报告行业投资评级 - 液化石油气走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 8月以来FEI近月月差、相对估值明显转强，FEI - MB价差大幅走扩，核心原因是贸易流变更叠加货流瓶颈推动运输成本抬升；预计FEI - MB价差8月下旬随巴拿马拥堵缓解边际转弱，但反向做空空间有限，若远东到货延迟且09上备货需求未满足，FEI相对偏强或持续至10月 [2][13][37] - CP官价7月逆转持续偏强趋势，8月继续下调，除供需转松外，印度长约商谈、堵港及运费高企对FOB商谈的压制，使CP近两个月相对估值偏低短期延续，预计短期CP涨到岸贴水而不涨绝对价格情况持续概率高 [3][30][37] 根据相关目录分别进行总结 FEI相对估值转强，贸易流变更叠加货流瓶颈推动运输成本抬升 - 7月内外盘价格弱势，LPG商品基本面和现货情绪不佳，需求端国内PDH开工虽良性但裂解端同比弱势，供应端美国货物供应过剩 [12] - 8月市场开启9月需求商谈后，FEI近月月差、相对估值转强，FEI - MB价差8月以来09合约跳涨近20美金，后续上行驱动有限，将随巴拿马拥堵缓解边际转弱 [13] - 4月受中美关税影响LPG贸易流变化，全球LPG经好望角贸易量6月创新高，运费从5月持续上行 [18] - 7月美国经好望角出口量边际回落，VLGC经巴拿马通行量回升，8月运河拥堵致FEI/MB价差走强 [21] - 后续FEI/MB价差不具备进一步上行驱动，拥堵是因集装箱船和VLGC集中到达，预计8月末拥堵明显好转，新闸通行权成交价格已回落 [22] - 拥堵缓解后反向做缩FEI - MB价差空间不大，运费下行空间有限，美湾离岸贴水下修空间有限 [23] 印度长约商谈叠加季节性堵港或继续压制CP合约绝对价格表现 - CP官价7月逆转偏强趋势，丙烷价格7月575美元/吨低于预期，8月降至520美元/吨，印度长约商谈施压，预计9月CP官价仍偏低 [30][31] - 印度近期堵港及运费高企影响CP合约价格表现，今年印度需求增速高，7月进口量创新高，8月预计环比上升，夏季印度港口易拥堵，若堵港加剧，CP涨到岸贴水不涨绝对价格情况短期持续概率高 [32] 总结及投资建议 - 预计FEI - MB价差8月下旬随巴拿马拥堵缓解边际转弱，反向做空空间有限，若远东到货延迟且09备货需求未满足，FEI相对偏强或持续至10月 [37] - 预计CP近两个月相对估值偏低短期延续，印度长约商谈、堵港及运费高企影响其价格表现，短期CP涨到岸贴水不涨绝对价格情况持续概率高 [37]

文章核心观点 凯丰投资近期调研水羊股份，水羊股份在调研中阐述公司全球化战略、各品牌业务规划、渠道建设、费用投入等方面情况 [1] 分组1：凯丰投资调研情况 - 凯丰投资近期对1家上市公司水羊股份进行调研，深圳市凯丰投资管理参与公司业绩说明会 [1] 分组2：水羊股份业务规划 - 全球化是公司最想做的事，以EDB为样板在全球前十大城市铺开三种店铺形态，重点在美国、中国、英国、法国 [1] - RV品牌业务主要在美国，短期内关税影响小，今年重点在美国市场调整团队、保障业务运行、品牌升级 [1] - EDB保持两位数增长，重点投入线下渠道，减少头部达播销售，提升平销，全年预期实现20%左右营收增长 [1] - PA品牌去年增速超300%，今年预期保持100%增长，加强全球渠道建设，拓展产品线，年底呈现更好产品矩阵 [1] - 科赴板块业绩回升，CP品牌多数呈现良好发展趋势，关税政策对公司有利，CP业务对水羊有正向利润贡献 [1] - 御泥坊渠道库存处理完毕，今年一季度营收正向增长，目标实现营收正增长和盈亏平衡 [1] - 公司减少明星代言投入，更重视线下体验店等推广方式，抖音渠道回归平销，注重各渠道良性发展 [1] - 涂抹面膜非主流品类，EDB和PA用户重合率低，未来将拓展面霜、防晒等主流品类 [1] - 大众品牌收缩实现盈亏平衡，高奢品牌盈利能力持续变好，水羊聚焦高奢品牌 [1] - H&B是小众男士英伦理容品牌，增速好，今年GMV过亿基本确定，提供英伦生活方式 [1] 分组3：水羊股份费用投入 - 公司持续加大研发投入，市场费用采取稳健节奏，不再激进投放 [1] - 高奢品牌更重视平销，618不会特别投入，重点在日常销售渠道稳定运营与品牌长期建设 [1] 分组4：凯丰投资机构简介 - 凯丰投资是投资于全球大宗商品、债券、权益类资产及其衍生品的宏观对冲基金管理公司，是中国基金业协会和期货业协会会员，具有私募基金管理人资格 [2] - 公司管理的多只阳光化基金产品业绩与规模居国内同类产品前列，获“2014年度金牛私募管理公司（宏观期货策略）”等多个奖项 [2] - 凯丰投资秉承“细节暗藏产业密码，研究发现价值内核”投资理念，打造50余人高水平投研团队，专注宏观和产业基本面研究 [2] - 2016年凯丰投资将加强与实体企业交流合作，提供产业链综合解决方案 [2]