报告核心信息摘要 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价格：67.6元 [2] - 当前价格：51.44元 [4] - 总市值：132.63亿元 [5] 2025年业绩预告核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，归母净利润预计为2.2~2.5亿元，同比增长28.6%至50.9% [2] - 扣非归母净利润预计为2.0~2.4亿元，同比增长24.1%至45.7% [2] - 2025年第四季度单季业绩增长尤为显著，归母净利润预计为0.4~0.8亿元，同比增长129.2%至335.4% [2] - 业绩高增主因是公司持有核心资产南孚电池的权益比例提升至46%，从而显著增厚了利润 [8] 主要财务指标与预测 - **营收预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为48.01亿元、51.86亿元、56.29亿元，同比增速分别为3.5%、8.0%、8.5% [4] - **净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为2.37亿元、4.37亿元、4.82亿元，同比增速分别为40.7%、84.5%、10.5% [4] - **每股收益预测**：预计2025年至2027年每股盈利（EPS）分别为0.92元、1.69元、1.87元 [4] - **估值水平**：基于2026年1月21日收盘价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为56倍、30倍、27倍 [4] - **盈利能力**：毛利率预计维持在49%以上，净利率预计从2025年的17.6%提升至2027年的18.6% [9] 核心资产南孚电池分析 - **业绩承诺有望超额完成**：通过模型推算，南孚电池2025年全年业绩区间预计为9.5-10.3亿元，高于其9.1亿元的业绩承诺 [8] - **具备提价潜力**：作为必需品，南孚电池过去两年未进行价格调整，消费者对价格敏感度不高，未来均价有望随宏观经济回暖而向上调整，利好盈利能力提升 [8] - **海外拓展空间广阔**：南孚电池正通过OEM合作、品牌出海及海外品牌并购等多方向积极拓展海外业务，海外业务规模有望实现较快提升 [8] 公司未来成长驱动 - **持续增持南孚权益**：公司持有南孚电池的权益比例已提升至46%，未来若继续增持股权，归母净利润水平将持续增厚 [8] - **构建第二成长曲线**：公司近期投资了光芯片初创企业苏州易缆微，其1.6T产品预计2026年实现量产，而未来主流的3.2T方案有望为公司带来明显的估值增长 [8] - **财务结构健康**：公司资产负债率预计从2024年的47.0%持续下降至2027年的35.3%，偿债能力增强 [9] 投资建议与估值 - 报告调整了公司2025-2027年归母净利润预测至2.4亿元、4.4亿元、4.8亿元 [8] - 基于南孚电池的高盈利与现金创造能力、海外拓展潜力以及投资科技领域带来的估值溢价，参考可比公司估值，给予安孚科技2026年40倍市盈率，对应目标价67.6元，维持“强推”评级 [8]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**强推（维持）**，目标价 **67.6元**，当前价51.44元，预期上涨空间显著 [2] - 核心观点：公司2025年业绩实现高增长，预计核心子公司南孚电池的业绩承诺将超额完成，同时公司通过增持南孚权益、寻求海外拓展及投资新业务（如光芯片）构建第二成长曲线，未来归母净利润有望持续增厚 [2][8] 2025年业绩预告与财务表现 - 2025年全年业绩：预计归母净利润 **2.2~2.5亿元**，同比增长 **28.6%~50.9%**；扣非归母净利润 **2.0~2.4亿元**，同比增长 **24.1%~45.7%** [2] - 2025年第四季度单季业绩：预计归母净利润 **0.4~0.8亿元**，同比增长 **129.2%~335.4%**；扣非归母净利润 **0.4~0.7亿元**，同比增长 **111.5%~319.0%**，增长显著 [2] - 关键财务预测（2024A-2027E）： - 营业总收入：预计从 **46.38亿元**（2024A）增长至 **56.29亿元**（2027E），年增速在 **3.5%~8.5%** 之间 [4] - 归母净利润：预计从 **1.68亿元**（2024A）增长至 **4.82亿元**（2027E），其中2026年同比增速预计高达 **84.5%** [4] - 每股盈利（EPS）：预计从 **0.65元**（2024A）增长至 **1.87元**（2027E） [4] - 估值水平：基于2026年1月21日股价，预测市盈率（P/E）将从 **78倍**（2024A）下降至 **27倍**（2027E），市净率（P/B）从 **7.2倍**下降至 **3.4倍** [4] 南孚电池业务分析 - 业绩承诺超额完成：报告推算南孚电池2025年全年业绩区间为 **9.5-10.3亿元**，高于其 **9.1亿元** 的业绩承诺，主要得益于安孚科技持有南孚的权益比例已提升至 **46%** 以及25Q4南孚贡献业绩显著 [8] - 盈利提升空间：南孚电池作为一次性电池龙头，产品属于必需品，消费者对价格敏感度不高，过去两年因宏观环境未提价，未来均价有望随经济回暖上调，利好盈利能力 [8] - 海外拓展战略：南孚正通过为海外品牌OEM建厂、推动自主品牌出海及寻求海外电池品牌并购等多方向挺进，海外业务规模有望实现较快提升 [8] 公司发展战略与成长曲线 - 增持核心资产，增厚利润：公司通过持续提升对南孚电池的持股权益，直接增厚归母净利润水平，并进行产业整合 [8] - 布局新业务，构建第二成长曲线：公司近期投资光芯片初创企业苏州易缆微，其 **1.6T** 产品预计2026年量产，而 **3.2T** 方案未来有望成为主流并获得较大市场份额，此项投资有望为公司带来明显的估值增长 [8] - 盈利预测调整：考虑到南孚电池因宏观经济原因暂未提价，报告将公司2025-2027年归母净利润预测调整至 **2.4/4.4/4.8亿元**（前值为2.7/4.4/4.9亿元） [8] 公司基本数据与市场表现 - 公司基本数据（截至报告日）： - 总股本：**2.58亿股** [5] - 总市值：**132.63亿元**；流通市值：**108.60亿元** [5] - 资产负债率：**39.74%**；每股净资产：**11.81元** [5] - 近12个月股价区间：**54.80元 / 25.44元** [5] - 市场表现：近12个月（2025年1月21日至2026年1月21日）公司股价表现大幅超越沪深300指数 [7]

长江商报消息 ●长江商报记者 徐靓丽 公告显示，为持续推进联特科技国际化战略及海外业务布局，加强与境外资本市场对接，进一步提升公 司综合竞争力，助力公司高质量发展，根据公司总体发展战略及运营需要，公司拟在境外发行股份（H 股）并在香港联交所上市。董事会同意授权公司管理层启动本次H股上市的前期筹备工作，授权期限为 自董事会审议通过之日起12个月内。公司计划与相关中介机构就本次H股上市的具体推进工作进行商 讨，除本次董事会审议通过的相关议案外，其他关于本次H股上市的具体细节尚未最终确定。本次H股 发行上市尚需提交公司董事会和股东会审议，并需取得中国证券监督管理委员会、香港联交所和香港证 券及期货事务监察委员会等相关政府机构、监管机构备案、批准或核准。 责编：ZB 联特科技成立于2011年，于2022年9月在深交所创业板上市。公司自成立以来专注于光通信收发模块的 研发、生产和销售，在光电芯片集成、光器件、光模块的设计及生产工艺方面掌握一系列关键技术，具 备了光芯片到光器件、光器件到光模块的设计制造能力。目前公司产品速率覆盖10G至1.6T，广泛应用 于数据中心、长途传输、无线网络及固网接入等领域。通过几年高速发展, ...

基金经理李进业绩与投资框架 - 融通基金基金经理李进累计任职时间不到3年，但其在管产品中多只年内净值涨幅翻倍，其管理的股票型基金融通产业趋势拿下该类型年度状元 [1] - 投资方法论立足于中观产业视角，坚信显著投资回报来源于需求大幅扩张、产业规模快速增长的领域，日常工作聚焦追踪社会变迁与产业演进，寻找存在阶段性市场效率缺失、需求未充分满足的行业 [6][7] - 个股选择青睐竞争力最强的公司，基本回避波动与回撤更大的二、三线品种，以提升持仓韧性 [7] - 2026年计划通过“成长赛道均衡配置+个股聚焦龙头+逆向动态调整”的方式，力争在控制波动的同时捕捉成长机会 [7] - 善于从生活细节中发现投资机会，例如从家人使用含胶原蛋白化妆品切入研究新消费，从同事使用司美格鲁肽体重下降的现象切入研究创新药 [6] 市场与估值观点 - 认为A股市场当年涨幅较大，但从历史规律判断此轮上行趋势大概率没有结束，市场整体估值依然处于合理水平 [2][11] - 判断人工智能算力与互联网企业作为产业链代表性环节，当前估值水平仍具吸引力 [2] - 就算力领域而言，尽管股价已有较大涨幅，但测算主要环节的龙头企业2026年PE估值在20倍左右，处于合理水平 [3][13] 人工智能（AI）与算力赛道布局 - 自2023年3月担任基金经理起，就将投资组合全面聚焦于人工智能方向，核心依据是ChatGPT用户量从零到一亿仅用时一个月的高速扩张 [2][12] - 通过密集调研观察到光模块等环节出现每周爆单现象，印证了人工智能产业的真实景气度，从而确立了配置决策 [2][12] - 基于对大模型技术迭代与需求端调用数据的持续跟踪，判断产业景气度依然强劲，因此在2026年将继续重仓AI行业 [2][12] - 在算力细分赛道中，判断光模块赛道的估值弹性最大，因为主流大模型数据调用量保持指数级增长，带动互联网企业加大资本开支，同时自研ASIC芯片快速放量，大幅拉升光模块和PCB需求量 [3][13] - 调研显示光模块与GPU的用量比例从2:1上升到5:1，后续还有进一步增加的趋势 [3][13] - 随着800G、1.6T产品放量以及PCB用量逐年增加，光模块和PCB板块企业2026年的业绩有上调空间 [4][13] 其他核心赛道观点与调整 - 除AI算力外，还在新能源、创新药、新消费等多个热门赛道有所布局 [1] - 在2025年第三季度进行了一次调整，减持了新消费和创新药 [4][14] - 减持新消费的理由是龙头公司估值已透支未来成长，且中报出现业绩不达预期的情况 [4][14] - 减持创新药的理由是在经历大幅上涨后，市值已充分反映短期利好，尽管其长期成长逻辑依然坚实 [4][14] - 展望未来，创新药与新消费板块预计以个股结构性机会为主，暂未看到明确的板块整体性行情 [9][17] 看好储能作为第二增长点 - 在算力之后，储能行业有望成为第二增长点 [4][14] - 在容量电价和峰谷价差的驱动下，国内独立储能项目的收益率已经向海外看齐，储能行业进入经济性发展新阶段 [4][14] - 在136号文之后储能招投标开始爆发式增长，看好独立储能市场未来几年持续高速增长 [4][14] 基金持仓变化（基于定期报告前十大重仓股） - **2024年四季报**：前三大重仓股为腾讯控股（占基金资产净值比例9.65%）、深南电路（8.09%）、兆易创新（6.08%），持仓涵盖互联网、PCB、半导体、通信、新能源、消费电子、新消费等多个领域 [4][13] - **2025年一季报**：前三大重仓股变为阿里巴巴-W（9.94%）、腾讯控股（8.80%）、伯特利（7.86%），持仓增加了小米集团-W、宁德时代、若羽臣、泡泡玛特、宝明科技、东鹏饮料、小鹏汽车-W等，偏向互联网平台、汽车产业链及新消费 [5][14] - **2025年二季报**：前三大重仓股变为新易盛（10.38%）、胜宏科技（9.60%）、腾讯控股（8.50%），持仓显著向AI算力（光模块、PCB）集中，同时保留了小米集团-W、泡泡玛特、康方生物（创新药）等 [8][16] - **2025年三季报**：前三大重仓股为海博思创（储能，8.89%）、工业富联（8.20%）、中际旭创（8.05%），持仓高度集中于AI算力（光模块、PCB、光通信）与储能板块，反映了其看好的两大方向 [10][18]

公司上市与股价表现 - 公司N蘅东光于12月31日在北交所首日上市，股票代码920045 [1] - 上市首日盘中股价一度飙升1128.24%，最高触及388元 [1] - 公司IPO发行定价为31.59元/股，若按中一签（100股）计算，首日最高收益可达约3.5万元 [1] - 公司市值在股价高点时一度达到264亿元 [1] 公司业务与产品 - 公司成立于2011年，主营业务为光通信领域无源光器件的研发、制造与销售 [1] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业 [1] - 产品线涵盖无源光纤布线和无源内连光器件 [1] - 产品广泛应用于数据中心（含AI数据中心）与电信领域，其中超过80%的主营业务收入来自数据中心领域 [1] - 公司已实现400G、800G光模块用无源内连光器件的大批量出货，1.6T产品已少量出货 [1] - 公司正在开发CPO（共封装光学）相关产品 [1] 客户与市场 - 公司客户包括AFL、Coherent、Jabil、Telamon、海信等企业 [1] - 公司产品最终应用于谷歌、亚马逊、微软、英伟达等全球知名科技公司 [1] - 公司境外收入占比较高，产品出口至北美、亚洲、欧洲等地 [1] 技术与知识产权 - 公司拥有国内专利111项，其中发明专利17项 [1] - 公司拥有国际发明专利1项 [1]

市场表现与成交量 - 市场热度持续攀升，CPO、半导体、光刻机等板块领涨 [1] - 截至13:54，全市场成交额超1.5万亿元，较上日同一时间放量超1300亿元 [1] - 国证成长100指数上涨4.4%，创业板指数上涨2.2% [1] 领涨个股与板块 - 国证成长100与创业板指数共同成分股中，长芯博创涨超13%，中际旭创涨超8%，新易盛涨超6% [1] - 国证成长100指数超70%权重集中于电子、通信与计算机三大高弹性板块 [1] - 创业板指数聚焦电力设备、电子、医药生物等领域，AI硬件与新能源产业链权重高 [1] 核心上涨驱动力 - 上涨核心驱动力源于海外云厂商年底加速部署800G光模块以及对2025年1.6T产品升级的明确指引 [1] - 相关企业订单能见度持续提升，业绩确定性进一步强化 [1] 指数特征与市场环境 - 国证成长100指数以盈利预期为核心筛选机制，动态优化成分结构，在季节性流动性宽松与产业趋势共振下，展现出典型的“年末科技行情”特征 [1] - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，聚焦“三创四新”领域，有望持续受益于“科技强国”与“反内卷”两大主线 [1]

AI基础设施板块近期市场波动 - 近期与AI基础设施建设紧密相关的公司股价出现大幅下跌，甲骨文与博通在最近三个交易日内连续大幅下跌，同时云服务商CoreWeave股价延续下行，AI能源基础设施公司Fermi盘中一度跌46% [1] - 市场波动直接诱因包括：甲骨文被传出将其部分为OpenAI开发的数据中心竣工时间从2027年推迟至2028年；Fermi的主要租户突然撤回约1.5亿美元的注资承诺 [1] - 市场波动迅速传导至产业链上下游，光模块、交换机等相关个股集体跳水，引发市场对“AI泡沫”的争论再度升温 [1] 主要公司财报表现与资本开支 - 云巨头甲骨文在科技巨头订单推动下，其剩余履约义务同比飙升438%至5230亿美元 [1] - 博通第四财季营收达180.2亿美元，同比增长28%，其中半导体业务增长34.5%，基础设施软件业务营收也实现19%的增幅 [1] - 然而，上述云巨头自由现金流跌至-100亿美元，且过去12个月累计自由现金流为-131.8亿美元，同时大幅上调2026财年资本支出预期至500亿美元，比之前高出150亿美元 [2] 市场对“AI泡沫”的争议焦点 - 争议集中于三大核心问题：一是科技巨头资本开支的可持续性；二是产业链中是否存在“循环交易”放大估值泡沫；三是未来盈利能否匹配当前高估值 [2] - 霍华德·马克斯公开表示，变革性技术历来会引发过度热情和投资，导致基础设施建设过剩和资产价格虚高，人工智能有望成为最具变革性的技术之一，当前正受到市场狂热追捧 [2] AI产业基本面与投资逻辑分析 - 从经济角度看，主要科技企业的投入资本回报率仍在提升，说明当前投入具备经济效益支撑 [3] - 从产业阶段看，AI从技术突破到全面商业化尚处早期，算力需求因多模态模型、智能体系统、实时推理等演进仍在阶跃式增长 [3] - 从竞争格局看，云厂商争夺份额以及模型迭代倒逼算力升级，都意味着未来2–3年内资本开支很难骤然收缩 [3] - 目前AI各层级的真实订单与用户基础仍在扩张，尚未形成完全脱离真实需求的金融闭环，且当前AI相关企业的估值相比历史泡沫时期的极端水平仍相对理性 [3] - 若降息周期延续，流动性环境将有利于成长股估值和盈利修复，AI作为兼具成长与效率提升属性的方向，在宏观温和向好的背景下，具备较强的结构性配置价值 [3] 算力板块具体投资机会 - 光模块作为AI硬件端的核心支撑环节，当前行业需求正持续强化，叠加1.6T产品进入快速上量周期，相关上市公司及上游光芯片等零部件企业均有望维持高速增长 [4] - PCB板块短期受产能扩张进度的限制略有承压，但长期逻辑并未走弱，明年正交背板等新产品升级迭代与海外需求释放的双重红利，仍是后续的核心看点 [4] - 国内算力赛道正迎来双重支撑：一方面，美国放松较为先进的H200算力卡出口，互联网企业或将重启资本开支；另一方面，在政策加持下，国内算力芯片企业的IPO进程加速推进，先进制程持续扩产为相关企业提供产能支持 [4]

特朗普政府考虑批准对华出口英伟达H200芯片 - 特朗普政府正考虑批准向中国出口美国芯片制造商英伟达的H200人工智能芯片[1] - H200芯片相比于其前代产品H100芯片拥有更多的高带宽内存，使其能够更快速地处理数据，性能估计是英伟达H20芯片的两倍[1] - H200是英伟达第一款使用HBM3e内存的芯片，以每秒4.8TB的速度提供141GB的内存，与A100相比，H200内存容量约提升两倍，带宽约增加了2.4倍[1] - H200 NVL是基于Hopper架构的PCIe版GPU，与H100 NVL相比，H200 NVL的内存容量提升了1.5倍，带宽提升了1.2倍，能够在数小时内完成大型语言模型的微调，并提供高达1.7倍的推理性能提升[1] 谷歌AI技术进展与竞争优势 - 谷歌连续发布新模型相对于ChatGPT展现出了巨大的进步，高盛等分析认为市场对此反应迟钝[1] - 谷歌TPU是目前唯一能与英伟达GPU匹敌的AI加速器，依托TensorFlow、OpenXLA等学习框架与TPU构建软硬一体的AI生态，具备与CUDA竞争的潜力[2] - 在互联方面，TPU通过OCS实现Scale-out，v7p可拓展至9216 pod互联[2] - 谷歌将2025年资本支出上修至约910-930亿美元，且预计2026年资本支出将显著增加，以应对企业客户对AI基础设施的强劲需求[2] - 谷歌在推理、多模态能力、Agent工具使用、多语言性能和长上下文均位居行业顶尖，确立了在闭源模型的阶段性优势[2] 相关产业链公司动态 - 中际旭创为谷歌光模块主供应商，硅光、1.6T产品均已量产出货，3.2T产品正在研发[3] - 中际旭创海外子公司TeraHop推出行业首款基于硅光子学平台的64x64 OCS交换机，可降低人工智能集群功耗，有助于构建网络架构、减少核心交换机数量[3] - 当虹科技的空间智能技术与谷歌的nano banana技术有一定相似之处，其发布的三维体积视频建模技术可通过多视角图片跨模态生成三维模型或者场景[3]

电连接产品进展 - 公司电连接产品全球竞争力进一步凸显 [1] - 224G高速线缆产品已实现量产 [1] - 448G产品已与多家主流客户展开预研工作 [1] 光连接产品进展 - 800G光模块实现量产交付 [1] - 1.6T产品正进行客户验证 [1] - 在LRO/LPO等关键技术上进行了早期探索 [1]

创业板人工智能ETF表现 - 11月17日早盘，创业板人工智能ETF国泰（159388）盘中涨幅超过1.9% [1] - 该ETF跟踪创业板人工智能指数（970070），单日涨跌幅可达20% [2] - 指数从创业板市场选取涉及AI技术开发、应用及服务等领域的上市公司证券作为样本，行业配置以信息技术和高端制造为主 [2] 通信行业整体业绩 - 2025年第三季度通信行业整体营收及归母净利润同比分别增长5.2%和12.3%，延续稳健增长态势 [1] - 电信运营商归母净利润保持稳健增长 [1] - 液冷设备和ICT设备收入出现企稳回暖迹象 [1] 光通信板块业绩与展望 - 2025年第三季度光模块及光器件板块总营收和归母净利润同比分别大幅增长51%和123% [1] - 增长主要受益于海外800G光模块需求释放以及1.6T产品开始起量 [1] - 展望2025年第四季度及2026年，全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信板块归母净利润延续高增长 [1] 铜连接板块业绩与展望 - 2025年第三季度铜连接板块总营收和归母净利润同比分别增长26%和72% [1] - 增长由AI相关新产品规模化导入带动毛利提升所驱动 [1] - 展望未来，铜连接板块有望持续释放产能以兑现归母净利润增长 [1] 其他细分板块展望 - 电信运营商板块归母净利润预计保持稳健增长 [1] - ICT设备及IDC板块有望持续受益于互联网巨头资本开支的增长 [1] - 光纤光缆领域中的空芯光纤、海缆与DCI（数据中心互联）需求值得关注 [1] - 液冷设备板块在2026年或将成为需求放量的关键时间点，产业链公司有望受益 [1]