投资评级 - 报告对海光信息的投资评级为“优于大市” [1][5][20] 核心观点 - 公司受益于国内人工智能快速发展和信创服务器CPU自主可控，高端芯片需求持续增长，25Q3营收实现同比高增 [1][8] - 公司通过深化与整机厂商、生态伙伴合作，加速产品在客户端导入 [1][8] - 基于服务器生态稳步推进拉动销量增长，以及DCU产品持续迭代带动单价和毛利率提升，报告维持盈利预测 [20] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入94.90亿元，同比增长54.65%；归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%；扣非归母净利润18.17亿元，同比增长23.18% [1][8] - 25Q3单季度实现营业收入40.26亿元，同比增长69.60%，环比增长31.38%；归母净利润7.60亿元，同比增长13.04%，环比增长9.26%；扣非归母净利润7.27亿元，同比增长10.56%，环比增长12.17% [1][8] - 25Q3少数股东损益为4.39亿元，同比增长110%，环比增长89%，大幅增长导致归母净利润增速放缓 [1][8] 盈利能力分析 - 25Q3毛利率为60.0%，同比下降9.1个百分点，环比上升0.7个百分点 [2][18] - 毛利率同比下降主要由于DCU产品收入占比提升且其毛利率低于CPU产品；环比提升受益于公司成本管控 [2][18] - 25Q3期间费用率为30.0%，同比下降1.2个百分点，环比上升0.1个百分点 [2][18] - 25Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2%、1.1%、27.0%、-1.2%，研发费用率环比上升1.19个百分点，主要因研发人员数量持续增长，为下一代AI芯片研发做准备 [2][18] - 25Q3净利率为29.78%，同比下降7.3个百分点，环比下降0.5个百分点 [2][18] 运营与需求指标 - 截至25Q3，公司预付款项为26.18亿元，环比增加5.55亿元；存货为65.02亿元，环比增加4.89亿元，反映供给侧持续改善 [3][20] - 截至25Q3，公司合同负债为28.00亿元，相较于24Q4末增加18.97亿元，仍维持历史高位，显示产品需求旺盛 [3][20] 盈利预测 - 预计2025年营业收入155.35亿元，归母净利润39.20亿元；2026年营业收入212.06亿元，归母净利润54.94亿元；2027年营业收入255.95亿元，归母净利润63.85亿元 [4][23] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.69元、2.36元、2.75元 [4][23] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为135.3倍、96.6倍、83.1倍 [4][23]

投资评级 - 对海光信息的投资评级为“优于大市”（维持）[1][5][20] 核心观点 - 公司受益于国内人工智能快速发展和信创服务器CPU自主可控趋势，高端芯片需求持续增长，25Q3营收实现同比高增[1][8] - 服务器生态稳步推进，拉动产品销量增长，同时DCU产品持续迭代，产品单价和毛利率有望提升[20] - 公司产品需求旺盛，合同负债维持历史高位，夯实全年业绩信心[3][20] 25Q3及前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入94.90亿元，同比增长54.65%[1][8] - 2025年前三季度归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%[1][8] - 2025年前三季度扣非归母净利润18.17亿元，同比增长23.18%[1][8] - 25Q3单季度实现营业收入40.26亿元，同比增长69.60%，环比增长31.38%[1][8] - 25Q3单季度归母净利润7.60亿元，同比增长13.04%，环比增长9.26%[1][8] - 25Q3单季度扣非归母净利润7.27亿元，同比增长10.56%，环比增长12.17%[1][8] - 25Q3少数股东损益为4.39亿元，同比增长110%，环比增长89%，大幅增长导致归母净利润增速放缓[1][8] 盈利能力分析 - 25Q3毛利率为60.0%，同比下降9.1个百分点，环比上升0.7个百分点[2][18] - 毛利率同比下降主要因DCU产品收入占比提升且其毛利率低于CPU产品，环比提升受益于成本管控[2][18] - 25Q3期间费用率为30.0%，同比下降1.2个百分点，环比上升0.1个百分点[2][18] - 25Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2%、1.1%、27.0%、-1.2%[2][18] - 研发费用增长主要由于研发人员数量持续增长，为下一代AI芯片研发和网络架构设计做储备[2][18] - 25Q3净利率为29.78%，同比下降7.3个百分点，环比下降0.5个百分点[2][18] 运营与供需指标 - 截至25Q3，公司预付款项为26.18亿元，环比增加5.55亿元[3][20] - 截至25Q3，公司存货为65.02亿元，环比增加4.89亿元，供应侧持续改善[3][20] - 截至25Q3，公司合同负债为28.00亿元，相较于24Q4末增加18.97亿元，维持历史高位，显示产品需求旺盛[3][20] 盈利预测 - 预计2025年营业收入155亿元，归母净利润39亿元[3][20] - 预计2026年营业收入212亿元，归母净利润55亿元[3][20] - 预计2027年营业收入256亿元，归母净利润64亿元[3][20] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为135倍、97倍、83倍[3][20] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.69元、2.36元、2.75元[4] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为34.9%、35.5%、33.9%[4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.3%、18.7%、17.9%[4]

市场表现 - 10月首个交易日沪指上涨1.32%至3900点以上，深成指上涨1.46%，创业板指上涨0.73%，两市成交额达2.65万亿元，较前一日放量4718亿元 [1] - 9月创业板指领涨，月度涨幅达12.04%，深证成指上涨6.54%，沪指上涨0.64% [2] - 9月申万一级行业中电力设备、有色金属、电子涨幅居前，分别上涨21.17%、12.79%和10.96% [2] 机构策略观点 - 多家机构看好市场继续震荡上行，十月进入三季报窗口期，因去年基数较低，今年三季报预计多数行业盈利增速将出现反弹 [3][4] - 市场被判断处于牛市第二阶段，持续增量资金流入驱动市场上行，公募私募融资余额均呈现净流入态势 [4] - 十月市场迎来财报季与重磅会议的双重催化，有望延续结构性"慢牛"行情，高景气与业绩底部反转板块将受益 [5] 行业配置建议 - 机构建议关注受益于三季报盈利预期改善的板块，包括AI、创新药、新能源、通信、有色、游戏、港股互联网等 [5] - 政策催化相关的半导体、机器人、工业软件、军工等板块也受到关注 [5] - 多家券商具体建议关注半导体、机器人、AI、创新药、新能源、有色、非银金融、通信、游戏等方向 [6] 十月金股推荐 - 恺英网络、立讯精密、兆易创新均获6家券商推荐，洛阳钼业获5家推荐 [6][7] - 恺英网络被看好因其传奇游戏龙头地位稳固，新品类拓展成功，并积极布局AI游戏与海外市场 [7][8] - 立讯精密受关注因消费电子旺季来临，AI算力需求提升及硬件加速落地打开新的成长空间 [11][12] 重点公司分析 - 兆易创新作为国内存储器及MCU领先企业，受益于存储芯片涨价及端侧AI领域的新需求 [13][15] - 洛阳钼业多品种业务共振向上，铜、钴业务涨价逻辑顺畅，黄金业务具备高成长性 [17][18] - 海光信息CPU市场份额稳步增长，DCU已在智算中心、人工智能等领域实现规模化应用 [21][22]

投资评级 - 海光信息（688041 SH）当前投资评级为"优于大市" [1][5][17] 核心财务表现 - 25H1实现营业收入54 64亿元 同比+45 21% 归母净利润12 01亿元 同比+40 78% [1][7] - 25Q2单季收入30 64亿元 同比+41 15% 环比+27 66% 归母净利润6 96亿元 同比+23 14% 环比+37 49% [1][7] - 合同负债达30 91亿元 较24Q4增长21 88亿元 预付款和存货分别增至20 63亿元和60 13亿元 [1][7] 盈利能力分析 - 25Q2毛利率59 3% 同比-4 5pct 环比-1 9pct 主因DCU产品占比提升及原材料涨价 [2][14] - 期间费用率29 9% 环比-2 0pct 其中研发费用率25 8% 环比-3 6pct [2][14] - 净利率30 3% 同比-8 0pct 环比+0 5pct [2][14] 产品与技术进展 - 架构升级：优化分支预测算法 提升大模型推理训练性能 支持DDR HBM存储协议及内存加密技术 [3][17] - 生态建设：新增联想 新华三 同方等服务器厂商合作 开发多款海光处理器服务器产品 [3][17] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入155 212 256亿元 归母净利润39 55 64亿元 [17] - 对应PE估值81x 58x 50x 2025年ROE预测16 3% [4][17] 行业与市场数据 - 总市值3311 25亿元 近3个月日均成交额19 30亿元 [5] - 计算机设备行业持续受益于高端芯片需求增长及服务器生态扩张 [1][3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润实现高增长，Q4单季度营收和归母净利润也同比增长，为应对下游需求主动增加战略备货，积极投入研发 [1] - 公司产品性能持续提升，研发项目进展顺利，CPU产品已大规模应用，DCU产品与多家头部互联网厂商完成全面适配，具备自主研发的DTK软件栈 [2] - 随着下游客户扩大资本开支，公司面向生成式AI场景持续迭代优化基础软件栈，或将提升产品竞争优势，加快新一代产品落地和商业化，扩大市场份额 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩摘要 - 2024年公司实现营业收入91.62亿元，同比增长52%，归母净利润19.31亿元，同比增长53%；2024Q4单季度实现营业收入30.26亿元，同比增长46%，归母净利润4.05亿元，同比增长12% [1][5] - 2024年末存货为54.25亿元，同比增长405%，相比前三季度增加15.29亿元，其中原材料账面价值32.36亿元，半成品8.66亿元，产成品13.17亿元 [1] - 2024年研发费用为29.10亿元，同比增长46%，验证测试材料费1.27亿元，同比增长164%；截至年末研发人员2157人，较2023年末增加516人，同比增长31% [1] 核心数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,012|9,162|13,278|17,919|23,287| |增长率|17.3%|52.4%|44.9%|34.9%|30.0%| |归母净利润 (百万元)|1,263|1,931|2,892|3,972|5,317| |增长率|57.2%|52.9%|49.8%|37.4%|33.9%| |每股收益（EPS）|0.54|0.83|1.24|1.71|2.29| |市盈率（P/E）|294.0|192.4|128.4|93.5|69.9| |市净率（P/B）|19.9|18.3|15.9|13.7|11.5| [3] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|10,321|8,797|12,987|13,380|16,384| |应收款项|3,897|3,542|4,261|5,622|5,782| |存货净额|1,074|5,425|3,914|5,878|8,679| |其他流动资产|140|442|345|309|365| |流动资产合计|15,432|18,207|21,507|25,189|31,210| |固定资产及在建工程|347|537|642|732|833| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |无形资产|4,912|4,383|6,474|8,417|10,529| |其他非流动资产|2,211|5,432|3,216|3,584|3,995| |非流动资产合计|7,470|10,353|10,333|12,733|15,357| |资产总计|22,903|28,559|31,840|37,922|46,567| |短期借款|350|1,800|783|978|1,187| |应付款项|1,044|2,588|2,385|3,281|4,441| |其他流动负债|0|0|0|0|0| |流动负债合计|1,395|4,388|3,169|4,259|5,628| |长期借款及应付债券|859|899|1,449|1,082|1,143| |其他长期负债|329|620|385|445|483| |长期负债合计|1,188|1,519|1,834|1,527|1,627| |负债合计|2,582|5,908|5,002|5,786|7,255| |股本|2,324|2,324|2,324|2,324|2,324| |股东权益|20,320|22,652|26,838|32,136|39,312| |负债和股东权益总计|22,903|28,559|31,840|37,922|46,567| [11] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|6,012|9,162|13,278|17,919|23,287| |营业成本|2,425|3,324|4,652|6,046|7,556| |营业税金及附加|64|118|138|202|268| |销售费用|111|176|236|331|430| |管理费用|2,127|3,052|4,344|6,026|7,756| |财务费用|(267)|(182)|(35)|(90)|(105)| |其他费用/（-收入）|(127)|(114)|(90)|(111)|(105)| |营业利润|1,680|2,789|4,033|5,514|7,487| |营业外净收支|1|(4)|(1)|(2)|(2)| |利润总额|1,680|2,784|4,032|5,512|7,484| |所得税费用|(21)|67|30|35|95| |净利润|1,701|2,717|4,002|5,477|7,390| |少数股东损益|438|786|1,110|1,505|2,073| |归属于母公司净利润|1,263|1,931|2,892|3,972|5,317| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1,701|2,717|4,002|5,477|7,390| |折旧摊销|709|1,312|932|1,022|1,129| |利息费用|(267)|(182)|(35)|(90)|(105)| |其他|(1,330)|(2,870)|3,237|(3,114)|(2,230)| |经营活动现金流|814|977|8,136|3,295|6,183| |资本支出|(552)|(929)|(3,099)|(2,940)|(3,304)| |其他|(1,248)|(3,059)|(112)|0|0| |投资活动现金流|(1,800)|(3,988)|(3,212)|(2,940)|(3,304)| |债务融资|454|1,749|(919)|217|339| |权益融资|226|(525)|184|(179)|(214)| |其它|(680)|(293)|0|0|0| |筹资活动现金流|0|932|(735)|38|124| |汇率变动|0|0|0|0|0| |现金净增加额|(986)|(2,079)|4,189|393|3,004| [11] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力| | | | | | |ROE|7.1%|9.9%|13.3%|15.7%|17.9%| |毛利率|59.7%|63.7%|65.0%|66.3%|67.6%| |营业利润率|27.9%|30.4%|30.4%|30.8%|32.2%| |销售净利率|28.3%|29.7%|30.1%|30.6%|31.7%| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率|17.3%|52.4%|44.9%|34.9%|30.0%| |营业利润增长率|47.9%|66.0%|44.6%|36.7%|35.8%| |归母净利润增长率|57.2%|52.9%|49.8%|37.4%|33.9%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|11.3%|20.7%|15.7%|15.3%|15.6%| |流动比|11.07|4.15|6.79|5.91|5.55| |速动比|10.30|2.91|5.55|4.53|4.00| |每股指标与估值| | | | | | |每股指标| | | | | | |EPS|0.54|0.83|1.24|1.71|2.29| |BVPS|8.05|8.71|10.04|11.67|13.86| |估值| | | | | | |P/E|294.0|192.4|128.4|93.5|69.9| |P/B|19.9|18.3|15.9|13.7|11.5| |P/S| |40.5| | | | [11]