行业评级 - 家电行业评级：推荐 [5] 核心观点 TV市场表现 - 2025年H1全球TV出货量呈现前高后低趋势，Q2出货量同比-3.5%，H1累计出货0.908亿台，同比-1.5% [9] - 高端OLED TV出货量表现亮眼，H1出货0.027亿台，同比+6.7% [9] - Mini-LED电视增长显著，Q1全球出货量同比+82.9%，全年预计同比+50%至1156万台 [9] 品牌表现 - **TCL**：全球出货13.4百万台，同比+6.3%（国内+4.1%，海外+7%），受益于中高端及大屏化战略 [10] - **海信**：全球出货13.1百万台，同比+2.6%（国内+7%，海外+0.9%），Mini LED及85+超大尺寸产品驱动增长 [10] 区域市场 - **中国**：H1出货同比+0.9%，Q1补库存后Q2备货保守，下半年预计同比下降 [10] - **北美**：H1出货同比-1.2%，Q1抢出货后Q2库存高企导致下滑 [10] 公司公告 - **涛涛车业**：与宇树科技达成战略合作，聚焦机器人海外市场开拓及C端场景开发 [2] - **海信家电**：25H1营收493.40亿元（同比+1.44%），归母净利润20.77亿元（同比+3.01%），Q2净利润同比-8.25% [3][15] - **极米科技**：25H1营收16.26亿元（同比+1.63%），归母净利润8866.22万元（同比+2062.33%） [14] - **萤石网络**：25H1营收28.27亿元（同比+9.45%），净利润3.02亿元（同比+7.38%） [15] - **史丹利百得**：Q2收入39亿美元（同比-2%），毛利率27.5%，受户外淡季及关税影响 [14] 数据跟踪 原材料价格 - **铜价**：LME现货结算价环比-2.6% [17] - **铝价**：LME现货结算价环比-4.2% [17] - **塑料**：DCE结算价环比-1.4% [17] - **钢材**：综合价格指数环比+4.0% [17] 海运及汇率 - **CCFI综合指数**：环比-2.3%，美东航线-3.2%，美西航线-0.5%，欧洲航线+0.13% [23][24] - **人民币汇率**：美元兑人民币即期汇率环比+0.6% [24] 地产数据 - **中国**：25年1-6月商品房销售面积同比-3.5%，竣工面积同比-14.8%，新开工面积同比-20.0% [27] - **美国**：25年5月成屋销量同比-1%，新建住房销量同比-6% [30]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 25Q2家用电器板块公募基金持仓市值环比下降15.4%，配置比例环比下降0.72pct；子板块中黑电板块持仓市值环比增加0.5亿元，配置比例环比增加0.001pct [1][9] - TCL电子2025年上半年经调整归母净利润预计同比增长45%-65%，全球TV出货量同比增长7.6% [16][17] - 泉峰控股2025年上半年预计纯利同比增长约50%，主要源于收入规模增长等因素 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 周专题 - 25Q2家用电器板块公募基金持仓市值995.6亿元，环比-15.4%，配置比例3.85%，环比-0.72pct [1][9] - 25Q2子板块中，白色家电、小家电、家电零部件、厨卫电器、照明设备持仓市值环比下降，黑色家电持仓市值环比增加0.5亿元 [1][12] - 25Q2子板块中，白色家电、小家电、家电零部件、厨卫电器、照明设备配置比例环比下降，黑色家电配置比例环比增加0.001pct [1][12] 公司重点公告 - TCL电子2025年中期业绩盈喜，经调整归母净利润约9.5-10.8亿港元，同比增长45%-65%，全球TV出货量达1346万台，同比+7.6% [16][17] - 泉峰控股2025年中期正面盈利预告，预计纯利9000万美元-1亿美元，同比增长约50% [3][18] 数据跟踪 原材料数据 - 2025.07.25，LME铜现货结算价环比上周+1.3%，LME铝现货结算价环比上周+2.5% [19] - 2025.07.25，DCE塑料结算价环比上周-3.0%，钢材综合价格指数环比上周+0.8% [19] 海运运价及汇率 - 2025.07.25，CCFI综合指数环比上周-3.24%，美东、美西、欧洲航线综合指数环比分别-8.15%、-6.44%、-0.90% [24] - 2025.07.25，美元兑人民币即期汇率环比上周-0.12% [24] 地产数据 - 25年1-6月商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积累计同比分别-3.5%、-14.8%、-20.0% [26] - 25年5月美国成屋销量、新建住房销量同比分别-1%、-6% [31]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价13.65港元 [2][5] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩优异，核心业务产品及渠道结构优化，创新业务高增，费用管控良好，盈利能力提升 [4] - 全球TV出货量达1346万台，同比增7.6%，居全球第二；Mini LED TV出货量达137万台，同比增176%，居全球第一；量子点TV出货量达304万台，同比增73.7% [4] - 产品结构持续优化，加强高端化布局，大屏化趋势和Mini LED爆发态势持续 [4] - Mini LED产品带动规模扩张和产品结构优化，提升盈利能力，预计25 - 27年公司EPS达0.91/1.13/1.34港元 [5] 各部分内容总结 事件 - 公司发布2025年中期业绩预增公告，预计25年半年度归母净利润9.5 - 10.8亿港元，同比增45% - 65% [3] 点评 - 核心业务产品及渠道结构优化，创新业务规模高增，费用端管控良好，经营效率提升，盈利能力优化 [4] - 全球TV出货量、Mini LED TV出货量和量子点TV出货量均实现增长，且Mini LED TV出货量居全球第一 [4] - 产品结构优化，大屏化趋势保持，65吋及以上/75吋及以上TV全球出货量增速达28.4%/29.7%，占比达28.4%/14.2% [4] - Mini LED爆发态势持续，中国市场和海外市场出货量及占比均提升 [4] 估值 - 公司深耕高端显示技术，全球市场高质扩张，Mini LED产品带动收入及利润优异表现 [5] - 预计25 - 27年公司EPS达0.91/1.13/1.34港元，给予25年15xPE估值，对应目标价13.65港元 [5] 财务报表分析及预测 - 25 - 27年预计营业总收入分别为119,639.96/134,061.72/149,797.28百万港元，同比增长20.46%/12.05%/11.74% [9] - 归属母公司净利润分别为2,299.63/2,851.92/3,369.67百万港元，同比增长30.71%/24.02%/18.15% [9] - 毛利率分别为17.33%/17.62%/17.82%，ROE分别为11.40%/12.28%/12.56% [9] - 经营活动现金流分别为1,997.18/3,356.29/3,675.78百万港元 [9]

全球TV出货量表现 - 2025年上半年全球TV出货量达1,346万台，同比增长7.6%，出货量排名稳居全球前二 [1] - Mini LED TV全球出货量同比大幅增长176.1%，出货量位居全球首位 [1] - TCL量子点TV全球出货量同比增长73.7%至304万台，出货量占比同比提升9.1个百分点至24.0% [3] 产品结构优化 - 65吋及以上TCL TV全球出货量同比增长29.7%，出货量占比同比提升4.8个百分点至28.4% [3] - 75吋及以上TCL TV全球出货量同比增幅达29.7%，出货量占比同比提升2.4个百分点至14.2% [3] - TCL TV全球出货平均尺寸同比增加1.5吋至53.4吋 [3] - TCL Mini LED TV全球出货量达137万台，占比提升6.6个百分点至10.8% [3] 国际市场表现 - TCL TV国际市场出货量同比增长8.7% [5] - 65吋及以上TCL TV国际市场出货量同比增长47.3%，出货量占比同比提升5.5个百分点至21.0% [5] - 75吋及以上TCL TV国际市场出货量同比增幅达57.9%，出货量占比同比提升2.5个百分点至8.1% [5] - TCL Mini LED TV海外市场出货量同比增幅达196.8%，出货量占比同比提升4.9个百分点至7.7% [5] 区域市场表现 - 欧洲市场75吋及以上TCL TV出货量同比提升71.7%，TCL Mini LED TV出货量同比大幅增长91.0% [5] - 新兴市场65吋及以上TCL TV出货量同比增长45.8%，75吋及以上TCL TV出货量同比增长68.4% [6] - 北美市场65吋及以上TCL TV出货量同比增长60.5%，出货量占比同比大幅提升13.0个百分点至30.7% [6] - 北美市场TCL Mini LED TV出货量同比增幅达349.6%，出货量占比同比提升6.0个百分点至7.6% [6] 中国市场表现 - TCL TV中国市场出货量同比增长3.5%，零售量排名市场前二 [7] - 65吋及以上TCL TV中国市场出货量同比增长11.3%，出货量占比同比提升3.9个百分点至55.4% [7] - 75吋及以上TCL TV中国市场出货量同比增长13.2%，出货量占比同比提升3.1个百分点至36.3% [7] - TCL Mini LED TV中国市场出货量同比提升154.2%，出货量占比同比提升12.7个百分点至20.9% [7] - 618购物节期间Mini LED TV全渠道零售量突破27万台，位列行业首位 [7]

全球LCD TV面板出货量趋势 - 2025年一季度全球LCD TV面板出货量呈现持续增长趋势，预计从2022年Q1至2025年Q2(E)保持上升态势 [2] LCD TV面板价格月度变化趋势 - 2024年4月至2025年4月(E)期间LCD TV面板价格呈现月度波动，具体变化趋势需结合供需关系分析 [2] 国内TV市场分季度销售量走势 - 2023年Q1至2025年Q1国内TV市场销售量持续增长，反映终端需求回暖 [2] 国内TV市场分季度销售额走势 - 2023年Q1至2025年Q1国内TV市场销售额同步提升，与销售量增长形成量价齐升格局 [2] 国内TV市场分月均价走势 - 2024年1月至2025年3月国内TV市场均价呈现波动上行趋势，显示产品结构升级 [2] 国内TV市场品牌竞争格局 - 2025年Q1品牌销售量排名显示头部品牌集中度提升，前五名合计份额超60% [2] - 同期品牌销售额排名中高端品牌表现突出，部分品牌销售额同比增长超20% [2] 尺寸结构变化趋势 - 2023年Q1至2025年Q1大尺寸TV（≥65英寸）销售量占比提升10个百分点，75英寸成为增长主力 [2] - 各尺寸段均价走势显示大尺寸产品溢价能力显著，65英寸及以上产品均价年增幅达15% [2] 显示技术渗透情况 - Mini LED TV渗透率在2025年Q1达到25%，较2023年同期实现翻倍增长 [1][2] - OLED TV同期销售量同比增长40%，但基数仍显著低于Mini LED产品 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为10.8港元 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1公司全球TV出货量650.7万台，同比+11.4%，销售额同比+22.3%，Mini LED TV全球出货量同比+227%至57.3万台，中高端电视市场份额稳步提升，结构优化有望改善TV业务盈利 [1] - 授予附带业绩兑现条件的奖励股份，25 - 27年对应经调归母净利目标分别为23.3/28.1/32.1亿港元，彰显管理层对盈利持续优化的信心 [1][4] - 上调盈利预测，预期2025 - 2027年归母净利为22.6/27.1/30.3亿港元，上调+11%/+19%/+19%，给予公司2025年12x PE，对应目标价格10.8港元 [5] 各部分总结 国内市场 - 25Q1国内TV出货量同比+10.8%，Mini LED出货量同比+341.1%，占比17.6%，同比+13.2pct，带动出货均价同比+22.2%，销售额同比+35.4% [2] - 25Q1 TCL +雷鸟线上销售额份额同比+4.46pct，TCL线下KA份额同比+3.03pct，25年换新政策将继续催化中高端需求，有望继续提升份额与量价双升 [2] 国际市场 - 25Q1国际TV出货量同比+11.6%，欧洲出货量同比+15.8%、北美同比+3.8%、新兴市场同比+18.8% [3] - 大屏产品海外消费者教育稳步推进，65寸及以上出货量同比+48.5%，占比19.6%，同比+4.9pct；75寸及以上同比+86.8%，占比7.3%，同比+2.9pct；Mini LED占比6%，同比+3.5pct，销售额同比+17.2% [3] - 看好公司25年海外积极进取，中高端占比提升或推动盈利能力改善，美国加征关税有扰动，但越南+墨西哥基地产能充足可保障供给 [3] 股份奖励 - 授予附带业绩兑现条件的奖励股份，按100%授予比例，25 - 27年对应经调归母净利目标分别为23.3（同比+45%）/28.1（同比+21%）/32.1（同比+14%）亿港元，彰显长期增长信心 [4] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预期2025 - 2027年归母净利为22.6/27.1/30.3亿港元，上调+11%/+19%/+19% [5] - 截至2025/4/28，Wind可比公司25年一致预期PE为10x，给予公司2025年12x PE，对应目标价格10.8港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(港币百万)|78,986|99,322|115,889|124,684|132,174| |+/-%|10.70|25.75|16.68|7.59|6.01| |归属母公司净利润(港币百万)|743.63|1,759|2,259|2,706|3,031| |+/-%|66.36|136.59|28.39|19.79|12.03| |EPS(港币，最新摊薄)|0.30|0.70|0.90|1.07|1.20| |ROE(%)|4.48|10.38|12.60|13.87|14.21| |PE(倍)|31.84|13.53|10.54|8.79|7.85| |PB(倍)|1.42|1.38|1.28|1.17|1.07| |EV EBITDA(倍)|5.40|3.88|3.01|2.26|1.64| [7]