核心财务表现 - 公司第三季度实现营收1928.7亿元，同比增长15% [3] - 公司第三季度经营利润（Non-IFRS）为725.7亿元，同比增长18% [3] - 公司是唯一一家利润同比增长的大型互联网公司 [4] 资本开支与研发投入 - 公司第三季度资本开支为129.8亿元，低于去年同期的191.07亿元 [5] - 自由现金流部分显示有200亿元资本开支付款用于AI相关举措，若纳入考量则实际资本开支同比增加 [6] - 公司第三季度研发支出为228.2亿元，同比增长32% [7] 各业务板块收入增长 - 增值服务收入同比增长16%至958.6亿元 [7] - 营销服务收入同比增长21%至362.4亿元 [7] - 金融科技及企业服务业务收入同比增长10%至581.7亿元 [7] AI对广告业务的驱动 - 营销服务收入增速连续十二个季度保持两位数 [8] - AI优化了广告素材和推荐效果，提升了点击率、转化率和广告主回报 [8] - AI驱动的广告定向带动了eCPM增长，所有主要行业的广告主投放均呈现增长态势 [8][9] AI对企业服务的提升 - 企业服务收入同比增长十几个百分点，得益于云服务收入增长和微信小店交易额扩大 [9] - 云服务收入的增长部分由企业客户对AI相关服务需求上升带动 [9] AI技术能力与生态布局 - 公司过去一年发布了超过30个新模型，覆盖从文字到多模态再到3D世界 [11] - 元宝AI应用已成功接入QQ音乐、腾讯视频、腾讯会议等数十个核心应用 [14] - 元宝在微信生态中上线了@公众号和视频号评论区互动功能，用户日均提问量达到年初一个月的总量 [14][15] 用户与生态基础 - 微信及WeChat的合并月活跃账户数达14.14亿，同比增长2% [14] - 公司AI战略路径为通过独立产品单点突破，再与整个生态深度融合 [15]

出品｜虎嗅黄青春频道 作者｜商业消费主笔 黄青春 题图｜视觉中国 马化腾、刘炽平、James Mitchell，三位腾讯高管在 11 月 13 日财报电话会上频频提及 AI，让其毫无争议站稳了 C 位。 甚至，马化腾还着重强调了 AI 之于腾讯的战略意义。"对 AI 的战略投入，不仅在广告精准定向及游戏用户参与度等业务领域带来助益，还带 来编程、游戏、视频制作等领域的效率提升。在推动元宝普及的投入以及在微信内发展 AI 智能体所作的努力，将带来更积极的进展。" 事实上，从微信视频号被点名"全村的希望"后奋起直追，到游戏业务被批评"躺在功劳簿"后重回扩张周期，马化腾的表态往往决定着腾讯生长 路径的变化。 从腾讯向市场递上的 2025Q3 财报来看，三大业绩指标均实现双位数增长：营收同比增长 15% 达 1928.7 亿元，创历史新高；净利润同比增长 19% 达 631.33 亿元；经营利润（Non-IFRS）同比增长 18% 达 725.7 亿元。 聚焦到内里，腾讯赚钱效率步入 Max 模式：游戏、广告、ToB 业务（金融科技及企业服务）皆实现双位数增长，毛利同比增长 22% 达 1088 亿元，带动整体毛利率 ...

公司整体业绩表现 - 2025年第三季度营收同比增长15%至1928.7亿元，创历史新高[5] - 2025年第三季度净利润同比增长19%至631.33亿元[5] - 2025年第三季度经营利润（Non-IFRS）同比增长18%至725.7亿元[5] - 整体毛利率升至56%，毛利同比增长22%达1088亿元[6] - 公司营收已实现连续10个季度增长，毛利与经营利润连续12个季度超过营收增速[6] AI战略与生态融合 - AI成为公司战略重点，在广告精准定向、游戏用户参与度、编程、游戏及视频制作效率提升方面发挥重要作用[5] - AI智能体“元宝”已全面接入数十款腾讯应用，覆盖社交、办公与消费核心场景，日活跃用户跻身行业前三[8] - 2025年第三季度研发开支同比增长28%至228.2亿元，创单季历史新高[23] - AI驱动广告技术提升ECPM，贡献了广告收入增长中约一半的增量[10] - 公司陆续开源混元翻译、混元图像3.0等多个先进模型，其中混元3D系列模型社区下载量超300万[22] 广告业务表现 - 2025年第三季度营销服务收入同比提升21%至362.4亿元，连续十二个季度保持两位数增速[10] - AI已将部分广告点击率从历史上横幅广告的0.1%、信息流广告的1%提升至3.0%[12] - 微信小店月动销带货者数量同比增长超100%，月成交额实现翻番，新入驻带货者数量增长35%[12] 微信生态商业化进展 - 微信及WeChat合并月活跃账户数同比增长2%达14.14亿[12] - 微信支付境外线下消费笔数增长34%，上半年境外小程序月活数量同比提升30%[13] - 预计2025年小游戏市场规模或高达610亿元，较七年前涨了10倍[13] - 微信小游戏用户体量达10亿，月活跃用户数达到5亿，过去一年超300款微信小游戏单季度流水超千万[15] 金融科技及企业服务（ToB业务） - 2025年第三季度ToB业务同比增长10%达581.7亿元，连续两个季度保持双位数增速[17] - 增长主要源于消费贷款服务、商业支付活动、理财服务收入增长以及企业服务收入延续双位数增长[19] 游戏业务表现 - 2025年第三季度游戏收入同比增长22.8%达636亿元[26] - 本土市场游戏收入同比增长15%至428亿元，国际市场游戏收入同比暴涨43%达208亿元，首次突破200亿元大关[27][30] - 《王者荣耀》2025年国服日活跃用户数突破1.39亿，全球月活跃用户超过2.6亿，创全球游戏产品月活跃用户最高纪录[27] - 《和平精英》8月绿洲启元活跃用户突破3300万，《无畏契约》10月国服手游月活突破5000万[27] - 《三角洲行动》9月国服日活跃用户超3000万，流水位居行业前三，10月与《王者荣耀》占据中国App Store手游收入榜冠亚军[28]

财务业绩概览 - 2025年第三季度总收入同比增长15%，毛利同比增长22%，非国际财务报告准则经营盈利同比增长18% [4] - 三大主营业务均实现双位数增长：增值服务业务收入959亿元同比增长16%，营销服务业务收入362亿元同比增长21%，金科与企服业务收入582亿元同比增长10% [4] - 游戏业务收入实现23%高增长，其中国际市场增长43%，本土市场增长15% [5] 游戏业务进展 - 《三角洲行动》已跻身中国游戏总流水前三，公司核心策略是推动其“平台化”运营，引入用户生成内容（UGC）和增加PVE内容 [9] - 公司目标是通过《三角洲行动》、《无畏契约》和《和平精英》等产品，推动射击游戏品类在中国市场达到领先地位 [10] - 《无畏契约：源能行动》被评为2025年中国市场发布的最成功手机新游，《王者荣耀》十周年活动期间日活跃用户达1390万 [10][11] - 国际游戏业务增长受益于新收购工作室的并表，未来将继续寻求收购、合作及将中国游戏带给全球受众 [11] 广告与社交网络业务 - 广告收入同比增长21%，为过去六个季度新高，增长动力来自视频号、搜一搜、小程序以及AI驱动的广告定向带来的eCPM增长 [5][13] - 社交网络收入增长5%，主要受益于视频号直播服务收入和小游戏平台服务费的增长 [5] - 公司推出了自动广告活动解决方案AIMarketingPlus，帮助广告主自动化定向、出价和优化创意 [13] 金融科技与企业服务 - 金科与企服业务增长10%，反映出商业支付回暖和消费贷的影响 [7] - 企业服务收入增长十几个百分点，主要受微信小店交易额提升带动服务费增长，以及企业客户对AI服务需求上升带动云服务收入增长 [7][13] 人工智能战略与整合 - AI对收入的贡献主要体现在广告和企业服务上，公司正加速推进AI能力与社交软件的融合 [13][14] - 腾讯元宝已集成进微信生态，用户可在聊天、视频号和公众号评论中与元宝互动，企业微信也推出了AI摘要功能 [14] - 公司理想的蓝图是微信最终推出一个AI智能体，该智能体能理解用户需求并在微信生态系统内执行任务 [15] - 公司在AI上的投入已在收入和毛利润侧看到回报，2025年第三季度资本开支同比下降24%，环比下降逾32% [15] 其他业务动态 - 腾讯与苹果公司达成协议，苹果将负责微信小游戏和应用程序中的支付并抽取15%佣金，低于30%的标准 [11] - 小程序游戏的收入构成现阶段绝大部分来自应用内购买（IAP），而非应用内广告（IAA） [11]

财务业绩概览 - 2025年第三季度总收入同比增长15% [1] - 毛利同比增长22%，按非国际财务报告准则的经营盈利同比增长18% [1] - 三大主营业务均实现双位数增长：增值服务业务收入同比增长16%至人民币959亿元，营销服务业务收入同比增长21%至人民币362亿元，金科与企服业务收入同比增长10%至人民币582亿元 [1] 游戏业务表现 - 游戏总收入实现23%的高增长，其中国际市场游戏收入同比增长43%，本土市场游戏收入同比增长15% [2] - 本土市场增长得益于《三角洲行动》等新游发布、《王者荣耀》与《和平精英》等长青游戏的持续贡献，以及《无畏契约》从PC端向移动端的拓展 [2] - 国际市场增长主要受益于Supercell旗下游戏收入、新发布的PC及主机游戏《消逝的光芒:困兽》以及近期收购的游戏工作室的并表 [2] - 《三角洲行动》已跻身中国游戏总流水前三，公司正通过“平台化”策略（如引入UGC模式、增加PVE内容）推动其进一步发展 [3][4] - 《无畏契约：源能行动》被报告为2025年中国市场发布的最成功手机新游 [5] - 《王者荣耀》十周年活动期间日活跃用户达1390万，总流水保持同比增长 [5] 广告业务表现 - 广告收入同比增长21%，为过去六个季度以来的新高 [2] - 增长动力来自视频号、搜一搜、小程序等业务的促进，以及AI驱动的广告定向带来的eCPM增长 [2][6] - 本季度公司提高了广告加载率，推测与外卖竞争有关 [2] - 公司推出自动广告活动解决方案AIMarketingPlus，帮助广告主自动化定向、出价和优化创意 [6] 金融科技与企业服务 - 金科与企服业务增长10%，反映出商业支付回暖和消费贷的影响 [2] - 企业服务收入同比增长十几个百分点，主要得益于微信小店交易额提升带动服务费增长，以及企业客户对AI服务需求上升带动云服务收入增长 [2][6] 人工智能（AI）战略与进展 - AI对收入的贡献主要体现在广告和企业服务上，AI驱动的广告定向提升了eCPM [6] - 腾讯正加速推进AI能力与社交软件的融合，例如将元宝集成进微信生态，使其可在视频号、公众号评论框总结内容并鼓励互动 [6][7] - 在企业微信中推出AI摘要功能，可根据邮件和对话生成项目回顾及建议 [7] - 公司高层展望微信最终将推出一个AI智能体，利用其通信、内容、小程序、商业和支付生态系统为用户提供全方位助手服务 [7] 国际业务与资本管理 - 国际游戏业务本季度增长率“远高于潜在趋势线”，但预计四季度将放缓至更接近趋势线的水平 [5] - 公司将继续寻求收购游戏工作室、与海外工作室合作，并将更多中国制作的游戏带给全球受众 [5] - 公司与苹果公司达成协议，苹果将负责微信小游戏和应用程序中的支付并抽取15%的佣金，低于标准的30% [5] - 2025年第三季度资本支出同比下降24%，环比下降逾32% [8] - 2025年全年资本支出预计将低于之前指引范围，但仍高于2024年水平 [8] - 公司表示当前GPU储备充足，能满足内部使用需求，且AI投入已在收入和毛利润侧看到回报 [8]

整体财务表现 - 2025年第三季度营收为1928.7亿元人民币，同比增长15%，环比增长5% [1][3] - 非国际财务报告准则经营利润为725.7亿元人民币，同比增长18% [1] - 期内盈利为649.43亿元人民币，同比增长20%，环比增长16% [3] - 基本每股盈利为6.952元人民币，同比增长21% [3] 各业务板块收入 - 增值服务收入同比增长16%至958.6亿元人民币，其中游戏业务收入增速达22.8% [2] - 营销服务收入同比增长21%至362.4亿元人民币，受益于AI与微信商业生态提振 [2] - 金融科技与企业服务收入同比增长10%至581.7亿元人民币，得益于商业支付活动与企业服务需求增加 [2] - 网络游戏总收入达636亿元人民币，其中国际市场游戏收入大幅增长43%，首次突破200亿大关至208亿元人民币 [15] 研发投入与资本开支 - 研发支出达到228.2亿元人民币，创历史新高，同比增长28% [5] - 截至2025年9月30日止九个月，累计研发开支为619.83亿元人民币，较去年同期的508.45亿元增长约21.91% [5][25] - 资本开支为129.8亿元人民币，同比下降24%，环比下降超过32% [6][24] AI战略与技术进展 - AI战略呈现两层结构：以“混元”大模型为技术底座，以“元宝”为应用先锋 [7] - 混元图像3.0模型在国际权威榜单LMArena的文生图评测中排名第一，混元3D模型升级后建模精度提升3倍 [8] - 元宝已全面打通微信、QQ、腾讯会议等数十款内部产品，日活跃用户已跻身行业前三 [4][9][11] - AI正系统性地融入游戏、广告和企业服务等核心业务，战略价值从“研发投入”转向“业务驱动力” [5][25] 游戏业务发展 - 国际市场游戏增长主要来自长青游戏创新、3A大作贡献及工作室矩阵合力 [15] - 本土市场游戏收入为428亿元人民币，同比增长15%，射击品类呈现全面开花态势 [16][18] - 公司通过《和平精英》、《三角洲行动》、《瓦罗兰特》等产品组合，旨在拓宽并“制霸”射击游戏赛道 [20] 微信生态与AI智能体愿景 - 微信最终将推出AI智能体，该智能体将能理解用户意图并利用小程序、支付和内容闭环执行任务 [11] - 微信生态拥有通信社交、内容、小程序、商业和支付五大生态系统，是理想个人助手的蓝图 [11] - 元宝在微信内的尝试是通向“理想个人助手”的必经之路，公司正测试独立功能并开发垂直领域智能体能力 [11][12][14] 金融科技与企业服务 - To B业务增长动力正从基础云服务转向由AI驱动的高价值服务 [23] - AI芯片供应短缺是业务关键制约因素，公司战略选择优先满足内部AI开发需求而非向外租赁 [23][24] - AI将企业服务从“卖资源”的IaaS模式升级为“卖能力”的MaaS和“卖方案”的AI平台模式 [25] 合作伙伴关系 - 公司与苹果就小程序游戏支付保持建设性沟通，微信官宣将支持接入iOS虚拟支付，苹果抽成15% [21]

总体财务表现 - 2025年第三季度总营收达1928.7亿元，同比增长15%，环比增速持平 [2] - 非国际财务报告准则归母净利润为705.5亿元，同比增长18%，远超市场预期 [2] - 公司股价年内累计上涨近60%，接近2021年历史最高点，11月13日收盘总市值达到6万亿港元 [2] - 有券商预计公司是2025年第三季度中国上市互联网巨头中唯一实现利润同比增长的公司 [2] AI战略与投入 - 第三季度研发支出为228.2亿元，同比增长28%，创历史新高 [3] - 第三季度资本支出为129.8亿元，同比减少24%，环比下降约32% [3] - 公司强调资本支出指引下调不反映AI战略变化，而是由于AI芯片供应情况改善 [3] - 公司所有的GPU资源足以满足内部使用，限制因素主要在于外部云服务收入 [3] 云与企业服务业务 - 企业服务收入同比增长十几个百分点，受益于AI相关服务需求上升及微信小店交易额扩大 [4] - 云业务在2025年已实现盈利，但AI芯片供给变化在一定程度上影响了云服务收入 [3] - 混元图像、视频衍生模型总数已达3500个，3D系列模型社区下载量超过300万 [6] AI应用发展与生态 - AI原生应用“元宝”日活已跻身国内前三，单日提问量达到年初月总量级别 [6] - 元宝已与腾讯会议、腾讯文档、微信、腾讯视频、QQ音乐等10多个应用打通 [6] - 9月，混元图像3.0模型在国际权威榜单LMArena的文生图评测中获盲测第一 [6] - AI投入为广告精准定向、游戏用户参与度、编程及视频制作等领域带来效率提升 [6] 游戏业务表现 - 第三季度游戏收入达636亿元，同比增长22.8%，连续第四个季度保持20%以上增速 [7] - 本土市场游戏收入428亿元，同比增长15%；国际市场游戏收入208亿元，同比增长43%，首次突破200亿元大关 [7] - 国际市场增长得益于Supercell游戏、新收购工作室的收入贡献及新游《消逝的光芒：困兽》的销量 [7] 广告业务表现 - 第三季度营销服务业务收入362.4亿元，同比增长21%，增速连续十二个季度保持两位数 [7] - 增长源于用户参与度及广告加载率提升，以及AI驱动的广告定向带动eCPM增长 [7] - 第三季度所有主要行业的广告主投放均有所增长 [8] - 智能投放产品腾讯广告AIM+帮助客户途游游戏广告基建数量与消耗规模实现数倍增长，新素材测试周期缩短50%–70% [9] 未来展望 - 公司对AI的战略投入将带来更积极的进展，正迎来一个新的扩张周期 [10][11] - 券商给予公司2026年目标市值6.5万亿元人民币/7.1万亿港元，对应目标价773港元，维持“买入”评级 [2]

AI行业整体前景与驱动因素 - 对硬件和半导体产业保持乐观，本轮自2024年开始的上行周期预计持续至2027年，底层需求来自AI [1] - AI应用token产出量快速增长，巨头及新兴AI实验室是主要驱动力，明年巨头资本开支增长率约30%至35%，今年可能达到65%至70% [1] - 芯片与零部件短缺是常态，明年供应状况不会有戏剧性改善 [1] - 亚洲供应链增值反应相对温和，晶圆代工、记忆体或电力基础设施企业未大幅扩产，步伐谨慎 [1] - 非AI需求（消费装置、工业、汽车等）复苏缓慢，但AI需求正在排挤其他供应链，预计明年多数供应链维持加价趋势 [1] AI应用发展与市场采用 - 互联网平台积极将AI功能嵌入既有杀手级应用，持续推动消费者端AI采用率及增加token消耗 [1] - 腾讯元宝、字节豆包等AI应用逐渐普及，但相较微信、抖音等杀手级App，使用量仍较小 [2] - 中资互联网公司将持续在原生生成式AI应用上创新，但能否出现杀手级AI应用高度不确定 [2] - 理想AI代理需具备长期记忆、结构化储存消费者行为与偏好，并透过API连接库存及支付，目前行业仍在开发单一用途或产业专用AI代理，尚未整合成通用代理 [2]

腾讯高层表示，公司目前储备的GPU足以满足内部使用，优先满足内部使用。如果没有AI芯片供应限制，公司云收入本 应增长得更快。就腾讯与苹果达成小程序游戏支付协议的报道，腾讯方面作出回应：在某个时间点，可能会有官方的公 告。 硬·AI 作者 | 卜淑情 编辑 | 硬 AI 腾讯三季度业绩超出市场预期，受益于AI云服务的收入增长，腾讯 三季度企业服务收入同比实现双位数增 长 。在周四晚间召开的业绩电话会上，腾讯高层就市场最关注的问题作出回应。 对于市场最关心的资本支出问题，腾讯首席战略官詹姆斯 · 米歇尔表示， 公司2025年全年实际资本支出 预计将低于之前的指引范围，但仍将高于2024年。 财报显示，公司三季度资本开支129.8亿元，同比下降 24%，环比也下降逾32%。 腾讯总裁刘炽平就芯片供应问题作了解释，称 公司当前的GPU储备充足，足以满足内部使用。 云业务增长的一个制约因素是AI芯片的可用性，当AI芯片实际上供应短缺时，我们会优先满足内部 使用，而不是向外租赁。换句话说， 如果没有AI芯片供应限制，我们的云收入本应增长得更快。 腾讯首席执行官马化腾在电话会上介绍称， 公司正在升级混元大模型架构。 随着混 ...

核心观点 - 多家中国科技公司发布2025年第三季度财报，业绩表现分化，揭示AI转型、海外拓展和消费复苏驱动下的行业新格局 [1] - 腾讯控股、中芯国际和哔哩哔哩在营收和净利润方面均实现显著增长 [1] - 京东集团营收增长但利润承压 [1] - 财报发布后，京东、哔哩哔哩及阿里巴巴股价美股盘前均出现上涨 [1] 腾讯控股业绩表现 - 第三季度营收1928.7亿元，同比增长15%；经营利润（Non-IFRS）725.7亿元，同比增长18% [2] - 前三季度营收5573.95亿元，同比增长14%；权益持有人应占盈利1665.82亿元，同比增长17% [2] - 增值服务收入同比增长16%至958.6亿元；营销服务收入同比增长21%至362.4亿元；金融科技及企业服务收入同比增长10%至581.7亿元 [2] - 当季研发支出228.2亿元创历史新高，资本开支129.8亿元 [3] 腾讯控股战略进展 - AI战略成效显著，元宝与微信、腾讯会议等数十款核心应用打通，生态协同增强 [2] - 国际游戏业务表现突出，收入规模首次突破200亿元 [2] - 混元基础模型的图像及3D生成模型处于行业领先水准 [3] 京东集团业绩表现 - 第三季度收入2991亿元，同比增长14.9%，超出市场预期 [4] - 第三季度归属净利润53亿元，相较上年同期的117亿元下降54.7% [4] - 营销开支同比增加110.5%至211亿元，占收入百分比从3.8%上升至7%，主要源于新业务推广支出增加 [4] - 服务收入同比增长30.8%，创近两年新高，收入占比达24.4% [4] 京东集团业务亮点 - 核心零售业务强劲，日百品类收入同比增长18.8%，增速约为行业平均的4倍 [4] - 商超品类收入连续7个季度双位数增长；服装鞋帽品类收入增速约为行业的8倍 [4] - 年度活跃用户数在10月份突破7亿大关 [4] 中芯国际业绩表现 - 第三季度营收171.62亿元，同比增长9.9%；净利润15.1亿元，同比增长43.1% [5] - 前三季度营收495.10亿元，同比增长18.2%；净利润38.1亿元，同比增长41.1% [5] - 业绩增长主要得益于晶圆销量同比增加及产品组合变动 [5] - 产能利用率持续提升，显示半导体市场需求持续回暖 [5] 哔哩哔哩业绩表现 - 第三季度净营业额总额76.9亿元，同比增长5%；经调整净利润7.86亿元，同比增长233% [5] - 净利润4.69亿元，相比去年同期净亏损7980万元，实现扭亏为盈；经调整净利润率为10.2%，较去年同期3.2%显著提升 [5] - 广告营业额25.7亿元，同比增长23%；毛利润28.2亿元，同比增长11%，毛利率达36.7% [5] 哔哩哔哩用户生态 - 日活用户同比增长9%至1.17亿，月活用户同比增长8%至3.76亿，月付费用户同比增长17%至3500万，均创历史新高 [6] - 用户日均使用时长为112分钟，同比增加6分钟，创下历史新高 [6] 市场反应与行业动态 - 财报发布后，京东和哔哩哔哩股价美股盘前均直线上涨，京东一度大涨超4%，哔哩哔哩一度大涨超6% [1] - 阿里巴巴美股盘前涨超4%，据悉已秘密启动基于Qwen最强模型的个人AI助手“千问APP”项目，全面对标ChatGPT [1]