投资评级 - 维持"买入"评级，基于云订阅及AI战略落地、竞争优势增强等因素 [4][6] 核心财务数据 - 2025年中报收入31.92亿元（同比+11.2%），净亏损收窄至0.98亿元（去年同期亏损2.18亿元）[5] - 云服务收入26.73亿元（同比+11.9%），占总收入83.7%，综合毛利率提升2.38个百分点至65.63%[6] - 2025E/2026E/2027E收入预测分别为70.78/80.04/90.01亿元，对应PS 7.3/6.4/5.7倍 [4][6] 云业务表现 - 云订阅收入16.84亿元（同比+22.1%），其中苍穹&星瀚云增速达41.1%，星空云增速19.0%[6] - 云订阅ARR达37.3亿元（同比+18.5%），合同负债余额33.78亿元（同比+24.7%）[6] - 核心产品续费率：苍穹&星瀚108%、星空94%、星辰93%、精斗云88% [6] AI战略进展 - 推出苍穹AI Agent平台2.0及金钥财报等AI原生智能体产品，形成生态体系[6] - AI合同金额超1.5亿元，已落地海信集团、通威股份等大型客户[6] - "AI优先"战略重构企业管理，技术研发投入持续增加 [6] 盈利预测 - 2025E归母净利润1.18亿元（扭亏为盈），2026E/2027E分别达3.36/6.35亿元[4] - 每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.03/0.09/0.18元，ROE提升至7.2% [4][9] - 经营活动现金流预计2027E达16.08亿元，每股经营现金流0.45元 [8][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025H1实现总收入31.9亿元人民币（同比增长11.2%），云服务收入同比增长11.9%至26.7亿元，毛利润20.95亿元（同比增长15.4%），毛利率65.6%（同比提升2.4pct）[1] - 云订阅收入占比提升至52.8%（同比增长22.1%），云订阅ARR同比增长18.5%至37.3亿元，合同负债同比增长24.7%至33.8亿元 [2] - AI商业化进展超预期，1H25 AI合同金额超1.5亿元，小微产品AI助手活跃用户数达17万家，AI应用显著提升效率（记账效率提升80%、开票效率提升40%、报税效率提升60%）[3] - 上修2025-2027年归母净利润预测至1.6/4.8/8.8亿元（较上次预测+21%/+25%/+33%），主要因人员优化带来利润弹性 [4] 业务表现 云订阅业务 - 苍穹&星瀚收入8.45亿元（同比增长34.3%），云订阅收入2.76亿元（同比增长41.1%），NDR 108%，新签304家客户包括吉利控股、蒙牛集团等 [2] - 星空云订阅收入7.40亿元（同比增长19.0%），NDR 94%，客户数4.6万家（同比增长9.5%），新签518家专精特新企业 [2] - 小微产品云订阅收入5.37亿元（同比增长23.8%），星辰和精斗云客户数分别达8.5万、38.6万家，NDR分别为93%、88% [2] AI业务 - 推出苍穹AI Agent平台2.0及多款AI原生智能体（如金钥财报、ChatBI等），签约海信集团、通威股份等重点客户 [3] - 金蝶云·星辰AI+财税应用已助力数千家小微企业显著提升运营效率 [3] 财务预测 - 2025-2027年收入预测小幅下修至69/77/85亿元（较上次-1%/-2%/-4%），主要因中小微企业增速放缓 [4] - 2025-2027年归母净利润预测上修至1.6/4.8/8.8亿元，对应每股收益0.05/0.13/0.25元 [4][5] - 2025H1员工数环比减少1000余人至11043人，预计后续人员优化将持续降低职工薪酬开支 [1][4] 市场数据 - 当前股价17.47港元，总市值620.09亿港元，近1年股价绝对涨幅207% [5][6][8] - 2025-2027年P/S估值分别为8/7/7倍 [5]

AI快报 - 金蝶国际首次披露AI合同金额突破1.5亿元，以"AI优先"战略将AI技术融入SaaS产品及运营流程，推出BOSS助理、智能报价、招聘助手等业务场景智能体[4] - 马斯克称xAI将对苹果采取法律行动，指控苹果App Store排名机制构成反垄断违规，阻碍除OpenAI外的AI公司发展[4] - 英伟达推出70亿参数开源机器人视觉推理模型Cosmos Reason，具备记忆和理解能力，使机器人能像人类一样在真实世界推理和行动[5] - AMD股价上涨1.66%至175.74美元，因获得中国AI芯片出口许可[5] - 景林资产海外基金持股市值28.74亿美元（约206亿人民币），环比减少3.54亿美元（约22亿人民币），前十大重仓股占比88.19%[5][6] - 景林资产一季度清仓英伟达并大幅减持谷歌、微软，二季度重新买入英伟达且谷歌持股增长两倍，期间英伟达股价创新高、谷歌反弹超30%[6] 七巨头日报 - 戴尔与英伟达、Elastic合作推出AI数据平台，采用PowerEdge R7725服务器搭载RTX PRO 6000 Blackwell GPU加速企业AI工作负载[10] - 该平台整合Elasticsearch矢量数据库和英伟达Omniverse库，实现自然语言搜索和3D资源精准检索，应用于媒体制作到金融服务的实时数据处理[11] - 富国银行将英伟达目标价从185美元上调至220美元，预计Q2营收达482亿美元（原指引450亿美元±2%），数据中心营收预期上调至431亿美元[13][14]

财务业绩 - 公司2025年中期收入31 92亿元 同比增长11 24% 毛利20 95亿元 同比增长15 43% 权益持有人应占亏损9773 8万元 同比收窄55 14% 每股亏损2 78分 [1] - 亏损收窄主因云订阅业务规模化效应及AI效率提升 云订阅收入16 84亿元 同比增长22 1% 占总收入52 8% 云订阅ARR达37 3亿元 同比增长18 5% 合同负债余额33 78亿元 同比增长24 7% [1] AI战略与产品 - AI合同金额超1 5亿元 推出苍穹AI Agent平台2 0及6款AI原生智能体 签约海信 通威 中国金茂等标杆客户 [2] - 河钢集团与公司共建AI+管理创新中心 创思工贸通过AI套件实现决策效率提升100% 加工问题定位时间从2-3天压缩至实时 [2] - 财税AI助手活跃用户17万家 小微企业记账效率提升80% 开票效率提升40% 报税效率提升60% 智能金融风控大模型获数字中国创新大赛一等奖 [3] 生态合作与全球化 - 与火山引擎 阿里云 华为云深化AI研发合作 提升大模型推理性能 [3] - 海外市场签约259家企业 包括晶晨半导体 绿联科技等中企出海及SKYWIN等本土企业 覆盖现代服务 装备制造等行业 为SKYWIN搭建大宗贸易数字化底座实现全链路协同 [3]