文章核心观点 - 中国制造业已形成强大且全面的工业体系，具备“工业克苏鲁”式的强大生产力和成本优势，导致贸易模式从“互通有无”转向“单向输出”，引发全球对贸易失衡和产业竞争的担忧 [7][9][12] - 中国企业在多个高科技领域展现出惊人的创新能力和成本控制力，如电动车、光伏、开源AI、自动驾驶、创新药等，甚至民营企业能低成本涉足高超声速导弹、航空制造、核电池等尖端领域 [12][14] - 巨大的贸易顺差（10月底达3.3万亿美元）带来外储积累，但也导致海外资产风险上升、人民币国际化受阻，并强化“世界工厂”路径依赖，可能陷入“生产力越强，他国越难稳定对中国出口”的恶性循环 [16][17] - 当前贸易叙事陷入零和博弈困境，需探索从“世界工厂”升级为“世界车间+世界试验场”的合作模式，推动“一起干、一起分”的新范式 [18] 根据相关目录分别总结 中国贸易模式转变 - 中国制造业能力全面，自产自足倾向强化，进口需求集中于芯片、软件、大飞机等高端产品，但购买行为更似“学习”，学成后反向输出更快更便宜版本 [7] - 义乌进口商品馆规模极小，仅见西班牙火腿、格鲁吉亚红酒等有限品类，进口更像“礼尚往来”而非刚性需求，反映贸易互通有无的基础动摇 [9] - 欧洲媒体建议中国通过稳定通缩预期、打通内需、增强人民币等方式缓解贸易失衡，否则欧洲只能选择自我强化或采取保护主义 [9] 中国创新与成本优势 - 中国在电动车、光伏、开源AI、自动驾驶、创新药等领域快速创新，无人车硬件成本不足美国Waymo三分之一，已路测数百万公里，医药领域从“仿制药大国”转向“创新药二号选手” [12] - 民营企业展现跨界颠覆能力：四川企业以70万成本（不足战斧导弹十分之一）研制高超声速导弹，山东面条机厂兼造飞机零件，三全汤圆创始人涉足核电池研发 [14] - 监管机动性与民营部门创造力结合，形成“战无不胜”的竞争力，成本优势与创新速度令西方产业面临被掏空风险 [12][15] 贸易顺差与路径依赖 - 中国贸易顺差高达3.3万亿美元，外储积累源于1997年亚洲金融危机后的安全需求，但当前面临美元资产贬值、地缘风险增加等“高风险低效率”问题 [16] - 超大顺差强化“世界工厂”路径依赖，形成恶性循环：生产力越强，他国越难向中国稳定出口，进而影响其长期进口中国产品的能力 [16] - 顺差高、进口少、离岸资产渠道单一，制约人民币成为对外计价与储备货币的进程 [17] 新贸易叙事探索 - 当前贸易问题聚焦于“买或不买”“买多买少”的零和博弈，需转向“共同合作、共享成果”模式，将“世界工厂”升级为“世界车间+世界试验场” [18] - 尽管该设想被作者自嘲为“过于理想化”，但指出打破路径依赖需改变叙事框架，从对抗性竞争转向协同创新 [18]

核心观点 - 房价与车价的暴跌并非投资机会，而是经济收缩和潜在通缩螺旋的预警信号 [1][3] - 价格下跌的本质是资产泡沫破裂和制造业产能过剩，可能引发债务-通缩的恶性循环 [3][5] - 企业与消费者需建立反通缩思维，政策调控需平衡稳预期与调结构 [7][5] 房地产行业 - 杭州新开盘项目推出每平方米直降5000元促销，但三个月后周边二手房均价跌破新盘价格，形成买完即亏现象 [1] - 深圳某片区房价从2021年每平方米12万元跌至8万元，跌幅超过30% [3] - 房价下跌是前期过度杠杆化的结果，该片区购房者平均贷款比例高达75%，存在断供风险激增的可能 [3] - 房价下跌通过财富效应抑制消费，导致家庭资产缩水，减少非必需品开支 [3] - 多地推出限跌令限制房价过快下跌，但可能扭曲市场信号 [5] 汽车行业 - 某自主品牌汽车推出直降3万元促销政策，但销量不升反降，引发老车主保值率焦虑 [3] - 新车到手即贬值20%，导致二手车市场崩盘，降价去库存策略在产能过剩背景下效果有限 [3] - 汽车产业链涉及钢铁、橡胶、电子等数十个行业，车价暴跌通过成本传导效应冲击整个制造业 [3] - 需推动以旧换新政策落地，加速高排放车辆淘汰，并支持新能源车企技术创新 [5] - 某新能源车企推出车电分离模式，将电池作为服务产品单独收费，以降低购车门槛并创造持续收入流 [7] 宏观经济影响 - 价格持续下跌导致消费者预期未来价格更低而推迟消费，形成通缩螺旋 [1] - 日本失去的三十年为前车之鉴，资产泡沫破裂后房价下跌50%，企业破产潮导致失业率飙升 [5] - 通缩陷阱核心是债务-通缩恶性循环，企业资产负债表恶化，投资意愿下降，家庭部门减少消费 [5] - 社会心理的通缩预期固化会导致消费者无限期推迟大额支出，企业缩减投资计划，形成自我实现的经济衰退 [7] 政策与策略建议 - 有效策略是托底+疏浚，通过保障性住房收储稳定市场，同时放松限购、降低首付比例激活合理需求 [5] - 政策关键在于平衡稳预期与调结构，防止短期暴跌引发系统性风险，并引导市场向高质量发展转型 [5] - 企业应避免降价竞销，转而通过提升产品附加值、拓展服务型收入构建竞争壁垒 [7] - 需通过权威信息发布、经济数据透明化重建市场信心，同时加强金融监管防止杠杆率过高 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度债市调整主因通缩预期修复与监管政策变化，四季度这两个因素对债市利空减弱 [3][8] - 四季度债市“否极泰来”但非“一蹴而就”，修复速度和节奏难复制4月，幅度不会很大，是相对缓慢的利率筑顶过程，利率加速下行催化剂在于监管政策放松和货币政策加码 [5][8][13] - 投资策略上，短期内可尝试小幅做多债券，浅尝辄止，债市投资机会仍是波段，非趋势性做多机会，趋势性机会需等配置盘入场；短端比长端更稳定，信用比利率更稳定，信用债短久期、高流动性策略确定性更高 [5][17] 各目录总结 债市周观点 - 三季度债市调整因通缩预期修复与监管政策变化，四季度通缩预期难进一步弱化，监管政策影响趋弱 [3][8] - 四季度债市修复速度和节奏难复制4月，因中美贸易局势可控及投资者会止盈，修复幅度不大，是缓慢利率筑顶过程，利率加速下行需监管政策放松和货币政策加码 [5][13] - 投资策略建议短期内小幅做多债券，浅尝辄止，债市投资机会是波段，非趋势性，趋势性机会等配置盘入场，短端和信用更稳定，信用债短久期、高流动性策略确定性高 [5][17] 本周固定收益市场关注点 - 关注9月社融、出口、通胀数据，中国将公布9月社融、出口、通胀数据等，美国将公布9月PPI等 [18] - 本周利率债发行量季节性回升，预计合计发行4433亿利率债，其中国债预计发行2610亿，地方债计划发行323亿，政金债预计发行1500亿左右 [19][22] 利率债回顾与展望 - 季初公开市场操作大幅净回笼，逆回购大量到期，最终净回笼1.53万亿，资金利率季初季节性回落，回购成交量抬升，存单发行量回升、价格大多回落 [24][26][31] - 季初债市情绪修复，上季末利率抬升，节后利率回归下行，11日特朗普关税政策带动利率快速向下，10Y国债、国开活跃券收益率较上周分别变动 -4、-3.65bp至1.74%、1.93%，各期限利率债收益率下行为主 [45] 高频数据 - 生产端开工率分化，高炉开工率持平，半钢胎开工率季节性下行，PTA开工率改善，9月上旬日均粗钢产量同比增速转负为 -8.6% [54] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速显著改善，9月30日当周批发同比变动57%、零售同比变动43%；商品房成交面积同比增速转正，10月5日当周30大中城市商品房销售面积同比增速达58%；出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动4.1%、 -6.7% [54] - 价格端原油价格回落，铜铝价格上行，焦煤活跃合约期货结算价上行；中游建材综合价格指数等下行，螺纹钢产量下滑、重新累库、期货价格节后上行0.6%；下游消费端蔬菜、水果、猪肉价格分别变动 -1.2%、2.3%、 -2.8% [55]

北京消费市场表现 - 北京人均年收入高达40万但社会消费品零售总额连续一年半下行，2025年1-7月累计下跌4.2% [1][3] - 消费者信心调查显示就业预期、收入预期和消费意愿三项核心指标均为负值，仅满意指数维持0.6%正增长 [7] - 消费结构正从商品消费转向服务消费，但社零统计体系对服务消费覆盖不全，放大了商品消费下滑的数据表现 [9] 消费下滑驱动因素 - 通缩预期导致消费者行为改变，CPI处于负值区间，房价下跌强化延迟消费倾向 [5][7] - 高薪行业如金融和互联网的波动引发就业安全担忧，抑制非必要开支 [7] - 高收入群体消费观念趋于保守，倾向于增加储蓄以应对未来不确定性 [7][15] 深圳消费韧性对比 - 深圳消费保持稳定，主要受益于跨境消费红利，2024年港人在深消费总额达557亿元 [13] - 深圳以民营经济为主导，年轻从业者对新兴消费场景接受度高，智能家电和潮玩等领域保持增长 [15][17] - 北京消费依赖内生动力，高收入群体多就职于体制内和国企，对经济波动更敏感 [13][15] 区域消费传导效应 - 消费下行呈现一线城市向二三线城市传导的规律，存在半年至一年的滞后周期 [21] - 二三线城市消费增长可能依赖网红经济和低房价支撑的短期效应，缺乏长期可持续性 [23] - 北京2024年社会消费品零售总额达14092.4亿元，庞大市场规模提供抗风险基础 [23] 消费市场转型方向 - 需培育绿色消费和智慧消费等新兴场景，推动商品与服务消费协同增长 [33] - 二三线城市应发展特色消费如工业旅游和农产品深加工，避免简单复制一线模式 [33] - 构建多元消费生态需完善跨区域资源配置，通过交通和供应链优化实现消费均衡 [35]

市场现状与资金分歧 - 九月市场资金呈现极端分化，一边是缺乏逻辑支撑的低价股，另一边是估值已显透支的高位股 [1] - 市场表现为大盘波动加剧，板块与个股难以形成一致趋势，反映出资金存在显著分歧 [2] 十月市场展望与关键影响因素 - 十月市场的积极因素预计将多于悲观因素 [5] - 十月市场的两大关键影响因素是中美谈判的进展以及中国后续宏观数据的改善程度，这两点将直接决定资金的风险偏好与节奏 [3] - 美联储降息落地缓解了利率约束，外部环境关注中美谈判节奏，即使无利好，仅谈判时间延长也具有积极意义 [3] - 内部环境方面，政策具有延续性，分红回购趋于常态化，资金结构对短期波动的耐受性增强，关键变量在于经济数据能否接棒 [4] 行情驱动力与周期股机会 - 当前行情的核心驱动力是通缩预期，该驱动因素仍然存在但市场开始出现犹豫，市场给予的预期兑现窗口期为三个月 [3] - 十月周期股可能出现异动，若周期股启动，不仅能承接市场资金热情，还将对未来的宏观经济改善产生积极影响，前景可期 [5][6]

核心观点 - 外卖平台价格战导致中小餐饮商家利润大幅下滑，潮汕餐饮帮面临生存危机 [8][9][10] - 连锁餐饮品牌借机扩大市场份额，通过平台补贴获取增量用户 [15][16][18] - 平台资源分配向大品牌倾斜，中小商家被迫参与补贴导致亏损 [20][21][22] - 价格战改变消费习惯，形成通缩预期，可能引发行业长期负面影响 [27][28][31] - 监管已开始介入规范平台竞争行为，但价格战短期内难以停止 [33][34][35] 行业影响 中小餐饮商家困境 - 深圳潮汕餐饮商家堂食收入下降三分之一，部分门店日营业额从3000元降至1000元 [8] - 外卖订单实际到手利润不足5元，平台抽成超10%，商家承担70%满减成本 [9] - 部分商家被迫转型纯外卖店或直接闭店，全国上半年已有161万家餐厅倒闭 [25][26] 连锁品牌扩张 - 库迪咖啡通过1.9元促销获得平台流量倾斜，成为首批销量破亿案例 [15] - 瑞幸二季度新增用户2870万，占月活用户32%，外卖补贴帮助获客 [16] - 百胜中国二季度收入创历史新高，大品牌可获得更优惠补贴方案 [20] 平台运营机制 - 平台展示逻辑优先连锁品牌，中小商家订单难以获得骑手接单 [20] - 新平台KPI聚焦日均单量，通过"流量+转化+补贴"公式提升效率 [20] - 部分平台包销连锁企业单日产能，确保大品牌履约效率 [20] 市场变化 消费习惯改变 - 超60%消费者认为15元以上咖啡太贵，价格回升将寻找替代品 [29] - 消费者形成3.9元鹅肉饭、6.9元咖啡的价格锚点 [31] - 餐饮行业可能出现预制菜普及、口味标准化趋势 [27] 监管动态 - 7月市场监管总局约谈平台企业，要求规范促销行为 [33] - 《价格法修正草案》将强制低价倾销纳入监管范畴 [33] - 10省市餐饮协会呼吁平台停止"内卷式"竞争 [25] 长期影响 - 中小餐饮倒闭潮可能导致特色美食消失，影响行业多样性 [26][27] - 价格战或引发通缩预期，消费者推迟消费加剧需求不足 [31] - 行业需要从价格竞争转向效率与价值竞争 [35]

宏观经济数据 - 7月非银存款新增长规模创历史同期新高，美元指数偏弱强化内外资金流入，支撑市场[3] - 7月信贷和经济数据偏弱，利空出尽，反内卷及需求端政策预期增强[3] - 7月经济数据放缓，投资全面走弱，地产量价延续放缓，基建端弱化明显[3] - 社零同比回落，受反内卷和需求脉冲消耗拖累[3] 固收市场 - 债市收益率大幅上行，10年国债活跃券上行5.6BP，30年国债活跃券上行7.65BP[9] - 央行二季度货币政策报告重提"预防资金空转"，资金利率进一步下行可能性有限[9] - 非银存款快速脉冲上行可能带动资产价格异动，货币政策对债市支撑度有限[9] 海外市场 - 美国7月CPI同比2.7%持平前值，低于预期的2.8%，PPI同比飙升至3.3%，远超预期的2.5%[9] - 美联储对降息表态审慎，9月降息预期从97%回落至83%[9] - 俄乌冲突缓和预期带动黄金下跌，COMEX黄金期货跌3.14%[9]

行业与公司 - 行业涉及宏观经济、中美经贸关系、美国股市、中国离岸及在岸市场、大宗商品市场、通胀预期等[1][2][3][6][7][8][10][12] - 公司未明确提及 核心观点与论据 **中美经贸关系与宏观经济** - 中美经贸会谈达成共识，双方同意推动暂停的美方对等关税24%部分及中方反制措施展期90天[1] - 美国经济已连续扩张63个月，远超长期平均周期42个月，但经济增速从60年代的4%降至90年代的3%，再到如今的2%[2] - 美国劳动生产率周期进入谷底后开始攀升，人工智能革命可能推动其走出低谷，同时贵金属需求增加[2] **美国市场表现与风险** - 美股三大指数盘中创新高但收盘回落，市场等待美联储议息结果[1] - 美国市场投机迹象明显：仙股上涨、看涨期权成交量飙升、融资量达历史高峰[3] - 美元与通胀预期的关系反常：2021年四季度前通胀预期上升美元走弱，之后因美联储加息美元走强，2025年相关性回归正常[6] **中国经济与市场** - 中国经济上半年因出口强势和消费补贴超预期，但下半年增长压力大，政策可能转向刺激[7] - 上游大宗商品价格上涨，但现货价格未大幅上涨，政策可能抑制过快上涨[7] - 上游通胀传导至下游消费（如猪周期与工业金属价格的关系），预期改变是关键[8] - 若通缩预期遏制，股票市场表现可能改善，上游涨价带来的利润率领先资本市场[10] **中国市场技术面与流动性** - 中国离岸和在岸市场出现超买现象，但部分指标表现反常[3] - 市场流动性充沛，板块轮动加速（如香港市场创新药板块表现强势）[12] 其他重要内容 - 美元在96.xx位置反弹，过去六天连续走强，与通胀预期的关系微妙变化[4][6] - 市场对国家队的减持预期存在逻辑矛盾，技术指标显示短期超买但可能通过持续超买化解[12] - 期货价格上涨虽未直接影响下游价格，但通过预期改变需求从而影响实际价格[8] 数据引用 - 美国经济连续扩张63个月，长期平均周期42个月[2] - 美方对等关税24%部分展期90天[1] - 美元反弹位置96.xx[4]

本轮市场上行的核心驱动因素 - 原材料价格回暖带动的宏观经济走出通缩预期是本轮市场上行的关键因素 [1] - 该基本方向目前仍然存在且没有发生变化 [1] 当前市场的确定性因素 - 大宗商品触底是确定的 意味着长期预期的改善和长期方向的改变 [1] - 美联储降息的方向是确定的 美国经济增长强硬支撑资本市场长期信心 [2] - 人工智能等新技术带来的科技革命是确定的 在市场预期转好时将成为重要选项 [2] 全球经济增长预测 - IMF预计2025年和2026年世界经济将分别增长3%和3.1% 较今年4月预测值分别上调0.2和0.1个百分点 [2] 市场前景判断 - 八月多个市场行情仍将向好 [2] - 市场目前仍处在牛市进程中 但具体形式存在不确定因素 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受国内反内卷行动影响，镍价与不锈钢价格显著反弹，不锈钢与精炼镍存在利润修复政策预期，但不锈钢库存高企、供给未大幅收缩，过剩局面难扭转，投机需求对短期盘面价格影响有限，预计后市矿价阴跌，带动产业链价格中枢下移，应关注不锈钢企业减产情况及国内需求刺激政策 [14] 根据相关目录分别进行总结 不锈钢价格存在修复预期，但高库存限制价格上涨弹性 - 反内卷行动旨在修复企业利润、扭转通缩预期，不锈钢行业符合目标，2021年底以来受地产需求疲软影响价格持续下跌，企业利润率基本为负，截至2025年7月25日，国内自产高镍铁企业生产304不锈钢利润率降至 -6.02% [5] - 不锈钢行业市场集中度不低，CR10高达83.8%，CR5为59%，但企业利润率低迷与“高产量、高库存”经营策略有关，过去一年印尼高品位镍矿价格上涨，中资企业缺乏议价权致成本增加，且企业未收缩产量，价格竞争激烈，成本压力难向下游传导 [5] - 短期不锈钢价格反弹源于投机需求短暂改善需求端，库存短期小幅去化，但库存仍处较高水平限制价格向上弹性，截至2025年7月17日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存为114.8万吨，周环比减少1.69%，社会库存消化慢，当前库存处相对高位 [6] - 7月不锈钢有减产预期但力度不及预期，7月全国43家不锈钢厂预计排产量为326.8万吨，环比减少0.7%，同比减少1.2%，在库存高企、供给未大幅收缩背景下，对本轮反弹高度悲观 [6] - 拉长时间看，不锈钢价格低迷核心在于需求侧疲软，产能过剩、需求持续向下，即使供给侧发力价格也只能止跌难回升，企业间价格竞争难消除，下游需求显著回暖前价格难有起色 [6] 镍铁价格或持续承压，镍价反弹缺乏支撑 - 近期受不锈钢价格回暖影响，镍铁价格短期修复，但镍铁生产利润率仍极低，在产镍铁产线主要集中在印尼，受反内卷影响有限，基于不锈钢价格偏弱运行判断，预计镍铁需求回升有限，难支撑企业较好利润水平 [12] - 成本端镍矿供应有转松预期，2025年印尼镍矿RKAB批准配额量高达3.64亿吨，后续印尼产量释放叠加菲律宾矿镍出口供应回升，镍矿及镍铁价格或进一步走跌 [12] - 短期镍价锚定RKEF转产成本，精炼镍相较镍铁溢价是观察指标，溢价偏高时部分产线从镍铁转产高冰镍，增加精炼镍潜在供应，对镍价构成利空，目前价差反弹至偏高水平，后市或拖累镍价 [12]