2025年第三季度财务表现 - 总收入194.5亿元，超出市场预期183.3亿元，主要得益于2.5亿元碳积分收入的确认以及卖车单价的环比回升 [1] - 卖车单价为11.2万元，环比上行0.6万元，超出市场预期的下滑趋势，原因包括上季度促销折扣影响消除、出海销量占比提升至10%以及碳积分收入确认 [1] - 卖车毛利率为14.5%，环比上行0.9个百分点，超出市场预期的12.9%，驱动因素包括单价回升、碳积分收入以及规模效应带来的单车摊折成本下滑 [1] - 净利润为1.5亿元，环比下滑且低于市场预期的2亿元，主要因三费投入加大侵蚀了利润 [2] 运营费用与投入 - 研发费用为12亿元，环比增加1.2亿元，投入方向为超级增程车型和智能化技术，公司计划在年底前实现基于端到端的城市NOA能力 [1] - 销售费用为9.5亿元，环比增加1.5亿元，超出市场预期的8.8亿元，主要用于渠道铺设、增加销售人手及营销投入，国内零售渠道新增60家至866家 [2] 未来业绩展望 - 公司指引2025年全年毛利率为14%-15%，净利润为5-10亿元，销量目标为58-65万辆 [5] - 为提振四季度销量，公司对多款车型新增现金补贴，并启动“Lafa5”两厢车预售，预计四季度销量达21.8万辆，环比增长25%，全年销量预计61.3万辆 [6] - 尽管四季度加大折扣，但在5亿元碳积分收入确认和规模效应下，四季度毛利率预计环比继续改善 [6] - 2026年销量目标为国内100万辆，海外10-15万辆，接近翻倍增长，净利润指引为50亿元 [7] 核心竞争力与增长逻辑 - 公司通过高度垂直一体化维持成本优势，自研自供比例预计明年提升至80%，仅次于比亚迪，使其能推出高性价比车型迎合10-20万价格带用户需求 [9] - 与Stellantis的合作强化出海确定性，可利用后者在欧洲的品牌、渠道和产能，前期以销量为导向进行扩张 [9] - 公司推出的A系列和B系列车型符合欧洲对低价小车的需求，10-11月海外订单已达2.7万台，预计完成2026年海外销量目标问题不大 [9] 市场担忧因素 - 市场担忧2026年购置税退坡对零跑主力价格带用户产生负面影响 [8] - 市场对零跑D系列3款新车的品牌向上及销量表现存在担忧 [8]

财务表现 - 第三财季营收达195亿元人民币 环比增长37% 超出预测5% [1] - 第三财季毛利率为14.5% 环比提升0.9个百分点 [1] - 销售管理及研发三项费用率合计为14.3% 环比下降1.8个百分点 [1] - 第三财季净利润为1.5亿元 与上月持平 [1] - 预期第四财季净利润环比增长4.5倍至6.77亿元 考虑潜在碳积分收入5亿元 [1] 销量预测 - 将2025年销售预测调高2万台至62万台 [1] - 隐含第四财季销售量环比增长29%至22.4万台 [1] - 预计2026年总销量将年增52%至94万台 [1] 业务动能与产品管线 - 强劲销售动能将延续至2026年 2025年10-11月欧洲新订单已超2.5万台 [1] - 认为2026年10-15万台的海外销售目标可以实现 [1] - 增长动力来自Lafa5及四款全新车型（两款D系列+两款A系列） [1] - 全新D19盲订量远超管理层预期 B10与B01的成功增强对明年A系列车型信心 [1]

第三财季业绩表现 - 第三财季营收环比增长37%至195亿元人民币，超出预测5%，主要因平均售价超预期 [1] - 第三财季毛利率环比提升0.9个百分点至14.5% [1] - 销售、管理及研发三项费用率合计环比下降1.8个百分点至14.3% [1] - 第三财季净利润环比持平于1.5亿元，与非汽车业务因素相关 [1] 第四财季及2025年展望 - 第四财季盈利或更具韧性，销售量预计环比增长29%至22.4万台 [1] - 2025年销售预测被调高2万台至62万台 [1] - 考虑潜在碳积分收入5亿元后，预期第四财季净利润环比翻4.5倍至6.77亿元 [1] 2026年及未来增长动力 - 强劲销售动能预计延续至2026年，2025年10-11月欧洲新订单已超2.5万台 [1] - 公司2026年10-15万台的海外销售目标被认为可以实现 [1] - 在Lafa5及四款全新车型推动下，预计2026年总销量将年增52%至94万台 [1] - 全新D19盲订量远超管理层预期，B10与B01的成功增强了对明年A系列车型的信心 [1]

财务表现 - 2025年上半年营收242.5亿元，同比增长174% [1] - 上半年净利润0.3亿元，首次实现半年度净利润转正，去年同期净亏损22.1亿元 [1] - 上半年毛利率14.1%，较2024年同期提升13个百分点，创历史新高 [2] - 汽车毛利率约12%，非汽车销售业务贡献近11亿元收入 [2] - 研发开支18.9亿元，同比增长54.9% [3] - 目标2025年全年盈利5亿~10亿元 [3] 销量与产能 - 上半年交付221664辆，同比增长155.7%，位居中国新势力品牌销量榜首 [2] - 上调全年销量指引至58万~65万辆 [1][4] - 7月首次实现月销破5万辆，日均订单超3000辆 [4] - 2026年销量目标挑战100万辆 [1] - 计划2025年第三季度销量17万~18万辆 [1] 产品规划 - 下半年投放多款新车：7月已上市全新C11和B01 [5] - B05将在慕尼黑车展首发，11月国内上市 [5] - D系列最快10月首次亮相，2026年一季度上市 [5] - B10计划9月在欧洲上市，年底推出B10增程版 [5] - 持续加大智能驾驶投入，计划2025年底前实现城市NOA能力 [3] 海外扩张 - 2025年海外销量目标维持5万~8万辆 [5] - 马来西亚本地化组装项目已启动，首台C10完成装配下线 [6] - 计划2026年在欧洲实现B系列本地化生产 [6] - 目标2026年海外销量翻倍增长 [6] - 短期内不追求海外高毛利率，优先打开市场局面 [5]

投资评级与核心观点 - 报告维持对研究公司的"买入"评级，目标价上调至88.93港币（前值81.15港币）[1][5][7] - 核心观点：首次半年度盈利拐点显现，25H1归母净利0.33亿元（同比转正），Q2单季净利达1.63亿元（24Q2为-12.00亿），主要受益于销量规模效应、成本优化及战略合作收益[1][3] - 上调盈利预测：预计25-27年归母净利分别为11.3/52.4/82.5亿元，增速达219.69%/157.17%/91.61%[5][12] 收入与销量表现 - 25Q2销量13.4万辆（同环比+152%/+53%），7月单月销量突破5万辆，连续5个月居新势力销冠[2] - 销量结构优化：B/C平台占比提升至57.6%/24.4%，低价车型T03占比降至18.0%（同比-7.4pct）[2] - 海外加速拓展：25Q2出口1.3万台，7月出口4605台，B10车型首批发往欧洲计划9月上市[2][4] 盈利能力分析 - 25H1毛利率创新高达14.1%（同比+13.0pct），首次实现半年度净利润转正[3] - Q2净利率1.1%（同比+23.5pct），费用率优化至16.2%（同比-11.2pct）[3] - 盈利驱动因素：规模效应、成本管理、碳积分及战略合作收益（如与Stellantis及中国一汽合作）[3][4] 增长催化剂 - 新车周期：25-26年将密集投放B平台3款车型，C平台换代及首款D平台车型亮相，A/D平台车型26年上市[4] - 渠道下沉：25Q2国内门店806家覆盖286城（同比新增88城），单店店效提升50%，目标25年底覆盖率达90%[4] - 本地化生产：马来西亚工厂完成C10-OTS下线，26年实现欧洲本地化制造[4] 财务预测与估值 - 销量预测：25-27年64.0/103.0/141.6万辆（增速118%/61%/37%）[5][12] - 营收预测：25-27年745/1287/1707亿元（增速131.72%/72.72%/32.64%）[11][12] - 估值逻辑：给予1.5倍PS目标（行业均值1.2倍），溢价基于新车周期、海外布局及智能化优势[5][16]