以下文章来源于巨潮WAVE ，作者小卢鱼 巨潮WAVE . 融入时代巨潮，发现商业决策。 来源丨巨潮 WAVE （ID： WAVE-BIZ ） 作者丨 小卢鱼 编辑丨 杨旭然 图源丨Midjourney 最近流行一个词条"经济上行期的美"，来源是Lady Gaga在2025年科切拉音乐节上贡献的一场史诗 级的表演，一首《Poker Face》让不少网友直呼感受到了"经济复苏的前奏"。 这位歌手横空出世的2008年，正是全世界深陷金融泡沫却又即将转为危机的一年。"Just dance, it'll be ok"这样具有强烈暗示意味的歌词，再配上简单重复的节奏，是许多人在逆周期时代能获得的一味 精神安慰剂。 当然，这种精神安慰也是需要付钱的。比起飞一次价值大几万元的科切拉音乐节，大部分人的选择， 还是给在线音乐平台充上9.9的包月费。 回顾历史我们不难发现，每当经济下行，人们彷徨焦虑、省吃俭用的时候，总会出现帮助他们宣泄压 抑情绪的娱乐产品。所以在经济不好的年份，许多娱乐性质的公司业绩却会逆势上涨。 网易云音乐股价表现（自2025年2月至今） 从年初至今，网易云音乐的股价涨幅高达117%，腾讯音乐的股价涨幅超过7 ...

股价与市值 - 腾讯音乐7月7日开盘上涨2 83% 报20 01美元/股 [1] - 当日成交额1075 71万美元 总市值309 94亿美元 [1] 财务表现 - 2025年一季度收入73 56亿人民币 同比增长8 69% [1] - 同期归母净利润42 91亿人民币 同比增长201 76% [1] - 2025财年中报预计8月12日披露 [2] 业务概况 - 运营QQ音乐 酷狗音乐 酷我音乐和全民K歌四大平台 [3] - 提供在线音乐 音频 K歌 直播及线上演出等综合服务 [3] - 平台兼具音乐流媒体和社交社区双重属性 [3] - 拥有海量曲库内容 包括授权 自制及共创内容 [3] - 提供专业制作的音乐视频 演唱会和表演内容 [3] - 平台用户可分享K歌作品 短视频 直播和音乐评论 [3] 行业地位 - 中国领先的在线音乐与音频娱乐平台 [3] - 音乐厂牌和内容所有者的优选合作伙伴 [3] - 在版权保护 内容创作和商业化方面赋能艺人 [3]

股价表现与财务数据 - 6月27日腾讯音乐(TME)盘中上涨2 01% 报19 075美元/股 成交额3398 58万美元 总市值295 45亿美元 [1] - 截至2025年3月31日 公司收入73 56亿人民币 同比增长8 69% 归母净利润42 91亿人民币 同比增长201 76% [1] 未来事件提醒 - 8月12日公司将披露2025财年中报（预计披露日期为美国当地时间） [2] 公司业务与市场定位 - 公司是中国领先的在线音乐与音频娱乐平台 运营QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌等产品 [3] - 平台提供在线音乐、音频、K歌、音乐直播及线上演出等服务 并融合社交互动功能（如点赞、评论、虚拟礼物）以提升用户参与度 [3] - 拥有海量曲库内容 包括授权、自制及共创内容 同时提供专业制作的视频内容（如音乐视频、演唱会） [3] - 数亿用户在平台分享K歌作品、短视频、直播演出等内容 公司是音乐厂牌和内容所有者的优选合作伙伴 [3] - 公司使命为"用科技创造音乐无限可能" [3] 数据来源 - 本文源自金融界 作者行情君 [4]

AI浪潮与移动互联网的异同 - 产业发展周期类似：移动互联网从iPhone发布到爆发间隔4年（2007-2011），AI大模型2022年集中出现，预计2026年大规模应用落地 [3][18][19][20] - 商业化路径差异：移动互联网先To C后To B，AI浪潮To B先行（如设计、客服自动化），To C多被巨头垄断 [4][23][35] - 驱动因素不同：移动互联网由智能终端硬件带动，AI由大模型技术突破推动，PC端适配性更强 [5][6][24][25] - 竞争格局差异：移动互联网早期创业公司可打造平台，AI浪潮To C入口被巨头把持，创业公司需聚焦垂直工具 [9][10][38] AI应用的核心机会 - To B效率工具：企业愿为"省人省钱"买单，ROI明确（如设计团队效率提升2-3倍） [11][23][27][28] - To C高频工具：垂直领域工具（办公套件、浏览器、日历等），需满足"2周惊艳"标准 [12][44][75][76] - 潜在突破方向：AI编程工具（如Cursor案例）、电商、下一代设备（如眼镜） [40][42][58][54] 行业现状与挑战 - 国内生态局限：To B应用依赖飞书/钉钉平台，API开放度不足，对比美国SaaS成熟度低 [30][34] - 创业环境差异：海外AI团队小而精（几人规模），国内倾向烧钱扩张，商业模式转向SaaS化 [31][32][33] - 技术瓶颈：复杂场景（如客服、编程）尚未完全替代人工，处于辅助阶段 [27][36] 战略思考与趋势 - 检验标准：AI产品需短期内引发用户"哇塞"反应，否则方向需调整 [75][76] - 投资逻辑：硬科技侧重国家战略（机器人、芯片），AI应用更适合美元基金 [77][79][80] - 爆发时点预测：类似移动互联网2011年酝酿期，AI应用或需1-2年沉淀 [55][63] 唱吧的AI布局 - 潜在跨界：探索非音乐类To C应用，如娱乐或AI硬件 [68] - 业务威胁：若AI实现商用级音乐生成（替代版权成本），传统播放器模式将颠覆 [69][71][72]

股价表现 - 腾讯音乐6月19日盘中上涨2 01%至18 565美元/股 [1] - 当日成交额达5089 44万美元 [1] - 公司总市值为287 55亿美元 [1] 财务数据 - 2025年第一季度收入73 56亿人民币，同比增长8 69% [1] - 同期归母净利润42 91亿人民币，同比大幅增长201 76% [1] 业务概况 - 公司是中国领先的在线音乐与音频娱乐平台 [2] - 旗下拥有QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌等核心产品 [2] - 业务涵盖在线音乐、音频、K歌、音乐直播及线上演出等 [2] 平台特点 - 构建了集"发现、听、唱、看、演出、社交"于一体的音乐社区 [2] - 通过点赞、评论、关注等社交互动提升用户参与度和留存率 [2] - 拥有海量曲库内容，包括授权、自制及共创作品 [2] 内容生态 - 提供专业制作的音乐视频、演唱会和表演内容 [2] - 平台用户生成大量K歌作品、短视频和音乐直播内容 [2] - 与音乐厂牌和内容所有者保持紧密版权合作关系 [2]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 在线音乐行业具有强双边效应，与经济相关性较弱，“一超一强”公司属于优质长期现金流资产 [2] - 腾讯音乐七倍股与Spotify十倍股复盘，反映音乐平台作为长期优质现金流资产，伴随收入稳步增长，利润率和利润释放能力增强 [3] - 预计在线音乐行业未来三年将持续15%CAGR增速，具备一定成长性；两家国内音乐平台中期利润空间较当前仍有较大提升空间 [5] 各部分总结 国内外在线音乐行业概览：市场特点和玩家 - 全球录制音乐总收入为296亿美元，同比增长4.8%，流媒体音乐收入为204亿美元，同比增长7.3%；2024年中国数字音乐市场规模增速加速，同比增长15% [12] - 流媒体时代人均音乐消费有翻倍空间，中国音乐消费较发达国家仍有差距 [18] - 音乐可以成为情感消费，98年日本音乐销售达到巅峰 [19] - 在线音乐行业集中度高，国内腾讯音乐和网易云音乐构成双寡头格局，腾讯音乐市占66%，网易云音乐约27% [25] - 音乐平台集中度高主要系用户重复播放需求较高，且上游版权较为集中，中游平台议价权弱 [25] - 音乐平台变现方式包括订阅业务和付费广告，订阅流失率低；平台可以通过调节付费墙比例和精细化运营推动付费用户发展；年轻人付费意识强有望长期提升订阅业务发展 [32] - 2021年腾讯音乐解除数字音乐独家版权协议，唱片公司可与多家平台合作，版权成本逐步优化，平台开始加强运营和发展差异化内容 [33] - 2020年后短视频平台爆火，音乐平台直播收入受挤压，倒逼平台发展音乐主业 [45] - 抖音上线汽水音乐，但因版权成本高和流量权衡问题发展踌躇不前 [46] - 腾讯音乐产品矩阵丰富，网易云音乐重视社交类音乐衍生品打造 [53] - 腾讯音乐旗下三大平台基于用户需求分层，覆盖全场景、全群体 [56] - 网易云音乐通过低价学生会员吸引年轻人，00后用户占比最多 [62] - 网易云音乐强调用户情感链接，打造年轻人用户社区 [68] 腾讯音乐七倍股与Spotify十倍股复盘梳理 - Spotify股价：23年为利润释放拐点，验证商业模式可持续性，推动估值抬升；后续驱动包括全球化发展和版权成本优化 [4][72] - Spotify业绩拆分：订阅业务和广告业务收入均有增长，毛利率逐步提升，24年首次全年盈利 [75] - Spotify收入侧驱动：全球化发展是主要驱动，播客逐步贡献收入 [76] - Spotify毛利率提升驱动：ARPU提价及版权侧成本优化，播客业务发展也有助于提升毛利率 [81] - 腾讯音乐股价：当前股价较2022年低点上涨670%，22 - 24年订阅付费用户增长是主要驱动，24H2开始发展SVIP，ARRPU值增长是主要驱动 [95][96] - 腾讯音乐业务结构转型，付费业务进展成为关注重点，在线音乐业务增速快，社交娱乐业务受短视频竞争和监管影响收入下滑 [97][98] - 网易云音乐股价：当前股价较2022年低点上涨339%，22H2经调整利润转正，加入港股通和加强订阅货币化推动股价上涨 [106] - 网易云音乐上市前集中做付费，24年加强付费货币化，在线音乐服务收入增长，社交娱乐服务及其他收入下滑 [107] 财务分析 - 订阅业务：腾讯音乐用户数略有下滑但降幅收窄，网易云音乐关注MAU大盘的稳定和增长；24年腾讯音乐、网易云音乐付费渗透率分别为20.6%/25.2%，同比+3.5/+3.8pct；腾讯音乐关注ARPPU值提升，网易云音乐ARRPU值稳定 [5] - 成本：音乐平台成本反映对上下游的把控能力，中国版权成本支付率低，国内版权成本仍有优化空间 [5] - 费用：网易云音乐销售费率对标腾讯音乐仍有较大优化空间 [5] 估值分析以及投资建议 - 预计在线音乐行业未来三年将持续15%CAGR增速，具备一定成长性；两家国内音乐平台中期利润空间较当前仍有较大提升空间 [5] - 腾讯音乐：乐观预测下，24 - 27年订阅业务CAGR 19%，经调整利润CAGR 21%，对应PE 16x；谨慎预测下，24 - 27年订阅业务CAGR 14%，经调整利润CAGR 15%，对应PE 16x [5] - 网易云音乐：乐观预测下，24 - 27年订阅业务CAGR 23%，经调整利润CAGR 28%，对应PE 14x；谨慎预测下，24 - 27年订阅业务CAGR 17%，经调整利润CAGR 17%，对应PE 18x [5] - Spotify：根据彭博预期，24 - 27E年经调整利润CAGR 41%，对应PE 38x [5]

互联网流量格局重构与投资逻辑转移 - 腾讯音乐市值一度超越百度 两者收盘市值差距缩小至30亿港元（腾讯音乐2328亿港元 百度2359 6亿港元）[1] - 腾讯音乐港股市值较二次上市首日上涨超280% 百度同期减少超60% [5] - 垂直领域龙头市值超越传统搜索巨头 标志互联网流量格局深层重构与投资范式转移 [1][5] 公司发展历程与业务对比 - 百度PC时代主导音乐分发（MP3搜索 千千静听）后退出主流竞争 转向AI 自动驾驶等 [6] - 腾讯音乐通过版权合作（环球 索尼 华纳） 战略并购（酷狗 酷我 喜马拉雅）及社交整合（全民K歌）构建全球音乐产业链地位 [6] - 百度Q1营收325亿元（腾讯音乐73 6亿元）但腾讯音乐营收增速8 7%高于百度3% [6] 核心业务表现与增长动力 - 腾讯音乐在线音乐服务收入同比增长15 9%至58亿元 社交娱乐服务收入下滑11 9%至15 5亿元 [7] - 百度在线营销收入同比减少6%至160亿元 非在线营销收入同比增长40%至94亿元（智能云驱动） [7] - 数字音乐市场增长与用户付费习惯成熟成为腾讯音乐市值核心驱动力 [7] 商业模式与资本评估差异 - 腾讯音乐代表垂直领域深度运营模式 收入结构转向稳定订阅服务 [8] - 百度技术平台型生态扩张面临搜索入口价值稀释 AI投入回报周期长 [8] - 资本对腾讯音乐"盈利确定性"认可 对百度"技术平台长期回报"持谨慎态度 [8] 战略转型与行业竞争 - 百度聚焦AI（文心大模型5 0即将发布） 智能云收入增42% 自动驾驶订单破1 4亿单 [9] - 腾讯音乐面临短视频平台（抖音）挤压 字节系汽水音乐MAU逼近1亿 [10] - 两家公司同步推进国际化（腾讯音乐入股SM娱乐 百度拓展中东欧洲自动驾驶） [10] 市场数据与估值对比 - 腾讯音乐市盈率约23倍 百度市盈率8倍 [5] - 腾讯音乐港股6月12日收盘涨3 51%至75 15港元 成交额1 91亿港元 [3] - 百度港股同期跌1 1%至85 8港元 [1]

6月10日，腾讯音乐娱乐集团（下称腾讯音乐）宣布与喜马拉雅签署并购协议，计划以12.6亿美元现金（约合人民币90亿元）及腾讯音乐相关股权组合全 面收购喜马拉雅。以6月10日港股腾讯音乐290亿美元的市值估算，交易总对价约为28.75亿美元，人民币200亿元左右。消息披露后，腾讯音乐股价应声上 涨。 本次交易完成后，喜马拉雅将成为腾讯音乐的全资子公司。这场中国互联网近五年最引人注目的收购案，似乎已经尘埃落定了。 腾讯音乐与喜马拉雅，这对CP在各自赛道早已是"顶流"。毫无疑问，两家合并后，将形成一个覆盖音乐与音频全场景的超级内容帝国。 自2016年QQ音乐合并中国音乐集团成立腾讯音乐娱乐集团以来，腾讯音乐就长期主导数字音乐市场，稳坐在线音乐市场"一哥"位置，市占率、利润近年 来更是稳步提升。 喜马拉雅则是在线音频绝对领导者，用户渗透率高达77.8%，占据超60%用户收听时长，头豹研究院报告显示，其月活用户数超过了紧随其后的九款应用 之和。换言之，中国音频产品用户有超过一半的时间都贡献给了喜马拉雅。而根据灼识咨询2023年数据，腾讯音乐也位居在线音频领域市场第二。 喜马拉雅方面表示，将保持品牌、产品独立运营，核心管 ...

腾讯音乐收购喜马拉雅交易细节 - 腾讯音乐将以12.6亿美元现金加不超过5.1986%的A类普通股及0.37%的创始股东激励股收购喜马拉雅100%股权 [1] - 按腾讯音乐284亿美元市值计算股权对价约15.81亿美元交易总对价达28.41亿美元（约204亿元人民币） [1] - 喜马拉雅承诺保持品牌独立运营核心管理团队和战略方向不变 [1] 喜马拉雅发展历程与财务表现 - 2016-2020年中国在线音频市场规模从25.4亿元增至272.4亿元年复合增长率69.5% [3] - 喜马拉雅2019年用户规模突破6亿月活超2亿行业领先 [3] - 2018-2022年累计亏损31.66亿元2023年营收61.63亿元增速从43.7%降至1.7% [5][6] - 订阅收入增速从2022年15.9%降至2023年8.4%付费点播收入从10.58亿元降至6.94亿元 [6] 行业竞争格局与战略意义 - 字节跳动旗下番茄畅听月活近1亿汽水音乐月活7400万同比增长112% [9] - 喜马拉雅拥有520万本有声书覆盖99%互联网热读书目55%诺贝尔奖作品 [8] - 腾讯音乐通过收购补全长音频短板应对字节免费模式冲击 [7][8] 市场反应与估值变化 - 交易公布后腾讯音乐美股盘前涨8%荔枝FM跌超10%市值仅957万美元 [1] - 喜马拉雅估值从IPO时50亿美元降至28亿美元缩水43% [6]

收购交易细节 - 腾讯音乐以12.6亿美元现金+不超过5.1986%的A类普通股+0.37%创始人激励股收购喜马拉雅 总成本28.5亿美元(约200亿人民币) [1] - 交易完成后喜马拉雅将成为腾讯音乐全资子公司 保持品牌独立运营和核心管理团队不变 [1][2] - 收购价格较喜马拉雅2021年50亿美元估值缩水21.5亿美元 较巅峰时期估值下降43% [2] 喜马拉雅经营状况 - 成立13年累计亏损超百亿元 2023年首次实现盈利2.24亿元 [1] - 2021-2023年营收分别为58.6亿/60.6亿/61.6亿元 毛利率54%/51.9%/56.3% [3] - 2023年月活3.03亿但增速降至4.1%(2021年7.2%) 付费率从13.3%降至11.9% [3][4] - 用户日均收听时长从2021年146分钟降至2023年130分钟 [4] 腾讯音乐战略布局 - 2020年启动长音频战略 推出"酷我畅听"并整合QQ音乐/酷狗音乐的音频资源 [5] - 2021年27亿元收购懒人听书 后与酷我畅听合并为"懒人畅听" [6][8] - 通过IP有声化(如阅文集团合作)构建"音乐+有声书+播客"生态闭环 [6] - 当前拥有QQ音乐/酷狗/酷我/全民K歌四大产品 总月活超8亿占70%市场份额 [10] 行业竞争格局 - 字节跳动番茄畅听/网易云"声之剧场"/快手"皮艇"等竞品持续涌现 [5] - 番茄畅听通过免费模式快速崛起 抖音2025年上线"听抖音"功能 [12] - 2023年网络音频人均单日使用38分钟 远低于短视频的168分钟 [12] 腾讯音乐财务表现 - 2025Q1营收73.6亿元(+8.7%) 调整后净利润22.3亿元(+22.8%) [11] - 在线音乐月活5.55亿同比降4% 社交娱乐月活8200万同比降21.2% [12] - 年营收近300亿元 净利润80多亿元 [10]