智慧医院建设 - 以创新、智慧、服务、安全为四大着力点构建区域特色智慧医疗体系 [2] - 联合高校实验室攻关AI辅助诊断、智能手术机器人等技术 [2] - 打通院内20余个系统数据壁垒，整合构建覆盖患者全生命周期的健康数据库 [2] - 构建网络安全三级等保体系，采用区块链技术加密数据隐私 [2] 科技赋能医疗 - AI辅助诊断系统将影像诊断准确率从85%提升至97%-98% [3] - 大数据临床路径优化模型减少无效检查、降低医疗成本 [3] - 联合高校研发多组学肿瘤早筛模型，提升早期癌症检出率 [3] - 开发轻量化AI辅助诊断平台，为基层医生提供三甲医院级诊断支持 [3] - 将门诊预约、检查提醒等流程线上化，把患者平均等候时间压缩至30分钟内 [3] - 借助5G远程手术、移动ICU将三甲诊疗能力延伸至偏远地区 [3] 提升就医体验 - 建立全周期随访机制，慢性病规范管理率与患者满意度显著提升，后者达96.8% [4] - 开通"马上办"通道，公布科主任、护士长电话，推动投诉"不出科" [4] - 将候诊时间、检查完成率、患者满意度等纳入科室绩效考核 [4] - 2024年以来采纳急诊智能分诊、床旁结算等20余项优化方案 [4][5] - 联合社区卫生服务中心、药店、互联网医院打造"15分钟健康服务圈" [5]

公司业务进展 - 公司于2025年第三季度业绩说明会重点介绍“九医诊所”会员店最新进展与发展规划 [1] - 截至2025年9月底，公司诊所会员店数量已超过3000家 [1] - 公司计划在未来三年内实现“万家诊所联盟”目标 [1] 供应链建设 - 公司与太极、华润三九、长风药业等多家上游企业达成合作 [1] - 2025年前三季度累计引入新产品超过490个 [1] - 诊所专销品种在第三季度销售额实现环比增长69% [1] 数字化赋能 - 公司自主研发的九医SaaS诊所管家系统已在2000余家会员店上线，支持快速建档、电子开方、医保结算及药品追溯等功能 [1] - 与腾讯云合作开发的AI辅助诊断平台已覆盖近3000种疾病和超11万药品知识 [1] - AI辅助诊断平台于2025年9月新增接入DeepSeek技术 [1] - 该系统月均AI辅诊使用峰值达到6.9万次，有效提升诊所运营与诊疗效率 [1]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入1193.27亿元，同比增长5.20% [1] - 2025年前三季度归母净利润19.75亿元，同比增长16.46% [1] - 2025年第三季度单季营收382.21亿元，归母净利润5.30亿元，同比分别增长5.41%和8.46% [1] - 第三季度归母净利润环比增长11.39%，扣非归母净利润环比增长16.49% [1] 新产品战略 - 总代品牌推广业务前三季度销售收入147.28亿元，其中药品总代业务收入87.40亿元，同比增长15.26%，医疗器械总代业务收入59.87亿元 [2] - 与强生、理诺珐等11大国际知名品牌达成合作，代理品规1386个，预计年销量过亿品规达20个 [2] - 医药工业自产及OEM业务收入23.00亿元，同比增长9.93% [2] - 医美业务同比增长45.84%，合作服务机构突破1.15万家 [2] 新零售战略 - 截至三季度末，直营及加盟药店总数达33275家，加盟店销售规模同比增长43.40% [2] - B2B电商终端渠道收入155.29亿元，同比增长19.68% [2] - 药九九平台SKU突破46万个，注册用户超60万 [2] - 面向京东、阿里等电商平台的零售电商服务业务规模同比增长近30% [2] 新医疗战略 - 截至9月底，“九医诊所”会员店超3000家，计划三年内实现万家联盟 [3] - 前三季度引入新品超490个，诊所专销品种第三季度销售额环比增长69% [3] - 九医SaaS诊所管家系统覆盖2000余家诊所，AI辅助诊断平台覆盖近3000种疾病，月均使用峰值达6.9万次 [3] 数字化与不动产证券化 - 前三季度研发投入2.29亿元，研发技术人员1591人，已落地AI仓储拣选、智慧物流调度等34个项目，“货到人”智慧仓拣选效率提升10% [3] - 汇添富九州通医药REIT自上市以来截至9月末涨幅达43.28% [3] - Pre-REITs项目首期入池的上海、杭州、重庆仓储资产出租率达100% [3] 未来战略方向 - 公司将持续深化“三新两化”战略，巩固分销基本盘，加速高毛利业务发展，推动AI与业务场景深度融合 [4] - 公司正探索将REITs模式复制至更多优质仓储资产，进一步优化资本结构 [4]

展会概况与战略意义 - 第92届中国国际医疗器械博览会（CMEF）将于9月26-29日在广州广交会展馆举办，主题为“健康·创新·共享——共绘全球医疗新蓝图” [6] - 展会首次落地广州，展览面积近20万平方米，汇聚近20个国家的近4000家企业，预计吸引超12万名专业观众 [6] - CMEF被誉为全球医疗“风向标”，历经40余年发展，已成为集产品技术、新品首发、采购贸易等为一体的全产业链综合性服务平台 [6] 展会核心亮点与创新 - 重磅推出“首届CMEF健康促进大会”并发布《中国医疗器械创新研究白皮书》 [7] - 首次设立“国际健康生活方式展”，打造覆盖全生命周期的“医疗+消费”新场景 [7] - 设立28大主题展区，涵盖超声、放射、医疗机器人、体外诊断等板块，呈现从“源头研发”到“终端应用”的完整生态链 [10] 人工智能与前沿技术展示 - 展会集中展示人工智能医疗创新产品，包括智能诊断设备、AI辅助手术系统及智慧药房解决方案 [12] - 超声展区展出便携式掌上超声和AI辅助诊断平台，放射展区聚焦高端影像设备国产化与智能化 [12] - 医疗机器人展区展示全膝关节置换手术导航设备、关节置换骨科手术机器人等智能手术领域最新突破 [12] 国际化与本土化双循环格局 - 国际展区迎来德国、美国、韩国等近20个国家和地区的代表团，全球新品与领先技术集中亮相 [12][13] - 汇聚江苏、上海、广东等近30个地方产业集群，展示各地在创新研发和制造能力上的特色成果 [13] - 2024年中国医疗器械向东南亚出口金额达204.25亿元，同比增速12.61% [33] 产业生态与子品牌联动 - 同期举办医疗器械设计与制造（ICMD）、康复养老、家用医疗等一系列子品牌展会，打造全产业链生态圈 [18][19] - 中国国际医疗器械设计与制造技术展览会（ICMD）聚焦上游供应链，近600家国内外品牌参展 [18][19] - 康复及个人健康、养老福祉等子展将展示外骨骼康复训练机器人、脑机接口康复训练机器人等近千品牌产品 [19] 高端论坛与行业洞察 - 推出近70场高端论坛和主题会议，围绕国际合作、政策法规、市场开拓等五大核心板块 [23][25] - 会议涵盖法规合规、智慧医疗、公立医院、医疗器械流通等热点议题 [25] - 《首届CMEF健康促进大会》从健康中国战略高度探讨产业方向，为高质量发展提供指引 [27] 商贸对接与平台价值 - 吸引近20个国家的近4000家企业参展，预计到场超130个国家的专业买家，推出“WeMatch”活动实现1对1商务洽谈 [31] - iCMEF线上平台累计访问量突破1000万次，汇集16000余家品牌企业、33000余款明星产品 [33][34] - 广州凭借51家三甲医院（占广东省40%以上）及近20万家医疗器械生产经营企业形成的全产业链生态，提供一站式对接机会 [27][29]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年实现收入81106亿元 同比增长510% 归母净利润1446亿元 同比增长1970% 扣非归母净利润952亿元 同比下降1934% [8] - 归母净利润增长主要受益于医药工业、数字物流等新兴业务及公募REITs发行贡献净利润438亿元 [8] - 剔除防疫物资应收账款减值准备影响后 归母净利润为1587亿元 同比增长3144% 扣非归母净利润为1094亿元 同比下降733% [8] - 经营活动现金流量净额较上年同期增加38亿元 应收账款管理改善明显 [8] - "三新两化"战略持续推进 包括新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化 [8] - 调整2025-2027年归母净利润预测至2694亿元、2818亿元和3108亿元 对应PE为10倍、9倍和8倍 [1][8] 财务表现 - 2025年上半年收入81106亿元 同比增长510% 单Q2收入39090亿元 同比增长652% [8] - 2025年上半年归母净利润1446亿元 同比增长1970% 单Q2归母净利润476亿元 同比下降29% [8] - 2025年上半年扣非归母净利润952亿元 同比下降1934% 单Q2扣非归母净利润445亿元 同比下降3247% [8] - 预测2025年营业总收入165919百万元 同比增长929% 2026年177268百万元 同比增长684% 2027年189609百万元 同比增长696% [1] - 预测2025年归母净利润2694百万元 同比增长744% 2026年2818百万元 同比增长459% 2027年3108百万元 同比增长1030% [1] - 预测2025年EPS 053元/股 2026年056元/股 2027年062元/股 [1] 战略推进 - 新产品：CSO业务收入9591亿元 其中药品总代销售收入5759亿元 同比增长626% 器械总代销售收入3831亿元 新增引进61个新品包括7个千万级单品 [8] - 新零售：好药师门店达31535家 覆盖31个省市1621个区县 预计全年超33500家 B2C电商收入565亿元 同比增长1396% 兴趣电商渠道同比增长95% [8] - 新医疗：九医诊所会员店超2400家 三年目标实现万家联盟 AI辅助诊断平台覆盖近3000种疾病 月均使用51万次 [8] - 数字化：研发投入146亿元 实施35个数字化项目 AI技术应用于物流、诊疗等场景 "三码合一"提升运营效率 [8] - 不动产证券化：公募REITs"九州通R"成功上市 募集资金1158亿元 公众认购倍数达1192倍 首期Pre-REITs募集1645亿元 [8] 财务预测 - 预测2025年营业总收入165919百万元 营业成本152756百万元 毛利率793% [9] - 预测2025年归母净利润2694百万元 归母净利率162% [9] - 预测2025年经营活动现金流6750百万元 投资活动现金流3101百万元 [9] - 预测2025年每股净资产559元 ROE摊薄899% ROIC732% [9] - 预测2025年P/E 960倍 P/B 092倍 [1][9]

4月经济会议解读 - 消费结构性亮点突出：家电/家具/通讯器材类商品零售额同比增19 9%-38 8%，金银珠宝类增长25 3%，短期关注政策受益消费赛道 [3] - 设备更新驱动投资增长：1-4月设备购置投资同比+18 2%（贡献率64 5%），制造业投资+8 8%，重点布局高端装备、AI等新兴产业配套设备供应商 [3] - 出口短期窗口期明确：4月出口同比+9 3%，关注6月前抢出口红利，但需警惕下半年关税政策不确定性 [3] - 城市更新释放万亿级机会：预计年投资超万亿，优先布局智慧基建、绿色建筑、地下管网等细分领域 [3] - 政策加码聚焦"四稳"：超常规逆周期调节加速落地，重点锚定科技研发、消费扩容、外贸升级三大政策支持方向 [3] 资本市场动态 - 外资持续重仓A股：境外投资者持有A股流通市值稳定在3万亿元，关注跨境金融产品及互联互通机制扩容机会 [3] - 中长期资金加速流入：社保/保险/年金等年内净买入A股超2000亿元，低估值蓝筹（沪深300市盈率12 6）配置价值凸显 [3] - 政策催化并购重组：新版《重大资产重组管理办法》落地，优先布局央企整合、科技龙头跨界并购标的 [3] - 期货市场国际化提速：关注商品期货、金融衍生品等风险管理工具创新及跨境套利策略相关券商、期货公司 [3] - 港股联动效应增强：短期聚焦香港金融基建及中概股回流受益板块 [4] 智能制造装备升级 - 智能制造装备产业规模突破3 2万亿元，重点关注机器人、数控机床、自动化生产线等技术突破机会 [7] - 工业母机需突破热误差智能补偿技术：AI实时监测与误差控制技术为关键投资方向 [7] - 国产工业机器人进入"软件定义性能"阶段：关注具备运动控制、感知决策等底层算法研发能力的企业 [7] - 新能源汽车装配自动化率仅25%-30%：具身智能技术将驱动千亿级增量市场 [7] - 造船业智能化需求爆发：智能装备可缩短30%以上制造周期，关注船舶制造产业链中的智能设备供应商 [7] - 中医药+AI融合加速：中医诊疗设备、AI辅助诊断平台、中药智能化生产设备成新增长点 [7] - 高危场景特种机器人需求刚性：消防/矿山/电力巡检领域智能化替代空间超千亿 [7] 沙特娱乐业发展 - 沙特娱乐产业2030年目标：预计贡献4 2%的GDP和45万就业岗位，重点关注政策驱动的产业链投资机会 [10] - 年轻消费力驱动本地娱乐爆发：33%的消费者计划增加户外娱乐支出，聚焦电竞、主题乐园等体验式消费场景 [10] - "娱乐+地产"融合模式增值显著：关注文化演出/活动带动的基建与房地产开发机会 [10] - 外资布局窗口期开启：优先布局水上乐园、VR乐园等29项细分领域标的 [10] - 沉浸式体验成新增长极：加码电竞场馆、探险旅游等差异化产品 [10] 前列腺癌治疗市场 - 前列腺癌治疗市场潜力巨大：中国市场20%-30%初诊即转移，五年生存率不足50%，推动早期筛查、精准诊疗及创新药物需求爆发 [8] - 创新药物研发加速：关注靶向治疗、激素疗法及联合用药技术突破企业 [10] - 诊断与个性化治疗成核心：优先布局高精度诊断设备、AI辅助病理分析及多模态治疗方案提供商 [10] - 中美市场差异蕴藏机会：重点关注本土化早筛技术、药物可及性提升及跨国药企在华合作 [10]