报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩实现快速增长，营收与盈利能力双增，新产业方向开始放量 [4][5] - 公司重点推进的液体火箭发动机、医疗影像、光通信等新产业赛道加速成长，产能建设持续推进并已贡献收入 [6][7][9] - 随着下游应用领域市场需求提升，公司未来三年（2026-2028年）营收与净利润有望持续高速增长 [10][11] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入15.72亿元，同比增长18.19%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长29.20%；扣非归母净利润1.39亿元，同比增长34.74% [4][5] - **2025年盈利能力**：销售毛利率为24.32%，同比提升1.22个百分点；销售净利率为9.74%，同比提升0.78个百分点；加权平均净资产收益率为11.47%，同比提升1.03个百分点 [5] - **2025年分地区业绩**：国内营收10.98亿元，同比增长22.08%，毛利率22.95%；海外营收3.68亿元，同比增长6.75%，毛利率高达32.87% [5] - **2025年第四季度业绩**：营收3.98亿元，同比增长8.83%；归母净利润0.40亿元，同比增长10.62%；毛利率25.15%，同比提升1.81个百分点 [6] - **2026年第一季度业绩**：营收4.43亿元，同比增长28.75%，环比增长11.41%；归母净利润0.43亿元，同比增长33.24%，环比增长8.25% [4][8] - **2026年第一季度盈利能力**：销售毛利率23.33%，同比提升0.71个百分点；销售净利率10.12%，同比提升0.57个百分点 [8] 分产品业务表现总结 - **高强高导铜合金材料及制品**：2025年营收6.99亿元，同比增长18.24%，毛利率22.24%，同比提升1.90个百分点，增长动力来自下游需求增加、募投项目产能释放及液体火箭发动机产品收入快速增长 [6] - **中高压电接触材料及制品**：2025年营收3.66亿元，同比增长9.50%，毛利率29.45%，同比提升0.92个百分点，受益于电网固定资产投资稳定增长 [6] - **高性能金属铬粉**：2025年营收0.74亿元，同比大幅增长73.76%，毛利率18.01%，同比提升0.93个百分点，主要系高温合金行业需求增加 [7] - **医疗影像零组件**：2025年营收0.88亿元，同比增长46.43%，毛利率35.75%，同比大幅提升5.35个百分点，受益于国产替代需求释放及产品进入批量供货阶段 [7] - **光模块芯片基座/壳体**：2025年营收0.74亿元，同比暴增208.29%，毛利率38.39%，同比提升0.88个百分点，因下游行业需求持续增长且产品开始批量供应 [7] 新项目产能与产业化进展 - **液体火箭发动机推力室项目**：一阶段规划投资2.30亿元，截至2025年末累计投资0.56亿元，已形成年产250余台（套）成品加工产能；2025年实现营收0.48亿元，同比增长59.00%；已完成核心工艺开发并交付样件，达产后预计年产约200吨锻件、700套零组件 [9] - **医疗影像装备零组件项目**：规划投资4亿元，截至2025年末累计投资2.17亿元；2025年实现营收0.88亿元，同比增长46.43%；新厂房已建成，达产后预计年产4.55万套各类零组件 [9] - **光模块芯片基座/壳体产能**：正稳步推进年产2000万套产能建设，已向主要客户中小批量供应800G、1.6T方向的高强度高导热铜合金壳体 [9] 未来盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为19.82亿元、24.72亿元、31.07亿元，对应增长率分别为26%、25%、26% [10][13] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.06亿元、2.69亿元、3.51亿元，对应增长率分别为39%、31%、30% [10][11][13] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.26元、0.35元、0.45元 [13] - **估值指标**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为158倍、121倍和92倍 [11][13]

报告投资评级 - 维持对斯瑞新材的“增持”评级 [7] 报告核心观点 - 斯瑞新材2025年业绩基本符合预期，公司持续拓宽铜合金产品应用领域，随着下游商业航天、医疗影像等新兴业务开始放量，未来业绩有望维持高增长 [1] - 公司是国内领先的高性能铜基新材料平台型龙头，具备产能弹性、需求泛性及技术韧性，多个“N年倍增”计划及“从0到1”的新产品谱系打造了充足的产能弹性 [5] 2025年及近期业绩表现 - 2025年实现营收15.72亿元，同比增长18.19%；归母净利润1.48亿元，同比增长29.20%；扣非净利润1.39亿元，同比增长34.74% [1] - 2025年第四季度实现营收3.98亿元，同比增长8.83%，环比下降1.04%；归母净利润3979.20万元，同比增长10.62%，环比增长20.33% [1] - 2026年第一季度业绩继续高速增长，实现营收4.43亿元，同比增长28.75%；归母净利润4308万元，同比增长33.24%；扣非归母净利润3961万元，同比增长45.91% [4] - 2026年第一季度研发费用达2499万元，同比增长36.74%，研发费用率同比提升0.33个百分点至5.64% [4] 分产品业务表现 - **高强高导铜合金材料及制品**：2025年收入6.99亿元，同比增长18.24%，毛利率22.24%，同比提升1.90个百分点 [2] - **中高压电接触材料及制品**：2025年收入3.66亿元，同比增长9.50%，毛利率29.45%，同比提升0.92个百分点 [2] - **高性能金属铬粉**：2025年收入0.74亿元，同比增长73.76%，毛利率18.01%，同比提升0.93个百分点，营收高增主要受益于行业国产替代进程加速 [2] - **医疗影像零组件**：2025年收入0.88亿元，同比增长46.43%，毛利率35.75%，同比提升5.35个百分点 [2] - 传统领域的电接触材料、高强高导铜合金材料产品收入增长稳健，新兴领域的铬粉、医疗影像零组件等实现较高增速 [2] 新兴业务进展 - **商业航天领域**：公司重点打造“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”，一阶段规划投资2.30亿元，达产后预计实现年产约200吨锻件、200套火箭发动机喷注器面板、500套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件 [3] - 截至2025年末，公司已形成年产250余台（套）液体火箭发动机推力室内外壁成品加工产能 [3] - 2025年商业航天领域实现营收4795.89万元，同比增长59.00% [3] - **光模块领域**：公司已与环球广电、剑桥科技、索尔思等光模块企业建立合作关系，2025年已向主要客户中小批量供应800G、1.6T方向的高强度高导热铜合金壳体，实现营收7380.80万元，同比增长208.29% [3] 行业前景与公司定位 - 随着全球卫星互联网建设加速和可回收火箭技术的发展，火箭运力需求预计将迎来高速增长，公司作为产业链上游环节有望持续受益 [4] - 公司下游应用领域广泛，传统赛道为公司业绩压舱石，新兴赛道为公司增长极 [5] - 新材料行业的开发周期和产业化周期较长，公司产品具备高壁垒特性 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.04亿元、2.71亿元、3.52亿元（2026-2027年较前次预测值分别下调1.80%和1.96%） [5] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.26元、0.35元、0.45元 [5] - 对应2026-2028年市盈率估值分别为149倍、112倍、86倍 [5] - 根据经营预测表，预计2026-2028年营业收入分别为20.68亿元、26.41亿元、31.70亿元，同比增长率分别为31.56%、27.76%、20.00% [12] - 预计2026-2028年归属母公司净利润同比增长率分别为38.37%、32.72%、29.81% [12]