公司业务 - 公司代理销售兆易创新品牌的NOR Flash产品 [1] - 公司代理销售普冉等品牌的NOR Flash产品 [1] 产品信息 - 公司代理的产品类型为NOR Flash [1]

产品组合与供货情况 - NOR Flash产品已形成覆盖512Kbit至1Gbit容量的大、中、小三个完整系列 [1] - 所有产品均已进入批量供货阶段 [1] - 产品可应用于FPGA配置存储器及独立数据存储场景 [1] 研发与技术布局 - 公司持续聚焦关键核心技术攻关并强化研发投入与科技创新能力 [1] - 已形成完善的专利保护体系 [1] - 在研的2Gbit大容量NOR Flash产品正严格遵循研发流程推进研发、测试及验证 [1] 市场应用与客户认可 - 产品已获得特种集成电路行业主流厂商认可并广泛应用于特种场景 [1] - 公司密切关注前沿技术趋势及客户需求，将适时拓展应用场景 [1] 财务与经营数据披露 - 2025年以来NOR Flash产品的出货量、营收贡献及全球市占率数据将按监管要求在定期报告中披露 [1] - 具体订单分布因涉及商业敏感信息暂不便披露 [1]

机构调研概况 - 本周共有418家上市公司披露机构投资者调研记录，其中35家公司接待百家以上机构调研 [1] - 兆易创新、金盘科技、蓝思科技接待调研机构数量均超过200家，分别为276家、254家和226家 [1] - 恺英网络、中矿资源、开立医疗、吉比特、水晶光电、上海家化、若羽臣等公司接待150家以上机构调研 [1] - 近六成机构调研公司实现股价正收益，涨幅排名前三的个股为瑞尔特、天际股份、大中矿业，周内涨幅分别为46.59%、41.85%和33.29% [1] 兆易创新业务展望 - 公司第三季度营业收入26.81亿元，同比增长31.40%，净利润5.08亿元，同比增长61.13% [2] - 中小容量NOR Flash产品出现涨价趋势，预计NOR Flash明年全年维持价格整体温和上涨的节奏 [2] - 利基型DRAM下半年持续缺货，预计涨价趋势持续到第四季度，并在明年全年维持较高价格水平 [2] - 境内主要晶圆厂产能持续满产且供应紧张，DRAM产品明年涉及产线转换，预计产能稳中有升 [3] 金盘科技业绩驱动 - 公司第三季度营业收入20.40亿元，同比上升8.38%，归母净利润2.21亿元，同比上升21.71% [4] - 2025年前三季度在AIDC及IDC等数据中心领域实现销售收入9.74亿元，同比增长337.47%，成为业绩重要驱动力 [4] - 海外变压器供应紧张，需求持续增长，同时关键原材料如铜价上涨推动变压器价格上涨 [4] 蓝思科技新业务进展 - 公司第三季度营收207.02亿元，同比增长19.25%，归母净利润17.00亿元，同比增长12.62% [5] - 预计今年人形机器人出货量数千台，四足机器狗出货量上万台，机器人业务营收初步估计为数亿元 [6] - 与北美大客户有10年深度合作，是其一级核心供应商，人形机器人相关模组已多次送样 [6] - 对四季度业绩展望乐观，AI服务器机箱结构件已批量出货，固态硬盘组装预计明年规模量产 [6] 恺英网络业绩表现 - 公司第三季度营业收入14.97亿元，同比增长9.08%，归母净利润6.33亿元，同比增长34.51% [7] - 归母净利润环比增长46.66%，主要由于传奇盒子及其品牌专区收入贡献较大，第三季度传奇盒子贡献营业收入约5.7亿元 [7] - 短剧《上元欢》已上线，《岁时令》同名短剧项目全面启动，精品短剧《热血年代》于腾讯视频国庆档上线 [7]

机构调研总体情况 - 本周共有418家上市公司披露机构投资者调研记录，其中35家公司接待百家以上机构调研 [1] - 兆易创新、金盘科技、蓝思科技接待超200家机构调研，恺英网络、中矿资源等公司接待150家以上机构调研 [1] - 机构重点问及三季度业绩变化原因、业务进展以及行业展望 [1] - 近六成机构调研公司实现正收益，瑞尔特、天际股份、大中矿业周内涨幅分别为46.59%、41.85%、33.29% [1] 兆易创新存储业务 - 第三季度实现营业收入26.81亿元，同比增长31.40%，净利润5.08亿元，同比增长61.13% [2] - 中小容量NOR Flash产品出现涨价趋势，预计明年全年维持价格整体温和上涨 [2] - 利基型DRAM下半年持续缺货，预计涨价趋势持续到第四季度，明年全年维持较高价格水平 [2] - 境内主要晶圆厂产能持续满产且供应紧张，DRAM产品明年涉及产线转换，预计产能稳中有升 [3] 金盘科技业务驱动 - 第三季度营业收入20.40亿元，同比上升8.38%，归母净利润2.21亿元，同比上升21.71% [4] - 2025年前三季度在AIDC及IDC领域实现销售收入9.74亿元，同比增长337.47% [4] - 海外变压器供应紧张，需求增长及铜等原材料价格上涨推动变压器价格上涨 [4] - 公司数字化转型在生产效率、交付能力与制造成本控制方面具有优势 [4] 蓝思科技新业务进展 - 第三季度实现营收207.02亿元，同比增长19.25%，归母净利润17.00亿元，同比增长12.62% [5] - 预计今年人形机器人出货量数千台，四足机器狗出货量上万台，机器人业务营收初步估计数亿元 [5] - 与北美大客户有10年深度合作，是其一级核心供应商，机器人模组已多次送样 [5] - 对四季度业绩展望乐观，AI服务器机箱结构件已批量出货，固态硬盘组装预计明年规模量产 [6] 恺英网络业绩与业务 - 第三季度实现营业收入14.97亿元，同比增长9.08%，归母净利润6.33亿元，同比增长34.51% [7] - 第三季度传奇盒子贡献营业收入约5.7亿元，其中品牌专区入驻服务确认收入约2.45亿元 [7] - 旗下《上元欢》短剧已上线，《岁时令》同名短剧项目全面启动，《热血年代》于腾讯视频上线 [7]

文章核心观点 - 公司更新科创板IPO招股书，尽管营收从2022年的35.07亿元增至2024年的42.58亿元，但同期净利润从7.17亿元骤降至2.01亿元，2025年上半年仅712.3万元，表面增长背后存在关联交易依赖、有息债务飙升、核心技术存疑等重大隐忧 [1] 关联交易依赖 - 公司利润高度依赖关联方技术授权收入，2023年该业务确认收入2.84亿元，对应净利润2.47亿元，占当年归母净利润3.94亿元的62.7% [3] - 招股书提示若不考虑未确定的提成费，2025年该交易对净利润贡献将降为零，2024年公司净利润已降至2.01亿元，剔除关联交易支撑后实际盈利能力更弱 [3][4] - 根据合同，公司预计2026年确认第三笔技术授权收入1.14亿元，对应净利润8550万元，但无法改变2025年利润贡献急剧下降的趋势 [5] 债务与财务风险 - 公司有息债务在过去三年内飙升，从2022年的7.20亿元增至2024年的98.38亿元，同比增幅达323.4% [7] - 2024年债务总额98.38亿元，但同期净利润仅2.01亿元，利息覆盖能力显著不足 [8] - 总资产周转率从2022年的0.34降至2024年的0.21，单位固定资产收入产值从0.67降至0.39，资产运营效率持续恶化 [8] - 2023年流动比率一度降至0.84，偿债压力凸显，尽管2025年上半年回升至1.91 [10][11] 核心技术悬空 - 公司核心技术产生的收入占营业收入比重极高，从2022年的95.07%升至2025年上半年的99.87% [12] - 核心技术源于2015–2020年与恒烁股份签署的协议，仅授权"版图设计"未转让核心技术，技术改进仍由恒烁股份完成 [13][14] - 2024年恒烁股份已跌出前五大客户名单，双方产能绑定协议于2024年底终止，合作稳定性动摇 [16][17] 公司治理隐患 - 公司"无实际控制人"，2023年控股股东长控集团的11次股东会中，股东长江产业集团有8次未签署决议，反映内部协调机制失效 [18] - 长控集团上层股东涉及省市区三级国资且交叉持股，工商变更登记尚未完成，无实控人状态未获股东确认函，控制权存在不确定性 [19] 募投项目与行业周期错配 - 公司拟募资48亿元投入12英寸产线三期项目，但其采用"工艺步骤"计算产能利用率，若按行业通用的"产能产量"方式计算，2023年产能利用率可能低于60%，远低于披露的79.38% [20] - 全球半导体需求疲软，同业中芯国际2024年净利润下降23.3%，华虹公司下降80.34%，公司却计划新增5万片/月产能，消化能力存疑 [22][23][24] - 截至2025年上半年固定资产占总资产48.83%，募投项目投产后折旧压力将进一步挤压利润 [21]

行业调研热度 - 10月以来A股半导体及算力概念板块中超20家公司在国庆假期后接受机构调研 [1] - 调研内容涉及产品进展、市场布局、业绩支撑、在手订单等 [1] 存储行业景气度与公司进展 - 存储行业受益于AI浪潮带来的供需结构重构，正迎来高景气度，本轮景气度由技术革新驱动，具备较强持续性 [1] - 上海贝岭推出应用于汽车等领域的SPI及Microwire系列EEPROM产品，以及NOR Flash产品和DDR5内存SPD芯片产品 [1] - 德明利表示存储市场价格整体呈上涨态势，行业供需关系持续改善，其PCIe/SATA SSD、RDIMM等产品深度适配AI服务器、数据中心等高端场景，已进入多家头部互联网及服务器厂商供应链并实现稳定批量销售，业务占比快速提升 [1] - 德明利将结合业务增长规划适度提升战略储备，通过新增自有产能建设等方式提升自有产能交付能力 [2] - 恒烁股份预计NOR Flash有望在四季度实现价格上涨，公司正积极布局先进的NORD工艺制程NOR Flash产品，第一颗4Mb产品已送样下游客户 [2] - 恒烁股份量产的大容量存储模组产品涵盖NAND Flash、DRAM、eMMc，今年以来出货量稳步增加 [2] - 汇成股份通过战略投资鑫丰科技及与华东科技建立战略合作关系布局DRAM封测业务，并持续拓展以3D DRAM为主的存储芯片先进封装业务 [2] - 鑫丰科技是最早为长鑫存储提供LPDDR封装配套的封测厂商之一，目前具备约2万片/月封装产能，投资完成后计划在2027年年底前将DRAM封装产能提升至6万片/月 [3] 算力市场需求与公司业绩 - 市场对算力的需求仍然旺盛，业绩支撑、在手订单与业务扩张情况是机构关注重点 [4] - 海光信息在2025年第三季度实现营业收入40.26亿元，同比增长69.60% [4] - 截至9月末，海光信息合同负债达28.00亿元，存货余额65.02亿元，公司结合市场需求变化持续增加战略备货 [5] - 芯原股份预计2025年第三季度新签订单15.93亿元，同比大幅增长145.80%，其中AI算力相关订单占比约65% [5] - 芯原股份预计2025年前三季度新签订单32.49亿元，已超过2024年全年新签订单水平 [5] - 截至2025年第三季度末芯原股份在手订单金额为32.86亿元，连续八个季度保持高位，其中一站式芯片定制业务在手订单占比近90%，预计一年内转化的比例约为80% [5] 算力服务与应用拓展 - 顺网科技构建稳定高效的算力服务能力，通过深化分布式GPU集群应用，在云游戏、实时渲染、AI应用等场景取得显著成果，推出电竞云电脑、个人云电脑等创新产品 [6] - 顺网科技凭借覆盖全国的边缘算力网络，可提供充足且就近的算力支持，承接人工智能、云游戏、视觉渲染、医疗等行业的实时算力需求 [6] - 广脉科技与上海燧原科技在定制化国产算力一体机方案及庆阳"国产万卡算力集群项目"上开展合作 [6] - 截至2024年底，甘肃庆阳已成功落地全国首个国产算力万卡集群，并向知名互联网企业提供算力服务，庆阳市人民政府规划至2027年底建成国产十万卡算力集群 [6]

行业调研热度 - 10月以来A股半导体及算力行业有超20家公司在国庆假期后接受机构密集调研 [1] - 调研内容涵盖产品进展、市场布局、业绩支撑、在手订单等 [1] - 调研情况显示行业景气度持续向好，市场需求依旧旺盛 [1] 存储行业景气度 - AI浪潮驱动存储行业供需结构重构，行业迎来高景气度且具备较强持续性 [2] - 存储市场价格整体呈上涨态势，行业供需关系持续改善 [2] - 基于市场供应偏紧态势，公司计划通过新增自有产能建设等方式提升战略储备和交付能力 [2] 存储公司业务进展 - 上海贝岭推出应用于汽车等领域的EEPROM产品，以及NOR Flash和DDR5内存SPD芯片新产品 [2] - 德明利PCIe/SATA SSD、RDIMM等产品深度适配AI服务器及数据中心，已进入多家头部厂商供应链并实现稳定批量销售 [2] - 恒烁股份NOR Flash有望在四季度实现价格上涨，公司正布局先进工艺产品且第一颗4Mb产品已送样 [3] - 恒烁股份大容量存储模组产品出货量稳步增加，将对业绩带来贡献 [3] - 汇成股份通过战略投资和合作布局DRAM封测业务，目标在2027年底前将投资对象的DRAM封装产能提升至6万片/月 [3] 算力市场需求与订单 - 市场对算力需求旺盛，公司业绩支撑、在手订单与业务扩张情况受关注 [4] - 海光信息2025年第三季度营业收入40.26亿元，同比增长69.60% [4] - 海光信息截至9月末合同负债28.00亿元，存货余额65.02亿元，反映订单需求旺盛并进行战略备货 [4] - 芯原股份2025年第三季度新签订单15.93亿元，同比增长145.80%，其中AI算力相关订单占比约65% [4] - 芯原股份预计2025年前三季度新签订单32.49亿元，已超过2024年全年水平 [4] 算力公司业务保障与拓展 - 芯原股份在手订单金额32.86亿元，连续八个季度保持高位，其中近90%为一站式芯片定制业务且约80%预计一年内转化 [5] - 顺网科技构建稳定高效的算力服务能力，通过分布式GPU集群在云游戏、实时渲染、AI应用等场景取得成果 [6] - 广脉科技与燧原科技合作，截至2024年底已在甘肃庆阳落地全国首个国产算力万卡集群并向知名互联网企业提供服务 [6] - 庆阳市人民政府规划至2027年底建成国产十万卡算力集群 [6]

公司IPO进程 - 科创板IPO因财务资料过期中止 需补充更新后恢复审核 [1] - 计划募集资金48亿元 由国泰海通证券与华源证券保荐 [1] 财务表现 - 营业收入连续增长：2021年31.38亿元 2022年35.07亿元 2023年38.15亿元 2024年前三季度31.46亿元 [3] - 2024年前三季度主营业务收入同比增长34.84% [3] - 归母净利润波动明显：2021年6.39亿元 2022年7.17亿元 2023年3.94亿元（同比下滑45.05%）2024年前三季度1.38亿元 [3] - 资产总额持续增长：2021年88.17亿元 2022年115.24亿元 2023年150.34亿元 2024年9月末199.64亿元 [4] - 资产负债率有所上升：2021年35.78% 2022年37.66% 2023年52.13% 2024年9月末38.20% [4] 关联方交易影响 - 关联方"公司二"技术授权收入构成2023年及2024年前三季度净利润主要来源 [1][7] - 2023年技术授权收入2.84亿元（占主营业务收入7.49%）贡献净利润2.47亿元 [7][9] - 2024年前三季度技术授权收入1.71亿元（占主营业务收入5.44%）贡献净利润1.49亿元 [7][9] - 在不考虑提成费情况下 2025年该技术授权对净利润贡献将骤降至零 [9] 行业环境 - 2023年全球半导体行业处于下行周期 同业公司净利润普遍大幅下滑 [6] - 中芯国际2023年归母净利润同比下滑60.25% 华虹公司下滑35.64% 芯联集成下滑93.05% 晶合集成下滑79.92% [6] - 2024年中芯国际与华虹公司归母净利润继续下滑 同比分别下降23.31%和80.34% [6] - 芯联集成2024年仍亏损9.62亿元 晶合集成净利润仅恢复至2022年水平的17.5% [6] 客户关系变化 - 恒烁股份2021-2023年连续位列前五大客户 销售金额分别为3.02亿元、3.44亿元、2.86亿元 [13] - 2024年前五大客户中已无恒烁股份 [13] - 双方2022年签订产能绑定协议 恒烁股份预付产能绑定金3亿元 [14] - 2025年1月起双方暂不进行产能绑定合作 剩余绑定金1.79亿元将按订单抵扣 [14] 关联方资金往来 - 与"公司三"（疑似长江存储）存在多项业务往来 [16][19] - 2021年向"公司三"借入资金7亿元 年利率1.75% 截至2024年9月末未偿还本金余额3.1亿元 [16] - "公司三"曾租赁公司厂房 2021-2023年支付租赁费分别为1.89亿元、1.7亿元和19.51万元 [17] - 2023年公司向"公司三"购买设备 交易金额21.43亿元 [17] - 长江存储报告期初全资持有公司 2023年5月以零对价转让给长控集团 [19]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年及 2025 年一季度经营向好，基本盘存储、MCU 产品持续稳健，且逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板，调整盈利预测并维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发行股数 664.06 百万，流通股 662.99 百万，总市值 86,560.12 百万元，3 个月日均交易额 2,887.55 百万元，主要股东朱一明持股 6.89% [2][3] 股价表现 - 今年至今绝对涨幅 26.6%，相对上证综指涨幅 24.1%；1 个月绝对涨幅 25.1%，相对上证综指涨幅 17.1%；3 个月绝对跌幅 5.9%，相对上证综指跌幅 7.1%；12 个月绝对涨幅 55.1%，相对上证综指涨幅 48.9% [2] 财务数据 - 预计 2025/2026/2027 年分别实现收入 92.04/111.44/134.90 亿元，归母净利润分别为 15.95/20.41/25.27 亿元，对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 54.3/42.4/34.3 倍 [5] - 2024 年全年实现收入 73.56 亿元，同比 +27.69%，归母净利润 11.03 亿元，同比 +584.21%，扣非归母净利润 10.30 亿元，同比 +3660.79%；25Q1 实现营收 19.09 亿元，同比 +17.32%/环比 +11.88%，归母净利润 2.35 亿元，同比 +14.57%/环比 -13.24%，扣非归母净利润 2.24 亿元，同比 +21.83%/环比 -11.52% [8] - 2024 年毛利率 38%，同比 +3.58pcts，归母净利率 14.99%，同比 +12.19pcts，扣非归母净利率 14.01%，同比 +13.53pcts；2025Q1 毛利率 37.44%，同比 -0.72pct/环比 +4.27pcts [8] 业务发展 - 以市占率为中心，积极开拓市场，2024 年产品出货量达 43.62 亿颗，同比增长 39.72%，闪存、MCU、传感器产品营收及出货量均实现同比良好增长 [8] - 积极拥抱端侧 AI，多元业务线稳步迈进，FLASH、利基 DRAM、MCU、模拟等业务均有积极进展 [8]