行业现状与挑战 - 中国LED产业已成为全球产能霸主，2025年预计全球70%显示面板来自中国制造，智能手机面板市占率达68.8%[4][5] - 液晶电视面板领域表现突出，2025年Q1全球出货量6300万片，京东方、华星光电和惠科合计占60%份额[5] - 产业面临结构性挑战：低端LED产品深陷价格战，通用照明产值同比下滑4.2%，而Mini/Micro LED等高端领域保持35%-40%高毛利率[6] - 中低端产能过剩严重，2024年行业产能利用率仅65%，中小企业不足50%，库存周期延长至45天[7][8] 技术突破与产业升级 - Mini LED背光技术成为增长引擎，显示性能突破1000尼特峰值亮度和百万级对比度，2028年市场规模预计达156亿元[14][16] - Micro LED实现产业化突破：巨量转移效率提升300%，良率超99.995%，6英寸晶圆良率达70%[17][18][22] - 封装技术多样化创新，COB和MIP路线并行发展，COB适合高端商显，MIP适配中等间距产品[19][25] - 上游材料与设备国产化加速，但基板玻璃等核心材料仍依赖进口，Micro LED设备国产化率从10%升至35%[10][56] 应用场景拓展 - 车载显示市场快速爆发，2024年Mini LED背光渗透率0.5%，超越OLED，预计2031年Micro LED透明屏市场规模达84.6亿元[30][31][33] - AR/VR设备推动Micro LED需求，2025年Q1全球AI智能眼镜销量同比增长216%，Micro LED成为5000+PPI解决方案[36][37][57] - 植物照明市场高速增长，光配方技术提升作物产量30%-50%，2029年全球市场规模预计达3.11亿美元[39][40][41] - 商业显示领域创新应用涌现，Mini LED直显模块支持2000尼特亮度，户外广告屏渗透率提升至18%[38] 投资与政策支持 - 2024-2025年融资聚焦技术瓶颈，60%资金投向巨量转移设备、特种衬底材料等关键环节[54][55] - 政府引导基金深度参与，厦门投资50亿元建设G6巨量转移中试平台，上海推进12英寸透明衬底晶圆产线[55] - Micro LED被纳入"十四五"战略性新兴产业，湖北三安Mini/Micro显示项目已投入27.2亿元[59][71] - 投资逻辑围绕设备国产替代、微显示解决方案和高增长场景绑定，AR眼镜全彩模组单价超200美元[65][69] 全球竞争与未来展望 - 中国LED产业从规模优势转向创新驱动，2025年Mini/Micro LED研发投入增速预计达25%[51] - 高端领域利润贡献提升，2028年智能照明、车用LED等将占行业60%以上利润[51] - 国际专利壁垒构成挑战，欧美企业在Micro LED核心专利持有量占优，形成"专利合围"[45] - 产业升级路径包括构建产学研创新体、探索"产品即服务"商业模式和全球化韧性布局[49][50]

公司业务布局 - 公司是电视ODM与LED产业龙头，已深度布局LED全产业链，并横向向光通信拓展[1] - LED业务涵盖芯片、封装&模组及直显环节，均处于行业领先地位[2] - 通过外购加自研切入光通信产业链，2024年收购兆驰瑞谷，投资10亿布局相关项目[3] LED业务发展 - Mini LED高景气带动公司高附加值芯片、封装模组及直显产品放量[1] - 高毛利的Mini LED芯片出货占比有望提升[2] - Mini LED背光模组站上风口，集团上下游资源复用促进利润增长[2] - 深耕COB Mini LED直显，拓展商用显示应用市场[2] 电视ODM业务 - 推进越南电视ODM产能爬坡承接北美及其他海外客户订单[1] - 核心客户为沃尔玛系的ONN和Vizio，并推进拓展其他新客户[2] - 越南基地产能预计将从500万台/年扩至800万台以上[2] - 随着自动化提效，2026年有望迎来利润改善的拐点[1][2] 光通信业务 - 不到一年时间，光模块已向头部厂商供货，BOSA器件出货量预计达1亿颗[3] - 光通芯片项目已通线[3] - 2024年中国光通信市场空间有望达1473亿[3] - 公司有望复制LED成功经验，以成本优势与垂直一体化协同成为光通信龙头[3] 财务预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润14.5/18.4/21.7亿元[1] - 对应EPS为0.32/0.41/0.48元[1] - 当前股价对应PE为14.5/11.4/9.7倍[1]

上海市下一代显示产业高质量发展行动方案 - 上海市经信委印发《上海市下一代显示产业高质量发展行动方案（2026-2030年）》，提出突破Micro LED、硅基OLED、柔性显示等下一代显示关键技术，实现大批量产业化，培育3家以上国内龙头企业 [1] - 加快构建全市"1+2+3+4"下一代显示产业体系，以终端需求作为龙头牵引，发展两大技术路线，布局三大未来方向，攻关四大核心环节 [4] - 到2028年打造产业链完整、产业生态完善、技术水平领先的下一代显示产业集群，到2030年产业竞争力达到国际先进水平 [4] 智能眼镜发展 - 积极布局智能眼镜生产能力，建设智能化、无人化产线，发展AI+AR、AI+MR等多形态眼镜产品 [2][4] - 聚焦轻量化、低功耗、高分辨率、大视场角等关键技术指标，推动显示器件、波导镜片、核心芯片等关键部件迭代创新 [4] - 鼓励下一代硅基微显示的产品模式与眼镜形态创新，加快推动全彩化、便携式智能眼镜产品研发 [4] 下一代显示技术应用 - 加强车载显示的产品形态创新，加大在车载仪表盘、中控显示、后视镜、抬头显示（HUD）、后座娱乐、智能座舱等部件的应用 [5] - 探索全息显示、电子纸显示、量子点显示等未来显示技术的应用创新，在消费电子、教育、医疗、工业、商业、会展等领域发展新形态的显示终端产品 [5] Micro LED技术发展 - 重点支持全彩Micro LED微显示器量产，突破低功耗CMOS背板、高PPI Micro LED阵列、巨量像素转移等关键技术 [6] - 支持开发高制程显示驱动量产晶圆、新型Micro LED器件以及高效散热模组等 [6] - 鼓励可拉伸Micro LED产品的研制，推进8K及以上超高清Micro LED显示模组的产业化 [6] 硅基OLED技术发展 - 支持超高分辨率全彩硅基OLED微显示器研发和量产，攻克大尺寸CMOS驱动、OLED强微腔、叠层OLED、高良率阳极结构等技术 [6] - 优化硅基OLED制备流程降低成本，推动研发面向高灰阶、低延迟场景的新型AI智能微显示器 [6] 显示驱动与装备研发 - 提升高端显示驱动晶圆加工工艺能力，持续扩大加工产能规模 [7] - 支持智能眼镜主控芯片研发与产业化，支持高精度平板显示光刻机、长短寸量测设备、精密掩膜张网机等前道核心装备研发和产业化 [7] AI智能眼镜市场前景 - 2025年一季度全球AI智能眼镜销量60万台，同比增长216%，其中Ray-Ban Meta智能眼镜销量52.5万台 [8] - 中信建投预计2025年全年AI智能眼镜销量为550万台，预计2025年将成为AI眼镜市场爆发元年 [8] - 中原证券预计2025年全球AI眼镜销量达到350万台，同比增长230%，2026年将达到千万台 [9] Mini LED市场前景 - 中信证券测算全球Mini LED背光模组市场规模至2028年有望增长至156亿元，CAGR达29%，其中Mini LED背光TV市场规模有望达90亿元 [10] - 全球Mini/Micro LED直显市场规模至2028年有望增长至346亿元，CAGR达22% [10] - Mini LED固晶机市场至2028年增长至17亿元，CAGR达20%，Mini LED直显显控&视频处理系统市场至2028年有望增长至87亿元，CAGR达32% [10]

公司经营业绩 - 2024年全年，公司实现营业收入11.83亿元，归母净利润1.18亿元，扣非净利润1.0亿元，业绩同比减少，主要受显示终端业务影响 [3] - 2024年公司显示模组业务同比增长35%，第四季度营收4.19亿元，同比大增157.68% [3] - 2025年一季度，公司实现营收2.59亿元，同比微增；归母净利润4600万元，同比增长32% [3] - 2025年一季度，公司营收主要为核心业务背光模组，净利率为18.05% [6] - 2025年一季度，公司MiniLED背光模组收入同比增长超过100% [6] 公司业务结构 - 2024年度，公司营收主要包括背光模组与显示终端业务，Mini LED背光模组营收占比超五成 [3] - 显示终端产品包括基于MiniLED技术的直显产品、车载显示终端、传统显示终端，目前主要为传统显示终端 [3][5] 业务面临问题 - 2024年，海外市场竞争加剧、新产品布局进度慢于预期、费用投入加大、应收账款账期延长等因素挤压传统显示终端盈利空间，营收同比大幅下降 [3] 问答环节要点 MiniLED背光模组相关 - 2024年Mini LED电视出货量820万台，渗透率3.8%；2025年预计出货1156万台，同比增长约5成 [3] - 公司主要服务全球TOP10品牌客户，2024年度公司背光模组按出货量折算电视终端全球占比超10% [3] - 当前全球显示产业竞争主要在中国，MINILED电视海信、TCL与小米三大品牌合计市占率达64% [3] 国补政策影响 - 2024年8月以来国家发布消费品以旧换新补贴政策，成效显著，促进消费时点提前，未改变需求本质 [4] - 公司所在大尺寸显示市场全球出货量稳定在2亿台左右，国补政策后公司订单快速接入 [4] 终端业务规划 - 传统显示终端战略目标基本完成，业绩贡献低下时将缩减业务，公司将大力发展车载显示业务 [5] 车载显示业务与瑞龙电子关系 - 公司车载显示产品包括模组与终端，瑞龙电子产品为智能座舱域控制器及其核心模组，服务对象和目标客户相同 [6] - 瑞龙电子智能座舱域控方案获平台产品定点，有助于公司车载显示产品推广与接洽 [6] - 公司车载显示产品已获境内外客户定点，正在或已完成制样，开始批量出货 [6] 净利率与同行比较 - 与同行可比产品毛利率水平相差不多，公司通过强化预算管控等方式提高净利率 [6] 订单与业绩展望 - 公司目前订单接入正常，与行业发展趋势一致 [6] - 2025年公司战略重心为“聚焦核心（模组）、专注核心、产业向上” [7] - 根据股权激励考核指标测算，2025年显示模组收入区间为12 - 15亿元，车载显示业务收入为0.5亿元，实现股权激励目标的净利润约1.7亿元 [7]