随着利率持续走低，朱广生发现，波段交易的重要性愈发凸显 ——息差不断收窄，为了获取更多的收益，债券投资部门进行 波段交易的频次明显增加。而且，需要交易员更加敏锐地捕捉 市场的短期波动，把握每一个可能的获利机会。 作者：蔡越坤 封图：图虫创意 "赚0.25BP（基点）就跑！"这是朱广生在2025年以来债券交易工作日的真实工作写照。朱广生所 说的"跑"，就是卖出债券。 自2025年上半年起，"AAA"级城投债收益率降至"1时代"已成常态，相比2024年同期大幅下降50～ 100BP。7月10日，作为资产定价之锚的10年期中国国债收益率为1.6570%，30年国债收益率在2% 之下。 随着利率持续走低，朱广生发现，波段交易的重要性愈发凸显——息差不断收窄，为了获取更多的 收益，债券投资部门进行波段交易的频次明显增加。而且，需要交易员更加敏锐地捕捉市场的短期 波动，把握每一个可能的获利机会。 主要配置债市资产的银行理财产品、货币基金等资管产品，收益率也在下行。经济观察报记者发 现，1年期（国有大行）理财产品的收益率在1.20%左右，3年期理财产品的收益率为1.55%附近。 货币型基金的平均七日年化收益率已下滑至1.3 ...

海外债市波动加大 - 30年期美国国债收益率突破5%整数位 5月19日最高报5 04% 5月22日进一步攀升至5 15% 10年期美债收益率同期升至4 63% [1] - 日本长期国债收益率快速上行 20年期国债拍卖投标倍数跌至2 5倍(2012年以来最差) 30年期和40年期收益率分别升至3 20%和3 68% [2] - 美债利空因素包括穆迪下调评级 拍卖遇冷 财政赤字担忧 减税法案风险 日债波动主因供需失衡与央行购债需求缺失 [2] 中国债市稳健表现 - 10年期国债收益率窄幅震荡于1 68%-1 72% 30年期收益率稳定在1 86%-1 89%区间 [3] - 人民银行实施宽松政策 5月15日降准释放1万亿元流动性 5月23日加量续做5000亿元MLF(连续第三个月加量) [3] - 机构预计资金面将保持均衡 10年期国债收益率短期或维持1 65%-1 70%区间波动 [4] 全球流动性趋势 - 美日国债同步拍卖遇冷反映全球流动性趋紧 长期限债券收益率上行形成共振 [2][3] - 中国债市与海外低关联度特征凸显 为国际投资者提供多元化配置选择 [1]

政策背景与市场反应 - 5月7日出台的金融增量政策（"5·07"政策）范围广、措施多、落地快，包括下调政策性利率0.1个百分点、法定存款准备金率0.5个百分点、央行再贷款利率0.25个百分点，并优化结构性货币政策工具[4] - 与2023年"9·24"政策相比，A股反应更克制：5月7日-8日上证综指每日涨幅不足1%，累计涨幅仅2%，而"9·24"政策后上证综指六连涨累计涨幅达27%[4] - 债券市场呈现"买消息、卖兑现"特征：10年期中债收益率从年初1.6%反弹至5月9日的1.6351%，高于政策公布前水平[7] 货币政策传导机制差异 - 中美金融市场结构差异显著：美国直接融资占比80%，中国间接融资占比70%-80%，导致低利率政策传导效率不同[10] - 美国通过债券市场传导低利率政策，10年期美债收益率曾降至0附近，刺激股市财富效应；中国长债收益率下行（如2023年12月10年期中债收益率降35基点）但未能有效提振股市风险偏好[10] - 中国商业银行净息差承压，综合负债成本1.8%与10年期中债收益率1.6%倒挂，加剧资产荒和债券市场波动[12] 财政政策与外贸支持 - 2024年广义赤字率8.4%（较上年提高1.7个百分点），新增政府债务规模11.86万亿元，一季度政府债券净融资同比多增2.52万亿元[13] - 针对关税冲击推出银行业保险业护航外贸政策：包括"一企一策"纾困、优化出口信用保险（承保能力提升+优惠费率）、支持跨境电商海外仓等新业态[14] - 4月中国对非美市场出口强劲增长（东盟+20.8%、拉美+17.3%、非洲+25.3%），抵消对美出口下降21%的影响，整体出口同比增长8.1%[16] 政策空间与后续方向 - 央行强调珍惜正常货币政策空间，0.5个百分点降准超常规但0.1个百分点降息属常规操作[9] - 财政政策储备工具包括：加快专项债和超长期特别国债发行、扩围"两新"政策、加码"两重"建设、提高失业保险稳岗返还比例[15] - 建议加强行业企业调研，必要时可研究进一步扩张赤字率或优化财政支出结构[16]

政策背景与市场反应 - "5·07"增量政策范围广、措施多、落地快，不低于甚至超出市场预期，属于落实政治局会议部署的利好兑现 [1][3] - 政策包括下调政策性利率0.1个百分点、法定存款准备金率0.5个百分点、央行再贷款利率0.25个百分点，并优化创设结构性工具 [3] - A股对"5·07"政策反应克制，上证综指两日累计涨幅不足2%，而去年"9·24"政策后六连涨累计达27%，主因本次政策已在预期内 [3][6] 货币政策与传导机制 - 中国金融市场以间接融资为主（占比70%-80%），低利率政策传导效率低于美国（直接融资占比80%），难以通过财富效应提振经济 [8][9] - 银行净息差下行与不良贷款倒挂，导致银行加大债券配置，10年期中债收益率一度跌破1.6%，加剧资产荒和市场波动 [10] - 央行强调需平衡支持实体经济与银行体系健康性，珍惜正常货币政策空间，避免过度宽松引发系统性风险 [10] 财政政策与外贸支持 - 财政政策明显靠前发力，一季度新增政府债券融资同比多增2.52万亿元，广义赤字率较上年提高1.7个百分点至8.4% [11] - 针对关税冲击，政策强化外贸企业金融纾困（应贷尽贷）、优化出口信用保险（快赔预赔）、支持跨境电商等新业态 [12] - 政治局会议提出加快专项债和超长期特别国债发行，加码"两新""两重"建设，并研究行业救助政策以应对关税影响 [13][14] 经济数据与外部环境 - 中国4月对美出口同比下降21%，但对非美市场（如东盟、拉美、非洲）出口增长17%-25%，带动整体出口增速达8.1% [14] - PPI连续30个月同比下降，接近亚洲金融危机时期纪录，GDP平减指数连续10季度负增长，反映通缩压力持续 [7] - 中美重启经贸磋商，双方有意降低高关税，为政策调整提供时间窗口 [14]