**中熔电气电话会议纪要关键要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * 行业：新能源汽车产业链、储能、高压直流输电 * 公司：中熔电气 **二、 核心观点与论据** **1. 2025年业绩表现强劲，超出预期** * 2025年四季度单季度收入达到7亿元，创公司历史新高[3] * 在整体市场环境不佳、新能源汽车增速放缓及原材料价格上涨的背景下，业绩依然亮眼[3] * 汽车销售额同比增长超过50%，得益于800伏新平台契机及新产品拓展[21] **2. 新能源汽车领域发展强劲，产品价值量提升** * 核心产品激励熔断器在安规趋严、高压化、插混及电机侧保护等方面全面渗透，提升器件价值量[2][4] * 中长期规划新业务，包括高压配电盒和智能配电盒，将显著提升公司整体价值量[4] **3. 2026年一季度季节性回落，全年增长目标待定** * 预计2026年一季度业绩将季节性回落，不会高于2025年四季度[5] * 1月排单饱满，2月受春节影响数据可能较低，但总体可控，不会大幅下滑[2][5] * 全年具体增长比例尚未确定，将在年度管理会议后公布[2][27] * 公司努力争取达到30%左右的增长目标[32] **4. 原材料价格上涨构成压力，公司积极应对** * 铜银价格上涨对盈利性产生一定影响[6] * 应对措施包括：滚动采购、项目方向调整、自动化改进、与客户积极沟通、招聘专业人员进行套期保值操作[2][6] * 正在与客户进行年度价格沟通，综合考虑项目、规格及铜银价格等因素，今年可能不会像往年那样要求年降[10][11] **5. 海外市场按计划推进，产能逐步释放** * 前期定点项目正逐步下线和释放产能[7] * 预计从2026年开始，部分产线将在海外逐步量产[7] * 海外业务预计从2026年开始逐步发力，包括泰国和西安车间的产线将陆续下线[23] * 特斯拉、欧洲车企（如沃尔沃、大众）及北美客户等项目逐步进入量产阶段[24][25] * 泰国工厂目前有6条生产线，每条生产线大约能够实现1亿元左右的产值[29] **6. 横向拓展产品线，打开发展空间** * 正在横向扩展产品线，包括与熔断器匹配的零部件以及集成产品[8] * 部分新产品已进入定点阶段[8] * 计划在2026年加大人力资源投入，加快新产品拓展[9] * 集成产品（盒子产品）2026年大规模量产可能性不大，预计2027年才会开始批量生产[30] * 智能配电盒eFuse项目仍处于研发阶段，短期内不会对销售额产生贡献[31] **7. 产能规划与扩展** * 西安园区一期规划产能为25~30亿元，预计很快达到目标[28] * 预计2026年底产能将基本饱和，已开始寻找新厂房以满足2026-2027年需求[28] * 计划到2027年底完成二期新厂房建设[28] * 海外市场需求增加可迅速扩展泰国工厂产能[28] **三、 其他重要信息** **1. 技术研发与降本增效** * 持续进行前端技术研究，与高校合作改进材料和工艺，以逐步实现降本增效[3][12] * 激励熔断器与传统电力熔断器结构不同，应用场景不同，选择更多取决于性能要求而非仅成本因素[13] **2. 储能业务与HVDC进展** * 储能业务主要集中在国内市场，也有部分海外客户，占风光储整体业务的大头[14] * 高压直流输电领域已有定点客户，已开始准备将激励熔断器应用于HVDC系统中[16] * 2024年激励熔断器平均价格约为100元，高于传统熔断器[16] **3. 市场竞争与优势** * 主要竞争对手是国外品牌（如巴斯曼）[15] * 公司在国内销售额高于国外品牌，源于较高的客户认可度，产品性能及公司软硬件实力符合要求，无需低价竞争[15] * 国内市场份额已经较高，当前重点是提升海外市场份额[22] **4. 具体业务数据与展望** * 2025年激励熔断器目标约2.5亿元，截至第三季度数据约为1.7亿元，全年数据可能在2.5亿元上下浮动[18] * 激励熔断器2026年预计仍会保持较大比例增长，但增速可能不会达到翻倍[26] * 2026年整体毛利率维持取决于铜价走势，若上涨压力大，公司将采取传导措施[32] **5. 人事变动影响** * 新任总经理具备全球视野及跨行业管理经验，被认为能带领公司实现更高目标，符合公司国际化战略需求[19][20]

投资评级 - 报告对沪光股份维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度营收58.38亿元，同比增长5.54%，归母净利润4.25亿元，同比下降3.10% [2][4] - 2025年第三季度营收22.09亿元，同比增长4.5%，环比增长5.8%，但归母净利润1.48亿元，同比及环比均下降19.1%，业绩略低于预期 [11] - 公司主业汽车线束业务稳健，机器人业务开启第二成长曲线，预计2025-2027年归母净利润分别为7.2亿元、9.9亿元、12.5亿元，对应市盈率分别为20.5倍、15.0倍、11.8倍 [2][11] 2025年第三季度业绩分析 - 第三季度毛利率为15.4%，同比下降5.0个百分点，环比下降1.2个百分点；净利率为6.7%，同比下降2.0个百分点，环比下降2.1个百分点 [11] - 盈利能力短期承压主要由于原材料铜价波动、新项目密集落地导致产能利用率波动、以及产能调配增加人工成本 [11] - 第三季度费用率为7.5%，研发费用率为4.1%，同比上升1.1个百分点，主要因公司在手储备项目较多 [11] - 收入不及预期部分归因于下游核心客户理想汽车销量同比下滑39%至上汽大众途岳因工厂搬迁停产 [11] 业务发展前景 - 汽车线束主业在问界M8/M9、尚界H5、乐道L90等新车型助力下，第四季度收入有望实现环比高增长 [11] - 公司延伸连接器产业链，已具备覆盖40A至600A全系高压连接器、高压充电插座等产品能力，并拥有整车高压电气系统定制开发能力 [11] - 机器人线束业务已为某知名AI头部企业提供多个产品系列线束总成，部分零件出货量近千套，公司近期设立“一中心四平台”以完善具身智能产业链条 [11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.56元、2.13元、2.70元 [17] - 预测期内净资产收益率分别为18.6%、20.3%、20.5%，净利率分别为7.6%、8.0%、8.4% [17]

上市计划 - 公司于2025年9月15日向中国证券监督管理委员会上海监管局报送了向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市的辅导备案申请材料，辅导机构为东方证券 [1] 公司业务 - 公司专业从事电气连接与保护相关产品的研发、生产和销售，主要产品包括软管及软管接头、电缆接头、拖链等电缆保护产品及三合一充配电高压盒、高压配电盒、线束、连接器等电气连接产品 [2] - 同行业可比公司包括沃尔核材（002130 SZ）、永贵电器（300351 SZ）、中超控股（002471 SZ）、必得科技（605298 SH）、瑞可达（688800 SH） [2] 财务表现 - 2022年度、2023年度、2024年度，公司营业收入分别为30,241.70万元、27,028.65万元和29,387.39万元 [2] - 2022年度、2023年度、2024年度，归属于挂牌公司股东的净利润分别为6,166.40万元、3,928.50万元和3,948.54万元 [2] - 2022年度、2023年度、2024年度，归属于挂牌公司股东的扣非净利润分别为5,739.80万元、3,701.06万元和3,535.48万元 [2] - 2025年1-6月，公司营业收入17,385.48万元，同比增长27.46% [2] - 2025年1-6月，归属于挂牌公司股东的净利润2,976.86万元，同比增长55.40% [2] - 2025年1-6月，归属于挂牌公司股东的扣非净利润2,670.43万元，同比增长43.03% [2] - 2025年1-6月，毛利率为41.16%，上年同期为43.67% [3] - 2025年1-6月，加权平均净资产收益率（依据归属于挂牌公司股东的净利润计算）为8.01%，上年同期为5.70% [3] - 2025年1-6月，加权平均净资产收益率（依据归属于挂牌公司股东的扣除非经常性损益后的净利润计算）为7.18%，上年同期为5.56% [3] - 2025年1-6月，基本每股收益为0.53元，上年同期为0.34元，同比增长55.40% [3] 股权结构 - 公司实际控制人为陈兵、陈嘉正父子，陈兵、陈嘉正合计直接持有公司90.4996%的股份，陈兵通过浔晟投资间接控制公司2.5%的股份，父子二人合计控制公司92.9996%的股份 [3] - 公司原董事、董事会秘书陶洁婷与董事长陈兵为夫妻关系，二人年龄相差19岁，在今年董事、监事换届之后，陶洁婷已不在公司担任相关职务 [4] 历史上市申请 - 公司曾在2022年6月申报创业板IPO并获深交所受理，保荐机构、会计师事务所、律师事务所分别为光大证券股份有限公司、上会会计师事务所（特殊普通合伙）和国浩律师（上海）事务所，评估机构为中京民信（北京）资产评估有限公司 [5] - 前次创业板IPO募投项目包括"电气连接与保护系统扩产项目"投资总额16,641.81万元，募集资金投资额13,000.00万元、"连接器产业化项目"投资总额9,707.90万元，募集资金投资额9,000.00万元、"研发中心建设项目"投资总额5,144.69万元，募集资金投资额5,000.00万元、"补充流动资金"投资总额8,000.00万元，募集资金投资额8,000.00万元，拟募集资金总额35,000.00万元 [5][6] - 2023年3月2日，公司首发上会未通过，深交所上市审核中心在审核问询中重点关注的事项包括发行人业务所处行业的市场空间，发行人的市场竞争力与主营业务的成长性，未来业绩增长的可持续性；发行人产品的创新特征、创新优势及技术壁垒，报告期内的研发投入及研发成果情况，是否符合创业板定位；发行人收入变动的合理性，中介机构对经销收入核查的充分性和有效性 [6] - 上市审核委员会审议认为公司未能充分说明电缆保护产品业务的成长性、电气连接产品业务增长的可持续性，未能充分说明其"三创四新"的特征，以及是否符合成长型创新创业企业的创业板定位要求 [7]

财务表现 - 公司1H25实现收入83.47亿元，同比增长15.4%，归母净利润9.64亿元，同比增长14.2%，扣非净利润9.27亿元，同比增长17.9% [1] - 2Q25收入43.6亿元，同比增长15.5%，环比增长9.6%，归母净利润5.53亿元，同比增长13.2%，环比增长34.5%，扣非净利润5.46亿元，同比增长20.7%，环比增长43.5% [1] - 2Q25毛利率34.7%，同比提升0.03个百分点，环比提升0.9个百分点，受益于产品结构优化和收入规模增长 [3] 业务发展 - 2Q25整体发货额同比增长20%+，新能源板块是核心驱动，新能源车高压直流和新能源逆变器业务发货均同比增长50%+ [2] - 工控、信号继电器持续回暖，2Q发货均同比增长30%+，汽车弱电发货同比增长16-17% [2] - 家电、电表、低压电气2Q同比增速走弱，但预计2H25有望边际改善 [2] 模块化业务与新产品 - 1H25模块化业务增长强劲，汽车类模块中高压配电盒业务发货同比增长近200%，汽车模块发货同增近50% [3] - 薄膜电容、连接器、熔断器、电流传感器等新产品处于新客户拓展阶段 [3] 费用与成本 - 2Q25期间费用率15.3%，同比/环比分别下降1.3/2.5个百分点，主要受益于财务费用率汇兑正收益 [3] - 2Q财务费用同比/环比分别下降1/0.4个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测19.26/22.48亿元不变，目标价30.0元对应2025/2026年22.7x/19.5x P/E [4] - 当前股价对应2025/2026年17.9x/15.3x P/E，目标价有27.1%上行空间 [4]