星期三 28 一、 算力霸权：从云端膨胀到边缘 全球视角（大摩）：2026 年上半年，大语言模型（LLM）实现能力飞跃。算力需求呈指数级增长，LLM 开发商通过"智能工厂"模式掌控绝对经济 效益。 中国落地（Omdia）："边缘 AI 时代"正式在中国开启。具备边缘推理能力的数字终端（手机、汽车等）快速增长，成为半导体扩张的主动力。中国 本土 AI 芯片供应商在"禁售压力"下，将占据更大的国产替代份额。 二、 存储芯片的"超级周期"：供需失衡下的暴利与隐忧 需求端的指数级消耗：随着全球 AI 大基建进入狂潮，数据中心对高性能存储（HBM）的消耗量呈指数级增长。 预测大幅上调：Omdia 将 2026 年存储市场预测大幅上调 62.8%。由于中国 90% 的高端存储仍依赖三星和 SK 海力士，自给率低导致议价能力偏弱， 存储芯片 ASP（平均售价）将维持高位。 紧缺将延续：这种全球性短缺预计将延续到 2027-2028 年，成为限制终端设备出货量的最大掣肘。 三、 "多极世界"下的制造版图：回流与国产化并进 美国"回流复兴"：大摩预计特朗普政府将通过强硬政策确保关键矿产和能源供应，AI 带来的自动化技术扩散削弱 ...

文章核心观点 - AI应用模型在中国各垂直行业广泛落地，标志着边缘AI时代到来，具备边缘推理能力的数字终端将快速增长，成为中国半导体产业扩张的重要驱动力[3] - 根据Omdia《半导体应用领域市场预测工具(AMFT)- 中国地区(4Q25)》报告，中国半导体市场增长预测被显著上调，2026年预计增长31.26%，市场规模将达到5465亿美元[3] - AI发展推动存储芯片供需失衡，价格高涨且短缺可能延续至2027-2028年，同时因英伟达对华禁售，中国本土AI芯片供应商市场份额将在2026年扩大[5][9] 中国半导体市场增长预测 - Omdia在2025年第四季度更新了市场预测，将2025年中国半导体市场增长预测从16.17%上调至21.63%，将2026年增长预测从13.63%大幅上调至31.26%[3] - 预计到2026年，中国半导体市场规模将达到5465亿美元[3] 存储市场趋势与驱动因素 - 2025年第四季度的预测对存储市场规模进行了显著上调，与第二季度版本相比，对2026年存储市场的预测增长了62.8%，对2027年的预测增长了53%，对2028年的预测增长了36%，对2029年的预测增长了25.8%[5] - 全球AI大基建推动数据中心大规模部署，导致高性能存储芯片(HBM)需求暴涨，中美双方AI对内存的消耗量呈指数级增长[5] - 存储芯片供应受限而需求增加，导致供需失衡，内存价格经历巨大波动，且这种紧缺状况预计会延续到2027-2028年[5] - 中国高端存储芯片(HBM、高端DRAM、NAND)自给率较低，约90%的供应依赖三星和SK海力士，美光仍面临政治限制，导致市场议价能力偏弱，存储芯片单价居高不下[5] 主要应用领域市场变化 - “计算与数据存储”类别在2025年第四季度的预测中，2026年和2027年的市场规模数据均较前一版本上调20%以上[8] - “计算与数据存储”类别增长的主要驱动因素是数据中心推动下高端存储芯片用量与单价上升，以及5nm及以上先进工艺节点中AI相关逻辑芯片的采用[8] - “无线通信”类别收入增长显著，但主要原因是供需失衡导致电子设备中使用的存储芯片(LPDDR、3D NAND)平均销售价格(ASP)显著上涨，而非无线终端出货量提升[8] - 由于存储ASP持续上涨及供应商签订非长期协议，多家OEM厂商已下调2026年出货量预期[8] AI带来的半导体应用机遇 - 因英伟达AI芯片对华禁售，2026年中国本土AI芯片供应商的市场份额将进一步扩大[9] - 2026年，边缘AI将为中国的推理AI芯片带来显著增长机会，终端设备中AI的渗透率预计将持续提升[9] - 为满足低时延网络连接需求，无线设备连接变得日益重要，采用混合专家模型(MoE)架构是加速开发具备端到端AI处理能力设备的关键[9] - 算力与AI生态深度协同展现了中国在AI基础设施领域的多元化突破，2026年中国智算能力将发挥愈发重要的作用[9]

三星、SK海力士将既有产能全力冲刺生产高端DRAM及高频宽存储（HBM），大举排挤NAND Flash产 出，两大厂今年同步大砍NAND芯片产量，三星全年产量甚至比先前景气低迷时还少，将使得全球 NAND芯片市场持续供不应求，价格再度狂飙。 中国台湾供应链方面，群联认为，云端服务业者对企业级SSD与储存容量需求呈现结构性增长，目前市 场供给仍偏紧，缺口约在一成以上，短期内难以缓解，尤其主要NAND芯片厂过去几年对扩产态度保 守，即使启动新投资，新增产能最快也要到2027年后才可能逐步开出。 点序方面，该公司深耕NAND控制芯片，同样搭上价格上扬走势，挹注运营动能。 市场估算，全球NAND芯片供给结构性缺口将因此扩大约3%至4%，时值NAND芯片严重供不应求、价 格狂涨，两大厂产出不增反减，将使得供给更吃紧，价格涨势延续，台湾NAND芯片应用双巨头群联 （8299）、点序（6485）将成两大赢家，模组厂威刚、创见、十铨等也沾光。 韩媒Chosun Biz引述市场研究公司Omdia的数据报道，三星、SK海力士冲刺高端DRAM与HBM，持续降 低NAND芯片产出，其中，三星今年NAND芯片产量将由去年的490万片降 ...

文章核心观点 - 韩国经济正经历由AI驱动的半导体超级周期与国内房地产超级周期构成的“双重超级周期”，两者通过流动性传导形成自我强化闭环 [1][2][5] - 基于此，野村证券将2026年韩国GDP增速预期从1.9%上调至2.3%，并预期央行将维持2.5%的政策利率不变 [1][6][23] 半导体超级周期 - 全球半导体行业进入由AI计算和云基础设施驱动的结构性上升期，与过往内存繁荣不同，此次主角是AI [4] - HBM和高端DRAM供应在结构上受限，支撑价格并延长周期寿命 [4] - 基准情景下，预计2026年半导体出口增长50-60%；牛市情景下，出口增长60-80%，芯片贸易顺差可能在2026年超过1200亿美元 [10] 房地产超级周期 - 韩国房地产市场进入新超级周期，首尔公寓价格指数已突破前高，年初至今上涨7.2%，远超全国0.5%的涨幅 [11][14] - 供应短缺是核心驱动，自2022年以来房屋新开工量暴跌近40% [12] - 尽管房价收入比估值紧绷，但极低的实际借贷成本和积压的储蓄缓冲使高估值可持续 [14] 宏观经济联动与影响 - 半导体出口带来的巨额贸易顺差预计将使2026年经常账户顺差达到1640亿美元，占GDP的7.6% [1][18] - 贸易顺差推动国内M1货币供应量激增，形成流动性泛滥，并通过财富效应提振消费，预计将在2026年提振消费增长0.6-0.8个百分点 [6][18] - 财富效应源于企业利润飙升和家庭资产升值，正修复家庭资产负债表 [18] 货币政策与投资策略 - 韩国央行宽松周期已结束，预计政策利率将维持在2.50%不变至2026年底 [3][19][23] - 宏观审慎政策将取代利率政策成为控制房地产市场的主要工具 [19] - 利率策略建议在7年期NDIRS上接收固定利率交易，因财政状况改善和WGBI纳入将带来资金流入，限制长端利率上升空间 [20] - 股票策略强烈看好资本密集型科技股、AI价值链以及受益于消费复苏和美韩关税协议的汽车板块 [20]

半导体超级周期 - 全球半导体行业进入由AI计算和云基础设施驱动的结构性上升期，与2017-2018年的内存繁荣不同，此次主角是AI [1] - HBM和高端DRAM供应在结构上仍然受限，这不仅支撑价格，更延长周期寿命 [1] - 芯片出口增长率预计将从2025年的约25%飙升至2026年的50-60% [1] - 在基准情景下，2026年出口增长50-60%；在牛市情景下，供应短缺加剧及NAND价格飙升可能推动出口激增60-80% [4] - 牛市情景下，仅芯片贸易顺差就可能在2026年超过1200亿美元，而2025年预估约为900亿美元 [4] - 即使是传统的周期分析模型也显示，此轮由AI驱动的上升周期在持续时间和韧性上都将超越过去 [6] 房地产超级周期 - 韩国房地产市场已进入新的超级周期，首尔公寓价格指数已突破前高 [7] - 尽管从房价收入比看估值已经紧绷，但极低的实际借贷成本和积压的储蓄缓冲正在抵消收入阻力，只要实际利率保持低位，高估值就是可持续的 [7] - 自2022年以来，韩国房屋新开工量暴跌了近40%，出现供应悬崖 [10] - 尽管名义房价处于高位，但由于金融条件宽松，买家正在恐慌性入场，出现价格脱敏现象 [10] - 今年年初至今，首尔公寓价格上涨了7.2%，远超全国0.5%的涨幅 [10] 宏观经济联动与影响 - 韩国经济正经历两个相互强化的超级周期：受全球AI革命驱动的半导体超级周期和受国内结构性供应短缺驱动的房地产超级周期 [1] - 芯片出口带来的巨额贸易顺差正通过M1货币供应量的激增，直接转化为各种资产类别的价格暴涨 [3] - 半导体周期的外部盈余直接推动国内货币供应量增长，预计2026年经常账户顺差将扩大至1640亿美元，占GDP的7.6% [15] - 企业利润飙升和家庭资产升值正在修复家庭资产负债表，这种财富效应预计将在2026年提振消费增长0.6-0.8个百分点 [15] - 财富效应将推动耐用品、教育和旅游支出增加，野村因此将2026年韩国GDP增长预测从1.9%大幅上调至2.3% [3][13][15] 货币政策与投资策略 - 野村维持非共识观点，认为韩国央行将在2.50%的终端利率上长期按兵不动，宽松周期已经结束 [3][21] - 宏观审慎政策将取代利率政策，成为控制房地产市场的主要工具 [21] - 利率策略上，建议在7年期NDIRS上进行接收固定利率交易，因财政状况改善和WGBI纳入带来的资金流入将限制长端利率上升空间，预计明年4月起每月流入70-80亿美元 [21] - 股票策略上，强烈看好资本密集型科技股以及AI价值链 [21] - 汽车及零部件板块有望获得支撑，受益于消费复苏以及美韩关税协议 [21]