投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年全年业绩创历史新高，但第四季度利润短期承压，主要受一次性资产减值及费用率上升影响，收入高增长则彰显韧性 [2][4] - 全球化战略加速落地，以中东和欧洲为核心突破口，海外车型盈利性更高，有望成为业绩增长的重要弹性来源 [2][10] - 机器人业务与火山引擎合作，布局具身智能赛道，有望成为公司第二成长曲线 [2][10] - 短期利润受费用与研发投入压制，但长期成长逻辑清晰 [2][10] 2025年全年业绩总结 - 全年实现营业收入1,650.5亿元，同比增长13.7%，创历史新高 [2][4] - 全年实现归母净利润59.6亿元，连续两年实现盈利 [2][4] - 全年每股收益（EPS）为3.68元 [16] 2025年第四季度业绩分析 - 第四季度实现收入545.2亿元，同比增长41.4%，环比增长13.3% [10] - 第四季度问界品牌实现销量15.4万辆，同比增长55.6% [10] - 第四季度实现归母净利润6.44亿元，同比下降66.2%，环比下降72.8% [10] - 第四季度单季毛利率为28.67%，同比微降0.03个百分点，环比下降1.28个百分点 [10] - 第四季度单季净利率为1.2%，同比下降3.8个百分点，环比下降3.7个百分点 [10] - 净利率承压主因是第四季度进行了一次性资产减值处理，总额达12.57亿元，还原后净利润为19.11亿元，还原后净利率为3.5% [10] - 第四季度期间费用率显著上行至23.4%，同比上升1.8个百分点，环比上升2.5个百分点，其中销售费用率为15%，管理费用率为4% [10] - 第四季度单车平均售价（ASP）约为30.9万元，同比增长0.7万元，环比下降2.9万元，环比下滑主要因问界M7放量导致高端系列M9/8销量占比下滑至46%，环比下降31个百分点 [10] - 第四季度单车净利润为0.4万元，同比减少1.1万元，环比减少1.3万元，还原减值后单车净利润为1.1万元 [10] 业务展望与战略 - 产品规划：即将迎来新车及改款车型密集投放期，包括新车问界M6及改款车型M9/8，以强化30-40万级价格带产品竞争力；问界M9加配版将于下半年上市，持续拓宽价格矩阵 [10] - 全球化：已发布AITO 9、AITO 7、AITO 5三款全球化车型，针对中东市场深度本地化开发，预计于2026年开启海外战略 [10] - 机器人业务：布局具身智能赛道，与火山引擎强强联合，依托自身智能制造场景底层数据要素和软件能力协同，产业化落地有望提速 [10] 财务预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为79.19亿元、105.17亿元、130.09亿元 [2][10] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.55元、6.04元、7.47元 [16] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19.59倍、14.76倍、11.93倍 [2][10] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1,978.26亿元、2,435.15亿元、2,761.18亿元 [16] - 预计公司2026-2028年净利率分别为4.0%、4.3%、4.7% [16]

合作事件概述 - 中国汽车制造商赛力斯旗下电动车品牌AITO与阿布扎比汽车公司子公司Performance Plus Motors签署合作协议 [1] - 该分销合作将使AITO在阿联酋启动运营 [1] - 根据协议，Performance Plus Motors将负责AITO在阿联酋的销售、交付和售后业务，并计划建立品牌体验和服务中心 [1] 合作内容与支持 - 阿布扎比汽车公司将在营销活动、品牌传播、客户服务协作、市场情报和共享资源方面提供额外的本地支持 [2] - 阿布扎比汽车公司现有的设施和物流网络预计将支撑车辆交付和长期运营 [4] - 阿布扎比汽车公司将利用其渠道、资源和运营优势，全力支持AITO在阿联酋市场的长期发展 [6] AITO的全球化与市场战略 - 此次合作是AITO全球化战略的重要里程碑，标志着共同探索中东豪华新能源市场的新起点 [2] - 阿联酋的推广是AITO更广泛中东战略的一部分，计划扩展到邻近市场，扩大其在豪华智能新能源汽车领域的国际足迹 [5] - 公司表示，此次合作是在完成AITO车辆在当地的软硬件修改及监管审批后进行的 [3] 市场表现与产品进展 - AITO品牌在46个月内累计产量已超过100万辆 [4] - AITO 9车型已连续21个月领跑中国50万元人民币以上汽车细分市场 [4] - AITO旗舰车型AITO 9已在阿联酋开始用户试驾，车辆已在官方发布前运抵迪拜港 [3]

公司与合作伙伴 - AITO品牌与阿联酋的Performance Plus Motors公司（隶属于阿布扎比汽车公司ADM）签署了战略合作协议，旨在拓展中东市场[1] - 签约仪式由赛力斯汽车海外业务部总裁Jason Wang与ADM中东首席执行官Syed Faiz Karim共同出席[1] - ADM中国区负责人Kelvin Zhao也参与了此次合作[1] 市场拓展与销售目标 - 合作方ADM计划在未来40个月内，在中东地区建立40至50个销售与服务网点[1] - ADM将负责AITO品牌汽车在中东地区的进口、分销、销售和售后服务[2] - ADM首席执行官表示，此次合作将加速AITO品牌在阿联酋及更广泛中东地区的市场布局[2] 产品与品牌表现 - AITO是赛力斯汽车旗下的高端新能源汽车品牌[1] - 截至2026年8月，AITO品牌已累计交付超过50万辆汽车[1] - AITO问界M9车型在上市21个月内，累计交付量突破95,000辆[1] - 赛力斯汽车海外业务部总裁表示，AITO问界M9已成为中国高端新能源汽车市场的标杆产品之一[2] 行业与市场前景 - 中东地区被视为全球增长最快的新能源汽车市场之一[1] - 合作方ADM认为，AITO品牌凭借其智能科技和卓越产品力，有望在中东新能源汽车市场取得成功[2] - 此次合作旨在把握中东新能源汽车市场的发展机遇[2]

合作签约与战略意义 - 中国高端智能汽车品牌AITO与阿联酋头部豪华汽车经销商集团Abu Dhabi Motors在重庆签署战略合作协议 [1] - 此次合作标志着AITO在海外高端新能源市场的布局迈出实质性一步，其全球化进程进入新阶段 [1] - 合作是AITO全球化战略中的关键节点，ADM的渠道和资源将为AITO在中东市场的本地化落地提供支撑 [2] 合作方ADM背景 - ADM深耕豪华汽车经销领域逾40年，在中东地区建立了覆盖销售、交付及售后服务的成熟渠道体系 [1] - ADM在当地豪华汽车市场中形成了较强的品牌影响力与运营能力，积累了稳定的高端客户资源 [1] - ADM将依托自身在渠道和运营方面的经验，推动AITO在阿联酋市场的长期发展 [3] AITO品牌与市场表现 - AITO以“智慧豪华”为核心定位，在国内高端智能新能源汽车市场快速崛起 [2] - AITO用时46个月实现整车下线突破100万辆，成为新势力品牌中达成该节点速度最快的企业之一 [2] - 旗舰车型AITO 9在中国市场上市21个月，持续位居50万元级别车型销量前列 [2] 合作具体内容与规划 - ADM将全面负责AITO高端智能车型在阿联酋区域的销售、交付及售后服务 [2] - ADM将规划建设品牌体验中心和服务中心，以匹配AITO的高端品牌定位 [2] - 双方将在用户服务、市场信息共享及资源协同等方面展开合作，探索长期协同机制 [2] - ADM将结合当地市场特征，推进本地化市场推广与品牌传播，协助AITO加速触达当地高端消费群体 [2] 市场进入准备与进展 - AITO车型已完成软硬件本地化适配及当地认证工作 [3] - 旗舰车型AITO 9已在阿联酋开展本地用户试驾，探索以本地用户参与为导向的市场导入路径 [3] - 相关车辆已在迪拜港口完成集结，具备正式上市后实现现车交付的条件 [3] - ADM既有的本地运营体系将为AITO在阿联酋的产品上市、交付及后续运营提供基础保障 [3] 战略匹配与未来展望 - AITO在技术能力、产品品质及品牌定位上的特征，与中东高端消费市场的需求具有较高匹配度 [3] - AITO将以阿联酋市场为切入点，进一步完善其中东区域布局，为辐射周边市场奠定基础 [3] - 在高端智能新能源汽车竞争加速的背景下，其海外市场拓展路径将成为观察中国高端智能汽车品牌国际化进程的重要样本 [3]

合作签约与战略意义 - 中国高端智能汽车品牌AITO与阿联酋头部豪华汽车经销商集团Abu Dhabi Motors (ADM) 于2月6日在重庆正式签署战略合作协议 [1] - 此次合作标志着AITO在海外高端新能源市场的布局取得关键进展，正式开启品牌全球化的新篇章 [1] - 此次合作是豪华汽车经销商与新豪华标杆品牌的战略合作，将相互赋能，持续夯实双方在豪华汽车领域的核心竞争力 [1] 合作方ADM的背景与角色 - ADM历经40年行业积淀，已成为中东地区极具影响力的超豪华汽车经销商 [1] - ADM将负责AITO高端智能车型在阿联酋区域的销售、交付和售后服务，并规划建设品牌体验中心及服务中心 [2] - ADM将结合本地市场特点，推进本地化市场推广与品牌传播，助力AITO加速渗透本地高端消费圈层 [2] AITO的品牌与产品实力 - AITO以智慧重塑豪华，仅用46个月成为新势力品牌中最快达成百万下线的品牌 [1] - 旗舰车型AITO 9在中国市场累计21个月稳居50万元级车型销冠，奠定了高端智能出行标杆地位 [1] - AITO的技术实力、产品品质及高端品牌定位，与中东高端市场需求高度契合 [4] 合作的具体内容与规划 - 双方将在用户服务、市场信息共享及资源协同等方面展开合作，实现长期共赢 [2] - AITO车型已完成软硬件本地化适配和当地认证，旗舰车型AITO 9在阿联酋已开展本地用户试驾 [4] - AITO车辆在迪拜港口已整装集结，正式上市时可现车交付 [4] 市场影响与未来展望 - 合作将为中东豪华汽车市场注入智能新活力，并推动AITO技术实力在全球高端市场实现更大突破 [4] - ADM成熟的本地体系，将为AITO在阿联酋的产品上市交付和长期运营奠定坚实基础 [5] - AITO将进一步完善中东市场布局，为辐射周边区域奠定基础，并持续提升品牌的国际影响力 [5]

上市概况与市场表现 - 赛力斯于11月5日以131.5港元的发行价在港交所成功上市，证券代码9927，成为A+H股上市公司 [2] - 公司是继蔚来、理想、小鹏等之后又一家登陆港股的中国汽车企业 [2] - 上市首日开盘价128.9港元，较发行价下跌2%，盘中最高跌幅超过5% [6] - A股市场同日股价也出现超过5%的跌幅 [6] 近期财务业绩表现 - 2025年第三季度营收同比增长15.75%，但净利润同比下降1.74% [8] - 2025年前三季度总营收达1105亿元，同比增长3.67% [8] - 前三季度净利润为53.12亿元，同比增长31.56%；扣非净利润47.68亿元，同比增长26.7% [8] - 2025年第一季度营收仅191.47亿元，同比下降27.91% [13] - 2025年上半年营收同比减少4.06%，净利润29.41亿元，同比增幅回落至81.03% [13] - 2024年全年营收达1451亿元，较2023年的358亿元同比增长305.5% [11] - 2024年汽车毛利率从2023年的7.2%提升至23.8%，增加16.6个百分点 [11] - 2024年实现净利润59亿元，扭转了2023年亏损24亿元的局面，成为全球第四家盈利的新能源车企 [11] 业务运营与战略布局 - 2025年上半年研发投入达51.98亿元，同比增长154.9% [19] - 累计获得授权专利6826个，同比增长19.8%，研发人员6984人，占总人数比例36% [19] - 2025年前三季度销售费用投入159.9亿元，较2024年同期的139.71亿元增加近15% [21] - 9月30日完成对引望智能10%股权的收购，支付第三笔转让价款34.5亿元 [21] - 问界品牌全系累计交付已突破80万辆 [25] - 问界M9上市21个月累计交付突破25万辆，问界M8累计交付突破10万辆，全新问界M7上市36天交付突破2万辆 [25] 海外扩张与国际化战略 - 港股上市募资的70%将用于研发，20%用于海外市场拓展和充电网络建设 [28] - 公司已在欧洲、中东、美洲和非洲多国进行业务布局，欧洲市场扩展至挪威、德国、英国、瑞士等 [29] - 计划未来三年加快全球市场扩张，探索自建、反向合资等多元化海外网络建设方式 [29] - 2025年9月8日亮相慕尼黑车展，三款AITO全球化车型全球首秀，针对中东市场深度本地化开发 [30] - 在完成对AITO商标收购后，出海之路将由AITO品牌领衔 [32]

公司战略与市场拓展 - 公司旗下高端豪华汽车品牌AITO于9月8日在德国慕尼黑国际车展亮相，首次展示了面向中东市场深度本地化开发的三款新车型：AITO 9、AITO 7及AITO 5 [1] - 此次亮相标志着公司从中国市场迈向中东市场的重要一步 [1] - 慕尼黑车展是公司全球化战略的重要里程碑，通过全球车型首秀提升了其国际影响力 [1] 品牌理念与产品定位 - 公司展示了“智慧重塑豪华”的品牌理念，展现了在新能源智能汽车领域的决心 [1] - 公司“软件定义汽车”与科技豪华理念已成为其全球化战略的核心支撑 [1] - 公司旨在以创新科技重塑豪华标准，开拓全球新能源高端市场 [1] 市场表现与行业竞争 - 中国汽车品牌正以强劲实力挑战欧洲传统豪华车企，其中AITO表现尤为亮眼 [1] - AITO在中国高端市场已实现对宝马、奔驰等品牌的超越 [1]