公司近期动态与回应 - 公司近期启动裁员，涉及品牌、国际、研发、新零售及旗下斯波兹曼等多个部门，有被裁员工表示裁员始于2025年11月底并持续进行 [1] - 市场消息称高端品牌“零际”和国际事业部是裁员重灾区，减员比例超过50% [1] - 公司回应称人员调整属正常情况，否认存在大比例人员收缩，并强调国际部和零际部门仍在正常运营，未来将专注电动自行车主业并继续海外发展 [1] 公司财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收210.90亿元，同比增长20.78%，创下过去三年营收增速新高 [2] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润19.07亿元，同比增长22.78%，营收与净利润均为三季报历史最好成绩 [2] - 2025年上半年，公司国际业务（境外收入）为9036.55万元，同比下降24.99%，占总营收比重仅为0.69%，较此前约1%的水平进一步萎缩 [4][5] 行业竞争格局与压力 - 行业龙头雅迪2025年上半年营收达191.9亿元，同比增长33.11%，归母净利润为16.49亿元，同比增长59.50%，增速均超过同期公司 [3] - 新势力九号公司2025年前三季度总营收183.90亿元，同比增长68.63%，归母净利润17.87亿元，同比增长84.31%，其智能电动两轮车业务营收同比大增88.7% [3] - 根据奥维云网2025年11月线上榜单，九号以26.9%份额排名第一，小牛以25.6%份额排名第二；2025年上半年销量增速榜上，九号、小牛同比增速分别为78.8%和53.0%分列前两位 [3] - 2025年上半年市场份额前三名为雅迪、公司、台铃，九号以7.3%份额位列第四 [3] - 公司面临新国标政策压力，自2025年12月1日起市场全面禁售旧国标车，新国标在车速、材料、定位系统等方面要求更高，行业进入“换挡调整”期 [7] 公司战略探索与挑战 - 公司国际业务起步于2015年，2021年组建国际事业部，以东南亚为核心市场，欧美为高端拓展重点，并于2023年、2024年分别在越南和印尼投产工厂 [4] - 截至2025年6月，公司在印尼已建立百余家线下门店，并在越南与多家经销商达成合作 [4] - 公司于2025年10月推出高端电动摩托车新品牌“零际”，瞄准25-35岁都市年轻群体，并发布首款车型X7，原计划2026年第一季度上市交付 [6] - 零际品牌计划2026年上半年在全国50座核心城市开设首批交付体验中心，但截至报道时，官方小程序未公示X7售价与交付时间，主要城市也搜索不到体验中心地址 [6] - 高端市场竞争激烈，除九号、小牛外，雅迪也通过冠能系列和VFLY子品牌加码高端市场 [6] - 公司旗下高端品牌“ZEROAIMA”自行车业务由零动科技部门负责，其天猫旗舰店仅有三款产品，其中一款销量十余辆，另两款销量为零 [2]

核心观点 - 行业层面，政策发力与格局优化推动行业迎来高景气拐点 [2] - 公司层面，2025年前三季度营收与利润实现同比增长，产品矩阵完善与渠道拓展有望促进量价齐升 [2][3][4] - 高端品牌“零际”的推出标志着公司进入高端电摩赛道，有望打开向上增长空间 [6][20] 财务表现 - 2025年Q1-Q3公司实现营收210.9亿元，同比增长20.8%，归母净利润19.1亿元，同比增长22.8% [3][12] - 2025年第三季度单季实现营收80.6亿元，同比增长17.3%，环比增长18.6%，归母净利润7.0亿元，同比增长15.2%，环比增长14.3% [3][12] - 2025年Q1-Q3公司毛利率为18.8%，同比提升1.4个百分点，净利率为9.2%，同比提升0.2个百分点 [5][13] - 2025年第三季度毛利率为18.0%，同比提升1.2个百分点，但环比下降0.9个百分点，净利率为8.8%，同比微降0.1个百分点，环比下降0.3个百分点 [5][13] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.6%、2.6%、2.4%、-0.6%，综合费用率同比提升1.3个百分点 [5][15] 产品战略 - 公司针对不同用户需求打造了女性、科技、商用车、三四轮等多条细分产品线 [7][18] - 女性产品线推出元宇宙、爱玛Q5等外观亮眼车型，科技产品线A7Plus主打高性能与长续航 [7][18] - 2025年10月28日公司发布高端品牌“零际”及首款产品X7，正式进入高端电摩赛道 [7][20] - X7车型配备自研智行系统，规划于2025年12月启动全国试驾，2026年一季度正式上市 [20] - 电动三轮车业务涵盖休闲、篷车、货运等多品类，2024年销量达55万辆，同比增长28.9%，有望成为新增长点 [9][24] 渠道拓展 - 公司终端门店数量从2021年的2万家增长至2023年的3万家以上，增幅达50% [7][22] - 公司持续优化渠道管理，执行“一区一代”政策，并对门店进行智能选址、形象升级和人员培训，以提升单店店效 [22] - 在行业需求旺盛背景下，公司计划进一步拓展终端门店数量并优化结构，以促进销量和市占率提升 [7][22]

投资评级 - 报告对爱玛科技维持“优于大市”评级 [4][6][27] 核心观点 - 2025年三季度公司收入及利润同比小幅提升，但增速受新国标切换影响而放缓 [1][8] - 高端品牌“零际”的推出有望帮助公司向上拓展，打开成长空间 [3][19] - 公司通过产品线细分和渠道优化，有望实现销量及市场份额的提升 [3][17][20] - 电动三轮车业务销量快速增长，有望成为新的业绩增长点 [3][25] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收210.9亿元，同比增长20.8%，归母净利润19.1亿元，同比增长22.8% [1][8] - 2025年第三季度单季营收80.6亿元，同比增长17.3%，环比增长18.6%，归母净利润7.0亿元，同比增长15.2%，环比增长14.3% [1][8] - 2025年前三季度毛利率18.8%，同比提升1.4个百分点，净利率9.2%，同比提升0.2个百分点 [2][12] - 2025年第三季度毛利率18.0%，同比提升1.2个百分点但环比下降0.9个百分点，净利率8.8%，同比微降0.1个百分点，环比下降0.3个百分点 [2][12] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.4%/-0.6%，费用率同比有所提升 [2][15] 业务发展与战略 - 公司推出覆盖女性、科技、商用、三四轮等多条细分产品线，以满足不同用户需求 [3][17] - 2025年10月28日发布高端品牌“零际”及首款产品X7，正式进入高端电摩赛道，并规划了X、S、C三大产品系列 [3][19] - 终端门店数量从2021年的2万家增长至2023年的3万家以上，增长超过50%，公司计划继续优化和拓展渠道 [3][19][20] - 2024年电动三轮车销量达55万辆，同比增长28.9%，公司通过推出高端三轮产品和完善渠道导入，推动该业务发展 [3][25] 盈利预测与估值 - 略下调盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为23.56/29.16/34.96亿元 [4][27] - 对应每股收益分别为2.71/3.35/4.02元 [4][27] - 对应市盈率分别为12/10/8倍 [4][27]

公司产品发布与规划 - 品牌SCOOX零际于10月28日举行全球发布会，亮相首款电动摩托车“陆地飞艇”X7，计划于2026年第一季度上市交付并已启动全国预售 [2] - 零际规划了三大产品系列：“X”都市潮玩系列主打潮酷科技风，“S”性能先锋系列定位机甲运动风，“C”智享生活系列聚焦简约科技风 [2] - 零际X7额定功率3kW，峰值功率8kW，最高时速90km/h以上，0-50km/h加速2.4秒，配备前后碟刹和双通道ABS系统 [2] - 零际X7配备7寸TFT液晶仪表，支持人脸识别启动、手机互联、导航投屏、远程定位、AI语音交互与OTA升级等汽车级智能化功能 [2] - 公司计划在2026年上半年于北京、上海、广州、深圳、成都等全国50座核心城市开设首批交付体验中心，并在重庆建设独立工厂 [6] 公司背景与战略 - 零际由爱玛科技集团孵化，旨在利用爱玛的供应链与研发基础，冲击高端两轮车市场 [3] - 零际团队为重新组建，并非由爱玛指派，团队整体呈现年轻化特质，总经理王宇宙有十余年汽车行业经验 [4][5] - 公司有出海计划，可利用爱玛现有的海外渠道，例如爱玛今年5月在越南发布的子品牌Powelldd电动车所建立的渠道 [6] 行业背景与市场定位 - 爱玛科技2023年营收210.36亿元，营收增速从2020年的23.8%降至1.12%，净利润18.81亿元，增速从2022年的182%降至0.41% [3] - 爱玛电动两轮摩托车2023年销量268.7万辆，2024年销量236万辆，分别同比下滑17.86%和11.81% [3] - 2024年小牛电动销量92万辆，营收23.88亿元，同比增长24%，九号公司两轮车销量259.89万台，收入72.11亿元 [4] - 小牛和九号公司的单车均价分别为3558元和2774元，而爱玛和雅迪的单车均价仅为1842元和1485元，显示高端市场存在溢价空间 [4] - 两轮车行业开启高端化旅程，九号电动为头部品牌，小牛、本田、SOCO、极核处于第二梯队，雅迪、爱玛、台铃等传统企业紧随其后 [4] - 传统两轮车企业冲高多以高端产品序列为主，但行业观点认为独立品牌比产品序列更容易产生溢价，避免陷入价格战 [4]

品牌定位与核心理念 - 公司定位为全新两轮纯电品牌 专注于提供让热爱一路发生的骑行体验而非仅仅是车辆本身 [1] - 品牌核心理念是鼓励用户在骑行中找回自我 以把世界甩在身后的勇气活出属于自己的节奏 [1] - 品牌标识灵感源于斑马线 象征在城市秩序中寻求突破的态度和呼应斑马未被驯服的自由野性 [1] 产品与技术战略 - 公司自研Zebra零际智行系统 旨在构建一个两轮智慧生命体 该系统以一芯统领 全域协同为架构 [4] - Zebra mind全域智能系统作为大脑实现整车智能决策 Zebra link全感交互系统支持面部识别 语音定制与同道社交 Zebra sense全境辅助系统提供360°电子护盾与哨兵模式 Zebra cloud全时生态系统链接云端实现数据实时进化 [4] - 公司规划三大产品系列覆盖多元化细分市场 X都市潮玩系列主打潮酷科技风 S性能先锋系列定位机甲运动风 C智享生活系列聚焦简约科技风 [4] 首款产品与市场推广 - 公司开山之作为零际X7 在预热阶段收获陆地飞艇美誉 预计2026年第一季度正式上市并开启交付 [5][6] - 为推动产品触达用户 公司已启动全国预售 支付199元订金可享受订金膨胀礼等多重专属权益 [6] - 公司计划于2026年上半年在北京 上海 广州 深圳 成都等全国50座核心城市开设首批交付体验中心 [6]

公司品牌与产品发布 - 全新高端两轮纯电品牌SCOOX零际举行全球发布会，首款产品“陆地飞艇”X7全球首秀，预计2026年一季度交付 [1] - 品牌标识从斑马线中汲取灵感，象征在城市秩序中寻求突破的态度以及未被驯服的自由野性 [1] - 公司规划三大产品系列覆盖多元化细分市场：“X”都市潮玩系列主打潮酷科技风，“S”性能先锋系列定位机甲运动风，“C”智享生活系列聚焦简约科技风 [2] 核心技术平台 - 公司自研“Zebra零际智行”系统，采用“一芯统领，全域协同”架构 [1] - Zebra mind全域智能系统作为“大脑”实现整车智能决策，Zebra link全感交互系统支持面部识别、语音定制与社交，Zebra sense全境辅助系统构建360°电子护盾与哨兵模式，Zebra cloud全时生态系统链接云端实现数据实时进化 [1] - 所有智能系统运行于Zebra bone车架平台与Zebra ride操控平台之上，配合天脊车架与前置单摇臂设计 [1] 市场推广与渠道建设 - 公司将于2025年12月启动全国试驾活动，并于发布会同期启动全国预售，消费者支付199元订金可享受订金膨胀礼、生态周边礼及保养礼等多重专属权益 [2] - 公司计划于2026年上半年在北京、上海、广州、深圳、成都等全国50座核心城市开设首批交付体验中心 [2]