国内期货市场，沪金期货主力合约也持续上涨，再度创出历史新高1147元/克；沪银期货主力合约领 涨，截至发稿涨幅超13%，最高冲至28226元/千克。此外，26日，沪锡期货主力合约也创出新高462720 元/吨，盘中最高涨超9%，但是午后价格震荡回落。 1月26日午间，上海期货交易所（下称"上期所"）发布公告称，发现3组16名客户在锡、白银期货品种交 易中涉嫌未申报实际控制关系，根据《上海期货交易所交易规则》《上海期货交易所实际控制关系账户 管理办法》的相关规定，决定对上述客户在锡、白银期货品种上采取限制开仓1个月以及限制出金的监 管措施。 有业内人士对第一财经称，上期所午间发实控监管公告的情况并不多，这也传递和反映了交易所监管态 度，旨在严厉打击违法违规，维护交易秩序。 在这之前的1月21日，上期所也对部分客户采取限制开仓监管措施。根据公告，21日，一组实际控制关 系账户在相关合约上账户组日内开仓交易量超限第1次达到交易所处理标准。上述客户交易行为违反 《上海期货交易所异常交易行为管理办法》第16条之规定，交易所决定对相关客户在相应合约上采取限 制开仓的监管措施。 除了及时打击违法违规行为外，交易所还依规通过 ...

原油市场动态 - 美国能源部长呼吁将全球石油产量提高一倍以上，以满足需求并防止能源贫困 [1] - 受此消息影响，国际油价下跌，布伦特原油连续合约最新报64.13美元/桶，下跌1.70% [2][3] - 美原油主连合约最新报59.55美元/桶，下跌1.77% [4] - 截至今晨收盘，WTI原油期货主力合约下跌1.57%，布伦特原油期货主力合约下跌1.23% [4] - 国际能源署警告，除非发生重大供应中断，否则2026年第一季度全球原油市场将面临显著供应过剩 [9] - 美国石油协会数据显示，美国上周原油库存增加300万桶，前一周增加527.8万桶 [9] - 分析师认为，供应过剩已成为市场“明牌”，开年涨势的持续性有限，反映了市场对供应过剩的担忧 [9] - 地缘局势是主导原油价格的核心因素，美国在中东的军事部署及利比亚、哈萨克斯坦、俄罗斯的供应问题构成支撑 [10] - 市场关键变量包括OPEC+的产量政策、地缘局势以及特朗普政府的关税政策对需求的影响 [11] 贵金属市场表现 - 伦敦金现货价格收涨3.31%，报4935.75美元/盎司 [5][6] - 伦敦银现货价格大涨近6% [5] - 纽约金主连合约上涨2.09%，报4938.4美元/盎司 [6] - 纽约银主连合约上涨3.86%，报96.215美元/盎司 [6] - 沪金主连合约上涨1.53%，报1104.52元/克 [6] - 沪银主连合约上涨5.68%，报24315元/千克 [6] 化工品市场夜盘 - 内盘化工品种夜盘集体上涨 [6] - 截至22日23:00收盘，合成橡胶期价涨停，涨幅6.99% [6] - 20号胶、苯乙烯、PTA、橡胶期价涨近3% [6] - 瓶片、纯苯、短纤、乙二醇期价涨超2% [6] 土耳其央行货币政策 - 土耳其央行宣布将政策利率从38%降至37%，降息100个基点 [7] - 隔夜贷款利率和隔夜借款利率跟随下调 [7] - 央行表示2025年12月通胀的潜在趋势有所下降，但将持续保持紧缩货币政策立场以对抗通胀 [7] - 土耳其总统埃尔多安表示希望在2026年抗击通胀的斗争中取得更好成果 [7] - 政策决定公布后，土耳其主要银行指数跌超2% [8] - 土耳其央行自2025年7月以来已多次降息，累计降息幅度显著 [8]

原油市场动态与价格表现 - 美国能源部长赖特呼吁将全球石油产量提高1倍以上，以满足需求并防止能源贫困，此言论对油价构成利空[3][20] - 受此影响，国际油价下跌，截至今晨收盘，WTI原油期货主力合约下跌1.57%，布伦特原油期货主力合约下跌1.23%[6][23] - 具体行情显示，布伦特原油连续合约最新报64.13，下跌1.11或1.70%，振幅2.01%，持仓40.81万手，日增+5763手[4][21] 贵金属市场表现 - 贵金属价格大幅上涨，伦敦金现货价格收涨3.31%，报4935.75美元/盎司，上涨158.140美元[6][23] - 伦敦银现货价格大涨近6%，具体涨幅为5.71%，上涨5.198[6][23] - 内盘贵金属跟随上涨，沪金主连上涨1.53%至1104.52，沪银主连上涨5.68%至24315[7][24] 化工品市场夜盘表现 - 内盘化工品种夜盘集体上涨，截至22日23:00收盘，合成橡胶期价涨停，涨幅6.99%[7][24] - 20号胶、苯乙烯、PTA、橡胶期价涨近3%[7][24] - 瓶片、纯苯、短纤、乙二醇期价涨超2%[7][24] 地缘政治与外交动态 - 美国总统特朗普表示，欧洲如果抛售美国债券等资产，将面临大规模报复[7][24] - 特朗普称正在推进格陵兰岛协议，将赋予美国“一切想要的军事进入权”，并允许部署“金穹”导弹防御系统[8][25] - 谈及美伊关系，特朗普称伊朗方面有意与美国接触，双方可能恢复外交沟通[8][25] - 乌克兰、美国和俄罗斯的三方会谈将于23日在阿联酋举行，持续两天[8][25] - 美国总统特使威特科夫和特朗普女婿库什纳与俄罗斯总统普京的会晤将于23日进行[9][26] - 威特科夫表示俄乌和平进程已取得重大进展，到了最后阶段[9][26] 土耳其央行货币政策 - 土耳其央行于1月22日宣布降息100个基点，将政策利率从38%降至37%[10][27] - 降息决定公布后，土耳其主要银行指数跌超2%[11][28] - 这是自2025年7月以来的连续降息，此前在7月降息300基点至43%，9月降息250基点至40.5%，10月降息100基点至39.5%，12月降息150基点至38%[11][28] 原油市场基本面与机构观点 - 美国石油协会数据显示，美国上周原油库存增加300万桶，之前一周增加527.8万桶[12][29] - 国际能源署在2026年1月报告中警告，除非发生重大供应中断，否则全球原油市场在2026年第一季度将面临显著的供应过剩[12][29] - 分析师付馨苇指出，供应过剩已成为市场共识，开年油价上涨是寒潮和地缘风险带来的修复性行情，但持续性有限[12][29] - 分析师凌川惠认为矛盾集中在区域供需，欧洲原油进口量偏低、炼厂开工率高导致库存去化，哈萨克斯坦油田停产加剧局部供应紧张[12][29] - 研究员何颢昀表示，地缘局势是主导油价的核心因素，1月俄罗斯石油出口量较去年12月下降近100万桶/日[13][30] - 何颢昀展望称，市场多空交织，地缘风险溢价可能回升，但全面战争概率不大，供应过剩格局下最关键变量是减产预期[13][30] - 付馨苇认为，地缘局势缓和或带动油价跌至周期性低点，并需关注OPEC+的增产政策，其剩余增产空间有限[14][31] - 凌川惠指出后期市场三大关键变量：OPEC+产量政策、地缘局势、特朗普政府的“关税武器”对全球经济和原油需求的影响[14][31]

国际市场动态：能源与贵金属 - 美国天然气期货近月合约价格一度暴涨逾28%，核心驱动因素是天气转冷预期[2] - 欧洲1月中下旬气温预期从温和转为偏冷，导致欧洲气价上周大涨，并带动美国LNG出口需求预期走强[2] - 一季度美国有近1000万吨LNG出口装置将投产，在内外需共振下，预计美国气价短期震荡偏强[2] - 伦敦金现货价格与纽约期金价格均创历史新高，纽约期金价格涨逾3%，伦敦金现货价格涨逾2%[2][3] - 纽约期银价格盘中暴涨8.18%，收盘时涨逾6%[2][3] - 波兰央行计划购买多达150吨黄金，使其黄金储备增至700吨，跻身全球前10[2] 地缘政治与市场紧张局势 - 美国总统特朗普重申控制格陵兰岛的目标，并拒绝排除使用武力的可能性[3] - 作为回应，特朗普宣布将对来自丹麦、挪威等八个欧洲国家的输美商品加征关税，税率从2月1日的10%升至6月1日的25%[3] - 欧洲议会因此冻结了对去年7月与美国达成的贸易协议的批准程序[3] - 欧洲央行行长拉加德表示，欧美互信因政治紧张局势受损，但这可能加速欧洲一体化进程[3] 美国资产遭遇抛售 - 丹麦养老基金AkademikerPension计划在1月底前清仓其持有的约1亿美元美国国债，因担忧美国信用风险与财政不可持续性[5][6] - 桥水基金创始人达利欧警告，特朗普政策可能引发“资本战争”，促使投资者转向黄金等硬资产[6] - 美股三大指数大幅收跌：道琼斯指数跌1.76%，标普500指数跌2.06%（创去年10月以来最大单日跌幅），纳斯达克综合指数跌2.39%[6] - 美元指数下跌0.41%，收于98.642[6] - 美国国债价格下跌，收益率上升：10年期国债收益率涨6.76个基点至4.2906%，30年期国债收益率涨7.92个基点至4.9158%[6] 中国期货市场规则调整 - 上海期货交易所调整铜、铝、黄金、白银等期货合约的交易保证金比例和涨跌停板幅度，自2026年1月22日收盘结算时起生效[6][7][8] - 铜、铝及国际铜期货合约涨跌停板幅度调整为8%，套保持仓交易保证金比例调整为9%，一般持仓调整为10%[7] - 黄金期货部分合约（AU2602-AU2604）涨跌停板幅度调至16%，保证金比例调至17%（套保）和18%（一般）[8] - 白银期货部分合约（AG2602-AG2604）涨跌停板幅度调至17%，保证金比例调至18%（套保）和19%（一般）[8] A股市场资金与前景分析 - 2026年开年以来A股主要指数显著上涨，市场情绪回暖，全年潜在增量资金规模或达数万亿元[9] - 截至2025年三季度，保险资金持有的股票和证券投资基金余额达5.59万亿元，较2024年底的4.1万亿元显著增长[9] - 公募基金持有的股票市值从2024年四季度的6.77万亿元增至2025年三季度的8.99万亿元[9] - 估算2025年保险和公募资金的净流入额均在0.8万亿元至1.2万亿元，加上外资等，去年整体增量资金流入规模在2.3万亿元至2.7万亿元之间[9] - 预期2026年中长期资金将继续带来约2万亿元的资金增量[9] - 截至2025年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约23万亿元，较年初增长36%；权益类基金规模从年初的8.4万亿元增至11万亿元左右[11] - 2025年三季度，境外机构和个人持有境内股票金额从2024年底的2.9万亿元增加至3.5万亿元[11] - 外资高度聚焦于中国具备全球竞争力的新质生产力领域，如人工智能、新能源、生物医药等[12] - 证监会将融资保证金比例从80%上调至100%，意图引导市场从“快牛”转向“慢牛”[12] - 分析认为短期市场或进入盘整阶段，因许多热门板块估值已处高位，上涨速度可能放缓，驱动因素将从估值扩张转向盈利与估值双驱动[13]

国际市场主要商品价格异动 - 美国天然气期货近月合约价格一度暴涨超过28% [3][16] - 具体数据显示，天然气2602合约（NG26G）昨结3.103，最高触及3.990，涨幅达26.30% [4][17] - 伦敦金现货价格再创历史新高，纽约期银价格盘中暴涨8.18% [5][18] - 截至收盘，纽约期金价格涨逾3%，伦敦金现货价格涨逾2%，纽约期银价格涨逾6% [6][19] 天然气价格上涨驱动因素 - 天气因素是核心驱动，欧洲1月中下旬气温预期从温和转为偏冷导致欧洲气价上周大涨 [5][18] - 欧美天然气价差走阔后套利窗口打开，一季度美国有近1000万吨LNG出口装置将投产，欧洲气价上涨带动美国出口需求预期走强 [5][18] - 美国国家海洋和大气管理局下调了月末的美国气温预期，美国东部地区面临大范围寒潮袭击 [5][18] - 在内外需共振走强的背景下，预计美国气价短期震荡偏强运行 [5][18] 地缘政治与央行行为 - 波兰央行批准一项购买多达150吨黄金的计划，这将使其黄金储备增加到700吨，并跻身全球黄金储备量前10国家之列 [6][19] - 美国总统特朗普重申控制格陵兰岛的目标“绝不会改变”，并拒绝排除以武力夺取的可能性 [6][19] - 特朗普宣布将从2月1日起对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税，并宣称税率将从6月1日起提高至25% [6][19] - 欧洲议会宣布冻结对去年7月与美国达成的贸易协议的批准程序，作为对特朗普施压举措的回应 [6][19] 美国金融市场动荡 - 市场出现“股债汇三杀”，重现“卖出美国”交易模式 [7][20] - 丹麦养老基金AkademikerPension计划在本月底前清仓其持有的约1亿美元美国国债，原因是担心特朗普政策带来的信用风险 [7][20] - 桥水基金创始人达利欧警告特朗普政策可能引发“资本战争”，促使投资者转向黄金等硬资产 [7][20] - 美股三大指数大幅收跌，道琼斯指数跌1.76%，标普500指数跌2.06%并创去年10月以来最大单日跌幅，纳斯达克综合指数跌2.39% [8][21] - 衡量美元对六种主要货币的美元指数当天下跌0.41%，收于98.642 [9][22] - 美国国债价格下跌，10年期国债收益率涨6.76个基点至4.2906%，30年期国债收益率涨7.92个基点至4.9158% [9][22] 中国期货交易所规则调整 - 上海期货交易所自2026年1月22日起，调整铜、铝、黄金、白银等期货相关合约的交易保证金比例和涨跌停板幅度 [9][22] - 铜、铝、国际铜期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为8%，套保持仓交易保证金比例调整为9%，一般持仓交易保证金比例调整为10% [9][22] - 黄金期货不同合约的涨跌停板幅度分别调整为16%和15%，对应保证金比例也相应上调 [10][23] - 白银期货不同合约的涨跌停板幅度分别调整为17%和15%，对应保证金比例也相应上调 [10][23] A股市场资金面分析 - 2026年开年以来A股主要指数显著上涨，市场情绪回暖，多家机构预测全年潜在增量资金规模或达数万亿元 [11][24] - 增量资金分为活跃投机资金和中长期资金，以融资资金为代表的活跃投机资金在2024年和2025年分别流入2749亿元和6700亿元 [11][24] - 截至2025年三季度，保险资金持有的股票和证券投资基金余额达5.59万亿元，较2024年底的4.1万亿元显著增长 [11][24] - 公募基金持有的股票市值从2024年四季度的6.77万亿元增至2025年三季度的8.99万亿元 [11][24] - 估算2025年保险和公募资金的净流入额均在0.8万亿元至1.2万亿元，去年市场整体增量资金流入规模在2.3万亿元至2.7万亿元之间 [11][24] - 预期2026年中长期资金将继续维持较高流入水平，带来约2万亿元的资金增量 [11][24] A股市场制度与结构展望 - 资金入市有坚实的制度保障，2025年初中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》 [12][25] - 截至2025年年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约23万亿元，较年初增长36% [12][25] - 权益类基金规模从年初的8.4万亿元增至11万亿元左右 [12][25] - 2025年三季度，境外机构和个人持有境内股票金额从2024年底的2.9万亿元增加至3.5万亿元 [13][26] - 外资高度聚焦于中国具备全球竞争力的新质生产力领域，如人工智能、新能源、生物医药等科技资产 [13][26] - 证监会将融资保证金比例从80%上调至100%，监管层引导市场从“快牛”转向“慢牛”的意图明显 [13][26] - 分析认为短期市场或进入盘整阶段，中长期向上趋势未逆转，但上涨速度可能放缓，驱动因素将从估值扩张转向盈利与估值双驱动 [14][27]

美国2025年12月CPI数据表现 - 美国2025年12月未季调CPI同比上升2.7%，与市场预期及前值持平 [1] - 美国2025年12月季调后CPI环比上升0.3%，与市场预期一致 [1] - 美国2025年12月未季调核心CPI同比上升2.6%，略低于市场预期的2.7%，与前值持平 [1] - 美国2025年12月季调后核心CPI环比上升0.2%，低于市场预期的0.3% [1] - 相较于2025年11月数据受政府“停摆”干扰，12月数据被视为更可靠的政策风向标 [1] 市场对数据的即时反应 - 数据公布后，COMEX白银期货与伦敦银现货价格盘中均上涨超过2%，双双再度站上87美元/盎司 [1] - COMEX黄金期货与伦敦金现货价格均由跌转涨 [1] - 美元指数在数据公布后盘中一度短线下挫 [1] 市场对美联储政策的预期变化 - 通胀率在2025年底保持相对稳定，未出现明显跃升，强化了市场对美联储降息的押注 [1] - 市场对美联储在2026年4月降息的概率预期有所升温 [1] - 鉴于美联储2025年12月会议纪要显示内部对后续降息节奏存在明显分歧 [2] - 结合2025年12月美国非农新增就业人口低于市场预期 [2] - 市场机构普遍预计美联储在1月议息会议上或选择暂停降息，以留出更多时间观察经济数据 [2]

外汇储备规模与变动 - 截至2025年12月末，中国外汇储备规模为33579亿美元，较2025年11月末上升115亿美元，升幅为0.34% [1] - 外汇储备规模上升主要受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用影响，当月美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现 [1] - 当前略高于3万亿美元的外汇储备规模处于适度充裕状态，未来有望保持基本稳定，为人民币汇率稳定和抵御外部冲击提供支撑 [2] 外汇储备变动原因分析 - 2025年12月，美联储开启年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调到3.50%至3.75%，导致美元贬值 [1] - 通胀反弹预期导致期限溢价上行，叠加美国经济数据超预期，10年期美债收益率不升反降，全球资产价格涨跌互现 [1] - 中国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，有利于外汇储备规模保持基本稳定 [1] 黄金储备情况 - 截至2025年12月末，中国黄金储备为7415万盎司，较11月末的7412万盎司增加3万盎司 [2] - 此次增持为中国央行连续第14个月增持黄金 [2] - 截至2025年11月末，在主要由外汇储备和黄金储备构成的官方国际储备中，黄金储备的占比约为9.5%，明显低于15%左右的全球平均水平 [2] 黄金储备增持意义与金价走势 - 央行在国际金价持续大幅上涨、屡创历史新高过程中持续小幅增持黄金，释放了优化国际储备结构的信号 [2] - 从优化国际储备结构角度出发，未来需要持续增持黄金储备 [2] - 增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件 [2] - 2025年12月份，伦敦金现货价格上涨2.36%，其中12月29日盘中最高触及4550.52美元/盎司，创历史新高 [3] - 2026年以来，伦敦金现货价格保持高位震荡，截至1月7日17时，报4467.26美元/盎司 [3]

文章核心观点 - 伦敦金现货价格突破4500美元/盎司历史新高，2025年以来累计涨幅超过70%，此轮上涨是美国货币政策进入降息周期后市场中长期再定价的必然结果，由美联储宽松政策、美元信用体系弱化及央行持续购金需求等多重核心因素驱动 [1] 金价新高的核心驱动逻辑 美联储宽松政策的直接拉动 - 全球货币政策调整是核心驱动力，2025年美联储已三次降息，每次25个基点，并于12月起开展短端国债收购操作以扩大资产负债表 [6] - 美联储前瞻指引预示2026年大概率延续降息，点阵图显示预计降息1-2次，12月10日已如期降息25个基点 [7] - 市场对2026年进一步降息的预期抬升，根据CME美联储观察工具，市场预计2026年1月会议维持利率在325-350基点区间的概率为86.7% [8] - 美国11月CPI同比降至约2.7%，通胀回落，同时失业率运行于相对偏高区间，劳动力市场由紧转松，为继续宽松提供支撑，降低了黄金的持有机会成本 [1][7] 美元信用体系弱化的价值凸显 - 美国财政赤字率飙升，国家债务规模快速膨胀，债务风险累积，削弱了美元信用根基 [10] - 政府对美联储政策干预加大及美联储主席换届临近，引发市场对其政策独立性下降的担忧，财政与货币不确定性叠加导致投资者对美元信心下滑，推动美元进入贬值通道 [10] - 在弱美元格局下，黄金作为美元体系的重要替代选项，其货币属性与避险价值凸显，历史上弱美元时期黄金均有不错涨幅 [10] 央行持续购金需求的坚实支撑 - 全球央行持续优化外汇储备结构，显著提升黄金占比，购金行为具有规模大、持续性强的特征 [13] - 截至2025年11月末，中国黄金储备规模达7412万盎司，环比增持3万盎司，实现连续13个月增持 [13] - 世界黄金协会数据显示，10月全球央行黄金净购量为53吨，环比增长36%，刷新年内单月净购金纪录；截至10月，年内累计净购金254吨 [13] - 央行购金源于对全球政经格局不确定性的担忧，黄金作为非负债资产满足了储备资产安全性与独立性的诉求，其操作不仅直接改善供需，也向市场释放了强烈的看涨信号 [16] 黄金资产表现与市场环境 - 上周伦敦金现货盘中最高价突破4500美元/盎司，成功突破前期阶段性高点 [1] - 2025年以来，黄金资产大幅上涨超过70% [1] - 美元指数维持偏弱运行格局，市场对2026年美联储降息预期抬升 [1] - 通胀回落为宽松政策提供支撑，就业与需求放缓削弱了实际利率回升的基础，市场焦点转向2026年降息节奏与终点利率 [1] - 央行购金与ETF配置资金形成了结构性需求，为金价构建了“下有支撑、上有弹性”的格局 [1]

全球贵金属市场行情与价格表现 - 2025年12月26日，伦敦金现货价格创历史新高，最高触及4549.9美元/盎司 [1] - 同日，白银价格表现更为迅猛，盘中最高触及79.4美元/盎司 [1] - 2025年以来，COMEX黄金期货和伦敦金现货价格年内涨幅均超过70% [1] - 2025年以来COMEX白银期货累计涨逾172%，白银年内涨幅超174% [1] - 国内贵金属市场跟涨，沪金期货年内涨62%，最高触及1024元/克，沪银期货年内涨逾157%，最高触及19215元/千克 [1] - 2025年贵金属行情先后经历关税驱动、震荡调整、降息预期主导以及技术回调几个主要阶段 [1] 市场动态与监管措施 - 上海期货交易所于12月26日发布通知，自12月30日起调整黄金、白银期货合约交易参数，涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17% [2] - 这是上期所本月内第三次针对贵金属品种调整风控参数 [2] - 白银已于11月被美国地质调查局列入“关键矿物”名单，未来可能被纳入关税讨论范围 [2] - 自10月初以来，纽约Comex仓库已有7500万盎司白银出库，因担忧美国白银可能出现突然溢价，交易商对将金属运往海外保持谨慎，加剧了海外市场紧俏 [2] 贵金属价格上涨驱动因素 - 美联储降息带来的流动性宽松氛围有望在2026年继续支撑金价，全球黄金ETF流入将作为重要买盘 [3] - 利率下行通常给不用支付利息的贵金属提供支撑 [3] - 在各国债务规模不断膨胀的担忧下，投资者加速撤离主权债券及法定货币，“贬值交易”进一步支撑了黄金需求 [3] - 白银市场持续处于供不应求状态，全球库存已降至十年低位 [3] - 白银与黄金价格高度联动，但工业需求的持续扩张对白银价格形成了额外支撑 [3] - 决定白银价格的核心逻辑已从单一的金融属性转向由“绿色能源转型”与“人工智能革命”所驱动的强劲工业需求 [3] - 在光伏、新能源车及AI基础设施等领域用银量持续增长，且全球白银市场连续数年面临结构性供应短缺，为其构筑坚实的长期上行基础 [3] 机构后市观点 - 中信证券分析称，2026年金价有望继续受益于美联储降息带来的流动性宽松氛围 [3] - 中银国际表示，美联储开启降息周期后，前期部分基于宽松预期入场的资金可能获利了结，引发白银价格的短期震荡与波动 [3] - 中金公司认为，在黄金价格已经脱离基本面指标与模型拟合后，市场波动或明显增大，建议淡化黄金价格点位预测，更关注资产趋势改变时点 [4] - 中金公司指出，2026年黄金牛市可能不是单边行情，而会跟随美联储政策与美国经济动向出现波动 [4] 相关上市公司概况 - 紫金矿业(02899)：2020-2024年矿产金产量CAGR 12%，增速在全球主要金矿企业中位列前茅；规划24-28年铜/金产量CAGR均8-10%；14-23年铜/金产量规划平均完成率分别为104%/96%；23年铜/金资源量较14年翻了6倍/3倍 [5][6] - 江西铜业股份(00358)：是中国重要的白银生产基地，“江铜牌”白银为伦敦金银市场协会注册产品；白银业务占比较小(约3.25%)，作为铜、黄金冶炼的副产品，产量稳定且具备国际竞争力 [6] - 山东黄金(01787)：公司仍有多个新建和扩建项目正在推进，且母公司山东黄金集团黄金资源丰富，未来存在资产注入预期；预测公司24-26年归母净利润分别为30.30、50.83、59.38亿元 [6] - 中国白银集团(00815)：是一家专业白银生产商及白银的综合经营商，业务覆盖白银制造、珠宝新零售及白银交易的全产业链；拥有伦敦金银市场协会认证资质，生产的银锭纯度达99.999%；2024年实现营业总收入43.19亿元，同比下降20.97%；归母净利润996.6万元，同比下降31.5% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金本周价格略有上涨，近期价格上涨强度有限，区间震荡概率更大；白银本周波动显著放大，近期价格触及65美元后或进入震荡调整阶段，更大上涨风险在2026年1 - 3月 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 本周伦敦金回升2.45%，伦敦银回升11.02%，金银比从前周的72.2回落至66.6，10年期TIPS回升至1.93%，10年期名义利率回落至4.19%，美元指数录得98.4 [5] - 海外期现价差：黄金本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 30.515美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 27.1美元/盎司；白银本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 - 0.165美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 1.03美元/盎司 [11][17] - 国内期现价差：黄金本周期现价差为 - 5.86元/克，处于历史区间下沿；白银本周期现价差为29元/克，处于历史区间上沿 [23][26] - 月间价差：黄金本周月间价差为7.28元/克，处于历史区间上沿；白银本周月间价差为7元/克，处于历史区间下沿 [30][33] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计27.31元/克；买沪金12月抛6月合计 - 8.15元/克；买TD抛沪银合计5.07元/千克；买沪银12月抛6月合计211.11元/千克 [36][37][38][39] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [40] - 金银库存及持仓库存比：COMEX黄金本周库存减少10.66吨，注册仓单占比回升至52.7%；COMEX白银本周库存减少115.42吨至137581吨，注册仓单占比上升至30.3%；黄金期货本周库存不变，白银期货本周库存增加132吨至802吨 [42][44][48] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [50] - ETF持仓：黄金SPDR ETF本周库存增加2.82吨，国内黄金ETF本周减少0.2吨；白银SLV ETF本周库存增加177吨 [53][57] - 金银比：本周金银比从上周72.2回落至66.6 [59] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金3M租赁利率为 - 0.146%，白银3M租赁利率为7.25% [61] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [66] - 通胀和零售销售表现、非农就业表现、工业制造业周期和金融条件、经济惊喜指数及通胀惊喜指数、美联储降息概率：未提及具体观点 [70][73][78][80][82]