投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入84.94亿元，同比增长56.59% [1][2] - 2025年上半年归母净利润16.83亿元，同比增长47.50% [1][2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.69/48.14/58.85亿元 [8] - 预计2025-2027年EPS分别为1.91/2.50/3.06元 [8] - 当前股价对应PE分别为37/28/23倍 [8] - ROE从2023年的15.1%提升至2026年的25.6% [1][9] 业务板块表现 - 企业通讯市场板实现营业收入65.32亿元，同比增长70.63% [2] - AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长25.34%，占比23.13% [2] - 高速网络交换机及相关PCB产品同比增长161.46%，占比53.00% [2] - 汽车板业务实现营业收入14.22亿元，同比增长24.18% [3] - 新兴汽车板产品(毫米波雷达、自动驾驶辅助等)同比增长81.86%，占比提升至49.34% [3] 产能扩张与研发投入 - 新建人工智能芯片配套高端印制电路板项目总投资约43亿元，2025年6月开工建设，预计2026年下半年试产 [2] - 沪士泰国生产基地已取得2家客户正式认可，另有4家客户认证持续推进 [2] - 2025年上半年研发投入4.82亿元，同比增长31.36% [3] - 与多家头部公司合作开发基于224Gbps速率平台产品 [3] - 1.6T交换机已进入客户打样及认证阶段 [3] 子公司表现 - 胜伟策营业收入同比大幅增长159.63% [8] - 胜伟策P2Pack产品营业收入同比高速成长400.69% [8] - 胜伟策同比实现大幅减亏，争取2025年实现扭亏 [8] 行业地位与估值 - 公司总市值134,294.04百万元 [4] - 近3月日均成交额3,673.64百万元 [4] - 股价表现显著优于沪深300指数，超额收益明显 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][5] 核心观点 - 2Q25业绩创历史新高 受益于AI需求持续拉动 营业收入44.56亿元 同比增长56.91% 环比增长10.37% 归母净利润9.20亿元 同比增长47.01% 环比增长20.70% [2] - 企业通讯板业务高速增长 1H25实现收入65.32亿元 同比增长70.63% 其中交换机相关产品收入34.62亿元 同比增长161.46% AI服务器产品收入15.11亿元 同比增长25.34% [3] - 泰国基地处于量产初期 2Q25阶段性亏损0.96亿元 预计随产能爬坡将改善盈利能力 [2] - 汽车板业务稳健增长 1H25收入14.22亿元 同比增长24.18% 其中新兴产品收入同比增长81.86% [4] 财务表现 - 1H25营业收入84.94亿元 同比增长56.59% 归母净利润16.83亿元 同比增长47.50% [1] - 2Q25毛利率37.31% 同比下降1.52个百分点 环比提升4.56个百分点 净利率20.61% 同比下降1.22个百分点 环比提升1.79个百分点 [2] - 盈利预测显示增长态势 预计2025/2026/2027年归母净利润37.41/55.48/70.66亿元 对应PE 29/19/15倍 [4][8] 业务细分 - 企业通讯板占比显著 AI服务器占企通板收入23.13% 交换机产品占53.00% [3] - 技术布局领先 已合作开发224Gbps速率平台产品 1.6T交换机进入客户认证阶段 [3] - 产能扩张积极 投资43亿元新建项目开工 预计2H26试产 [3] - 汽车板新兴产品快速放量 毫米波雷达/智能座舱等产品收入占比提升至49.34% [4] - 胜伟策业务改善显著 营收同比增长159.63% P2Pack产品营收同比增长400.69% [4] 成长性与盈利能力 - 营收增长预期强劲 预计2025-2027年增长率29.20%/41.15%/23.45% [8][9] - 盈利能力持续优化 预测毛利率从2024年34.54%提升至2027年39.24% 净利率从19.39%提升至23.53% [8][9] - 资产回报率改善 ROE从2024年21.85%升至2027年29.73% ROA从12.22%升至19.03% [8][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入84.94亿元，同比增长56.59% [2][5] - 归母净利润16.83亿元，同比增长47.50% [2][5] - 毛利率35.14%，同比下降1.32个百分点；净利率19.76%，同比下降1.04个百分点 [2][5] - 单二季度营业收入44.56亿元，同比增长56.91%，环比增长10.37% [2][5] - 单二季度归母净利润9.20亿元，同比增长47.01%，环比增长20.70% [2][5] - 单二季度毛利率37.31%，同比下降1.52个百分点，环比上升4.56个百分点；净利率20.61%，同比下降1.22个百分点，环比上升1.79个百分点 [2][5] 分业务表现 - 企业通讯市场板业务收入65.32亿元，同比增长70.63% [10] - AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板收入比重23.13% [10] - 高速网络交换机及配套路由相关PCB产品占企业通讯市场板收入比重53.00% [10] - 汽车板业务收入14.22亿元，同比增长24.18% [10] - 新兴汽车板产品（毫米波雷达、HDI自动驾驶辅助、智能座舱域控制器等）占汽车板收入比重49.34% [10] - 胜伟策营业收入同比增长159.63%，其中P2Pack产品收入同比增长约400.69% [10] 产能与项目进展 - 总投资约43亿元的新建人工智能芯片配套高端PCB扩产项目于2025年6月下旬开工建设，预计2026年下半年试产 [10] - 泰国生产基地于2025年第二季度小规模量产，已取得2家客户正式认可，另有4家客户认证与产品导入持续推进 [10] - 公司通过技改项目升级瓶颈制程、优化产线效率与灵活性 [10] 技术开发与产品进展 - GPU平台产品已批量生产，支持112/224Gbps速率 [10] - 下一代GPU平台及XPU等芯片架构算力平台产品正与客户共同开发 [10] - 用于Scale Out的以太网112Gbps/Lane盒式及框式交换机已批量交付，224Gbps产品正配合客户开发 [10] - NPO和CPO架构交换机持续配合客户开发 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为38.12亿元、54.96亿元、73.58亿元 [10] - 对应2025-2027年市盈率分别为28.08倍、19.47倍、14.55倍 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入84.94亿元，同比增长56.59% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润16.83亿元，同比增长47.50% [1][2] - 扣非净利润16.44亿元，同比增长47.90% [2] - 经营活动现金流量净额20.97亿元，同比大幅增长75.67% [2] - 基本每股收益0.8754元/股，同比增长46.73% [2] - 总资产244.64亿元，较上年度末增长15.50% [2] - 上半年不计划派发现金红利、不送红股，也不以公积金转增股本 [2] 业务板块表现 - PCB业务营收81.52亿元，同比增长57.20%，但毛利率同比下降1.49个百分点 [4] - 企业通讯市场板营收65.32亿元，同比大增70.63% [5] - 高速网络交换机及路由相关PCB产品同比增长161.46%，占企业通讯市场板营收约53% [5] - AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长25.34%，占企业通讯市场板营收23.13% [5] - 汽车板业务营收14.22亿元，同比增长24.18% [5] - 毫米波雷达、HDI自动驾驶辅助等新兴汽车板产品同比增长81.86%，在汽车板营收中占比从37.68%提升至49.34% [5] 研发与专利 - 上半年研发投入4.82亿元，同比增长31.36% [4] - 新获7项发明专利与6项实用新型专利 [4] 行业动态与同业表现 - PCB行业受益于AI算力爆发和新能源汽车渗透率提升，需求增长强劲 [5] - 4月以来PCB板块累计涨幅逼近70% [6] - 鹏鼎控股上半年营收163.75亿元（+24.75%），净利润12.33亿元（+57.22%） [8] - 华工科技营收76.29亿元（+44.66%），净利润9.11亿元（+44.87%） [8] - 生益电子营收37.69亿元（+91%），净利润5.31亿元（+452.11%） [8] - 生益电子计划新增投资17.5亿元推进吉安工厂二期项目，年产PCB70万平方米 [8] 市场前景与资本支出 - AI算力基础设施建设推动PCB需求爆发，高多层板、HDI板、IC载板产值增长较快 [9] - 国产PCB厂商2025-2026年预计形成项目投资额419亿元 [9] - AI服务器对PCB用量、密度、性能要求更高，曝光、钻孔、电镀、检测等环节受益 [9] - 国产PCB设备厂商有望把握景气窗口期，实现份额扩大与价值量提升 [9] 股价表现 - 业绩披露当日股价报收53.57元/股，下跌1.98%，总市值约1031亿元 [3]

财务表现 - 营业收入84.94亿元，同比增长56.59% [1] - 归母净利润16.83亿元，同比增长47.50% [1] - 经营活动现金流净额20.97亿元，同比增长75.67% [1][4] 业务板块表现 - 企业通讯市场板收入653.2亿元，同比增长70.63%，占总营收76.9% [1] - 高速网络交换机产品同比增长161.46%，占企业通讯市场板营收53% [2] - AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长25.34%，占企业通讯市场板营收23.13% [2] - 汽车板业务营收14.22亿元，同比增长24.18% [5] 盈利能力与成本 - PCB业务毛利率36.46%，同比下降1.49个百分点 [3] - 泰国工厂半年度亏损0.96亿元 [1][3] - 研发投入4.82亿元，同比增长31.36% [3] 运营风险 - 存货跌价损失1.90亿元，同比增加28.8% [4] - 应收账款坏账准备计提8.23亿元，单项计提坏账准备应收账款从1.94亿元增至3.77亿元 [4] 战略布局 - 新建AI芯片配套高端PCB项目总投资43亿元，2026年下半年试产 [5] - 1.6T交换机产品进入客户打样认证阶段，224Gbps速率平台与头部公司合作开发 [5] - 汽车板中新兴产品（毫米波雷达、HDI自动驾驶辅助等）占比从37.68%提升至49.34% [5]

财务表现 - 营业收入84.94亿元，同比增长56.59% [1] - 归属于上市公司股东的净利润16.83亿元，同比增长47.5% [1] - 经营活动现金流净额20.97亿元，同比增长75.67% [1][4] 业务结构分析 - 企业通讯市场板收入653.2亿元，同比增长70.63%，占总营收76.9% [1] - 高速网络交换机相关PCB产品同比增长161.46%，占企业通讯市场板营收53% [2] - AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长25.34%，占企业通讯市场板营收23.13% [2] - 汽车板业务营收14.22亿元，同比增长24.18%，新兴产品占比提升至49.34% [6] 盈利能力与成本 - PCB业务毛利率36.46%，同比下降1.49个百分点 [3] - 泰国工厂半年度亏损0.96亿元，拖累整体毛利率 [1][3] - 研发投入4.82亿元，同比增长31.36% [3] 运营与风险管理 - 存货跌价损失1.90亿元，同比增长28.8% [1][4] - 应收账款坏账准备计提8.23亿元，单项计提部分从1.94亿元增至3.77亿元 [1][4] 战略布局与产能扩张 - 新建AI芯片配套高端PCB项目总投资43亿元，2026年下半年试产 [6] - 1.6T交换机产品进入客户打样及认证阶段 [6] - 与头部公司合作开发224Gbps速率平台产品 [6]

公司经营策略 - 公司采取差异化经营，将技术、制程、产能结构适配市场需求，面向头部客户群体开展业务，注重中长期可持续利益 [2] - 公司需配备完善工具包，打磨综合制程与技术能力，在超高密度集成等方面加大投入，以保持韧性和竞争优势 [2][3] 公司收入结构 - 2024 年企业通讯市场板营收约 100.93 亿元，其中 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品约占 29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品约占 38.56% [4] - 2024 年汽车板营收约 24.08 亿元，新兴汽车板产品约占 37.68% [4] 泰国工厂情况 - 因海外客户关注地缘供应链风险分散，多区域运营能力或成行业关键，泰国生产基地已小规模量产 [5] - 公司全员攻坚提升生产效率和良率，加速客户认证与产品导入，释放产能并验证中高端产品生产能力 [5] - 公司借助成本管控手段控制初期成本，搭建风险预警与应对机制应对运营风险 [5] 交换机市场情况 - AI 发展驱动数据中心交换机市场变革，人工智能后端网络和前端网络容量需求增加，800G 交换机市场需求不错 [6] 资本开支及市场情况 - AI 驱动相关需求增长，市场高阶产品产能供应不充裕，公司近两年加大投资，预计 2025 年下半年产能改善 [7] - 2025 年第一季度财报现金流量表中购建长期资产支付现金约 6.58 亿，2024 年 Q4 规划投资约 43 亿的项目已启动建设 [7][8] - 行业竞争将加剧，公司需把握战略节奏，合理配置资源，进行技术升级和创新，提高产品竞争力以抢占先机 [8]

经营策略 - 公司差异化经营，适配市场中长期需求结构，面向头部客户群体开展业务 [2] - 公司注重中长期可持续利益，保持客户均衡，以实现可持续增长 [2] - 公司需提升综合竞争力，加大技术和创新投入，保持竞争优势 [2][3] 收入结构 - 2024年企业通讯市场板营收约100.93亿元，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%，高速网络交换机及配套路由相关PCB产品约占38.56% [4] - 2024年汽车板营收约24.08亿元，新兴汽车板产品约占37.68% [4] 泰国工厂 - 公司泰国生产基地已小规模量产，全员攻坚提升生产效率和良率 [5] - 公司加速客户认证与产品导入，释放产能，验证中高端产品生产能力 [5] - 公司借助成本管控手段控制初期成本，搭建风险预警与应对机制 [5] 交换机市场 - AI发展驱动数据中心交换机市场变革，800G交换机市场需求不错 [6] 资本开支与市场 - AI带来发展机遇，市场高阶产品产能供应不充裕，公司加大投资，预计2025下半年产能改善 [7] - 2025年第一季度财报现金流量表中购建资产支付现金约6.58亿，2024年Q4规划投资约43亿扩产项目将启动 [7][8] - 行业竞争将加剧，公司需技术升级创新，提高产品竞争力，响应市场需求 [8]

公司经营策略 - 公司采取差异化经营，将技术、制程、产能结构适配市场需求，面向头部客户群体开展业务，注重客户均衡和中长期可持续利益 [3] - 公司需提升综合竞争力，把握产品与技术方向，在超高密度集成等方面加大资源投入，以保持竞争优势 [3] 公司收入结构 - 2024 年企业通讯市场板营收约 100.93 亿元，其中 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品约占 29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品约占 38.56% [5] - 2024 年汽车板营收约 24.08 亿元，新兴汽车板产品约占 37.68% [5] 泰国工厂情况 - 海外客户关注地缘供应链风险分散，公司泰国生产基地已小规模量产，正提升生产效率和良率 [6] - 公司加速客户认证与产品导入，释放产能，验证中高端产品生产能力，控制初期成本，应对运营风险 [6] 交换机市场情况 - AI 发展驱动数据中心交换机市场变革，人工智能后端网络和前端网络需求增加，800G 交换机市场需求不错 [7] 资本开支及市场情况 - AI 驱动相关需求增长，市场高阶产品产能供应不充裕，公司近两年加大投资，预计 2025 年下半年产能改善 [8] - 2025 年第一季度财报购建长期资产支付现金约 6.58 亿，2024 年 Q4 规划投资约 43 亿的扩产项目近期启动建设 [8] - 中长期看，人工智能和网络基础设施发展为 PCB 市场带来机遇与挑战，公司需把握战略节奏，加快投资和技术创新 [9]

经营策略 - 公司差异化经营，适配市场需求结构，面向头部客户群体开展业务，注重中长期可持续利益和客户均衡 [2] - 公司需提升综合竞争力，把握产品与技术方向，加大技术和创新投入，保持韧性和竞争优势 [2][3] 收入结构 - 2024 年企业通讯市场板营收约 100.93 亿元，AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品约占 29.48%，高速网络交换机及其配套路由相关 PCB 产品约占 38.56% [4] - 2024 年汽车板营收约 24.08 亿元，新兴汽车板产品约占 37.68% [4] 泰国工厂 - 海外客户关注地缘供应链风险分散，公司泰国生产基地已小规模量产，正提升生产效率和良率 [5] - 公司加速客户认证与产品导入，释放产能，验证中高端产品生产能力，控制成本，应对运营风险 [5] 交换机市场 - AI 发展驱动数据中心交换机市场变革，800G 交换机市场需求不错 [6] 资本开支及市场 - AI 带来发展机遇，市场高阶产品产能供应不充裕，公司加大投资，预计 2025 年下半年产能改善 [7] - 2025 年第一季度财报购建资产支付现金约 6.58 亿，2024 年 Q4 规划投资约 43 亿扩产项目近期启动 [7][8] - 行业竞争将加剧，公司需把握战略节奏，合理配置资源，进行技术升级和创新，抢占市场先机 [8]