宏观研究 - 美联储2026年3月议息会议按兵不动，全面上修经济与通胀预测，整体表态“偏鹰”，对“胀”（通胀上行风险）的关注大于“滞”（经济下行风险）[3] - 短期通胀上行预期主要来自关税和地缘风险，压制降息预期；但预计这些是短期因素，下半年降息预期可能重新升温[4] - 预计美债利率短期高位震荡，后续随着降息预期重启，10年期美债利率中枢将略有下行；美股短期波动，后续随宽松预期释放或仍有支撑[5] 海外科技研究 (谷歌) - 调整谷歌盈利预测，预计FY2026E-FY2028E营业收入分别为4642/5266/5874亿美元，GAAP净利润分别为1464/1722/1940亿美元[7] - 谷歌搜索广告地位稳固，AI通过AI Overview和AI Mode提升广告空间和单次搜索商业价值，实现从“流量保卫”到“价值扩张”的跃迁[7] - 模型侧，Gemini 3系列达到市场领先水平，Gemini 3 Flash实现了功能与成本的双重优化；云业务方面，自研TPU降低了AI推理成本，提升了资本支出效率[7] 房地产研究 (贝壳-W) - 预计贝壳2026-2028年经调整净利润分别为52.16、57.35、74.23亿元[9] - 2025年公司总交易额31833亿元，同比下降5.0%；净收入946亿元，同比增加1.2%；经营费用181亿元，同比下降5.6%[9] - 公司积极发展非房业务应对周期风险，存量房业务中3P模式重要性提升，其净收入占比从2021年的11.3%上升至2025年的20.0%[10] - 2025年公司斥资约9.21亿美元实施股份回购，占2024年末已发行股份总数的约4.1%；自2022年9月启动回购至2025年末，累计回购价值约25.47亿美元股份[12] 行业跟踪报告 (机器人) - 英伟达在GTC 2026发布完整的“机器人训练流水线”，人形机器人产业迈入“工程落地”阶段[18] - 英伟达发布GROOT N1.7机器人基础模型，并预告GROOT N2，旨在让机器人具备“世界模型级的物理理解能力”[20] - 英伟达通过Cosmos（数据生成）、Isaac（仿真训练）、GROOT（模型）及DGX算力基础设施构建生态，旨在提升机器人开发效率、降低开发成本[19][20] - 报告建议关注具身智能产业链的贝塔与阿尔法机会，涉及模型软件、运控、力控、传感器、关节等多个环节[18] 行业专题研究 (家用电器业/热泵) - 2022年俄乌冲突引发欧洲能源危机，推动热泵板块历史级行情，万得空气能热泵指数从2022年4月低点至8月高点累计上涨69%[22] - 当时行情由欧洲天然气价格飙升（2022年8月达70.04美元/百万英热，较年初上涨148%）、欧盟政策催化（REPowerEU计划）及中国热泵出口额高增（2022年9月同比+114%）三重因素共振驱动[23] - 当前美伊冲突导致欧洲天然气价格阶段性上涨，但对热泵的催化强度预计不及上一轮，因欧洲对中东天然气依赖度（约7.8%）显著低于当时对俄罗斯的依赖[24] - 在欧洲碳中和趋势下，热泵的低碳与成本优势日益固化，德、英等核心市场的政策补贴已显著超越2022年水平[24] 公司首次覆盖 (振石股份) - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价30.68元，预计2025-2027年EPS为0.45/0.51/0.60元[27] - 公司是创新型复材龙头，核心竞争力在于垂直整合能力、工艺效率及治理机制，2022-2024年毛利率稳定在25%左右[28] - 风电复材业务净利率好于同行5-10个百分点，核心看点是稀缺的海外基地布局（土耳其、埃及、美国、西班牙），2025年上半年土耳其与埃及子公司净利率高达20%[29] - 非风领域，光伏复材边框迎来产业化窗口，预计2026年市场空间可达30亿元，中长期渗透率有望提升[29] 海外报告 (布鲁可) - 调整盈利预测，维持“增持”评级，预计2026-2028年EPS为3.06/3.70/4.45元，给予2026年22倍PE[31] - 2025年公司营业收入29.13亿元，同比增长30.0%；经调整净利润6.75亿元，同比增长15.5%[32] - 海外市场收入3.19亿元，同比大幅增长396.6%，占比从2024年的2.9%提升至10.9%，其中美洲地区销售收入1.50亿元，同比增长804.1%[32] 公司跟踪报告 (学大教育) - 维持“增持”评级，目标价50.80元，预计2025-2027年EPS分别为1.99/2.54/3.21元[34] - 2023/2024/2025前三季度营业收入分别为22.1/27.9/26.1亿元，同比增长23%/26%/16%，业绩企稳回升[34] - 高中学位扩容政策明朗，有助于扩大教培行业需求池；公司同时推进职业教育第二增长曲线和AI教学体系建设，形成双轮驱动格局[34] 海外报告 (英美烟草) - 维持“增持”评级，预计2026-2028年营业收入分别为26634/27433/28256百万英镑[35] - 雾化电子烟业务：2025年下半年美国Vuse营收重归增长（同比+2%），2026年指引美国市场规模持平[36] - 加热不燃烧业务：2025年销量同比-4%，期待2026年第二季度推出的新版Glo Hyper产品[36] - 新型口含烟业务：2025年销量同比+47%，其中美国地区全年增长250%，市场份额显著提升[38] 海外报告 (保诚) - 维持“增持”评级，目标价137.47港元，预计2026-2028年EPS为1.57/1.64/1.71美元[40] - 2025年归母净利润39.78亿美元，同比大增74.1%，主要得益于出售IPAMC部分权益的收益；税后营运利润同比增长7.4%[40] - 2025年新业务价值（NBV）同比增长12.9%（实际利率），其中中国内地NBV同比大增27%（固定汇率）[40] - 资本状况稳健，2026-2027年股息预计保持10%以上增长，并将分别提供12亿/13亿美元额外股东回报[41] 公司首次覆盖 (意华股份) - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价80.96元，预计2025-2027年EPS分别为1.99/2.53/3.52元[42] - 公司是光伏跟踪支架核心零部件制造商，核心客户为全球龙头NEXTracker，并在泰国、美国等地设有生产基地[42] - AI算力发展驱动高速连接器需求，公司深度卡位该环节，产品已实现批量交付，客户包括华为、中兴、富士康等[43] - 2025年归母净利润预计为3.1-3.9亿元，同比增长149.66%-214.09%，主要受算力产业需求攀升驱动[44] 宏观快报点评 (财政) - 2026年1-2月全国一般公共预算收入同比增长0.7%，税收收入基本持平，非税收入高增；证券交易印花税、车辆购置税、进出口环节税收表现亮眼[46] - 同期一般公共预算支出同比增长3.6%，支出进度快于收入，社保就业和卫生健康支出增速领先[47] - 政府性基金预算收入同比下降16%，其中国有土地使用权出让收入下滑25.2%；但支出同比增长16%，主要源于新增地方政府专项债券加快发行[47] 行业周报 (物流仓储) - 中蒙物流回暖信号强，2026年3月9-12日甘其毛都口岸日均通车量1407车/日，同比+104.0%；2026年累计通车量同比+38.3%[49] - 短盘运费企稳，2026年累计至今均值为65元/吨，需求回暖带动运价稳定[50] - 嘉友国际2025年第三季度营收24.86亿元，同比+30.61%，业绩改善主要系中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨[51] 海外报告 (腾讯音乐) - 维持“增持”评级，预计2026-2028年营收为360/390/425亿元，经调整净利润为105/113/123亿元[52] - 2025年第四季度营收86.4亿元，同比+15.9%；在线音乐服务收入71.0亿元，同比+21.7%，其中订阅收入45.6亿元，同比+13.2%[52][53] - 超级会员（SVIP）数量突破2000万，占付费用户数达15.7%；AI技术赋能音乐创作与消费体验，已赋能超15万名音乐人[53] 海外报告 (思摩尔国际) - 维持“增持”评级，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润10.5/18.2/21.8亿元[55] - 2025年下半年营收创历史新高，面向企业客户营收66.05亿元，同比+22%；其中加热不燃烧（HNB）业务营收超12亿元[56] - 2025年下半年毛利率34.1%，同比-3.4个百分点；费用率因规模效应而收窄[58] 海外报告 (吉利汽车) - 维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为214.9亿元、291.8亿元、389.0亿元[60] - 2025年总收入3452亿元，同比增长25%；核心归母净利润144.1亿元，同比增长36%；总销量302.5万辆，同比增长39%[60][61] - 2025年新能源销量168.7万辆，同比增长86%；2026年全年销量目标345万辆，其中新能源目标222万辆[61]

公司战略与业务布局 - 环球音乐中国正式成立全新业务部门“国际合作部”，旨在为国际艺人来华提供“一站式”全链路运营与商业化支持，搭建进入中国市场的合作桥梁 [1] - 该部门成立仅三个月，已获得国际厂牌、艺人及诸多本地合作伙伴的信任与认可 [5] - 公司正式发布2026年国际艺人来华前瞻名单，包括Imagine Dragons、John Legend、Glass Animals、Carly Rae Jepsen、keshi、Andrea Bocelli等近三十组艺人，涵盖欧美、日、韩及东南亚等多国艺人及丰富音乐流派 [3][29] - 此次“Go East够意思——国际合作推介会”标志着环球音乐中国“Go East”战略正式落地启航 [29] 市场机遇与行业背景 - 中国音乐市场正在快速崛起，已成为全球第三大音乐市场，演出市场持续蓬勃发展，吸引越来越多国际艺人进入 [5] - 中国音像与数字出版协会常务副理事长兼秘书长敖然表示，乐见环球音乐这样具有国际资源和本土经验的企业发挥桥梁作用，为行业探索可复制、可持续的合作范式 [7] - 行业专家指出，国际艺人在华策略已从“阶段性巡演”转向“长线深耕”，中国发达的数字传播生态与接地气的推广方式能帮助艺人构建长线粉丝共鸣 [14] 合作伙伴与行业生态 - 本次推介会邀请了来自国内音乐产业近300位合作伙伴，涵盖地方政府、行业协会、数字音乐平台、社交媒体、演出公司、音乐节主办、票务平台、广播电台、影视公司及传媒领域等行业精英 [10] - 华人文化演艺首席执行官洪迪指出，当前中国演出市场存在货源渠道不清晰、价格虚高等乱象，演出商更愿意与环球音乐这样拥有一手资源、高信誉的源头公司合作 [12] - 虾米音娱主理人尹亮从数据维度印证国际艺人在华的强劲势头，称其“想看”数据已达百万级 [12] - 泡泡岛音乐与艺术节创始人张翀硕表示，音乐节专注发掘高含金量国际艺人，满足年轻乐迷多元化需求 [12] 国际资源与内容矩阵 - 推介会上，来自环球音乐旗下古典乐厂牌德意志留声机唱片、连续五年蝉联Billboard最佳厂牌榜首的Republic厂牌联合体，以及环球音乐英国、泰国、越南等国家市场负责人集中推荐国际艺人合作机会 [3] - 德意志留声机唱片总裁、Republic厂牌联合体全球市场策略执行副总裁等环球音乐全球各厂牌及地区市场负责人亲临现场，介绍了各自2026年重磅艺人矩阵与内容规划，涵盖古典、流行、灵魂、电子等多元流派 [15] - 公司旗下曾获格莱美提名的Mickey Guyton、被Billboard评为全球21位超新星之一的Lauren Spencer Smith等国际知名艺人亲临现场并表演 [3][21] 成功案例与本地化实践 - 环球音乐旗下艺人Mickey Guyton凭借在《歌手2025》的亮眼表现及中国巡演，成为国际艺人成功打开中国市场的年度典范案例 [12] - Mickey Guyton表示，中国市场的热情与包容、专业的团队支持及精准的市场定位是其成功的关键 [14] - 芒果TV《歌手》节目组音乐主编佳妍指出，中国音综市场的成熟与创新为国际艺人提供了重要展示平台，唱片公司的专业引导与平台资源的精准匹配至关重要 [14] - 杭州市文化广电旅游局艺术处处长黄江平提出将以“店小二”式服务和“演出+文旅”模式，为国际艺人提供优质舞台 [12]

港股市场整体表现 - 2026年1月7日，港股三大指数集体收跌，结束此前连续三个交易日的上涨行情[2] - 恒生指数下跌0.94%，收于26458.95点，下跌251.50点[4][6] - 恒生国企指数下跌1.14%，收于9138.75点，下跌105.49点[4][6] - 恒生科技指数下跌1.49%，收于5738.52点，下跌86.74点[4][6] - 市场总成交额为2761亿港元，南向资金净买入92亿港元[6] 科网股与汽车股表现 - 科网股普遍下跌，腾讯音乐股价下跌5.50%，阿里巴巴下跌3.25%，网易、快手、哔哩哔哩均收跌[8][10] - 汽车股普遍下跌，比亚迪股份下跌3.93%，蔚来下跌3.34%，小鹏汽车下跌2.19%，理想汽车下跌1.69%[8][10] - 行业监管政策方面，国家市场监管总局和网信办联合发布《直播电商监督管理办法》，规定平台不得强制或变相强制商家以低于成本的价格销售[8] - 行业需求方面，多家研究机构预测2026年中国汽车市场销量可能下滑7%，这将是自2020年以来首次出现年度负增长[9] 金融与券商股表现 - 金融板块表现弱势，券商股跌幅较大[5][12] - 交银国际股价下跌6.10%，国泰君安国际下跌5.42%，广发证券下跌4.09%，华泰证券下跌3.54%，申万宏源香港下跌3.29%[12][13] 创新药板块表现 - 创新药板块逆市上涨，恒生生物科技指数上涨4.22%[6] - 荣昌生物股价大涨12.93%，康方生物上涨7.31%，三生制药上涨7.16%，药明生物上涨5.92%[15][17] - 中泰证券研报指出，CRO、CDMO行业正迎来内外需共振的积极变化，海外降息周期开启改善投融资环境，地缘政治谈判有望缓解悲观预期，国内创新药大型BD交易落地及政策支持推动需求端稳步复苏[16] 有色金属与煤炭板块表现 - 有色金属板块部分个股上涨，南山铝业国际股价上涨10.11%，洛阳钼业上涨2.12%[19][20] - 煤炭板块部分个股上涨，飞尚无烟煤股价大涨34.29%，力量发展上涨7.53%，首钢资源上涨5.98%，中国秦发上涨5.92%[19][21] - 广发证券研究认为，煤炭行业需求结构正在优化，新能源新增装机速度可能放缓为火电发电量增长提供空间，化工领域煤炭需求预计保持约5%的增速，钢铁和建材行业用煤降幅有望收窄[19]

市场增长趋势 - 中东和非洲消费科技市场的媒体和娱乐支出预计从2020年的180亿美元增长至2027年的360亿美元，几乎翻倍 [1] - 硬件收入预计从2020年的329亿美元增长至2027年的约419亿美元，但服务业务增长速度更快 [1] - 中东和北非在线视频市场预计到2029年将增长超过五倍，达到84亿美元 [12] - 中东和北非流媒体市场预计在2025年达到15亿美元，订阅用户将超过2700万 [16] 生态系统合作模式 - 生态系统合作成为驱动市场增长的关键框架，推动捆绑订阅模式兴起，使价值链从一次性设备销售转向长期收入模式 [1] - 中东非地区仅占全球电信运营商与OTT合作伙伴关系的14%，但其中63%的合作已由移动端主导 [2] - 合作模式包括电信主导型（运营商承担大部分成本）和厂商主导型（厂商承担成本作为市场推广费用） [8] - 捆绑套餐使运营商增强用户黏性，厂商实现差异化，服务提供商扩大用户覆盖面 [8] 关键参与者角色与动机 - 电信运营商通过服务捆绑防止ARPU下降并降低用户流失率，在高ARPU市场（如海湾合作委员会地区超过20美元）具备良好利润空间 [2][8][9] - 厂商将设备重新定位为由服务驱动的体验平台，例如三星折叠屏手机与Netflix或Shahid等服务捆绑，营销重点从规格参数转向用户体验 [4] - 零售商（如Sharaf DG或Noon）将流媒体、设备保险或云服务纳入销售体系，扩大客单价并成为生态系统关键入口 [9] - 内容提供商（如StarzPlay）约有60%的新用户来自与电信运营商的合作，捆绑分发是最快实现规模化的途径 [11][16] 市场挑战与转型需求 - 当前捆绑套餐多以补贴模式起步（如免费TWS耳机、3至6个月OTT免费试用），导致用户将服务视为赠品而非必需品 [12] - 若缺乏转化机制，补贴驱动模式可能陷入价值下滑的恶性循环，需转向可持续的付费订阅体系 [12] - 市场需形成以订阅为核心的生态体系，将每台售出设备转化为可持续的循环收入来源 [16] - 厂商需将营销重点从规格转向体验（如折叠屏×Netflix），电信运营商需将捆绑套餐拓展至中端市场，零售商需转型为服务生态一环 [16]

**弘则研究 科技组中报反馈•互联网 20250903 关键要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * 行业：互联网、人工智能（AI）、云计算、即时零售、在线广告、在线游戏、在线音乐、在线旅游[1] * 主要涉及公司：腾讯、阿里巴巴、美团、携程、腾讯音乐、B站、快手[1][3][9][12][13][17][19][23][24][25] **二、 核心观点与论据** **1 国内AI产业发展与挑战** * 国内AI产业与海外存在差距 但差距正在缩小[1][2] * 国外商业模式成熟 用户付费意愿强 ToC和ToB业务能快速实现收入 国内更多依赖前期免费使用 报表上难以看到收入增长[2][3] * 大模型迭代呈线性变化 无爆炸式增长 专用领域模型（如编程场景Claudia、图片编辑Nano Banana）在落地速度和效果方面优于通用模型[5] * 国内AI技术普及率很高 甚至超过国外 但面临使用门槛高的全球性挑战[11] * 国内市场数据的有效性和丰富度对提升用户体验有重要作用 大量高质量数据源未形成付费机制 集中于几大互联网平台[1][6] **2 互联网板块整体表现与趋势** * 互联网板块整体韧性强劲 虚拟经济增长优于实体经济[1][9] * 2025年第二季度互联网公司表现分化 广告、内容、游戏和云服务业务超预期 即时零售等实体业务较弱[12] * 广告增速普遍强劲 B站、快手等广告增速超20% 腾讯和阿里巴巴广告增速达20%[1][9][12] * 在没有强烈竞争的情况下 互联网公司的利润释放稳定性比预期更强[1][10] * 许多公司开始布局海外业务 为增长提供韧性 例如游戏行业2025年主要依赖海外增量 携程海外业务占比不断增加[10][23] **3 重点公司业务表现与展望** **腾讯** * 受益于开源生态和流量入口 2024年第四季度至2025年第二季度收入加速增长 广告和游戏收入加速 毛利率提升[13] * AI驱动效果显著 多款长期游戏流水或DAU创新高 小程序增速50% 搜一搜增速60%超预期[13] * AI提高广告客户转化率与点击率 增加游戏新玩法与功能提高用户参与度 AMOCO Pilot成为增长最快AI产品[14] * 现有芯片供应足够全年使用 全年资本开支预计维持年初预定的10%左右[15][16] **阿里巴巴** * 云收入增速达26% 创三年新高 高于市场预期[17] * 资本开支（CAPEX）支出386亿元 高于市场预期的300亿元 全年3,800亿元目标不变 云业务利润率优于预期[17] * AI赋能效果显著 高德地图和淘宝天猫主站客户转化率和下单率均提升[17] * 即时零售领域持续投入 自4月30日淘宝闪购推出后通过大额补贴提高订单量优化运力 对主站业务拉动明显 饿了么骑手运力效率显著提升[18] * 预计第三季度即时零售亏损力度将加大至250亿至300亿元 但9月底起补贴力度可能缩小[18] **美团** * 即时零售大战对美团影响超预期 不仅冲击即时零售本身 也拖累到店业务收入和利润[19] * 第二季度外卖配送收入增幅减少 毛利受影响较大 即时零售投入约100亿元 预计第三季度投入进一步增加[19] * 第二季度到店GTV增长仅20% 因广告费用减少、高端餐饮禁酒令等因素 第三季度收入增速继续放缓[19] * 美团最初通过闪购突围电商 阿里为防守进场 但目前阿里策略转向进攻 美团处于防守状态[20] * 美团全年利润预计可能不到200亿 利润层面影响尚未完全消除[21][22] **携程** * 全球化进展迅速且确定性强 第二季度国内业务增速高于行业平均 海外业务发展趋势良好[3][23] * 第二季度整体收入和利润超预期 酒店预订同比增长21% 国内订单量增幅约10%-15% 出境旅游增长15% 海外业务增长70%[23] * 预计第三季度收入增长15% 国内酒店订单增速保持10% 海外业务增速可达70%以上 海外酒店收入已占Tripadvisor总收入的40%[3][23] * 第三季度毛利率预计保持在81%以上 Non-GAAP运营利润率预计达32%[23] * 长期展望 到2030年国内业务占比将降至45%左右 出境旅游维持15% Trip.com占比接近40%[23] **腾讯音乐** * 业绩表现优异 付费用户数达1.24亿 ARPU连续多个季度上升至11.7元[3][24] * 利润同比增长33% 毛利率提升至44.4%[3][24] * 格局稳定 上游成本控制及版权合作等因素使费用控制良好 未来利润释放确定性较强[24] **B站** * 第二季度业绩超预期 广告收入显著增长 增速达20% 毛利率提升[25] * 广告主要客户包括游戏、数码、电商、网络服务及汽车等领域 下半年广告收入预计继续保持20%增速[25] * 游戏业务因高基数 公司指引第三季游戏收入将负增长 新游戏接力不明确[3][25][26] * 增值服务收入增速仅为10%左右 下季或略低于10%[25] * 中期目标为毛利率40%-45%、运营利润率15% 今年底毛利率或达37% 第四季OP Margin接近10%[25] **三、 其他重要内容** * 即时零售竞争态势是关注焦点 需关注暑期后阿里运力效率与美团的差距、业务对阿里主站流量拉动和留存的持续性、9月后阿里补贴力度及订单规模（能否稳定在7000万单左右）[22] * 字节跳动转向视觉识别及图像相关模型领域[8] * BOSS直聘国内业务压力大 开始进行海外扩展[10]

ETF市场发展 - 中国ETF总规模达5.07万亿元创历史新高 较4万亿增长27%仅用4个月 基金数量1271只 [1] - 权益类ETF规模达41170.94亿元 较年初增长7982.72亿元增幅24.05% [1] - 全市场101只ETF规模超百亿 6只超千亿 华泰柏瑞沪深300ETF以4128.8亿元居首 [1] - 行业ETF中国泰证券ETF445.57亿元第一 主题ETF中嘉实科创芯片ETF351.03亿元领先 [1] - 策略ETF中华泰柏瑞红利低波ETF211.39亿元最大 债券ETF中博时可转债ETF613.2亿元首破600亿 [1] - 商品ETF中华安黄金ETF571.59亿元居首 跨境ETF中富国港股通互联网ETF753.55亿元第一 [1] 公募基金动态 - 公募机构对绩优基金开展二次首发 华夏基金等联合招商银行等渠道进行重点营销 [2] - 年内127家公募机构启动自购 股票型和混合型基金占比近半数 [2] A股上市公司业绩 - 1688家A股公司上半年营收9.5万亿元同比微降0.1% 净利润6151.98亿元同比增长3.98% [3] - 二季度营收4.87万亿元环比增6.72% 净利润3249.12亿元环比增13.21% [3] - 1360家公司实现盈利占比超八成 21个行业二季度净利润环比增长 [3] - 建筑材料等6行业二季度净利润环比增速超50% [3] 锂矿行业 - 锂矿企业上半年业绩受碳酸锂价格下跌影响 部分企业尚未摆脱亏损 [3] - 碳酸锂价格从6万元/吨下方升至8万元/吨上方 供给收缩预期推动价格上涨 [3][4] 消费电子与新能源汽车 - 手机厂商积极布局MR和AI眼镜领域 vivo进军MR 荣耀研发中 小米推AI眼镜 华为OPPO涉足AR [4] - 新能源汽车行业利润率约5% 岚图汽车强调需保持供应链企业合理利润以促进行业高质量发展 [4] 食品饮料行业 - 喜茶回应反式脂肪酸质疑 称使用真奶导致微量反式脂肪酸 产品符合0反式脂肪酸国标 [5] 互联网与文娱 - 网易云音乐声明无访客记录功能 强调用户隐私保护 [5] - 东方甄选维权胜诉 造谣博主被强制执行3.6万元赔偿 [6] 公司重大事项 - 东风股份控股股东变更为东风投资 持股55% 实际控制人未变化 [7] - 北京君正筹划发行H股并在香港联交所上市 [8] - 湖南黄金子公司新龙矿业因死亡事故停产 2024年营收4.72亿元净利润1.29亿元 [9] - 扬帆新材控股股东樊培仁被留置并立案调查 公司控制权未变化 [10] 上市公司业绩 - 大族激光上半年营收76.13亿元同比增19.79% 净利润4.88亿元同比下降60.15% [11] - 江淮汽车上半年营收193.6亿元同比下降9.10% 净亏损7.73亿元 [12] 全球金融市场 - 美股三大股指收跌 道指跌0.77% 纳指跌0.22% 标普500跌0.43% [12] - 中概股指数四连涨 拼多多财报后收涨近0.9% [12] - 原油连续四日上涨至三周新高 美油一度涨超2% [12] - 离岸人民币盘中涨超200点 一个月来首次涨破7.15 [12]

宏观研究 - 7月美国零售环比增速从6月的0.9%降至0.5%，核心零售环比增速从0.8%降至0.3%，显示消费疲软 [1] - 基建投资增速有望回升，"双贴息"政策托底消费，但房地产销售下行和外需不确定性加大经济隐忧 [2] 策略研究 - 国内政策发力叠加海外流动性改善，A股市场维持强势，中报业绩向好的钢铁、建材、通信、电子等行业有望领跑 [3] - A股延续震荡上行，创业板指表现强势，券商、半导体领涨，市场进入补涨板块带动阶段 [10] 债券市场 - 信用债发行规模环比减少23.50%至3350.34亿元，总成交量环比下降12.25%至11085.75亿元 [5] - REITs二级市场价格整体下跌，加权指数回报率为-1.44%，市场交投热情下降 [7] - 中证转债指数年内上涨14.6%，表现优于权益市场，估值接近历史高位但仍具潜力 [8][9] 行业动态 电力新能源 - 风电整机板块强势，东方电缆在手订单196亿元，光伏组件价格略涨至0.7元/W [12] 有色金属 - 锂价达7万元/吨，锂矿停产扰动供给，推荐盐湖股份、赣锋锂业等标的 [13] - COMEX铜空头创2012年新低，Q4电网需求回升或推动铜价上行，推荐紫金矿业等 [16] 石油化工 - 五大国际油企25H1净利润同比下滑15.3%-39.7%，IEA下调2025年原油需求增长至68万桶/日 [14] 煤炭开采 - 新版《煤矿安全规程》发布，安监趋严，推荐中国神华、陕西煤业等焦煤标的 [15] 农林牧渔 - 2025/26年度美国玉米产量预估值上调至4.25亿吨，创历史新高 [17] 银行 - 商业银行25Q2盈利增速提升1.1pct，国有行增速1.1%，贷款增速稳中有进 [18] 计算机 - GPT-5商业化释放潜力，AI应用生态繁荣，推荐金山办公、海康威视等 [19] 建筑 - 25H2国内卫星发射密集，商业航天加速，推荐陕西华达、航天电子等产业链公司 [20] 公司研究 - 江阴银行25H1营收同比增长10.5%，净利润增长16.6%，NIM逆势走阔至1.54% [21] - 华峰化学25H1受氨纶、己二酸景气下行影响，下调2025年净利润预测39%至21.28亿元 [22] - 吉利汽车1H25业绩亮眼，维持2025年净利润预测161.6亿元，目标价23.47港元 [23] - 晶晨股份25Q2营收创历史新高，Wi-Fi6新品放量，维持"买入"评级 [24] - 网易25Q2游戏流水稳健，上调2025年净利润预测至390.2亿元，目标价237.1港元 [25] - 中国电信云业务优势显著，维持2025年净利润359亿元预测，A/H股均"买入" [27] - 石药集团创新转型加速，下调2025年净利润预测24.9%至49.2亿元，维持"买入" [29] - 重庆啤酒25H1营收88.4亿元（-0.2%），净利润8.6亿元（-4%），吨价承压 [30] - 卫龙美味25H1营收34.8亿元（+18.5%），净利润7.3亿元（+18%），蔬菜制品增长亮眼 [31]

宏观金融数据 - 7月金融数据呈现社融稳、信贷偏弱的特征，新增人民币贷款-500亿，同比少增3100亿，增速环比6月回落0.2pct至6.9% [2][3] - 低基数下M1增速延续反弹上行，M2超预期走高，M2-M1剪刀差收窄，新增社融1.16万亿，增速上行至9% [3] - 后续信贷需求有望回暖，主要受超长期特别国债撬动效应、消费贷贴息等政策推动 [2] 银行业 - 信贷扩张季节性回落，"生产-消费"内循环不畅导致居民和企业扩表能力偏弱，对公贷款投放强度下降，短贷-票据跷跷板效应明显 [3] - 财政贴息政策出台，个人消费贷款和服务业经营主体贷款年贴息总额理论上限1000亿，实际补贴或落于百亿区间 [3] 公司业绩与动态 - **奥来德（688378 SH）**：25H1材料业务营收稳步增长，设备订单暂时性下滑，中标8.6代OLED生产线项目，预计25-27年归母净利润1.27/2.44/3.54亿元 [4] - **帝尔激光（300776 SZ）**：设备交付保障收入增长，计提减值影响业绩，光伏领域技术突破，预计25-27年净利润6.15/6.75/7.17亿元 [7] - **耐世特（1316 HK）**：1H25亚太业务超预期，线控底盘技术领先，上调25-27年归母净利润至1.4/1.9/2.3亿美元 [8] - **多点数智（2586 HK）**：AI+零售驱动增长，试点门店ROI提升，上调25-27年净利润预测至1.3/2.8/4.2亿元 [9] - **腾讯音乐（TME N）**：非订阅业务（广告、演出等）贡献增量，上调25-27年经调整归母净利润至98.4/115.1/129.8亿元 [10] - **联想集团（0992 HK）**：FY26Q1收入188.3亿美元（同比+22%），归母净利润5.05亿美元（同比+108%），AI PC和基础设施业务驱动增长 [11] - **361度（1361 HK）**：25H1收入同比+11%，童装增速（+10%）快于成人装（+8.2%），超品店累计开设49家 [12] - **爱尔眼科（300015 SZ）**：下调25-26年归母净利润至41.28/47.25亿元，屈光、视光业务仍具潜力 [13] 市场数据 - A股主要指数普跌，上证综指跌0.46%，创业板指跌1.08% [5] - 商品市场燃油、铜、锌等大宗商品价格下跌，黄金微涨0.13% [5] - 海外市场日经225跌1.45%，欧美股市涨跌互现 [5] - 利率市场DR007加权平均利率1.4424%，十年期国债收益率1.7341% [5]

宏观金融数据 - 7月M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%，均超市场预期（彭博预期分别为8.3%和5.2%）[2] - 新增社融1.16万亿元，新增人民币贷款-500亿元，低于预期（彭博预期分别为1.63万亿元和3000亿元）[2] - 社融存量增速从6月的8.9%上升至9%，季调后环比增速从8.4%升至9.6%[2] - 政府债成为7月社融主要支撑，消费贷款财政贴息政策有望撬动增量空间[5] 策略与市场动态 - A股融资余额创近10年新高，公募基金仓位上行但仍有加仓空间[3] - 香港本地股和MSCI香港指数5月23日以来分别上涨10.2%和12.4%，跑赢恒生指数（5.3%）[4] - 8月中旬迎来解禁高峰期，本周股票解禁规模超2000亿元[3] - 外资流入趋势待确认，上期主被动配置型外资均转向净流出但规模可控[3] 行业与公司研究 科技与互联网 - 腾讯2Q营收同比增长14.5%超预期，云收入加速增长，《无畏契约》手游8月19日上线[11] - 小马智行2Q营收2145.5万美元同比+76%，Robotaxi车队规模接近500辆，年底目标千辆[19] - 晶晨股份2Q25营收18.01亿元同比+9.94%，6nm旗舰产品放量推动净利率升至16.95%[21] - 鹏鼎控股1H25营收163.75亿元同比+24.75%，加速AI算力领域产能投入[32] 消费与制造 - 三丽鸥IP运营模式为国内潮玩企业出海提供借鉴，泡泡玛特Labubu成为首个全球知名中国潮玩IP[6] - 贵州茅台25H1营收910.9亿元同比+9.2%，海外市场表现亮眼[31] - 361度1H25收入57.0亿元同比+11.0%，电商及超品店渠道优化显著[28] - 免示教机器人通过视觉系统自主规划焊接路径，正加速渗透钢结构领域[7] 金融与地产 - 贝壳2Q25预计营收同比增长12%至263亿元，家装业务或扭亏为盈[22] - 银河娱乐2Q VIP/中场/老虎机转码数分别环比+20/9/12%，受益演唱会经济[18] - 中国联通1H25营收2002亿元同比+1.45%，拟派中期股息每股0.284元同比+14.5%[23] 医药与周期 - 海思科DPP-1抑制剂HSK31858临床进展全球第二，预计26年NDA[16] - 云天化磷矿资源稀缺，预计磷矿高景气至少维持3年，目标价41.47元[15] - 中科三环25H1归母净利4399万元同比+160.82%，磁材出口下半年有望恢复[17] - 臻镭科技25H1营收2.05亿元同比+73.64%，受益卫星星座密集部署[25] 评级变动 - 银河娱乐评级上调至"买入"，目标价49.50港元[18][35] - SEA评级上调至"买入"，目标价210.50美元[29][35] - 云天化首次覆盖给予"买入"，目标价41.47元[15][35]

市场表现 - 香港股市创自5月初以来最佳单日表现 恒生指数大幅上涨[1][2] - 港股成交额环比暴增32% 反映本地资金活跃度显著提升[1][3] - 做空比例最高股票仅上涨2.7% 未呈现显著超额收益[3] 资金流向 - 南下资金净卖出10亿美元 外资买入成为市场主要推手[1][3] - 高盛交易平台呈现1.2倍净卖出状态[3] - 南下交易占比从本周稍早30%回落至27%[3] 政策与宏观因素 - 利息补贴政策持续发酵推动市场情绪[1][2] - 地缘政治局势边际改善 关税休战基本符合预期[1][2] - 科技巨头财报季前风险偏好回升[1][2] 行业表现 - 消费 科技 医疗保健板块领涨[1][4] - 能源与电信板块表现滞后 明显跑输大盘[4] - 部分资金从能源电信轮动至成长股[4] 消费板块 - 国内零售商与消费医疗企业股价应声上扬[4] - 餐饮类股遭遇部分抛售 普拉达等零售股买卖交投活跃[3] - 消费股更适合卖出[3] 科技板块 - 腾讯音乐上涨15.6% 财报大幅超预期[4] - 硬科技领域持续获得买单 但对冲高个股转为卖出[3] - 阿里巴巴上涨6.1% 哔哩哔哩上涨7.4% 华虹半导体上涨5.9%[4] 医疗保健板块 - 翰森制药虽呈双向交易但买方更占优势[3] - 信达生物上涨9% 药明康德上涨6.2% 翰森制药上涨5.4%[4] - 医疗保健制药板块更受青睐[3]