报告核心观点 - 全球股市表现分化，美股三大指数涨跌不一，科技股面临调整压力，但AI相关需求依然强劲 [9] - 外资加速流入中资股，2025年1-10月规模达506亿美元，创4年来新高 [9][13] - 资产配置建议分层布局，底層配置強勢龍頭，次級配置主題型ETF，并配置5%-10%黄金型基金分散风险 [9] - 多个行业龙头公司业绩表现亮眼，特别是科技、医疗保健和高端制造领域 [21][23][25][27] 今日市场焦点及策略 - 美股上周个别发展，道琼斯指数升0.3%，标普500指数升约0.1%，纳斯达克指数跌0.45% [9] - 资产配置建议分層佈局，底層配置強勢龍頭，次級可配置主題型ETF [9] - 固定收益資產與股票相關性最低，降息預期推動全球固定收益ETF資金淨流入 [9] - 建議配置5%-10%於黃金型基金以進一步分散風險 [9] 全球新闻概要 - 科企估值過高憂慮持續，道指周五挫309點或0.65%，標指回吐0.05%，納指轉升0.13% [11] - 美國勞工統計局將發布9月非農就業報告，商務部將公布10月個人收支及PCE物價指數 [11] - 日本第三季GDP按季年率下滑1.8%，為6個季度以來首次萎縮 [11] - 全球股票基金吸資183億美元，美股基金佔64億美元，連續9周錄資金流入 [11] 中港台要闻 - 港股由超過一個月高位回落，恒指上周五收報26572點，全星期上升331點（1.26%） [13] - 小鵬汽車人形機械人IRON發布，摩根大通預估到2030年出貨量達5萬個，貢獻150億元年度營收 [13] - 泡泡瑪特旗下IP拉布布獲索尼影業影視改編權 [13] - 阿里巴巴天貓實現4年以來"雙11"全周期最好增長，淘寶閃購零售訂單按年增長超過兩倍 [13] 市场数据总览 - 恒生指数收报26,572.46点，跌500.57点（-1.85%）；恒生科技指数跌168.50点（-2.82%） [15] - 美股道指收报47,147.48点，跌309.74点（-0.65%）；纳指升30.23点（0.13%） [15] - 大市成交2327.88億，恒指夜期收26500點，跌89點（-0.34%） [17] 重点公司分析 - TCL电子2025年首三季表现亮眼，Mini LED TV全球出货量同比激增153.3% [21] - 京東健康第三季收入171.2億元人民幣，按年增長28.7%，經營盈利增長逾125% [23] - 津上機床中國上半年總收入24.97億元人民幣，同比增長26.2%，純利年增47.7% [23] - Cisco Systems季度收入149億美元，年增8%，AI基礎設施訂單加速 [25] - Stryker第三季營收61億美元，年增10.3%，調整後每股盈餘增長11.1%至3.19美元 [27] 個股表現回顧 - 歌禮製藥股價從$11.90上升至$13.74 [32] - 天齊鋰業股價從$46.48上升至$56.70 [33] - Expedia Group股價從$219.7上升至$273.65 [36]

文章核心观点 - 2025年第三季度国内Mini LED TV销量同比大幅增长48.1%，市场渗透率达到32.9% [2] - 报告涵盖全球LCD TV面板出货量及价格趋势、中国TV市场量价表现、品牌竞争格局及各显示技术销售分析 [2] 全球LCD TV面板市场趋势 - 报告包含从2022年第一季度至2025年第四季度（预估）的全球LCD TV面板出货量趋势分析 [3] - 报告分析了从2024年10月至2025年10月（预估）的LCD TV面板价格月度变化趋势 [3] 中国TV市场整体表现 - 报告展示了从2023年第一季度至2025年第三季度国内TV市场分季度的销售量走势 [3] - 报告展示了从2023年第一季度至2025年第三季度国内TV市场分季度的销售额走势 [3] - 报告分析了从2024年4月至2025年9月国内TV市场分月的均价走势 [3] 品牌竞争格局 - 报告提供了2025年第三季度国内TV市场品牌销售量排名及同比变化情况 [3] - 报告提供了2025年第三季度国内TV市场品牌销售额排名及同比变化情况 [3] 产品尺寸与技术趋势 - 报告分析了从2023年第一季度至2025年第三季度国内TV市场各尺寸区间销售量占比趋势 [3] - 报告展示了从2023年第一季度至2025年第三季度国内TV市场各尺寸区间均价走势 [3] - 报告包含从2023年第一季度至2025年第三季度国内市场Mini LED TV销售情况分析 [3] - 报告包含从2023年第一季度至2025年第三季度国内市场OLED TV销售情况分析 [3]

公司业绩表现 - 2025年第三季度TCL TV全球出货量达761万台 [1] - 2025年前三季度TCL TV累计出货量达2108万台，同比增长5.3% [1] - 2025年前三季度TCL TV销售额同比增长8.7%，增速高于出货量增速 [1] 产品与技术发展 - 公司深耕显示技术领域并持续加码研发投入 [1] - TCL Mini LED TV前三季度全球出货量同比大幅增长153.3%至224万台 [1] - Mini LED TV产品因卓越画质与创新体验获得全球用户广泛青睐 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [12] 核心观点 - 2025年第二季度全球电视市场呈现量额双降的调整态势，但中国品牌凭借在新兴市场的强劲表现和Mini LED技术领域的领先优势实现逆势增长，与韩国龙头三星的出货量份额差距已缩小至3个百分点以内，行业结构性增长动力明确，重点推荐TCL电子和海信视像 [4][7][10][88] 分项总结 行业景气度 - 2025年第二季度全球电视出货量为4708.96万台，同比下滑2.12%，出货额为207.90亿美元，同比下滑10.18%，主要受全球均价同比下跌8.23%至441.49美元影响 [7][21] - 区域表现显著分化：成熟市场如日本（出货量-4.53%）、北美（-7.40%）、西欧（-9.72%）和东欧（-12.59%）成为主要拖累；新兴市场如亚太地区（+6.44%）和中东非地区（+8.75%）则保持增长韧性，中国市场在政策支持下实现1.57%的稳健增长 [24][33] - 分品牌看，三星全球出货量同比下滑6.8%，LG下滑8.4%，而中国品牌TCL、海信和小米则分别实现3.4%、7.4%和8.7%的逆势增长 [40][46][49][50] 竞争格局 - 2025年第二季度全球出货量份额分别为：三星16.9%、TCL 14.7%、海信14.3%、LG 10.3%，中国品牌与三星的份额差距已缩小至3个百分点以内 [8][53] - 在高端溢价能力上，中国品牌与韩企仍有显著差距：三星全球电视均价达741.91美元，远高于TCL的395.96美元和海信的406.31美元 [8][53] - 分区域看，北美市场三星份额回升至22.52%，中国品牌份额止跌企稳；欧洲市场三星和LG仍主导高端价格带，但东欧市场三星份额下滑明显；新兴市场成为中国品牌增长关键动力 [8][55][58][63] 结构性变化 - Mini LED电视成为重要增长动力：2025年第二季度全球出货量达278万台，同比增长162.96%，渗透率提升至5.90% [9][70][71] - 中国品牌在Mini LED领域占据主导地位：TCL和海信的Mini LED电视出货量分别达79.62万台和74.18万台，同比增速均超过200% [9][81][86] - 分区域渗透率差异明显：中国市场Mini LED电视渗透率高达14.93%，领先全球；日本和西欧分别为9.18%和6.62%，新兴市场渗透率仍较低但潜力初显 [9][71] 投资建议 - 基于中国品牌在市场份额提升和Mini LED技术领域的领先优势，报告重点推荐黑电龙头TCL电子（01070）和海信视像（600060），投资评级均为“买入” [10][13][88]

财务业绩 - 营业收入547.77亿港元 同比增长20.4% [2][3] - 除税后利润10.48亿港元 同比增长60.5% [2][3] - 归母净利润10.9亿港元 同比增长67.8% [2][3] - 毛利83.66亿港元 同比增长16% [2][3] - 经调整归母净利润10.6亿港元 同比增长62% [3] 显示业务 - 显示业务收入334.19亿港元 同比增长10.9% [3] - TCL TV全球出货量1346万台 同比增长7.6% [3] - Mini LED TV全球出货量137万台 同比增长176.1% 位居全球首位 [3] - 显示业务毛利51.97亿港元 同比增长11.4% [3] 互联网业务 - 互联网业务收入14.58亿港元 同比增长20.3% [4] - 互联网业务毛利率提升至54.4% [4] 创新业务 - 创新业务收入198.75亿港元 同比增长42.4% [4] - 光伏业务收入同比增长111.3% [4] - 光伏业务毛利同比增长98.5% [4] 研发投入 - 研发费用11.54亿港元 同比增长5.6% [4] - 推出第四代LED电视及多款AR/XR智能眼镜 [4]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩高速增长 收入同比增长20.4%至547.77亿港元 归母净利润同比增长67.8%至10.90亿港元 主要受益于高端化战略、创新业务扩张及费用效率优化 [1] - 公司维持"强烈推荐"投资评级 预计2025/2026年归母净利润达23/28亿港元 对应PE为8.6x及7.1x [3] 财务表现 - 2025年上半年收入达547.77亿港元 同比增长20.4% 归母净利润同比增长67.8%至10.90亿港元 经调整归母净利润同比增长62.0%至10.60亿港元 [1] - 利润增速显著高于收入增速 主要因产品结构优化带动毛利提升 整体费用率同比下降1.0个百分点至11.5% [1] 显示业务 - 全球TV出货量同比增长7.6%至1346万台 市占率14.2%稳居全球前二 [2] - Mini LED TV全球出货量同比飙升176.1%至137万台 市占率28.7%位居全球第一 量子点TV出货量同比增长73.7% [2] - 中国市场收入同比增长4.4% 毛利率提升1.7个百分点至19.4% Mini LED TV出货量大增154.2% [2] - 国际市场收入同比增长11.8% Mini LED TV出货量增幅达196.8% 北美市场65吋及以上产品出货量增长60.5% Mini LED TV增幅达349.6% [2] 创新业务 - 光伏业务收入同比暴增111.3%至111.36亿港元 占总收入比重达20.4% 通过轻资产模式和海外扩张实现快速成长 [3] - AIoT领域布局领先 雷鸟创新AR/XR产品在618期间线上销量市占率第一 推出全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe [3] 战略驱动因素 - 高端化战略成效显著 产品平均尺寸提升至53.4吋 中高端产品结构优化带动毛利率提升 [1][2] - 全球化布局深化 海外市场增长强劲 北美市场高端产品增速显著 [2] - 创新业务成为重要增长极 光伏业务占比超20% AIoT打造第二增长曲线 [3]

市场渗透率与增长趋势 - 2025年上半年国内市场Mini LED TV销量渗透率达28.3% 同比激增3.2倍 [4] - 自2024年9月政策实施后月渗透率持续超过20% 预计全年渗透率将提升至35.6% [2][4] - 增长动力来自以旧换新政策推动 LCD面板价格趋稳及背光技术创新带来的成本下降 [4] 品牌竞争格局 - 海信 TCL 创维 小米四大品牌合计销量占比达93.1% 市场高度集中 [5] - 海信凭借E5N等热销机型位居首位 与子品牌共推出19个系列覆盖中高端市场 [5] - TCL及雷鸟发布26款新品 中低端机型数量显著增加 加强中低端市场布局 [5] - 创维及酷开发布16款机型超去年总量 通过高性价比策略全面覆盖各级市场 [6] - 三星 索尼等国际品牌销量占比仅2.6% 在国内市场竞争力较弱 [6] 产品技术演进 - 上半年新发布Mini LED TV机型212个 同比增长94.5% [7] - 300-500低分区新机型数量占比增长最快 平均首发价格降幅超30% [7] - 2000-3000分区中高端新机型数量增幅居次 平均首发价格下降18.2% [7] - 同分区下新品峰值亮度普遍提升 反映发光芯片 背光控制等核心技术持续进化 [7] 产业链与未来趋势 - 渗透率提升得益于上游供应链在成本控制 规模化生产 光晕抑制等方面的突破 [8] - 未来技术发展将倾向于通过精细控光与画质算法优化实现体验升级 [8] - 产品将依托场景化创新与个性化定义融入多元生活场景 [8]

行业整体表现 - 家用电器和音像器材类7月社零同比增长28.7% 但增速环比放缓[1] - 7月社零总额同比增长3.7% 较5月和6月分别下滑2.7和1.1个百分点[1] - 第三批国补资金690亿元已下达 第四批690亿元预计10月下达 下半年合计1380亿元占总额度46%[1] 空调细分市场 - 7月空调内销出货量同比增长14.3% 超市场预期 主要受全国天气炎热带动[2] - 线上零售均价7月达到2632元/台 环比6月上涨8.3% 8月初继续上涨至2733元/台[2] - 8-10月家用空调内销排产较去年同期实绩分别下降11.9%/7.7%/4.7% 反映市场对高基数的谨慎态度[2] 黑电市场格局 - 全球电视出货量25Q1/Q2分别同比+0.7%/-3.5% 预计2025年全年同比-1.7%[3] - TCL和海信全球出货量份额均达14.7% 同比分别提升0.2和0.8个百分点[3] - 三星和LGE份额分别为16.4%和9.8% 同比分别下降1.5和1个百分点[3] 清洁电器板块 - 7月扫地机和洗地机线上零售额分别同比增长53.8%和36.3%[4] - 追觅/科沃斯/石头海外APP下载量1-7月分别同比增长124%/88%/50%[4] - 行业竞争格局改善 主要企业更注重提升盈利能力[4] 出口市场表现 - 7月家电出口额同比下降3.8% 5月和6月分别下降8.8%和9.0%[5] - 8-10月空调出口排产较去年同期实绩分别下降14.7%/16.6%/3.3%[5] - 冰箱出口排产同期下降8.3%/3.2%/5.3% 洗衣机则增长1.2%/11.3%/1.5%[5] 供应链与产能布局 - 具备东南亚产能的企业获得竞争优势 部分企业可提价[5] - 大部分中小对美产能难以向东南亚转移 导致非美市场竞争加剧[5] - 家电龙头普遍布局全球供应链 2026年海外业务大概率恢复正常[5] 新产品与技术趋势 - 中国品牌力推Mini LED TV持续抢占全球份额[3] - 电竞显示器、移动智慧屏、AI眼镜等新品类快速增长[3] - 大疆发布首款扫地机 但定价偏贵仍需打磨[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为24.05亿港元、28.68亿港元和33.86亿港元 对应PE分别为10.17倍、8.53倍和7.22倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现收入547.77亿港元 同比增长20.4% [1][4] - 归母净利润达10.90亿港元 同比大幅增长67.8% [1][4] - 经调整归母净利润为10.60亿港元 同比增长62.0% [1][4] - 整体毛利率同比下降0.6个百分点至15.3% [7] - 整体费用率同比下降1.0个百分点至11.5% 其中销售及分销支出费用率同比下降1.1个百分点至7.3% [7] 显示业务表现 - TCL TV全球出货量达1346万台 同比增长7.6% [7] - Mini LED TV出货量同比增长176.1%至137万台 稳居全球首位 [7] - 中国市场Mini LED TV出货量占比提升12.6个百分点至21.2% [7] - 国际市场出货量同比增长8.7% 其中Mini LED TV国际市场出货量同比增幅高达196.8% [7] - 北美市场65吋以上TV出货量增长60.5% [7] - 欧洲市场TCL品牌TV出货量同比增长13.3% [7] - 新兴市场TCL TV出货量增幅达17.9% 在近20个国家零售量排名前三 [7] - 显示业务毛利率同比提升0.1个百分点至15.6% 其中大尺寸显示业务毛利率提升0.5个百分点至15.9% [7] 创新业务表现 - 创新业务收入同比增长42.4%至198.75亿港元 [7] - 光伏业务收入同比增长111.3%至111.36亿港元 [7] - 创新业务毛利率同比减少1.6个百分点至11.9% [7] - 雷鸟创新AR眼镜在2025年618期间线上销量市占率第一 [7] - 发布全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe [7] 互联网业务表现 - 互联网业务毛利率提升0.5个百分点至54.4% [7] - 海外互联网商业化能力提升带动变现能力增强 [7] 未来展望 - 预计公司将持续拓展全球黑电市场份额 提升高端产品结构占比 [7] - 预计通过优化经营效率实现盈利高增长 [7] - 显示业务收入预计从2025E的758.13亿港元增长至2027E的862.36亿港元 [8] - 创新业务收入预计从2025E的417.64亿港元增长至2027E的681.83亿港元 [8] - 互联网业务收入预计从2025E的31.36亿港元增长至2027E的42.69亿港元 [8]

业绩概览 - 2025年上半年营业收入547.8亿港元 同比增长20.4% [1] - 归母净利润10.9亿港元 同比增长67.8% [1] - 经调整归母净利润10.6亿港元 同比增长62.0% [1] 显示业务 - 显示业务收入334.1亿港元 同比增长10.9% [2] - 大尺寸显示业务收入283.5亿港元 同比增长9.4% 毛利率提升0.5个百分点至15.9% [2] - Mini LED TV全球出货量同比增长176.1% [2] - 中国市场TCL品牌TV出货量同比增长10.2% 收入87.2亿港元同比增长4.4% 毛利率提升1.7个百分点至19.4% [2] - 国际市场TCL TV出货量同比增长8.7% 收入196.32亿港元同比增长11.8% [2] - 欧洲市场TCL品牌TV出货量同比增长13.3% 新兴市场出货量同比增长17.9% [2] - 中小尺寸显示业务收入45.6亿港元 同比增长21.3% [2] - 智慧商显业务收入5.0亿港元 同比增长9.4% [2] 互联网业务 - 互联网业务收入14.6亿港元 同比增长20.3% [3] - 海外市场互联网收入同比增长46.3% [3] - 互联网业务毛利率提升0.5个百分点至54.4% [3] 创新业务 - 创新业务收入198.8亿港元 同比增长42.4% [3] - 光伏业务收入111.4亿港元 同比增长111.3% [3] - 全品类营销收入78.4亿港元 同比增长1.2% [3] - 智能连接及智能家居业务收入9.0亿港元 毛利率提升3.5个百分点至23.6% [3] 盈利能力 - 整体毛利率15.3% 同比下降0.6个百分点 [3] - 销售费用率7.3% 同比下降1.1个百分点 [3] - 管理费用率4.2% 同比上升0.1个百分点 [3] - 研发费用率2.1% 同比下降0.3个百分点 [3] - 归母净利率2.0% 同比提升0.6个百分点 [4] 战略发展 - 持续提升全球品牌势能 成为奥林匹克全球合作伙伴 [4] - 官宣谷爱凌为全球品牌代言人 加强新媒体营销 [4] - 加大研发投入引领技术革新 提升产品竞争力 [4]