报告行业投资评级 - 航天军工行业评级为“增持”，且评级维持不变 [8] 报告的核心观点 - 本周核心观点：军工产业链中上游企业2025年业绩呈现恢复性高增长 [1] - 中长期核心观点：展望“十五五”，国防和军队现代化将实现由“量”的增值转向“质”的提升，装备需求在总量稳中有增的情况下将出现显著的结构性机会，新增量或将出现在新域新质、无人智能与反制、先进武器以及低成本装备等方面 [2][14] 行业业绩表现总结 - 截至1月31日，中信国防军工指数120家上市公司中，有75家披露了2025年业绩预告 [1][11] - 按预告业绩中值看，30家公司预告业绩为正且同比增长，7家为正但同比下滑，17家为负但同比减亏，21家为负且亏损同比扩大 [1][11] - 军工产业链中上游企业2025年业绩呈现较好的恢复性增长，例如北摩高科、智明达、爱乐达、航天南湖、北方导航、盛路通信等航空航天产业链中游企业，以及火炬电子、鸿远电子、菲利华等上游电子元器件和材料企业，在2024年业绩下滑后，2025年预告业绩恢复性高增长 [1][12] - 部分公司业绩高增长原因包括：航空航天领域需求回暖、高可靠领域客户业务推进节奏提速、需求呈现强劲复苏态势、产品交付量增长、降本增效、信用减值损失减少等 [12] - 2025年军工上市公司回款或有向好，北摩高科、高德红外、航天南湖、全信股份等在业绩预告中均表示信用减值损失同比减少 [13] 中长期投资主线与结构性机会 - 主线一：装备建设迎来高质量发展新周期，关注新一代传统装备和新域新质装备 [15][16] - 新一代航空航天装备需求有望持续增长，建议关注军机和导弹产业链，如中航沈飞、航发动力、中航高科、华秦科技 [15] - 新域新质作战力量有望实现规模化、实战化、体系化发展，建议关注无人机攻防、地面无人装备、水下攻防、低成本弹药/导弹、军用AI等方向，相关公司如高德红外、睿创微纳、航天电子、航天彩虹、国科军工、北方导航、中国海防等 [16] - 主线二：关注军贸市场和战略新兴产业中军用技术应用 [17][18] - 军贸需求不断增长，中国军贸市占率有望持续提升，2020-2024年中国军贸市占率仅5.87%，与美国42.64%相比有较大差距，军贸市场建议关注中航沈飞、国睿科技、高德红外、航天南湖、航天彩虹等 [17] - 军转民技术应用带来广阔市场空间，建议关注商业航天、低空经济、深海科技、核能利用、国产大飞机等方向，相关公司如臻镭科技、航天电子、纳睿雷达、斯瑞新材、铂力特、中国海防、西部超导、中直股份等 [18] 重点推荐公司 - 报告列出了13家重点推荐公司，包括中航沈飞、国睿科技、钢研纳克、国泰集团、西部超导、睿创微纳、北方导航、高德红外、航天智造、航天彩虹、航天南湖、国科军工、中航高科，并给出了目标价和投资评级 [41] - 对部分重点公司的最新观点进行了总结，例如： - 中航沈飞：2025年二季度业绩环比改善明显，未来有望拓展国际军贸业务，上调目标价至80.96元 [42] - 睿创微纳：下游需求维持高景气，盈利能力提升明显，前三季度归母净利润规模已超去年全年，上调目标价至131.07元 [43] - 北方导航：2025年上半年业绩实现反转，下游需求持续旺盛，全年高增长可期，上调目标价至18.9元 [43] - 高德红外：首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.90元，看好其完整装备系统业务发展 [43] 行业近期动态 - 国际安全形势：美国计划在日本三泽空军基地部署48架F-35A隐形战机；伊朗表示已做好准备应对可能进攻 [19] - 国内军工：中俄两军将进一步加强战略协作；中国空军八一飞行表演队将参加新加坡航展 [20] - 集团动态：中国电科召开2026年度工作会议，提出推动战略转型、提质增效稳增长等目标 [21]；中国北方工业有限公司携无人与反无人领域产品参展阿布扎比国际无人系统展 [22] - 国际军工：印尼接收法国“阵风”战斗机；欧洲国防工业正加速生产 [23] - 商业航天：商业航天器及应用产业链共链行动大会在上海召开，发布相关愿景报告和标准体系 [25] - 可控核聚变：星能玄光聚变装置FLAME已完成搭建，即将迎来首次放电实验 [27] 市场行情回顾与估值 - 上周（1.26-2.1）申万国防军工指数下跌7.69%，跑输市场7.25个百分点，在申万31个一级行业中排名第31 [28] - 截至2026年1月30日，申万国防军工板块PE（TTM）为95.23倍，其中航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子PE(TTM)分别为600.96倍、92.15倍、145.41倍、40.67倍、137.85倍 [31] - 申万国防军工指数PE-TTM估值位于自2014年1月1日起的74.64%分位，PB估值位于88.36%分位 [36]

火箭军成立十周年发展回顾 - 中国人民解放军火箭军于2015年12月31日正式成立，至2025年已历经10年发展 [1] - 十年来火箭军武器装备实现了跨越式发展 [1] 新型武器装备展示 - 在2015年后的某次阅兵（推测为2019年国庆阅兵）中，火箭军展示了多型新型导弹，包括东风-5C、东风-17、东风-26D、东风-31、东风-61、长剑-1000等 [1] - 展示的装备包括新型陆基洲际导弹 [8] - 展示的装备包括高超声速导弹 [3][7] - 展示的装备包括高超声速巡航导弹 [11] 战略能力与影响 - 阅兵解说词“东风浩荡，威震寰宇”及“打击范围覆盖全球”的描述，彰显了其战略威慑能力 [1] - 火箭军被描述为“手握战略重器，铸就和平盾牌” [14]

日本防卫省弹药库增建计划 - 日本政府批准的2026财年预算案中，计划划拨约560亿日元（约合人民币25.1亿元）用于增设弹药库 [1] - 日本防卫省计划到2032年左右，在现有约1400座弹药库的基础上，进一步新增约130座弹药库 [1] - 自2022年新“安保三文件”出台后，截至2025财年，相关增建预算已达到482亿日元（约合人民币21.6亿元） [1] 弹药库建设进展与分布 - 在拟新建的130座弹药库中，已有65座的建设地点确定 [1] - 主要建设地点分布在北海道、京都府、宫崎县、鹿儿岛县、冲绳县等地 [1] - 新建弹药库的分布主要集中在日本列岛的北部和西南方向 [1] 增建弹药库的战略考量 - 为应对日本自卫队扩充兵力和引进更多武器装备带来的弹药消耗量增加，需要更多弹药库 [1] - 为引进战斧式巡航导弹、高超声速导弹等新式武器，需要建设符合全新储存标准的专用弹药库 [1] - 在北部增建弹药库旨在面向日本海或俄罗斯远东方向，强化部队和火力运用能力 [1] - 在西南方向增建弹药库，与日本国内展示出的针对台海方向进行兵力干预的军事野心存在关联，旨在为未来在西南诸岛部署更多进攻作战部队和远程火力打击体系提供保障 [1] 计划引发的反应 - 弹药库增设计划引发了当地民众的担忧和反对 [1] - 例如，鹿儿岛县萨摩町的一名议员担忧，弹药库建成后当地在紧急事态发生时极有可能成为攻击目标 [1] - 有分析认为，日本不断扩充军力并准备更多军火储备，将对地区和平与稳定产生更多负面影响 [1]

日本2026财年防卫预算案核心内容 - 日本政府批准2026财年预算案 其中防卫费超过9万亿日元 创下历史新高[1] - 防卫预算连续第14年增长 标志着日本正寻求加速防卫转型[2] 预算分配与重点投入领域 - 计划投入1001亿日元构筑以攻击型无人机为主的海岸防御体系“SHIELD”[1] - 考虑到中国 将投入11亿日元用于验证长时间滞空无人机运用方案 作为防范领空侵犯的对策[1] - 为获取作为反击能力的长射程导弹（包括高超声速导弹）计入301亿日元[2] - 为强化导弹防御体系 计入51亿日元主要用于改造“03式中程防空导弹”使其可应对弹道导弹[2] - 为将航空自卫队改组为“航空宇宙自卫队” 计入11亿日元用于采购监测人造卫星受干扰状况的设备[2] - 为应对中国的海洋活动 将新设“太平洋防卫构想室”负责研究太平洋地区的防卫体系[2] - 预算分配聚焦进攻性与新型作战能力 重点投向远程打击、海空力量强化、无人作战体系及西南诸岛军事部署 同时加大太空、网络等新域投入[2] - 明确用于“反击能力”建设的专项经费占比显著提升[2] 战略意图与影响分析 - 预算体现日本防卫战略从“专守防卫”向“主动威慑”的质变 将其推向具备远洋作战与远程打击能力的“能战国家”[3] - 意在改变战后日本军事定位 对地区安全格局产生深刻冲击[3] - 所谓“防御”“反击”成为日本右翼势力煽动民意、欺骗舆论、突破战后国际秩序和日本宪法规定的借口[3] 相关反应与评论 - 中国外交部批评日本右翼势力推动日本“再军事化”、企图让军国主义死灰复燃[1] - 有日本有识之士指出 增加防卫费并不能带来和平稳定 近期日本国内多地的市民集会强烈抗议政府的军备扩张路线[3] - 有学者指出 增加防卫开支对日本经济是极其沉重的负担 最终将由日本普通民众承担[3] - 单纯以防卫费占GDP2%或与北约相当为目标并不能自动提升国民安全 若经济增长乏力 防卫能力的实际改善将十分有限[3] - 在财政状况极度恶化的情况下继续扩大军费 将加重未来世代负担[3]

文章核心观点 - 中国制造业已形成强大且全面的工业体系，具备“工业克苏鲁”式的强大生产力和成本优势，导致贸易模式从“互通有无”转向“单向输出”，引发全球对贸易失衡和产业竞争的担忧 [7][9][12] - 中国企业在多个高科技领域展现出惊人的创新能力和成本控制力，如电动车、光伏、开源AI、自动驾驶、创新药等，甚至民营企业能低成本涉足高超声速导弹、航空制造、核电池等尖端领域 [12][14] - 巨大的贸易顺差（10月底达3.3万亿美元）带来外储积累，但也导致海外资产风险上升、人民币国际化受阻，并强化“世界工厂”路径依赖，可能陷入“生产力越强，他国越难稳定对中国出口”的恶性循环 [16][17] - 当前贸易叙事陷入零和博弈困境，需探索从“世界工厂”升级为“世界车间+世界试验场”的合作模式，推动“一起干、一起分”的新范式 [18] 根据相关目录分别总结 中国贸易模式转变 - 中国制造业能力全面，自产自足倾向强化，进口需求集中于芯片、软件、大飞机等高端产品，但购买行为更似“学习”，学成后反向输出更快更便宜版本 [7] - 义乌进口商品馆规模极小，仅见西班牙火腿、格鲁吉亚红酒等有限品类，进口更像“礼尚往来”而非刚性需求，反映贸易互通有无的基础动摇 [9] - 欧洲媒体建议中国通过稳定通缩预期、打通内需、增强人民币等方式缓解贸易失衡，否则欧洲只能选择自我强化或采取保护主义 [9] 中国创新与成本优势 - 中国在电动车、光伏、开源AI、自动驾驶、创新药等领域快速创新，无人车硬件成本不足美国Waymo三分之一，已路测数百万公里，医药领域从“仿制药大国”转向“创新药二号选手” [12] - 民营企业展现跨界颠覆能力：四川企业以70万成本（不足战斧导弹十分之一）研制高超声速导弹，山东面条机厂兼造飞机零件，三全汤圆创始人涉足核电池研发 [14] - 监管机动性与民营部门创造力结合，形成“战无不胜”的竞争力，成本优势与创新速度令西方产业面临被掏空风险 [12][15] 贸易顺差与路径依赖 - 中国贸易顺差高达3.3万亿美元，外储积累源于1997年亚洲金融危机后的安全需求，但当前面临美元资产贬值、地缘风险增加等“高风险低效率”问题 [16] - 超大顺差强化“世界工厂”路径依赖，形成恶性循环：生产力越强，他国越难向中国稳定出口，进而影响其长期进口中国产品的能力 [16] - 顺差高、进口少、离岸资产渠道单一，制约人民币成为对外计价与储备货币的进程 [17] 新贸易叙事探索 - 当前贸易问题聚焦于“买或不买”“买多买少”的零和博弈，需转向“共同合作、共享成果”模式，将“世界工厂”升级为“世界车间+世界试验场” [18] - 尽管该设想被作者自嘲为“过于理想化”，但指出打破路径依赖需改变叙事框架，从对抗性竞争转向协同创新 [18]

日本自卫队台海作战方案 - 日本陆上自卫队依托“西南诸岛”针对台海方向制定三套用兵方案[4] - 第一套方案为“水陆机动团”实施闪击战 该部队已扩编至3000人 计划使用海上自卫队运输舰、直升机及气垫登陆艇快速投送兵力夺岛[4] - 第二套方案为陆上自卫队实施大规模两栖作战 “海上运输群”到2027年将配备10艘运输舰船 并计划在2026财年组建新的特种作战旅以投送精锐力量[4] - 第三套方案为导弹火力压制与封锁 使用增程型12式反舰导弹和高超声速导弹打击海上目标及岛屿兵力 掩护部队夺岛行动[5] 方案可行性评估 - 日本航空自卫队F-15和F-2战机较为落后 F-35A数量不足且性能有限 难以夺取制空权掩护海上运兵船队[6] - 夺岛兵力在集结或运动中将面临远程火箭炮、巡航导弹和高超声速导弹的联合饱和打击 导致行动失败[6]

日本自卫队台海作战预案 - 日本自卫队已制定依托“西南诸岛”针对台海方向的作战预案 [1] - 日本首相高市早苗的涉台挑衅言论引发关注，自卫队已在相关岛屿加强军力部署 [1] 三套具体作战方案 - 方案一为“水陆机动团”实施闪击战，该部队已扩编至3000人，计划使用“大隅”级运输舰、“日向”级直升机母舰及“出云”级轻型航母进行快速兵力投送 [2] - 方案二为陆上自卫队实施大规模两栖作战，计划到2027年配备10艘运输舰船组建“海上运输群”，并于2026财年整合力量组建新的特种作战旅 [2] - 方案三为导弹火力压制与封锁，将使用增程型12式反舰导弹和高超声速导弹打击海上目标及岛屿兵力，为夺岛部队提供掩护 [2] 方案可行性分析 - 分析认为日本航空自卫队难以夺取制空权，其F-15和F-2战机较为落后，从美国引进的F-35A数量不足且性能差强人意 [3] - 分析指出日本夺岛兵力在集结或运动中将面临远程火箭炮、巡航导弹及高超声速导弹的联合甚至饱和打击，难以成功 [3]

日本自卫队台海用兵方案 - 日本陆上自卫队依托"西南诸岛"针对台海方向制定三套用兵方案[2] - 第一套方案为"水陆机动团"实施闪击战 该部队已扩编至3000人 计划使用"大隅"级运输舰、"日向"级直升机母舰及"出云"级轻型航母运载兵力 通过直升机、"鱼鹰"运输机和气垫登陆艇快速投送部队进行夺岛[2] - 第二套方案为陆上自卫队实施大规模两栖作战 计划到2027年配备10艘运输舰船组建"海上运输群" 并在2026财年整合现有作战力量组建新的特种作战旅 以向西南方向投送精锐力量及进攻大部队[2] - 第三套方案为导弹火力压制与封锁 使用增程型12式反舰导弹和高超声速导弹打击海上移动目标和岛屿兵力 掩护"水陆机动团"和特种作战旅夺岛行动[2] 日本自卫队军事能力评估 - 日本自卫队向西南用兵的三套方案均被认为难以取胜[3] - 航空自卫队F-15和F-2战机较为落后 从美国引进的F-35A数量不足且战力性能有限 难以获得制空权并掩护海上自卫队运兵船队和"水陆机动团"[3] - 日本夺岛兵力在集结或运动中将面临远程火箭炮、巡航导弹和高超声速导弹的联合打击甚至饱和打击 注定出动即失败[3] 日本军事部署背景 - 日本首相高市早苗涉台挑衅言论持续发酵 日本自卫队在靠近台海的岛屿加强军力部署引起各方关注[1] - 据日本《东京新闻》报道 自卫队在2021年就已制定"台海有事"时依托"西南诸岛"军事据点作战的行动预案[1]

日本自卫队对台海用兵方案 - 日本陆上自卫队依托“西南诸岛”针对台海方向制定三套用兵方案 [2] - 方案一为“水陆机动团”实施闪击战 该部队已扩编至3000人 计划使用运输舰 直升机 “鱼鹰”运输机和气垫登陆艇快速夺岛 [2] - 方案二为陆上自卫队实施大规模两栖作战 计划至2027年配备10艘运输舰船 并在2026财年组建新的特种作战旅以投送精锐力量 [2] - 方案三为导弹火力压制与封锁 使用增程型12式反舰导弹和高超声速导弹打击海上目标 掩护部队夺岛 [2] 日本自卫队作战能力评估 - 航空自卫队F-15和F-2战机较为落后 从美国引进的F-35A数量不足且性能差强人意 难以夺取制空权 [3] - 航空自卫队难以掩护海上自卫队的运兵船队和“水陆机动团” [3] - 日本夺岛兵力在集结或运动中会面临远程火箭炮 巡航导弹 高超声速导弹的联合打击乃至饱和打击 [3] - 评估认为日本自卫队向西南用兵的三套方案都打不赢 [3]

航空展活动概况 - 2025年空军航空开放活动暨长春航空展于9月19日开幕 为期5天 系2019年以来第四届 且为规模最大、内容最多、体验最新的一届 [1] 轰炸机编队表演意义 - 轰炸机双机编队低空通场表演为航空展新增亮点 可近距离展示空军轰炸机震撼效果 [4] - 编队飞行展现大国重器威武英姿及维护国家利益的战略锋芒 体现人民空军捍卫领空的誓言 [1] - 低空密集编队飞行技术难度高 因轰炸机尺寸大且动力强劲 对机组成员操作精度要求极高 [6] 轰-6K战略能力与部署 - 轰-6K为代表的中国轰炸机家族实现从"平台作战"向"体系作战"、从"近海对抗"到"远域慑阻"的战略跨越 [1] - 轰-6K自2015年3月首次前出第一岛链后 10年间常态化执行西太平洋远洋训练、东海防空识别区警巡、绕岛巡航及南海战巡任务 [1] - 轰-6K机翼每侧有3个外挂点 至少2个可挂载大型导弹 翼梢挂点可配备干扰吊舱或精确制导武器 [9] 武器系统配置 - 可挂载长剑系列巡航导弹 打击数百至上千公里外陆地高价值目标 [11] - 高超声速导弹与轰-6适配性高 具备体积大、速度快、弹道可变特性 可突破防空反导系统实现精准打击 [11] - 反舰导弹可针对航母、驱逐舰等大型海上平台实施空对舰远程猎杀 [12] 型号功能差异 - 轰-6K前端配备大型雷达罩 轰-6H结构存在区别 不同字母型号对应不同任务角色 [13] - 部分改进型轰-6专攻海上目标打击 配备针对海上探测的雷达及光学红外传感器 [14] - 加装空中受油设备的轰-6K可与运油-20A配合 延伸战略打击范围 前端可见加油探杆 [16] 战术实战价值 - 轰炸机低空编队飞行具备实战意义 通过降低飞行高度规避雷达探测 实现远程进攻突然性与隐蔽性 [8] - 低空突防可抵达导弹发射阵位 完成打击后快速脱离交战区域 [8]