭建，部分项目送样中 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖东田微，给予“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 东田微业绩拐点已至，微棱镜和光隔离器开启增量空间，2024 年和 25 年一季度业绩增长，未来成长空间高 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 事件分析 - 2025 年 4 月 22 日公司发布 2024 年年报和 25 年一季报，2024 年营收 5.97 亿元同比增 69.20%，归母净利润 5582 万元同比增 271.02%；25 年一季度营收 1.56 亿元同比增 26.88%，归母净利润 2009.80 万元同比增 155.43% [1] 市场拓展与业务发展 - 市场拓展成效显著，2024 年营收和利润大幅增长，研发投入增加，布局玻璃冷加工等工艺 [3] - 手机成像元件地位稳固，旋涂滤光片快速规模出货，2024 年红外截止滤光片组件出货量居国内第一，高端旋涂滤光片大批量出货，微棱镜业务快速推进 [3] - 电信市场稳健发展，光隔离器等多产品线布局扩展数通市场，2024 年成功拓展光隔离器产品线进入数通市场，通信类光学元器件产品收入大幅增长 [3][4] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|353|597|978|1450|1974| |YoY(%)|15.4|69.2|63.8|48.3|36.1| |归母净利润(百万元)| -33|56|110|152|206| |YoY(%)| -285.9|271.0|96.8|38.2|35.5| |毛利率(%)|4.9|24.1|25.4|25.6|25.9| |EPS(摊薄/元)| -0.41|0.70|1.37|1.90|2.57| |ROE(%)| -4.1|6.5|11.4|13.6|15.6| |P/E(倍)| -113.2|66.2|33.6|24.3|18.0| |P/B(倍)|4.6|4.3|3.8|3.3|2.8| |净利率(%)| -9.3|9.3|11.2|10.5|10.4| [5] 盈利预测核心假设 - 预测 2025 - 2027 年公司整体营收 9.78/14.50/19.74 亿元，毛利率 25.4%/25.6%/25.9% [7] - 摄像头滤光片业务预计 2025 - 2027 年收入 7.53/10.56/13.44 亿元，毛利率 25.46%/25.30%/25.29% [7] - 光通信元器件业务预计 2025 - 2027 年收入 2.25/3.94/6.30 亿元，毛利率 25.20%/26.40%/27.20% [7] 可比公司估值对比 - 选取水晶光电、蓝特光学、腾景科技作为可比公司，东田微深耕手机成像和光通信领域，成长空间大 [8] |证券代码|公司名称|收盘价/元|市值/亿元|EPS（元）| | |PE（倍）| | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | |2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| |002273.SZ|水晶光电|19.69|273.82|0.91|1.11|1.29|21.63|17.74|15.24| |688127.SH|蓝特光学|23.81|96.00|0.89|1.14|1.40|26.78|20.85|17.00| |688195.SH|腾景科技|38.72|50.08|0.80|1.08|1.44|48.39|35.71|26.89| | |平均| | | | | |32.2|24.7|19.7| |301183.SZ|东田微|46.17|36.94|1.37|1.90|2.57|33.6|24.3|18.0| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖 2023A - 2027E 各年度 [12] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标预测 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖东田微（301183.SZ），给予“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 东田微业绩拐点已至，微棱镜和光隔离器开启增量空间，2024年营收和归母净利润大幅增长，2025年一季度延续增长态势，未来有望保持较高成长空间 [1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 事件分析 - 2025年4月22日公司发布2024年年报和25年一季报，2024年营收5.97亿元，同比增长69.20%，归母净利润5582万元，同比增长271.02%；25年一季度营收1.56亿元，同比增长26.88%，归母净利润2009.80万元，同比增长155.43% [1] 公司业务情况 - 公司专业从事精密光学元器件研发、生产和销售，产品分成像类和通信类，涉及多个应用领域，2024年研发投入增加，重点开发多种产品并布局相关工艺 [4] - 手机成像元件方面，公司是国内安卓手机滤光片领军企业，2024年红外截止滤光片组件出货量居国内第一，旋涂滤光片快速规模出货，成像类产品收入增长，微棱镜业务快速推进 [4] - 通信类光学元器件方面，公司从电信市场拓展到数通市场，2024年成功拓展光隔离器产品线，相关产品已批量出货，2025年将完善数通产品线，通信类产品收入大幅增长 [4][5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|353|597|978|1450|1974| |YoY(%)|15.4|69.2|63.8|48.3|36.1| |归母净利润(百万元)| -33|56|110|152|206| |YoY(%)| -285.9|271.0|96.8|38.2|35.5| |毛利率(%)|4.9|24.1|25.4|25.6|25.9| |EPS(摊薄/元)| -0.41|0.70|1.37|1.90|2.57| |ROE(%)| -4.1|6.5|11.4|13.6|15.6| |PE(倍)| -113.2|66.2|33.6|24.3|18.0| |PB(倍)|4.6|4.3|3.8|3.3|2.8| |净利率(%)| -9.3|9.3|11.2|10.5|10.4| [6] 投资建议 - 公司成像侧和通信侧业务发展良好，预计2025 - 2027年收入和归母净利润持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 盈利预测核心假设 - 预测2025 - 2027年公司整体营收9.78/14.50/19.74亿元，毛利率25.4%/25.6%/25.9%；摄像头滤光片业务预计实现收入7.53/10.56/13.44亿元，毛利率25.46%/25.30%/25.29%；光通信元器件业务预计实现收入2.25/3.94/6.30亿元，毛利率25.20%/26.40%/27.20% [8] 可比公司估值对比 - 选取水晶光电、蓝特光学、腾景科技作为可比公司，东田微在手机成像和光通信领域有优势，有望长期增长 [9] |证券代码|公司名称|收盘价/元|市值/亿元|EPS（元）| | |PE（倍）| | |----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| |002273.SZ|水晶光电|19.69|273.82|0.91|1.11|1.29|21.63|17.74|15.24| |688127.SH|蓝特光学|23.81|96.00|0.89|1.14|1.40|26.78|20.85|17.00| |688195.SH|腾景科技|38.72|50.08|0.80|1.08|1.44|48.39|35.71|26.89| | |平均| | | | | |32.2|24.7|19.7| |301183.SZ|东田微|46.17|36.94|1.37|1.90|2.57|33.6|24.3|18.0| [10] 收入成本拆分表 | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |摄像头滤光片收入（亿元）|2.78|4.59|7.53|10.56|13.44| |YoY（%）|19.11%|65.11%|64.05%|40.27%|27.24%| |毛利率(%)|1.24%|24.95%|25.46%|25.30%|25.29%| |光通信元器件收入（亿元）|0.61|1.24|2.25|3.94|6.30| |YoY（%）| -6.52%|101.65%|81.45%|75.00%|60.00%| |毛利率(%)|17.59%|21.63%|25.20%|26.40%|27.20%| |其他收入（亿元）|0.13|0.14| | | | |YoY（%）|142.2%|3.82%| | | | |毛利率(%)|22.30%|19.39%| | | | |合计收入（亿元）|3.53|5.97|9.78|14.50|19.74| |YoY（%）|19.80%|69.20%|63.80%|48.30%|36.10%| |毛利率(%)|66.60%|24.10%|25.40%|25.60%|25.90%| [12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、估值比率等预测 [13]