财务业绩概览 - 2019年至2024年营收从5.7亿元增长至13.3亿元，年复合增长率约18.6%[5] - 2025年前三季度营收11.7亿元，同比增长21.7%[5] - 归母净利润从2019年的3050万元增长至2024年的1.1亿元，年均复合增长率超30%[7] - 2025年前三季度归母净利润同比增长37.7%至1.1亿元[7] - 2025年前三季度毛利率较2023年全年提升3个百分点[9] 商业航天核心业务 - 公司是国内唯二攻克航天级高强高导铜合金材料的企业，该材料是火箭发动机推力室关键材料[1][13] - 其材料能承受3000℃燃烧温度，已通过朱雀三号等国内头部商业火箭公司关键试验验证[22][23] - 商业航天业务2024年营收刚突破3000万元，2025年上半年增至2329万元，占公司总营收比重尚小[25] - 公司2024年开始扩产，计划建成每年300吨锻件、上千套推力室零组件的产能[25] 传统基本盘业务 - 高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品合计贡献约七成营收[28] - 高强高导铜合金业务营收常年停留在5亿元左右，中高压电接触材料业务营收约3亿多元[38] - 公司铜铬触头材料国内市占率超60%，全球市占率约50%，居全球细分市场第一[36] 行业前景与公司挑战 - 预计到2030年，中国火箭发射及卫星制造年产值有望达850亿元，商业航天产业规模或达7-10万亿元[18] - 公司自由现金流持续净流出，2025年9月末有息负债率达30.7%[42] - 自2022年上市以来，公司累计现金分红1.67亿元，占同期利润总额的40%以上[46]

核心观点 - 斯瑞新材是一家在多个高端铜合金材料细分领域实现国产替代并达到全球领先水平的科创板公司，其近期股价受到商业航天概念驱动，核心原因在于公司是国内唯二攻克了可回收火箭发动机推力室关键材料——航天级高强高导铜合金的企业 [1][3][13][17] - 公司当前业绩稳健但非爆发式增长，基本盘业务面临可见的增长天花板，而商业航天等新兴业务虽技术门槛高、故事性强，但目前营收贡献较小，尚处早期阶段，其未来成长性取决于新赛道的规模化落地进度 [12][20][27][29] - 公司财务策略呈现“边投资边分红”的特点，为支持新业务扩张导致自由现金流持续流出并有所举债，但同时维持了高比例的现金分红回报股东 [29][31][32] 财务业绩表现 - **营收增长稳健**：公司营收从2019年的5.7亿元增长至2024年的13.3亿元，年复合增长率约18.6% [6]；2025年前三季度营收达11.7亿元，同比增长21.7% [6] - **盈利增长更快**：归母净利润从2019年的3050万元增长至2024年的1.1亿元，年均复合增长率超过30% [8]；2025年前三季度归母净利润为1.1亿元，同比增长37.7%，几乎追平2024年全年 [8] - **盈利能力提升**：2025年前三季度毛利率较2023年全年提升了3个百分点，显示高附加值产品占比提升 [10] - **总体评价**：在动辄百亿营收的市场中，公司十亿级体量的稳健增长被形容为“不掉队，亦不惊艳” [12] 商业航天业务（第二增长曲线） - **核心技术地位**：公司是国内唯二（另一家为中铝洛阳铜业）攻克航天级高强高导铜合金材料的企业，该材料用于可回收火箭发动机的推力室，能够承受3000℃燃烧温度并解决“烧蚀”难题，实现了关键材料的国产替代 [17][18] - **应用验证**：材料已在蓝箭航天、九州云箭、星际荣耀、深蓝航天等国内头部商业火箭公司的关键试验和实际发射中得到验证 [19] - **当前营收规模**：该业务2024年营收刚突破3000万元，2025年上半年营收增至2329万元，相对于公司超十亿的年营收占比较小 [20] - **产能规划**：为匹配市场需求，公司2024年开始扩产，计划建成每年300吨锻件、上千套推力室零组件的产能（2023年相关产能利用率超过80%） [20] - **行业背景与前景**： - 中美展开新一轮太空竞赛，中国已申报超20.3万颗卫星频轨资源，国内多个星座计划总规模超3.3万颗 [15] - 2025年中国共进行92次轨道级火箭发射，同比大幅提升35% [17] - 据券商测算，预计到2030年，我国火箭发射及卫星制造年产值有望达850亿元，整个商业航天撬动的产业规模或将达到7-10万亿元 [17] 基本盘业务（“地面生意”） - **业务构成**：公司基本盘主要由高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品两大业务构成，合计贡献约七成营收 [21] - **高强高导铜合金材料及制品**： - **应用广泛**：应用于轨道交通牵引电机、新能源汽车电池连接件、消费电子散热模块、5G通信基站等领域 [23] - **全球竞争力**：产品关键参数（如抗拉强度、导电率）已与德国KME、日本三菱等国际巨头不相上下，成为全球主要供应商之一 [24][25] - **客户优质**：客户覆盖Wabtec集团、阿尔斯通、西门子、斯柯达、GE集团、中国中车等国内外知名企业 [26] - **增长瓶颈**：该业务营收常年停留在5亿元左右，显示细分市场天花板可能有限 [27] - **中高压电接触材料及制品**： - **市场地位绝对领先**：公司铜铬触头材料的国内市占率超过60%，全球市占率约50%，稳居全球细分市场第一 [27] - **技术突破**：2024年研发出126kV、145kV、252kV高电压等级真空开关用铜铬触头 [27] - **客户覆盖全球**：客户涵盖西门子、ABB、伊顿、东芝、中国西电、平高电气等国内外行业龙头 [26] - **增长瓶颈**：该业务营收规模约为3亿多元，同样面临增长天花板 [27] 财务状况与股东回报 - **资本开支与负债**：由于持续投入新业务，公司自由现金流持续净流出，“造血”能力无法覆盖资本支出，需要举债支持；截至2025年9月末，有息负债率达到30.7% [29] - **分红政策慷慨**：公司坚持年度分红，甚至在2024年和2025年前三季度都实施了分红 [31]；自2022年上市以来，累计现金分红1.67亿元，占同期利润总额的40%以上 [32]

核心观点 - 斯瑞新材是一家在多个细分材料领域具备核心技术，特别是攻克了航天级高强高导铜合金材料并实现国产替代的科创板公司[1][13] - 公司近期股价上涨与商业航天概念热潮相关，其核心看点在于为火箭发动机推力室提供关键材料，但该业务目前营收占比较小，尚处早期阶段[3][19] - 公司的基本盘是两大传统业务，并在各自细分领域成为全球主要供应商或市场领导者，但传统业务增长可能面临行业天花板[20][27] - 公司面临成长性挑战：高潜力的新业务（商业航天、可控核聚变）规模化尚需时日，而传统主业增长见顶，同时公司存在自由现金流持续净流出的情况[29] 业绩表现 - 营收从2019年的5.7亿元增长至2024年的13.3亿元，年复合增长率约18.6%[4] - 2025年前三季度营收11.7亿元，同比增长21.7%[4] - 归母净利润从2019年的3050万元增长至2024年的1.1亿元，年均复合增长率超过30%[7] - 2025年前三季度归母净利润1.1亿元，同比增长37.7%，几乎追平2024年全年[7] - 毛利率缓慢爬坡，2025年前三季度比2023年全年提升了3个百分点[10] 商业航天业务（第二增长曲线） - 公司研发的航天级高强高导铜合金材料是国内多家商业火箭公司发动机推力室的关键材料[13] - 该材料能够承受3000℃燃烧温度，兼具优异导热性，解决了火箭发动机的“烧蚀”难题，填补国内技术空白[18] - 目前国内从事该业务的企业主要为中铝洛阳铜业和斯瑞新材[18] - 材料已在蓝箭航天、九州云箭、星际荣耀、深蓝航天等国内头部商业火箭公司的关键试验和实际发射中得到验证[18] - 2024年该业务营收刚突破3000万元，2025年上半年营收增至2329万元，相对于公司超十亿的年营收占比较小[19] - 公司2024年开始扩产，计划建成每年300吨锻件、上千套推力室零组件的产能，以缓解产能紧张问题（2023年产能利用率超过80%）[19] 行业背景与市场空间 - 新一轮太空竞赛在中美之间展开，美国SpaceX计划到2033年完成4.2万颗卫星发射目标[15] - 我国“国网”、“千帆”、“鸿鹄”等多个星座计划总规模超3.3万颗，并向国际电信联盟一次性申报了20.3万颗卫星频轨资源[15] - 2025年我国共进行92次轨道级火箭发射，相较上年大幅提升35%[16] - 预计到2030年，我国火箭发射及卫星制造年产值有望达到850亿元，整个商业航天撬动的产业规模或将达到7-10万亿元[16] - 可回收火箭是降低发射成本的核心方向，对发动机推力室材料的耐极端工况能力提出严苛要求[16] 传统核心业务（基本盘） - 公司基本盘为高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品，两者合计贡献约七成营收[20] - **高强高导铜合金材料及制品**：应用于轨道交通牵引电机、新能源汽车电池连接件、消费电子散热模块、5G通信基站等领域[21] - 公司在该细分领域已挤进全球牌桌，关键参数与国际巨头（德国KME、日本三菱）不相上下[22] - 客户覆盖Wabtec集团、阿尔斯通、西门子、斯柯达、GE集团、中国中车等国内外知名企业[25] - 该业务营收常年停留在5亿元左右[27] - **中高压电接触材料及制品**：主要用于电力开关的触头[25] - 公司在更细分的铜铬触头材料赛道做到全球领先，多项技术参数领跑业内[25] - 客户涵盖西门子、ABB、伊顿、东芝、中国西电、平高电气等国内外行业龙头[25] - 2024年公司铜铬触头材料的国内市占率超过60%，全球市占率约50%，稳居全球细分市场第一名[26] - 该业务营收约为3亿多元[27] 财务与股东回报 - 公司近些年自由现金流持续净流出，自身“造血”能力无法覆盖资本支出[29] - 2025年9月末的有息负债率达到30.7%[29] - 公司在股东回馈上相当慷慨，坚持年度分红，甚至在2024年和2025年的前三季度都实施了分红[32] - 自2022年上市以来，公司累计现金分红1.67亿元，占同期利润总额的40%以上[33]

公司股价与交易表现 - 1月22日，斯瑞新材股价上涨6.37%，成交额达16.07亿元 [1] - 当日融资买入额为1.68亿元，融资偿还1.65亿元，融资净买入323.75万元 [1] - 截至1月22日，公司融资融券余额合计9.40亿元，其中融资余额9.40亿元，占流通市值的2.87%，融资余额处于近一年90%分位的高位水平 [1] - 1月22日融券偿还与卖出均为0股，融券余量与余额均为0，但融券余额同样处于近一年90%分位的高位水平 [1] 公司财务与经营数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入11.74亿元，同比增长21.74% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1.08亿元，同比增长37.74% [2] - 截至9月30日，公司股东户数为1.38万户，较上期减少3.52% [2] - 截至9月30日，公司人均流通股为53101股，较上期增加3.65% [2] 公司业务构成 - 公司主营业务为高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件、新一代铜铁合金材料等 [1] - 主营业务收入具体构成为：高强高导铜合金材料及制品占比46.51%，中高压电接触材料及制品占比22.90%，主营其他占比14.09%，其他(补充)占比6.12%，医疗影像零组件占比5.31%，高性能金属铬粉占比5.08% [1] 公司分红情况 - 公司自A股上市后累计派发现金红利1.67亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利1.35亿元 [3] 公司基本信息 - 公司全称为陕西斯瑞新材料股份有限公司，位于陕西省西安市高新区丈八七路12号 [1] - 公司成立日期为1995年7月11日，上市日期为2022年3月16日 [1]

公司股价与交易表现 - 1月19日，斯瑞新材股价上涨5.3%，报收45.86元/股，总市值达355.62亿元 [1] - 当日成交额为9.04亿元，换手率为2.75% [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为陕西斯瑞新材料股份有限公司，成立于1995年7月11日，于2022年3月16日上市 [1] - 公司主营业务涵盖高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件、新一代铜铁合金材料等 [1] - 主营业务收入构成：高强高导铜合金材料及制品占46.51%，中高压电接触材料及制品占22.90%，主营其他占14.09%，其他(补充)占6.12%，医疗影像零组件占5.31%，高性能金属铬粉占5.08% [1] 基金持仓情况 - 华夏基金旗下华夏兴华混合（519908）在第三季度重仓斯瑞新材，持有115.12万股，占基金净值比例为2.88%，为其第十大重仓股 [2] - 基于1月19日股价涨幅测算，该基金当日浮盈约265.92万元 [2] 相关基金表现 - 华夏兴华混合（519908）最新规模为7.02亿元，今年以来收益率为8.64%，同类排名1670/9009 [2] - 该基金近一年收益率为42.35%，同类排名2972/8164，成立以来累计收益率为273.7% [2] - 基金经理阳琨累计任职时间18年227天，现任基金资产总规模7.02亿元，任职期间最佳基金回报为273.7% [3]

公司股价与交易表现 - 12月23日，斯瑞新材股价下跌5.34%，报收33.00元/股，成交额达9.50亿元，换手率为3.76%，公司总市值为255.27亿元 [1] 公司基本情况 - 陕西斯瑞新材料股份有限公司成立于1995年7月11日，于2022年3月16日上市，公司位于陕西省西安市高新区 [1] - 公司主营业务涵盖高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件、新一代铜铁合金材料等 [1] - 主营业务收入构成：高强高导铜合金材料及制品占比46.51%，中高压电接触材料及制品占比22.90%，主营其他业务占比14.09%，其他(补充)占比6.12%，医疗影像零组件占比5.31%，高性能金属铬粉占比5.08% [1] 基金持仓情况 - 华夏基金旗下华夏兴华混合（519908）基金重仓斯瑞新材，该基金三季度持有斯瑞新材115.12万股，占基金净值比例为2.88%，为第十大重仓股 [2] - 基于12月23日股价下跌测算，华夏兴华混合基金当日在该股票上浮亏约214.12万元 [2] 相关基金信息 - 华夏兴华混合（519908）基金成立于2013年4月12日，最新规模为7.02亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为26.39%，同类排名3415/8088；近一年收益率为25.09%，同类排名3346/8057；成立以来收益率为235.15% [2] - 该基金经理为阳琨，累计任职时间18年200天，现任基金资产总规模7.02亿元，其任职期间最佳基金回报为230.69%，最差基金回报为-34.22% [3]

公司股价与交易表现 - 12月22日盘中，公司股价下跌2.01%，报35.53元/股，总市值为274.84亿元，当日成交额为7.06亿元，换手率为2.67% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出7012.56万元，其中特大单买卖占比分别为5.38%和7.88%，大单买卖占比分别为28.80%和36.24% [1] - 公司股价今年以来累计上涨306.52%，近5个交易日下跌3.71%，近20日上涨42.18%，近60日上涨124.87% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为12月12日，当日龙虎榜净买入5825.26万元，买入总计2.75亿元（占总成交额12.37%），卖出总计2.17亿元（占总成交额9.75%） [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务涵盖高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件、新一代铜铁合金材料等 [2] - 主营业务收入构成：高强高导铜合金材料及制品占46.51%，中高压电接触材料及制品占22.90%，主营其他占14.09%，其他(补充)占6.12%，医疗影像零组件占5.31%，高性能金属铬粉占5.08% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入11.74亿元，同比增长21.74%；归母净利润为1.08亿元，同比增长37.74% [2] - 公司A股上市后累计派现1.67亿元，近三年累计派现1.35亿元 [3] 公司基本信息与股东结构 - 公司成立于1995年7月11日，于2022年3月16日上市，注册地址位于陕西省西安市高新区 [2] - 公司所属申万行业为有色金属-金属新材料-其他金属新材料，所属概念板块包括商业航天（航天航空）、盾构机、CPO概念、光通信、3D打印等 [2] - 截至9月30日，公司股东户数为1.38万户，较上期减少3.52%；人均流通股为53101股，较上期增加3.65% [2]

公司核心技术进展 - 在高电压大电流大规格触头产品领域取得重要进展 攻克了550千伏/80千安大电流触头抗电弧烧蚀的核心技术 22次满容量开断寿命达到国内同类产品最高水平 [1] - 攻克了国家重点研发项目252千伏/50千安真空灭弧室单断口触头材料抗电弧烧蚀的核心技术 [1] - 稳步推进国家重点研发计划“252千伏大容量真空开断型全封闭组合电器关键技术”项目 并持续配合客户进行252千伏真空灭弧室研发和试验 旨在助力公司占据市场先机 [1] 公司市场地位与客户 - 在中高压电接触材料及制品领域 公司主要客户包括西门子、ABB、施耐德、伊顿、东芝、中国西电、宝光股份、旭光电子、平高电气、许继电气、思源电气、泰开集团等 覆盖全球主流电力设备制造商 [1] - 公司具有供应链不可替代性 在该行业处于领先地位 [1]

公司业务与产品 - 公司是国内领先的材料研发制造企业，核心业务包括高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件、光模块芯片基座/壳体、液体火箭发动机推力室内壁等 [1] - 公司通过为GE集团、Wabtec集团、阿尔斯通等标杆客户提供非标个性化定制产品开展销售活动 [1] - 公司以铜基合金的研发制造为核心能力，通过技术同心圆战略向相关产业领域拓展，构建了“市场导向+前沿预研”的需求驱动创新研发文化 [2] 财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入11.74亿元，同比增长21.74%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长37.74%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增长41.39% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入4.02亿元，同比增长18.08%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长48.07%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增长53.52% [1] - 2025年前三季度，公司销售毛利率为24.04%，同比提升1.04个百分点；销售净利率为9.58%，同比提升1.36个百分点 [3] - 2025年前三季度，公司期间费用率为12.88%，同比下降0.54个百分点；其中研发费用率为5.67%，同比上升0.42个百分点；总财务费用较上年同期减少39.05% [3] - 截至2025年第三季度末，公司应收账款为4.12亿元，较期初增长43.96%；存货为3.51亿元，较期初增长35.79%；合同负债为493.66万元，较期初减少49.05% [3] 分业务营收构成 - 2025年上半年，高强高导铜合金材料及制品营收为3.59亿元，占总营收的46.51% [2] - 2025年上半年，中高压电接触材料及制品营收为1.77亿元，占总营收的22.90% [2] - 2025年上半年，医疗影像零组件营收为0.41亿元，占总营收的5.31% [2] - 2025年上半年，高性能金属铬粉营收为0.39亿元，占总营收的5.08% [2] 研发与技术实力 - 2025年上半年，公司研发投入总计0.42亿元，同比增长30.73% [2] - 公司现有专业技术人员94人 [2] - 截至2025年上半年，公司已获得发明专利290项，实用新型专利52项，并有多项申请中的专利 [2] 业务进展与战略布局 - 高强高导铜合金材料业务提升火箭发动机关键材料和零组件的供应链效率，助力关键部件制备的自主可控 [1] - CT和DR球管零组件业务支撑国内医疗影像设备核心部件进口替代，提升国际化布局全球竞争力 [1] - 公司在钨铜合金等铜基新材料领域具备领先研发实力，为高速率光模块生产打下坚实市场基础 [1] - 公司在液体火箭发动机推力室、医疗影像装备、光模块芯片基座/壳体等有关产品供给方面，实现质和量的稳步提升 [4] - 国际化方面，公司泰国子公司已启动供应美国区域客户，并重点开拓欧洲、RCEP成员国及中东等市场 [4] 未来成长与盈利预测 - 公司重点推进先进铜合金材料在商业航天、医疗影像设备、人工智能数据中心、半导体、可控核聚变等新质生产力相关产业的应用与产业化 [4] - 预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1.47亿元、1.98亿元、2.58亿元，对应EPS分别为0.19元、0.26元、0.33元 [4]

投资评级 - 报告对斯瑞新材维持“买入”评级 [4] 核心观点与业绩表现 - 公司25年第三季度及前三季度业绩显著增长 前三季度营业收入11.74亿元 同比增长21.74% 归母净利润1.08亿元 同比增长37.74% 扣非归母净利润1.02亿元 同比增长41.39% [1] - 盈利能力持续提升 前三季度毛利率为24.04% 同比上升1.04个百分点 净利率为9.58% 同比上升1.36个百分点 [1] - 单季度来看 25Q3营业收入4.02亿元 同比增长18.08% 归母净利润3306.77万元 同比增长48.07% 毛利率为24.75% 同比上升3.21个百分点 [1] - 业绩增长得益于各板块业务稳步增长及欧元汇率上升带来的汇兑收益增加 [1] 业务进展与产业布局 - 高强高导铜合金材料及制品板块 公司启动建设“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目” 以服务商业航天行业发展 [2] - 中高压电接触材料及制品板块 公司在高电压大电流大规格触头产品领域取得重要突破 全面研发126kV、145kV、252kV高电压等级真空开关用铜铬触头 [2] - CT和DR球管零组件板块 公司启动“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）” 建设“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目” 以支持医疗影像装备产业链自主可控 [2] - 公司持续加大创新研发力度 核心竞争力持续提升 [2] 财务预测与估值 - 报告预测公司25-27年营业收入分别为16.20亿元、20.36亿元、25.17亿元 增长率分别为21.9%、25.6%、23.6% [3][9] - 报告预测公司25-27年归母净利润分别为1.57亿元、2.17亿元、2.71亿元 增长率分别为37.3%、38.2%、25.2% [3][9] - 报告预测公司25-27年每股收益（EPS）分别为0.20元、0.28元、0.35元 [3][9] - 对应市盈率（P/E）预计分别为93.2倍、67.4倍、53.9倍 [3][9] - 报告预计公司盈利能力将进一步增强 25-27年销售净利率预测分别为9.9%、11.0%、11.1% [9]