投资评级 - 维持福田汽车"增持"评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年实现营收303.71亿元，同比增长26.71%，归母净利润7.77亿元，同比增长87.57% [7] - 毛利率同比下滑1.96个百分点至10.31%，期间费用率全面下降 [7] - 上半年销量32.7万辆（含福田戴姆勒），同比增长9.1%，市占率提升0.9个百分点至15.4% [7] - 出口销量78,518辆，与去年同期基本持平，持续推进全面国际化战略 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.46亿元、12.81亿元、16.72亿元，对应PE为19.1倍、17.1倍、13.1倍 [7] 财务表现 - 2024年营业收入476.98亿元，同比下降15.0%，预计2025年恢复增长11.4%至531.12亿元 [6] - 2024年归母净利润0.81亿元，同比下滑91.1%，预计2025年大幅增长1322.4%至11.46亿元 [6] - 毛利率从2023年10.9%提升至2024年12.6%，预计2025-2027年稳定在13.1% [8] - ROE从2024年0.6%预计提升至2027年9.4% [6] - 每股收益预计从2024年0.01元增长至2027年0.21元 [6] 运营效率 - 固定资产周转天数从2023年58天上升至2024年70天，预计2027年改善至54天 [8] - 应收账款周转天数从2023年27天上升至2024年41天，预计2025年进一步上升至45天 [8] - 存货周转天数从2023年42天上升至2024年55天，预计2027年达到64天 [8] - 总资产周转天数从2023年300天上升至2024年365天，预计2027年改善至336天 [8] 资本结构 - 资产负债率从2023年67.9%上升至2024年72.0%，预计2027年改善至71.3% [8] - 流动比率从2023年0.69改善至2024年0.78，预计2027年进一步提升至0.92 [8] - 利息保障倍数从2023年5.07倍提升至2024年6.64倍，预计2027年达到17.59倍 [8]

财务表现 - 营业收入303.71亿元 同比增长26.71% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润7.77亿元 同比增长87.57% [1][3] - 扣除非经常性损益的净利润5.51亿元 同比增长80.81% [1][3] - 经营活动产生的现金流量净额18.94亿元 同比增长415.01% [1] 销量与市场地位 - 累计实现销量32.7万辆（含福田戴姆勒） 同比增长9.1% [1] - 市场占有率15.4% 同比提升0.9个百分点 [1] - 新能源销量50,142辆 同比增长151% [2] - 新能源市场占有率12.5% 同比提升4.2个百分点 [2] - 出口销量78,518辆 与去年同期基本持平 [2] 战略推进 - 全面推进新能源战略 重点突破电池、电驱桥、电控、氢系统等自主模块 [2] - 坚定推进全面国际化战略 完善属地产业化及合资合作项目 [2] - 有序推动欧曼银河、轻卡大电量、风景i等新产品上市 [1] - 通过国内经销商出海计划 在资金、金融、团队等方面提供支持 [2] 资产状况 - 总资产587.51亿元 较上年度末增长13.31% [1] - 归属于上市公司股东的净资产150.83亿元 较上年度末增长5.31% [1]

核心观点 - 公司2025年上半年实现销量32.7万辆（含福田戴姆勒），同比增长9.1%，市场占有率15.4%，同比提升0.9个百分点 [1] - 公司营业收入303.7亿元，同比增长26.7%，归属于上市公司股东的净利润7.8亿元，同比增长87.6%，净资产收益率5.3%，同比提升2.4个百分点 [1][2] - 公司新能源销量50,142辆，同比增长151.0%，占有率12.5%，同比提升4.2个百分点 [13] - 公司出口销量78,518辆，与去年同期基本持平 [15] 财务表现 - 营业收入303.7亿元，同比增长26.7% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润7.8亿元，同比增长87.6% [1][2] - 利润总额7.5亿元，同比增长70.2% [2] - 经营活动产生的现金流量净额18.9亿元，同比增长415.0% [2] - 归属于上市公司股东的净资产150.8亿元，同比增长5.3% [2] - 总资产587.5亿元，同比增长13.3% [2] 业务布局 - 产品覆盖全球130多个国家和地区，市场网络突破21,000家 [3][6] - 国内生态运营中心300余家，销售门店8,400余家，服务中心10,000余家 [6] - 海外销售网络遍布130多个国家和地区，开拓1,200多家销售门店以及1,500多家服务中心 [6] - 研发以北京为中心，全球布局17个技术创新研发中心 [5] - 国内布局10个整车基地（含福田戴姆勒）、8个零部件基地（含福田康明斯、福康后处理、采埃孚福田）和1个模具公司 [5] - 海外已建设32个智能制造基地 [5] - 依托"北京爱易科+山东爱易科"打造电池、电控、电驱核心模块的全栈自主智能制造生产能力 [5] 产品经营情况 - 中重型卡车累计销售72,246辆，同比增长33.4%，占有率12.1%，同比提升2.6个百分点 [9] - 重型卡车累计销售66,537辆，同比增长74.3%，占有率12.3%，同比提升4.8个百分点 [9] - 轻型卡车（含微卡）累计销售229,499辆，同比增长6.5%，占有率18.2%，同比提升1.0个百分点 [10] - 大中型客车累计销售2,314辆，市场占有率4.5% [12] - 轻型客车累计销售19,616辆，占有率9.2% [12] - 发动机销售133,845台，同比降低0.4% [16] - 福田康明斯销量90,996台，同比增长8.7% [16] - 福田发动机销量42,849台，同比降低15.4% [16] 行业背景 - 上半年中国商用车市场销量212.2万辆，同比增长2.6% [9] - 新能源商用车销量40.2万辆，同比增长66.5% [9] - 海外出口销量50.1万辆，同比增长10.5% [9]

公司财务表现 - 总资产达到587.51亿元，较上年度末增长13.31% [1] - 利润总额为7.50亿元，同比增长70.23% [1] - 营业收入为239.68亿元，同比增长26.71% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为7.77亿元，同比增长87.57% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.51亿元 [1] 销量与市场表现 - 公司实现销量32.75万台，同比增长9.08% [1] - 海外业务销量7.85万台，盈利同比提升 [2] - 中重型卡车销量72,246辆，同比增长33.4%，市场占有率12.1% [5] - 重型卡车销量66,537辆，同比增长74.3%，市场占有率12.3% [5] - 轻型卡车销量229,499辆，同比增长6.5%，市场占有率18.2% [6] - 大中型客车销量2,314辆，市场占有率4.5% [6] - 轻型客车销量19,616辆，市场占有率9.2% [6] - 新能源销量50,142辆，同比增长151.0%，市场占有率12.5% [7] - 出口销量78,518辆，与去年同期基本持平 [7] 战略与业务发展 - 公司聚焦商用车主业发展，贯彻国际化战略 [1][2] - 营销模式创新，拓展后市场业务，打造利润新增长点 [2] - 全价值链降本增效，期间费用率同比下降 [2] - 全面推进新能源战略、海外战略、重卡战略 [5] - 推动欧曼银河、轻卡大电量、风景i等新产品上市 [5][6] - 自主电池、电驱桥资源强化竞争力 [5] - 加快传统渠道新能源转型，加大价值型燃油车及新能源产品销量比重 [6] - 新能源自主模块投放包括电池、电驱桥、电控、氢系统 [7] - 重点突破重卡、皮卡、客车业务，完善新能源产品矩阵 [7] 行业环境 - 中国商用车市场销量212.2万辆，同比增长2.6% [4] - 新能源商用车销量40.2万辆，同比增长66.5% [4] - 海外出口销量50.1万辆，同比增长10.5% [4] - "以旧换新"政策推动内需潜力释放，带动商用车市场复苏 [4] 股东与股权结构 - 截至报告期末股东总数123,160户 [2] - 北京汽车集团有限公司持股40.84%，为控股股东 [2] - 北京国有资本运营管理有限公司持股2.54% [2] - 常柴股份有限公司持股1.83% [2] - 潍柴动力股份有限公司持股1.01% [2] 其他业务单元 - 福田康明斯（合资公司）销量90,996台，同比增长8.7% [7] - 福田发动机销量42,849台，同比降低15.4% [7]