公司产品信息 - 公司光纤激光器件产品包括隔离器、合束器、光纤光栅、激光输出头等 [1] - 产品主要应用于光纤激光器等领域 [1]

公司业绩与财务表现 - 2025年上半年营业收入达15.24亿元，同比增长79.49%，主要受益于汽车电子需求增长、泛能源领域复苏及麦歌恩并表因素[3][6] - 归属于上市公司股东的净利润为-7801万元，亏损同比收窄，毛利率提升带动盈利能力改善[3][6] - 研发费用达3.61亿元，同比增长13.18%，研发人员增至588人，平均薪酬增长22.13%[4][6] - 经营活动现金流净额为-3.08亿元，主要因原材料采购支出增长154.95%及员工薪酬增加[3][6] 产品与技术进展 - 传感器领域推出3D线性霍尔芯片、支持PSI5接口的汽车级角度传感器及小尺寸绝压系列产品[6][8] - 信号链产品新增三通道数字隔离器、高速车载视频SerDes接口芯片，传输速率达6.4Gbps[6][9] - 电源管理产品实现汽车主驱栅极驱动量产，推出AI服务器GaN驱动及4通道大功率D类音频功放[6][10] - 累计获得45项知识产权授权，包括18项发明专利，核心技术覆盖五大领域[14][25] 市场应用与行业趋势 - 汽车电子营收占比34.04%，累计出货量超9.8亿颗，覆盖新能源车三电系统及智能驾驶场景[6][13] - 泛能源领域营收占比52.57%，受益于工业自动化复苏及AI服务器电源需求增长[6][11] - 全球半导体市场预计2026年达7607亿美元，中国模拟芯片市场规模2025年将达3431亿元[6][12] - 新能源汽车渗透率提升至44.3%，单车芯片用量较燃油车翻倍，带动国产替代加速[7][9] 核心竞争力 - 拥有3600余款产品型号，形成传感器-信号链-电源管理全链路解决方案[13][14] - 通过IATF 16949和ISO 26262 ASIL-D认证，车规芯片达国际标准[14][23] - 自建封测工厂保障供应链安全，与晶圆代工厂建立长期合作关系[14][28] - 核心技术指标达国际领先水平，如数字隔离芯片CMTI＞200kV/μs[25][29]

纪要涉及的行业和公司 - **公司**：M - tron Industries Inc（MPTI），又名Emtron，是一家专注于国防电子领域的专业射频组件和子系统公司 [1][3][4] - **行业**：国防电子、航空航天、电信、工业、空间和卫星、半导体等行业 [3][5][6][9] 纪要提到的核心观点和论据 公司优势 - **历史悠久与品牌重塑**：公司成立60年，近期进行了品牌重塑，由IEEE研究员创立，最初专注电信市场，后战略转向航空航天和国防领域 [4][5] - **垂直整合与制造能力**：在美国佛罗里达州奥兰多和南达科他州扬克顿进行自主制造，在印度有经ITAR许可的精加工设施，能生产高度定制化产品 [8] - **专业团队与技术实力**：拥有经验丰富的射频工程团队，能制造多种滤波器、振荡器等产品，还能提供系统级解决方案，且具备垂直整合能力，可自制晶体等关键部件 [6][15][16][42][43] - **优质客户群体**：拥有超70家合作超10年的蓝筹客户，在国防、航空电子、空间和卫星、工业等领域均有业务，客户包括波音、空客等知名企业 [9][22] - **财务表现良好**：过去三年实现20%的增长和20%的EBITDA利润率，2024年销售额达5000万美元，毛利率46%，积压订单5550万美元，过去五年收入复合年增长率为10%，过去三年为20%，EBITDA利润率在19% - 22%之间，毛利率比同行高5% - 10% [7][17][18] - **股票表现**：2022年秋季从LGL集团分拆上市，股价从每股10美元涨至如今的45 - 46美元，曾涨至每股71美元，受华盛顿军事预算讨论影响股价有波动 [10] - **管理团队与董事会**：管理团队经验丰富，董事会成员在金融、半导体、国防等领域有深厚背景，对公司发展提供支持 [11][12][13] 市场与业务 - **产品与市场覆盖**：主要产品为滤波器、振荡器、隔离器、晶体谐振器等，应用于航空航天、国防、航空电子、空间和卫星、工业等领域，约60%的收入来自滤波器，20%来自振荡器 [15][16][19][20] - **订单与项目情况**：近期获得300万美元的导弹项目订单，已为该项目供货20年；在波音和空客的所有机型上均有业务，每个机型提供15 - 17种零部件；参与美国几乎所有主要导弹系统，导弹业务年收入约1.516亿美元；无人机业务增长强劲，与多家知名企业和新兴国防科技公司合作 [21][22][24][25] - **市场趋势与机遇**：美国和北约武器库存不足，需补充和升级武器系统；航空电子领域积压订单强劲，波音和空客加速飞机生产；空间领域有大量设计中标项目，预计未来增长强劲 [34][36] 发展战略与前景 - **有机增长与多元化**：过去三年有机增长表现出色，未来将通过合作和收购驱动更多收入增长 [7][8] - **产品升级与解决方案**：推出eVive振荡器等新产品，从组件制造商向系统解决方案提供商转型，提高产品平均销售价格（ASP），降低客户风险，优化解决方案 [40][41][45][46] - **长期增长目标**：实现10%的有机收入增长，毛利率维持在43 - 45%，调整后EBITDA利润率保持在20%左右 [67][68] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **关税影响与应对**：作为美国制造商仍受关税影响，进口亚洲和欧洲材料以及印度工厂货物会被征税；正与国防客户合作争取关税豁免，减少中国采购源，适当向客户转嫁关税成本 [63][64][65] - **并购策略**：寻求互补产品、专注相同终端市场的公司进行收购，注重团队质量和文化，优先考虑美国和欧洲制造商，追求增值交易 [66] - **产品应用案例**：产品在导弹、无人机、雷达等系统中有多个应用点，通常为客户提供多种零部件 [55][56] - **财务指标变化**：自分拆以来，收入增长51%，年增长率约20%，利润率结构改善，EBITDA利润率近乎翻倍，现金生成能力增强，预计年底现金达2000 - 2400万美元，若认股权证行使可获2500 - 2700万美元资本，每股收益从19美分涨至57美分 [57][58][59][60]

财务表现 - 2024年公司营收32.5亿元，同比增长67.7%，归母净利润13.4亿元，同比增长84.1% [1] - 2024年Q4营收8.6亿元，同环比增长17.0%/2.2%，归母净利润3.7亿元，同环比增长26.2%/13.9% [1] - 2025年Q1营收9.5亿元，同环比增长29.1%/10.2%，归母净利润3.4亿元，同比增长21.1%但环比下降8.0% [1] 产品线分析 - 2024年有源产品收入16.6亿元，同比增长121.9%，无源产品收入15.8亿元，同比增长33.2% [2] - 无源器件受益于AI数通市场爆发，FAU、MT-FA、AWG等需求增长，毛利率同比提升8.2个百分点 [2] - 有源产品增速放缓因大客户处于800G向1.6T过渡期，预计下半年随GB300和Blackwell ultra上量恢复增长 [2] 客户与供应链 - 第一大客户Fabrinet 2024年销售收入20.0亿元，同比增长92.3% [2] - 泰国工厂一期已投产，二期建设中，部分无源器件通过客户认证并计划扩产 [3] - 公司在硅光产业链供应FAU、透镜阵列等定制化器件，并发展光引擎代工和晶圆级封测能力 [3] 技术布局与市场机会 - 公司参与英伟达CPO供应链，提供光源引擎和无源光纤互联解决方案，多通道CPO-ELS激光器已小批量交付 [4] - 英伟达硅光CPO交换机可实现3.5倍能耗降低，2030年CPO市场规模或达50亿美元 [4] - 公司战略聚焦高数通、硅光产品，单波200G光发射器件和高速光模块Demux器件已小批量发货 [2] 产能与成本优化 - 泰国工厂投产增强供应链韧性，关税影响有限 [3] - 公司持续优化无源器件成本结构，提升良率 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 天孚通信经营节奏稳健，大客户 1.6T 和 CPO 产品有望带来新动能 [1] - 短期受大客户 1.6T 起量节奏影响，预计下半年公司有源业务增速将显著回升 [8] 事件描述 - 2024 年公司实现营收 32.5 亿元，同比增长 67.7%；归母净利润 13.4 亿元，同比增长 84.1%；单 Q4 营收 8.6 亿元，同环比分别增长 17.0%、2.2%；归母净利 3.7 亿元，同环比分别增长 26.2%、13.9% [1] - 2025 年一季度公司实现收入 9.5 亿元，同环比分别增长 29.1%、10.2%；归母净利润 3.4 亿元，同环比分别增长 21.1%、下降 8.0% [1] 事件点评 - 受大客户节奏影响，2024 下半年有源产品环比增长不大，但 2025 年 1.6T 有望规模放量；2024 年有源、无源产品线收入分别为 16.6 亿元（同比 +121.9%）、15.8 亿元（同比 +33.2%）；无源器件方面，AI 数通市场爆发使部分产品需求大增，电信部分市场阶段承压，公司战略聚焦高速率数通等产品，多种器件小批量发货，无源毛利率提升 8.2pct；有源方面，第一大客户 2024 年销售收入 20.0 亿元，较 2023 增长 92.3%，下半年有源产品收入 8.4 亿元，环比增速放缓，预计随着相关产品规模上量，有源产品或恢复增长 [3] - 泰国工厂已投产，公司在硅光产业链有独特优势；公司位于光模块产业链上游，受关税波动影响不大，泰国工厂一期已交付投产，二期推进，部分无源器件产品线通过客户认证，预计扩产；公司在硅光产业链供应定制化无源器件，形成代工和封测能力，随着硅光技术渗透率提升，有望开拓更大市场 [4] - 公司是英伟达 CPO 供应链重要参与者，随着市场起量有望贡献新驱动；英伟达推出领先硅光交换机系统，CPO 交换机有能耗、延迟等优势，预计 2030 年 CPO 市场规模或增至 50 亿美元，公司参与光纤等环节，负责 CPO 光源引擎和无源光纤互联解决方案，适用于 CPO 的多通道激光器已小批量交付 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 归母净利润分别为 20.8/28.8/32.4 亿元，对应 EPS 分别为 3.75/5.19/5.84，当前估值处于历史低位区间，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,939|3,252|5,205|6,967|8,273| |YoY(%)|62.0|67.7|60.1|33.9|18.7| |净利润(百万元)|730|1,344|2,084|2,881|3,241| |YoY(%)|81.1|84.1|55.1|38.2|12.5| |毛利率(%)|54.3|57.2|56.7|58.1|54.9| |EPS(摊薄/元)|1.31|2.42|3.75|5.19|5.84| |ROE(%)|21.7|33.7|34.3|33.2|27.5| |P/E(倍)|58.2|31.6|20.4|14.7|13.1| |P/B(倍)|13.3|10.7|7.0|4.9|3.6| |净利率(%)|37.6|41.3|40.0|41.3|39.2| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3045|3524|5678|7944|11691| |现金|1864|1978|3517|5641|8982| |应收票据及应收账款|428|780|1155|1248|1605| |预付账款|4|11|10|20|14| |存货|256|350|589|629|681| |其他流动资产|493|404|408|406|409| |非流动资产|853|1212|1483|1605|1635| |长期投资|8|9|9|10|11| |固定资产|616|804|1075|1267|1306| |无形资产|49|82|99|119|136| |其他非流动资产|179|318|300|209|182| |资产总计|3898|4737|7161|9549|13326| |流动负债|504|727|1067|852|1528| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|277|323|649|359|928| |其他流动负债|227|403|418|493|600| |非流动负债|31|24|24|24|24| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|31|24|24|24|24| |负债合计|535|751|1091|876|1552| |少数股东权益|171|6|6|5|4| |股本|395|554|554|554|554| |资本公积|1073|1019|1019|1019|1019| |留存收益|1727|2398|3544|5128|6910| |归属母公司股东权益|3193|3980|6064|8668|11771| |负债和股东权益|3898|4737|7161|9549|13326| [11] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1939|3252|5205|6967|8273| |营业成本|886|1391|2254|2923|3732| |营业税金及附加|17|31|48|65|77| |营业费用|18|23|47|59|70| |管理费用|83|132|208|265|298| |研发费用|143|232|364|488|579| |财务费用|-59|-91|-136|-195|-253| |资产减值损失|-23|-35|-57|-105|-99| |公允价值变动收益|1|0|1|0|0| |投资净收益|16|7|20|25|30| |营业利润|862|1536|2402|3304|3723| |营业外收入|0|1|0|0|0| |营业外支出|21|1|11|6|9| |利润总额|841|1535|2391|3299|3715| |所得税|111|192|308|419|475| |税后利润|730|1343|2084|2880|3240| |少数股东损益|-0|-1|-1|-1|-1| |归属母公司净利润|730|1344|2084|2881|3241| |EBITDA|908|1635|2483|3412|3831| [11] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|902|1263|1818|2470|3430| |净利润|730|1343|2084|2880|3240| |折旧摊销|90|124|124|168|203| |财务费用|-59|-91|-136|-195|-253| |投资损失|-16|-7|-20|-25|-30| |营运资金变动|66|-197|-233|-357|269| |其他经营现金流|91|92|-1|-1|-1| |投资活动现金流|258|-358|-373|-265|-202| |筹资活动现金流|-9|-782|94|-82|114| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|62.0|67.7|60.1|33.9|18.7| |营业利润(%)|91.3|78.1|56.4|37.6|12.7| |归属于母公司净利润(%)|81.1|84.1|55.1|38.2|12.5| |毛利率(%)|54.3|57.2|56.7|58.1|54.9| |净利率(%)|37.6|41.3|40.0|41.3|39.2| |ROE(%)|21.7|33.7|34.3|33.2|27.5| |ROIC(%)|22.1|32.7|33.8|32.6|26.8| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|13.7|15.8|15.2|9.2|11.6| |流动比率|6.0|4.9|5.3|9.3|7.7| |速动比率|5.4|4.3|4.7|8.5|7.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.8|0.9|0.8|0.7| |应收账款周转率|5.2|5.4|5.4|5.8|5.8| |应付账款周转率|4.5|4.6|4.6|5.8|5.8| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.31|2.42|3.75|5.19|5.84| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.62|2.27|3.27|4.45|6.18| |每股净资产(最新摊薄)|5.75|7.17|10.92|15.61|21.20| |估值比率| | | | | | |P/E|58.2|31.6|20.4|14.7|13.1| |P/B|13.3|10.7|7.0|4.9|3.6| |EV/EBITDA|44.3|24.5|15.5|10.7|8.6| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司经营节奏稳健，大客户 1.6T 和 CPO 产品有望带来新动能 [1] - 受大客户节奏影响，2024 下半年有源产品环比增长不大，但 2025 年 1.6T 有望规模放量 [2] - 泰国工厂已投产，公司在硅光产业链有独特优势，随着硅光技术渗透率提升，有望开拓更大市场 [3] - 公司是英伟达 CPO 供应链重要参与者，随着市场起量有望贡献新驱动 [4] - 短期受大客户 1.6T 起量节奏影响，预计下半年公司有源业务增速显著回升，当前估值处于历史低位区间 [5] 公司经营业绩 - 2024 年公司实现营收 32.5 亿元，同比增长 67.7%；归母净利润 13.4 亿元，同比增长 84.1%；单 Q4 营收 8.6 亿元，同环比分别增长 17.0%、2.2%；归母净利 3.7 亿元，同环比分别增长 26.2%、13.9% [1] - 2025 年一季度公司实现收入 9.5 亿元，同环比分别增长 29.1%、10.2%；归母净利润 3.4 亿元，同环比分别增长 21.1%、下降 8.0% [1] 产品线情况 无源产品线 - 2024 年实现收入 15.8 亿元，同比增长 33.2% [2] - 随着 AI 数通市场爆发，FAU、MT - FA 等无源器件需求量大幅增长，但电信 WDM、PON、前传等市场阶段承压 [2] - 公司战略聚焦高速率数通、硅光等产品，多种高规格 FA 器件等已小批量发货，无源毛利率较 2023 年提升 8.2pct [2] 有源产品线 - 2024 年实现收入 16.6 亿元，同比增长 121.9% [2] - 第一大客户 Fabrinet 2024 年销售收入 20.0 亿元，较 2023 年增长 92.3% [2] - 2024 下半年有源产品收入 8.4 亿元，环比增速放缓，因大客户网络产品处于 800G 向 1.6T 过渡期，北美 CSP 大规模部署 ROCE 组网导致 IB 市场增速放缓 [2] 工厂情况 - 泰国工厂一期厂房已于去年顺利交付并投产，二期厂房如期推进 [3] - 泰国工厂部分无源器件产品线已顺利通过客户认证，预计将陆续扩产 [3] 供应链情况 - 公司是英伟达 CPO 供应链重要参与者，参与到英伟达 CPO 交换机产业链的光纤、连接器和微光学环节，负责 CPO 光源引擎和无源光纤互联解决方案 [4] - 适用于 CPO 的多通道 CPO - ELS 的多通道高功率激光器已实现小批量交付 [4] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 归母净利润分别为 20.8 亿、28.8 亿、32.4 亿元，对应 EPS 分别为 3.75、5.19、5.84 [5] 财务数据与估值 |会计年度|营业收入(百万元)|YoY(%)|净利润(百万元)|YoY(%)|毛利率(%)|EPS(摊薄/元)|ROE(%)|P/E(倍)|P/B(倍)|净利率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|1,939|62.0|730|81.1|54.3|1.31|21.7|58.2|13.3|37.6| |2024A|3,252|67.7|1,344|84.1|57.2|2.42|33.7|31.6|10.7|41.3| |2025E|5,205|60.1|2,084|55.1|56.7|3.75|34.3|20.4|7.0|40.0| |2026E|6,967|33.9|2,881|38.2|58.1|5.19|33.2|14.7|4.9|41.3| |2027E|8,273|18.7|3,241|12.5|54.9|5.84|27.5|13.1|3.6|39.2|[7]