黄金价格表现 - 2026年1月28日，美国纽约商品交易所黄金期货价格突破每盎司5300美元的历史性关口[2] - 自2026年1月以来，金价累计上涨超过880美元，年内涨幅超过20%[2] - 分析师预测金价下一个目标为6400美元/盎司[3] 国内零售市场联动 - 国际金价暴涨传导至国内，1月28日主流金饰品牌报价首次突破1600元/克大关[3] - 周生生足金饰品报价升至1614元/克，老庙黄金报价1612元/克，均较前一日大幅上调约37元[3] - 相较2026年年初金饰价格在1345-1360元/克区间，年内每克上涨已超过230元[3] 资本市场反应 - A股黄金概念股表现活跃，1月28日中国黄金实现4连板，湖南黄金收获3连板，其他多家黄金公司股价显著上涨[5] 上涨驱动逻辑 - 本轮黄金上涨是短期、中期、长期三重逻辑共振的结果[7] - 短期受地缘政治风险溢价驱动，中期受美联储政策路径博弈影响，长期根植于美元信用体系的结构性弱化[7] - 全球央行持续增持黄金以优化储备结构，以及长期投资者将黄金作为核心配置，共同构成金价坚实支撑[7] 市场情绪与专家观点 - 当前黄金市场处于“所有指标都可能失灵”的状态，市场普遍看涨[2] - 分析师提醒，长期看涨趋势明显，但短期暴涨同样伴随着暴跌风险[2] - 建议投资者以“储备资产”的心态购买黄金，而非炒作心态[5] - 对于普通家庭，建议黄金储备宜在50克至100克之间，视为家庭必备资产[7] - 对于已持有较多黄金的投资者，建议可分批卖出部分获利，但切忌清仓[7] 相关品种观点 - 对于同样表现强势的白银和铜，分析师态度更为谨慎，建议不要盲目追涨[5] - 白银市场容量小，缺乏黄金那样的金融属性支撑，更多是工业需求为主，过度投机会导致暴涨暴跌[5] 行业风险警示 - 金价高涨背景下，出现以“低价黄金”为诱饵的金融骗局，例如“畅购商城”APP涉案金额初步统计达2500万元，单人最高损失近90万元[8] - 律师指出，该行为涉嫌诈骗罪且数额特别巨大，建议受害者联合维权并关注资产冻结与追赃进展[8] - 在我国，黄金资产管理业务仅限持牌金融机构开展，任何黄金珠宝公司、门店声称开展“理财”“托管”业务均属超范围经营，涉嫌非法[9]

黄金价格创历史新高 - 2026年1月26日，国际黄金价格历史上首次突破5000美元大关，盘中站上5100美元/盎司，创下历史新高 [1] - 金价在2026年初至1月26日不到一个月内涨幅接近18%，从4300美元到5100美元仅用17个交易日 [1] 中国央行黄金储备动态 - 截至2025年12月末，中国官方黄金储备达到7415万盎司（约2306.32吨），实现连续14个月增持 [3] - 2025年全年累计增持86万盎司（约26.75吨） [3] - 自2022年11月以来，中国央行进行了两轮增持，累计增持黄金约358吨 [3] - 截至2025年三季度末，中国黄金储备为2303.5吨，与俄罗斯（2329.6吨）的差距缩小至约26吨，即将成为全球第五大黄金持有国 [3] - 中国央行采用“低量多次”的小幅补仓节奏，以平滑市场波动和把握成本窗口 [3] - 截至2025年末，中国黄金储备占外汇储备比例升至8.53%，但仍低于全球平均水平 [9] - 中国央行增持黄金是长期、持续、有计划的资产配置策略的一部分 [9] 全球央行购金趋势 - 2022年至2024年，全球央行连续三年净购金量均超过1000吨 [4] - 2025年前三季度全球央行增持634吨黄金，虽增势减弱但仍远超2010年至2021年平均水平 [4] - 世界黄金协会2025年6月调查显示，超九成受访央行认为全球央行黄金储备在2026年将会增加 [4] - 新兴市场央行是购金主力：2023年中国央行增持225吨位居全球首位，波兰央行增持130吨位列第二；2024年波兰央行增持90吨成为最大买家，土耳其增持75吨位列第二，印度购入约73吨位居第三 [6] - 2022年至2024年间，发达国家央行仅有爱尔兰和新加坡金融管理局有增持记录 [6] 金价上涨驱动因素 - 地缘政治风险加剧市场避险情绪，包括美欧格陵兰岛争端、中东冲突、俄乌冲突长期化，以及美国一系列外交与贸易行动 [6] - 货币政策转向提供支撑，市场普遍预期美联储将在2026年继续降息，当前联邦基金利率维持在3.50?.75%区间，降息预期降低了持有黄金的机会成本 [6] - 美联储已悄然开启量化宽松，通过购买国债向市场注入流动性，削弱美元购买力 [6] - 美元信用体系弱化是最根本驱动因素，截至2025年三季度末，美元在全球外汇储备中占比降至56.92%，连续超十个季度低于60%，创1995年以来最低值 [7] - 全球官方黄金储备余额约3.69万亿美元，占官方总储备比重达28.9%，创2000年以来新高 [7] - 美国联邦债务规模持续膨胀，每年债券利息支付超过1万亿美元，动摇了市场对美元信心的根基 [7] - 各国央行对储备资产的要求前移到关键时刻能否动用，制裁与资产冻结风险提升了可用性考量 [12] 中国外汇储备结构调整 - 与中国央行增持黄金形成对比的是持续减持美国国债，截至2025年11月，中国持有美债规模降至6826亿美元，为2008年以来最低点 [9] - 自2022年4月起，中国美债持仓一直低于1万亿美元 [9] - 此消彼长的变化反映了中国外汇储备资产结构的深度调整 [9] 黄金ETF市场表现 - 全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares持仓量攀升至1085.67吨，创两年多新高 [9] - 2025年全球黄金ETF资金流入规模激增至890亿美元，黄金ETF总持仓规模攀升至4025吨的历史峰值 [9] - 机构与散户同步进场使得黄金的金融属性超越商品属性，成为主导价格的核心因素 [9] 白银市场表现 - 在金价冲破5000美元前，白银已于2026年1月下旬突破100美元/盎司 [10] - 2026年初至1月23日，银价累计涨幅超40%；从2025年初算起，累计涨幅甚至超过黄金 [10] - 白银已连续五年出现供给缺口，2026年预期缺口扩大至约7000吨 [10] - 光伏、AI数据中心、电动汽车普及导致的巨大刚需，与约70%的白银产量是铜、铅、锌等主金属开采副产品的供应特点，形成了尖锐的供需矛盾 [10] 金融机构观点 - 高盛在2026年1月25日将12个月黄金目标价从4800美元上调至5500美元 [12] - 摩根士丹利将其2026年底金价预测从4600美元大幅调升至5300美元，强调“全球储备资产重构才刚刚开始，黄金是这一进程的核心受益者” [12] - 美国银行发布最乐观预测之一，认为在“极端情景下”，金价可能在未来24个月内上探6000美元 [12] 黄金开采企业业绩 - 紫金矿业预计2025年净利润510亿至520亿元，同比增长约59%至62% [12] - 湖南黄金预计净利润同比增长50%至90% [12] - 招金黄金实现扭亏为盈 [12] - 业绩预增的背后是金价年内接近70%的涨幅，创下自1979年石油危机以来年度最大涨幅 [12]

贵金属价格表现 - 伦敦金现价格于1月19日盘中一度涨至4690.88美元/盎司，创历史新高[1][3] - 伦敦银现价格于1月19日盘中最高触及94.12美元/盎司，创历史新高[1][3] - 截至发稿，伦敦银现年初以来涨幅超过30%，伦敦金现年内涨幅超过8%[3] 主题基金业绩 - 近一年数据可取得的54只黄金及黄金股主题基金收益率均高于50%[4] - 其中5只黄金股主题基金实现收益率翻倍，永赢中证沪港深黄金产业股票ETF以103.98%的收益率领先[4] - 华夏、工银瑞信、国泰、华安的中证沪深港黄金产业股票ETF近一年收益率分别为103.46%、102.35%、100.94%、100.09%[4] - 平安中证沪深港黄金产业股ETF近一年收益率为99.88%[4] - 境内唯一一只白银主题基金国投瑞银白银期货（LOF）A/C份额近一年收益率分别高达179.13%和178.03%[4] 价格上涨驱动因素 - 美元指数疲软、通胀抬升预期、美元信用体系削弱以及全球资金加速流向黄金是国际金价大涨的原因[3] - 美元占全球外汇储备比例持续下降，黄金占比持续上升，提升了黄金的国际影响力与地位[3] - 市场对美联储独立性及其储备货币地位的担忧可能吸引更多避险资金流入黄金和白银市场[3] - 全球央行出于抗通胀和避险目的加大黄金储备，且这一趋势尚未结束[6] - 美元信用、美国制裁等因素正在加速全球资本“去主权货币化”[6] 后市展望与观点 - 有观点认为，若黄金上涨的底层逻辑未变，特别是美元信用体系加速弱化，可能推升金价至5000美元[1][6] - 瑞士宝盛分析师认为，美国司法部对美联储干预加剧及市场对其独立性的担忧，将成为2026年贵金属市场重要看涨变量之一[3] - 博时基金表示，短期拥挤度高位叠加政策不确定性下降，金价涨速或有所放缓，但看好金价未来走势[6] - 分析师指出，白银市场规模小于黄金，且对美国利率和美元走势更敏感，担忧情绪可能引发其更剧烈反应[5] - 当前黄金价格短期似乎已有过度拉伸迹象，但长期支撑因素如央行购金及全球债务攀升仍然稳固[6] 投资相关提示 - 投资黄金相关主题基金需观察金价走向及基金溢价率变化，若溢价率超过10%则追高风险较大[6] - 国投瑞银白银期货（LOF）在近期白银价格走高的同时，近一个月已提示溢价风险超过20次[4]

贵金属价格表现 - 伦敦金现价格于1月19日盘中一度涨至4690.88美元/盎司，创历史新高 [3] - 伦敦银现价格于1月19日盘中最高触及94.12美元/盎司，同样创历史新高 [3] - 截至发稿前，伦敦银现年初以来涨幅超过30%，伦敦金现年内涨幅超过8% [3] 主题基金业绩 - 截至1月16日，数据可取得的54只黄金及黄金股主题基金近一年收益率均高于50% [5] - 其中有5只黄金股主题基金近一年收益率实现翻倍，永赢中证沪港深黄金产业股票ETF以103.98%的收益率领先 [5] - 华夏、工银瑞信、国泰、华安旗下的中证沪深港黄金产业股票ETF近一年收益率分别为103.46%、102.35%、100.94%、100.09% [7] - 平安中证沪深港黄金产业股ETF近一年收益率达99.88% [7] - 境内市场唯一一只白银主题基金——国投瑞银白银期货（LOF），其A/C份额近一年收益率分别高达179.13%和178.03% [7] 价格上涨驱动因素 - 国际金价上涨与美元指数疲软、通胀预期抬升、美元信用体系削弱以及全球资金加速流向黄金等因素有关 [5] - 美元占全球外汇储备比例持续下降，而黄金占比持续上升，提升了黄金的国际影响力与地位 [5] - 美国司法部对美联储干预加剧及市场对其独立性的担忧，被视为2026年贵金属市场重要的看涨变量 [5] - 若对美联储独立性和美元储备货币地位的担忧持续，可能吸引更多避险资金流入黄金和白银市场，推动价格突破高位 [5] - 近几年全球央行出于抗通胀和避险目的加大黄金储备，且这一趋势尚未结束 [9] - 美元信用、美国制裁等因素正在加速全球资本“去主权货币化” [9] 后市展望与观点 - 有观点认为，若黄金上涨的底层逻辑未变，特别是美元信用体系加速弱化，可能推升金价涨至5000美元 [3][9] - 博时基金表示，短期因拥挤度高位及政策不确定性下降，金价涨速或放缓，但中长期仍看好金价走势 [9] - 瑞士宝盛分析师指出，短期金价有过度拉伸迹象，但长期看，央行购金及全球债务攀升等支撑因素稳固 [7] - 该分析师同时认为，白银市场规模较小且对利率和美元更敏感，近期表现已过度，市场情绪过于亢奋 [7] 投资相关提示 - 投资黄金相关主题基金时，需观察金价走向及主题基金的溢价率变化 [9] - 若基金溢价率超过10%，则追高风险较大 [9] - 国投瑞银白银期货（LOF）在近期白银价格走高时，近一个月内已提示溢价风险超过20次 [7]

贵金属价格表现 - 伦敦金现价格于1月19日盘中一度涨至4690.88美元/盎司，创历史新高[1][3] - 伦敦银现价格于1月19日盘中最高触及94.12美元/盎司，同样创下历史新高[1][3] - 年初至1月19日发稿前，伦敦银现价格年内涨幅超过30%，伦敦金现价格年内涨幅超过8%[3] 价格上涨驱动因素 - 美元指数疲软、通胀抬升预期、美元信用体系削弱以及全球资金加速流向黄金是推动国际金价大涨的主要因素[3] - 美元占全球外汇储备比例持续下降，而黄金占比持续上升，提升了黄金的国际影响力与地位[3] - 市场对美国司法部加剧干预美联储以及对其独立性的担忧，可能成为2026年贵金属市场重要的看涨变量[3] - 若市场对美联储独立性和美元储备货币地位的担忧持续，可能吸引更多避险资金流入黄金和白银市场，推动价格突破高位[3] - 近几年全球央行出于抗通胀和避险目的加大黄金储备，且这一趋势尚未结束，加速了全球资本的“去主权货币化”[5][6] 主题基金业绩表现 - 截至1月16日，数据可取得的54只黄金及黄金股主题基金近一年收益率均高于50%[4] - 其中有5只黄金股主题基金近一年收益率实现翻倍，永赢中证沪港深黄金产业股票ETF以103.98%的收益率领先[4] - 华夏、工银瑞信、国泰、华安旗下中证沪深港黄金产业股票ETF近一年收益率分别为103.46%、102.35%、100.94%、100.09%，均实现翻倍[4] - 平安中证沪深港黄金产业股ETF近一年收益率达99.88%，接近翻倍[4] - 境内市场唯一一只白银主题基金——国投瑞银白银期货（LOF），其A/C份额近一年收益率分别高达179.13%和178.03%[1][4] 后市展望与市场观点 - 业内人士多看好黄金的中长期走势[1] - 有观点指出，若黄金上涨的底层逻辑未变，特别是美元信用体系加速弱化，可能会推升金价涨至5000美元[1][5] - 短期视角下，随着政策不确定性降低及黄金短期拥挤度处于高位，金价风险溢价可能逐步收敛，涨速或有所放缓[5] - 白银市场规模远小于黄金，且对美国利率和美元走势更为敏感，担忧情绪可能引发白银更剧烈的反应[5] - 有分析认为，白银相对于黄金的表现已经过度，市场情绪过于亢奋[5] - 尽管黄金短期价格有过度拉伸迹象，但长期来看，稳健的央行购金及全球债务不断攀升等支撑因素仍然稳固[5] 投资相关提示 - 投资黄金相关主题基金时，需要观察金价走向及主题基金的溢价率变化[5] - 若基金溢价率超过10%，则追高风险较大[5] - 国投瑞银白银期货（LOF）在白银价格走高的同时，近一个月已提示溢价风险超过20次[4]

文章核心观点 - 伦敦金现货价格突破4500美元/盎司历史新高，2025年以来累计涨幅超过70%，此轮上涨是美国货币政策进入降息周期后市场中长期再定价的必然结果，由美联储宽松政策、美元信用体系弱化及央行持续购金需求等多重核心因素驱动 [1] 金价新高的核心驱动逻辑 美联储宽松政策的直接拉动 - 全球货币政策调整是核心驱动力，2025年美联储已三次降息，每次25个基点，并于12月起开展短端国债收购操作以扩大资产负债表 [6] - 美联储前瞻指引预示2026年大概率延续降息，点阵图显示预计降息1-2次，12月10日已如期降息25个基点 [7] - 市场对2026年进一步降息的预期抬升，根据CME美联储观察工具，市场预计2026年1月会议维持利率在325-350基点区间的概率为86.7% [8] - 美国11月CPI同比降至约2.7%，通胀回落，同时失业率运行于相对偏高区间，劳动力市场由紧转松，为继续宽松提供支撑，降低了黄金的持有机会成本 [1][7] 美元信用体系弱化的价值凸显 - 美国财政赤字率飙升，国家债务规模快速膨胀，债务风险累积，削弱了美元信用根基 [10] - 政府对美联储政策干预加大及美联储主席换届临近，引发市场对其政策独立性下降的担忧，财政与货币不确定性叠加导致投资者对美元信心下滑，推动美元进入贬值通道 [10] - 在弱美元格局下，黄金作为美元体系的重要替代选项，其货币属性与避险价值凸显，历史上弱美元时期黄金均有不错涨幅 [10] 央行持续购金需求的坚实支撑 - 全球央行持续优化外汇储备结构，显著提升黄金占比，购金行为具有规模大、持续性强的特征 [13] - 截至2025年11月末，中国黄金储备规模达7412万盎司，环比增持3万盎司，实现连续13个月增持 [13] - 世界黄金协会数据显示，10月全球央行黄金净购量为53吨，环比增长36%，刷新年内单月净购金纪录；截至10月，年内累计净购金254吨 [13] - 央行购金源于对全球政经格局不确定性的担忧，黄金作为非负债资产满足了储备资产安全性与独立性的诉求，其操作不仅直接改善供需，也向市场释放了强烈的看涨信号 [16] 黄金资产表现与市场环境 - 上周伦敦金现货盘中最高价突破4500美元/盎司，成功突破前期阶段性高点 [1] - 2025年以来，黄金资产大幅上涨超过70% [1] - 美元指数维持偏弱运行格局，市场对2026年美联储降息预期抬升 [1] - 通胀回落为宽松政策提供支撑，就业与需求放缓削弱了实际利率回升的基础，市场焦点转向2026年降息节奏与终点利率 [1] - 央行购金与ETF配置资金形成了结构性需求，为金价构建了“下有支撑、上有弹性”的格局 [1]

文章核心观点 - 2025年有色金属行业迎来史诗级行情，截至12月16日年度涨幅高达73.67%，位居全市场第一，并有望打破历史纪录首次登顶年度涨幅榜 [1] - 行业行情呈现全面爆发，从贵金属到工业金属、从上游资源到下游新材料均有亮眼表现，但板块内部存在股价与业绩背离等投机迹象 [3][4][7] - 有色金属行业具有强周期属性，历史数据显示其从未实现“连庄”（连续两年涨幅前五），2026年行业是遵循历史规律回调还是逆势打破魔咒成为市场焦点 [2][5][6] 2025年行情表现与竞争格局 - 截至12月16日，申万有色金属行业年度涨幅为73.67%，领先第二名通信行业（72.97%）0.7个百分点，在2025年A股收官前12个交易日内有望首次登顶年度涨幅榜首 [1] - 板块内个股表现极为突出，斯瑞新材以340.01%的涨幅领跑，招金黄金、兴业银锡、中钨高新、洛阳钼业等涨幅均超过150%，全年共计26只个股股价翻倍 [1] - 行业涨幅榜竞争激烈，在上周五（报道时间前）全A涨幅第一为通信行业，可见年内行业轮动与竞争之激烈 [1] 有色金属各子板块行情驱动力 - **贵金属**：成为行情急先锋，金价上行受全球央行持续购金、美元信用体系弱化及地缘政治避险需求推动，招金黄金年内股价上涨227.71% [4] - **白银**：价格涨幅超越黄金，COMEX白银年涨幅超过100%，创历史新高，其飙升源于全球矿产银产量长期停滞与光伏、新能源汽车等新兴产业需求爆发的供需博弈 [4] - **工业金属**：核心逻辑是“供给有限、需求增长”，新能源车、光伏、电网投资、机器人及算力等领域共同支撑对铜、铝等基础金属的长期需求 [4] - **价格与股价分布**：2025年至今，钴、锂、黄金、白银、稀土、锑、钨、锡、铜、铝等金属价格涨幅较好，而锌、镁、镍表现较差，26只翻倍股中，11只来自工业金属、6只来自小金属，贵金属、能源金属、金属新材料各有3只 [4] 行业历史周期特征 - 有色金属行业是典型的“波段冠军”，其高光时刻与大宗商品超级周期及全球货币宽松紧密相连，历史上从未登顶年度涨幅榜，最好成绩是2007年和2021年的第二名 [5] - 行业从未实现“连庄”，即从未在连续两年中都进入年度涨幅前五名，爆发后往往伴随漫长调整，例如2008年表现垫底，2017年排名第五后次年滑落至第29名，2022-2024年涨幅低于行业平均水平 [5] - 仅有食品饮料行业曾在2016年至2020年间连续五年位居年度涨幅前五名，展现了穿越周期的韧性 [5] 当前估值水平与内部结构 - 截至12月16日，申万有色金属指数报7499.07点，年内上涨73.67%，已刷新历史高点，但距离2007年历史最高点9030.95点尚有约17%的上涨空间 [6] - 板块内部分个股出现股价与业绩严重背离，提示投机资金深度参与，例如天力复合年内大涨297%，但前三季度营收与归母净利润分别同比下滑11.26%和49.34%，中洲特材年涨248%，前三季度营收与净利润分别下滑14.73%和26.04% [7] - 随着商品价格高企，拥有优质资源和成本优势的龙头企业将与概念炒作公司迅速拉开差距 [7] 2026年展望与机构观点 - 2026年有色金属价格与需求走向是影响板块估值的关键，各子板块驱动逻辑清晰：黄金看信用与避险，白银看产量弹性与工业需求，铜看矿端短缺与新能源，铝看供给天花板与高股息 [7] - **黄金**：机构普遍关注全球投资高峰、避险需求及美元信用体系弱化，2025年前三季度各国央行购金总量达219.85吨，已连续20个季度持续购金，处于历史较高水平 [8] - **白银**：被视为更具弹性的品种，当前金银比处于历史高位表明白银相对低估，其工业属性（尤其是光伏需求）在贵金属上行周期中可能提供超越黄金的上涨弹性，且白银储量有限、产量集中 [8] - **铜**：供给端受中长期因素约束导致矿端供给不足，需求端则受全球财政货币政策宽松托底传统消费，以及新能源、数字经济、AI数据中心建设等新兴领域增长推动 [8]

核心观点 报告认为，在逆全球化趋势下，美元信用体系弱化以及全球降息周期为贵金属和基本金属价格提供支撑，同时全球矿山资本开支位于低位，各国对战略金属的重视逐步强化，供应紧约束或带动有色金属资源品步入长牛，其中供给刚性强的金属表现或更为明显 [1][10] 贵金属 - **核心观点**：看好逆全球化下美元信用走弱带来的贵金属长期配置价值 [1][11] - **黄金**：央行购金支撑黄金长期需求，2025年Q3各国央行购金总量219.85吨，连续20个季度持续购金；中国央行黄金储备仍有上行空间，2025年11月其黄金/总外汇储备占比为8.3%，远低于全球平均水平23.93% [1][18][20]；降息周期助推投资需求走强，2025年年初至11月25日，SPDR黄金ETF持仓量从28.05百万金衡盎司上升至33.46百万金衡盎司 [1][25] - **白银**：供需持续有缺口，预计2025年全球白银供给缺口为0.37万吨，为连续第5年存在供给缺口；国内低库存支撑银价上涨弹性 [1][39]；白银被美国提议列为关键矿产，关税风险升温可能催化银价上涨 [40] - **投资建议**：推荐山金国际、中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、兴业银锡，建议关注招金矿业、盛达资源 [1][44] 铜 - **核心观点**：矿端维持低增速，2026年供应预计出现缺口 [2][12] - **供给端**：未来两年矿端供应维持低增速，矿冶矛盾突出。预计2025-2027年全球矿产铜产量分别增加约10万吨、70万吨、84万吨 [2][47]；同期全球铜冶炼产能预计分别增加217万吨、100万吨、20万吨，矿冶矛盾预计到2027年有望改善 [2][50] - **需求端**：新能源需求是主要增量，预计2025-2027年新能源领域贡献全球铜需求增量分别为89万吨、38万吨和60万吨，占全球铜需求比重有望接近并超过20% [2][52] - **供需平衡**：预计2025-2027年全球精炼铜市场分别过剩0.2万吨、短缺5.9万吨、短缺10.5万吨 [2][55] - **投资建议**：建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、江西铜业 [2][56] 铝 - **核心观点**：供需有望维持紧平衡，铝兼具弹性和红利属性 [3][13] - **供给端**：全球电解铝维持低增速。国内产能接近天花板，预计2025-2027年国内电解铝产量增速分别为2.2%、1.4%、0.4%；海外增速分别为1.1%、2.4%、4.7%；全球增速分别为1.7%、1.8%、2.2% [3][58][64] - **需求端**：需求韧性仍强，新能源、电网投资、机器人及算力等新领域是未来需求蓝海。预计2025-2027年国内电解铝需求分别增长2.6%、1.0%、3.6%，分别过剩14万吨、过剩11万吨、短缺140万吨 [3][68] - **成本与利润**：氧化铝已恢复至常态化过剩，价格有下行趋势；电力、阳极成本或基本平稳。2025年11月国内电解铝行业平均盈利约5400元/吨，利润有望维持高位 [3][77]；绿电铝成本优势将更为突出 [3][78] - **投资建议**：推荐中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份、中孚实业、南山铝业，建议关注中国铝业、宏创控股、华通线缆 [3][81] 钴 - **核心观点**：刚果金政策重塑全球供需格局，钴价有望高位运行 [4][14] - **供给端**：刚果金实行出口配额管制，导致全球有效供给锐减。2026-2027年刚果金每年钴出口总配额仅为9.66万吨，相比其2024年22万吨的产量大幅减少 [4][85]；印尼未来增量有限，难以弥补刚果金减量 [86] - **需求端**：三元电池在高端电动车领域优势显著，固态电池产业化有望打开需求空间；AI爆发式增长催生新需求。预计2026-2027年全球钴分别短缺3.2万吨、3.1万吨 [4][95] - **投资建议**：建议关注受益于钴价弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业 [4][101]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：电力扰动预期强化，铝供给扰动频繁，建议关注铝的弹性及红利属性[2] - 央行持续购金及地缘政治风险推升避险情绪，贵金属价格有望保持长牛[6] - AI电力需求高涨导致北美缺电，可能抢夺电解铝用电，加剧海外电解铝供给扰动[6] - 全球电解铝供给在26-27年维持低增速，供需紧平衡支撑铝价，铜铝价格比处于历史高位，铝弹性增加[6] - 电解铝板块盈利稳定，现金流持续修复，分红比例提升，具备高分红红利资产属性[6] - 刚果金对钴资源价值控制决心坚定，钴供需格局中长期维持偏紧，钴价中枢将保持高位[9][10] 工业金属 行业观点 - 中国央行10月末黄金储备为7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持[6] - 电力成本占电解铝成本的30%-40%，北美缺电危机可能影响其占全球5.5%的电解铝产量[6] - 本周四国内电解铝锭库存为60.7万吨，环比去库0.7万吨，较节后高位已去库3.5万吨[6] - 全球社会显性库存为70.3万吨，环比增加27682吨[6] - 铜陵有色以320,350万元竞得鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿权，该矿区查明铜金属量32.88万吨，金金属量8640.37千克，钼金属量1.50万吨[6] 股票观点 - 推荐贵金属板块：中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业、西部黄金[7] - 白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源[7] - 铜板块重点推荐紫金矿业、金诚信、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源[7] - 铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆[7] 新能源金属及小金属 行业观点 - 截至11月7日，电解钴现货报价为38~39万元/吨，均价报38.5万元/吨，较10月31日下跌1.25万元/吨，跌幅达3.14%[10] - 钴中间品（CIF中国）现货报价涨至23.1~23.6美元/磅，均价报23.35美元/磅，较10月31日上涨0.35美元/磅，涨幅达1.52%[10] - 刚果金解除钴出口禁令，但出口审批尚未完成，预计中国钴原料供应在2026年第一季度前维持结构性偏紧[10] 股票观点 - 建议关注受益于钴价格弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[10] 本周行情回顾 - SHFE铝价本周为21625元/吨，上周为21300元/吨，上涨1.53%[15] - SHFE铜价本周为85940元/吨，上周为87010元/吨，下跌1.23%[15] - 钨精矿价格本周为311900元/吨，上周为293900元/吨，上涨6.12%[15] - 钼精矿价格本周为3965元/吨度，上周为4295元/吨度，下跌7.68%[15] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 中国电解铝运行产能呈现年度波动，2025年运行产能范围在3500-4700万吨之间[23] - 全球电解铝日均产量在2025年1-12月范围约为16-20万吨[25] - 北美洲电解铝日均产量在2025年1-12月范围约为0.9-1.15万吨[26] 库存数据 - 国内电解铝社会库存呈现季节性波动，2025年库存范围在0-200万吨之间[32] - SHFE电解铝库存2025年范围在0-60万吨之间[34] - LME全球铝库存2025年范围在0-200万吨之间[37] 毛利 - 中国电解铝吨铝利润在2025年1-11月期间波动，利润范围在-3000至8000元/吨之间[38] 进出口 - 原铝净进口量呈现波动，铝材净出口量及出口量亦显示周期性变化[44][46][48] 表观消费量 - 铝表观消费量累计值呈现增长趋势，2025年累计值范围在0-4500万吨之间[47] - 国内日均铝表观消费量在2025年1-12月范围约为7.5-12.5万吨[49] 下游开工情况 - 铝板带开工率在2025年1-12月范围约为40%-85%[61] - 铝杆线开工率在2025年1-12月范围约为40%-75%[61] - 原生及再生铝合金锭开工率在2025年亦呈现季节性波动[63][64] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 全球矿山铜日均产量在2025年1-12月范围约为6-8.5万吨[98] - 全球精炼铜日均产量在2025年1-12月范围约为5-7万吨[100] - 中国电解铜月度产量呈现波动，2025年累计同比变化幅度在-5%至20%之间[110] 库存数据 - LME铜库存2025年范围在0-35万吨之间[106] - SHFE铜库存2025年范围在0-35万吨之间[108] - 全球社会显性库存2025年范围在0-90万吨之间[113] 下游开工情况 - 铜板带开工率在2025年1-12月范围约为30%-90%[115] - 铜棒开工率在2025年1-12月范围约为10%-90%[117] - 铜管开工率在2025年1-12月范围约为30%-100%[124] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - LME锡库存2025年范围在0-9000吨之间[138] - SHFE锡库存2025年范围在0-20000吨之间[139] 锑行业数据 - 光伏玻璃日产量呈现增长趋势，2025年日产量范围在0-6000吨之间[143] - 光伏玻璃厂内库存可用天数在2025年范围在0-12天之间[145]

美国政府停摆与美联储政策 - 美国政府停摆已进入第20天且仍未找到解决方案 参议院最近一次尝试通过临时拨款法案已是第十次失败 预计议员们将在周一再次进行投票 [1] - 美联储将于10月28日至29日召开FOMC会议 市场普遍预计继9月降息之后将再降息25个基点 以支撑就业市场并将通胀拉回至2%的水平 [1] 黄金市场表现 - 受美联储降息预期及避险买盘支撑 现货黄金周一大涨超2%并刷新历史新高 盘中一度涨超3%最高报4381.49美元/盎司 最终收盘涨2.46%报4355.69美元/盎司 COMEX黄金期货涨3.82%报4374.30美元/盎司 [1] - 上海金ETF(518600)截至2025年10月21日09:31上涨2.37% 截至目前该ETF年内累计上涨超60% [1] - 截至10月20日 上海金ETF近1年净值上涨55.69% 自成立以来最高单月回报为11.46% 最长连涨月数为6个月 最长连涨涨幅为8.23% [2] 上海金ETF资金流动与产品特性 - 上海金ETF最新份额达3.77亿份 创成立以来新高 近一周获得连续资金净流入6.58亿元 在同类产品中排名第一 [2] - 该基金通过主要投资于上海黄金交易所的上海金集中定价合约及其他黄金现货合约 在最小化跟踪偏离度和跟踪误差的前提下 争取提供与上海金集中定价合约表现接近的投资回报 [2] - 上海金ETF不涉及实物黄金交割 具有保管成本更低和支持T+0交易的特点 [3] 黄金行业前景分析 - 短期看关税不确定性仍存 避险情绪回温可能导致贵金属价格略有回落 但长周期看在逆全球化趋势下美元信用体系弱化将彰显贵金属长期价值 [2] - 央行持续购金支撑黄金长期需求 中国央行黄金储备占比远低于全球平均水平 未来中国央行黄金仍有上行空间 [2] - 在降息周期附近贵金属价格较为强势 当前伴随美联储降息周期开启 叠加全球区域政治风险及不确定性因素带来的避险需求 贵金属价格或将保持高位 [2]