公司未来收入增长来源 - LED市场空间持续拓展，Mini/Micro LED产品打开小应用场景及消费级市场 [1] - 行业解决方案业务不断深化，应用于多领域提高业务附加值 [1] - LED + AI等创新业务产品推动，融合AI技术提升竞争力，推出C端AI产品开辟新渠道 [2] 公司销售模式 - 以经销为主，准直销为辅，对经销商分三级：分销商、代理商、经销商 [3] - 分销商具有品牌排他性，以分销备货形式合作；代理商有代理品牌排他性，以项目订单形式合作；经销商按需选择合作方式 [3] 公司商誉情况 - 商誉源于上市后收购子公司，2024年末存量商誉1.13亿元，分布在多家子公司 [4] - 子公司经营良好，整体减值风险低，减值情况需年度测试确认 [4] 公司出海策略 - 2024年海外营收47.77亿元，占总营收61.45%，同比增长18.33% [5][6] - 团队与渠道本地化，构建团队架构，建立全球销售渠道和快速响应服务圈 [6] - 合作与生产本地化，参与政企项目，收购美国本土企业实现本土化生产分销 [6] - 产品与营销本地化，根据当地需求调整产品设计，通过全球展厅计划和数字化工具触达客户 [6] 美国关税影响 - 美国关税政策对公司业务影响有限 [7] - 全球销售网络布局均衡，分散风险 [7] - 收购美国本土企业可覆盖部分美国市场订单 [7] - 公司有品牌溢价，通过技术创新和产品升级增强议价能力 [7] 公司未来收并购计划 - 对收并购持开放谨慎态度，注重市场、品牌和技术资源整合与战略互补 [8][9] - 关注产业链上下游整合，强化产业链地位 [9] - 关注细分市场与新兴技术领域，切入新市场赛道 [9] - 与政府、金融机构合作，通过产业基金参与项目投资与孵化 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 16.59 元 [1] 报告的核心观点 - 2025 年一季度蔚蓝锂芯业绩高增，BBU 等新场景将持续发力 [1] - 随着海外订单规模增加，公司业绩改善，BBU、机器人等业务开拓，调整 2025 - 2027 归母净利润预测为 6.82/8.52/10.07 亿元，当前市值对应 PE 分别为 22/18/15 倍，给予 2025 年 28xPE，对应目标价 16.59 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025 - 2027 年预计营业总收入分别为 81.36 亿、91.67 亿、103.70 亿元，同比增速分别为 20.4%、12.7%、13.1% [3] - 2025 - 2027 年预计归母净利润分别为 6.82 亿、8.52 亿、10.07 亿元，同比增速分别为 39.9%、24.8%、18.2% [3] - 2025 - 2027 年预计每股盈利分别为 0.59 元、0.74 元、0.87 元，市盈率分别为 22 倍、18 倍、15 倍，市净率分别为 2.0 倍、1.8 倍、1.6 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 115204.65 万股，已上市流通股 108726.13 万股，总市值 150.46 亿元，流通市值 142.00 亿元 [4] - 资产负债率 35.24%，每股净资产 6.14 元，12 个月内最高/最低价 16.06/7.01 元 [4] 业绩增长原因 - 报表质量改善，2025 年一季度销售毛利率 20.41%，同比提升 6.14 个 pcts，销售净利率 9.15%，同比提升 3.34 个 pcts，扣非后 ROE 达 2.11%，同比提升 1.36 个 pcts [7] - 电动工具锂电池去库结束，2024 年以来锂电池业务大幅增长，海外订单增加，拓展能量型产品线与应用场景，智能出行市场订单增长 [7] 业务新增长点 - BBU 有望成新增长点，随着 AI 计算需求激增，公司在研 21700 全极耳 BBU 用锂电池，BBU 具备响应速度快等优势 [7] - LED 业务拓展 AI/XR 领域，Micro LED 产品研发立项推进，可用于 AI 眼镜等设备，预计随 AI 技术发展迎来新发展 [7] 财务预测表 - 资产负债表：预计 2025 - 2027 年货币资金、应收票据等资产及短期借款、应付票据等负债有相应变化 [8] - 利润表：预计 2025 - 2027 年营业总收入、营业成本等项目有相应增长 [8] - 现金流量表：预计 2025 - 2027 年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流有相应变动 [8] - 主要财务比率：预计 2025 - 2027 年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应变化 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 16.59 元 [1][7] 报告的核心观点 - 2025 年一季度蔚蓝锂芯营业收入 17.28 亿元，同比增长 20.9%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长 100.6%，扣非后归母净利润 1.48 亿元，同比增长 204.5% [1] - 报表质量改善明显，2025 年一季度销售毛利率 20.41%，同比提升 6.14 个 pcts，销售净利率 9.15%，同比提升 3.34 个 pcts，扣非后 ROE 达 2.11%，同比提升 1.36 个 pcts [7] - 电动工具锂电池去库结束，业绩不断增长，2024 年以来锂电池业务大幅增长，海外订单增加，拓展能量型产品线与应用场景，智能出行市场订单也明显增长 [7] - BBU 有望成新增长点，随着 AI 计算需求激增，公司在研 21700 全极耳 BBU 用锂电池 [7] - LED 业务拓展 AI/XR 领域，Micro LED 产品研发立项推进，可用于 AI 眼镜与交互设备等 [7] - 调整 2025 - 2027 归母净利润预测为 6.82/8.52/10.07 亿元，当前市值对应 PE 分别为 22/18/15 倍，给予 2025 年 28xPE，对应目标价 16.59 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|6,756|8,136|9,167|10,370| |同比增速(%)|29.4%|20.4%|12.7%|13.1%| |归母净利润(百万)|488|682|852|1,007| |同比增速(%)|246.4%|39.9%|24.8%|18.2%| |每股盈利(元)|0.42|0.59|0.74|0.87| |市盈率(倍)|31|22|18|15| |市净率(倍)|2.2|2.0|1.8|1.6| [3] 公司基本数据 - 总股本 115,204.65 万股，已上市流通股 108,726.13 万股 [4] - 总市值 150.46 亿元，流通市值 142.00 亿元 [4] - 资产负债率 35.24%，每股净资产 6.14 元 [4] - 12 个月内最高/最低价 16.06/7.01 [4] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|766|883|925|1,139| |应收票据(百万)|155|162|166|200| |应收账款(百万)|1,974|1,963|2,217|2,672| |预付账款(百万)|156|209|228|261| |存货(百万)|1,518|1,796|2,010|2,280| |流动资产合计(百万)|5,593|6,520|7,357|8,391| |固定资产(百万)|3,250|3,288|3,402|3,541| |在建工程(百万)|1,497|1,533|1,570|1,606| |无形资产(百万)|214|208|203|192| |非流动资产合计(百万)|5,726|5,797|5,944|6,111| |资产合计(百万)|11,319|12,316|13,301|14,502| |短期借款(百万)|1,002|967|933|898| |应付票据(百万)|1,193|1,478|1,577|1,706| |应付账款(百万)|960|1,054|1,172|1,352| |流动负债合计(百万)|3,458|3,823|4,032|4,338| |长期借款(百万)|157|262|385|515| |非流动负债合计(百万)|603|709|831|961| |负债合计(百万)|4,061|4,531|4,863|5,298| |归属母公司所有者权益(百万)|6,924|7,531|8,278|9,155| |少数股东权益(百万)|334|254|160|49| |所有者权益合计(百万)|7,258|7,785|8,438|9,204| |负债和股东权益(百万)|11,319|12,316|13,301|14,502| [8] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|6,756|8,136|9,167|10,370| |营业成本(百万)|5,565|6,645|7,463|8,416| |税金及附加(百万)|27|28|27|31| |销售费用(百万)|59|57|55|62| |管理费用(百万)|117|141|147|166| |研发费用(百万)|416|488|532|591| |财务费用(百万)|20|50|39|30| |信用减值损失(百万)| - 8| - 2| - 2| - 2| |投资收益(百万)|33|45|55|60| |其他收益(百万)|57|62|62|62| |营业利润(百万)|597|811|997|1,172| |营业外收入(百万)|65|35|45|45| |营业外支出(百万)|27|13|13|13| |利润总额(百万)|635|834|1,029|1,204| |所得税(百万)|92|92|113|132| |净利润(百万)|544|742|916|1,072| |少数股东损益(百万)|56|59|64|64| |归属母公司净利润(百万)|488|682|852|1,007| |EPS(摊薄)（元）|0.42|0.59|0.74|0.87| [8] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|1,093|1,037|924|1,050| |投资活动现金流(百万)| - 325| - 859| - 820| - 772| |融资活动现金流(百万)| - 744| - 61| - 62| - 65| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|29.4%|20.4%|12.7%|13.1%| |EBIT 增长率(%)|222.9%|34.7%|21.0%|15.5%| |归母净利润增长率(%)|246.4%|39.9%|24.8%|18.2%| |毛利率(%)|17.6%|18.3%|18.6%|18.8%| |净利率(%)|8.0%|9.1%|10.0%|10.3%| |ROE(%)|7.0%|9.1%|10.3%|11.0%| |ROIC(%)|8.1%|10.8%|12.1%|12.8%| |资产负债率(%)|35.9%|36.8%|36.6%|36.5%| |债务权益比(%)|23.6%|22.9%|22.2%|21.4%| |流动比率|1.6|1.7|1.8|1.9| |速动比率|1.2|1.2|1.3|1.4| |总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|88|87|82|85| |应付账款周转天数|54|55|54|54| |存货周转天数|99|90|92|92| |每股收益(元)|0.42|0.59|0.74|0.87| |每股经营现金流(元)|0.95|0.90|0.80|0.91| |每股净资产(元)|6.01|6.54|7.19|7.95| |P/E(倍)|31|22|18|15| |P/B(倍)|2|2|2|2| |EV/EBITDA(倍)|16|13|11|10| [8]

文章核心观点 3月10日京东方在珠海京东方晶芯科技有限公司举办COB量产交付仪式，宣布珠海晶芯项目正式量产交付，该项目建设迅速且产线升级提升了产品竞争力 [1][3] 项目概况 - 总投资约10亿元，选址珠海华发平沙电子电器产业园，厂房面积4万多平方米 [2] - 生产的LED显示屏产品覆盖主流点间距应用，产线达千级洁净标准，全程自动化率大于95%，规划COB月产能达1万㎡+ [2] 发展历程 - 2024年6月公司完成注册成立 [3] - 2024年9月项目全面启动并正式开工建设 [3] - 2024年12月举行设备搬入仪式，全新厂房投入使用 [3] - 今年1月COB产品成功点亮 [3] 近眼显示报告 - 报告涵盖近眼显示设备发展总览、市场趋势分析、微显示技术总览、产业布局与厂商动态等内容 [6] - 语系为中文/英文，格式为PDF，约139页，出刊时间为2024年7月 [4]