公司概况与财务表现 * 公司为香农芯创，核心业务为企业级存储产品分销[1] * 2025年第三季度单季度收入92亿元，毛利额3.7亿元[3] * 2025年前三季度总收入264亿元，毛利8.2亿元[3] 核心业务与产品结构 * 企业级存储分销业务占比约80%[2][3] * 在分销业务中，DRAM产品占整体营收约70%，NAND产品占小个位数[3] * DDR5产品营收贡献超过60%，DDR4产品占个位数[2][3] * 分销MPT和AMD产品，占比约10%-20%[2][3] * 资源存储模组业务收入占比较小，前三季度收入3亿多元，占整体营收约1.3%[2][3] * 减速器业务为传统业务，每年营收约3亿元，净利润率约10%[25] 存储市场动态与价格走势 * 当前存储市场涨价启动迅速且势头强劲[4] * DDR4产品因停产预期导致价格暴涨，预计今年四季度至明年二季度价格维持高位[2][4][5][27] * DDR5市场规模更大，涨价幅度相对温和，可能呈现小步快走状态[2][5] * HBM 3E产能挤占及AI推理带来的FPGA需求激增，可能延长DDR5涨价周期[2][5] * 最近一次DDR产品涨价市场预期约20%-40%，客户接受度较高[4][14] * 海力士渠道库存非常低，一季度库存约为三个月，现已显著减少[21] 公司分销策略与运营模式 * 采取两种商业模式：见单采购（价格随行就市）和主动库存管理（可享受跨期增长收益）[6] * 在价格上涨周期内，主动库存管理模式将提升综合毛利率[2][6] * 存储产品价格由原厂季度报价，与客户月度议价[4][13] * 分销业务前五大客户占比约90%，其中互联网客户占比约80%[4][9] * 公司是SK海力士在香港及大陆地区5或6个大型分销商之一，主要覆盖企业级存储领域，占比约2/7[17][18] 自研存储业务（海普存储）发展状况 * 自研存储公司海普存储成立于2023年，目标客户为对国产化器件有需求的用户[8] * 已推出PCIE 4.0 SSD、DDR4和DDR5产品[8] * 采取广泛接触客户、重点突破策略，与互联网厂商、主机厂OEM及行业客户进行测试[2][8] * 生产采取委外加工模式，暂未优先考虑自建产线[4][10] * 团队规模60-70人，今年销售目标4亿元，明年目标8亿元，核心预期是实现销售拐点并在市场站稳脚跟[29] 毛利率与盈利能力分析 * 存储价格波动直接影响公司综合毛利率[7] * 在价格上行周期内，公司综合毛利率将受益提升[2][7] * 2023年第四季度因销售高毛利率的HBM产品，综合毛利率达8%，净利率4%[2][7] 其他业务与投资 * 公司持有新微智算公司25%股权，该公司致力于计算中心建设，并与海普存储合作[11] * MTK代理业务涉及移动类SOC产品，多年来较为稳定[22] * AMD经销权于2024年获得，为大陆不受限制的AMD产品提供二级代理服务，采用净额法入账[22][23] 风险与挑战 * 主动库存管理模式下，跨期过长会对资金造成压力[6] * 存货增长较快，主要由于存储产品流动性强，公司希望多拿高毛利产品以提高毛利率[26] * 自营业务与分销业务目前客户领域不重叠，未来更多是互补合作关系[28]

美股市场表现 - 三大美股指连续两日齐创历史新高，标普500指数涨0.49%至6664.36点，道指涨0.37%至46315.27点，纳指涨0.72%至22631.476点，全周分别累涨1.22%、1.05%和2.21% [2][7] - “三巫日”成交量激增，创第三高纪录，科技板块涨超3%，科技七巨头中英伟达独跌，特斯拉全周累涨7.6% [2] - 芯片指数回落，大涨次日英特尔跌超3%，传与Meta洽谈200亿美元云计算协议的甲骨文涨逾4% [2] - 中概指数两连跌，但全周仍涨超3%，预计明年初实现关键盈利目标的小马智行大涨18% [2] 科技巨头与AI动态 - OpenAI加速硬件布局，与立讯精密达成硬件制造协议，计划在2026年末或2027年初推出首款设备，并与歌尔股份接洽组件供应 [19] - OpenAI计划投入1000亿美元租用服务器以应对未来算力需求激增 [20] - 甲骨文正与Meta洽谈价值200亿美元的AI云计算协议，标志着其成为AI基础设施重要供应商，公司股价年内已大涨85% [20] - 台积电2nm产能竞争加剧，苹果锁定过半产能，份额提升至超过50%，可能迫使高通、联发科等竞争对手面临供应紧张 [20] - 英伟达对英特尔进行50亿美元战略投资，被华尔街比作1997年微软入股苹果的历史性事件，或重塑AI PC市场格局 [28][34] 中国公司与市场 - iPhone 17系列中国首销，Pro Max版本需求强劲，北京、上海等地再现排队热潮，“黄牛”加价数百至上千元人民币 [21] - 激光雷达市场需求爆发，因机器人市场旺盛，上半年国内销售额同比增长接近100%，订单排到年底 [21][31] - 小米发布最强语音大模型Xiaomi-MiMo-Audio并开源，在多项测试中超越同参数量开源模型及谷歌Gemini、OpenAI GPT-4o [22] - 中信证券评华为昇腾AI芯片，认为其通过系统协同和高速互联总线，集群能力显著提升，适配万卡训练场景 [22] - 工业富联获高盛看好，上调目标价至77.2元人民币，预计三季度进入盈利高速增长期，2025-2027年净利润预测比市场预期高出4%-14% [23] - 百度获高盛上调目标价，AI云与自动驾驶业务受重估，后者估值从40亿美元翻倍至80亿美元 [23] 半导体与硬件 - 三星电子12层堆叠HBM 3E产品通过英伟达认证，进入其供应链体系 [31] - 美光科技9月以来股价涨超50%，巴克莱将其目标价上调25%至175美元，看好其HBM市场份额的长期上升轨迹 [30] - 苹果已将其在台积电2nm产能的预订份额提升至超过50%，作为台积电最大客户，苹果2024年贡献了该芯片代工厂22%的营收 [20] 行业与政策动向 - 国务院食安办表示将加快推进预制菜国家标准制定，并大力推广餐饮环节使用预制菜明示 [4][13] - 上海优化调整房产税政策，首套房暂免征收房产税 [4][11] - 国常会研究在政府采购中实施本国产品标准及相关政策，讨论《中华人民共和国银行业监督管理法（修订草案）》 [4][11] - 摩根大通坚定看好中国银行股，认为“高股息叙事”远未结束，中证300银行股4.3%的股息收益率显著超越十年期国债1.8%的收益率 [25] - 高盛转而看空光伏行业，认为市场对多晶硅价格每公斤60元的预期不现实，预计价格将下跌约20%至每公斤42元 [25] 宏观经济与货币 - 日本央行维持利率不变，但意外出现两张反对票，并启动ETF减持，计划每年抛售规模达3300亿日元，日股应声下挫 [6][18] - 日本央行行长称要卖掉所持ETF将需要100多年时间，实际利率仍然非常低 [6][18] - 美联储新任理事米兰表示，9月点阵图中的低利率预期是他给出的，投票未受政治压力，预计接下来几个月将继续降息 [17] - 美联储卡什卡利称今年再降息两次是合适的，认为劳动力市场风险可能大于通胀风险 [18] - 摩根大通研报揭示，在美联储降息周期中，大宗商品通常在首次降息后第四个月进入上涨趋势，首次降息后9个月内平均上涨3% [27] 加密货币与数字资产 - 比特币一度跌超2000美元，跌破11.6万美元关口 [2] - 特朗普儿子Eric Trump称加密货币将“拯救美元”，认为对数字资产友好的美国将成为全球资本避风港，间接支撑美元 [29] - Brera控股宣布转型为“索拉纳财库”并更名为Solmate，获木头姐联手阿联酋3亿美元入股，消息公布后股价盘中一度暴涨592% [30]

激光雷达 - 机器人激光雷达等传感器国内销售额同比增长接近100% [1] - 机器人企业对激光雷达采购量达到去年四倍 [1] - 工业机器人产量37万套同比增长35.6% 服务机器人产量882.4万套同比增长25.5% [1] - 预计2025年中国激光雷达市场规模240.7亿元 2026年升至431.8亿元 [1] HBM - 三星电子12层堆叠HBM 3E产品通过英伟达认证 [2] - 三星将与SK海力士、美光共同成为英伟达HBM核心供应商 [2] - 预计2025年HBM新增产量27.6万个单位 年度总产量增至54万个单位 年增长率105% [2] 人工智能 - OpenAI与中国立讯精密达成协议生产AI设备 [3] - 产品包括无显示屏智能音箱、眼镜、数字录音笔和可穿戴胸针 [3] - 首批设备计划2026年末或2027年初发布 [3] 固态电池 - 工信部研究编制《"十五五"新型电池产业发展规划》 [4][12] - 新型电池产业预计2025-2030年市场规模从4800亿美元增至7800亿美元 年均复合增长率11% [4] - 新能源汽车2030年销量3800万辆 储能市场容量达146GW/377GWh [4] 汽车后市场 - 商务部开展汽车流通消费改革试点工作 [5] - 推动清理汽车后市场消费领域限制性措施 [5] 金融政策 - 央行、金融监管总局、证监会、外汇局介绍"十四五"金融业发展成就 [6] - 央行调整14天期逆回购操作为固定数量、利率招标、多重价位中标 [8] - 外汇局称8月货物贸易资金净流入稳定 外资净买入境内股票和债券 [8] 产业动态 - 国家医保局第十一批药品集采遵循稳临床、保质量原则 [8] - 国家数据局加大数据领域投入培育付费市场意识 [8] - 上海成立量子人工智能联合体培育交叉人才团队 [8] - 华为投入150亿生态发展费用 [8] - 国务院研究政府采购本国产品标准政策 [8] - 摩尔线程科创板IPO于9月26日上会 [8] - 国务院食安办推进预制菜国家标准制定 [8] 市场热点 - 中芯国际测试深紫外光刻机 [10][11] - 美股存储龙头创历史新高 台厂DDR4四季度产能被抢完 [10] - 中秋国庆"超级黄金周"带动旅游板块 [10] - 华为四季度推出8192卡算力节点 [11] - Figure机器人估值达390亿美元 英伟达等跟投 [11] - 台积电拟用12英碳化硅解决散热问题 [12] - 工信部就智能网联汽车驾驶辅助标准征求意见 [12] - 华为公布三年昇腾芯片目标并自研HBM [12]