9月16日，招商基金旗下中证红利ETF（515080）将迎来三季度分红权益登记。根据此前分红公告，本 季度该ETF每十份分红0.15元，分红比例0.95%。据了解，目前中证红利ETF采取季度评估分红的分红节 奏。 根据公告，这是中证红利ETF上市以来第14次分红，每十份累计分红金额3.65元。过去五年（2020 年-2024年），中证红利ETF年度分红比例分别为4.53%、4.14%、4.19%、4.78%、4.66%。 资金面上，近期随着市场缩量震荡，部分市场资金回流高股息。上交所数据显示，中证红利ETF （515080）已经连续4日获1.34亿元资金净申购。 与此同时，40日收益差数据也持续年内低位震荡。根据招商基金数据，截至9月12日，中证红利全收益 指数相对万得全A指数40日收益差为-12.25%，这也意味着中证红利当前跑输Wind全A比较多，或可更 多关注阶段性布局机会。 对于当下高股息配置价值，长江证券最新分析表示，近三年保险公司持有股票与基金的规模占比在 12%~13%区间波动，这一数值仍有较大上升空间，此政策下保险或将每年至少为A股新增几千亿的长期 资金。波动率较低且分红较高的红利资产或迎来更 ...

红利指数基金投资价值 - 红利资产来自盈利能力好、现金流稳健、具有稳健分红的公司 如银行、交运、能源等行业龙头企业 长期具备投资价值 [6] - 即便在市场波动或业绩短期下滑时 这些公司也能维持一定分红水平 稳健股息收益可抵消股价下跌损失 [7] - 自2007年初到2024年12月末 中证红利全收益指数年化收益率达10.32% 远超越沪深300全收益指数的5.52% [8] - 最近五年中证红利全收益指数年化波动率为16.66% 低于沪深300全收益指数的19.33% [9] 红利指数基金市场发展 - 国内红利指数基金起源于2006年 2006年至2016年间仅发行3只产品 [14] - 2017至2020年成为密集发行期 规模稳步提升 [15] - 截至2025年1季度末 全市场红利类指数基金数量达87只 合计规模1539亿元 较2007年末增长2211.68% [16] 红利指数基金分类特点 - 传统A股红利宽基指数基金跟踪中证红利、上证红利、深证红利等指数 采用经典编制方法 先筛选市值大、流动性好的公司 再纳入持续分红、高股息企业 [20][21] - Smart Beta红利指数基金在传统标准基础上强化低波动、质量、成长、价值、龙头等因子 如中证红利低波动指数基金兼顾高分红与低波动 中证红利质量指数基金强化红利+质量双重属性 [21][22] - 央国企红利指数基金专门聚焦央企和国企中的红利标的 盈利稳定性强 在政策引导下分红意愿持续提升 [22] - 跨境红利指数基金将视野扩展到港股市场 跟踪中证沪港深高股息、中证港股通高股息等指数 帮助分散地域风险 [23] 红利指数基金选择标准 - 传统宽基求全 是红利投资的基础配置 Smart Beta类求专 满足细分需求 央国企红利求稳 聚焦高确定性分红 跨境红利求广 扩展覆盖范围 [25] - 需考察基金规模与流动性 避免规模过小的清盘风险及流动性差导致的成交价格问题 [26] - 跟踪误差越小 说明基金对标的指数的跟踪效果越好 [26] 红利指数基金费率状况 - 费率差异长期可能显著影响投资收益 对追求长期复利的指数投资尤为重要 [28][29] - 2024年公募基金行业降费浪潮中 红利指数基金费率表现滞后 大部分仍采取0.5%管理费率和0.1%托管费率 [29] - 偏高的费率可能与过去两年红利资产火热行情相关 基金公司掌握更多定价主动权 [29] - 随着产品数量增长、市场饱和及竞争加剧 未来费率存在进一步下降空间 [29]

核心观点 - 自由现金流指数2025年表现偏弱，绝对收益拖累主要来自煤炭和石化行业的盈利收缩及估值回调 [5][10] - 价值型策略需同时关注ROE水平和稳定性，ROE低波动特征能显著增强收益，低ROE分组中低波组合年均超额收益最高达7个百分点 [5][18][19] - 华创自由现金流组合通过盈利稳定性筛选和等权加权方式，在2024年4月至2025年8月8日样本外累计收益率达31%，显著跑赢市场及主流现金流指数 [5][20][24] - 现金流指数相对红利指数跑输的主因是银行板块缺位及大盘风格在小盘行情中的劣势，2025年现金流指数平均收益率4%低于中证红利的5% [5][8][29][30] - 实物再通胀预期下，现金流指数有望在业绩驱动行情中跑赢红利及市场，历史类似阶段如2016-2017年和2021年均有显著超额表现 [5][9][31] 指数表现分析 - 2025年初至8月8日，国证现金流全收益指数收益率4.1%，中证现金流全收益指数收益率4.6%，均低于万得全A的13%和中证红利全收益的5.0% [5][10] - 煤炭和石化行业拖累显著：23-24年依赖估值驱动，25Q1盈利和估值双双承压，但因自由现金流规模加权仍保持高权重 [5][10][12] - 银行板块盈利稳定增长，24年估值大幅修复，股息率贡献正向回报，但现金流指数编制剔除金融地产导致缺位 [5][10] 盈利稳定性与收益增强 - ROE波动率与收益负相关：12-24年间，低ROE分组中低波组合年均超额收益达7个百分点，高ROE分组中低波组合年均超额2个百分点 [5][19][21] - 主流指数缺陷：红利指数仅关注股息率忽略盈利能力，中证现金流未考虑盈利波动性，国证现金流剔除波动性但未区分波动方向 [5][19] - 华创组合筛选规则：剔除最新ROE较近5年高点下降超20%的个股，保留向上波动，增强组合收益弹性 [20][24] 华创自由现金流组合优势 - 组合构建：37只个股，行业权重前三为医药18%、机械18%、电力设备13%，采用等权加权强化小盘风格 [20][26][27] - 收益表现：2025年初至今收益率14%，高于国证4%和中证5%，样本外累计收益率31%跑赢万得全A的27% [5][20][24] - 筛选指标：自由现金流回报率全市场前20%、资本开支比例后30%、净营运资本增加比例后50%、分红回购比例前30% [24][26] 行业与风格对比 - 现金流指数大盘风格显著：因自由现金流规模加权赋予大市值公司更高权重，100亿以下市值公司权重仅9%，而中证红利达26% [2][30][35] - 银行板块贡献差异：中证红利中银行贡献收益率达4个百分点，现金流指数因编制规则缺失该板块 [5][29][32] - 权重行业分布：25Q2末国证现金流权重前三是家电18%、汽车16%、有色13%，中证现金流权重前三是有色15%、交运14%、食饮11% [31][32] 未来展望 - 通胀回归预期：M1同比连续三个季度回升，PPI转正推动EPS回归，业绩驱动行情下大盘风格和成长板块占优 [5][31] - 历史表现支持：2016-2017年和2021年通胀回归期间，现金流指数均显著跑赢红利及市场 [5][9][33] - 配置方向：实物再通胀利好消费内需龙头和周期资源品，与现金流指数权重行业高度契合 [31]

市场情绪与防御性指数表现 - 上证指数站稳3200点关键关口但两市成交总量显示市场情绪谨慎[1] - 具备防御性的指数在市场波动中能有效控制回撤并捕捉结构性行情[1] 红利类指数表现 - 中证红利全收益指数2014年至今累计收益率276.45%显著跑赢沪深300全收益指数108.54%[2] - 中证红利全收益指数在2014-2024年11个年度中8年上涨正收益概率73%高于沪深300的55%[4] - 2021-2023年市场调整期中证红利全收益指数逆市上涨25.22%而沪深300下跌29.72%超额收益接近55个百分点[4] - 红利低波指数年化收益率13.29%单年度胜率91%累计收益率294.21%表现优于传统红利策略[4] 自由现金流指数表现 - 国证自由现金流指数2014年以来年化收益率19.03%累计收益578.83%显著高于沪深300的6.91%[5] - 2021-2023年市场波动期间国证自由现金流指数实现103.74%累计涨幅超额收益能力突出[5] - 中证现金流指数同期累计收益569.46%年化收益率18.88%表现同样优异[8] 策略比较 - 红利策略关注企业实际分红而自由现金流策略关注企业盈利能力和再投资潜力[10] - 红利策略筛选成熟低增长企业自由现金流策略筛选兼具分红和再投资能力的企业[10] - 中证红利指数适合追求稳定分红的投资者自由现金流指数适合追求长期高收益的投资者[12] 行业权重分布 - 中证红利指数前四大行业为银行22.58%煤炭17.12%交通运输13.79%钢铁5.75%[12] - 红利低波指数前四大行业为银行47.47%交通运输10.07%建筑8.55%煤炭4.32%[12] - 国证自由现金流指数前四大行业为家电14.01%有色金属12.4%石油石化11.38%电力设备及新能源10.11%[12] - 中证现金流指数前四大行业为煤炭21.66%家电11.53%石油石化11.31%交通运输11.07%[12]