报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 创新药板块维持高景气度，2025 年医药板块有望走出反转行情，创新药主线和左侧板块困境反转是最大投资机会 [1][4] - 建议关注内分泌代谢领域、医疗服务和消费、医美领域投资机会，以及创新药临床数据更新和暑期带来的中药/药房/医疗服务和消费行情 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 药品板块 - UroGen 新药 Zusduri 获批，用于治疗复发性低度中危非肌层浸润性膀胱癌，采用腔内注入缓释技术，替代手术，3 个月内完全缓解率达 78%，79%患者 12 个月后仍保持无事件状态 [2][20][21] - 礼来 Lp(a) 口服降脂药拟纳入突破性疗法，可降低 Lp(a) 浓度，中国新药获批上市数量与质量提升，创新药板块处于价值洼地，建议关注相关药企 [2][23][27] 生物制品 - 默沙东口服 PCSK9 抑制剂 Enlicitide 两项 III 期研究达到主要终点，是全球首个 III 期研究成功的口服 PCSK9 抑制剂，口服剂型有望提升患者依从性，建议关注研发进展 [28] 医疗器械 - 新产业发光千速旗舰机 MAGLUMI X10 获证上市，检测速度快，占地小，兼具高效与空间优势 [33] - 先健科技投资剑虎医疗布局电生理业务，院内创新器械品种长期需求增长趋势坚挺，建议关注头部公司 [36][38] 医疗服务及消费医疗 - 我国成功开展首例侵入式脑机接口临床试验，成为全球第二个进入临床试验阶段的国家，有望推动行业及相关产业快速发展，细分领域龙头有望受益 [39] 中药 - 方盛制药 1.1 类中药创新药养血祛风止痛颗粒获批上市，政策支持中药创新药发展，新药研发加速，未来有望有更多新药 NDA 涌现，建议关注新品上市进展 [41][43] 投资建议 - 关注内分泌代谢领域相关标的，以及创新药临床数据更新和暑期带来的中药/药房/医疗服务和消费行情 [1][4] - 相关标的包括创新与仿创药如科伦博泰、华东医药等，左侧板块反转如人福医药、益丰药房等 [15][47]

公司业绩与战略 - 2024年联影医疗实现营业收入103亿元，归母净利润12.62亿元，2025年第一季度营业收入24.78亿元（同比增长5.42%），归母净利润3.70亿元（同比增长1.87%）[2] - 2024年海外业务收入22.66亿元（同比增长35.07%），占总营收22%，公司计划短期提升出海能力，中期加速全球业务扩张，长期实现技术引领[2] - 公司研发投入22.61亿元（占营收21.95%，同比提升5.14个百分点），2024年及2025年一季度推出超20款新产品，中高端产品对营收贡献持续扩大[3] 行业动态与政策 - 2025年第一季度全国医疗设备招投标市场规模同比增长约67%，医疗设备月度招标数据呈现持续复苏态势[2][4] - 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》覆盖2024-2027年，将激活医疗设备市场需求，政策周期延续至2027年[4][5] - 2024年国家药监局批准创新医疗器械65个，优先审批医疗器械8个，创新医疗器械批准数量连续两年维持高位[7] 技术创新与产品 - 联影医疗已建立涵盖磁体、射频、球管等核心零部件的完整自研体系，打造跨产品线的数智化超级平台，各产品线均搭载智能化技术[3] - 安图生物通过阵地式研发打造高附加值产品，新产业推出测试速度达1000测试/小时的化学发光免疫分析仪器MAGLUMI X10[5] - AI技术从底层创新迈向临床赋能，联影医疗推动多模态、跨尺度诊疗技术创新[3] 海外市场拓展 - 鱼跃医疗在东南亚、欧洲、南美收入初具规模，计划强化人才配置并拓展北美、中东、非洲市场[6] - 迈瑞医疗2025年一季度国际业务同比增长不到5%，因去年同期基数较高，未来将加强海外本地化平台建设[6] - 中国医疗器械出海呈现从低端向中高端升级，从低值耗材向高端设备、体外诊断、高值耗材拓展的趋势[8]

业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 45.35 亿元，同比增长 15.41%；归属于上市公司股东的净利润 18.28 亿元，同比增长 10.57% [2] - 2025 年一季度公司实现营业收入 11.25 亿元，同比增长 10.12%；归属于上市公司股东的净利润 4.38 亿元，同比增长 2.65% [2] - 2024 年国内市场主营业务收入 28.43 亿元，同比增长 9%，国内试剂类收入同比增长近 10%；全自动化学发光仪器装机 1,641 台，大型机装机占比 75%；自主新产品 SATLARS T8 流水线装机 82 条 [3] - 2025 年一季度国内市场全自动化学发光仪器装机 412 台，大型机装机占比 76%；自主新产品 SATLARS T8 流水线装机 35 条 [3] - 2024 年海外市场主营业务收入 16.84 亿元，同比增长 28%，海外试剂业务收入同比增长 26%；销售全自动化学发光仪器 4,017 台，中大型发光仪器销量占比 67% [4] - 2025 年一季度海外市场主营业务同比增长 27%，海外试剂业务收入同比增长 40%；销售全自动化学发光仪器 869 台，中大型发光仪器销量占比 73% [4] 应对国内集采及医保支付改革措施 - 公司秉持积极态度拥抱集采政策，认为改革措施对同行公平，需提供高质量、高性价比产品和服务获终端用户青睐 [6] - 化学发光免疫分析仪器方面，推出单机测试速度 600 测试/小时的 MAGLUMI X8 和单机测试速度 1,000 测试/小时的 MAGLUMI X10 [7] - 检测试剂方面，推出 12 项小分子双抗体夹心法试剂，解决小分子检测竞争法局限性 [7] - 未来依托四大技术平台协同优势，坚持“仪器 + 试剂”一体化市场策略，提升小分子检测试剂差异化竞争力 [8] 海外市场布局及业务拓展策略 - 公司产品已销售至海外 160 个国家和地区，2024 年收入超 5,000 万元的海外国家数量达 8 个 [9] - 未来实施全球化战略，遵从“重点突破、以点带面”原则，集中资源营销重点市场区域 [9] - 加大学术交流，提升 Snibe 品牌影响力和认可度，深耕已取得良好销售的市场，设立本地化分支机构，招聘本地化人员 [9] - 加大欧盟等发达国家市场开发，增加产品准入投入，依托产品优势争取中大型终端覆盖 [9] - 扩充产品线，增加海外经销商数量，提高产品流通渠道覆盖广度与深度 [9] - 预计海外业务收入占比将持续提升 [10]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入45.35亿元，同比+15.41% [1] - 2024年归母净利润18.28亿元，同比+10.57% [1] - 2024年拟每10股派发现金红利13元（含税） [1] - 25Q1营业收入11.25亿元，同比+10.12% [1] - 25Q1归母净利润4.38亿元，同比+2.65% [1] 国内市场 - 2024年国内市场营业收入28.43亿元，同比+9.32% [2] - 2024年化学发光免疫分析仪装机1,641台，大型机占比74.65% [2] - 截至24年末，产品服务三级医院1,732家，覆盖率44.93% [2] - 国内试剂类业务收入同比+9.87% [2] - 25Q1国内主营业务收入同比+0.11% [2] 国际市场 - 2024年海外主营业务收入16.84亿元，同比+27.67% [3] - 海外试剂业务收入同比+26.47% [3] - 24年海外化学发光免疫分析仪销售4,017台，中大型机占比67.16% [3] - 印度市场2024年销售收入突破2亿元 [3] - 25Q1海外主营业务收入同比+27.03% [3] 产品与技术 - 旗舰机型MAGLUMI X8 2024年新增销售/装机1,048台，累计装机3,701台 [4] - 2024年推出更高通量MAGLUMI X10 [4] - 全球销售224项化学发光免疫试剂，欧盟准入198项 [4] - SATLARS T8全实验室自动化流水线2024年全球装机87条 [4] - 推出12项小分子双抗体夹心法试剂，突破竞争法技术局限 [4] 战略布局 - 24年设立印度尼西亚、马来西亚、泰国全资子公司及越南河内办事处 [3] - 25年初落地韩国子公司 [3] - 已在14个核心国家建立运营体系 [3] - 印度市场通过7年深耕建立成熟代理网络 [3]

业绩表现 - 2024年全年公司实现收入45.35亿元，同比增长15%，归母净利润18.28亿元，同比增长11%，扣非归母净利润17.20亿元，同比增长11% [1] - 24Q4公司实现收入11.21亿元，同比增长10%，归母净利润4.45亿元，同比下降5%，扣非归母净利润3.90亿元，同比下降13% [1] - 25Q1公司实现收入11.25亿元，同比增长10%，归母净利润4.38亿元，同比增长3%，扣非归母净利润4.17亿元，同比增长4% [1] 经营分析 - 2024年国内收入28.43亿元，同比增长9.32%，国内化学发光免疫分析仪装机1641台，大型机占比74.65% [2] - 2024年海外收入16.84亿元，同比增长27.67%，化学发光免疫分析仪销售4017台，中大型高端机型占比67.16% [2] - 高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8全球新增销售/装机1048台，累计装机达3701台 [2] - 25Q1国内收入同比仅增长0.11%，海外收入同比增长27.03%，MAGLUMI X8销售/装机303台，SATLARS T8流水线销售/装机39条 [2] 研发进展 - 2024年研发投入4.54亿元，占营收比例10% [3] - 高通量MAGLUMI X10化学发光免疫分析仪器已于2024年2月发布 [3] - 全自动核酸检测分析系统Molecision R8已完成欧盟市场准入许可，国内产品正在注册中 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.48亿元、26.48亿元、32.09亿元，同比增长18%、23%、21% [4] - 现价对应PE为19倍、16倍、13倍 [4]