投资评级 - 报告对爱玛科技维持“优于大市”评级 [4][6][27] 核心观点 - 2025年三季度公司收入及利润同比小幅提升，但增速受新国标切换影响而放缓 [1][8] - 高端品牌“零际”的推出有望帮助公司向上拓展，打开成长空间 [3][19] - 公司通过产品线细分和渠道优化，有望实现销量及市场份额的提升 [3][17][20] - 电动三轮车业务销量快速增长，有望成为新的业绩增长点 [3][25] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收210.9亿元，同比增长20.8%，归母净利润19.1亿元，同比增长22.8% [1][8] - 2025年第三季度单季营收80.6亿元，同比增长17.3%，环比增长18.6%，归母净利润7.0亿元，同比增长15.2%，环比增长14.3% [1][8] - 2025年前三季度毛利率18.8%，同比提升1.4个百分点，净利率9.2%，同比提升0.2个百分点 [2][12] - 2025年第三季度毛利率18.0%，同比提升1.2个百分点但环比下降0.9个百分点，净利率8.8%，同比微降0.1个百分点，环比下降0.3个百分点 [2][12] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.4%/-0.6%，费用率同比有所提升 [2][15] 业务发展与战略 - 公司推出覆盖女性、科技、商用、三四轮等多条细分产品线，以满足不同用户需求 [3][17] - 2025年10月28日发布高端品牌“零际”及首款产品X7，正式进入高端电摩赛道，并规划了X、S、C三大产品系列 [3][19] - 终端门店数量从2021年的2万家增长至2023年的3万家以上，增长超过50%，公司计划继续优化和拓展渠道 [3][19][20] - 2024年电动三轮车销量达55万辆，同比增长28.9%，公司通过推出高端三轮产品和完善渠道导入，推动该业务发展 [3][25] 盈利预测与估值 - 略下调盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为23.56/29.16/34.96亿元 [4][27] - 对应每股收益分别为2.71/3.35/4.02元 [4][27] - 对应市盈率分别为12/10/8倍 [4][27]

公司产品发布与规划 - 品牌SCOOX零际于10月28日举行全球发布会，亮相首款电动摩托车“陆地飞艇”X7，计划于2026年第一季度上市交付并已启动全国预售 [2] - 零际规划了三大产品系列：“X”都市潮玩系列主打潮酷科技风，“S”性能先锋系列定位机甲运动风，“C”智享生活系列聚焦简约科技风 [2] - 零际X7额定功率3kW，峰值功率8kW，最高时速90km/h以上，0-50km/h加速2.4秒，配备前后碟刹和双通道ABS系统 [2] - 零际X7配备7寸TFT液晶仪表，支持人脸识别启动、手机互联、导航投屏、远程定位、AI语音交互与OTA升级等汽车级智能化功能 [2] - 公司计划在2026年上半年于北京、上海、广州、深圳、成都等全国50座核心城市开设首批交付体验中心，并在重庆建设独立工厂 [6] 公司背景与战略 - 零际由爱玛科技集团孵化，旨在利用爱玛的供应链与研发基础，冲击高端两轮车市场 [3] - 零际团队为重新组建，并非由爱玛指派，团队整体呈现年轻化特质，总经理王宇宙有十余年汽车行业经验 [4][5] - 公司有出海计划，可利用爱玛现有的海外渠道，例如爱玛今年5月在越南发布的子品牌Powelldd电动车所建立的渠道 [6] 行业背景与市场定位 - 爱玛科技2023年营收210.36亿元，营收增速从2020年的23.8%降至1.12%，净利润18.81亿元，增速从2022年的182%降至0.41% [3] - 爱玛电动两轮摩托车2023年销量268.7万辆，2024年销量236万辆，分别同比下滑17.86%和11.81% [3] - 2024年小牛电动销量92万辆，营收23.88亿元，同比增长24%，九号公司两轮车销量259.89万台，收入72.11亿元 [4] - 小牛和九号公司的单车均价分别为3558元和2774元，而爱玛和雅迪的单车均价仅为1842元和1485元，显示高端市场存在溢价空间 [4] - 两轮车行业开启高端化旅程，九号电动为头部品牌，小牛、本田、SOCO、极核处于第二梯队，雅迪、爱玛、台铃等传统企业紧随其后 [4] - 传统两轮车企业冲高多以高端产品序列为主，但行业观点认为独立品牌比产品序列更容易产生溢价，避免陷入价格战 [4]

品牌定位与核心理念 - 公司定位为全新两轮纯电品牌 专注于提供让热爱一路发生的骑行体验而非仅仅是车辆本身 [1] - 品牌核心理念是鼓励用户在骑行中找回自我 以把世界甩在身后的勇气活出属于自己的节奏 [1] - 品牌标识灵感源于斑马线 象征在城市秩序中寻求突破的态度和呼应斑马未被驯服的自由野性 [1] 产品与技术战略 - 公司自研Zebra零际智行系统 旨在构建一个两轮智慧生命体 该系统以一芯统领 全域协同为架构 [4] - Zebra mind全域智能系统作为大脑实现整车智能决策 Zebra link全感交互系统支持面部识别 语音定制与同道社交 Zebra sense全境辅助系统提供360°电子护盾与哨兵模式 Zebra cloud全时生态系统链接云端实现数据实时进化 [4] - 公司规划三大产品系列覆盖多元化细分市场 X都市潮玩系列主打潮酷科技风 S性能先锋系列定位机甲运动风 C智享生活系列聚焦简约科技风 [4] 首款产品与市场推广 - 公司开山之作为零际X7 在预热阶段收获陆地飞艇美誉 预计2026年第一季度正式上市并开启交付 [5][6] - 为推动产品触达用户 公司已启动全国预售 支付199元订金可享受订金膨胀礼等多重专属权益 [6] - 公司计划于2026年上半年在北京 上海 广州 深圳 成都等全国50座核心城市开设首批交付体验中心 [6]

作为零际的首款产品，零际X7以猎豹奔袭之姿和明日未来座驾为设计灵感。零际宣布将于2025年12月 启动全国试驾活动，并预计在2026年第一季度正式上市并开启交付。为推动产品快速触达用户，零际已 于发布会同期启动全国预售，消费者支付199元订金即可享受订金膨胀礼、生态周边礼及保养礼等多重 专属权益。同时，零际计划于2026年上半年，在北京、上海、广州、深圳、成都等全国50座核心城市开 设首批交付体验中心。 责任编辑：何俊熹 零际研发负责人戈澎介绍，零际自研"Zebra零际智行"系统，以"一芯统领，全域协同"为架构，以Zebra mind全域智能系统为"大脑"，实现整车智能决策；以Zebra link全感交互系统实现面部识别、语音定制 与同道社交；以Zebra sense全境辅助系统构建360°电子护盾与哨兵模式；以Zebra cloud全时生态系统链 接云端，实现数据实时进化。所有智能均运行在Zebra bone车架平台与Zebra ride操控平台之上，配合天 脊车架与前置单摇臂设计，实现从智能到操控的全域协同。 零际规划了三大产品系列，覆盖多元化细分市场："X"都市潮玩系列主打潮酷科技风，融合颜值、科技 与 ...