核心财务表现 - 2025H1营业收入6.74亿元同比减少11.24% 归母净利润0.51亿元同比减少35.37% 扣非归母净利润0.49亿元同比减少35.99% [1] - 2025Q2营业收入2.42亿元同比增长3.86% 归母净利润-0.17亿元较上年同期-0.29亿元收窄 扣非归母净利润-0.17亿元较上年同期-0.3亿元改善 [1][2] - 2025Q2毛利率54.96%同比提升3.58个百分点 净利率-7.02%同比改善5.31个百分点 [3] 产品与销售结构 - 青稞白酒营收5.7亿元同比减少10.79% 销量0.73万吨同比减少16.85% 吨价9.21万元/吨同比提升6.75% [2] - 其他青稞酒类营收77.68万元同比减少71.77% 葡萄酒营收0.05亿元同比减少6.89% [2] - 渠道经销营收5.12亿元同比减少9.52% 厂家直销营收0.64亿元同比减少21.43% [2] - 省内营收4.61亿元同比减少8.49% 省外营收1.98亿元同比减少17.18% [2] 渠道与市场布局 - 省内经销商77个较年初持平 省外经销商522个较年初增加11个 [2] - 公司深耕青海宴席市场 推进县域化开发与全国化产品布局 [2][4] - 合同负债0.58亿元环比减少0.16亿元 [3] 产品创新与成本控制 - 推出28度柠檬风味青稞酒及43度雪莉青稞酒等年轻化低度化产品 [2] - 销售费用率33.88%同比下降1.63个百分点 管理费用率14.88%同比下降5.34个百分点 [3] - 酿造工艺核心竞争力保持稳定 [2] 行业定位与发展前景 - 公司是白酒行业少数Q2营收正增长企业 [5] - 坚持长期主义 拥有青海市场稳固消费群体 通过多元化产品矩阵应对市场变化 [4] - 预计2025-2027年收入增速分别为4.7%/6.5%/7.1% 净利润增速分别为22.9%/9.5%/10.4% [5]

投资评级 - 增持-A评级，6个月目标价11.13元，当前股价10.33元 [5][6] 核心观点 - 公司是白酒行业少有的Q2营收正增长企业，长期深耕青海市场并推进全国化布局，盈利改善趋势明确 [1][2][4][5] 财务表现 - 2025H1营收6.74亿元（同比-11.24%），归母净利润0.51亿元（同比-35.37%） [1] - 2025Q2营收2.42亿元（同比+3.86%），归母净利润-0.17亿元（较去年同期-0.29亿元收窄） [1] - 2025Q2毛利率54.96%（同比+3.58pct），净利率-7.02%（同比+5.31pct） [3] - 合同负债0.58亿元（环比减少0.16亿元） [3] 业务分析 - 青稞白酒营收5.7亿元（同比-10.79%），销量0.73万吨（同比-16.85%），吨价9.21万元/吨（同比+6.75%） [2] - 省内营收4.61亿元（同比-8.49%），省外营收1.98亿元（同比-17.18%） [2] - 新增省外经销商11个，总数达522个，省内经销商77个保持稳定 [2] - 推出28度柠檬风味青稞酒、43度雪莉青稞酒等创新产品 [2] 费用控制 - 销售费用率33.88%（同比-1.63pct），管理费用率14.88%（同比-5.34pct） [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入增速分别为4.7%、6.5%、7.1% [5] - 预计2025-2027年净利润增速分别为22.9%、9.5%、10.4% [5] - 采用市销率估值法，给予2025年4.1x市销率 [5][10] 市场表现 - 总市值497.91亿元，流通市值491.64亿元 [6] - 近12个月绝对收益15.2%，相对收益-13.9% [7]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入6.74亿元，同比下降11.24%，归母净利润0.51亿元，同比下降35.37%，扣非净利润0.49亿元，同比下降35.99% [3] - 青稞白酒产品收入5.70亿元，占总收入99.06%，销量7313吨，同比下降16.85% [4] - 百元以上产品收入2.99亿元，百元以下产品收入2.71亿元，同比分别下降10.19%和11.14% [4] 区域市场 - 青海省内收入4.61亿元，占比68.49%，同比下降8.49%，相当于少卖0.43亿元 [4] - 省外收入1.98亿元，同比下降17.18%，省外经销商净增11家至522家 [7] - 存货周转天数959.7天，同比增加149.7天 [8] 产品结构 - 青稞白酒分为百元以上和百元以下两大系列，覆盖不同消费人群但市场表现欠佳 [4] - 葡萄酒业务2021年收入1694.4万元，2024年降至734.81万元，2025年上半年收入464.32万元 [12] - 威士忌业务2023年底推出3款产品，定价780-890元区间 [12] 战略布局 - 2013年斥资1500万美元收购美国葡萄酒庄，设立Oranos Group,Inc，2017-2024年累计亏损1.23亿元 [9][11] - 2016年投资7000万元在西藏建设年产千吨青稞威士忌生产基地 [12] - 2024年Tibetu威士忌和Tashi青稞白酒进入美国市场 [14] 行业竞争 - 西北地区有伊力特、西凤、汾酒、金徽及皇台等5大品牌割据 [6] - 2023年国产威士忌总产量达5万千升，同比大增127% [12] - 名酒加速下沉挤压公司在青海市场的地位 [5]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入6.74亿元，同比减少11.24% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5146.02万元，同比降幅达35.37% [1] - 扣非后净利润4896.59万元，同比降35.99% [1] 市场表现 - 核心市场青海省内收入萎缩8.49% [1] - 省外市场收入录得17.18%的跌幅 [1] - 全国化战略遇到挑战 [1] 产品表现 - 青稞白酒作为核心业务收入5.70亿元，同比降10.79% [1] - 100元/500ml以上价位段收入降10.19% [1] - 100元/500ml以下价位段收入降11.44% [1] 子公司表现 - 美国子公司OranosGroup,Inc.亏损1,302万元 [1] - 北京互助天佑德青稞酒销售有限公司上半年营业收入同比降85.52% [1] - 北京子公司净利润亏损798.22万元 [1] 整体情况 - 公司面临营收和净利润双降的困境 [1] - 省外市场及核心业务的下滑尤为明显 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6.74亿元，同比下降11.24% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润5146.02万元，同比下降35.37% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额5401.28万元，同比增长136.47% [1][2] - 基本每股收益0.1080元/股，同比下降34.90% [2] - 加权平均净资产收益率1.81%，同比下降0.97个百分点 [2] 产销数据 - 青稞白酒销售量7313吨，同比减少16.85% [2] - 生产量5968吨，同比减少17.58% [2] - 库存量3600吨，同比减少10.38% [2] 经销商网络 - 青海地区经销商77家，与2025年初持平 [3][4] - 其他地区经销商522家，较2025年初净增加11家 [3][4] - 其他地区新增经销商45家，减少34家 [4] 管理层信息 - 董事长李银会为北京大学理学硕士，涉足白酒、医药、地产、体育等多个领域 [4] - 2020年至2024年薪酬分别为19万元、38万元、30.4万元、30.4万元、30.4万元 [5][6] - 同期行业平均薪酬分别为71.79万元、108.5万元、71.5万元、104.0万元、90.04万元 [6]

公司投资计划 - 公司全资子公司西藏阿拉嘉宝酒业有限责任公司拟使用自筹资金投资1.6亿元实施酒庄改扩建项目 [1] - 项目建设工期为2025年8月至2028年12月 [1] 项目具体内容 - 新建个性化定制中心 [1] - 新建青稞白酒酿造车间 [1] - 新建1000吨青稞钢仓及配套设施 [1] - 新建600T/a清香大曲生产车间 [1] - 新建3000吨陶坛储酒仓库 [1] - 包装车间新增生产线 [1] - 办公楼改造及文化体验布展 [1]

经营业绩 - 2024 年公司净利润下滑 52.96%，原因是消费者互动和市场宣传投入增加、股份支付记账处理及市场费用增加 [2] - 2024 年 100 元以下青稞白酒营业收入 495,690,949.51 元，较上年增长 1.17%，收入占青稞白酒比重 45.86% [4] - 2024 年末现金流量净额同比下降 -82.03%，受经营、投资、筹资现金流综合影响 [10][11] - 2024 年公司产品在电商平台销售 4585.89 万元，较上年同期增长 14.98%，显著高于线下青稞白酒增长 [23] - 公司营收卡在 10 亿上下，2025 年一季度净利润同比下滑 [24] 应对措施 - 应对净利润下滑，一方面增加业务活动动销拉动销售，另一方面管控费用支出，合理控制费销比 [3] - 降低成本方面，在供应链、经销商、生产、品牌推广等环节采取措施 [3] - 提升净利润计划包括优化产品结构、拓展市场、管控成本等 [24][25] 产品与市场 - 产品包括天佑德、互助、永庆和等品牌青稞酒白酒，国际市场有 Tashi 等品牌 [10] - 100 元（含）/500ml 以上青稞白酒收入占比略有下降，100 元/500ml 以下略有上升，幅度较小 [10] - 全国化市场布局明确，巩固青海大本营，以甘肃、山西、陕西、河南为战略核心，辅以华东、华南、华北重点城市布局 [8][9] - 2025 年围绕营销转型，扎根西北、拓展美国，国际化与全国化并进，决战核心根据地市场，开发战略核心市场，布局机会型外阜市场 [8][9] - 白酒、威士忌出海处于前期开拓阶段，主要目的是提高国内市场美誉度和定价权，美国加征关税目前不影响前期开拓，持续则调整策略以加拿大市场为主 [8] 战略规划 - 未来五年以“四化”格局（年轻化、县域化、国际化、品牌终端化）为经营管理和业务推进纲领，保障美酒产业落地实施 [16][18] - 坚持“白酒 + 青稞酒”“销量 + 数据”“空间 + 时间”“风味 + 健康”“文化 + 活力”五大战略定位，提升产品竞争力 [18] - 推进大单品全国化模式，涵盖光瓶酒推广策略 [17] 项目进展 - “1.73 万吨优质青稞原酒陈化老熟技改项目”截至 2024 年末累计投入 9,747.42 万元，投资进度 46.42%，建成后将增加储能，提升产品品质和毛利水平 [14][15] 其他方面 - 宁夏传奇天佑德青稞酒销售有限公司注销，对公司生产经营无重要影响 [9] - 广告投入主要在消费培育和晋陕豫待开发市场，存在前置和后置问题，需时间积累转化效果 [10] - 对青稞酒消费人群画像，中高端产品针对有青藏向往和情结人群 [11] - 年轻化布局有葡萄酒、威士忌、热巴青稞酒、低度果味预调酒等产品 [12] - 2024 年启动卓越绩效管理战略，成效显著，在多个省级质量管理活动中获奖 [21] - 存货 2024 年末达 14.88 亿，同比增加 10%，主要因在产品占比超 70%，公司主动延长原酒存储期 [21] - 品牌推广持续进行，如青稞酒文化节等，注重旅游景点氛围建设和产品覆盖 [22] - 青稞白酒与山西汾酒同为清香型，但原料、工艺等存在差异，青稞酒有天酿工艺、四大合一特色 [23] - 线上直播等电商平台销售积极尝试，目前线下渠道销售为主 [23]

公司财务表现 - 2024年营收12.55亿元，同比增长3.69%，净利润4213.53万元，同比下降52.96% [1] - 2024年一季度营收4.31亿元，同比下降17.96%，净利润6750万元，同比下降37.69% [1] - 经营活动现金流净额1866.58万元，同比下降82.03%，加权平均净资产收益率1.50%，同比下降1.71个百分点 [1] - 总资产33.45亿元，同比增长0.49%，归属于上市公司股东的净资产28.14亿元，同比下降0.28% [1] 产品结构分析 - 青稞白酒营收10.69亿元，同比增长0.18%，其他青稞酒类营收411.338万元，同比下降44.99%，葡萄酒营收734.81万元，同比下降41.17% [2] - 核心产品青稞白酒增长停滞，反映品类在消费升级中面临传统白酒社交属性与新兴健康需求的双重挑战 [2] - 电商平台"中酒网"贡献利润458.98万元，青稞水等业务规模可忽略不计，多元化战略未达预期 [4] 区域市场表现 - 青海省内营收7.97亿元，同比下降1.23%，省外营收4.28亿元，同比增长14.25%，国外营收333.78万元，同比下降55.39% [4] - 公司提出国际化战略，计划开发美国加州及加拿大市场，但当前海外业务占比不足0.3%且大幅下滑 [4] 战略与行业背景 - 公司处于"九年管理战略"的"高二"阶段，2025年面临改制20周年与行业亏损面扩大的双重压力 [1] - 行业调整期头部企业逆势增长，区域酒企面临品牌势能不足与市场拓展困难的结构性困局 [2] - 营销活动（如鸡尾酒大赛、数字人）效果有限，董事长元旦致辞微信阅读量仅数百次 [4] 潜在发展路径 - 借鉴清香型白酒工艺创新经验，突破地域口味限制 [5] - 开发低度、功能性青稞酒品，抢占健康消费细分市场 [5] - 结合数字化营销与青藏文旅体验，转化文化资源为品牌溢价 [5] 资本市场表现 - 截至4月24日收盘价8.92元，总市值42.99亿元 [6]