业绩表现 - 第三季度营业收入11.60亿元，同比增长25.76% [1] - 年初至报告期末累计营业收入31.70亿元，同比增长24.23% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润0.33亿元，同比增长8.29% [1] - 年初至报告期末累计净利润0.63亿元，同比增长48.87% [1] 研发投入 - 第三季度研发投入0.77亿元，同比增长26.92% [3] - 年初至报告期末研发投入总额2.19亿元，同比增长41.72% [3] - 研发投入占营业收入比例提升至6.92% [3] 财务状况与战略 - 报告期末总资产153.51亿元，较上年末增长12.42% [4] - 归属于上市公司股东的所有者权益25.94亿元，增长3.30% [4] - 业绩增长得益于全球终端消费市场回暖及集成电路行业景气度回升 [4] - 公司通过突破海外大客户和深化与原有核心客户合作提升市场份额 [4] 未来展望 - 公司将继续坚持大客户战略，深化与中国台湾地区头部设计企业等客户合作 [4] - 积极推进Bumping、CP、晶圆级封装、FC-BGA、2.5D等新产品线的完善 [4] - 通过市场拓展与产品创新的双轮驱动提升核心竞争力 [4]

行业景气度与市场环境 - 全球终端消费市场出现回暖，集成电路行业景气度明显回升 [3] - AI应用场景不断涌现，推动行业发展 [3] 公司第三季度财务表现 - 第三季度实现营业收入115,966.76万元，同比增长25.76% [3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长8.29% [3] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润同比增长48.87% [3] - 规模化效应致使期间费用率同比下降，降本增效进一步显现 [3] 公司客户与市场战略 - 得益于海外大客户突破及原有核心客户群高速成长 [3] - 继续坚持大客户战略，深化原有客户群合作 [3] - 积极推动与包括中国台湾地区头部设计企业在内客户群的进一步合作 [3] 公司产品与技术发展 - 扎实稳健推进Bumping、CP、晶圆级封装、FC-BGA、2.5D等新产品线的完善 [3] - 持续提升自身工艺能力和客户服务能力 [3] 公司资产减值情况 - 2025年前三季度计提信用减值损失和资产减值损失共计2,027.66万元 [10] - 其中计提信用减值损失金额共计373.81万元 [11] - 计提资产减值损失金额共计1,653.85万元 [13] - 本次计提资产减值准备对公司合并报表利润总额影响数为2,027.66万元 [14]

报告行业投资评级 - 液化石油气走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 8月以来FEI近月月差、相对估值明显转强，FEI - MB价差大幅走扩，核心原因是贸易流变更叠加货流瓶颈推动运输成本抬升；预计FEI - MB价差8月下旬随巴拿马拥堵缓解边际转弱，但反向做空空间有限，若远东到货延迟且09上备货需求未满足，FEI相对偏强或持续至10月 [2][13][37] - CP官价7月逆转持续偏强趋势，8月继续下调，除供需转松外，印度长约商谈、堵港及运费高企对FOB商谈的压制，使CP近两个月相对估值偏低短期延续，预计短期CP涨到岸贴水而不涨绝对价格情况持续概率高 [3][30][37] 根据相关目录分别进行总结 FEI相对估值转强，贸易流变更叠加货流瓶颈推动运输成本抬升 - 7月内外盘价格弱势，LPG商品基本面和现货情绪不佳，需求端国内PDH开工虽良性但裂解端同比弱势，供应端美国货物供应过剩 [12] - 8月市场开启9月需求商谈后，FEI近月月差、相对估值转强，FEI - MB价差8月以来09合约跳涨近20美金，后续上行驱动有限，将随巴拿马拥堵缓解边际转弱 [13] - 4月受中美关税影响LPG贸易流变化，全球LPG经好望角贸易量6月创新高，运费从5月持续上行 [18] - 7月美国经好望角出口量边际回落，VLGC经巴拿马通行量回升，8月运河拥堵致FEI/MB价差走强 [21] - 后续FEI/MB价差不具备进一步上行驱动，拥堵是因集装箱船和VLGC集中到达，预计8月末拥堵明显好转，新闸通行权成交价格已回落 [22] - 拥堵缓解后反向做缩FEI - MB价差空间不大，运费下行空间有限，美湾离岸贴水下修空间有限 [23] 印度长约商谈叠加季节性堵港或继续压制CP合约绝对价格表现 - CP官价7月逆转偏强趋势，丙烷价格7月575美元/吨低于预期，8月降至520美元/吨，印度长约商谈施压，预计9月CP官价仍偏低 [30][31] - 印度近期堵港及运费高企影响CP合约价格表现，今年印度需求增速高，7月进口量创新高，8月预计环比上升，夏季印度港口易拥堵，若堵港加剧，CP涨到岸贴水不涨绝对价格情况短期持续概率高 [32] 总结及投资建议 - 预计FEI - MB价差8月下旬随巴拿马拥堵缓解边际转弱，反向做空空间有限，若远东到货延迟且09备货需求未满足，FEI相对偏强或持续至10月 [37] - 预计CP近两个月相对估值偏低短期延续，印度长约商谈、堵港及运费高企影响其价格表现，短期CP涨到岸贴水不涨绝对价格情况持续概率高 [37]

文章核心观点 凯丰投资近期调研水羊股份，水羊股份在调研中阐述公司全球化战略、各品牌业务规划、渠道建设、费用投入等方面情况 [1] 分组1：凯丰投资调研情况 - 凯丰投资近期对1家上市公司水羊股份进行调研，深圳市凯丰投资管理参与公司业绩说明会 [1] 分组2：水羊股份业务规划 - 全球化是公司最想做的事，以EDB为样板在全球前十大城市铺开三种店铺形态，重点在美国、中国、英国、法国 [1] - RV品牌业务主要在美国，短期内关税影响小，今年重点在美国市场调整团队、保障业务运行、品牌升级 [1] - EDB保持两位数增长，重点投入线下渠道，减少头部达播销售，提升平销，全年预期实现20%左右营收增长 [1] - PA品牌去年增速超300%，今年预期保持100%增长，加强全球渠道建设，拓展产品线，年底呈现更好产品矩阵 [1] - 科赴板块业绩回升，CP品牌多数呈现良好发展趋势，关税政策对公司有利，CP业务对水羊有正向利润贡献 [1] - 御泥坊渠道库存处理完毕，今年一季度营收正向增长，目标实现营收正增长和盈亏平衡 [1] - 公司减少明星代言投入，更重视线下体验店等推广方式，抖音渠道回归平销，注重各渠道良性发展 [1] - 涂抹面膜非主流品类，EDB和PA用户重合率低，未来将拓展面霜、防晒等主流品类 [1] - 大众品牌收缩实现盈亏平衡，高奢品牌盈利能力持续变好，水羊聚焦高奢品牌 [1] - H&B是小众男士英伦理容品牌，增速好，今年GMV过亿基本确定，提供英伦生活方式 [1] 分组3：水羊股份费用投入 - 公司持续加大研发投入，市场费用采取稳健节奏，不再激进投放 [1] - 高奢品牌更重视平销，618不会特别投入，重点在日常销售渠道稳定运营与品牌长期建设 [1] 分组4：凯丰投资机构简介 - 凯丰投资是投资于全球大宗商品、债券、权益类资产及其衍生品的宏观对冲基金管理公司，是中国基金业协会和期货业协会会员，具有私募基金管理人资格 [2] - 公司管理的多只阳光化基金产品业绩与规模居国内同类产品前列，获“2014年度金牛私募管理公司（宏观期货策略）”等多个奖项 [2] - 凯丰投资秉承“细节暗藏产业密码，研究发现价值内核”投资理念，打造50余人高水平投研团队，专注宏观和产业基本面研究 [2] - 2016年凯丰投资将加强与实体企业交流合作，提供产业链综合解决方案 [2]