作者|李楠 泡泡玛特被早期股东清仓减持，让资本市场对这家公司的关注又多了几分。不过相比减持，泡泡玛特本 身的变化更值得关注。 投资机构蜂巧资本最近发布公告，集中出清了所有在上市前买入的泡泡玛特股份。据港交所信息，其套 现金额超过22亿港元。这份回报让人动心，而近一年来，泡泡玛特股价上涨超过400%，市值达到2500 亿港元，成了最引人注目，又最让人困惑的公司之一。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：硅星人Pro 以前，泡泡玛特的流行可以用"盲盒玩法"来解释，但现在，它所倚仗的发展逻辑不止于此。从更深层角 度来看，越来越像"奢侈品"，正成为它更重要的一种商业叙事。 一些消费者感慨，"泡泡玛特竟然对标起了爱马仕"。这种说法看似离谱，但可能更接近泡泡玛特眼下生 意的本质。 图源：iremixbeer 向奢侈品靠拢，泡泡玛特玩转"配货"生意 抢泡泡玛特手办或玩偶的流程，有时像抢孙燕姿演唱会门票一样。 先是要关注官方账号或者加粉丝群了解最新消息，再提前登录账户，填好收货地址、支付方式等信息， 完成实名认证。之后既要拼手速，又要拼网络。更谨慎小心翼翼的粉丝，还会提前清理手机缓 ...

社会人口与家庭结构变迁 - 2000年至2020年，中国一人户家庭占比从8.30%大幅升至25.39%，二人户从17.05%升至29.68%，无孩家庭已超过一半成为主流，单身人口高达2.4亿[1] - 婚姻角色从生存刚需转变为消费负担，以婚姻为纽带的社会关系正在解绑，普通人的财务逻辑被收入、就业、婚姻、家庭的连锁裂变彻底改写[1] - 2018年至2024年，中国人口出生率从10.86‰暴跌至6.77‰，六年内降幅达40%，结婚率也下降了20%[13] - 2024年中国60岁以上老人突破3亿，空巢老人增多，寿命延长，退休金上涨但孤独感蔓延[15] - 社会进入集断亲、不婚、空巢、独居于一体的时代巨变，消费模式从“一人赚钱全家花”转向“一人有钱一人爽”[15] 消费趋势与结构转型 - 中国经济正从物质消费狂欢落幕进入情绪消费急剧膨胀的时代，实体经济或迎来新破局机会[5] - 低欲望不等于没欲望，而是欲望满足条件变高，消费向精神需求升级[10][16] - 传统家庭物质消费占比萎缩，单身经济和个人化精神需求崛起[15] - 宠物市场规模在2024年冲至3000亿元，中国宠物数量首次超过4岁以下婴幼儿数量[10] - 内啡肽经济火热，过去10年新增2亿运动人群，飞盘、骑行、网球等户外运动及品牌业绩暴涨[10] - 香氛疗愈、情绪快消、朋克养生等产品逆势狂飙，与养生概念相关的产品易在年轻人中掀起消费热潮[10] - Labubu玩偶爆火，短剧市场规模首次突破500亿元，已超过中国电影票房[12] - 这些新兴赛道本质售卖的是情绪价值，满足人们“低成本、快兑付、高可见”的心理契约，让消费者获得身份认同[12][16] 电商行业与直播生态演变 - 中国电商渗透率从2023年的27.6%一路跌回25%，出现史上第一次连续性下滑，此前阿里曾预言未来五年将超过40%[5] - 传统电商与直播电商本质是搬运工，将便宜商品从工厂送至消费者手中[7] - 消费者基础物质需求饱和（如衣柜、家电塞满），导致对直播间打折货的兴趣减弱[8] - 去年618全网成交额下滑7%，双十一连续四年未公布战绩[9] - 杭州网红第一楼丽晶国际从巅峰时近2万网红、一房难求，演变至人去楼空、贴满降价广告，房东接受免押金月付以求脱手[2] - 电商主播时薪从过去的160元降至80元，仍有大量毕业生抢着干[2] - 头部网红在塌房与监管的双重挤压下开始撤退[4] - 对于专业化成熟化的MCN机构及有个人特质的优质网红而言，时代或许刚刚开始，战场从直播间扩展到线上线下每一个细节[19] 细分人群消费行为变化 - 主打不婚主义的女性职场话语权提升，薪酬与男性接轨达90%，女性“悦己消费”取代了家庭传统支出[14] - 年轻男性消费新三宝从茅台、钓鱼、体育服转变为冲锋衣、公路车、电竞产品[15] - 银发经济快速向情绪消费靠拢，老人甚至宁可为保健品买单以填补情感空位[15] - 泡泡玛特提供刺激，蜜雪冰城提供社交，老铺黄金提供安全，保健品公司钻子女空出的情感空位，共同满足消费者心理需求[16] 行业影响与未来展望 - 电商渗透率卡在25%对实体店是巨大利好，标志着中国消费从“拼低价、囤物质”的初级阶段迈入“重体验、求情绪”的高阶时代[19] - 电商擅长满足基础物质需求，但难以提供线下消费能带来的服务和体验，以及更高层次的精神满足[16][17] - 阿里、京东、美团等巨头死磕线下即时零售，表明没有实体话语权，电商独大的状态已不可能维持[19] - 一场系统性的社会经济结构转型已经势不可挡[19]

市场渗透与竞争格局 - 在巴西每卖出10个包裹就有1个来自中国电商平台，显示其显著的市场渗透率[1] - Temu在巴西的访问量已超过本地老牌巨头美客多，速卖通、希音等平台在墨西哥、智利等国快速扩张[1] - 拉美电商市场竞争激烈，仅巴西一个国家的电商平台数量就超过360家，市场已非蓝海[3] 增长策略与市场选择 - 中国电商平台扎堆巴西，而巴西本土电商市场增速为19%，低于墨西哥的24%和厄瓜多尔的20%[3] - 平台采用超低价策略吸引价格敏感消费者，例如一条裙子价格不到本地商场的三分之一，但导致送货周期长达近三周[5] - 销量增长与利润表现脱节，有卖家反映去年销量增长30%但利润反而下降，基本是在给平台打工[9] 运营成本与盈利挑战 - 拉美物流成本比欧美高出30%-50%，从中国发货到巴西的海运加配送周期接近2个月[7][11] - 资金周转效率极低，一个订单的货款因物流周期要压小半年才能收回[11] - 乌拉圭、阿根廷等13国对跨境电商征收10%-22%的数字服务税，虽然50美元以下小包在巴西等地免税，但规模做大后税负沉重[7][9] 基础设施与运营瓶颈 - 拉美国家仓储自动化水平低，主要依靠人工分拣，难以高效管理中国平台动辄上百万的SKU，极易出错[12] - 必须接入本地支付系统，巴西Pix支付占线上交易的35%，墨西哥SPEI占比高达70%，每笔交易均被支付网关抽走部分利润[14] - 支付平台Ebanx在2024年第一季度营收同比增长42%，部分利润来自对跨境电商卖家的抽成[14] 品牌建设与消费者认知 - 拉美消费者看重品牌文化内涵，对电子产品等品类更倾向于选择欧美品牌，认为中国产品缺乏某些元素[16] - 泡泡玛特的Labubu玩偶在巴西被炒到原价三倍，证明中国品牌具备打造溢价能力的潜力，但此类成功案例较少[16] - 大部分中国卖家仍在红海市场中拼价格，品牌溢价整体不足[16] 战略转型与未来方向 - 平台开始调整策略，Temu在墨西哥试水足球营销，希音在巴西邀请网红参观供应链，展示快速反应能力，方向是从卖货转向卖品牌、卖文化[18] - 国家层面支持加码，2024年6月中国与智利自贸协定升级版生效，专门增加电子商务便利化条款，秘鲁钱凯港物流园区预计2025年投入运营[18][20] - 中拉论坛推动建立电子商务合作对话机制，未来可能在税收、物流等方面为中国平台争取更优惠条件，平台与政府需形成合力[20] - 部分卖家开始注重产品设计和品牌故事讲述，虽然进程较慢，但利润更可持续[20]

核心观点 - 伯恩斯坦报告指出泡泡玛特10月份在中国及海外市场需求普遍放缓，多项独立数据源显示基本面需求减速，第四季度业绩可能不及市场预期 [1][3] - 尽管公司第三季度销售额同比增长高达250%，但市场对其热门产品需求狂热的可持续性存疑，股价已从8月创纪录高点下跌近40%，市值蒸发200亿美元 [3][5] - 泡泡玛特年内累计涨幅仍高达约140%，但在覆盖该公司的40多家券商中，伯恩斯坦是唯一一家给予“跑输大市”评级的机构，显示市场对未来表现存在显著分歧 [1][5] 市场表现与股价压力 - 11月12日泡泡玛特港股盘中一度下跌3.7%，成为领跌大盘的股票之一 [3] - 股价从8月下旬的创纪录高点下跌近40%，市值蒸发200亿美元，部分由于投资者对前景的担忧以及获利回吐 [5] - 伯恩斯坦维持对泡泡玛特225港元的目标价 [3] 需求指标分析 - 交易数据、社交媒体热度以及搜索兴趣等独立来源的数据在10月份趋弱，描绘出基本面需求减速的图景 [1][3] - 观察到的需求疲软从6月份的峰值水平开始加剧 [3] - 10月份各项指标下滑的幅度和一致性表明第四季度业绩可能令市场失望 [3]

核心观点 - 投行伯恩斯坦发布看空研报，认为公司第四季度业绩可能不及市场预期，引发股价波动和市场广泛关注 [3] - 市场对公司未来表现的判断存在显著分歧，40多家覆盖券商中，伯恩斯坦是唯一给予“跑输大市”评级的机构，其余机构态度相对乐观 [4] 业绩表现与预期 - 伯恩斯坦研报指出，公司10月份在中国及海外市场的需求普遍放缓，此疲软态势自6月峰值后持续加剧 [3] - 需求下滑的幅度和一致性被分析师认为是基本面需求减速的明确信号，而非偶然的市场噪音或消费渠道转移 [3] - 市场对公司热门产品（如Labubu玩偶）需求狂热的可持续性存在疑虑 [4] - 公司第三季度销售额同比增长高达250% [4] 股价与市场反应 - 受伯恩斯坦研报影响，公司股价在港股市场遭遇回调压力，11月12日盘中一度下跌3.7%，成为领跌大盘的股票之一 [3] - 自8月下旬创下股价纪录高点后，公司股价截至目前已下跌近40%，市值蒸发200亿美元 [3] - 从全年表现看，公司股价今年以来累计涨幅仍高达约140% [3] - 11月13日，公司开盘下跌1.6%，但盘尾回调，收盘价为220.4港元/股，微涨0.18% [4] 分析师观点与目标价 - 伯恩斯坦维持对公司225港元的目标价 [3] - 在40多家覆盖券商中，99%的机构看好公司前景 [1]

伯恩斯坦业绩预警 - 投行伯恩斯坦发布报告，警告公司第四季度业绩可能不及预期[1] - 报告援引数据显示，10月份在中国及海外市场的需求普遍放缓，疲软态势从6月份峰值水平开始加剧[1] - 交易数据、社交媒体热度及搜索兴趣等独立来源的数据趋弱，共同表明基本面需求减速[1] - 10月份指标下滑的幅度和一致性预示第四季度业绩可能令市场失望[1] - 基于此判断，伯恩斯坦维持对公司225港元的目标价[1] 近期股价表现 - 11月12日公司港股盘中一度下跌3.7%，成为领跌大盘的股票之一[1] - 股价已从8月下旬的创纪录高点下跌近40%，市值蒸发200亿美元[3] - 尽管经历大幅回调，但今年以来该股累计涨幅仍高达约140%[3] 市场观点分歧 - 在覆盖公司的40多家券商中，伯恩斯坦是唯一一家给予"跑输大市"评级的机构[3] - 市场对其热门产品尤其是Labubu玩偶需求狂热的可持续性存疑，尽管公司第三季度销售额同比增长高达250%[1] 实时交易数据 - 当前股价为215.400港元，下跌7.800港元，跌幅3.49%[4] - 当日最高价为227.200港元，最低价为214.000港元[4] - 开盘价为223.200港元，昨日收盘价为223.200港元[4] - 成交量为1298.52万股，成交额为28.48亿港元[4]

总体财富表现 - 上榜富豪总财富从1.03万亿美元增至1.35万亿美元，增幅达31% [1] - 沪深300指数上涨15%成为财富增长的重要推手 [1] - 榜单中三分之二的富豪身家实现增长，最低上榜门槛从39亿美元升至46亿美元 [1] - 八位新富豪亮相榜单 [1] 互联网行业格局变迁 - 马化腾个人财富增长超过三分之一达到628亿美元，得益于腾讯股价上涨超40%、网络游戏销售额增长和微信广告收入增加 [1] - 马化腾在榜单上的位置从第二位降至第三位 [1] - 马云排在榜单第八位，已远离昔日光环 [3][4] - 中美贸易摩擦缓解以及人工智能热潮助推中国股市上涨，但红利未均衡惠及所有互联网巨头 [5] 人工智能新势力崛起 - AI领域崛起成为今年榜单最引人注目的现象 [7] - 深度求索创始人梁文锋以115亿美元身家首次上榜位列第34位 [8] - 寒武纪董事长兼CEO陈天石身家增长将近两倍至210亿美元，公司公布2020年IPO以来首个半年度盈利，合并净利1.4亿美元 [9] - 腾讯持续布局人工智能领域，字节跳动因AI业务成为推动估值走高的重要原因 [6] 消费品行业表现 - 泡泡玛特创始人王宁财富较去年增长逾三倍达到222亿美元，成为身家涨幅百分比最大的成员 [10] - Labubu玩偶火遍全球推动泡泡玛特业绩大幅增长，王宁财富排名从第68位飙升至第13位 [11] 财富缩水与行业挑战 - 美团董事长兼CEO王兴财富缩水62亿美元，降幅超42%跌至84亿美元，成为身家缩水最明显的富豪 [13] - 美团与阿里巴巴和京东的价格战严重冲击公司获利 [14] - 今年有14位富豪跌出榜单，包括大连万达集团董事长王健林 [14] - 万达集团因流动性紧张频频出售资产，反映房地产行业面临的挑战 [15] 产业格局变革趋势 - 造富主战场从十年前的互联网和房地产转向人工智能、新能源和硬科技 [16] - 财富变迁映射出中国经济转型升级的脉动，从流量为王转向硬科技为王 [16]

富豪榜排名变动 - 钟睒睒以771亿美元财富连续第五年成为首富，年内财富增长263亿美元，相当于日增超7000万美元 [1] - 小米创始人雷军财富跃升85%至368亿美元，排名第七，首次超越马云（310亿美元） [1][5] - 马云自榜单发布以来首次跌出前十 [1] - 字节跳动张一鸣财富增长237亿美元至693亿美元，跃居榜单第二 [5] - 寒武纪陈天石身家增长近两倍至210亿美元，深度求索创始人梁文锋以115亿美元首次上榜 [7] - 前首富王健林跌出榜单，万达面临债务重组与资产处置压力 [7] - 榜单总财富从1.03万亿美元增至1.35万亿美元，上榜门槛从39亿美元升至46亿美元 [9] 消费品行业表现 - 农夫山泉2025年上半年营收与净利润实现双位数增长，公司市值逼近6000亿港元 [3] - 旗下东方树叶等茶饮品牌销量爆发 [3] - 通过饮用水和万泰生物医药双赛道布局，乡镇网点扩展至800万个，构建财富护城河 [3] - 泡泡玛特王宁财富增长逾三倍至222亿美元，Labubu玩偶全球爆火印证中国IP出海潜力 [7] - 蜜雪冰城张氏兄弟、宁德时代曾毓群凭借供应链优势与海外订单稳居榜单前列 [7] 科技与互联网行业动态 - 小米汽车2025年上半年收入398亿元，同比增长超5倍，SU7车型上半年交付超15万台 [5] - 手机与IoT生态形成协同效应，三驾马车驱动闭环 [5] - 字节跳动AI应用豆包月活用户达1.57亿，TikTok全球化运营支撑财富增长 [5] - 互联网富豪排名滑落，美团王兴财富缩水62亿美元跌幅超42%，京东刘强东排名从第42位滑至第73位 [3][9] - 平台经济流量红利见顶，在监管收紧和同业内耗中遭遇重挫 [3] 行业趋势与财富逻辑转变 - 财富引擎从互联网与房地产转向民生需求赛道和技术突围两条新路径 [9] - 民生需求赛道依靠成本控制与渠道深耕，技术突围通过AI、新能源等硬科技打开全球市场 [9] - 资本市场推动沪深300指数上涨15%，但增长并非均沾，三分之二富豪身家上涨 [9] - 财富流向能掌控供应链、突破技术壁垒、穿越经济周期的长期主义者 [11] - 跨界能力成为顶级企业家标配，雷军从消费电子杀入智能出行开辟第二增长曲线 [5]

榜单总体情况 - 2025福布斯中国内地富豪榜发布，上榜富豪总财富从去年的1.03万亿美元增至1.35万亿美元，增长3100亿美元 [17] - 沪深300指数自上次统计以来上涨15%，推动富豪财富增长 [17] - 榜单中三分之二的富豪身家实现增长 [17] - 今年上榜的最低身家门槛从去年的39亿美元升至46亿美元 [18] - 14位富豪跌出榜单，包括大连万达集团董事长王健林 [18] 头部富豪排名与财富变化 - 钟睒睒连续五年蝉联榜首，财富达771亿美元，较去年增长263亿美元，是身家金额增长最多的富豪 [1][17] - 张一鸣财富达693亿美元，跃升至第二位，身家增长237亿美元 [1][17] - 马化腾财富达628亿美元，增长超三分之一，但排名滑落至第三位 [1][6][17] - 雷军排名第七，财富达368亿美元，超越马云 [17] 其他重要富豪及新上榜者 - 曾毓群财富535亿美元，所属行业为能源 [7] - 丁磊财富475亿美元 [8] - 黄峥财富453亿美元，所属行业为科技 [9] - 泡泡玛特创始人王宁财富较去年增长逾三倍，达到222亿美元，成为身家涨幅百分比最大的成员 [18] - 寒武纪董事长兼CEO陈天石身家增长将近两倍，至210亿美元 [18] - 深度求索创始人梁文锋以115亿美元的身家新上榜，位列第34位 [18] 公司业绩与行业动态 - 钟睒睒旗下饮用水及饮料巨头2025年上半年净利润与营收均实现双位数增长 [17] - 寒武纪8月公布了2020年IPO以来首个半年度盈利，合净利1.4亿美元 [18] - 受阿里巴巴、京东加入竞争影响，美团盈利能力承压，董事长兼CEO王兴身家缩水62亿美元，跌幅超42%，跌至84亿美元 [18] - 大连万达集团正因流动性紧张频频出售资产 [18]

榜单总体情况 - 2025福布斯中国内地富豪榜正式发布，上榜最低身家门槛从去年的39亿美元升至46亿美元[13][14] - 三分之二的富豪身家实现增长，14位富豪跌出榜单[13][14] 头部富豪排名与财富变动 - 农夫山泉创始人钟睒睒连续第五年蝉联榜首，财富增长263亿美元，达到771亿美元，是身家金额增长最多的富豪[1][13] - 字节跳动联合创始人张一鸣身家增长237亿美元，以693亿美元的财富值跃升至第二位[1][13] - 腾讯董事会主席马化腾财富增长超三分之一，达到628亿美元，但排名滑落至第三位[1][13] - 小米集团雷军财富达368亿美元，在榜单中排名第七，超越马云[13] 显著增长的富豪及公司 - 泡泡玛特创始人王宁财富较去年增长逾三倍，达到222亿美元，成为榜单中身家涨幅百分比最大的成员，得益于Labubu玩偶火遍全球[13] - 寒武纪董事长兼CEO陈天石身家增长将近两倍，至210亿美元，该公司被称为“中国英伟达”，8月公布了2020年IPO以来首个半年度盈利，合净利1.4亿美元[13] - 深度求索创始人梁文锋以115亿美元的身家新上榜，位列第34位，是今年八位新上榜富豪中身家最高者[13] 财富显著缩水的富豪及行业 - 美团董事长兼CEO王兴身家缩水62亿美元（降幅超42%），跌至84亿美元，不论是以金额还是百分比计，均是今年身家跌幅最大的富豪，受阿里巴巴、京东加入竞争影响，公司盈利能力承压[14] - 大连万达集团董事长王健林跌出榜单，其房地产企业集团正因流动性紧张频频出售资产[14]