文章核心观点 - 伦敦金现货价格突破4500美元/盎司历史新高，2025年以来累计涨幅超过70%，此轮上涨是美国货币政策进入降息周期后市场中长期再定价的必然结果，由美联储宽松政策、美元信用体系弱化及央行持续购金需求等多重核心因素驱动 [1] 金价新高的核心驱动逻辑 美联储宽松政策的直接拉动 - 全球货币政策调整是核心驱动力，2025年美联储已三次降息，每次25个基点，并于12月起开展短端国债收购操作以扩大资产负债表 [6] - 美联储前瞻指引预示2026年大概率延续降息，点阵图显示预计降息1-2次，12月10日已如期降息25个基点 [7] - 市场对2026年进一步降息的预期抬升，根据CME美联储观察工具，市场预计2026年1月会议维持利率在325-350基点区间的概率为86.7% [8] - 美国11月CPI同比降至约2.7%，通胀回落，同时失业率运行于相对偏高区间，劳动力市场由紧转松，为继续宽松提供支撑，降低了黄金的持有机会成本 [1][7] 美元信用体系弱化的价值凸显 - 美国财政赤字率飙升，国家债务规模快速膨胀，债务风险累积，削弱了美元信用根基 [10] - 政府对美联储政策干预加大及美联储主席换届临近，引发市场对其政策独立性下降的担忧，财政与货币不确定性叠加导致投资者对美元信心下滑，推动美元进入贬值通道 [10] - 在弱美元格局下，黄金作为美元体系的重要替代选项，其货币属性与避险价值凸显，历史上弱美元时期黄金均有不错涨幅 [10] 央行持续购金需求的坚实支撑 - 全球央行持续优化外汇储备结构，显著提升黄金占比，购金行为具有规模大、持续性强的特征 [13] - 截至2025年11月末，中国黄金储备规模达7412万盎司，环比增持3万盎司，实现连续13个月增持 [13] - 世界黄金协会数据显示，10月全球央行黄金净购量为53吨，环比增长36%，刷新年内单月净购金纪录；截至10月，年内累计净购金254吨 [13] - 央行购金源于对全球政经格局不确定性的担忧，黄金作为非负债资产满足了储备资产安全性与独立性的诉求，其操作不仅直接改善供需，也向市场释放了强烈的看涨信号 [16] 黄金资产表现与市场环境 - 上周伦敦金现货盘中最高价突破4500美元/盎司，成功突破前期阶段性高点 [1] - 2025年以来，黄金资产大幅上涨超过70% [1] - 美元指数维持偏弱运行格局，市场对2026年美联储降息预期抬升 [1] - 通胀回落为宽松政策提供支撑，就业与需求放缓削弱了实际利率回升的基础，市场焦点转向2026年降息节奏与终点利率 [1] - 央行购金与ETF配置资金形成了结构性需求，为金价构建了“下有支撑、上有弹性”的格局 [1]

全球贵金属价格走势强劲 - 2025年以来全球贵金属价格持续上涨并创历史新高 伦敦金现年内上涨超68%至4420.47美元/盎司 伦敦银现年内上涨近140%至69.45美元/盎司 [1][2] - 国内贵金属期货同步大涨 钯、铂期货主力合约涨停 白银期货年内涨幅达116.16% 黄金期货年内涨幅达62.3%并突破1000元/克 [2] - 广州期货交易所11月新上市的铂、钯期货价格直线飙升 近七日铂期货累计上涨28.13% 钯期货累计上涨31.96% [1][5] 价格上涨的驱动因素 - 市场对美联储降息预期上修 充裕的流动性与供给强约束共同推动金属价格挑战阶段性高点 [3] - 国际政治经济风险上升与地区冲突推升市场避险情绪 黄金等贵金属作为高信用、价值稳定的避险资产备受青睐 [4] - 投资需求是黄金需求增长的主要推动力 第三季度全球黄金投资需求激增至537吨 同比增长47% 占当季全部净需求的55% [4] - 全球央行持续增持黄金 10月份各国央行净增持黄金53吨 环比增幅达36% 创年内单月净买入最高纪录 中国人民银行已连续13个月增持黄金 [4] 相关上市公司市场表现 - A股贵金属行业指数周一大涨4.2% 主力资金净流入34.49亿元 多只概念股涨幅显著 [2] - A股贵金属概念股年初至今平均上涨97.03% 其中9股累计涨幅超过100% 招金黄金年内累计上涨247.61%表现最佳 [6][7] - 贵金属概念股估值中位数为33.12倍 仍有9股市盈率低于30倍 包括紫金矿业、赤峰黄金等 紫金矿业市盈率18.99倍为行业最低 [7] 行业需求与公司动态 - 铂金需求同样增长强劲 2025年铂金首饰需求预计同比增长7%至67吨 投资需求预计同比增长6%至23吨 [4] - 中国市场是铂金条币需求核心 2025年铂金条币总需求预计同比增长47%至16吨 创4年新高 其中中国市场达13吨 [4] - 招金黄金预计随着瓦图科拉金矿技改推进 未来两年黄金产量将有一定幅度提升 [7] - 紫金矿业前三季度业绩亮眼 营业收入2542亿元同比增长10.33% 归母净利润378.64亿元同比增长55.45% 公司通过多项收购使黄金、铜、锂、钼资源储量再上新台阶 [7] 机构观点摘要 - 中信建投认为美国11月CPI超预期降温 令市场对美联储降息幅度上修 推动贵金属及工业金属价格走强 [3] - 华创证券认为逆全球化趋势下美元信用体系弱化 全球央行购金支撑黄金长期需求 中国央行黄金储备仍有上行空间 全球降息周期助推投资需求 同时看好白银因供需缺口及低库存带来的上涨动能 [6]

文章核心观点 - 2025年有色金属行业迎来史诗级行情，截至12月16日年度涨幅高达73.67%，位居全市场第一，并有望打破历史纪录首次登顶年度涨幅榜 [1] - 行业行情呈现全面爆发，从贵金属到工业金属、从上游资源到下游新材料均有亮眼表现，但板块内部存在股价与业绩背离等投机迹象 [3][4][7] - 有色金属行业具有强周期属性，历史数据显示其从未实现“连庄”（连续两年涨幅前五），2026年行业是遵循历史规律回调还是逆势打破魔咒成为市场焦点 [2][5][6] 2025年行情表现与竞争格局 - 截至12月16日，申万有色金属行业年度涨幅为73.67%，领先第二名通信行业（72.97%）0.7个百分点，在2025年A股收官前12个交易日内有望首次登顶年度涨幅榜首 [1] - 板块内个股表现极为突出，斯瑞新材以340.01%的涨幅领跑，招金黄金、兴业银锡、中钨高新、洛阳钼业等涨幅均超过150%，全年共计26只个股股价翻倍 [1] - 行业涨幅榜竞争激烈，在上周五（报道时间前）全A涨幅第一为通信行业，可见年内行业轮动与竞争之激烈 [1] 有色金属各子板块行情驱动力 - **贵金属**：成为行情急先锋，金价上行受全球央行持续购金、美元信用体系弱化及地缘政治避险需求推动，招金黄金年内股价上涨227.71% [4] - **白银**：价格涨幅超越黄金，COMEX白银年涨幅超过100%，创历史新高，其飙升源于全球矿产银产量长期停滞与光伏、新能源汽车等新兴产业需求爆发的供需博弈 [4] - **工业金属**：核心逻辑是“供给有限、需求增长”，新能源车、光伏、电网投资、机器人及算力等领域共同支撑对铜、铝等基础金属的长期需求 [4] - **价格与股价分布**：2025年至今，钴、锂、黄金、白银、稀土、锑、钨、锡、铜、铝等金属价格涨幅较好，而锌、镁、镍表现较差，26只翻倍股中，11只来自工业金属、6只来自小金属，贵金属、能源金属、金属新材料各有3只 [4] 行业历史周期特征 - 有色金属行业是典型的“波段冠军”，其高光时刻与大宗商品超级周期及全球货币宽松紧密相连，历史上从未登顶年度涨幅榜，最好成绩是2007年和2021年的第二名 [5] - 行业从未实现“连庄”，即从未在连续两年中都进入年度涨幅前五名，爆发后往往伴随漫长调整，例如2008年表现垫底，2017年排名第五后次年滑落至第29名，2022-2024年涨幅低于行业平均水平 [5] - 仅有食品饮料行业曾在2016年至2020年间连续五年位居年度涨幅前五名，展现了穿越周期的韧性 [5] 当前估值水平与内部结构 - 截至12月16日，申万有色金属指数报7499.07点，年内上涨73.67%，已刷新历史高点，但距离2007年历史最高点9030.95点尚有约17%的上涨空间 [6] - 板块内部分个股出现股价与业绩严重背离，提示投机资金深度参与，例如天力复合年内大涨297%，但前三季度营收与归母净利润分别同比下滑11.26%和49.34%，中洲特材年涨248%，前三季度营收与净利润分别下滑14.73%和26.04% [7] - 随着商品价格高企，拥有优质资源和成本优势的龙头企业将与概念炒作公司迅速拉开差距 [7] 2026年展望与机构观点 - 2026年有色金属价格与需求走向是影响板块估值的关键，各子板块驱动逻辑清晰：黄金看信用与避险，白银看产量弹性与工业需求，铜看矿端短缺与新能源，铝看供给天花板与高股息 [7] - **黄金**：机构普遍关注全球投资高峰、避险需求及美元信用体系弱化，2025年前三季度各国央行购金总量达219.85吨，已连续20个季度持续购金，处于历史较高水平 [8] - **白银**：被视为更具弹性的品种，当前金银比处于历史高位表明白银相对低估，其工业属性（尤其是光伏需求）在贵金属上行周期中可能提供超越黄金的上涨弹性，且白银储量有限、产量集中 [8] - **铜**：供给端受中长期因素约束导致矿端供给不足，需求端则受全球财政货币政策宽松托底传统消费，以及新能源、数字经济、AI数据中心建设等新兴领域增长推动 [8]

核心观点 报告认为，在逆全球化趋势下，美元信用体系弱化以及全球降息周期为贵金属和基本金属价格提供支撑，同时全球矿山资本开支位于低位，各国对战略金属的重视逐步强化，供应紧约束或带动有色金属资源品步入长牛，其中供给刚性强的金属表现或更为明显 [1][10] 贵金属 - **核心观点**：看好逆全球化下美元信用走弱带来的贵金属长期配置价值 [1][11] - **黄金**：央行购金支撑黄金长期需求，2025年Q3各国央行购金总量219.85吨，连续20个季度持续购金；中国央行黄金储备仍有上行空间，2025年11月其黄金/总外汇储备占比为8.3%，远低于全球平均水平23.93% [1][18][20]；降息周期助推投资需求走强，2025年年初至11月25日，SPDR黄金ETF持仓量从28.05百万金衡盎司上升至33.46百万金衡盎司 [1][25] - **白银**：供需持续有缺口，预计2025年全球白银供给缺口为0.37万吨，为连续第5年存在供给缺口；国内低库存支撑银价上涨弹性 [1][39]；白银被美国提议列为关键矿产，关税风险升温可能催化银价上涨 [40] - **投资建议**：推荐山金国际、中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、兴业银锡，建议关注招金矿业、盛达资源 [1][44] 铜 - **核心观点**：矿端维持低增速，2026年供应预计出现缺口 [2][12] - **供给端**：未来两年矿端供应维持低增速，矿冶矛盾突出。预计2025-2027年全球矿产铜产量分别增加约10万吨、70万吨、84万吨 [2][47]；同期全球铜冶炼产能预计分别增加217万吨、100万吨、20万吨，矿冶矛盾预计到2027年有望改善 [2][50] - **需求端**：新能源需求是主要增量，预计2025-2027年新能源领域贡献全球铜需求增量分别为89万吨、38万吨和60万吨，占全球铜需求比重有望接近并超过20% [2][52] - **供需平衡**：预计2025-2027年全球精炼铜市场分别过剩0.2万吨、短缺5.9万吨、短缺10.5万吨 [2][55] - **投资建议**：建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、江西铜业 [2][56] 铝 - **核心观点**：供需有望维持紧平衡，铝兼具弹性和红利属性 [3][13] - **供给端**：全球电解铝维持低增速。国内产能接近天花板，预计2025-2027年国内电解铝产量增速分别为2.2%、1.4%、0.4%；海外增速分别为1.1%、2.4%、4.7%；全球增速分别为1.7%、1.8%、2.2% [3][58][64] - **需求端**：需求韧性仍强，新能源、电网投资、机器人及算力等新领域是未来需求蓝海。预计2025-2027年国内电解铝需求分别增长2.6%、1.0%、3.6%，分别过剩14万吨、过剩11万吨、短缺140万吨 [3][68] - **成本与利润**：氧化铝已恢复至常态化过剩，价格有下行趋势；电力、阳极成本或基本平稳。2025年11月国内电解铝行业平均盈利约5400元/吨，利润有望维持高位 [3][77]；绿电铝成本优势将更为突出 [3][78] - **投资建议**：推荐中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份、中孚实业、南山铝业，建议关注中国铝业、宏创控股、华通线缆 [3][81] 钴 - **核心观点**：刚果金政策重塑全球供需格局，钴价有望高位运行 [4][14] - **供给端**：刚果金实行出口配额管制，导致全球有效供给锐减。2026-2027年刚果金每年钴出口总配额仅为9.66万吨，相比其2024年22万吨的产量大幅减少 [4][85]；印尼未来增量有限，难以弥补刚果金减量 [86] - **需求端**：三元电池在高端电动车领域优势显著，固态电池产业化有望打开需求空间；AI爆发式增长催生新需求。预计2026-2027年全球钴分别短缺3.2万吨、3.1万吨 [4][95] - **投资建议**：建议关注受益于钴价弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业 [4][101]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：电力扰动预期强化，铝供给扰动频繁，建议关注铝的弹性及红利属性[2] - 央行持续购金及地缘政治风险推升避险情绪，贵金属价格有望保持长牛[6] - AI电力需求高涨导致北美缺电，可能抢夺电解铝用电，加剧海外电解铝供给扰动[6] - 全球电解铝供给在26-27年维持低增速，供需紧平衡支撑铝价，铜铝价格比处于历史高位，铝弹性增加[6] - 电解铝板块盈利稳定，现金流持续修复，分红比例提升，具备高分红红利资产属性[6] - 刚果金对钴资源价值控制决心坚定，钴供需格局中长期维持偏紧，钴价中枢将保持高位[9][10] 工业金属 行业观点 - 中国央行10月末黄金储备为7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持[6] - 电力成本占电解铝成本的30%-40%，北美缺电危机可能影响其占全球5.5%的电解铝产量[6] - 本周四国内电解铝锭库存为60.7万吨，环比去库0.7万吨，较节后高位已去库3.5万吨[6] - 全球社会显性库存为70.3万吨，环比增加27682吨[6] - 铜陵有色以320,350万元竞得鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿权，该矿区查明铜金属量32.88万吨，金金属量8640.37千克，钼金属量1.50万吨[6] 股票观点 - 推荐贵金属板块：中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业、西部黄金[7] - 白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源[7] - 铜板块重点推荐紫金矿业、金诚信、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源[7] - 铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆[7] 新能源金属及小金属 行业观点 - 截至11月7日，电解钴现货报价为38~39万元/吨，均价报38.5万元/吨，较10月31日下跌1.25万元/吨，跌幅达3.14%[10] - 钴中间品（CIF中国）现货报价涨至23.1~23.6美元/磅，均价报23.35美元/磅，较10月31日上涨0.35美元/磅，涨幅达1.52%[10] - 刚果金解除钴出口禁令，但出口审批尚未完成，预计中国钴原料供应在2026年第一季度前维持结构性偏紧[10] 股票观点 - 建议关注受益于钴价格弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[10] 本周行情回顾 - SHFE铝价本周为21625元/吨，上周为21300元/吨，上涨1.53%[15] - SHFE铜价本周为85940元/吨，上周为87010元/吨，下跌1.23%[15] - 钨精矿价格本周为311900元/吨，上周为293900元/吨，上涨6.12%[15] - 钼精矿价格本周为3965元/吨度，上周为4295元/吨度，下跌7.68%[15] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 中国电解铝运行产能呈现年度波动，2025年运行产能范围在3500-4700万吨之间[23] - 全球电解铝日均产量在2025年1-12月范围约为16-20万吨[25] - 北美洲电解铝日均产量在2025年1-12月范围约为0.9-1.15万吨[26] 库存数据 - 国内电解铝社会库存呈现季节性波动，2025年库存范围在0-200万吨之间[32] - SHFE电解铝库存2025年范围在0-60万吨之间[34] - LME全球铝库存2025年范围在0-200万吨之间[37] 毛利 - 中国电解铝吨铝利润在2025年1-11月期间波动，利润范围在-3000至8000元/吨之间[38] 进出口 - 原铝净进口量呈现波动，铝材净出口量及出口量亦显示周期性变化[44][46][48] 表观消费量 - 铝表观消费量累计值呈现增长趋势，2025年累计值范围在0-4500万吨之间[47] - 国内日均铝表观消费量在2025年1-12月范围约为7.5-12.5万吨[49] 下游开工情况 - 铝板带开工率在2025年1-12月范围约为40%-85%[61] - 铝杆线开工率在2025年1-12月范围约为40%-75%[61] - 原生及再生铝合金锭开工率在2025年亦呈现季节性波动[63][64] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 全球矿山铜日均产量在2025年1-12月范围约为6-8.5万吨[98] - 全球精炼铜日均产量在2025年1-12月范围约为5-7万吨[100] - 中国电解铜月度产量呈现波动，2025年累计同比变化幅度在-5%至20%之间[110] 库存数据 - LME铜库存2025年范围在0-35万吨之间[106] - SHFE铜库存2025年范围在0-35万吨之间[108] - 全球社会显性库存2025年范围在0-90万吨之间[113] 下游开工情况 - 铜板带开工率在2025年1-12月范围约为30%-90%[115] - 铜棒开工率在2025年1-12月范围约为10%-90%[117] - 铜管开工率在2025年1-12月范围约为30%-100%[124] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - LME锡库存2025年范围在0-9000吨之间[138] - SHFE锡库存2025年范围在0-20000吨之间[139] 锑行业数据 - 光伏玻璃日产量呈现增长趋势，2025年日产量范围在0-6000吨之间[143] - 光伏玻璃厂内库存可用天数在2025年范围在0-12天之间[145]

美国政府停摆与美联储政策 - 美国政府停摆已进入第20天且仍未找到解决方案 参议院最近一次尝试通过临时拨款法案已是第十次失败 预计议员们将在周一再次进行投票 [1] - 美联储将于10月28日至29日召开FOMC会议 市场普遍预计继9月降息之后将再降息25个基点 以支撑就业市场并将通胀拉回至2%的水平 [1] 黄金市场表现 - 受美联储降息预期及避险买盘支撑 现货黄金周一大涨超2%并刷新历史新高 盘中一度涨超3%最高报4381.49美元/盎司 最终收盘涨2.46%报4355.69美元/盎司 COMEX黄金期货涨3.82%报4374.30美元/盎司 [1] - 上海金ETF(518600)截至2025年10月21日09:31上涨2.37% 截至目前该ETF年内累计上涨超60% [1] - 截至10月20日 上海金ETF近1年净值上涨55.69% 自成立以来最高单月回报为11.46% 最长连涨月数为6个月 最长连涨涨幅为8.23% [2] 上海金ETF资金流动与产品特性 - 上海金ETF最新份额达3.77亿份 创成立以来新高 近一周获得连续资金净流入6.58亿元 在同类产品中排名第一 [2] - 该基金通过主要投资于上海黄金交易所的上海金集中定价合约及其他黄金现货合约 在最小化跟踪偏离度和跟踪误差的前提下 争取提供与上海金集中定价合约表现接近的投资回报 [2] - 上海金ETF不涉及实物黄金交割 具有保管成本更低和支持T+0交易的特点 [3] 黄金行业前景分析 - 短期看关税不确定性仍存 避险情绪回温可能导致贵金属价格略有回落 但长周期看在逆全球化趋势下美元信用体系弱化将彰显贵金属长期价值 [2] - 央行持续购金支撑黄金长期需求 中国央行黄金储备占比远低于全球平均水平 未来中国央行黄金仍有上行空间 [2] - 在降息周期附近贵金属价格较为强势 当前伴随美联储降息周期开启 叠加全球区域政治风险及不确定性因素带来的避险需求 贵金属价格或将保持高位 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 关税不确定性持续存在，推动金银价格创下历史新高，贵金属长期价格仍有望上行 [2][6] - 刚果金钴配额落地略低预期，加剧原料紧缺氛围，钴价预计将高位运行 [8] - 看好贵金属板块以及小金属板块的中长期表现 [6][9] 工业金属板块 - **行业观点**：短期关税不确定性支撑贵金属价格，国内黄金期货收盘价999.8元/克，环比上涨10.9%，白银期货收盘价12249元/千克，环比上涨10.53% [6]；长期看，逆全球化趋势下美元信用体系弱化及央行购金需求支撑贵金属价值，中国央行黄金储备占比低于全球平均水平，未来有提升空间 [6] - **公司观点 - 紫金矿业**：2025年前三季度营业总收入2542.0亿元，同比上升10.33%，归母净利润378.64亿元，同比上升55.45% [6]；矿产金产量65吨，同比增加20%，其中第三季度产量24吨，环比增加7%，主要受益于新并购及投产金矿贡献 [6] - **公司观点 - 藏格矿业**：2025年前三季度营业总收入24.01亿元，同比上升3.35%，归母净利润27.51亿元，同比上升47.26% [6]；氯化钾平均售价2919.8元/吨，同比增长26.88%，毛利率同比增加20.78个百分点；参股公司巨龙铜业贡献投资收益19.50亿元，占归母净利润70.89% [6] - **库存数据**：本周五上期所阴极铜库存11.02万吨，环比增加550吨；全球社会显性库存66.5万吨，环比增加19768吨 [7] - **股票观点**：重点推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源 [7] 新能源金属及小金属板块 - **行业观点**：刚果金钴配额政策落地，中资企业配额略低预期，加剧原料紧缺 [8]；10月17日电解钴现货均价38.1万元/吨，较10月10日上涨3.15万元/吨，涨幅9.01%，硫酸钴、氯化钴、四氧化三钴价格涨幅均超10% [8]；预计26-27年钴供需从过剩转为短缺，钴价中枢将维持高位 [9] - **公司观点 - 华友钴业**：2025年前三季度营业总收入589.41亿元，同比上升29.57%，归母净利润42.16亿元，同比上升39.59% [9]；受益于钴价回升（Q3钴价26.7万元/吨，同比+48.9%）及一体化经营优势，期间费用率6.8%，同比下降2.9个百分点 [9] - **公司观点 - 盐湖股份**：2025年三季度业绩预告归母净利润43-47亿元，同比增长36.9%-49.6% [9]；氯化钾均价2876元/吨，同比+14%，其中Q3均价3099元/吨，同比+23.9%，带动盈利增长 [9] - **股票观点**：建议关注受益于钴价格弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业，以及受益于出口订单增长的稀土永磁标的正海磁材、宁波韵升 [9] 行业数据追踪摘要 - **价格表现**：本周有色金属价格涨跌互现，贵金属涨幅显著，SHFE黄金上涨10.90%，SHFE白银上涨10.53%，部分小金属如硫酸钴上涨9.66%，而氧化镨钕下跌9.30% [15] - **铝行业数据**：追踪中国电解铝开工产能、日均产量、社会库存、吨铝利润及下游开工率等指标 [16][17][32][33][40] - **铜行业数据**：涵盖全球及中国铜产量、库存水平、下游开工情况、进出口量及实际消费量等 [93][106][108][112][132] - **小金属数据**：包括锡、锑等品种的库存及产量情况 [138][141][144]

金价表现与预测 - 今年国际金价累计涨幅已超过55%，从“2时代”飙升至“4时代”，10月15日价格达4200美元，逼近5000美元大关 [2] - 美国银行于10月13日将2026年黄金目标价上调至每盎司5000美元，该目标在当前涨势下看似可实现 [2] - 国际金价持续创新高，目前距离5000美元大关仅有约20%的上涨空间 [4] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔的表态暗示未来几个月可能停止缩表，为继续降息创造条件，对金价上涨形成助力 [2] - 市场对美联储10月降息的概率升至97.3%，预计今年还将降息两次，明年上半年联邦基金利率可能降至3%区间 [2][3] - 美联储持续降息可能助推通胀回升预期，黄金作为抗通胀硬通货直接受益 [4] 金价上涨的驱动因素 - 美元指数走向、美联储降息预期、全球通胀预期及地缘局势变化等因素深刻影响金价 [4] - 全球央行持续增持黄金，例如中国央行已连续11个月增持，为金价带来增量资金并提升上涨预期 [4] - 市场情绪在上涨趋势中放大利好，避险情绪高涨及通胀预期抬升对金价形成有力支撑 [5] 市场情绪与结构性因素 - 美元信用体系因美国关税政策反复及TACO现象而弱化，加速全球资金流向黄金避险 [5] - 黄金作为最佳避险品种之一，其底层支撑逻辑未发生实质性改变，金价仍有冲高空间 [5] - 当前黄金牛市已运行超过9年，接近历史上两轮牛市约10年的上涨周期，需关注周期变化 [6]

黄金价格走势 - 伦敦金价格在9月17日亚洲时段探高回落，重回3680美元一线，此前曾短暂站上3700美元关口后跳水 [1] - 价格回撤原因包括美国8月零售销售月率超预期以及3700美元关口的获利了结和做空压力 [1] - 伦敦金价格在周二最终收涨0.30%，收报3689.83美元/盎司 [1] 宏观经济数据与事件 - 美国8月零售销售月率环比增长0.6%，与7月份上调后的增幅持平，远好于经济学家预期的增长0.2% [3] - 交易员几乎完全定价美联储将在9月17日会议上降息25个基点 [3] - 美国总统特朗普公开施压美联储主席鲍威尔，要求“更大幅度”降息，强化了市场鸽派预期，并有小部分投资者押注降息50个基点 [3] 黄金市场前景分析 - 若美联储降息落地，金价可能因“卖事实”而短暂走低，但实际利率下行将降低持有黄金的机会成本，从而刺激资金持续流入黄金市场 [3] - 短期若美联储表态偏谨慎，可能出现技术性回调，但未来一年左右趋势仍为看涨，回调被视为看涨入场机会 [3] - 若降息幅度或未来指引超预期鸽派，金价将进一步冲高 [3] - 中长期看涨逻辑未变，包括全球货币政策宽松化、美元信用体系弱化、地缘政治风险常态化、央行购金需求制度化以及美国关税带来的经济担忧 [3] 技术分析 - 昨日伦敦金日线收了一根中阳柱，布林带大开口，KDJ指标金叉相互缠绕，大趋势仍旧偏上，中线阶段性上行 [5] - 短线4小时图中布林带开口，KDJ指标欲形成死叉 [5] - 小时图中布林带缩口，KDJ指标死叉放量，黄金价格如期震荡上行，短线关注震荡回调休整 [5] - 下方支撑关注3675/3656/3626一线，上方压力关注3716/3703/3690一线 [5]

黄金价格表现 - COMEX黄金价格重返3400美元/盎司上方[1] - SSH黄金股票指数盘中涨幅达1.02%[1] - 黄金股票ETF（159321）盘中涨幅达1.30%且换手率超5%[1] - 黄金ETF（518880）实时成交额突破8亿元[1] 央行购金趋势 - 全球36家受调查央行中19家正用本币直接从国内手工和小规模矿商购买黄金[1] - 另有4家央行考虑效仿此做法[1] - 去年57家受调查央行中约14家从国内渠道采购黄金[1] 黄金属性转变 - 黄金突破3400美元标志全球货币体系重构及美元信用锚定松动[1] - 黄金从避险资产升格为制度继承者[1] - 投资范式需转向长期战略持有[1] 投资策略建议 - 采用多元对冲结合实物金、ETF和黄金股[1] - 短期策略定投黄金ETF分散成本并避免高杠杆[1] - 关注央行政策与地缘事件影响[1] 贵金属长期展望 - 央行购金与货币属性强化推动金价长期中枢上移[1] - 全球央行黄金储备占比低且新兴市场增持空间大[1] - 美元信用重构与多极化趋势形成长期支撑[1] 有色金属市场分化 - 贵金属因美元信用体系弱化及避险需求推动价格中枢抬升[2] - 工业金属如铜铝受益宽松货币环境及供需偏紧态势[2] - 白银在供需缺口及金银比收敛下有望补涨[2] 需求端支撑因素 - 国内政策驱动提升终端景气度并释放金属需求弹性[2] - 能源金属虽处出清周期但新能源汽车光伏等领域需求韧性支撑[2] - 能源金属价格有望触底反弹[2]