核心观点 - 西南证券首次覆盖英矽智能 认为其AI平台创新能力得到验证 长期发展值得期待 随着管线资产进入临床和对外授权 公司有望迎来持续的价值兑现 建议积极关注 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为0.59亿美元 1.55亿美元和2.02亿美元 [1] - 预计公司2025-2027年对应市销率分别为78倍 30倍和23倍 [1] 核心竞争力与技术平台 - 公司核心竞争力在于其自研的全球领先的端到端生成式AI平台Pharma.AI [1][2] - Pharma.AI平台整合了生物学 化学和临床试验预测能力 是全球唯一公开实现“靶点发现→分子设计→临床候选药物”全流程闭环的AI药企 技术壁垒深厚 [2] - 该平台将从靶点发现到临床前候选化合物确认的时间从行业平均的4.5年缩短至12-18个月 显著提升研发效率并降低成本 [1][2] - 平台能力已通过40多个项目 27个临床前候选化合物得到充分验证 [1] 业务模式与商业验证 - 公司采用“AI平台+药物管线”双引擎业务模式 实现商业闭环与飞轮效应 [3] - 业务模式一：药物发现及管线开发 通过对外授权 合作开发和自主开发高价值管线资产获得首付款 里程碑付款和销售分成 [1][3] - 业务模式二：软件解决方案 通过授权Pharma.AI平台产生订阅式收入 [3] - 2026年至今公司已达成3项业务发展合作 首付款达0.42亿美元 总潜在金额达10.74亿美元 [1] - 公司已达成总潜在价值超40亿美元的9项对外授权协议 并与全球前20大药企中的13家建立合作关系 [3] - 平台技术授权带来现金流和海量验证数据 内部管线成功反哺验证AI平台能力 形成强大的“数据飞轮”效应 [3] - 随着商业价值得到验证 2026年有望达成更多业务发展合作 带来股价的直接催化 [1] 研发管线与核心产品 - 公司已利用其平台产生近20项临床或新药临床试验申请申报阶段的资产 [4] - 自主开发的核心管线ISM001-055为全球首款完全由生成式AI发现和设计 并完成IIa期临床的候选药物 用于治疗特发性肺纤维化 [1][4] - 该药物是全球AI制药领域唯一一款取得II期临床数据的全AI研发药物 [1] - 最新IIa期临床结果显示 接受治疗的患者显示出剂量依赖性的肺功能改善 在每日一次60mg的最高剂量组中 患者的用力肺活量与基线相比平均提高了98.4毫升 而安慰剂组患者的用力肺活量则下降了20.3毫升 差值达118.7毫升 [4] - 预计2026年启动IIb或III期临床 [4] - 特发性肺纤维化市场空间广阔 若ISM001-055能成功上市 有望成为颠覆性疗法 迎来持续的价值兑现 [1][4]

公司核心竞争力 - 核心竞争力在于自研的全球领先的端到端生成式AI平台Pharma.AI [1][2] - 平台将靶点发现到临床前候选化合物确认时间从行业平均4.5年缩短至12-18个月 [1][2] - 平台已通过40多个项目、27个PCC（临床前候选化合物）得到充分验证 [1] - 公司是全球唯一公开实现“靶点发现→分子设计→临床候选药物”全流程闭环的AI药企，技术壁垒深厚 [2] 业务模式与商业验证 - 业务模式为“AI平台+药物管线”双引擎，包括药物发现与管线开发、软件解决方案授权 [3] - 药物发现与管线开发通过对外授权、合作开发和自主开发实现价值 [1][3] - 2026年至今已达成3项BD合作，首付款达0.42亿美元，总金额达10.74亿美元 [1] - 已达成总潜在价值超40亿美元的9项对外授权协议，并与全球前20大药企中的13家建立合作关系 [3] - 平台技术授权带来现金流和海量验证数据，内部管线成功反哺平台，形成“数据飞轮”效应 [3] 自研管线进展与潜力 - 已利用平台产生近20项临床或IND申报阶段的资产 [4] - 核心自研管线ISM001-055为全球首款完全由生成式AI发现和设计、完成IIa期临床的候选药物 [1][4] - ISM001-055用于治疗特发性肺纤维化，最新IIa期临床结果显示其最高剂量组（60mg）患者用力肺活量较基线平均提高98.4毫升，安慰剂组下降20.3毫升，差值达118.7毫升 [4] - 预计2026年启动IIb或III期临床，若成功上市有望成为颠覆性疗法 [4] - 特发性肺纤维化市场空间广阔 [4] 财务预测与市场观点 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为0.59亿美元、1.55亿美元和2.02亿美元 [1] - 对应2025-2027年PS（市销率）分别为78倍、30倍和23倍 [1] - AI平台创新能力得到验证，长期发展值得期待 [1] - 随着更多管线资产进入临床和对外授权，公司有望迎来持续的价值兑现 [1]

公司与齐鲁制药达成新合作 - 2026年1月27日，公司与齐鲁制药签署战略合作协议，围绕心血管与代谢类疾病领域，利用公司的Pharma.AI平台进行小分子抑制剂研发 [1] - 协议总金额超过9.31亿港元，包含开发和销售里程碑付款，以及单位数的后续净销售额分成 [1] AI制药平台能力持续获得行业认可 - 自2021年以来，公司已与多家国内外龙头药企达成研发合作，证明其AI平台研发能力不断被认可 [1] - 重要合作包括：2022年与赛诺菲达成最高12亿美元+特许权使用费合作；2025年与礼来达成超1亿美元+特许权使用费合作；2026年与施维雅达成总金额高达8.88亿美元的多年期抗肿瘤药物研发合作 [1] 自研管线对外授权成果丰硕 - 2023年至今，公司已完成3笔自主研发管线的对外授权 [2] - 具体授权包括：2023年向EXELIXIS授权USP1靶点药物，总金额接近10亿美元，首付款8000万美元；2023年向Menarini授权KAT6小分子，总金额超过5亿美元，首付款1200万美元；2024年继续向Menarini授权，总金额超5.5亿美元，首付款2000万美元 [2] - 2025年12月，向太景授权PHD抑制剂ISM4808大中华区权益，交易总额达数千万美元；2026年1月，向衡泰生物授权NLRP3抑制剂ISM8969，公司有权获得最高6600万美元的预付款及里程碑付款，双方各持项目50%全球权益 [2] - 基于AI平台，公司保持较高研发效率，后续有望持续推出更多自主研发分子并达成对外授权 [2] 公司财务预测与行业前景 - AI制药行业处于高景气状态 [3] - 预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为0.96亿美元、1.37亿美元、1.83亿美元 [3] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为-0.14亿美元、-0.04亿美元、0.18亿美元 [3] - 预计公司2025年、2026年、2027年市销率（PS）分别为48倍、34倍、25倍 [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司与齐鲁制药达成战略合作，围绕心血管与代谢类疾病领域，利用其Pharma.AI平台进行小分子抑制剂研发，协议总金额超过9.31亿港元，包含开发和销售里程碑付款及单位数的后续净销售额分成 [2] - 公司持续达成研发合作，AI制药能力不断被认可，自2021年以来已与多家国内外龙头药企达成合作，包括2022年与赛诺菲达成最高12亿美元+特许权使用费合作，2025年与礼来达成超1亿美元+特许权使用费合作，2026年与施维雅达成总金额高达8.88亿美元的多年期抗肿瘤药物研发合作 [4] - 公司已有多款自研管线对外授权，自2023年以来已完成3笔对外授权，包括2023年对EXELIXIS授权总金额近10亿美元（首付款8000万美元），2023年对Menarini授权总金额超5亿美元（首付款1200万美元），2024年再次对Menarini授权总金额超5.5亿美元（首付款2000万美元），2025年12月授权太景PHD抑制剂ISM4808大中华区权益（交易总额达数千万美元），2026年1月对衡泰生物授权NLRP3抑制剂ISM8969（公司有权获得最高6600万美元的预付款及里程碑付款） [4] - 基于AI平台，公司保持较高研发效率，后续有望持续推出更多自主研发分子并达成对外授权 [4] - 考虑到AI制药行业高景气，预计公司2025/2026/2027年营业收入为0.96、1.37、1.83亿美元，对应归母净利润-0.14、-0.04、0.18亿美元，对应PS为48、34、25倍 [4] 市场与财务数据 - 截至2026年1月30日，公司当前股价为62.90元，52周价格区间为29.98-67.40元，总市值为35,955.02百万，流通市值为35,955.02百万，总股本为57,162.20万股，流通股本为57,162.20万股，日均成交额为98.42百万，近一月换手率为12.66% [4] - 公司近一个月股价表现相对恒生指数大幅领先，英矽智能上涨109.8%，而恒生指数上涨5.9% [4] - 盈利预测显示，公司主营收入预计从2024年的86百万美元增长至2027年的183百万美元，增长率分别为68%（2024A）、12%（2025E）、43%（2026E）、34%（2027E） [5][6] - 归母净利润预计从2024年的-17百万美元改善至2027年的18百万美元，预计在2027年实现扭亏为盈，增长率分别为92%（2024A）、17%（2025E）、75%（2026E）、614%（2027E） [5][6] - 估值方面，预计2025/2026/2027年市销率（P/S）分别为47.88倍、33.56倍、25.08倍，2027年预期市盈率（P/E）为253.58倍 [5][6] - 财务指标显示，公司毛利率稳定在90%，销售净利率预计从2024年的-20%改善至2027年的10% [6] - 资产负债表显示，公司现金及现金等价物预计从2024年的126百万美元增长至2027年的218百万美元 [6]

公司与合作方 - 英矽智能与齐鲁制药集团及其附属公司上海齐鲁制药研究中心达成药物研发战略合作并签署相关协议 [1] - 合作双方将依托英矽智能自有Pharma.AI解决方案，针对特定靶点开展小分子抑制剂合作开发 [1] 合作领域与模式 - 合作关注心血管与代谢类疾病领域管理 [1] - 英矽智能将利用Pharma.AI平台进行用于代谢疾病领域的新颖小分子药物设计与优化 [1] - 齐鲁制药将负责后续开发与商业化工作 [1] 财务条款 - 协议总额超过9.31亿港元 [1] - 付款包含开发和销售里程碑付款 [1] - 协议包含单位数的后续净销售额分成 [1]

公司合作公告 - 英矽智能与齐鲁制药集团及其附属公司上海齐鲁制药研究中心达成药物研发战略合作并签署相关协议 [1] - 合作将依托英矽智能自有Pharma.AI解决方案，针对特定靶点开展小分子抑制剂合作开发 [1] - 合作关注心血管与代谢类疾病领域管理 [1] 合作模式与分工 - 英矽智能将利用其Pharma.AI平台，负责用于代谢疾病领域的新颖小分子药物设计与优化 [1] - 齐鲁制药将负责后续开发与商业化工作 [1] 财务条款 - 协议总额超过9.31亿港元 [1] - 付款包含开发和销售里程碑付款 [1] - 协议包含单位数的后续净销售额分成 [1]

行业投资评级 - 报告对计算机行业的投资评级为“推荐”（维持） [2] 核心观点 - NVIDIA与礼来公司宣布合作成立AI联合创新实验室，旨在运用AI技术解决制药行业的长期挑战，双方计划在未来五年内联合投入高达10亿美元 [2][5] - 此次合作是算力与医药、数据与经验的深度融合，旨在破解药物研发周期长、成本高、成功率低的困局，预示着AI驱动生物医药创新的全新时代来临 [5] - AI for science产业不断发展，AI+生物医药赛道前景广阔，有望成为AI率先落地的领域 [5] 行业与市场数据 - 报告覆盖的计算机行业股票家数为337只，总市值为64，957.50亿元，流通市值为58，620.09亿元 [2] - 计算机行业指数在过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为13.7%、22.6%、42.4%，相对表现分别为10.3%、7.0%、19.2% [3] AI+制药行业趋势与市场规模 - AI在生物医药领域的应用不断取得突破：2022年AlphaFold预测了2亿多个蛋白质结构；2024年9月，Recursion的AI设计药物REC-994在Ⅱ期试验中达到安全与耐受主要终点 [5] - 2023年10月，赛诺菲与百图生科（BioMap）达成合作，后者有望获得总计超过10亿美元的研发及商业里程碑付款 [5] - 据Research And Markets测算，2024年全球AI制药市场规模约17.6亿美元，预计2026年将增至29.9亿美元，2021-2026年复合增速约30% [5] 重点公司分析 - **英矽智能**：一家由生成式AI驱动的临床阶段生物医药公司，其自研平台Pharma.AI曾在18个月内完成从靶点发现到临床前候选化合物的全流程，而传统方法平均需4–6年。公司已建立30余条内部管线，其中10个分子已获临床试验许可 [5] - **华兰股份**：公司通过全资子公司灵擎数智积极布局AI+制药，包括2025年11月计划出资2000万元人民币增资入股科迈生物，2025年12月成立AI医药专家委员会，以及2026年1月21日对海南灵擎数智增资至5亿元人民币以增强资本实力 [5] - **晶泰控股**：AI药物研发企业，融合量子物理、AI与云计算技术，业务覆盖小分子、大分子药物及材料研发，为全球300多家客户提供服务 [5] 投资建议 - 报告建议关注AI for science在生物制药领域的机遇，相关企业包括华兰股份、晶泰控股与英矽智能等 [5]

公司股价表现 - 英矽智能股价涨超7%，最高触及61.3港元，创下新高 [1] - 截至发稿时，股价上涨2.02%，报58.15港元 [1] - 当日成交额为4829.02万港元 [1] 近期催化剂与业务进展 - 公司与施维雅达成多年期研发合作，将利用其AI平台Pharma.AI开发抗肿瘤药物 [1] - 公司已建立覆盖多种癌症适应症的研发管线 [1] - 其中泛TEAD抑制剂ISM6331和MAT2A抑制剂ISM3412已启动全球多中心I期临床试验 [1] - 另有四个肿瘤项目已对外授权 [1] 技术平台与研发成果 - 公司自主开发的生成式人工智能平台Pharma.AI，在AI药物发现领域处于行业领先地位 [1] - 该平台已孵化出超过20项处于临床或IND申报阶段的资产 [1] - 其中三项资产已授权给国际制药企业，相关合约总价值最高达21亿美元 [1] - 另有一项资产处于自主开发阶段的II期临床试验 [1] 市场机构观点 - 中邮证券认为，英矽智能在AI驱动的肿瘤药物研发方面经验丰富 [1] - 国投证券国际指出，公司基石投资者阵容豪华 [1]

文章核心观点 - 英矽智能与深圳衡泰生物签署总额逾5亿港币的研发合作协议，共同开发神经科学创新药物ISM8969，以探索帕金森病等中枢神经系统适应症，此举延续并加深了公司与复星医药系的合作关系 [1] - 公司自2025年底上市以来，业务发展协议交易持续放量，包括与台湾太景生物科技、海正药业、施维雅及衡泰生物等的合作，反映出其管线资产对接效率与关注度提升，AI制药商业化价值加速兑现 [5][6] - 英矽智能通过“平台赋能 + 自研管线 + 对外业务发展”的三层业务结构，形成了“批量、快速生产临床前候选化合物级资产”的能力，并试图打通从平台到商业模式的闭环，为AI制药行业提供了可复制的早期商业化样本 [6][7] 技术与药物开发合作 - 合作围绕神经科学药物ISM8969展开，该药物旨在口服给药前提下，兼顾对NLRP3靶点的抑制活性和穿透血脑屏障的能力，临床前数据表明其在多种疾病模型中展现理想抗炎活性和良好安全性 [2] - 根据协议，双方各持有该项目50%全球权益，英矽智能主导新药临床试验申请及I期临床试验，衡泰生物负责后续临床开发、监管申报及商业化 [2] - 中枢神经系统疾病研发难点在于发病机制复杂及血脑屏障阻碍，导致新药研发失败率高、周期长、投入大，ISM8969项目是AI平台在复杂适应症中设计并优化分子的实践 [1][2] 合作历史与平台能力 - 公司与复星医药早在2022年达成亚太地区规模较大的AI制药战略合作之一，涉及1300万美元首付款及最高8200万美元里程碑付款，合作内容包括4个指定靶点的抗肿瘤药物发现及共同开发自研QPCTL项目 [3] - QPCTL项目的候选分子ISM8207于2023年7月获国家药监局默示许可进入临床，2024年5月完成首例患者给药，现处于I期临床阶段；多靶点药物发现方面，公司已向复星医药交付临床前候选分子并触发里程碑付款 [3] - 公司管线布局从早期关注纤维化、免疫和肿瘤领域，拓展至代谢疾病和神经科学等多个治疗方向，这与其Pharma.AI平台“领域中立”的定位有关，基于规模化数据和系统化分析进行项目筛选 [4] 业务发展进展与模式 - 自2025年12月上市以来，公司业务发展推进提速：2025年12月将肾性贫血管线ISM4808的大中华区权益授权给台湾太景生物科技；2026年初披露与海正药业合作取得里程碑；随后以一笔总金额高达8.88亿美元的战略合作与施维雅就肿瘤项目达成协议；本次与衡泰生物签署逾5亿港币协议 [5][6] - 公司业务结构以Pharma.AI平台为核心，形成三层结构：向大型药企提供AI工具获取平台订阅和技术服务收入；内部批量孵化自有创新管线；通过授权、联合开发等方式对外输出资产或能力，实现首付款、里程碑及销售分成的现金流 [6] - 公司具备“批量、快速生产临床前候选化合物级资产”的能力，若前端生产能力与后端业务发展转化能力形成良性配合，有望打通“平台→管线→交易→再投入平台”的闭环 [7] 行业影响与商业化路径 - 公司的路径为整个AI制药赛道提供了可借鉴的范式：在传统AI生物科技公司普遍依赖长期重资产投入、回款周期长的背景下，通过将“平台收入 + 管线授权 + 战略合作”前移布局，在研发早期实现部分现金流自循环 [7] - 这种通过技术与资产输出加速变现、以滚动式交易反哺平台迭代与管线扩容的模式，为AI生物科技企业走出“长期烧钱、短期难盈利”的传统困境提供了可复制性样本 [7] - 基于既有合作成果延伸出的增量合作，被视为评估技术平台稳定性和可持续性的参考指标，公司与意大利跨国药企Menarini连续两年以逾5亿美元合作总额引入其早期管线，礼来也从软件平台合作方升级为药物研发战略合作伙伴，体现了市场对其技术转化能力的认可 [4]

文章核心观点 - 英矽智能作为AI制药头部企业，近期与深圳衡泰生物签署总额逾5亿港币的研发合作协议，共同开发针对中枢神经系统疾病的创新药物ISM8969，这延续并加深了公司与复星医药系的合作关系 [1] - 公司自2025年底上市以来，业务发展合作交易持续放量，包括与施维雅达成8.88亿美元战略合作等，反映出其管线资产对接效率与关注度提升，AI制药商业化价值正在加速兑现 [5][6] - 公司通过“平台赋能 + 自研管线 + 对外BD”的三层业务结构，形成了“批量、快速生产Pre‑IND / PCC级资产”的能力，并试图打通从技术平台到可持续商业模式的闭环，为AI制药行业提供了可借鉴的早期商业化范式 [6][7] 公司与深圳衡泰生物的合作 - 合作涉及总额逾5亿港币，双方将围绕神经科学创新药物ISM8969展开全球开发合作，探索包括帕金森病在内的中枢神经系统适应症 [1] - 双方各持有该项目50%全球权益，英矽智能将主导ISM8969的IND申报及I期临床试验，随后由衡泰生物负责后续临床开发、监管申报及商业化 [2] - 合作方深圳衡泰生物由深圳鹏复基金与复星医药联合孵化，此次合作延续并加深了英矽智能与复星医药系公司的合作关系 [1] 合作项目ISM8969的技术细节 - ISM8969项目依托公司生成式化学引擎Chemistry42进行分子设计与优化，旨在实现口服给药，并兼顾对NLRP3靶点的抑制活性和穿透血脑屏障的能力 [2] - 临床前数据表明，ISM8969在多种神经炎症和神经退行性疾病模型中展现理想抗炎活性和良好安全性，并在脑部暴露方面达到预设水平 [2] - 该项目是AI制药平台在参数复杂、机制不确定的中枢神经系统适应症中设计并优化分子的具体实践，为切入高难度疾病领域提供了参考样本 [2] 与复星医药的既往合作成果 - 2022年，公司与复星医药达成亚太地区规模较大的AI制药战略合作之一，涉及1300万美元首付款及最高8200万美元的里程碑付款，合作内容包括4个指定靶点的AI驱动抗肿瘤药物发现项目及共同开发自研靶向QPCTL项目 [3] - QPCTL项目的候选分子ISM8207于2023年7月获国家药监局药审中心默示许可进入临床，并于2024年5月完成首例患者给药，现处于I期临床阶段 [3] - 在多靶点AI药物发现方面，公司已向复星医药交付临床前候选分子，并据此触发了相应的里程碑付款 [3] 公司管线布局与平台特点 - 公司管线布局持续外延，从早期主要关注纤维化、免疫和肿瘤领域，逐步拓展至代谢疾病和神经科学等多个治疗方向 [4] - 这一变化与其Pharma.AI平台的定位有关，平台强调基于规模化数据和系统化分析进行项目筛选和决策，相对弱化对单一团队或个人研究背景的依赖，具有“领域中立”的特点 [4] - 基于既有合作成果延伸出的增量合作，被视为评估技术平台稳定性和可持续性的参考指标，公司与复星医药系的再次合作体现了这一点 [4] 公司的业务发展合作进展 - 自2025年12月进入上市快速通道以来，公司在BD侧的推进明显提速 [5] - 2025年12月中旬，公司将肾性贫血管线ISM4808的大中华区权益授权给台湾太景生物科技 [5] - 2026年伊始，公司与跨国制药企业施维雅就肿瘤领域项目达成总金额高达8.88亿美元的战略合作，拉开了当年全球BD交易序幕 [5][6] - 近期与衡泰生物签署的逾5亿港币共同开发协议，进一步补充了其在神经科学领域的合作版图 [6] 公司的业务模式与结构性优势 - 公司以自有Pharma.AI平台为核心，形成了“平台赋能 + 自研管线 + 对外BD”的三层业务结构 [6] - 该模式通过平台获取订阅费和技术服务收入，在内部批量孵化自有创新管线，并通过授权、联合开发等方式对外输出资产或能力，实现持续现金流 [6] - 公司的结构性优势在于具备“批量、快速生产Pre‑IND / PCC级资产”的能力，若前端生产能力与后端BD转化能力形成良性配合，有望打通“平台→管线→交易→再投入平台”的闭环 [7] 对AI制药行业的启示 - 在传统AI Biotech普遍依赖长期重资产投入、自研管线回款周期长、早期“造血”能力弱的背景下，英矽智能通过将“平台收入 + 管线授权 + 战略合作”前移布局，在尚未形成大规模产品销售之前，通过多层次BD实现了部分现金流自循环 [7] - 这种在研发早期就通过技术与资产输出加速变现、以滚动式交易反哺平台迭代与管线扩容的模式，为AI Biotech企业走出“长期烧钱、短期难盈利”的传统困境，提供了一条具有可复制性的商业化样本 [7]