高管晋升 - 王晓雁升任小米集团高级副总裁 位列管理层第六位 仅次于雷军、林斌、卢伟冰、刘德和曾学忠[1] - 王晓雁2019年加入小米 先后负责中国区电商部、销售运营部、新零售部和运营商部 2022年晋升为副总裁兼中国区总裁[2] - 公司评价其为中国区新零售业务构建起到决定性作用[2] 职业背景 - 王晓雁拥有北京师范大学物理系学士和中国人民大学工商管理硕士学位[2] - 早期在中兴通讯任职6年(1999-2005) 后在北京天宇朗通担任销售高管4年(2006-2010)[2] - 2010-2019年创立小辣椒手机品牌[2] 业务表现 - 2025年Q2小米以16.63%份额位居中国手机市场新机激活量榜首 激活量达1141.76万台 同比增长7.39%[3] - 2000-3500元价位段是竞争重点 上半年小米在该价位推出5款产品 包括Redmi Turbo4系列、K80系列和Civi 5 Pro[4] - 前五品牌激活量差距仅37.97万台 市场竞争依然激烈[4] 争议事件 - 2024年1月疑似王晓雁言论引发争议 后被证实为员工冒用身份发布[5] - 公司已修改零售通为实名制 并对涉事员工进行处理[5]

高管晋升 - 王晓雁升任小米集团高级副总裁，位列管理层第六位，前五位分别是雷军、林斌、卢伟冰、刘德和曾学忠 [2] - 王晓雁拥有北京师范大学物理系学士和中国人民大学工商管理硕士学位，曾在中兴通讯、天宇朗通任职，并创立小辣椒手机品牌 [2] - 2019年加入小米后，先后负责中国区电商部、销售运营部、新零售部和运营商部，2022年晋升为副总裁兼中国区总裁 [2] 手机市场表现 - 2025年第二季度小米以16.63%的市场份额位居中国手机市场新机激活量榜首，激活量达1141.76万台，同比增长7.39% [4][7] - 前五名品牌激活量差距较小，小米与第五名苹果仅相差37.97万台 [6] - 2000-3500元价位段是竞争重点，小米在该价位段上半年推出5款产品，包括Redmi Turbo4系列、Redmi K80系列和小米Civi 5 Pro [6] 市场竞争格局 - 2025年第二季度中国手机市场前五名品牌及数据： - 小米：1141.76万台，16.63%份额，同比增长7.39% [7] - VIVO：1123.93万台，16.37%份额，同比下降5.95% [7] - OPPO：1117.28万台，16.27%份额，同比增长10.48% [7] - 华为：1104.01万台，16.08%份额，同比增长10.96% [7] - 苹果：1103.79万台，16.08%份额，同比增长8.46% [7] 争议事件 - 2025年1月王晓雁曾卷入争议言论风波，后被证实为员工冒用身份发布不当言论 [9] - 小米已修改零售通为实名制，并对涉事员工进行处理 [9]

中国智能手机市场中端机竞争格局 - 中国智能手机市场近10亿用户中有5亿使用2k-4k价位的中端机，成为出货量主战场[2] - 2025年Q1前五大厂商出货量：小米1330万台(186%)、华为1290万台(180%)、OPPO1120万台(157%)、vivo1030万台(144%)、苹果980万台(137%)[2] - vivo市场份额从2024年Q1的146%下滑至2024年Q1的144%，同比增幅仅23%[2] vivo的市场地位与挑战 - 中端机占vivo产品结构的核心盘面，对其出货规模至关重要[3][9] - vivo线下门店超25万家，覆盖直营店、代理商体验店及经销商加盟店，远超华为小米[9] - 面临华为回归(2025Q1出货同比增10%)、换机周期延长、供应链效率见顶等挑战[2][11] vivo的历史成功因素 - 采用机海战术形成Y/S/iQ系列产品矩阵，满足不同消费层级需求[6] - 2019年确立影像等四条长赛道，组建超千人影像团队，推出微云台防抖、自研V1芯片等技术[7] - 通过下沉市场渠道布局构建规模壁垒，提升中端机覆盖面和激活量[8] 当前行业竞争态势 - 2024年中国市场上市新机型达396款，中端机占多数导致性能过剩[11] - 华为nova13系列出货6563万部，远超vivo S20系列的2769万部[14] - 618期间超2000款手机参与促销，部分中端机价格降至上市价5折[12] 差异化竞争策略 - 荣耀GT Pro主攻电竞赛道，首销获3-5K档销量冠军[16] - Redmi Turbo 4 Pro以超大电池为卖点引爆市场[16] - vivo启动"蓝极星计划"重点招募影像人才，持续强化影像差异化优势[17] - 行业趋势转向精准解决用户细分需求，而非通用性能竞争[16][17]

促销活动概览 - 活动时间定于2025年5月29日至6月11日 提供跨店满减优惠 满300减100 [1] - 平台发放千万补贴 包括130元跨店券和积分抵现优惠 积分至高可抵90% [1] - 分期购活动针对新客 每天10点限量抢购爆款 并提供满199减80元专属券 [2] 限时抢购与抽奖 - 推出1元购专区 提供无门槛券 部分商品低至1元 [2] - 每日10点和14点开放红包雨活动 参与者可领取随机金额红包 [2] - 购物满额可参与抽奖 奖品包括Redmi 13C手机等 [3][4] 食品类商品促销 - 金枕榴莲2.5-3斤装 原价395元 领券后70元 支持满99减30 [7] - 纯牛奶3箱套装 原价799元 券后69元 积分最高抵90% [8] - 风干牛肉干500g装 原价109元 券后70元 积分最高抵50% [9] 家电与数码产品优惠 - 华为手环9 NFC版原价309元 现价228元 积分最高抵30% [11] - 小米1.5匹空调原价3499元 券后1998元 叠加500元满减券 [11] - 华为Mate X6折叠手机12GB+512GB版 支持满2000减300元 [13] 美酒与个护产品 - 汾阳王53度青花20白酒500ml装 原价398元 现价368元 赠同款小样 [10] - SK-II神仙水75ml套装 原价690元 现价578元 积分最高抵20% [10] - 徕芬吹风机SE版原价600元 现价349元 积分最高抵50% [10] 新老用户专属权益 - 新用户注册可领取100元券包 含多张无门槛优惠券 [2] - 扫码下载App的新用户可获取专属福利 老用户可直接进入商城浏览 [16][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月22日小米15周年战略新品发布会举行，发布多款产品实现人车家全生态闭环，玄戒O1芯片性能与功耗表现出色，各新产品有不同配置和价格，首款纯电SUV YU7将7月发售且配置丰富，家电业务一季度表现亮眼[3] 根据相关目录分别进行总结 战略规划 - 2025年收入增长目标30%以上，2025年研发投入预计300亿元，2026 - 2030年研发投入指引2000亿元[1] 玄戒O1芯片 - 采用第二代3nm制程工艺，晶体管数量达190亿，芯片面积109mm²，安兔兔跑分达300多万分[3] - CPU采用“2 + 4 + 2 + 2”十核四丛集设计，兼顾爆发性能和日用能效[3] - GPU采用16核，搭载最新Immortalis - G925，可动态切换运行状态降低功耗[3] - ISP自研迭代至v4，处理速度高达87亿像素/s，夜景表现优异[3] - 6核NPU支持多算法并行计算，算力高达44TOPS[3] 新产品发布 小米15S pro - 搭载玄戒O1，配置翼型环形冷泵Pro，屏幕为“大杯”唯一2K旗舰屏，支持UWB超宽带互联[3] - 16GB + 512GB版本售价5499元，16GB + 1TB版本售价5999元[3] 小米Pad 7 Ultra - 搭载玄戒O1，是小米首款OLED平板，配备14英寸3.2K屏幕[3] - 12GB + 256GB售价5699元，12GB + 512GB手机纳米柔光屏版5999元，16GB + 1TB纳米柔光屏版售价6799元[3] 小米Watch S4 eSIM - 搭载玄戒T1，集成4G基带，支持4G - eSIM独立通信，售价1299元[3] 小米Civi 5 Pro - 搭载骁龙8s Gen4处理器，CPU性能提升31%，GPU性能提升49%，AI性能提升44%[3] - 12GB + 256GB版本售价2999元，12GB + 512GB版本售价3299元，16GB + 512GB版本售价3599元[3] 车 - 首款豪华高性能SUV小米YU7 7月正式发售，基于800V碳化硅高压平台打造，有三种动力配置[3] - CLTC纯电续航最高835km，四驱Max版最高车速可达253km/h，0 - 100km/h加速最快3.23秒，配备宁德时代三元锂电池[3] - 长宽高分别为4999/1996/1600mm，轴距为3000mm，内饰豪华科技，配备“天际屏”和零重力座椅[3] - 全系标配禾赛的128线激光雷达等设备，四驱版标配闭式双腔空气弹簧，售价7月公布，预期不低于30万元[3] 家电 - 2025年一季度，空调销售额同比激增102.7%，冰箱、洗衣机品类分别以144.9%和184.4%的增速领跑，净水器( + 78%)和电视( + 7%)[3]

新品发布 - 小米召开15周年战略新品发布会 推出小米玄戒O1芯片 玄戒T1芯片 首款SUV及多款新品包括小米15S Pro 小米平板7 Ultra XiaomiWatch S4 小米CIVI 5 Pro及部分科技家电产品 [1] - 小米玄戒O1芯片采用第二代3nm工艺 拥有190亿个晶体管 芯片面积109mm2 采用十核四丛集CPU及16核GPU 安兔兔跑分超300万分 跻身旗舰芯片第一梯队 [2] - 玄戒T1芯片集成自研4G基带 蜂窝通信全链路自主设计 支持4G eSIM独立通信 完整覆盖4G-LTE协议 7000+测试用例 覆盖100+城市 [2] 公司成就 - 小米手机市场份额连续19个季度位居全球前三 [1] - 小米汽车 芯片 智能工厂完成从0到1的跨越 [1] - 人车家全生态战略正式闭环 成为拥有完整生态的科技公司 [1] 研发投入 - 过去五年研发投入超1000亿元 未来五年预计再投入2000亿元 [1] - 截至2025年4月底 小米玄戒芯片研发投入达135亿元 [1] 汽车业务 - 小米SU7系列累计交付破25 8万台 [2] - 小米YU7系列首次亮相 分为标准版 Pro和Max三个版本 暂不开放小定 7月正式上市 [2][3] - YU7系列全系拥有835km超长续航 小米天际屏全景显示 700Tops辅助驾驶算力 激光雷达及连续阻尼可变减振器 [3] 财务预测 - 预计公司25-27年分别实现营收5062 65亿元 6052 13亿元 7008 88亿元 [3] - 预计归母净利润357 09亿元 457 75亿元 598 89亿元 对应PE分别为36倍 28倍 21倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司作为知名消费电子品牌积累的用户和供应链资源优势，随着自研芯片及 YU7 的发布，小米手机高端化战略将更进一步，汽车业务也有望快速发展成为公司的第三成长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5 月 22 日，小米召开 15 周年战略新品发布会，小米玄戒 O1 芯片和玄戒 T1 芯片以及小米首款 SUV 正式亮相，会上发布多款新品，包括搭载小米玄戒 O1 芯片的小米 15S Pro、小米平板 7 Ultra，搭载了小米玄戒 T1 的 Xiaomi Watch S4，小米 CIVI 5 Pro 以及部分科技家电产品 [1] 高研发投入成就 - 小米手机市场份额连续 19 个季度位居全球前三；小米汽车、芯片、智能工厂完成了从 0 到 1 的跨越；人车家全生态战略正式闭环，成为拥有完整生态的科技公司 [1] - 过去五年，小米投入超 1000 亿元用于研发，未来五年预计再投入 2000 亿元研发费用；截至 2025 年 4 月底，小米玄戒芯片研发投入达 135 亿元 [1] 芯片情况 - 玄戒 O1 芯片采用第二代 3nm 工艺，拥有 190 亿个晶体管，芯片面积仅 109mm²，采用十核四丛集 CPU 以及 16 核 GPU，超大核主频达 3.9GHz，多核跑分超过 A18 Pro，GPU 采用最新 Immortalis - G925，支持动态性能调度技术，在安兔兔跑分超 300 万分，跻身旗舰芯片第一梯队 [2] - 玄戒 T1 芯片拥有小米自研 4G 基带，蜂窝通信全链路自主设计，支持 4G eSIM 独立通信，自研基带完整覆盖 4G - LTE 各层协议，7000 + 测试用例，具有海量现网适配，覆盖 100 + 城市 [2] 汽车情况 - 小米 SU7 系列累计交付破 25.8 万台，小米 YU7 定位豪华高性能 SUV 首次亮相，分为标准版、Pro 和 Max 三个版本，暂不开放小定，7 月正式上市并公布价格 [3] - 小米 YU7 系列全系拥有超长续航（YU7 标准版续航达 835km，是所有中大型纯电 SUV 的续航第一）、小米天际屏全景显示、700Tops 辅助驾驶算力、激光雷达以及连续阻尼可变减振器 [3] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|365,906|506,265|605,213|700,888| |增长率(%)|35.0|38.4|19.5|15.8| |归母净利润（百万人民币）|23,658|35,709|45,775|59,889| |增长率(%)|35.4|50.9|28.2|30.8| |EPS（元）|0.91|1.38|1.76|2.31| |P/E|54|36|28|21| |P/B|6.8|5.7|4.7|3.9| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现逐年变化趋势，如营业收入、归母净利润等增长，资产负债率下降等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司作为知名消费电子品牌积累的用户和供应链资源优势，随着自研芯片及 YU7 的发布，小米手机高端化战略将更进一步，汽车业务也有望快速发展成为公司的第三成长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5 月 22 日，小米召开 15 周年战略新品发布会，小米玄戒 O1 芯片和玄戒 T1 芯片以及小米首款 SUV 正式亮相，会上发布多款新品，包括搭载小米玄戒 O1 芯片的小米 15S Pro、小米平板 7 Ultra，搭载了小米玄戒 T1 的 Xiaomi Watch S4，小米 CIVI 5 Pro 以及部分科技家电产品 [1] 高研发投入成就 - 小米手机市场份额连续 19 个季度位居全球前三；小米汽车、芯片、智能工厂完成了从 0 到 1 的跨越；人车家全生态战略正式闭环，成为拥有完整生态的科技公司 [1] - 过去五年，小米投入超 1000 亿元用于研发，未来五年预计再投入 2000 亿元研发费用，截至 2025 年 4 月底，小米玄戒芯片研发投入达 135 亿元 [1] 芯片情况 - 玄戒 O1 芯片采用第二代 3nm 工艺，拥有 190 亿个晶体管，芯片面积仅 109mm²，采用十核四丛集 CPU 以及 16 核 GPU，超大核主频达 3.9GHz，多核跑分超过 A18 Pro，GPU 采用最新 Immortalis - G925，支持动态性能调度技术，在安兔兔跑分超 300 万分，跻身旗舰芯片第一梯队 [2] - 玄戒 T1 芯片拥有小米自研 4G 基带，蜂窝通信全链路自主设计，支持 4G eSIM 独立通信，自研基带完整覆盖 4G - LTE 各层协议，7000 + 测试用例，具有海量现网适配，覆盖 100 + 城市 [2] 汽车情况 - 小米 SU7 系列累计交付破 25.8 万台，小米 YU7 定位豪华高性能 SUV 首次亮相，分为标准版、Pro 和 Max 三个版本，暂不开放小定，7 月正式上市并公布价格 [3] - 小米 YU7 系列全系拥有超长续航（YU7 标准版续航达 835km，是所有中大型纯电 SUV 的续航第一）、小米天际屏全景显示、700Tops 辅助驾驶算力、激光雷达以及连续阻尼可变减振器 [3] 盈利预测与财务指标 |单位/百万人民币|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|365,906|506,265|605,213|700,888| |增长率(%)|35.0|38.4|19.5|15.8| |归母净利润|23,658|35,709|45,775|59,889| |增长率(%)|35.4|50.9|28.2|30.8| |EPS|0.91|1.38|1.76|2.31| |P/E|54|36|28|21| |P/B|6.8|5.7|4.7|3.9| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产、负债、股东权益等多项指标呈现逐年变化趋势，如资产合计从 2024A 的 403,155 百万人民币增长到 2027E 的 627,916 百万人民币 [7] - 成长能力方面，营业收入增长率 2025E 为 38.36%，归属母公司净利润增长率 2025E 为 50.94% [7] - 盈利能力方面，毛利率从 2024A 的 20.92%增长到 2027E 的 24.38%，净利率从 6.47%增长到 8.54% [7] - 偿债能力方面，资产负债率从 2024A 的 53.07%下降到 2027E 的 47.18%，净负债比率从 - 1.62%下降到 - 40.17% [7] - 营运能力方面，总资产周转率从 2024A 的 1.01 增长到 2027E 的 1.20 [7] - 每股指标方面，每股收益从 2024A 的 0.91 元增长到 2027E 的 2.31 元 [7] - 估值比率方面，P/E 从 2024A 的 54 下降到 2027E 的 21，P/B 从 6.8 下降到 3.9 [7]

研发投入与战略规划 - 公司重申2025年研发投入指引为300亿元，并计划2026-2030年累计研发投入2000亿元 [1] - 玄戒芯片项目自2021年立项，计划十年内投资500亿元，截至2025年4月累计研发投入135亿元，当前研发团队规模超2500人，2025年研发预算超60亿元 [3] - 公司早在2014年开始造芯，初期策略为研发外围功能芯片（如ISP、电源管理等），后转向核心SoC开发 [3] 新产品发布与技术突破 - 发布首款豪华高性能SUV YU7：车身尺寸4999/1996/1600mm，轴距3000mm，全系标配激光雷达+英伟达Thor（700TOPS），CLTC续航里程最高835km，7月上市 [1][2] - 推出3nm旗舰SoC玄戒O1：晶体管数量190亿颗，芯片面积109平方毫米，CPU采用10核四丛集架构（含2颗3.9GHz Cortex-X925超大核），GPU为16核Immortalis-G925，NPU算力44TOPS，自研第四代ISP处理速度达87亿像素/秒 [2] - 发布集成自研4G基带的手表SoC玄戒T1：支持4G-eSIM独立通信，覆盖4G-LTE全协议层，通过7000+测试用例及15万公里现网适配测试 [3] 产品组合与生态布局 - 搭载玄戒芯片的新品包括手机15S Pro（O1）、平板7 Ultra（O1）、Watch S4 eSIM纪念版（T1），同步发布Civi 5 Pro和小米电视S Mini LED 2025等家电 [1] - YU7基于"智驾+座舱+T-BOX+整车"中央计算架构，内饰配备天际屏全景显示HyperVision [2] - 公司形成"人车家全生态"业务组合，AI+OS+芯片三项核心技术护城河持续巩固 [4] 财务与市场预期 - 维持2025-2027年营收预测为4694亿、5720亿、6844亿元，归母净利润为376亿、457亿、558亿元 [4] - 2025/2026年PE估值分别为34X和28X，高端化战略有望提升产品力与利润率 [4]

新品发布 - 公司发布小米15S Pro手机和小米平板7 Ultra，均搭载3nm玄戒O1处理器芯片，采用"十核四丛集"架构，GPU为Arm Immortalis-G925 16核架构，内置第四代ISP [1] - 发布小米手表S4 eSIM版，搭载玄戒T1手表芯片，集成首款4G基带 [1] - 玄戒O1是继ISP、PMIC等小芯片后的重要突破，长期或推动手机高端化战略 [1] 小米YU7汽车 - 小米SU7系列累计交付量超25 8万台，其中25年4月交付超2 8万台 [2] - 小米YU7定位豪华高性能SUV，配备超级电机V6s Plus，最大马力690PS，最高时速253km/h，续航达835km [2] - 智能化采用四合一域控制器，重量降低47%，座舱搭载第三代骁龙8平台，辅助驾驶标配1颗700TOPS英伟达Thor芯片、1个激光雷达、11个高清摄像头和12个超声波雷达 [2] - 内饰新增小米天际屏全景显示，设计、性能、智能化处于同级领先位置 [2] 战略与生态 - "人车家全生态"战略正式闭环，1Q25空冰洗销售额同比增100%以上，销量份额中国第四 [3] - 公司在手机、PC平板、可穿戴、智能家居、汽车等端侧硬件品类全面布局，端侧AI时代入口地位或进一步凸显 [3] - 超级小爱AI软件能力和玄戒O1 AI硬件能力持续赋能生态 [3] 财务与估值 - 当前股价对应2025/2026年经调整净利润市盈率31 9/23 1倍 [3] - 目标价70 0港元对应2025/2026年市盈率42 0/30 4倍，较当前股价有31 6%上行空间 [3]