支付生态版图中，收单外包机构一直扮演着重要角色，然而长期以来，该领域乱象丛生，一度成为阻碍 行业健康发展的"绊脚石"。如今，随着多方的一系列治理动作，支付收单外包管理也迎来全方位"升 级"。 就在9月15日，由中国支付清算协会（以下简称"协会"）整合优化旧有系统后打造的"收单外包服务自律 管理平台"（以下简称"平台"）已正式上线运行。业内认为，在协会多措并举之下，收单外包管理成效 初显，新平台的上线，也有助于进一步推动收单外包服务从野蛮生长向规范化发展迈进。 新版收单外包备案平台上线 支付收单外包管理再上新台阶。 9月15日，北京商报记者注意到，根据协会此前发布的通知，为进一步加强收单外包服务机构管理，提 升行业自律管理效能，协会对外包机构备案管理系统、外包机构登记及风险信息共享系统、外包机构评 价系统等系统功能进行了整合优化，建设了收单外包服务自律管理平台，而这一平台，已正式于9月15 日上线运行。 从具体功能来看，平台具备外包机构备案、合作信息登记、风险信息共享和自律评价等功能，可客观、 准确、完整记录外包机构基本情况、服务合作状况、风险信息等；对于商业银行、非银行支付机构（以 下简称"收单机构"），可支 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025年盈利预测当前PE为23倍 [5][7][20] 核心观点 - 2025H1营业收入40.20亿元（同比+11%）略超预期 归母净利润5.95亿元（同比+12%）略低于预期 主要受海外市占率优先策略影响毛利率 [5][8][9] - 海外POS机业务收入占比超76% 在发展中国家采取市占率优先策略导致毛利率短期下滑6.82个百分点至34.08% 预计随市场地位稳固后回升 [9][18] - 国内支付流水达1.05万亿元 呈现逐季环比提升趋势 扫码交易笔数及金额同比分别增长63%和38% [14] - 活跃商户数超480万户 较2024年末增长近百万户 增值服务ARPU值短期略有下滑但用户基础扩大 [14] - 跨境支付布局加速 已获美国MSB牌照并筹备MSO牌照 在福建/广东/浙江等外贸活跃省份推进跨境B2B业务 [7][19] - 数字人民币业务覆盖超11万商户 探索B2B贸易结算与跨境支付应用 [7][19] - 可信数字身份业务在文旅/教育/交通场景实现商业落地 [7][19] 财务表现 - 2025H1销售费用2.28亿元（同比+30.73%）主要因海外业务拓展 但总体费用率由2024年20.7%降至19.3% [10][13] - 分产品毛利率：电子支付及信息识读产品34.1%（同比-6.8pct） 商户运营及增值服务44.4%（同比-0.8pct） 行业应用与软件开发34.0%（同比-7.4pct） [11] - 分区域增长：欧美区域营收同比超90% 拉美/中东非/亚太区域营收增幅均超20% [18] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入96.28/108.06/118.87亿元 同比增长24.3%/12.2%/10.0% [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润13.75/16.92/17.94亿元 同比增长36.2%/23.0%/6.0% [6][7] - 对应每股收益1.33/1.64/1.74元 ROE为17.8%/19.4%/18.6% [6]

**行业与公司概况** - 行业：支付服务、硬件设备（POS机）、跨境支付、AI应用、网证网号市场[1][2] - 公司：新大陆，核心业务为支付服务（收单）和硬件设备（POS机）[3] --- **核心业务表现** **支付服务** - 商业模式：通过交易流水收费，费率千分之六至千分之一点三至一五[3] - 2024年利润创历史新高，超10亿元，2025年预计增长30%至13-14亿元[4][19] - 行业竞争格局优化，头部企业议价权增强，费率从2022年千一出头提升至2024年千一三至千一四，毛利率接近40%[2][7] **硬件设备（POS机）** - 海外市场收入占比超90%（欧美、中东非、拉美为主），智能POS机渗透率低，增长空间大[2][5] - 国内POS机市场饱和，毛利率约10%，净利率接近盈亏平衡；海外高端市场毛利率40%-50%，东南亚/中东/非洲毛利率30%-40%[10] - 2022年起全球POS机出货量第一，2024年市占率约10%[10] --- **增量市场与布局** **跨境支付与海外收单** - 跨境支付费率千三（高于国内收单的千一二至千一五），已获美国MSB牌照，2025年下半年开始贡献流水[2][11] - 海外收单交易量（百万亿美元级）远高于国内（百万亿人民币级），费率前端百二至百三（国内千六），支付公司端千七至百一（国内千一）[11][12] **AI应用** - 面向商户提供定制化AI解决方案（营销、广告、引流），推出AI agent产品提升客户粘性[13] - 内部部署AI降低合规成本（自动化商户风险识别），设备端部署边缘计算模型优化性能[14][15] **网证网号市场** - 硬件端替换空间约400-500亿元（1.5-2亿节点×200-250元/节点），新大陆作为二维码方案知识产权共同拥有者及芯片独供方，预计占30%-35%份额，年新增收入20-30亿元[16][17] --- **财务与估值** - 2024年利润10.1亿元，2025年预计13-14亿元（增长30%）[4][19] - 当前市值300亿元，对应2025年PE 21-23倍，低于同行（30-40倍），性价比高[19][20] --- **其他关键信息** - 消费复苏利好：2024年下半年至2025年初社零数据改善，餐饮/零售等刚需消费拐点向上[6] - 收单行业资源向头部集中：259号文推动中尾部机构退出，优质商户资源流向新大陆等头部企业[7] --- **风险与机会总结** - **机会**：海外POS机渗透率低、跨境支付高费率、AI增值服务、网证硬件替换需求[2][11][16] - **风险**：国内POS机盈利薄弱，需持续依赖海外市场及新业务拓展[10]

案件概述 - 山东淄博警方破获一起利用多品牌POS机实施信用卡非法套现案件 涉案金额达7500万元 抓获犯罪嫌疑人罗某 [1][3] - 犯罪团伙通过虚构彩票消费场景 利用30余台POS机和270余张他人信用卡将信用额度转化为现金牟利 [3] - 案件线索源于警方数据筛查发现某账户存在高频次大额资金周转异常 交易轨迹不符合正常商业逻辑 [3] 行业治理难点 - POS机申请审核环节存在信息真实性核实困难 部分代理渠道为冲量放松资质审查 [3] - 海量交易数据中精准识别伪装成正常消费的套现行为存在技术挑战 异常行为拦截难以应对不断翻新的规避手段 [4] - 跨机构、跨品牌交易追踪存在困难 [4] 技术解决方案 - 可通过大数据和人工智能技术进行关联分析 识别同一设备、账户或地理位置下的异常行为 [4] - 动态追踪资金流通过程 提升对复杂套现链条的识别效率 [4] - 推动行业共享"黑名单"与风险设备库 探索与商业银行建立联合风控机制 [4] 行业治理体系 - 需构建支付机构、监管部门与商业银行"三位一体"协同治理体系 [5] - 监管部门应强化顶层设计 推动建立全国统一POS机具登记与监控平台 [5] - 商业银行需加强账户端资金流向监控并与收单机构共享风险信息 [5] - 支付机构需落实主体责任 完善内控机制 [5] 根本解决路径 - 为线下银行卡收单机构寻找第二个稳定利润增长点 破解增长和利润问题 [4] - 破解中小微企业和个人融资难、融资贵等难题 减少套现需求 [4] - 通过数据互通、风险联防与联合执法实现从设备发放到资金清算的全链条闭环管理 [5]

公司人事变动 - 拉卡拉聘任汤辉担任董事会秘书 汤辉曾任职于中国工商银行产品创新与管理部、昆仑银行渠道运营部 2015年10月至今历任拉卡拉机构部总经理、董事长助理 2024年11月起担任珠海横琴考拉信科数字技术有限公司董事长 2025年3月起担任考拉征信服务有限公司董事 无上市公司董秘工作经验 [1] - 原董秘朱国海2024年薪酬为215.03万元 汤辉薪酬未在上市公司公告中披露 [3] 资本运作计划 - 公司2025年6月16日宣布拟赴港上市 目前正与中介机构商讨具体推进工作 细节尚未确定 [3] - 赴港IPO目的为推进国际化发展战略 构建国内国际双循环格局 打造国际资本运作平台 加快数字货币在跨境场景应用 提升国际竞争力 [3] 合规风险状况 - 部分支付机构存在合规漏洞 个人用户无需实体经营资质即可凭虚假信息完成商户注册实现违规套现 拉卡拉被列入存在此类问题的机构 [6] - 拉卡拉官方授权数字门店店员确认个人办理POS机主要用于信用卡套现 销售人员还指导用户通过商户收款二维码进行套现操作 [6] - POS机代理队伍存在冒充代理商现象 即便正规代理商也存在不合规情况 [6] - 2019年至今公司累计受到行政处罚金额达1729.08万元 处罚单位包括国家外汇管理局北京外汇管理部、中国人民银行营业管理部等 [8] - 处罚事由包括未落实交易信息真实完整可追溯要求 未按规定设置收单银行结算账户 未与商户签订受理协议 未严格落实商户实名制要求 [8] 行业监管环境 - 第三方支付机构发展正处于大浪淘沙阶段 监管政策未来将愈加严格 [8] - 在支付费率透明且逐渐固定背景下 尽早完成合规化和企业数字化服务改造的机构将获得更大发展空间 [8]

公司服务行动 - 农行济南孙耿支行工作人员主动上门三小时解决客户账务问题并修复POS机设备[1] - 工作人员半小时内赶到客户经营场所 通过逐笔核对三个月交易流水锁定2580元系统退款遗漏问题[1] - 在查账间隙主动检修POS机网络故障 重新配置参数解决设备频繁断网问题[1] 行业服务模式转变 - 银行业呈现从坐等客户上门到主动出击服务的转变趋势[1] - 服务范围从解决单一问题扩展到提供综合解决方案[1] - 服务模式转变反映金融机构践行"以人民为中心"的发展理念[1]

公司发展历程与业务模式 - 公司创始人林喆于1996年创立广东川田科技 推出中国首款民营POS机 价格仅为进口设备的十分之一[1] - 2013年成立上海我有信息科技公司 推出"我有外卖"O2O智能硬件系统 2016年正式更名为商米科技并推出首款智能POS机V1[2] - 公司三年内实现全球收入突破1亿美元 产品销往100个国家和地区 海外出货量占比近一半[2] - 2018年公司转型支付端口 发布首款支持金融级别的人脸支付收银产品 并与支付宝达成合作[2] - 公司采用智能设备销售和PaaS平台及定制服务两大业务板块 智能设备销售占比高达98%[7][10] 市场地位与合作伙伴 - 按2024年收入计 公司是全球最大的安卓端BIoT解决方案提供商 市场份额超过10%[4] - 公司端到端BIoT解决方案已服务全球约6.1万个商业合作伙伴[4] - 与支付宝、美团、小米等巨头建立深度合作关系 蚂蚁集团持股37.56% 美团持股11.29% 小米持股10.72%[6] 融资历程与股权结构 - 2014年完成天使轮融资（暴龙投资）和A轮融资（小米科技、深创投等联合注资8000万元人民币）[6] - 2015年完成B轮融资（小米科技、深创投、美团联合投资2亿元人民币）和B+轮融资（微店追加1亿元投资）[6] - 2017年完成C轮融资（中民投与光速中国联合投资） 2019年完成D轮融资（蚂蚁科技领投 农银国际参与 投资总额达数亿元人民币）[6] - 采用同股不同权架构 林喆持有100%的A类股和15.78%的B类普通股 拥有79.04%的投票权[6] 财务表现与经营数据 - 营收从2022年34.04亿元下滑至2023年30.71亿元 2024年回升至34.56亿元 三年净增长仅约5200万元[9] - 净利润分别为2022年1.60亿元、2023年1.01亿元和2024年1.81亿元 综合毛利率分别为28.1%、26.7%和28.9%[9] - 智能设备销售收入从2022年33.89亿元降至2023年30.08亿元 其中智能移动设备收入从2022年9.94亿元大幅下滑至2023年6.60亿元[10][11] - 前五大客户收入占比波动较大 2022年42.3%、2023年28.8%、2024年41.1% 客户数量从2022年2506名持续下降至2024年2262名[13] 产品结构与市场风险 - 智能台式设备收入从2022年12.83亿元降至2023年9.54亿元和2024年9.59亿元[12] - 智能金融设备收入持续增长 从2022年8.63亿元增至2023年12.23亿元和2024年14.64亿元[12] - PaaS平台及定制服务收入占比极低 2023年仅6275万元（占比2%）2024年降至1838万元（占比0.5%）[12] - 业务高度依赖智能设备销售 存在收入结构单一性隐患[10][13] 上市计划与资金用途 - 公司曾于2021年6月申请A股科创板上市 2022年3月撤回申请 现转战港股[1] - 拟将募集资金用于BIoT软硬件解决方案研发、加强供应链及生产运营、实施全球市场扩张计划以及营运资金[8]

制度创新成果 - 累计推出647项制度创新成果 其中38项向全国复制推广 482项在省内自主复制推广 [1] - 累计新设企业13.8万户 是挂牌前的8.8倍 [1] 两岸经济合作创新 - 累计推出126项涉台制度创新成果 包括直接采认台湾地区职业资格和两岸征信信息互通 [2] - 台胞职业资格一体化综合服务平台是大陆唯一人社部批准的面向台胞职业技能评价机构 [2] - 平潭片区构建采认换证、培训考证、就业推介、政策咨询的全链条服务体系 [3] - 通过"一中心+多窗口"模式在各地设立14个分中心和10个工作站 累计发放采信采认证书5800多本 [3] 航空维修产业 - 打造全国领先第三方航空维修基地 飞机保税维修数量和货值居全国首位 [4] - 厦门片区航空维修基地境外业务占比超80% 境外航空维修业务全国第一 [4] - 进口航材免征关税政策每年为企业节约22亿元担保额度和超百万元保函费用 [5] 数字技术产业 - 新大陆科技集团自研二维码解码芯片 是全球仅有的4家掌握二维码识读核心技术企业之一 [6] - 集团支付终端累计交付逾1亿台 产品覆盖全球130多个国家和地区 [6] - 通过境外投资备案"一口受理"政策 完成9项境外投资 总额1285万美元 中方投资776万美元 [6] 跨境电商发展 - 平潭片区跨境电商出口"海空联运"模式实现24小时全球送达 [7] - 该模式下跨境电商出口货值达9.71亿元 吸引天猫、京东、抖音等平台入驻 [7] - 跨境电商保税进口出区货值从2700万元提升至62亿元 年均增幅达72% [7]

行业现状与问题 - 支付机构外包服务商存在违规展业问题 包括使用二清POS机 虚假信息推广 冒用知名机构名义举办招商会以及收取代理费等多类行为[1] - 银行卡收单业务中POS机推广环节乱象频发 外包商未按实际情况阐述收费标准 诱导用户激活机器后出现刷卡不到账 激活费未按约退还等问题[1] - 外包商违规行为涉及侵犯消费者合法权益甚至欺诈 在过去几年金融活动监管环境较弱期间为获得收入而出现[2] 支付机构应对措施 - 近一周以来乐刷 拉卡拉 支付宝等5家持牌支付机构对服务商违规展业做出惩罚 责令限期修改 支付宝对多家代理商做出清退处理[2] - 乐刷对3家违规服务商分别处以罚款2万元 强制下架机具押金及其他服务费代收业务 要求6月7日前处理完毕相关客诉工作[2] - 乐刷要求服务商自查自检 通过系统监测和现场监察核查整顿结果 对违规行为采取扣除分润 延迟发放激活奖励等措施 情节严重者调降评级 报送黑名单或终止服务资格[3] 外包服务模式的重要性 - 外包服务商是支付机构连接线下商业的重要渠道 承担落地执行重任 帮助支付机构获得更好经济效益和铺设更广泛商业渠道[1][2] - 通过外包服务商连接商户是支付机构重要的展业方式 外包商被赋予一定权限 是支付机构产业链中的重要一环[2][3] 合规展业的意义 - 支付机构规范外包服务商展业对机构本身的合规性 品牌声誉以及价格体系都有重要意义[3] - 支付业务属于金融业务 要求支付机构持续治理外包商并提高其业务合规性[3] - 合规展业有利于外包商品牌和口碑打造 拓展更多商户并产生更多收益 合规是金融类业务的生命线[3]

POS机刷卡套现问题现状 - 支付机构存在POS机注册审核漏洞 个人用户凭虚假信息即可注册为商户开通POS机并进行信用卡违规套现操作 [1] - 信用卡套现涉及支付机构、代理商、个人用户、银行等多方利益相关方 形成完整利益链条 [1] - 套现手段不断翻新且更加隐蔽 增加了识别难度 [1] 信用卡套现的危害 - 违反持卡人协议 可能导致银行损失贷款利息和资产 影响正常经营 [1] - 有组织套现活动常与洗钱、诈骗等犯罪活动相关联 [1] - 扰乱金融市场正常资金流动和信用体系 增加金融秩序不稳定因素 [1] 监管与行业应对措施 - 监管层面需"长牙带刺" 加大惩处力度 提高违法成本 [2] - 强化穿透式监管 深化跨部门协作 实现风险联防联控 [2] - 支付机构需健全内控管理制度 加强对代理商管理 提升合规水平 [2] - 银行应积极应用金融科技手段 升级风控系统 动态捕捉异常指标变动 [2] 行业治理方向 - 需构建更有效的全链条协同治理机制 根治信用卡套现问题 [1] - 监管已出台规范性文件针对信用卡发行使用环节弊端 取得显著成效 [1]