投资评级 - 报告对海光信息的投资评级为“优于大市” [1][5][20] 核心观点 - 公司受益于国内人工智能快速发展和信创服务器CPU自主可控，高端芯片需求持续增长，25Q3营收实现同比高增 [1][8] - 公司通过深化与整机厂商、生态伙伴合作，加速产品在客户端导入 [1][8] - 基于服务器生态稳步推进拉动销量增长，以及DCU产品持续迭代带动单价和毛利率提升，报告维持盈利预测 [20] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入94.90亿元，同比增长54.65%；归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%；扣非归母净利润18.17亿元，同比增长23.18% [1][8] - 25Q3单季度实现营业收入40.26亿元，同比增长69.60%，环比增长31.38%；归母净利润7.60亿元，同比增长13.04%，环比增长9.26%；扣非归母净利润7.27亿元，同比增长10.56%，环比增长12.17% [1][8] - 25Q3少数股东损益为4.39亿元，同比增长110%，环比增长89%，大幅增长导致归母净利润增速放缓 [1][8] 盈利能力分析 - 25Q3毛利率为60.0%，同比下降9.1个百分点，环比上升0.7个百分点 [2][18] - 毛利率同比下降主要由于DCU产品收入占比提升且其毛利率低于CPU产品；环比提升受益于公司成本管控 [2][18] - 25Q3期间费用率为30.0%，同比下降1.2个百分点，环比上升0.1个百分点 [2][18] - 25Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2%、1.1%、27.0%、-1.2%，研发费用率环比上升1.19个百分点，主要因研发人员数量持续增长，为下一代AI芯片研发做准备 [2][18] - 25Q3净利率为29.78%，同比下降7.3个百分点，环比下降0.5个百分点 [2][18] 运营与需求指标 - 截至25Q3，公司预付款项为26.18亿元，环比增加5.55亿元；存货为65.02亿元，环比增加4.89亿元，反映供给侧持续改善 [3][20] - 截至25Q3，公司合同负债为28.00亿元，相较于24Q4末增加18.97亿元，仍维持历史高位，显示产品需求旺盛 [3][20] 盈利预测 - 预计2025年营业收入155.35亿元，归母净利润39.20亿元；2026年营业收入212.06亿元，归母净利润54.94亿元；2027年营业收入255.95亿元，归母净利润63.85亿元 [4][23] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.69元、2.36元、2.75元 [4][23] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为135.3倍、96.6倍、83.1倍 [4][23]

投资评级 - 对海光信息的投资评级为“优于大市”（维持）[1][5][20] 核心观点 - 公司受益于国内人工智能快速发展和信创服务器CPU自主可控趋势，高端芯片需求持续增长，25Q3营收实现同比高增[1][8] - 服务器生态稳步推进，拉动产品销量增长，同时DCU产品持续迭代，产品单价和毛利率有望提升[20] - 公司产品需求旺盛，合同负债维持历史高位，夯实全年业绩信心[3][20] 25Q3及前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入94.90亿元，同比增长54.65%[1][8] - 2025年前三季度归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%[1][8] - 2025年前三季度扣非归母净利润18.17亿元，同比增长23.18%[1][8] - 25Q3单季度实现营业收入40.26亿元，同比增长69.60%，环比增长31.38%[1][8] - 25Q3单季度归母净利润7.60亿元，同比增长13.04%，环比增长9.26%[1][8] - 25Q3单季度扣非归母净利润7.27亿元，同比增长10.56%，环比增长12.17%[1][8] - 25Q3少数股东损益为4.39亿元，同比增长110%，环比增长89%，大幅增长导致归母净利润增速放缓[1][8] 盈利能力分析 - 25Q3毛利率为60.0%，同比下降9.1个百分点，环比上升0.7个百分点[2][18] - 毛利率同比下降主要因DCU产品收入占比提升且其毛利率低于CPU产品，环比提升受益于成本管控[2][18] - 25Q3期间费用率为30.0%，同比下降1.2个百分点，环比上升0.1个百分点[2][18] - 25Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2%、1.1%、27.0%、-1.2%[2][18] - 研发费用增长主要由于研发人员数量持续增长，为下一代AI芯片研发和网络架构设计做储备[2][18] - 25Q3净利率为29.78%，同比下降7.3个百分点，环比下降0.5个百分点[2][18] 运营与供需指标 - 截至25Q3，公司预付款项为26.18亿元，环比增加5.55亿元[3][20] - 截至25Q3，公司存货为65.02亿元，环比增加4.89亿元，供应侧持续改善[3][20] - 截至25Q3，公司合同负债为28.00亿元，相较于24Q4末增加18.97亿元，维持历史高位，显示产品需求旺盛[3][20] 盈利预测 - 预计2025年营业收入155亿元，归母净利润39亿元[3][20] - 预计2026年营业收入212亿元，归母净利润55亿元[3][20] - 预计2027年营业收入256亿元，归母净利润64亿元[3][20] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为135倍、97倍、83倍[3][20] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.69元、2.36元、2.75元[4] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为34.9%、35.5%、33.9%[4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.3%、18.7%、17.9%[4]

公司财务表现 - 25年前三季度公司实现营收94.9亿元，同比增长54.65% [1] - 25年前三季度公司归母净利润为19.61亿元，同比增长28.56% [1] - 25年第三季度单季营收达40.26亿元，同比增长69.6%，环比增长31.38% [1] - 25年第三季度毛利率为60.03%，同比下降9.1个百分点，但环比提升0.7个百分点 [1] - 25年第三季度销售净利率为29.78%，同比下降7.34个百分点，环比下降0.51个百分点 [1] - 25年前三季度研发费用为25.86亿元，同比增长42.55% [1] - 25年第三季度单季研发费用为10.88亿元，同比增长59.35%，环比增长37.4% [1] 研发投入与业务拓展 - 公司净利率的阶段性下降主要系同期研发投入高增长所致 [2] - 公司业务拓展节奏加快，展业呈现向好趋势 [2] - 资产负债表显示应收账款、预付款及存货维持环比增长 [2] 行业动态与AI应用需求 - 快手可灵2.5 Turbo模型于10月2日在全球视频生成模型榜单中登顶图生视频与文生视频双榜首 [2] - 腾讯于9月28日推出并开源混元图像3.0，作为业界首个开源工业级原生多模态生成模型，快速登顶Hugging Face热榜 [2] - AI应用自身增长的牵引形成国产算力原生算力成长路径 [2] - 随着多模态生成与实时推理场景不断丰富，国产算力板块有望进入内生驱动的新一轮成长周期 [2] - 海光等国产硬件厂商纷纷完成国产大模型生态的适配兼容 [2] 公司产品与战略布局 - 公司为国内极少数能够量产并规模交付x86服务器CPU的厂商 [3] - 公司DCU产品采用GPGPU架构，兼容"类CUDA"环境，广泛应用于AI训练、推理等计算密集型领域 [3] - 2025年9月，公司正式宣布开放CPU互联总线协议（HSL），联动产业链上下游伙伴共建计算生态 [3] - 公司同时布局CPU、GPU（DCU）、Switch互联，已初步形成算力基础设施全覆盖 [3] - 随着AI大模型训练/推理需求增长，公司产品有望形成多点联动，卡位优势显著 [3] 盈利预测与产品前景 - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为31.16亿元、46.17亿元、65.29亿元 [4] - 随着行业信创稳步推进，公司CPU产品收入预计将稳健增长 [3] - AI算力需求释放叠加国产化趋势加快，为公司DCU产品带来历史性机遇 [3] - 公司DCU产品性能生态位列国内第一梯队，新产品不断迭代 [3]

投资评级 - 海光信息（688041 SH）当前投资评级为"优于大市" [1][5][17] 核心财务表现 - 25H1实现营业收入54 64亿元 同比+45 21% 归母净利润12 01亿元 同比+40 78% [1][7] - 25Q2单季收入30 64亿元 同比+41 15% 环比+27 66% 归母净利润6 96亿元 同比+23 14% 环比+37 49% [1][7] - 合同负债达30 91亿元 较24Q4增长21 88亿元 预付款和存货分别增至20 63亿元和60 13亿元 [1][7] 盈利能力分析 - 25Q2毛利率59 3% 同比-4 5pct 环比-1 9pct 主因DCU产品占比提升及原材料涨价 [2][14] - 期间费用率29 9% 环比-2 0pct 其中研发费用率25 8% 环比-3 6pct [2][14] - 净利率30 3% 同比-8 0pct 环比+0 5pct [2][14] 产品与技术进展 - 架构升级：优化分支预测算法 提升大模型推理训练性能 支持DDR HBM存储协议及内存加密技术 [3][17] - 生态建设：新增联想 新华三 同方等服务器厂商合作 开发多款海光处理器服务器产品 [3][17] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入155 212 256亿元 归母净利润39 55 64亿元 [17] - 对应PE估值81x 58x 50x 2025年ROE预测16 3% [4][17] 行业与市场数据 - 总市值3311 25亿元 近3个月日均成交额19 30亿元 [5] - 计算机设备行业持续受益于高端芯片需求增长及服务器生态扩张 [1][3]

科创板发展概况 - 科创板迎来开板六周年，上市公司数量达588家，总市值超6.8万亿元，新一代信息技术、生物医药、高端装备制造等新兴产业公司占比超八成[1] - 集成电路和医药行业集中度突出：集成电路公司119家占A股同类半壁江山，医药公司113家成为全球主要上市地之一[2] - "科八条"政策发布一周年，进一步突出"硬科技"特色，推动资源配置和产业活力提升[1][2] 生物医药行业表现 - 联影医疗科创板IPO募资109.88亿元，资金用于核心技术攻关和产业链自主可控，已建立涵盖磁体、射频等核心零部件的完整自研体系[3] - 爱博医疗连续五年营收与净利润高速增长，研发投入三年复合增长率达39.56%，核心研发人员数量翻倍[5] - 科创板创新药企2025年获批5款国家1类新药，占同期国产1类新药总数的14%，累计推出33款"全球新"药物[6][7] 集成电路行业动态 - 科创板集成电路公司达119家，形成设计、代工、封测完整产业链，2025年一季度行业营收721.82亿元（同比+24%），净利润44.79亿元（同比+73%）[7] - 龙芯中科上市后研发效率提升，年推出芯片数量从1-2款增至4-5款，构建独立于X86/ARM的第三套信息技术体系[8][9] - 海光信息DCU产品合同负债32.37亿元创历史新高，寒武纪连续两季度盈利，中芯国际净利润同比大增166.5%[9] 产业整合与并购趋势 - 科创板出现首单集成电路"A控A"案例（北方华创收购芯源微），海光信息换股吸收合并中科曙光[10] - 龙芯中科表示政策鼓励产业整合，支付方式灵活，可促进上市公司市值增长[11] - 联影医疗关注纵向技术强化与横向业务拓展并购，爱博医疗聚焦产业链上下游协同投资[11][12]

机构评级概况 - 本周58家机构进行396次评级，246股获"买入型"评级，70股获2家及以上机构关注 [2] - 比亚迪获19家机构评级居首，海光信息以10家次之 [2] - 汽车板块最受关注，包括比亚迪、长城汽车等10股；电子行业7股位居第二 [3][4] 重点个股数据 - 比亚迪总市值10053亿元，1月以来涨幅26.09% [5] - 海光信息总市值3714亿元，涨幅6.68%；中兴通讯总市值1692亿元，跌幅7.7% [5] - 威胜信息市值199亿元涨幅11.6%，东方雨虹市值325亿元涨幅2.77% [5] - 长城汽车市值1850亿元跌幅4.75%，宇通客车市值570亿元跌幅2.46% [6][10] 汽车行业动态 - 比亚迪2月新能源车销量31.8万辆，同比增161.39%；特斯拉股价较高位跌超45% [8] - 比亚迪完成435亿港元H股配售，资金用于国际化及智能化业务 [9] - 长城汽车2月海外销量3.1万辆同比增1.6%，海外销售占比达39.9% [10] 电子与半导体行业 - 2024年全球半导体销售额6173亿美元同比增19.1%，逻辑电路和存储器为主要增量 [12] - 海光信息2024年营收净利增速均超50%，三年营收复合增长率58.29% [13] - 恒玄科技2024年营收32.63亿元同比增49.94%，净利润4.6亿元同比增271.7% [14] - 佰维存储营收67.04亿元同比增86.71%，净利润1.76亿元实现扭亏 [14] 潜力股与评级调整 - 21股机构预测上涨空间超30%，赢合科技目标价涨幅超120% [16] - 海光信息获财信证券上调评级至"买入"，目标市值4262亿元 [15] - 固态电池设备商赢合科技获天风证券首次"买入"评级，目标价47.4元 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润实现高增长，Q4单季度营收和归母净利润也同比增长，为应对下游需求主动增加战略备货，积极投入研发 [1] - 公司产品性能持续提升，研发项目进展顺利，CPU产品已大规模应用，DCU产品与多家头部互联网厂商完成全面适配，具备自主研发的DTK软件栈 [2] - 随着下游客户扩大资本开支，公司面向生成式AI场景持续迭代优化基础软件栈，或将提升产品竞争优势，加快新一代产品落地和商业化，扩大市场份额 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩摘要 - 2024年公司实现营业收入91.62亿元，同比增长52%，归母净利润19.31亿元，同比增长53%；2024Q4单季度实现营业收入30.26亿元，同比增长46%，归母净利润4.05亿元，同比增长12% [1][5] - 2024年末存货为54.25亿元，同比增长405%，相比前三季度增加15.29亿元，其中原材料账面价值32.36亿元，半成品8.66亿元，产成品13.17亿元 [1] - 2024年研发费用为29.10亿元，同比增长46%，验证测试材料费1.27亿元，同比增长164%；截至年末研发人员2157人，较2023年末增加516人，同比增长31% [1] 核心数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,012|9,162|13,278|17,919|23,287| |增长率|17.3%|52.4%|44.9%|34.9%|30.0%| |归母净利润 (百万元)|1,263|1,931|2,892|3,972|5,317| |增长率|57.2%|52.9%|49.8%|37.4%|33.9%| |每股收益（EPS）|0.54|0.83|1.24|1.71|2.29| |市盈率（P/E）|294.0|192.4|128.4|93.5|69.9| |市净率（P/B）|19.9|18.3|15.9|13.7|11.5| [3] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|10,321|8,797|12,987|13,380|16,384| |应收款项|3,897|3,542|4,261|5,622|5,782| |存货净额|1,074|5,425|3,914|5,878|8,679| |其他流动资产|140|442|345|309|365| |流动资产合计|15,432|18,207|21,507|25,189|31,210| |固定资产及在建工程|347|537|642|732|833| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |无形资产|4,912|4,383|6,474|8,417|10,529| |其他非流动资产|2,211|5,432|3,216|3,584|3,995| |非流动资产合计|7,470|10,353|10,333|12,733|15,357| |资产总计|22,903|28,559|31,840|37,922|46,567| |短期借款|350|1,800|783|978|1,187| |应付款项|1,044|2,588|2,385|3,281|4,441| |其他流动负债|0|0|0|0|0| |流动负债合计|1,395|4,388|3,169|4,259|5,628| |长期借款及应付债券|859|899|1,449|1,082|1,143| |其他长期负债|329|620|385|445|483| |长期负债合计|1,188|1,519|1,834|1,527|1,627| |负债合计|2,582|5,908|5,002|5,786|7,255| |股本|2,324|2,324|2,324|2,324|2,324| |股东权益|20,320|22,652|26,838|32,136|39,312| |负债和股东权益总计|22,903|28,559|31,840|37,922|46,567| [11] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|6,012|9,162|13,278|17,919|23,287| |营业成本|2,425|3,324|4,652|6,046|7,556| |营业税金及附加|64|118|138|202|268| |销售费用|111|176|236|331|430| |管理费用|2,127|3,052|4,344|6,026|7,756| |财务费用|(267)|(182)|(35)|(90)|(105)| |其他费用/（-收入）|(127)|(114)|(90)|(111)|(105)| |营业利润|1,680|2,789|4,033|5,514|7,487| |营业外净收支|1|(4)|(1)|(2)|(2)| |利润总额|1,680|2,784|4,032|5,512|7,484| |所得税费用|(21)|67|30|35|95| |净利润|1,701|2,717|4,002|5,477|7,390| |少数股东损益|438|786|1,110|1,505|2,073| |归属于母公司净利润|1,263|1,931|2,892|3,972|5,317| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1,701|2,717|4,002|5,477|7,390| |折旧摊销|709|1,312|932|1,022|1,129| |利息费用|(267)|(182)|(35)|(90)|(105)| |其他|(1,330)|(2,870)|3,237|(3,114)|(2,230)| |经营活动现金流|814|977|8,136|3,295|6,183| |资本支出|(552)|(929)|(3,099)|(2,940)|(3,304)| |其他|(1,248)|(3,059)|(112)|0|0| |投资活动现金流|(1,800)|(3,988)|(3,212)|(2,940)|(3,304)| |债务融资|454|1,749|(919)|217|339| |权益融资|226|(525)|184|(179)|(214)| |其它|(680)|(293)|0|0|0| |筹资活动现金流|0|932|(735)|38|124| |汇率变动|0|0|0|0|0| |现金净增加额|(986)|(2,079)|4,189|393|3,004| [11] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力| | | | | | |ROE|7.1%|9.9%|13.3%|15.7%|17.9%| |毛利率|59.7%|63.7%|65.0%|66.3%|67.6%| |营业利润率|27.9%|30.4%|30.4%|30.8%|32.2%| |销售净利率|28.3%|29.7%|30.1%|30.6%|31.7%| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率|17.3%|52.4%|44.9%|34.9%|30.0%| |营业利润增长率|47.9%|66.0%|44.6%|36.7%|35.8%| |归母净利润增长率|57.2%|52.9%|49.8%|37.4%|33.9%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|11.3%|20.7%|15.7%|15.3%|15.6%| |流动比|11.07|4.15|6.79|5.91|5.55| |速动比|10.30|2.91|5.55|4.53|4.00| |每股指标与估值| | | | | | |每股指标| | | | | | |EPS|0.54|0.83|1.24|1.71|2.29| |BVPS|8.05|8.71|10.04|11.67|13.86| |估值| | | | | | |P/E|294.0|192.4|128.4|93.5|69.9| |P/B|19.9|18.3|15.9|13.7|11.5| |P/S| |40.5| | | | [11]