2025年财务表现 - 2025年全年营收25.20亿元，同比增长13.86% [3] - 2025年归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，同比增长3.24% [3] - 2025年整体毛利率为23.25%，较2024年略有下降 [5] 三大业务板块营收结构 - ODM业务营收贡献约为60% [4] - MicroTouch™自有品牌业务营收贡献约为10% [4] - 车载显示业务营收贡献约为30% [4] - 三大业务板块营收贡献较去年同期基本持平 [4] 各业务板块发展状况与战略 - ODM业务毛利率为30.9%，持续保持在合理水平 [5] - ODM业务成功从商业电子延展至消费电子领域，市场占有率持续提高 [8] - MicroTouch™品牌业务保持高毛利和高增长，正开拓东南亚和澳洲等新市场 [8] - 智能座舱业务聚焦“中国+美国”新能源车主流双市场，已完成技术积累和全球工厂布局 [8] - 2026年ODM业务将巩固商用交互领域领先地位，并提升消费电子EMS业务贡献，寻找第二增长曲线 [9] - 2026年自有品牌业务将升级产品体系，开发更多Android标准品，并加快非欧美市场渠道拓展 [9] - 2026年车载显示业务将继续深耕中美市场，并拓展北美传统汽车品牌转型带来的新机会 [9] 行业竞争与公司优势 - 商用智能交互显示设备行业厂商众多，竞争格局分散，集中度较低 [6] - 公司具备跨行业能力强、多领域均衡发展的优势 [7] - 借助泰国工厂，公司具备全球制造优势，可满足欧美客户个性化需求并降低地缘政治影响 [7] 供应链体系 - 公司已搭建完善且全球化的供应链体系，产业链整合程度高 [10] - 通过科技投入实现供应链管理数字化，逐步实现交期、库存、报价等平台的智能化 [10] - 建立了贯通设计、供应链、制造、质量管理、交付的全生命周期成本管理体系 [10]

报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：120元 [2] - 当前价：92.50元 [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健，车载业务开始放量，盈利能力呈现修复趋势 [2][6] - 作为国内投影整机龙头，公司份额稳固，海外市场与车载业务有望成为未来重要的收入和业绩增长点 [6] - 基于业绩修复和增长预期，报告维持“推荐”评级，并给出120元目标价 [2][6] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入34.67亿元，同比增长1.85%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长19.4%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长23.99% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营收11.41亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降60.25% [2] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业收入分别为38.15亿元、42.04亿元、45.19亿元，同比增速分别为10.0%、10.2%、7.5% [6] - **未来利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.07亿元、4.23亿元、5.07亿元，同比增速分别为113.9%、37.9%、20.0% [6] - **估值指标**：基于2026年4月9日收盘价，对应2025-2028年市盈率（PE）分别为45倍、21倍、15倍、13倍 [6] 分业务与产品表现 - **投影整机业务**：2025年营收30.34亿元，同比增长1.18%，预计海外营收增速（+2.5%）高于国内（-1.1%）[6] - **长焦投影产品**：营收26.6亿元，同比下降3.9%；毛利率为32.9%，同比大幅提升6.8个百分点 [6] - **短焦投影产品**：营收1.2亿元，同比增长10.7% [6] - **创新产品（含车载）**：营收2.5亿元，同比大幅增长107.9%；毛利率为4.5%，同比下降26.9个百分点，主要因车载业务初期毛利率较低 [6] 盈利能力与费用分析 - **整体毛利率**：2025年为32.2%，同比提升1.0个百分点 [6] - **期间费用率**：销售费用率为14.9%，同比下降2.7个百分点；管理费用率为4.3%，同比上升0.9个百分点；研发费用率为11.5%，同比上升0.7个百分点；财务费用率为-0.8%，同比上升0.7个百分点；整体费用率同比下降0.4个百分点 [6] - **净利率**：归母净利率为4.1%，同比提升0.6个百分点 [6] - **未来盈利展望**：预计随着车载业务放量、毛利率提升及规模效应显现，公司净利率将稳步修复 [6] 战略进展与增长动力 - **车载业务放量**：智能座舱产品已搭载于问界M8、M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企的重要供应链伙伴 [6] - **海外布局深化**：越南海外工厂已建成投产，布局光机与整机生产，旨在提升海外市场竞争力，支撑海外拓展战略 [6] - **增长动力**：核心投影业务预计将持续夯实国内份额，海外市场突破在即，车载业务将持续转化定点订单，驱动收入成长 [6]

报告投资评级 - 维持对深天马A的“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 深天马A在2025年盈利能力显著提升，成功实现业绩转盈，预计未来几年营收与利润将持续增长，车载和专显业务持续强化其全球领先地位，同时TM系列产线的产能释放将进一步提升公司在手机OLED、车载及专显市场的竞争力 [3][6][7] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩转盈**：2025年预计营业收入突破360亿元，同比增长超过7.48%；实现归母净利润1.5至1.8亿元，同比增长122.44%-126.92%，同比改善超8亿元；扣非归母净利润为-5.6至-5.9亿元，同比增长73.47%-74.82%，同比改善超16亿元 [6] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为387.33亿元、410.57亿元、433.15亿元，同比分别增长7%、6%、5%；预计归母净利润分别为4.02亿元、7.59亿元、11.27亿元，同比分别增长140%、89%、49% [7] - **估值指标**：基于当前股价8.04元，对应2026-2028年PE分别为49倍、26倍、18倍；对应PB分别为0.71倍、0.70倍、0.67倍 [7][8] - **关键财务比率**：预计毛利率从2025年的16%稳步提升至2028年的18%；销售净利率从0%提升至3%；ROE从1%提升至4% [10] 业务分项表现与竞争优势 - **车载与专显业务**：营收占比超过50%，公司在车规显示、车载仪表、车载抬头显示领域保持出货量全球第一，汽车电子与新能源车载是持续的业务增长点 [6] - **手机OLED业务**：2025年上半年，武汉柔性AMOLED产线手机产品线达到饱满稼动，柔性AMOLED手机显示产品出货量保持国内第2、全球第3；2025年第四季度，AMOLED智能手机面板出货量同比增长20%，市场份额同比上升1.3个百分点至11.6% [6] - **IT与运动健康等业务**：IT显示业务在战略客户和重点项目实现新突破，运动健康显示业务聚焦高价值项目并开拓新赛道，营收规模和盈利能力均实现同比增长 [6] 产能进展与未来布局 - **TM18产线**：已实现多家客户折叠、HTD等旗舰产品批量交付，支持多款旗舰机型首发，在主流大客户出货大幅增长；已于2024年实现第一阶段满产、第二阶段稳定量产，预计将有效提升公司手机OLED市场份额 [6] - **TM19产线**：对应IT、车载、手机、专显等多元显示业务场景，已于2024年实现全产品线点亮，目前有多类型显示产品向客户出货中，正在加快推进产能释放与爬坡，预计将强化车载显示整体解决方案能力 [6] - **TM20产线**：车载模组产品已量产交付，首批IT显示Monitor产品已于2024年顺利向客户交付，将稳步推进产能释放与爬坡，预计将加强先进车载显示技术研发和前沿技术商用化能力 [6] 市场数据摘要 - **股价与市值**：截至2026年3月25日，当前股价为8.04元，52周价格区间为6.70-10.65元，总市值为197.60亿元，流通市值为197.60亿元 [4] - **近期股价表现**：最近1个月、3个月、12个月，深天马A股价分别下跌19.5%、9.5%、4.6%，同期沪深300指数表现分别为-4.2%、-2.3%、15.4% [4] - **交易数据**：日均成交额为1.82亿元，近一月换手率为1.41% [4]

2026年业务营收与结构 - 2025年公司主要业务营收占比：车载业务约38%，手机业务30%，专业显示业务14%，IT业务7% [1] - 2025年车载和专业显示业务营收合计占比超五成，同比增长约19% [2] - 2025年公司主营毛利率整体同比提升超过3个百分点 [1] 各业务线经营表现与市场地位 - 车载及专显业务产品的毛利率稳定性较消费品业务更好 [1] - 柔性OLED手机显示产品市占率保持国内第二、全球第三，旗舰产品出货量实现跨越式增长 [2] - 2025年公司在车规显示、车载仪表显示、车载抬头（HUD）显示保持全球第一 [2] - 2025年公司在LTPS车载领域快速跃居全球第二，在刚性OLED穿戴领域位居全球第二 [2] - TM17产线（柔性OLED）实现利润同比改善超40% [2] - IT和穿戴等消费电子领域，业务规模和盈利能力同比亦有明显提升 [2] 技术发展、产线进展与未来规划 - TM19产线已提前达成阶段量产能力目标，实现全产品线覆盖，首款IGZO产品成功量产 [6] - 公司计划在2026年实现第6代柔性AMOLED产线上IT、车载显示项目的量产落地 [4] - 2026年将重点推进柔性OLED IT、车载等中尺寸产品的量产落地 [3] - 公司基于面板工艺与TFT驱动技术的积累，积极推进非显示业务布局 [2]

公司战略与市场展望 - 公司看好车载显示市场的发展前景 [1] - 公司将持续升级LTPS技术、产品尺寸及模组集成度 [1] - 公司计划提升高附加值产品占比以强化盈利能力 [1]

核心观点 - 公司2025年前三季度车载业务销售额同比增长约24%，传统车显基本盘稳中有升，汽车电子和国内新能源业务是主要增长驱动力，毛利率同比稳中有升 [1][3] - 公司柔性OLED业务中，TM17产线净利润同比改善超30%，并实现首款柔性穿戴量产出货；联营公司TM18产线持续爬坡，旗舰高端产品已覆盖国内头部品牌 [1][5] - 公司Micro-LED业务在2025年实现标准化显示单元模块小批量出货并点亮首款车载标准产品，发布了108寸及135寸4K+无缝拼接Micro-LED大屏，核心技术指标行业领先 [1][6] - 公司坚持“2+1+N”发展战略，以手机和车载显示为核心，IT显示为关键业务，并推进TM19、TM20及全制程Micro-LED产线等项目建设，以增强长期竞争力 [2][8][9] 财务与运营表现 - 2025年前三季度车载业务整体销售额同比增长约24% [1][3] - 2025年前三季度车载业务毛利率同比稳中有升 [1][6] - 柔性OLED产线TM17在2025年前三季度净利润同比改善超30% [1][5] - 公司2025年折旧金额与2024年差异不大，处于高峰水位，预计在没有新线投资的前提下后续将逐步下降 [2][7] 业务发展详情 车载显示业务 - 2025年前三季度增长较快，原因在于传统车显业务稳中有升，汽车电子和国内新能源业务快速增长 [1][3] - 后续将通过提升技术方案、加大LTPS技术渗透及产品尺寸升级来提升产品价值度 [1][6] - 公司看好车载显示市场前景，将持续在汽车电子、新能源等增长点上发力 [3] 柔性OLED业务 - 行业需求端温和增长，供给端竞争激烈，产品价格阶段性承压 [5] - TM17产线通过运营效率改善、产品结构优化和全维度降本实现净利润显著改善 [1][5] - 业务向中尺寸和穿戴领域多元化拓展，2025年实现首款柔性穿戴量产出货 [1][5] - 联营公司TM18产线持续爬坡，旗舰高端产品出货量攀升，已实现国内头部品牌旗舰机型全覆盖 [1][5] Micro-LED业务 - 公司自2017年开始布局，重点聚焦车载显示和拼接显示应用 [1][6] - 合资投建的Micro-LED产线于2024年点亮，2025年实现标准化显示单元模块小批量出货并点亮首款车载标准产品 [1][6] - 2025年发布了行业首款108寸4K无缝拼接Micro-LED大屏，以及135寸4K+无缝拼接Micro-LED大屏，在尺寸、对比度、色域、亮度等维度实现突破 [6] 非显示业务 - 公司基于面板工艺与TFT驱动技术建立MPG平台，与伙伴合作开发面板级超材料智能天线、微流控、智能调光、大面积指纹识别、柔性传感器等领域技术 [1][4] - 相关业务目前处于孵化培育期，部分技术已实现小批量 [1][4] 战略与未来规划 - 公司坚持“2+1+N”发展战略：“2”指手机显示和车载显示两大核心业务，“1”指IT显示这一关键业务，“N”指工业品、横向细分市场、非显业务等增值业务 [2][8][9] - 公司正在推进第8.6代面板产线（TM19）、新型显示模组产线（TM20）、全制程Micro-LED产线等重要项目建设 [2][9] - 上述项目覆盖了公司优势领域（车载、工业品）、增量市场（IT显示）以及未来蓝海市场（Micro-LED），旨在增强公司在新型显示领域的长期竞争能力 [2][9]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司车载业务整体销售额同比增长约24% [1] - 传统车显业务稳中有升 [1] - 汽车电子和国内新能源业务保持快速增长 [1] 公司战略与展望 - 公司持续看好车载显示市场发展前景 [1] - 公司将积极把握需求增长和产业链变革趋势 [1] - 公司将在汽车电子、新能源等业务增长点上继续发力，推动车载业务持续快速健康发展 [1]

核心业务表现 - 2025年前三季度车载业务整体销售额同比增长约24% [1] - 传统车显业务稳中有升，汽车电子和国内新能源业务快速增长 [1] - 2025年前三季度柔性OLED产线TM17净利润同比改善超30% [3] - 重要联营公司TM18产线持续爬坡，旗舰高端产品出货量持续攀升，已实现旗舰产品在国内头部品牌全覆盖 [3] 技术布局与产品发展 - 非显示业务（MPG平台）处于孵化和培育期，部分技术已小批量 [2] - Micro-LED业务重点布局车载和拼接显示，2025年实现标准化显示单元模块小批量出货并点亮首款车载标准产品 [6] - 2025年11月发布行业首款108寸4K无缝拼接Micro-LED大屏，12月推出135寸4K+无缝拼接Micro-LED大屏 [6] - 2025年实现了首款柔性穿戴产品量产出货 [3] 财务与运营状况 - 2025年前三季度车载业务毛利率同比稳中有升 [4] - 预计公司2025年折旧金额较2024年差异不大，处在高峰水位，后续预计逐步下降 [7] - 公司以模组出货为主，定制化程度高，持续提升LTPS技术渗透、产品尺寸及模组复杂度以提升价值 [4] 发展战略与未来规划 - 公司坚持“2+1+N”发展战略：手机显示、车载显示为核心业务【2】；IT显示为关键业务【1】；工业品、横向细分市场、非显业务等为增值业务【N】 [9] - 持续推进TM19（第8.6代面板产线）、TM20（新型显示模组产线）、全制程Micro-LED产线等重要项目建设 [10] - 新产线布局将综合考量战略方向、技术迭代、市场需求等因素审慎规划 [8]

财务表现 - 2025年前三季度实现归母净利润5.03亿元，同比下降9.9% [1] - 2025年第三季度归母净利润1.19亿元，同比下降20.6% [1] - 2025年11月7日收盘价22.40元对应2025至2027年市盈率分别为21倍、16倍、13倍 [1] 业务亮点 - 智能交互显示产品增长稳健，核心客户稳定，驱动智能交互平板业务增长 [1] - 创新类显示产品营收持续高增长，多款前沿产品如KTC随心屏、智能美妆镜、专业直播机、VR眼镜、投影仪、智显屏、车载显示产品等持续迭代推出 [1] 竞争优势与战略布局 - 公司为全球智能显示行业龙头企业之一，行业地位稳固，竞争优势持续强化 [1] - 智能电视业务定位新兴市场，具备小批量、多型号柔性供应链制造优势 [1] - 公司研发创新能力突出 [1] - 积极布局机器人领域，把握机器人与银发经济融合机遇，围绕居家陪护、养老陪伴等场景进行前瞻专利布局，产品经设计与功能验证后有望成为业绩增长新动力 [1]

投资评级 - 报告对康冠科技的投资评级为“买入” [1] 核心观点与业绩表现 - 公司25年前三季度实现营收107.80亿元，同比下降5.4%，归母净利润为5.03亿元，同比下降9.9%，但扣非归母净利润为4.49亿元，同比增长1.1% [2] - 25年第三季度单季营收38.45亿元，同比下降19.7%，归母净利润1.19亿元，同比下降20.6% [2] - 分业务看，智能交互显示产品收入同比增长3.6%，出货量增长6.0%；创新类显示产品收入同比高增长37.1%，出货量增长42.0%；智能电视业务因战略调整聚焦高毛利客户，营收同比下降17.3% [3] - 25年前三季度公司毛利率为12.95%，同比下降0.25个百分点；净利率为4.66%，同比下降0.22个百分点 [3] - 公司经营活动现金流净额充裕，达6.81亿元，财务结构稳健 [3] 业务发展与战略布局 - 公司是全球智能显示行业龙头企业之一，智能电视业务定位新兴市场，柔性供应链优势突出；智能交互显示业务核心客户稳定 [4] - 研发创新能力突出，持续推出KTC随心屏、智能美妆镜、VR眼镜、投影仪、车载显示等多款创新产品 [4] - 在车载显示领域，公司与国内知名汽车电子Tier1供应商合作，已完成3000套车载模组屏的量产交付，并携手国际头部Tier1公司开发车规Mini LED显示总成项目 [4] - 公司构建了以KTC、皓丽、FPD三大自有品牌为核心的“AI+”产品矩阵，涵盖“AI+办公”、“AI+教育”、“AI+医疗”、“AI+娱乐”等多元化场景 [5] - 发布的KTC品牌AI眼镜搭载高通骁龙AR1芯片和索尼传感器，支持AI闪记、实时翻译等功能 [5] - 公司积极布局机器人领域，围绕居家陪护、养老陪伴等场景进行前瞻专利布局，有望成为新的业绩增长动力 [5] 盈利预测与估值 - 结合最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为150亿元、174亿元、200亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.6亿元、10.0亿元、12.1亿元，相应EPS为1.09元、1.43元、1.72元 [6] - 以2025年11月7日收盘价22.40元计算，对应2025-2027年市盈率分别为21倍、16倍、13倍 [6] - 根据盈利预测数据，公司营收在2025年预计同比下降3.8%后，将于2026年恢复增长15.8%，2027年增长15.2% [8] - 归母净利润预计在2025年下降8.3%后，于2026年增长31.2%，2027年增长20.4% [8] - 毛利率预计从2025年的13.3%逐步提升至2027年的14.2% [8]