具体内容如下： 问：预计全年订单完成情况？ 答：全年订单增长25%的目标任务艰巨，还需继续努力。截止到9月份订单完成情况基本符合阶段性目标，大部分业务订单均有所增长，公司对完 成年度目标有信心。 问：国内和海外订单履约进度有何差异？ 证券之星消息，2025年10月22日思源电气（002028）发布公告称招商证券、申万菱信基金、东吴证券、太平洋证券、国海证券、国泰海通资管、 德邦基金、万家基金、汇丰晋信、杭银理财、明河投资、长江证券、华福电新、华西电新、Jefferies、Fidelity、宁泉资产、禅龙资产、东证融汇、 碧泽资产、全天候基金、博通基金、长江养老、聚鸣投资、森锦投资、凯思博投资、潼骁投资、逐光私募基金、汇丰前海证券、碧云资本、沁源 投资、平安资产、太平养老保险、嘉实基金于2025年10月20日调研我司。 答：和之前的情况没有太大变化，相比而言，海外订单的平均履约周期相对长一些。 问：公司对未来毛利率预期如何？ 答：随着公司业务规模的不断扩大，规模效应的体现，总体毛利率得到维持。就成本端而言，今年整体材料价格相对平稳，突发的异常情况较 少。随着公司在建工程完工并结转为固定资产后，将会产生折旧费用， ...

财务业绩与运营 - 2025年前三季度公司实现营业收入约138.27亿元，整体符合阶段性预期 [2] - 公司整体业务规模扩大使库存相应增加，现金流阶段性承压 [2] - 第三季度的其他收益同比金额变化较大，原因是收到政府补贴的时间节点差异 [8] 订单情况与目标 - 全年订单增长25%的目标任务艰巨，截止到9月份订单完成情况基本符合阶段性目标 [2] - 海外订单的平均履约周期相对长一些 [4] - 海外订单的增速高于平均增速，国内系统内订单、新能源和储能相关订单增长符合预期，国内工业企业订单增幅平稳 [6] - 海外EPC项目主要集中在东南亚和非洲地区，基于当地能源建设需求，今年订单量有所增长 [15] 毛利率与成本控制 - 随着业务规模扩大和规模效应体现，总体毛利率得到维持，今年整体材料价格相对平稳 [5] - 在建工程完工结转为固定资产后将产生折旧费用，对毛利率有一定负面影响 [5] - 管理费用会加强控制 [12] 研发投入与新产品布局 - 研发费用会持续加大投入，以创新驱动发展 [12] - 超级电容业务在汽车电子电器、新型电力系统、AI和数据中心等领域有广泛应用机会，公司对该业务保有信心 [7] - 公司与怀柔实验室共同设立合资公司，共同推进IGCT阀组技术的产业化进程 [9] - 新业务的培育需要一定时间，目前新产品对总收入影响还比较小 [8] - 公司仍会聘请专业评估机构对GMCC进行减值测试 [15] 市场拓展与费用管理 - 营销费用的增长主要投入市场开拓方面，如参加各类展会以提升市场影响力 [12] - 2026年的收入目标目前尚未确定 [11]

财务业绩表现 - Q3营收、归母净利、扣非净利分别为53.3亿元、8.99亿元、8.0亿元，同比增长25.7%、48.7%、41.6%，环比增长1.13%、6.2%、0.06%，创单季度历史新高 [1] - Q3毛利率为33.25%，同比和环比分别提升2.29和0.64个百分点，净利率为17.67%，同比和环比分别提升2.99和1.24个百分点 [1] - 截至Q3末存货为50.27亿元，合同负债为28.96亿元，同比分别增长37.4%和29.5%，显示在手订单充足 [1] 盈利能力与增长动力 - 2024年以来海外订单保持高速增长，且国内主网中标份额提升，高价值产品预计带动毛利率进一步提升 [1] - 公司是高压电气装备企业中产品覆盖面最宽的企业之一，过去十多年通过产品加法穿越行业周期 [1] 产品与业务拓展 - 公司大门类产品包括开关/刀闸、线圈类业务（PT/CT、电抗器、消弧线圈）、变压器、保护控制、电力电子等，均已具备一定规模和竞争力 [2] - 公司在电力电子领域加大投入，近期与怀柔实验室成立合资公司布局IGCT阀组，预计逐步切入柔直领域 [2] - 公司整合的GMCC在超级电容市场持续投入，超级电容配合客户研发顺利，未来有望受益于AIDC建设 [2] 海外市场战略 - 公司在欧洲、中南美、东南亚、非洲等区域长期耕耘，出海产品从高压到中压，从一次到二次持续扩张 [2] - 欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备有较大改造更换空间，东南亚、中东、非洲等地区电网投资预计持续增长 [2] - 海外市场订单保持较高增速，预计未来对公司总体增长的贡献和拉动将更明显 [2] 未来业绩展望 - 考虑海外增速较快及产品结构优化带来盈利能力提升，公司2025-2027年业绩预测上调至29.0亿元、37.5亿元、47.0亿元 [3]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 公司Q3业绩超预期，收入、利润再创单季度历史新高 [1][7] - 公司通过产品加法提升综合市占率，是高压电气装备企业中产品覆盖面最宽的之一 [1][7] - 海外市场贡献逐步加大，长期战略投入预计未来对公司总体增长的拉动会更明显 [1][7] - 盈利水平持续提升，在手订单充足，业绩增长趋势明确 [7] - 新业务培育加快，在电力电子领域加大投入，布局IGCT阀组，超级电容业务未来有望受益AIDC建设 [7] 财务业绩与预测 - Q3营收53.3亿元，同比增长25.7%，环比增长1.13% [7] - Q3归母净利润8.99亿元，同比增长48.7%，环比增长6.2% [7] - Q3毛利率33.25%，同比提升2.29个百分点，环比提升0.64个百分点 [7] - Q3净利率17.67%，同比提升2.99个百分点，环比提升1.24个百分点 [7] - 预测2025年营业总收入193.23亿元，同比增长25% [2] - 预测2025年归母净利润29.01亿元，同比增长42% [2] - 预测2025-2027年每股收益分别为3.71元、4.80元、6.02元 [2] 运营与订单情况 - 截至25Q3，存货50.27亿元，同比增长37.4% [7] - 截至25Q3，合同负债28.96亿元，同比增长29.5%，印证订单充足 [7] - 2024年以来海外订单保持高速增长，国内主网中标份额提升 [7] 业务发展策略 - 持之以恒地稳步扩充产品系列，通过产品加法穿越行业周期 [1][7] - 开关/刀闸、线圈类业务、变压器、保护控制、电力电子等大门类产品已具有一定规模和竞争力 [7] - 与怀柔实验室成立合资公司，布局IGCT阀组，预计逐步切入柔直领域 [7] - 整合的GMCC在超容市场持续投入，超级电容配合客户研发较为顺利 [7] 海外市场拓展 - 在欧洲、北美洲、东南亚、中东、非洲等区域长期耕耘和沉淀 [7] - 出海产品持续扩张，从高压到中压，从一次到二次 [7] - 欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备有较大改造更换空间 [7] - 东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，电网投资预计持续增长 [7] 估值与市场表现 - 当前股价106.3元，总市值830亿元 [3] - 基于2025年预测每股收益的市盈率为28.6倍 [2] - 过去6个月绝对股价表现上涨50%，相对表现优于基准30个百分点 [5]