文章核心观点 - 中国制造业已形成强大且全面的工业体系，具备“工业克苏鲁”式的强大生产力和成本优势，导致贸易模式从“互通有无”转向“单向输出”，引发全球对贸易失衡和产业竞争的担忧 [7][9][12] - 中国企业在多个高科技领域展现出惊人的创新能力和成本控制力，如电动车、光伏、开源AI、自动驾驶、创新药等，甚至民营企业能低成本涉足高超声速导弹、航空制造、核电池等尖端领域 [12][14] - 巨大的贸易顺差（10月底达3.3万亿美元）带来外储积累，但也导致海外资产风险上升、人民币国际化受阻，并强化“世界工厂”路径依赖，可能陷入“生产力越强，他国越难稳定对中国出口”的恶性循环 [16][17] - 当前贸易叙事陷入零和博弈困境，需探索从“世界工厂”升级为“世界车间+世界试验场”的合作模式，推动“一起干、一起分”的新范式 [18] 根据相关目录分别总结 中国贸易模式转变 - 中国制造业能力全面，自产自足倾向强化，进口需求集中于芯片、软件、大飞机等高端产品，但购买行为更似“学习”，学成后反向输出更快更便宜版本 [7] - 义乌进口商品馆规模极小，仅见西班牙火腿、格鲁吉亚红酒等有限品类，进口更像“礼尚往来”而非刚性需求，反映贸易互通有无的基础动摇 [9] - 欧洲媒体建议中国通过稳定通缩预期、打通内需、增强人民币等方式缓解贸易失衡，否则欧洲只能选择自我强化或采取保护主义 [9] 中国创新与成本优势 - 中国在电动车、光伏、开源AI、自动驾驶、创新药等领域快速创新，无人车硬件成本不足美国Waymo三分之一，已路测数百万公里，医药领域从“仿制药大国”转向“创新药二号选手” [12] - 民营企业展现跨界颠覆能力：四川企业以70万成本（不足战斧导弹十分之一）研制高超声速导弹，山东面条机厂兼造飞机零件，三全汤圆创始人涉足核电池研发 [14] - 监管机动性与民营部门创造力结合，形成“战无不胜”的竞争力，成本优势与创新速度令西方产业面临被掏空风险 [12][15] 贸易顺差与路径依赖 - 中国贸易顺差高达3.3万亿美元，外储积累源于1997年亚洲金融危机后的安全需求，但当前面临美元资产贬值、地缘风险增加等“高风险低效率”问题 [16] - 超大顺差强化“世界工厂”路径依赖，形成恶性循环：生产力越强，他国越难向中国稳定出口，进而影响其长期进口中国产品的能力 [16] - 顺差高、进口少、离岸资产渠道单一，制约人民币成为对外计价与储备货币的进程 [17] 新贸易叙事探索 - 当前贸易问题聚焦于“买或不买”“买多买少”的零和博弈，需转向“共同合作、共享成果”模式，将“世界工厂”升级为“世界车间+世界试验场” [18] - 尽管该设想被作者自嘲为“过于理想化”，但指出打破路径依赖需改变叙事框架，从对抗性竞争转向协同创新 [18]

日本自卫队台海作战方案 - 日本陆上自卫队依托“西南诸岛”针对台海方向制定三套用兵方案[4] - 第一套方案为“水陆机动团”实施闪击战 该部队已扩编至3000人 计划使用海上自卫队运输舰、直升机及气垫登陆艇快速投送兵力夺岛[4] - 第二套方案为陆上自卫队实施大规模两栖作战 “海上运输群”到2027年将配备10艘运输舰船 并计划在2026财年组建新的特种作战旅以投送精锐力量[4] - 第三套方案为导弹火力压制与封锁 使用增程型12式反舰导弹和高超声速导弹打击海上目标及岛屿兵力 掩护部队夺岛行动[5] 方案可行性评估 - 日本航空自卫队F-15和F-2战机较为落后 F-35A数量不足且性能有限 难以夺取制空权掩护海上运兵船队[6] - 夺岛兵力在集结或运动中将面临远程火箭炮、巡航导弹和高超声速导弹的联合饱和打击 导致行动失败[6]

日本自卫队台海作战预案 - 日本自卫队已制定依托“西南诸岛”针对台海方向的作战预案 [1] - 日本首相高市早苗的涉台挑衅言论引发关注，自卫队已在相关岛屿加强军力部署 [1] 三套具体作战方案 - 方案一为“水陆机动团”实施闪击战，该部队已扩编至3000人，计划使用“大隅”级运输舰、“日向”级直升机母舰及“出云”级轻型航母进行快速兵力投送 [2] - 方案二为陆上自卫队实施大规模两栖作战，计划到2027年配备10艘运输舰船组建“海上运输群”，并于2026财年整合力量组建新的特种作战旅 [2] - 方案三为导弹火力压制与封锁，将使用增程型12式反舰导弹和高超声速导弹打击海上目标及岛屿兵力，为夺岛部队提供掩护 [2] 方案可行性分析 - 分析认为日本航空自卫队难以夺取制空权，其F-15和F-2战机较为落后，从美国引进的F-35A数量不足且性能差强人意 [3] - 分析指出日本夺岛兵力在集结或运动中将面临远程火箭炮、巡航导弹及高超声速导弹的联合甚至饱和打击，难以成功 [3]

日本自卫队台海用兵方案 - 日本陆上自卫队依托"西南诸岛"针对台海方向制定三套用兵方案[2] - 第一套方案为"水陆机动团"实施闪击战 该部队已扩编至3000人 计划使用"大隅"级运输舰、"日向"级直升机母舰及"出云"级轻型航母运载兵力 通过直升机、"鱼鹰"运输机和气垫登陆艇快速投送部队进行夺岛[2] - 第二套方案为陆上自卫队实施大规模两栖作战 计划到2027年配备10艘运输舰船组建"海上运输群" 并在2026财年整合现有作战力量组建新的特种作战旅 以向西南方向投送精锐力量及进攻大部队[2] - 第三套方案为导弹火力压制与封锁 使用增程型12式反舰导弹和高超声速导弹打击海上移动目标和岛屿兵力 掩护"水陆机动团"和特种作战旅夺岛行动[2] 日本自卫队军事能力评估 - 日本自卫队向西南用兵的三套方案均被认为难以取胜[3] - 航空自卫队F-15和F-2战机较为落后 从美国引进的F-35A数量不足且战力性能有限 难以获得制空权并掩护海上自卫队运兵船队和"水陆机动团"[3] - 日本夺岛兵力在集结或运动中将面临远程火箭炮、巡航导弹和高超声速导弹的联合打击甚至饱和打击 注定出动即失败[3] 日本军事部署背景 - 日本首相高市早苗涉台挑衅言论持续发酵 日本自卫队在靠近台海的岛屿加强军力部署引起各方关注[1] - 据日本《东京新闻》报道 自卫队在2021年就已制定"台海有事"时依托"西南诸岛"军事据点作战的行动预案[1]

日本自卫队对台海用兵方案 - 日本陆上自卫队依托“西南诸岛”针对台海方向制定三套用兵方案 [2] - 方案一为“水陆机动团”实施闪击战 该部队已扩编至3000人 计划使用运输舰 直升机 “鱼鹰”运输机和气垫登陆艇快速夺岛 [2] - 方案二为陆上自卫队实施大规模两栖作战 计划至2027年配备10艘运输舰船 并在2026财年组建新的特种作战旅以投送精锐力量 [2] - 方案三为导弹火力压制与封锁 使用增程型12式反舰导弹和高超声速导弹打击海上目标 掩护部队夺岛 [2] 日本自卫队作战能力评估 - 航空自卫队F-15和F-2战机较为落后 从美国引进的F-35A数量不足且性能差强人意 难以夺取制空权 [3] - 航空自卫队难以掩护海上自卫队的运兵船队和“水陆机动团” [3] - 日本夺岛兵力在集结或运动中会面临远程火箭炮 巡航导弹 高超声速导弹的联合打击乃至饱和打击 [3] - 评估认为日本自卫队向西南用兵的三套方案都打不赢 [3]

航空展活动概况 - 2025年空军航空开放活动暨长春航空展于9月19日开幕 为期5天 系2019年以来第四届 且为规模最大、内容最多、体验最新的一届 [1] 轰炸机编队表演意义 - 轰炸机双机编队低空通场表演为航空展新增亮点 可近距离展示空军轰炸机震撼效果 [4] - 编队飞行展现大国重器威武英姿及维护国家利益的战略锋芒 体现人民空军捍卫领空的誓言 [1] - 低空密集编队飞行技术难度高 因轰炸机尺寸大且动力强劲 对机组成员操作精度要求极高 [6] 轰-6K战略能力与部署 - 轰-6K为代表的中国轰炸机家族实现从"平台作战"向"体系作战"、从"近海对抗"到"远域慑阻"的战略跨越 [1] - 轰-6K自2015年3月首次前出第一岛链后 10年间常态化执行西太平洋远洋训练、东海防空识别区警巡、绕岛巡航及南海战巡任务 [1] - 轰-6K机翼每侧有3个外挂点 至少2个可挂载大型导弹 翼梢挂点可配备干扰吊舱或精确制导武器 [9] 武器系统配置 - 可挂载长剑系列巡航导弹 打击数百至上千公里外陆地高价值目标 [11] - 高超声速导弹与轰-6适配性高 具备体积大、速度快、弹道可变特性 可突破防空反导系统实现精准打击 [11] - 反舰导弹可针对航母、驱逐舰等大型海上平台实施空对舰远程猎杀 [12] 型号功能差异 - 轰-6K前端配备大型雷达罩 轰-6H结构存在区别 不同字母型号对应不同任务角色 [13] - 部分改进型轰-6专攻海上目标打击 配备针对海上探测的雷达及光学红外传感器 [14] - 加装空中受油设备的轰-6K可与运油-20A配合 延伸战略打击范围 前端可见加油探杆 [16] 战术实战价值 - 轰炸机低空编队飞行具备实战意义 通过降低飞行高度规避雷达探测 实现远程进攻突然性与隐蔽性 [8] - 低空突防可抵达导弹发射阵位 完成打击后快速脱离交战区域 [8]

军事装备展示 - 高超声速导弹方队接受检阅 [6] - 舰载防空武器方队接受检阅 [7] - 核导弹方队分第一和第二方队接受检阅 [7][11][13] - 巡航导弹方队接受检阅 [15] - 对空抗击方队接受检阅 [8] 无人作战装备 - 海上无人作战方队接受检阅 [9] - 陆上无人作战方队接受检阅 [17] 地面及空中编队 - 装备方队接受检阅 [2] - 地面突击方队接受检阅 [19] - 空中护旗梯队通过天安门广场 [4] - 加受油机梯队接受检阅 [21]

阅兵规模与主题 - 阅兵动用上万人、上百架飞机、数百台地面装备[1] - 以纪念抗战伟大胜利、弘扬抗战伟大精神为主题[1] - 是人民军队奋进建军百年的崭新亮相[1] 军兵种结构革新 - 展示4支军种（陆军/海军/空军/火箭军）与4支兵种（军事航天/网络空间/信息支援/联勤保障）的新型结构[3][4] - 去年调整组建信息支援部队并优化军事航天、网络空间部队管理关系[3] - 今年发布4支兵种军旗旗面式样，构建以八一军旗为主体的新军旗体系[3] 武器装备展示 - 受阅装备均为国产现役主战装备，多数为首次亮相[6] - 包含99B坦克、歼-35A战斗机、歼-15DH舰载机等新型四代装备[6] - 首次公开无人智能装备、反制无人机铁三角及网电作战力量[6] - 展示新型巡航导弹、高超声速导弹（东风-26D）、液体洲际战略核导弹[6][8] 作战能力与训练 - 装备按作战模块编组体现体系作战能力[6] - 受阅细节（炮管上扬/楔队飞行/联合编组）体现实战标准[6] - 十八大后推进实战化军事训练，实现观念更新、训练创新与战法革新[6] 和平承诺与国际角色 - 中国奉行防御性国防政策，是唯一将和平发展写入宪法的大国[8] - 承诺不称霸、不扩张、不搞军备竞赛[8] - 军队参与联合国维和行动与人道主义救援，阅兵中维和部队方队亮相体现大国担当[8]

报告行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为强于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 阅兵信息 - 9月3日北京天安门广场将举行纪念抗战胜利80周年大会并检阅部队，受阅部队由徒步、装备方队和空中梯队组成，展示传统主战与新域新质力量，参阅装备均为国产现役主战装备 [6][12] - 阅兵安排执行过维和任务部队、民兵方队参阅，邀请抗战相关人员和国际友人或其遗属代表观礼 [13] 新型作战力量 - 无人智能装备在近年局部冲突表现亮眼，中国在该领域走在世界前列，如珠海航展展出多种装备 [15] - 水下作战是未来海战重要部分，我国研制多款水下作战无人化装备并在阅兵和防务展展出 [16] - 网电攻防在现代战争作用重要，解放军在该领域成就突出，有多款地面装备和电子战飞机亮相 [18] - 高超声速武器是新一代打击装备标志性武器，中国已展示“东风 - 17”，“东风 - 27”可能服役 [19] 投资建议 - 2025年“建军百年奋斗目标”进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，新技术、新产品、新市场或蕴含更大弹性 [6][20] - 建议关注两条投资主线，一是航空航天和“查漏补缺”新重点，涉及菲利华等多家公司；二是新技术、新产品、新市场，涉及航天智造等多家公司 [6][21] 根据相关目录分别进行总结 行情概览 军工板块表现 - 本周中证军工指数涨6.23%，申万军工指数涨6.90%，上证综指涨1.91%，深证成指涨3.73%，沪深300指数涨1.95%，军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第2位 [22] 个股表现 - 本周军工涨幅前十个股为长城军工（+43.85%）、中科海讯（+34.89%）等 [24] 军工板块及重点标的估值水平 - 截至2025年6月27日，中证军工指数为11226.42，军工板块PE - TTM估值为110.98，PB估值为3.47，历史上81.19%时间PE - TTM估值、56.64%时间PB估值低于当前水平 [26] - 部分军工标的给出PE - TTM估值和估值分位，如中航沈飞48.80（51.24%）等 [29] 数据跟踪 定增数据跟踪 - 展示部分军工上市公司定向增发情况，如烽火电子2025年6月4日募资8.90亿元等 [31] 股权激励数据跟踪 - 展示部分军工央企和非军工央企上市公司股权激励情况，如中航重机2023年12月22日授予限制性股票等 [33][34] 重点细分领域信息跟踪 - 低空经济方面，成都启动低空经济示范场景气象观测试验，广东累计开通无人机航线超700条，加速构建航空医疗救援网络 [35][36] - 军贸市场方面，英国将向乌克兰提供350枚现代化防空导弹，还将采购12架可携带核武器的F - 35A战斗机 [37] - 高温合金、钛合金材料方面，6月27日伦敦金属交易所镍现货结算价涨2.91%，长江有色市场镍板现货均价涨2.85%；给出海绵钛市场报价区间；上海有色市场金属钒现货均价1450元/kg [39][41][42]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业、军工电子行业、弹药赛道 - **公司**：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、中兵红箭、高德红外、洪都航空、国睿科技、航天南湖、四创电子、内蒙一机、复旦微、紫光国微、振华科技、火炬电子、航天电器、中光光电、北方导航、精品特装、中航重机、高科、中航光电、航发动力、航天彩虹、航天电子 [5][6][7][23][25][26][28][29][30] 纪要提到的核心观点和论据 1. **上半年行业表现及驱动因素**：2025 年上半年军工行业表现强势，国防军工指数跑赢大盘。年初由行业景气反转驱动，订单集中下发带动军工电子等企业表现强劲；四五月份后受大国博弈和地缘政治影响上涨 [1][7][10] 2. **投资逻辑转变**：过去三四年依靠景气度投资理念，今年转向趋势投资。过去行业上涨靠 EPS 驱动，23 年至今靠 PE 驱动，全球核心资产配置需求增加和中国武器装备实战化检验后市场重估 [2][8] 3. **估值与持仓**：目前估值处于 75%左右分位数，有提升空间。一季度基金重仓市值占比增至 2.47% [1][8] 4. **一季度业绩与合同负债**：一季度整体收入和利润承压，但合同负债比年初提升 12.7%，兵器领域营收增长，航空和兵器领域合同负债增加，行业拐点初步显现 [1][9][11] 5. **下半年关注因素**：93 阅兵将活跃市场交易；十四五收官和十五规划开局带来赶工订单和前置订单；地缘紧张局势及高端装备出口催化板块 [1][3][4] 6. **下半年投资建议**：重点推荐军贸出口、新质战斗力、军工电子及弹药等主线及对应标的 [5] 7. **全球宏观背景影响**：全球地缘政治紧张和军备竞赛凸显中国武器装备及其资产价值，中国需加强国防建设 [16] 8. **中国军事装备优势**：形成体系化优势，如印巴空战体现出完整体系作战方式 [20] 9. **军贸市场趋势**：全球军贸市场扩容，中国从单一品类出口转向体系化出口，飞机装备体量最大，导弹和防空体系增速最快 [22] 10. **各细分领域特点及推荐标的** - **军贸**：打开新市场带来盈利，关注中航成飞等 [21][23] - **军工电子**：受行业景气度回暖及武器装备智能化驱动，长期有投资价值，推荐复旦微等公司 [26] - **弹药赛道**：高价值耗材，呈现高精尖和低成本两种态势，推荐中兵红箭等公司 [27][28] - **无人智能战斗力**：“十五五”重要发展方向，对应内蒙一机等标的 [29] - **军工白马企业**：具备核心壁垒，长期市值和业绩共振，推荐成飞等方向 [30] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **93 阅兵看点**：展示传统主战装备和新质战斗力，四个主要方向为无人智能、水下作战、网电攻防和高超声速，涉及多种具体装备 [6][7] 2. **美国和欧洲军工建设动态**：美国重视军工建设，督促盟国提高国防开支；欧盟提出“欧洲再武装”计划，投入 8000 亿欧元 [17][18] 3. **其他地区地缘政治影响**：俄乌冲突、印巴对抗、中东冲突、日韩扩军等对中国武器装备需求有拉动作用 [19] 4. **“十五五”规划影响**：预计年底或明年初出台，增强市场信心，带来订单拉动行业景气度和企业业绩 [15]