报告行业投资评级 - 报告对医药行业整体持积极观点，并在多个细分领域给予“推荐”评级 [10][12][52][55][58][61][72] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为医药行业多个细分领域正迎来积极变化，包括创新药从“数量逻辑”向“质量逻辑”转换、医疗器械国产替代与出海加速、创新链（CXO+生命科学服务）需求复苏、以及特色原料药受益于专利到期等 [10][12][52][54][56][62][70] - 报告详细分析了2025年第三季度海外心血管器械龙头（雅培、美敦力、波士顿科学、强生、爱德华）的财务表现与管线进展，显示该领域增长稳健且创新活跃 [17][24][31][42][48] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（报告期），中信医药指数下跌0.73%，跑输沪深300指数2.00个百分点，在30个一级行业中排名第22位 [6] - 本周医药板块涨幅前十的股票包括海王生物（+55.59%）、瑞康医药（+36.54%）等，跌幅前十的股票包括*ST景峰（-14.77%）、康芝药业（-12.74%）等 [5][6] 板块观点和投资主线 创新药 - 看好国内创新药行业从“数量逻辑”向“质量逻辑”转换，进入产品为王阶段，建议关注具备差异化管线和国际化能力的公司 [10] - 以中国生物制药为例，其创新产品收入占比从2018年的12%大幅提升至2024年的41.8%，预计2025年将首次突破50% [52] 医疗器械 - **医疗设备**：影像类设备招投标量回暖明显，2025年上半年我国医学影像设备公开招中标市场规模同比增长94.37%，建议关注迈瑞医疗、联影医疗等 [10][56] - **高值耗材**：骨科集采后恢复较好增长；神经外科集采后放量和进口替代加速，建议关注迈普医学等 [10][53] - **IVD（体外诊断）**：发光集采加速国产替代，目前国产市占率约20-30%，集采后国产龙头报量份额提升可观，出海逐渐深入 [10][54] - **低值耗材**：海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级，建议关注维力医疗等 [10][57][58] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，行业需求有所复苏，供给端持续出清 [10][62] - 长期看，行业渗透率仍非常低，国产替代是大趋势，并购整合有望助力公司做大做强 [10][62] 医药工业（特色原料药） - 行业成本端有望改善，迎来新一轮成长周期 [10] - 2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元，建议关注同和药业、天宇股份、华海药业等 [70] 中药 - 投资主线包括：基药目录预期、国企改革、医保解限品种及OTC龙头等，建议关注昆药集团、康缘药业、片仔癀等公司 [12][66] 药房 - 处方外流可能提速，竞争格局有望优化，建议关注老百姓、益丰药房、大参林等上市连锁药房 [12][63] 医疗服务 - 反腐与集采净化市场环境，民营医疗竞争力有望提升，建议关注固生堂、爱尔眼科、海吉亚医疗等 [12][65] 血制品 - “十四五”期间浆站审批倾向宽松，行业成长路径清晰，建议关注天坛生物、博雅生物 [12] 2025Q3海外心血管器械龙头分析 雅培 - 2025年第三季度心血管业务收入为31.37亿美元，同比增长12.5% [17] - 心律管理、电生理、心衰、结构性心脏病业务均实现两位数以上增长，增速分别为+13.0%、+13.7%、+12.1%、+11.3% [15][17] - 产品管线方面，AVEIR CSP无导线起搏器研究数据积极，Volt PFA系统获CE认证，Tendyne TMVR系统获FDA批准，TriClip在日本获批 [20] 美敦力 - 2025年第三季度心血管部门收入为34.36亿美元，同比增长9.3% [24] - 心脏节律和心衰业务增长最快（+14.3%），主要受心脏消融术高增长驱动；结构性心脏病和主动脉业务增长6.6%，受益于Evolut TAVR系统强劲表现 [22][24] - 产品管线方面，OmniaSecure除颤导线获FDA批准，Evolut TAVR系统获FDA批准用于再次瓣膜置换术（Redo-TAVR） [27] 波士顿科学 - 2025年第三季度心血管业务收入为33.43亿美元，同比增长22.4% [31] - Watchman（左心耳封堵）和电生理业务增长显著，同比增速分别为+34.6%和+62.8% [29][31] - 产品管线方面，FARAPULSE PFA系统获FDA批准扩大适应症至持续性房颤，并完成了对Elutia公司的收购 [38] 强生 - 2025年第三季度心血管业务收入为22.13亿美元，同比增长12.6%，增长部分由并购的Shockwave和Abiomed业务驱动 [42] - 电生理业务收入同比增长9.7%，Abiomed业务同比增长15.6%，Shockwave业务增长超20% [41][42] - 产品管线方面，VARIPULSE平台在亚太地区获批，Abiomed的Impella技术推荐等级提升 [45] 爱德华 - 2025年第三季度心血管业务收入为15.5亿美元，同比增长14.7% [48] - 经导管二尖瓣和三尖瓣治疗（TMTT）业务增速最快，达+59.3% [47][48] - 产品管线方面，SAPIEN 3 TAVR获FDA批准用于无症状患者，SAPIEN M3经导管二尖瓣置换系统获CE认证 [51] 行业和个股事件 - 科伦博泰与Crescent Biopharma达成合作，共同开发新型肿瘤疗法，科伦博泰将获得8000万美元首付款及最高12.5亿美元里程碑付款 [75] - 东阿阿胶披露上市以来首次股份回购注销方案，拟以1-2亿元回购股份 [75] - 百奥赛图授权的双抗ADC项目IDE034获FDA IND批准，即将启动I期临床试验 [75]

高盛对阿里健康的业绩评估与评级 - 高盛维持阿里健康“中性”评级，认为公司受益于原研处方药从医院渠道流出及线上药品渗透率加速增长等产业结构性利好因素 [1] - 高盛将阿里健康2026至2028财年收入预测微调至增长2%至4%，并相应上调调整后净利润预测2%至4% [1] - 基于对药房和医疗服务业务预测的2027年28倍市盈率，高盛将目标价从4.7港元上调至5.2港元 [1] 阿里健康市场表现与同业比较 - 截至2025年12月2日收盘，阿里健康报收于5.45港元，下跌1.09%，成交量为7795.06万股，成交额为4.25亿港元 [1] - 公司港股市值为891.23亿港元，在医疗服务Ⅱ行业中排名第2，港股流通市值为891.23亿港元，远超行业平均的78.53亿港元 [1][2] - 公司营业收入为283.44亿港元，远高于行业平均的38.32亿港元，在行业中排名第3 [2] 阿里健康财务指标分析 - 公司ROE为8.22%，显著高于行业平均的0.02%，在60家公司中排名第13 [2] - 公司净利率为5.39%，而行业平均为-843.36%，在行业中排名第27 [2] - 公司毛利率为24.76%，低于行业平均的39.76%，在行业中排名第39，负债率为24.76%，远低于行业平均的74.15%，排名第13 [2] 其他机构对阿里健康的评级 - 近90天内有一家投行给出跑赢行业评级，近90天目标均价为7.59港元 [1] - 华泰证券于2025年11月30日给予阿里健康买入评级，目标价6.08港元 [1] - 中金公司于2025年11月28日给予跑赢行业评级，目标价7.10港元，中信证券于2025年9月24日给予增持评级，目标价9.60港元 [1]

近期中标与订单情况 - 公司全资子公司预中标国家电网2025年华北区域采购项目，预计中标总金额约为1.68亿元，涵盖架空绝缘导线、10KV变压器等关键电力设备 [1][2] - 2025年以来公司及子公司累计国内预中标/中标金额约27.49亿元，涉及国家电网、国电电力新能源配套等多个重大项目 [2] - 截至2025年前三季度末，公司总体在手订单达179.14亿元，同比增长14.69% [1][2] 财务业绩表现 - 公司营收从2022年的90.98亿元增长至2024年的146亿元，年均复合增长率可观 [4][5] - 归母净利润从2022年的9.48亿元增长至2024年的22.6亿元，其中2023年同比增幅达100.79% [5] - 2025年前三季度公司实现营收110.8亿元，同比增长6.19%，但归母净利润为15.28亿元，同比下降15.85%，出现增收不增利 [5] 业务板块与市场拓展 - 公司核心业务为智能配用电，贡献超七成收入，并形成智能配用电与医疗服务双主业协同发展格局 [4] - 充电桩业务作为新兴增长极，产品功率覆盖60—480kW，转换效率超96%，正逐步打开国内外市场 [2] - 2025年前三季度智能配用电业务海外订单激增，截至9月末海外配电在手订单达21.69亿元，同比大幅增长125.45% [5] 研发投入与技术实力 - 2021年至2025年前三季度，公司研发费用累计高达20.37亿元，各年度研发费用占总营收比重维持在3.5%以上 [1][6] - 近三年公司获得自动化专利32项，拥有业内首个数字化工厂并申请专利14项，持续推进智能制造战略 [6] - 持续高强度的研发投入强化了公司的技术壁垒，并推动产品结构向高附加值领域升级 [1][6] 客户资源与行业地位 - 公司长期服务国内外重点客户，国内客户包括国南网电力系统、国电投、华电、三峡、轨交系统等 [2] - 国外客户包括瑞典vattenfall电力公司、欧洲e.on集团、巴西enel电力公司、沙特SEC电力公司等，全球化业务布局成效显现 [2][3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且予以“维持” [2] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于当前流感样病例（ILI%）快速爬坡带来的投资机会，以及医药生物各子板块的景气度与投资逻辑 [5][6][8][9] - 流感疫情方面，南方省份哨点医院报告的ILI%为5.5%，北方省份为6.1%，均高于前一周水平，且北方省份数据创下近四年同期新高，预计25-26年流感门急诊阳性感染率峰值有望超去年同期，相关检测、治疗产品将迎来放量 [5][14][16] - 行业整体表现强劲，A股申万医药生物板块本周上涨3.29%，跑赢沪深300指数4.37个百分点，在31个一级子行业中排名第5位；恒生医疗保健指数上涨7.18%，在12个一级子行业中排名第1位 [7][40] 本周主题：流感疫情驱动 - 南方省份哨点医院ILI%为5.5%，高于前一周的4.6%，高于2022年（3.2%）和2024年（3.5%）同期，低于2023年同期（5.7%）[5][14] - 北方省份哨点医院ILI%为6.1%，高于前一周的5.1%，并高于2022年（2.0%）、2023年（4.9%）和2024年（3.6%）同期水平 [5][14] - 流感阳性率上升主因今年流行毒株为H3N2，人群免疫水平较低，且流感季进入时间早于往年 [6][16] - 受益领域包括呼吸道病原体检测、相关中药、流感疫苗及零售药店，报告列出了具体的受益公司标的 [6][21] 行业各子板块观点 - **创新药**：看好长期产业趋势，国内创新药公司研发实力获海外跨国药企（MNC）认可，BD出海交易持续，建议关注信达生物、康方生物等 [8][25][26] - **医疗器械**：行业格局尚可，有望成为资金流入板块，龙头企业如迈瑞医疗Q3业绩已现改善，集采压制效应减弱，体外诊断板块处于下行周期尾声 [8][9][32] - **中药**：业绩阶段性承压，看好集采/基药政策受益、创新驱动及流感受益方向，建议关注佐力药业、以岭药业等 [9][36][38] - **CXO**：底部回暖趋势基本确立，CDMO板块受益于海外需求拐点及新疗法商业化需求，CRO板块静待盈利能力修复 [27][28] - **科研服务**：国内景气度有望起底反转，行业洗牌基本完成，关注细分龙头 [29][30] - **生物制品**：关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会，如疫苗领域的欧林生物 [31][32] - **医疗服务**：看好有外延预期及消费复苏弹性的方向，如爱尔眼科、固生堂 [35] - **医药商业**：零售药店行业加速集中，龙头药房凭借专业化服务与供应链体系有望强者恒强 [39] 板块行情与估值 - 截至2025年11月14日，申万医药板块整体估值（TTM）为30.83，较上周上升0.78 [47] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为129.30%，环比上升6.58个百分点 [47] - 子行业市盈率方面，化学制药、医疗器械和生物制品板块居于前三位，所有医药子行业估值本周均有所上升 [47]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体医药行业的投资评级 [1] 核心观点 - 医药行业2025年三季度业绩呈现结构性分化，创新链板块表现突出，而制药工业等板块仍承压 [16] - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，进入产品为王阶段，国际化BD交易金额创新高 [10][19] - 医疗器械板块收入拐点已现，三季度降幅显著收窄，主要受益于招投标回暖及集采影响出清 [34][36] - 中药板块基本面处于触底回升阶段，长期成长逻辑未变，预计后续季度有望企稳恢复 [30] 行情回顾 - 本周（报告发布当周）中信医药指数上涨1.21%，跑赢沪深300指数1.64个百分点，在30个一级行业中排名第13位 [7] - 本周涨幅前十的医药股包括合富中国、诺思格、C禾元-U等，涨幅最高达49.01% [5][7] - 本周跌幅前十的医药股包括赛诺医疗、惠泰医疗等，最大跌幅为-25.00% [5][7] 细分板块业绩与观点 创新链（CXO+生命科学服务） - 2025Q1-3创新链板块收入同比增长9.5%，归母净利润同比增长61.5%，是医药行业中增速最快的细分板块 [10][15] - 2025Q3单季度收入同比增长9.8%，归母净利润同比增长60.8% [15] - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期趋势向上 [10] 创新药 - 2025Q1-3创新药板块收入450.7亿元，同比增长8.1%；2025Q3单季度收入167.7亿元，同比增长35% [18][19] - 国产创新药对外授权（BD）交易活跃，2025年前三季度总金额已达约941.58亿美元，远超2024年全年的488.1亿美元 [18][19] - 建议关注具备差异化和国际化管线的公司，如百济神州、信达生物、康方生物等 [10] 医疗器械 - 2025Q1-3医疗器械板块收入同比下滑4.5%，归母净利润同比下滑19.3% [34] - 2025Q3单季度收入同比基本持平（-0.3%），利润降幅收窄至-11.7%，收入拐点显现 [34][36] - 医疗设备招投标量回暖，家用医疗器械有政策推进；发光集采加速进口替代；骨科集采后恢复较好增长 [10][36] 中药 - 2025Q1-3中药板块收入同比下滑4.3%，归母净利润同比下滑7.0% [30] - 2025Q3单季度收入降幅收窄至-1.1%，业绩呈现触底回升态势 [30] - 投资主线关注基药目录增补、国企改革及高分红OTC企业，如昆药集团、康缘药业、片仔癀等 [12][30] 原料药 - 2025Q1-3原料药板块收入同比下滑5.2%，但扣非净利润同比增长1.5% [22] - 关注专利到期后新品种放量、制剂一体化及CDMO业务拓展，重点公司包括普洛药业、天宇股份等 [22] 制剂 - 2025Q1-3制剂板块收入同比下滑4.5%，归母净利润同比下滑7.9% [25] - 仿制药价格体系普遍下滑，各企业加速创新转型，创新收入结构快速提升 [25] 血制品 - 2025Q1-3血制品板块收入同比微降0.3%，归母净利润同比下滑20.6% [28] - 主要品种仍供过于求，但行业周期有望逐步向上，具备长期配置价值 [28] 医药商业（药房与流通） - 处方外流或提速，竞争格局有望优化，线下集中度提升趋势明确 [12] - 建议关注老百姓、益丰药房、大参林等上市连锁药房 [12]

公司业务概况 - 公司主要从事医疗服务，经营医院业务分部和其它业务分部，医院业务分部提供肿瘤一站式综合诊疗服务，包括医疗放疗、化疗、手术、靶向等，覆盖癌症诊断、治疗与康复各阶段，主要在国内市场经营 [10] 财务表现 - 2025年上半年公司平均净资产收益率为3.68%，较上年同期下降2.28个百分点 [20] - 2025年上半年公司流动比率为0.96，速动比率为0.86 [33] - 公司总资产周转率2025年上半年为0.41次，低于A股行业均值和中位数 [22] - 公司固定资产周转率2025年上半年为0.39次，低于A股行业均值和中位数 [23] - 公司应收账款周转率2025年上半年为2.25次，低于A股行业均值和中位数 [23] 资产结构变化 - 截至2025年上半年，公司货币资金较上期末增加70.63%，占总资产比重上升2.39个百分点 [26] - 交易性金融资产较上期末减少76.8%，占总资产比重下降1.99个百分点 [26] - 固定资产较上期末增加2.04%，占总资产比重上升0.88个百分点 [26] - 应收票据及应收账款较上期末减少9.12%，占总资产比重下降0.79个百分点 [26] 负债结构变化 - 截至2025年上半年，公司长期借款较上期末减少10.26%，占总资产比重下降2.14个百分点 [29] - 短期借款较上期末增加16.63%，占总资产比重上升0.8个百分点 [29] - 应付票据及应付账款较上期末减少4.67%，占总资产比重下降0.5个百分点 [29] - 应交税费较上期末减少37.01%，占总资产比重下降0.24个百分点 [29] 资产负债率 - 公司资产负债率2025年上半年为34.79%，低于A股行业均值和中位数 [31]

股指表现 - 沪指收盘报3821.83点，下跌0.18% [1] - 深成指收盘报13119.82点，下跌0.29% [1] - 创业板指收盘报3114.55点，上涨0.21% [1] - 指数尾盘再度走高，创业板指翻红 [1] - 个股呈普跌态势，下跌个股超4200只 [1] 领涨板块与个股 - 半导体板块探底回升，长川科技20厘米涨停，德明利、立昂微涨停 [1] - 银行板块强势，南京银行领涨，厦门银行涨超3% [1] - 港口航运板块走强，南京港、宁波海运涨停 [1] - 盘面上，港口航运、银行、科创次新股板块涨幅居前 [1] 领跌板块与个股 - 旅游及酒店板块全天回调，华天酒店、西藏旅游、云南旅游跌停 [1] - CRO概念调整，昭衍新药领跌 [1] - 华为产业链全天调整，开普云跌超10% [1] - 盘面上，旅游及酒店、华为盘古、医疗服务板块跌幅居前 [1]

市场表现回顾 - 沪指涨跌幅为1.65% 深证成指涨跌幅为3.36% 创业板指涨跌幅为5.15% [1] - 通信 电子 计算机行业在涨跌幅榜居前 交通运输 医药生物 食品饮料行业在涨跌幅榜居后 [1] - 电路板 炒股软件 光刻胶概念表现较好 CRO 医疗服务 黄金珠宝概念表现较差 [1]

融资融券数据 - 上周累计获融资净买入额5977.61万元，居两市第177位 [1] - 上周融资买入额3.28亿元，偿还额2.68亿元 [1] 概念板块归属 - 所属概念板块包括医疗服务、上海板块、沪股通、融资融券、合成生物、AI制药（医疗）、CRO、上海自贸 [1] 资金流动态 - 近5日主力资金流入7218.46万元，区间涨幅2.76% [1] - 近10日主力资金流出1.07亿元，区间跌幅2.42% [1] 公司基本信息 - 上海美迪西生物医药股份有限公司成立于2004年，位于上海市，从事医药制造业 [1] - 注册资本13467.3082万人民币，实缴资本13467.3082万人民币 [1] - 法定代表人为CHUN-LIN CHEN [1] 公司商业活动 - 对外投资了9家企业 [1] - 参与招投标项目65次 [1] - 拥有商标信息10条，专利信息74条，行政许可322个 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入5.21亿元，同比增长4.57% [1] - 归母净利润4229.04万元，同比增长21.35% [1] - 扣非后归母净利润3807.09万元，同比增长17.57% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长46.80%，达到4825.39万元 [1] 核心业务布局 - 构建"硬件+数据+AI+服务"的健康管理闭环体系 [1] - 家用医疗设备覆盖电子血压计、体脂秤、血糖仪、智能手环等核心品类 [1] - 与博朗、飞利浦等国际品牌合作拓展市场影响力 [1] - 远程健康管理（RPM）业务持续服务Teladoc、Livongo等重要客户 [2] AI数字慢病管理进展 - 在心血管疾病风险筛查及远程心电服务方面加速落地应用 [2] - 构建从数据采集到AI干预的完整技术链条 [2] - 强化AI算法在慢病干预中的有效性和覆盖面 [2] - 在心血管垂类大模型、CMR图像生成、房颤筛查等方向取得阶段性技术成果 [2] 研发投入与产品布局 - 持续投入研发智能戒指、多道心电图机、远程血糖仪等重点项目 [2] - 布局"血压+血糖+心电+体脂"的多元化健康监测场景 [2] 股东回报政策 - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.30元（含税） [2] - 预计分红总额约2824.77万元 [2] 未来发展战略 - 发挥智能硬件、数据整合与AI算法协同优势 [2] - 扩大市场覆盖能力，夯实"智能健康+医疗服务"双轮驱动业务格局 [2]