量化日报 | 债券输出概率波动增大 证券研究报告 固收定期报告 / 2026.04.24 联系人 付耕阳 fugy@ctsec.com 相关报告 1. 《 量 化 日 报 | 短 端 出 现 波 动 》 2026-04-23 2. 《如何跟踪信用债 ETF 的真实流动性？》 2026-04-22 3. 《量化日报 | 原 油 信 号边 际 走强 》 2026-04-22 核心观点 ❖ 看多：30 年国债、5 年国债、2 年国债、3 年 AAA 中短票、万得全 A 指数、中证红利全收益指数、科创 50 指数、万得微盘指数、国证 2000 指数、IPE 布油、COMEX 铜、焦煤； ❖ 震荡：恒生科技指数、COMEX 黄金； ❖ 30 年国债原始信号 29.05%，MA5 为 17.46%，模型观点为【看多】；信号 持续【8】个交易日；3 年 AAA 中短票原始信号 50.32%，MA5 为 25.59%， 模型观点为【看多】；信号持续【超过 10】个交易日；5 年国债原始信号 9.86%， MA5 为 8.87%，模型观点为【看多】；信号持续【9】个交易日；2 年国债原 始信号 96.74%，MA5 为 38. ...

报告行业投资评级 - 报告对多个资产类别给出了明确的模型观点，其中“看多”评级覆盖了利率债、信用债、A股主要宽基指数及部分大宗商品，“震荡”评级则覆盖了部分港股指数、红利指数及黄金 [1][2][6] 报告核心观点 - 报告基于量化模型信号，对多个资产给出了短期多空观点，核心是看多中国国债、A股主要指数（尤其是中小盘风格）及部分工业大宗商品，同时对港股科技指数和黄金持震荡看法 [1][2][6] - 报告标题“量化日报 | 短端出现波动”提示了短端利率债市场近期出现波动 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - **30年期国债**：模型观点为【看多】，原始信号为9.62%，MA5为21.31%，信号已持续【7】个交易日 [2][6][8] - **5年期国债**：模型观点为【看多】，原始信号为5.35%，MA5为9.51%，信号已持续【8】个交易日 [2][6][8] - **2年期国债**：模型观点为【看多】，原始信号为85.26%，MA5为19.41%，信号已持续【超过10】个交易日 [2][6][8] 信用债 - **3年期AAA中短期票据**：模型观点为【看多】，原始信号为3.69%，MA5为16.50%，信号已持续【超过10】个交易日 [2][6][8] A股主要宽基指数 - **万得全A指数**：模型观点为【看多】，原始信号为7.86%，MA5为10.29%，信号已持续【4】个交易日 [2][6][8] - **科创50指数**：模型观点为【看多】，原始信号为3.20%，MA5为2.35%，信号已持续【7】个交易日 [2][6][8] - **万得微盘指数**：模型观点由【震荡】转为【看多】，原始信号为8.15%，MA5为32.73%，信号持续【1】个交易日 [2][6][8] - **国证2000指数**：模型观点由【震荡】转为【看多】，原始信号为20.98%，MA5为32.31%，信号持续【1】个交易日 [2][6][8] - **中证红利全收益指数**：模型观点由【调整】转为【震荡】，原始信号为10.97%，MA5为51.82%，信号持续【1】个交易日 [2][6][8] 港股与商品指数 - **恒生科技指数**：模型观点由【调整】转为【震荡】，原始信号为40.38%，MA5为55.88%，信号持续【1】个交易日 [2][6][8] - **COMEX黄金**：模型观点为【震荡】，原始信号为39.82%，MA5为57.73%，信号持续【5】个交易日 [2][6][8] 大宗商品 - **IPE布伦特原油**：模型观点由【震荡】转为【看多】，原始信号为4.31%，MA5为34.70%，信号持续【1】个交易日 [2][6][8] - **COMEX铜**：模型观点由【震荡】转为【看多】，原始信号为2.24%，MA5为34.95%，信号持续【1】个交易日 [2][6][8] - **焦煤**：模型观点由【震荡】转为【看多】，原始信号为25.34%，MA5为26.83%，信号持续【1】个交易日 [2][6][8]

分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 付耕阳 fugy@ctsec.com 相关报告 1. 《如何跟踪信用债 ETF 的真实流动性？》 2026-04-22 2. 《量化日报 | 原 油 信 号边 际 走强 》 2026-04-22 3. 《还纠结"看股做债"？债市勇敢"做 自己"！》 2026-04-21 证券研究报告 固收定期报告 / 2026.04.23 核心观点 ❖ 看多：30 年国债、5 年国债、2 年国债、3 年 AAA 中短票、万得全 A 指数、科创 50 指数、万得微盘指数、国证 2000 指数、IPE 布油、 COMEX 铜、焦煤； ❖ 震荡：恒生科技指数、中证红利全收益指数、COMEX 黄金； ❖ 30 年国债原始信号 9.62%，MA5 为 21.31%，模型观点为【看多】；信号持 续【7】个交易日；3 年 AAA 中短票原始信号 3.69%，MA5 为 16.50%， 模型观点为【看多】；信号持续【超过 10】个交易日；5 年 ...

报告行业投资评级 - 未提及具体行业投资评级 [13] 报告的核心观点 - 30年国债、5年国债、2年国债、3年AAA中短票、万得全A指数、科创50指数、COMEX铜模型观点为看多；中证红利全收益指数、恒生科技指数、万得微盘指数、国证2000指数、焦煤模型观点为调整；COMEX黄金、IPE布油模型观点为震荡 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 各品种原始信号、MA5、模型观点及信号持续时间 - 30年国债原始信号16.01%，MA5为21.94%，模型观点为看多，信号持续4个交易日 [2][6] - 3年AAA中短票原始信号31.81%，MA5为12.40%，模型观点为看多，信号持续超过10个交易日 [2][6] - 5年国债原始信号13.02%，MA5为13.35%，模型观点为看多，信号持续5个交易日 [2][6] - 2年国债原始信号3.61%，MA5为5.24%，模型观点为看多，信号持续超过10个交易日 [2][6] - 万得全A指数原始信号4.86%，MA5为67.05%，模型观点由震荡转为看多，信号持续1个交易日 [2][6] - 中证红利全收益指数原始信号89.23%，MA5为82.73%，模型观点为调整，信号持续超过10个交易日 [2][6] - 恒生科技指数原始信号51.56%，MA5为68.89%，模型观点为调整，信号持续超过10个交易日 [2][6] - 科创50指数原始信号2.22%，MA5为3.81%，模型观点为看多，信号持续4个交易日 [2][6] - 万得微盘指数原始信号69.20%，MA5为76.56%，模型观点为调整，信号持续超过10个交易日 [2][6] - 国证2000指数原始信号56.56%，MA5为72.10%，模型观点为调整，信号持续超过10个交易日 [2][6] - COMEX黄金原始信号59.13%，MA5为41.33%，模型观点为震荡，信号持续3个交易日 [2][6] - IPE布油原始信号29.72%，MA5为57.16%，模型观点为震荡，信号持续3个交易日 [2][6] - COMEX铜原始信号36.88%，MA5为36.77%，模型观点由震荡转为看多，信号持续1个交易日 [2][6] - 焦煤原始信号32.85%，MA5为64.59%，模型观点为调整，信号持续超过10个交易日 [2][6] 近10个交易日模型择时结果 - 展示了30年国债、3年AAA中短票、5年国债、2年国债、万得全A指数、中证红利全收益指数、恒生科技指数、科创50指数、万得微盘指数、国证2000指数、COMEX黄金、IPE布油、COMEX铜、焦煤的单日择时信号、择时信号MA5、收益率及模型多空观点等数据 [8]

报告行业投资评级 - 未提及具体行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 30年国债、科创50指数、COMEX黄金、IPE布油处于震荡状态；5年国债、2年国债、3年AAA中短票看多；万得全A指数、中证红利全收益指数、恒生科技指数、万得微盘指数、国证2000指数、COMEX铜、焦煤处于调整状态 [1][2][5] - 30年国债原始信号8.49%，MA5为48.06%，模型观点由【调整】转为【震荡】，信号持续【1】个交易日；3年AAA中短票原始信号8.99%，MA5为8.55%，模型观点为【看多】，信号持续【7】个交易日；5年国债原始信号17.75%，MA5为29.84%，模型观点由【震荡】转为【看多】，信号持续【1】个交易日；2年国债原始信号6.66%，MA5为10.11%，模型观点为【看多】，信号持续【超过10】个交易日；万得全A指数原始信号74.48%，MA5为65.21%，模型观点为【调整】，信号持续【超过10】个交易日；中证红利全收益指数原始信号91.61%，MA5为66.75%，模型观点为【调整】，信号持续【超过10】个交易日；恒生科技指数原始信号86.87%，MA5为78.51%，模型观点为【调整】，信号持续【超过10】个交易日；科创50指数原始信号6.93%，MA5为52.88%，模型观点由【调整】转为【震荡】，信号持续【1】个交易日；万得微盘指数原始信号83.18%，MA5为67.80%，模型观点为【调整】，信号持续【超过10】个交易日；国证2000指数原始信号84.37%，MA5为70.78%，模型观点为【调整】，信号持续【超过10】个交易日；COMEX黄金原始信号72.79%，MA5为52.69%，模型观点为【震荡】，信号持续【超过10】个交易日；IPE布油原始信号15.45%，MA5为52.24%，模型观点为【震荡】，信号持续【4】个交易日；COMEX铜原始信号86.17%，MA5为69.65%，模型观点为【调整】，信号持续【超过10】个交易日；焦煤原始信号90.58%，MA5为87.96%，模型观点为【调整】，信号持续【超过10】个交易日 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 30年国债、3年AAA中短票近10交易日情况 - 30年国债2026-04-13收益率2.2816，单日择时信号8.49%，择时信号MA5为48.06%，模型多空观点为震荡；3年AAA中短票2026-04-13收益率1.7114，单日择时信号8.99%，择时信号MA5为8.55%，模型多空观点为看多 [7] 5年国债、2年国债近10交易日情况 - 5年国债2026-04-13收益率1.553，单日择时信号17.75%，择时信号MA5为29.84%，模型多空观点为看多；2年国债2026-04-13收益率1.3271，单日择时信号6.66%，择时信号MA5为10.11%，模型多空观点为看多 [7] 万得全A指数、中证红利指数近10交易日情况 - 万得全A指数2026-04-13指数6620.17，单日择时信号74.48%，择时信号MA5为65.21%，模型多空观点为调整；中证红利全收益指数2026-04-13指数11945.58，单日择时信号91.61%，择时信号MA5为66.75%，模型多空观点为调整 [7] 恒生科技指数、科创50指数近10交易日情况 - 恒生科技指数2026-04-13指数4822.01，单日择时信号86.87%，择时信号MA5为78.51%，模型多空观点为调整；科创50指数2026-04-13指数1375.29，单日择时信号6.93%，择时信号MA5为52.88%，模型多空观点为震荡 [7] 万得微盘指数、国证2000指数近10交易日情况 - 万得微盘指数2026-04-13指数631100.09，单日择时信号83.18%，择时信号MA5为67.80%，模型多空观点为调整；国证2000指数2026-04-13指数10547.16，单日择时信号84.37%，择时信号MA5为70.78%，模型多空观点为调整 [7] COMEX黄金、IPE布油近10交易日情况 - COMEX黄金2026-04-13指数4771.00，单日择时信号72.79%，择时信号MA5为52.69%，模型多空观点为震荡；IPE布油2026-04-13指数94.26，单日择时信号15.45%，择时信号MA5为52.24%，模型多空观点为震荡 [7] COMEX铜、焦煤近10交易日情况 - COMEX铜2026-04-13指数5.87，单日择时信号86.17%，择时信号MA5为69.65%，模型多空观点为调整；焦煤2026-04-13指数1066.00，单日择时信号90.58%，择时信号MA5为87.96%，模型多空观点为调整 [7]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“看好”、“中性”或“看淡”评级，其核心内容为基于量化模型对多个金融资产（包括利率债、信用债、股指及大宗商品）的短期多空观点进行判断 [1][3][6] 报告的核心观点 - 报告核心观点为基于量化择时模型，对截至2026年4月9日的各类资产给出短期多空操作建议，主要观点为：看多2年国债和3年AAA中短票；对30年国债、5年国债、主要股指及部分大宗商品持调整观点；对COMEX黄金和IPE布油持震荡观点 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 利率债与信用债观点 - **看多2年国债**：原始信号为13.61%，5日移动平均（MA5）为13.92%，模型观点为看多，信号已持续超过10个交易日 [2][6] - **看多3年AAA中短票**：原始信号为6.00%，MA5为7.07%，模型观点为看多，信号已持续5个交易日 [2][6] - **调整30年国债**：原始信号为61.52%，MA5为79.16%，模型观点为调整，信号已持续超过10个交易日 [2][6] - **调整5年国债**：原始信号为21.60%，MA5为61.96%，模型观点为调整，信号已持续6个交易日 [2][6] 主要股指观点 - 报告对所列主要宽基及风格指数均持**调整**观点，信号普遍已持续超过10个交易日 [2][6] - **万得全A指数**：原始信号64.97%，MA5为64.85% [2][6] - **中证红利全收益指数**：原始信号50.61%，MA5为70.08% [2][6] - **恒生科技指数**：原始信号77.84%，MA5为75.23% [2][6] - **科创50指数**：原始信号61.00%，MA5为64.91% [2][6] - **万得微盘指数**：原始信号72.42%，MA5为67.24% [2][6] - **国证2000指数**：原始信号68.51%，MA5为70.17% [2][6] 大宗商品观点 - **震荡COMEX黄金**：原始信号25.87%，MA5为51.78%，模型观点为震荡，信号已持续超过10个交易日 [2][7] - **震荡IPE布油**：原始信号65.88%，MA5为41.62%，模型观点为震荡，信号已持续2个交易日 [2][7] - **调整COMEX铜**：原始信号71.88%，MA5为85.75%，模型观点为调整，信号已持续超过10个交易日 [2][7] - **调整焦煤**：原始信号91.07%，MA5为82.65%，模型观点为调整，信号已持续超过10个交易日 [2][7] 模型规则说明 - 模型输出百分比代表对未来短期内资产价格上行的概率估计 [8] - 对于利率债（国债），模型多空观点阈值设定为：信号大于60%看空（调整），小于40%看多，介于40%至60%之间为震荡 [8] - 对于股指，模型多空观点阈值设定为：信号大于60%看多，小于40%看空，介于40%至60%之间为震荡 [8]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：多资产择时模型**[1][2][3][6][7][8] **模型构建思路：** 该模型旨在对多种资产（包括不同期限的国债、信用债、股票指数及大宗商品）的未来短期走势进行概率化预测，并基于预测概率生成“看多”、“调整”（看空）或“震荡”的定性观点[2][3][6][7][8]。 **模型具体构建过程：** 1. **信号生成：** 模型每日计算并输出一个“原始信号”或“单日择时信号”，该信号是一个百分比数值，代表模型对未来短期内资产价格（对于股指）或收益率（对于债券）上行的概率估计[8]。 2. **信号平滑：** 对原始信号进行5日移动平均（MA5）处理，得到平滑后的信号值，以降低噪声[2][6][7][8]。 3. **观点生成规则：** 根据资产类型和信号阈值，将概率信号转化为多空观点[8]。 * **对于利率债（国债）和信用债（中短票）：** 当原始信号大于60%时，模型观点为“调整”（看空收益率下行）；当原始信号小于40%时，模型观点为“看多”（看多收益率上行）；信号在40%至60%之间时，观点为“震荡”[8]。 * **对于股指（如万得全A、恒生科技等）：** 当原始信号大于60%时，模型观点为“调整”（看空）；当原始信号小于40%时，模型观点为“看多”；信号在40%至60%之间时，观点为“震荡”[8]。 * **对于大宗商品（如黄金、原油、铜、焦煤）：** 报告未明确其具体阈值规则，但同样输出“调整”、“看多”或“震荡”观点[2][6][7][8]。 模型的回测效果 （注：报告未提供模型整体的历史回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。仅提供了特定日期各资产模型的信号输出值及据此生成的观点。） 1. **多资产择时模型**，在**2026-04-09**的测试结果如下[2][6][7][8]： * **30年国债**：原始信号61.52%，MA5信号79.16%，模型观点为【调整】 * **3年AAA中短票**：原始信号6.00%，MA5信号7.07%，模型观点为【看多】 * **5年国债**：原始信号21.60%，MA5信号61.96%，模型观点为【调整】 * **2年国债**：原始信号13.61%，MA5信号13.92%，模型观点为【看多】 * **万得全A指数**：原始信号64.97%，MA5信号64.85%，模型观点为【调整】 * **中证红利全收益指数**：原始信号50.61%，MA5信号70.08%，模型观点为【调整】 * **恒生科技指数**：原始信号77.84%，MA5信号75.23%，模型观点为【调整】 * **科创50指数**：原始信号61.00%，MA5信号64.91%，模型观点为【调整】 * **万得微盘指数**：原始信号72.42%，MA5信号67.24%，模型观点为【调整】 * **国证2000指数**：原始信号68.51%，MA5信号70.17%，模型观点为【调整】 * **COMEX黄金**：原始信号25.87%，MA5信号51.78%，模型观点为【震荡】 * **IPE布油**：原始信号65.88%，MA5信号41.62%，模型观点为【震荡】 * **COMEX铜**：原始信号71.88%，MA5信号85.75%，模型观点为【调整】 * **焦煤**：原始信号91.07%，MA5信号82.65%，模型观点为【调整】 （报告未涉及量化因子的构建与分析内容。）

量化模型与构建方式 1. **模型名称：大类资产择时模型**[1] * **模型构建思路**：该模型用于对多种大类资产（包括不同期限的债券、股票指数、商品等）进行短期多空方向择时。模型通过计算“原始信号”和其移动平均（MA5）来生成交易观点[2][6]。 * **模型具体构建过程**： 1. **信号生成**：模型每日计算一个代表资产未来短期内价格上行概率的百分比值，即“原始信号”[8]。例如，对于利率债（如国债），该百分比代表“未来短期内国债到期收益率上行的概率估计”；对于股指和商品，则代表其自身价格上行的概率估计[8]。 2. **信号平滑**：对原始信号进行5日移动平均计算，得到“择时信号MA5”[2][6][8]。公式为： $$MA5_t = \frac{Signal_t + Signal_{t-1} + Signal_{t-2} + Signal_{t-3} + Signal_{t-4}}{5}$$ 其中，$MA5_t$ 为第 $t$ 日的5日移动平均值，$Signal_{t-n}$ 为第 $t-n$ 日的原始信号。 3. **观点生成规则**：根据资产类型和信号阈值，将平滑后的信号（MA5）转化为具体的多空观点[8]。 * **对于利率债（如国债）**：当 $MA5 > 60\%$ 时，模型观点为“看空”（报告中表述为“调整”，即看空债券价格/看多收益率）；当 $MA5 < 40\%$ 时，模型观点为“看多”（看多债券价格/看空收益率）；当 $MA5$ 介于 $40\%$ 和 $60\%$ 之间时，观点为“震荡”[8]。 * **对于股指和商品**：当 $MA5 > 60\%$ 时，模型观点为“看多”；当 $MA5 < 40\%$ 时，模型观点为“看空”（报告中表述为“调整”）；当 $MA5$ 介于 $40\%$ 和 $60\%$ 之间时，观点为“震荡”[8]。 模型的回测效果 **注**：报告未提供模型在历史样本外的长期回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告展示的是模型在特定交易日（2026年4月8日及前9个交易日）对多个资产的最新信号输出和观点判断[2][6][8]。 1. **大类资产择时模型**，在 **2026-04-08** 交易日对各类资产的具体信号取值及观点如下[2][6][7][8]： * **30年国债**：原始信号 77.28%，MA5 为 83.74%，模型观点为【调整】 * **3年AAA中短票**：原始信号 6.99%，MA5 为 12.74%，模型观点为【看多】 * **5年国债**：原始信号 16.93%，MA5 为 76.66%，模型观点为【调整】 * **2年国债**：原始信号 6.84%，MA5 为 15.88%，模型观点为【看多】 * **万得全A指数**：原始信号 14.13%，MA5 为 64.06%，模型观点为【调整】 * **中证红利全收益指数**：原始信号 61.06%，MA5 为 74.73%，模型观点为【调整】 * **恒生科技指数**：原始信号 70.32%，MA5 为 77.12%，模型观点为【调整】 * **科创50指数**：原始信号 16.33%，MA5 为 65.82%，模型观点为【调整】 * **万得微盘指数**：原始信号 11.87%，MA5 为 66.94%，模型观点为【调整】 * **国证2000指数**：原始信号 23.46%，MA5 为 70.17%，模型观点为【调整】 * **COMEX黄金**：原始信号 27.64%，MA5 为 51.81%，模型观点为【震荡】 * **IPE布油**：原始信号 89.38%，MA5 为 42.54%，模型观点为【震荡】 * **COMEX铜**：原始信号 79.53%，MA5 为 89.94%，模型观点为【调整】 * **焦煤**：原始信号 82.53%，MA5 为 81.77%，模型观点为【调整】 量化因子与构建方式 **注**：本篇报告为量化日报，核心内容是展示择时模型的最新应用结果，并未详细披露模型底层所使用的具体量化因子及其构建方式。报告仅在风险提示部分提及模型依赖于“因子”，但未作说明[9]。

核心观点 - 当前债券市场呈现结构性分化，5年期和10年期国债持续底部盘整，而超长端品种（如30年期）因“最后筹码”仍在出清中，表现滞后于中短端 [1][2] - 建议投资者耐心等待赎回扰动缓解与风险偏好回落信号，现阶段可战略性率先布局5-10年中长端品种 [1][2][32] 历史行情分析 - 报告回顾了历史上三轮“中短端先企稳、超长端滞后补跌”的行情，分别为2013年9月“钱荒”尾声、2020年5月“债牛转熊”初期、2022年11月“理财赎回潮” [1][9] - 核心驱动力可总结为：“短端看资金，长端看供给，超长端看最后的筹码” [2][32] 2013年9月行情关键点 - 2013年6月“钱荒”最剧烈时，SHIBOR隔夜回购利率最高达到13.44%，10年国债利率从5月初的3.4%左右飙升至9月中旬的4.1%以上 [9] - 政策底、资金底、情绪底依次出现，5年国债率先横盘，超长端（30年国债）滞后补跌超30个基点 [9][10] - 机构行为呈现“去杠杆三部曲”，全国性商业银行在9月减仓290.77亿元，推动超长端二次补跌 [9] 2020年5月行情关键点 - 2020年4月30日政治局会议确认政策底，5月政府债券净融资达1.5万亿元创历史新高，其中30年特别国债发行2000亿元 [16][17] - 5年国债利率在4月中下旬率先横盘，超长端滞后约2周补跌，跌幅最大 [17][18] - 基本面“V型”反转确立，3月PMI修复至荣枯线以上且4-5月维持，螺纹钢价格5月上旬较4月低点大幅反弹 [16][23] 2022年11月行情关键点 - 行情由负债端赎回触发，节奏迅猛，两周内完成“短端→长端→超长端”的轮动抛售 [24][29] - 2年国债于11月16日停止创新高，10年、30年国债调整持续到11月30日，滞后短端2周 [24] - 央行通过降准25个基点及续作MLF稳定资金利率，财政部宣布12月特别国债到期滚动，不新增超长债供给，缓解市场情绪 [25][31] 当前市场映射与观察信号 - 2025年8月以来的市场正在复制历史剧本，当前“筹码”表现为基金费率新规下的赎回盘扰动以及风险偏好提升 [2][32] - 可直接跟踪的信号包括：（1）资金底；（2）供给冲击；（3）基金费率新规下的赎回扰动；（4）风险偏好与市场情绪 [2][32] - 当前5年及10年国债持续底部盘整，超长端滞后企稳，30Y-10Y利差在恐慌末段快速走阔可作为情绪极值的高频信号 [32][33]