文章核心观点 - 联特科技近期股价宽幅震荡是多重因素共同作用的结果 包括业绩高增长预期与高估值、财务风险、技术面调整及外部市场情绪传导等多方面博弈 [1][8] 股票近期走势 - 截至2月13日收盘 股价报185.42元 当日下跌4.32% 成交额8.56亿元 换手率6.73% [2] - 近一个月区间振幅达32.25% 最高触及229.90元 最低下探172.80元 呈现宽幅震荡特征 [2] 资金面情况 - 资金流向短期波动加剧 2月12日主力资金净流入5241.52万元推动股价上涨5.07% 但2月13日转为净流出 [3] - 近5日主力资金累计净流出3.43亿元 融资余额波动较大 杠杆资金获利了结意愿较强 [3] - 散户资金呈现逆势净流入 反映市场参与者存在分歧 [3] 业绩经营情况 - 2025年第三季度单季营收3.42亿元 净利润4699万元 毛利率提升至42.66% [4] - 800G光模块出货占比提升至72% 1.6T产品处于客户送样阶段 [4] 财务状况 - 2025年前三季度经营活动现金流净额为-1.08亿元 同比降幅达321.93% [5] - 应收账款激增115% 存货增长66% [5] - 光芯片超90%依赖进口 供应链稳定性存忧 [5] 公司估值 - 当前市盈率达213.86倍 远高于光模块行业40-50倍的平均水平 市场对业绩兑现能力要求较高 [6] 股价技术面 - 股价已跌破5日、10日及20日均线 短期动能偏弱 [7] - 布林带显示压力位位于224.28元 支撑位在179.23元 [7] 板块变化情况 - 所属通信设备板块2月13日下跌1.52% 弱于大盘 [8] - 海外科技股回调对A股光模块情绪形成压制 [8]

公司业绩预期 - 截至2026年02月10日，根据朝阳永续数据，预测公司营业收入为310.71亿元至562.06亿元，预测净利润为125.09亿元至216.97亿元 [1][5] - 需关注后续财报数据披露后能否超预期 [1][6] 2025年业绩预告与增长动力 - 公司2025年业绩预告显示，预计归母净利润为94亿元至99亿元，同比增长231.24%至248.86% [2][8] - 第四季度业绩环比大幅增长，主要得益于算力投资增长和高速率产品需求提升 [2][8] - 第四季度净利润中值为33.23亿元，环比第三季度增长39.3%，800G和1.6T产品放量贡献显著 [3][9] 行业驱动因素 - AIGC技术推动市场对算力资源的需求，预计未来四年内超大规模数据中心容量将翻倍，到2030年总容量增长近三倍 [3][9] - AI数据中心发展加速高速光模块应用，预计到2027年，20%的以太网数据中心交换机端口将用于连接支持AI任务的加速服务器 [3][9] - AI集群发展带动光模块市场高景气度，光通信作为算力关键环节将持续受益于集群大型化和ASIC超预期发展 [2][3][9] 公司产品进展与产能 - 公司正加速1.6T和硅光产品出货，预计2025年第四季度至2026年进入持续放量阶段 [2][3][8] - 泰国工厂一期和二期已投产，产能充足，有望巩固公司全球核心供应商地位 [2][3][8] - 2026年，新客户导入和1.6T产品放量将成为业绩增长重点，公司已做好产能储备 [3][9] - 公司供应链能力出色，保障了业绩增长 [3][9]

公司业绩预测汇总 - 截至2026年2月4日，卖方机构对公司季度业绩的前瞻预测区间为：营业收入498.93亿元至944.77亿元，净利润110.11亿元至280.81亿元 [1] - 卖方预测的平均值为：营业收入762.78亿元，净利润216.64亿元；中位数为：营业收入759.23亿元，净利润213.37亿元 [2][9] - 近期多家券商发布了具体预测，其中：华创证券预测营业收入909.81亿元、净利润280.81亿元；招商证券预测营业收入944.77亿元、净利润267.41亿元；野村东方国际证券预测营业收入940.98亿元、净利润256.05亿元 [2][9][10] 2025年业绩预告与增长驱动 - 公司2025年业绩预告显示，预计归母净利润为98亿元至118亿元，同比增长89.5%至128.17% [3][11] - 业绩增长主要得益于高速光模块放量，公司单季度净利润环比增长近17%，2025年光模块业务净利润增长超过90% [3][4][11] - 下游需求旺盛，北美五大科技巨头2025年资本支出总额将超过3700亿美元，预计2026年将超过4700亿美元，为行业增长提供强劲动力 [3][4][11] 产品与技术进展 - 公司1.6T产品即将大规模出货，预计将提升毛利率 [3][5][11] - 硅光模块方案在800G/1.6T产品中的比例提升，该方案具有BOM成本更低、集成度和价值量更高的优势，有利于提升毛利率水平 [6][11] - 公司技术储备领先，正加速推进国内外产能建设，并已具备3.2T产品的研发能力，积极布局前沿技术 [6][12] 机构观点与远期展望 - 天风证券认为，高速光模块放量驱动公司业绩加速释放，盈利质量显著提升 [3][11] - 国盛证券认为，公司第四季度业绩符合预期，预计2026年将继续强劲增长，特别是1.6T产品占比将进一步提升 [6][12] - 国盛证券上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为108.8亿元、267.4亿元、383.9亿元 [6][12]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入-A”评级，6个月目标价为735.6元，当前股价为591.00元 [5][10][17] - **核心观点**：中际旭创作为全球光模块龙头，将充分受益于全球AI算力建设带来的高速光模块需求红利，凭借技术领先、规模制造和深度客户合作，有望实现业绩持续高速增长 [1][2][3][10] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润为98.00亿至118.00亿元，同比增长89.50%至128.17% [1] - **历史业绩**：2024年营收为238.62亿元，同比增长122.64%；净利润为53.72亿元，同比增长约143.30% [11][12] - **未来盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为389.48亿元、844.76亿元、1204.00亿元，净利润分别为113.41亿元、252.80亿元、350.22亿元 [10][11][17] - **盈利质量提升**：预计综合毛利率将从2024年的33.80%提升至2026年的42.54% [14] 行业与市场分析 - **行业高景气**：全球AI算力建设推动高端光模块需求高速增长，市场呈现“需求远超供给”的紧平衡状态，部分产品需求超出供应两倍以上 [2] - **市场增长预测**：预计全球以太网光模块市场规模2026年将同比增长35%至189亿美元 [2] - **增长引擎**：1.6T光模块与硅光技术的升级将成为两大核心增长引擎 [2] 公司竞争优势 - **龙头地位稳固**：已连续四年稳居光模块全球市场份额首位 [3] - **核心壁垒**：依托领先的研发实力、规模化制造能力与高效交付体系，实现了成本结构优化和承接大额订单的核心竞争力 [3] - **客户关系**：通过与全球领先云厂商的全面认证及深度战略合作，紧密贴合客户需求 [3] 产品与技术进展 - **高端产品放量**：800G产品需求持续释放，出货量维持季度环比增长；重点客户已启动1.6T产品规模化部署，订单规模稳步提升 [4] - **技术领先**：硅光技术方案成功通过客户验证，相关产品中硅光模块占比与良率持续改善；在OFC2025展会发布了3nm制程1.6T等下一代前沿产品 [4] - **产品矩阵**：覆盖400G至1.6T的全系列产品矩阵，将持续适配多元化应用场景需求 [4][9] 业务拆分与预测 - **核心业务（光通信收发模块）**：是核心增长引擎，预计2025-2027年收入分别为377.62亿元、830.75亿元、1187.98亿元，同比增长65%、120%、43%；毛利率预计为42%、43%、42% [14][16] - **汽车光电子业务**：预计2025-2027年收入分别为9.30亿元、10.97亿元、12.50亿元，同比增长22%、18%、14%；毛利率稳定在18%左右 [13][14] - **光组件业务**：预计2025-2027年收入分别为2.57亿元、3.04亿元、3.52亿元，同比增长20%、18%、16%；毛利率保持在4% [13][14] 估值与财务指标 - **当前估值**：以2026年2月2日股价计算，总市值为6566.71亿元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为70倍、37倍、28倍 [17][19] - **目标价依据**：给予2026年33倍PE，得出目标价735.6元 [10][17] - **可比公司**：选取华工科技、新易盛、天孚通信作为可比公司，其2026年预测PE平均值约为41倍 [19] - **财务指标预测**：预计净资产收益率（ROE）将从2024年的27.0%提升至2026年的49.3% [11]

调研活动与市场表现 - 2026年2月1日，公司披露于1月31日接待了包括睿远基金、国信证券、摩根大通证券(中国)等在内的140家机构调研 [1] - 调研公告发布当日，公司最新股价为591.00元，较前一交易日下跌58.00元，跌幅为8.94%，总市值为6566.71亿元 [1] - 公司所处的通信设备行业滚动市盈率平均为88.90倍，行业中值为95.04倍，公司滚动市盈率为76.80倍，在行业中排名第27位 [1] 2025年财务业绩预告 - 公司2025年归母净利润预计为98至118亿元，同比增长89.50%至128.17% [1] - 2025年扣非净利润预计为97至117亿元，同比增长91.38%至130.84% [1] - 2025年各季度收入均呈现稳定环比增长趋势，毛利率也呈现环比提升 [1] 产品出货与结构优化 - 2025年第四季度，重点客户需求和订单保持快速增长，800G等产品出货量持续环比增长 [1] - 1.6T产品在2025年第三季度开始正式向重点客户出货，第四季度上量更加迅速 [1] - 硅光技术占比持续提升，其中800G硅光出货量占比进一步提升，1.6T产品的硅光占比高于800G产品，对第四季度毛利率提升起到显著作用 [1] 行业需求与客户订单展望 - 公司管理层表示，很多客户订单已下到2026年第四季度，行业需求呈现较高景气度和持续性 [2] - 随着AI数据中心发展，带宽需求增长非常快，预计1.6T将成为云服务提供商客户更主流的需求 [2] - 在scale-up场景下，公司已与重点客户联合开发定制化产品，预计2026年有望送样验证，2027年有望看到柜内光连接产品需求起量和大规模部署 [2] 公司基本情况与股东结构 - 公司成立于2005年6月27日，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为132,336户，较上次增加3,992户，户均持股市值为496.21万元，户均持股数量为0.84万股 [2] 主要调研机构持仓情况 - 参与调研的睿远基金旗下产品睿远成长价值混合A，最新单位净值为2.0000元，近一年收益率为73.31% [2][3] - 截至2025年12月31日，睿远成长价值混合A基金规模为191.27亿元 [2] - 该基金股票持仓前十大个股中包括新易盛、胜宏科技、宁德时代等，前十持仓占比合计为70.38% [2]

**涉及的公司与行业** * 公司：中际旭创（光模块制造商）[1] * 行业：光通信、数据中心、AI算力基础设施 [2][3][5][22][29] **核心财务表现与经营情况** * **2025年第四季度财务表现**： * 收入环比增长约30% [3] * 毛利率环比提升近两个百分点 [2][3] * 毛利润绝对额环比增长约30-35% [2][3] * 费用绝对额环比增加55-60%，主要因一次性费用、研发及汇兑损失 [2][3] * 合并净利润环比增长约20% [3] * 所得税有效税率保持15% [6] * 公允价值变动损益和投资收益全年对净利润影响约2.96亿元，四季度影响较小 [9] * **2025年第四季度业务亮点**： * 800G产品出货量持续环比增长 [2][5] * 1.6T产品自三季度开始正式出货，四季度快速上量 [2][5] * 硅光产品占比提高，其中800G硅光产品全年占比超一半，1.6T硅光产品占比更高 [2][5] * 客户需求旺盛，订单能见度已达2026年第四季度 [2][7] * 部分客户正在酝酿2027年订单 [2][8] * **子公司情况**： * 楚汉和军哥板块整体符合预期，但军哥板块因新项目研发及产线投入导致亏损，约吃掉净利润七八千万至一亿 [21] * 第四季度军哥和楚汉亏损较大，在5,000万以上 [25] * 预计2026年亏损将收窄 [25] **产品与技术发展** * **产品出货与需求**： * 2026年一季度1.6T产品出货量预计将快速增长 [2][10] * 2026年全年1.6T需求规模比2025年下半年显著提升 [10] * 2026年将有3-4家客户有不同规模的1.6T路由器需求 [33] * 800G产品出货量增长态势持续，但2027年整体需求需更多时间确认 [27] * 主流需求集中在800G和1.6T，3.2T尚处研发阶段，未进入送样 [24] * **技术路径与方案**： * NPU（近封装光学）和可插拔光模块仍是主流方案，CSP客户更青睐此组合 [3][22][23][34] * CPO（共封装光学）有技术储备，但应用尚需时间成熟，市场规模相对较小 [3][22] * CPC（共封装电气）技术持续进展，预计在多种场景下会大规模应用 [23] * “光进柜内”（Scale up）技术：已有主流大客户联合开发定制，2026年进行送样验证，大规模部署应用预计在2027年 [3][12][18] * 柜内带宽需求增长可达柜外市场5至10倍 [18] * **硅光技术**： * 硅光产品占比提升是毛利率改善的重要因素之一 [2][13] * 预计2026年和2027年硅光产品出货比例将进一步提高 [3][17] * 提升硅光比例有助于缓解高端光芯片供应紧张问题 [16] **供应链与产能** * **物料供应**： * 光芯片供应相对紧张，特别是高端产品，因供应商少、生产周期长 [11][16] * 隔离器等物料暂时没有特别紧张 [11] * 公司通过锁定核心供应商2026-2027年产能、提前备货应对 [11][14] * 预计2026年上半年物料紧张状况逐步缓解，下半年显著改善 [2][11] * 物料紧张不会影响2026年交付能力，各季度交付能力预计持续环比上升 [14] * **价格趋势**：光模块（800G和1.6T）价格总体上保持每年下降的态势 [15] **市场与客户** * **客户覆盖**： * 在Scale-out市场，客户覆盖面广泛，包括北美GPU厂商及主要云厂商（CSP） [21] * 进入柜内市场后，已收到许多客户邀请进行联合研发 [21][22] * 现阶段主要客户群体仍以CSP为主 [22] * **市场前景**：行业前景持续景气 [2][8] * **竞争地位**：公司在传统光模块市场积累的技术工艺、大规模量产能力及硅光等核心技术，使其有信心在“光入柜内”新时代保持并巩固市场地位 [30] **其他重要信息** * **少数股东权益**：全年少数股东净损益占净利润比重不到7%，四季度占比约8-9%，因年底关联交易定价调整，预计2026年无大变化 [3][20] * **网络架构**：AI数据中心时代网络架构更复杂，未显著影响光模块需求，A4芯片对应的光模块比例反而提升 [29] * **盈利能力展望**：新方案（如柜内产品）价值量有望提升，通过保持高技术含量、硅光/相干技术应用及良率管理，公司相信能保持并提升产品毛利和盈利能力 [31][32]

报告核心信息摘要 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价格：67.6元 [2] - 当前价格：51.44元 [4] - 总市值：132.63亿元 [5] 2025年业绩预告核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，归母净利润预计为2.2~2.5亿元，同比增长28.6%至50.9% [2] - 扣非归母净利润预计为2.0~2.4亿元，同比增长24.1%至45.7% [2] - 2025年第四季度单季业绩增长尤为显著，归母净利润预计为0.4~0.8亿元，同比增长129.2%至335.4% [2] - 业绩高增主因是公司持有核心资产南孚电池的权益比例提升至46%，从而显著增厚了利润 [8] 主要财务指标与预测 - **营收预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为48.01亿元、51.86亿元、56.29亿元，同比增速分别为3.5%、8.0%、8.5% [4] - **净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为2.37亿元、4.37亿元、4.82亿元，同比增速分别为40.7%、84.5%、10.5% [4] - **每股收益预测**：预计2025年至2027年每股盈利（EPS）分别为0.92元、1.69元、1.87元 [4] - **估值水平**：基于2026年1月21日收盘价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为56倍、30倍、27倍 [4] - **盈利能力**：毛利率预计维持在49%以上，净利率预计从2025年的17.6%提升至2027年的18.6% [9] 核心资产南孚电池分析 - **业绩承诺有望超额完成**：通过模型推算，南孚电池2025年全年业绩区间预计为9.5-10.3亿元，高于其9.1亿元的业绩承诺 [8] - **具备提价潜力**：作为必需品，南孚电池过去两年未进行价格调整，消费者对价格敏感度不高，未来均价有望随宏观经济回暖而向上调整，利好盈利能力提升 [8] - **海外拓展空间广阔**：南孚电池正通过OEM合作、品牌出海及海外品牌并购等多方向积极拓展海外业务，海外业务规模有望实现较快提升 [8] 公司未来成长驱动 - **持续增持南孚权益**：公司持有南孚电池的权益比例已提升至46%，未来若继续增持股权，归母净利润水平将持续增厚 [8] - **构建第二成长曲线**：公司近期投资了光芯片初创企业苏州易缆微，其1.6T产品预计2026年实现量产，而未来主流的3.2T方案有望为公司带来明显的估值增长 [8] - **财务结构健康**：公司资产负债率预计从2024年的47.0%持续下降至2027年的35.3%，偿债能力增强 [9] 投资建议与估值 - 报告调整了公司2025-2027年归母净利润预测至2.4亿元、4.4亿元、4.8亿元 [8] - 基于南孚电池的高盈利与现金创造能力、海外拓展潜力以及投资科技领域带来的估值溢价，参考可比公司估值，给予安孚科技2026年40倍市盈率，对应目标价67.6元，维持“强推”评级 [8]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**强推（维持）**，目标价 **67.6元**，当前价51.44元，预期上涨空间显著 [2] - 核心观点：公司2025年业绩实现高增长，预计核心子公司南孚电池的业绩承诺将超额完成，同时公司通过增持南孚权益、寻求海外拓展及投资新业务（如光芯片）构建第二成长曲线，未来归母净利润有望持续增厚 [2][8] 2025年业绩预告与财务表现 - 2025年全年业绩：预计归母净利润 **2.2~2.5亿元**，同比增长 **28.6%~50.9%**；扣非归母净利润 **2.0~2.4亿元**，同比增长 **24.1%~45.7%** [2] - 2025年第四季度单季业绩：预计归母净利润 **0.4~0.8亿元**，同比增长 **129.2%~335.4%**；扣非归母净利润 **0.4~0.7亿元**，同比增长 **111.5%~319.0%**，增长显著 [2] - 关键财务预测（2024A-2027E）： - 营业总收入：预计从 **46.38亿元**（2024A）增长至 **56.29亿元**（2027E），年增速在 **3.5%~8.5%** 之间 [4] - 归母净利润：预计从 **1.68亿元**（2024A）增长至 **4.82亿元**（2027E），其中2026年同比增速预计高达 **84.5%** [4] - 每股盈利（EPS）：预计从 **0.65元**（2024A）增长至 **1.87元**（2027E） [4] - 估值水平：基于2026年1月21日股价，预测市盈率（P/E）将从 **78倍**（2024A）下降至 **27倍**（2027E），市净率（P/B）从 **7.2倍**下降至 **3.4倍** [4] 南孚电池业务分析 - 业绩承诺超额完成：报告推算南孚电池2025年全年业绩区间为 **9.5-10.3亿元**，高于其 **9.1亿元** 的业绩承诺，主要得益于安孚科技持有南孚的权益比例已提升至 **46%** 以及25Q4南孚贡献业绩显著 [8] - 盈利提升空间：南孚电池作为一次性电池龙头，产品属于必需品，消费者对价格敏感度不高，过去两年因宏观环境未提价，未来均价有望随经济回暖上调，利好盈利能力 [8] - 海外拓展战略：南孚正通过为海外品牌OEM建厂、推动自主品牌出海及寻求海外电池品牌并购等多方向挺进，海外业务规模有望实现较快提升 [8] 公司发展战略与成长曲线 - 增持核心资产，增厚利润：公司通过持续提升对南孚电池的持股权益，直接增厚归母净利润水平，并进行产业整合 [8] - 布局新业务，构建第二成长曲线：公司近期投资光芯片初创企业苏州易缆微，其 **1.6T** 产品预计2026年量产，而 **3.2T** 方案未来有望成为主流并获得较大市场份额，此项投资有望为公司带来明显的估值增长 [8] - 盈利预测调整：考虑到南孚电池因宏观经济原因暂未提价，报告将公司2025-2027年归母净利润预测调整至 **2.4/4.4/4.8亿元**（前值为2.7/4.4/4.9亿元） [8] 公司基本数据与市场表现 - 公司基本数据（截至报告日）： - 总股本：**2.58亿股** [5] - 总市值：**132.63亿元**；流通市值：**108.60亿元** [5] - 资产负债率：**39.74%**；每股净资产：**11.81元** [5] - 近12个月股价区间：**54.80元 / 25.44元** [5] - 市场表现：近12个月（2025年1月21日至2026年1月21日）公司股价表现大幅超越沪深300指数 [7]

公司战略与资本运作 - 公司拟发行H股并在香港联合交易所上市 以持续推进国际化战略及海外业务布局 加强与境外资本市场对接 提升综合竞争力 [1][2] - 董事会已授权管理层启动H股上市前期筹备工作 授权期限为自董事会审议通过之日起12个月内 [2] - H股发行上市尚需提交公司董事会和股东会审议 并需取得中国证监会 香港联交所和香港证监会等相关机构的备案 批准或核准 [2] 公司业务与技术概况 - 公司成立于2011年 于2022年9月在深交所创业板上市 专注于光通信收发模块的研发 生产和销售 [1] - 公司在光电芯片集成 光器件 光模块的设计及生产工艺方面掌握一系列关键技术 具备从光芯片到光器件 光器件到光模块的设计制造能力 [1] - 公司产品速率覆盖10G至1.6T 广泛应用于数据中心 长途传输 无线网络及固网接入等领域 已跻身全球光模块主流供应商行列 [1] 产品研发与市场进展 - 公司在产品端已构建完整的1.6T产品组合 并开展下一代数据中心互联方案的预研工作 全面覆盖数据中心Scale-Up和Scale-Out的主流应用场景 [1] - 1.6T产品已进入关键市场验证阶段 基于不同技术路线的样品已送至多家重点客户测试 并得到了积极的反馈 [1]

基金经理李进业绩与投资框架 - 融通基金基金经理李进累计任职时间不到3年，但其在管产品中多只年内净值涨幅翻倍，其管理的股票型基金融通产业趋势拿下该类型年度状元 [1] - 投资方法论立足于中观产业视角，坚信显著投资回报来源于需求大幅扩张、产业规模快速增长的领域，日常工作聚焦追踪社会变迁与产业演进，寻找存在阶段性市场效率缺失、需求未充分满足的行业 [6][7] - 个股选择青睐竞争力最强的公司，基本回避波动与回撤更大的二、三线品种，以提升持仓韧性 [7] - 2026年计划通过“成长赛道均衡配置+个股聚焦龙头+逆向动态调整”的方式，力争在控制波动的同时捕捉成长机会 [7] - 善于从生活细节中发现投资机会，例如从家人使用含胶原蛋白化妆品切入研究新消费，从同事使用司美格鲁肽体重下降的现象切入研究创新药 [6] 市场与估值观点 - 认为A股市场当年涨幅较大，但从历史规律判断此轮上行趋势大概率没有结束，市场整体估值依然处于合理水平 [2][11] - 判断人工智能算力与互联网企业作为产业链代表性环节，当前估值水平仍具吸引力 [2] - 就算力领域而言，尽管股价已有较大涨幅，但测算主要环节的龙头企业2026年PE估值在20倍左右，处于合理水平 [3][13] 人工智能（AI）与算力赛道布局 - 自2023年3月担任基金经理起，就将投资组合全面聚焦于人工智能方向，核心依据是ChatGPT用户量从零到一亿仅用时一个月的高速扩张 [2][12] - 通过密集调研观察到光模块等环节出现每周爆单现象，印证了人工智能产业的真实景气度，从而确立了配置决策 [2][12] - 基于对大模型技术迭代与需求端调用数据的持续跟踪，判断产业景气度依然强劲，因此在2026年将继续重仓AI行业 [2][12] - 在算力细分赛道中，判断光模块赛道的估值弹性最大，因为主流大模型数据调用量保持指数级增长，带动互联网企业加大资本开支，同时自研ASIC芯片快速放量，大幅拉升光模块和PCB需求量 [3][13] - 调研显示光模块与GPU的用量比例从2:1上升到5:1，后续还有进一步增加的趋势 [3][13] - 随着800G、1.6T产品放量以及PCB用量逐年增加，光模块和PCB板块企业2026年的业绩有上调空间 [4][13] 其他核心赛道观点与调整 - 除AI算力外，还在新能源、创新药、新消费等多个热门赛道有所布局 [1] - 在2025年第三季度进行了一次调整，减持了新消费和创新药 [4][14] - 减持新消费的理由是龙头公司估值已透支未来成长，且中报出现业绩不达预期的情况 [4][14] - 减持创新药的理由是在经历大幅上涨后，市值已充分反映短期利好，尽管其长期成长逻辑依然坚实 [4][14] - 展望未来，创新药与新消费板块预计以个股结构性机会为主，暂未看到明确的板块整体性行情 [9][17] 看好储能作为第二增长点 - 在算力之后，储能行业有望成为第二增长点 [4][14] - 在容量电价和峰谷价差的驱动下，国内独立储能项目的收益率已经向海外看齐，储能行业进入经济性发展新阶段 [4][14] - 在136号文之后储能招投标开始爆发式增长，看好独立储能市场未来几年持续高速增长 [4][14] 基金持仓变化（基于定期报告前十大重仓股） - **2024年四季报**：前三大重仓股为腾讯控股（占基金资产净值比例9.65%）、深南电路（8.09%）、兆易创新（6.08%），持仓涵盖互联网、PCB、半导体、通信、新能源、消费电子、新消费等多个领域 [4][13] - **2025年一季报**：前三大重仓股变为阿里巴巴-W（9.94%）、腾讯控股（8.80%）、伯特利（7.86%），持仓增加了小米集团-W、宁德时代、若羽臣、泡泡玛特、宝明科技、东鹏饮料、小鹏汽车-W等，偏向互联网平台、汽车产业链及新消费 [5][14] - **2025年二季报**：前三大重仓股变为新易盛（10.38%）、胜宏科技（9.60%）、腾讯控股（8.50%），持仓显著向AI算力（光模块、PCB）集中，同时保留了小米集团-W、泡泡玛特、康方生物（创新药）等 [8][16] - **2025年三季报**：前三大重仓股为海博思创（储能，8.89%）、工业富联（8.20%）、中际旭创（8.05%），持仓高度集中于AI算力（光模块、PCB、光通信）与储能板块，反映了其看好的两大方向 [10][18]