"按不同标准测算，当前我国略高于3万亿美元的外储规模均处于适度充裕状态。"东方金诚首席宏观分析师王青对《证券 日报》记者表示，综合考虑各方面因素，未来外储规模有望保持基本稳定。在外部环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规 模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。 同日公布的黄金储备数据显示，截至2025年12月末，我国黄金储备为7415万盎司，较11月末的7412万盎司增加3万盎司， 为我国央行连续第14个月增持黄金。 "近期央行在国际金价持续大幅上涨、屡创历史新高过程中持续小幅增持黄金，释放了优化国际储备的信号。"王青表示， 截至2025年11月末，在主要由外汇储备和黄金储备构成的官方国际储备中，黄金储备的占比约为9.5%，明显低于15%左右的全 球平均水平。从优化国际储备结构角度出发，未来需要持续增持黄金储备。此外，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行 增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件。 Wind数据显示，2025年12月份，伦敦金现货价格上涨2.36%。其中，去年12月29日，伦敦金现货价格盘中最高触及4550.52 美 ...

文章核心观点 - 伦敦金现货价格突破4500美元/盎司历史新高，2025年以来累计涨幅超过70%，此轮上涨是美国货币政策进入降息周期后市场中长期再定价的必然结果，由美联储宽松政策、美元信用体系弱化及央行持续购金需求等多重核心因素驱动 [1] 金价新高的核心驱动逻辑 美联储宽松政策的直接拉动 - 全球货币政策调整是核心驱动力，2025年美联储已三次降息，每次25个基点，并于12月起开展短端国债收购操作以扩大资产负债表 [6] - 美联储前瞻指引预示2026年大概率延续降息，点阵图显示预计降息1-2次，12月10日已如期降息25个基点 [7] - 市场对2026年进一步降息的预期抬升，根据CME美联储观察工具，市场预计2026年1月会议维持利率在325-350基点区间的概率为86.7% [8] - 美国11月CPI同比降至约2.7%，通胀回落，同时失业率运行于相对偏高区间，劳动力市场由紧转松，为继续宽松提供支撑，降低了黄金的持有机会成本 [1][7] 美元信用体系弱化的价值凸显 - 美国财政赤字率飙升，国家债务规模快速膨胀，债务风险累积，削弱了美元信用根基 [10] - 政府对美联储政策干预加大及美联储主席换届临近，引发市场对其政策独立性下降的担忧，财政与货币不确定性叠加导致投资者对美元信心下滑，推动美元进入贬值通道 [10] - 在弱美元格局下，黄金作为美元体系的重要替代选项，其货币属性与避险价值凸显，历史上弱美元时期黄金均有不错涨幅 [10] 央行持续购金需求的坚实支撑 - 全球央行持续优化外汇储备结构，显著提升黄金占比，购金行为具有规模大、持续性强的特征 [13] - 截至2025年11月末，中国黄金储备规模达7412万盎司，环比增持3万盎司，实现连续13个月增持 [13] - 世界黄金协会数据显示，10月全球央行黄金净购量为53吨，环比增长36%，刷新年内单月净购金纪录；截至10月，年内累计净购金254吨 [13] - 央行购金源于对全球政经格局不确定性的担忧，黄金作为非负债资产满足了储备资产安全性与独立性的诉求，其操作不仅直接改善供需，也向市场释放了强烈的看涨信号 [16] 黄金资产表现与市场环境 - 上周伦敦金现货盘中最高价突破4500美元/盎司，成功突破前期阶段性高点 [1] - 2025年以来，黄金资产大幅上涨超过70% [1] - 美元指数维持偏弱运行格局，市场对2026年美联储降息预期抬升 [1] - 通胀回落为宽松政策提供支撑，就业与需求放缓削弱了实际利率回升的基础，市场焦点转向2026年降息节奏与终点利率 [1] - 央行购金与ETF配置资金形成了结构性需求，为金价构建了“下有支撑、上有弹性”的格局 [1]

智通财经APP获悉，2025年的交易临近收官，全球贵金属市场再度迎来历史性行情。12月26日，国际金 银价格同步创下历史新高，其中伦敦金现货最高触及4549.9美元/盎司；白银表现更为迅猛，盘中最高 触及79.4美元/盎司，年内涨幅超174%。 2025年以来，黄金领涨贵金属市场，白银后来居上。贵金属市场全年的行情先后经历关税驱动、震荡调 整、降息预期主导以及技术回调几个主要阶段，就在市场认为行情将在高位震荡收官之际，新一轮涨势 再起，并再创历史新高。 具体来看，12月26日，伦敦金现货价格突破4500美元/盎司整数关口。截至目前，COMEX黄金期货和伦 敦金现货价格年内涨幅均超过70%。 白银表现更为亮眼。COMEX白银价格从12月19日至26日连续五个交易日大涨，价格从开盘65.44美元， 涨至最高79.7美元。2025年以来COMEX白银期货累计涨逾172%。 国内贵金属市场跟涨，沪金期货年内涨62%，最高触及1024元/克，沪银期货年内涨逾157%，最高触及 19215元/千克。 面对剧烈波动，上海期货交易所于12月26日发布通知，自12月30日收盘结算时起，对黄金、白银期货合 约的交易参数进行调整。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金本周价格略有上涨，近期价格上涨强度有限，区间震荡概率更大；白银本周波动显著放大，近期价格触及65美元后或进入震荡调整阶段，更大上涨风险在2026年1 - 3月 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 本周伦敦金回升2.45%，伦敦银回升11.02%，金银比从前周的72.2回落至66.6，10年期TIPS回升至1.93%，10年期名义利率回落至4.19%，美元指数录得98.4 [5] - 海外期现价差：黄金本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 30.515美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 27.1美元/盎司；白银本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 - 0.165美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 1.03美元/盎司 [11][17] - 国内期现价差：黄金本周期现价差为 - 5.86元/克，处于历史区间下沿；白银本周期现价差为29元/克，处于历史区间上沿 [23][26] - 月间价差：黄金本周月间价差为7.28元/克，处于历史区间上沿；白银本周月间价差为7元/克，处于历史区间下沿 [30][33] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计27.31元/克；买沪金12月抛6月合计 - 8.15元/克；买TD抛沪银合计5.07元/千克；买沪银12月抛6月合计211.11元/千克 [36][37][38][39] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [40] - 金银库存及持仓库存比：COMEX黄金本周库存减少10.66吨，注册仓单占比回升至52.7%；COMEX白银本周库存减少115.42吨至137581吨，注册仓单占比上升至30.3%；黄金期货本周库存不变，白银期货本周库存增加132吨至802吨 [42][44][48] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [50] - ETF持仓：黄金SPDR ETF本周库存增加2.82吨，国内黄金ETF本周减少0.2吨；白银SLV ETF本周库存增加177吨 [53][57] - 金银比：本周金银比从上周72.2回落至66.6 [59] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金3M租赁利率为 - 0.146%，白银3M租赁利率为7.25% [61] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [66] - 通胀和零售销售表现、非农就业表现、工业制造业周期和金融条件、经济惊喜指数及通胀惊喜指数、美联储降息概率：未提及具体观点 [70][73][78][80][82]

股票市场月度回顾 - 11月全球风险资产以下跌为主，万得全A录得-2.22% [1] - 市场风格分化显著，小盘风格占优，万得微盘股指数上涨4.97%，而成长风格跌幅较大，科创50下跌6.24%，创业板指下跌4.23% [1] - 行业表现分化，六成申万一级行业录得负收益，计算机、汽车、电子跌幅较大，综合、纺织服装、银行、石油石化表现靠前 [1] - 港股市场受降息预期影响调整，恒生科技指数全月下跌5.23%，恒生指数相对强势微跌0.18%，南向资金单月净买入约1116亿元 [1] - 11月A股融资余额自高位小幅回落至2.45万亿附近，权益类公募基金发行规模约550亿元，占当月公募基金发行比例近60% [11] - 公募基金持仓从TMT转向电力设备板块，占比超40% [11] - 展望12月，A、H股解禁规模较大，市场可能维持缩量震荡，呈现结构性机会 [13] 债券市场月度回顾 - 11月债市情绪先暖后冷，10年期国债收益率全月上行近5BP至1.84% [2] - 债市调整受央行买债规模不及预期、年内货币宽松可能性降低及公募基金费率新规扰动等因素影响 [2] - 货币政策延续“适度宽松”基调，央行政策重心从“防范资金套利”转向“提振信贷需求”与“维护流动性合理充裕” [9] - 市场对2026年一季度实施降准以支持信贷“开门红”的预期升温 [9] - 短期债市预计维持震荡，经济弱复苏与流动性平稳提供支撑，但稳增长政策、机构行为等因素带来不确定性 [15] 商品市场月度回顾 - 11月大宗商品市场明显分化，南华商品指数月度收益为0.53% [23] - 贵金属震荡走强，伦敦金现货月末收于4218.55美元/盎司，较上月上涨5.41%；国内黄金现货收于948.15元/克，上涨2.89% [3] - 有色板块区间震荡，伦铜收于11175.5美元/吨，上涨2.61%；沪铜收于87430元/吨，上涨0.48% [3] - 原油市场震荡下行，布伦特原油收于62.32美元/桶，月跌幅3.50%；上期所原油收于453.90元/桶，月跌幅1.05% [3] - 黑色板块先抑后扬，上期所螺纹钢收于3110元/吨，月涨幅0.13%；大商所铁矿石收于794元/吨，较上月下跌0.75% [3] - 农产品内部分化，大商所大豆收于3760元/吨，月涨幅1.08%；大商所玉米收于2244元/吨，月涨幅5.35% [3] 宏观经济表现 - 2025年10月宏观经济增速放缓，生产、投资、外贸、社融、信贷增速普遍低于市场预期 [5] - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，较前值回落1.6个百分点，1-10月累计同比增长6.1% [6] - 高技术产业制造业同比增速回落至7.2%，但仍远高于整体水平 [6] - 10月固定资产投资累计同比增速下行至-1.7%，较前值下行1.2个百分点，地产投资延续深度收缩 [7] - 10月社会消费品零售总额同比增长2.0%，较前值回落0.1个百分点，服务消费改善明显 [7] - 11月制造业PMI为49.2，较前值回升0.2，但仍处于荣枯线以下 [8] 量化及衍生策略回顾 - 11月量化多头策略表现稳健，Alpha收益贡献普遍较好，两市日均成交环比缩量超10%至1.9万亿附近 [18] - 风格层面价值优于成长，国证价值上涨0.35%，国证成长下跌2.85%，小微盘风格显著占优 [18] - 市场中性策略产品11月平均收益约0.59%，Alpha收益贡献较好，但股指期货基差扩大对部分产品有影响 [20] - CTA策略产品10月平均收益约0.34%，表现整体温和，内部分化明显 [22] 资产配置展望 - 当前周期状态对应于复苏早期阶段，资产表现排序为：债券、股票>商品 [26] - 若后续出台超预期政策并见效，周期状态有望向复苏中期过渡，资产表现排序将变为：股票、商品>债券 [26] - 12月黄金市场将围绕美联储降息、美元利率及地缘风险博弈，预计维持高位震荡 [24] - 原油市场供需面无显著矛盾，地缘溢价消退与全球库存累积构成下行压力，预计维持偏弱震荡 [24] - 铜价预计震荡，钢铁市场供给收缩有望对冲需求下滑，为钢价提供底部支撑 [24]

美联储政策预期与市场反应 - 美联储理事沃勒主张12月降息 理由包括9月就业数据可能被下修以及未来数月数据将影响后续决策[3] - 美联储官员戴利支持12月降息 认为通胀有望降至2%且就业恶化风险更大[3] - 高盛预计美联储将在12月实施连续第三次降息 依据是数据和劳动力市场降温[3] - CME美联储观察显示12月降息25个基点的概率从69.4%升至82.9% 市场押注快速聚集[5] - 受降息预期影响 伦敦金现货由跌转涨 白银和国际油价同步进入上涨行情[5] 黄金市场风险警示 - 黄金珠宝经销商A通过"黄金委托"模式诱导消费者购买实物黄金但不提取 承诺固定收益[5] - 经销商C采用"黄金租赁"方式 让投资者购买实物黄金不取货 承诺高额租金回报[7] - 经销商D推出黄金交易App 宣传"1万定1公斤"和80倍杠杆 金价下跌1.2%即导致强制平仓[7] - 监管部门强调黄金珠宝店非金融机构 不得从事资产管理 期货交易或吸收公众存款等金融业务[7] - 投资者需警惕"保本保收益""黄金租赁享高息"等话术 选择正规渠道避免非法金融陷阱[9] 铝市场供需与价格走势 - 国内外铝价在阶段性高点后持续回调 受宏观情绪和基本面双重影响[9] - 氧化铝期货主力2601合约在11月24日盘中跌至2707元/吨 创六个月新低[9] - 前期铝价上涨受宏观乐观预期和供给扰动推动 10月至11月中旬风险偏好上升[11] - 看多情绪降温因美联储鹰派言论及美国9月失业率上升与非农新增就业超预期使降息前景复杂化[11] - 国内需求边际走弱 供给稳定 库存高位 上游氧化铝价格走弱引发盈利担忧[11] 氧化铝市场供应与库存 - 氧化铝供应过剩短期难改 社会库存高企 期货盘面升水导致注册仓单增加 当前库存达25万吨[13] - 日均产量26万吨以上 日均消费约23.5万吨 供需存在缺口[13] - 10月氧化铝从净出口转为净进口1.3万吨 进一步推高库存压力[13] - 企业出现亏损 12月减产可能性上升 但减产幅度可能不足以扭转供过于求格局[15] - 若美联储12月不降息 宏观驱动弱化 铝市供需在12月难有重大变化[15] 铝市场中长期展望 - 明年一季度存在供增需减风险 新疆 内蒙新增产能年终释放 消费端面临春节前淡季效应[15] - 铝市当前主要受宏观情绪主导 基本面利多有限[17] - 中长期海外供应宽松与国内宏观预期偏乐观的矛盾持续 铝价重心长期上移仍需观察[17]

美联储货币政策 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%–4%，为2025年第二次降息，符合市场预期 [1][3] - 两次降息累计降幅达到50个基点，美联储决定自12月1日起结束资产负债表缩减 [3] - 美联储内部出现分歧，有理事主张降息50个基点，亦有行长倾向于维持利率不变 [4] - 美联储主席表示12月是否再次降息“远非已成定局”，经济数据缺失可能成为暂停降息的理由 [5] 美股市场反应 - 美股三大股指盘中集体创历史新高后收盘走势分化，道指微跌0.16%，纳指涨0.55%，标普500指数平收 [2][6] - 大型科技股多数上涨，美国科技七巨头指数涨1.14%，英伟达涨近3%，总市值达到5.03万亿美元，成为全球首家市值超5万亿美元的上市公司 [8] - 热门中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数收跌0.03%，个股中阿特斯太阳能涨近16%，智能未来跌逾9% [8] 大宗商品表现 - 国际金价回调，COMEX黄金期货价格报3941.7美元/盎司，伦敦金现货价格报3929.655美元/盎司，双双下跌 [9][10] - 国际油价小幅上涨，NYMEX原油期货主力合约涨0.35%，ICE布油期货主力合约涨0.81% [9][10] - 分析认为金价短期因避险情绪降温回调，但中期受宽松周期和官方购金支撑将维持高位震荡 [10] - 分析预计油价短期进入高波动阶段，2025年四季度至2026年二季度或仍处于下行区间 [11]

黄金价格表现 - 国际现货黄金价格在10月15日持续走强，伦敦金现价格历史首次突破4200美元/盎司关口 [1] - 伦敦金现当日收盘价为4200.186美元/盎司，较前一日上涨58.651美元，日内涨幅达1.42% [2] - 当日伦敦金现最高价为4200.640美元/盎司，最低价为4140.065美元/盎司 [2] 技术指标 - 移动平均线显示短期看涨趋势，MA5为4089.106美元/盎司，MA10为4017.063美元/盎司，MA20为3890.352美元/盎司，均呈上升态势 [2] - 近期价格波动区间上限为4270.753美元/盎司，下限为3760.843美元/盎司 [2]

黄金价格表现 - 10月13日伦敦金现货价格一度升至4060美元/盎司上方，创历史新高 [1] - 黄金股票ETF（517400）当日午后强势反弹，单日上涨2.5% [1] - 该黄金股票ETF年内涨幅已超过90% [1] 机构金价预测 - 瑞银预测黄金价格将在未来数月内升至4200美元/盎司 [1] - 摩根士丹利预测金价将在2026年下半年达到4500美元/盎司 [1] - 高盛将2026年12月的金价预测从4300美元/盎司上调至4900美元/盎司 [1] 黄金股票ETF产品信息 - 黄金股票ETF（517400）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [1] - 该指数涵盖黄金全产业链相关股票，包括上游开采、中游加工及下游消费 [1]

贵金属价格表现 - 伦敦金现货价格涨幅超过1%，盘中触及3807.85美元/盎司历史新高，成功突破3800美元关口，实现连续第六周上涨 [1] - 伦敦银现货价格一度涨超2%至47.174美元/盎司，创下历史新高 [1] - 铂金和钯金价格同样取得显著涨幅，贵金属市场全线飘红 [1] 市场数据与趋势 - 伦敦金现最高价为3807.850美元，当日上涨48.060美元，涨幅达1.28% [2] - 技术指标显示MA5均线为3762.563美元，MA10均线为3723.556美元，MA20均线为3665.607美元，均呈上升趋势 [2] - 价格从2025年7月22日的低点3217.606美元持续上涨至当前高位 [2] 驱动因素分析 - 美联储重启降息，货币政策逐步宽松的趋势或已确立 [1] - 在美国劳动力市场下滑的影响下，美联储或将持续降息 [1] - 全球黄金ETF预计将加速增持黄金，从而进一步推升金价 [1]