腾讯控股2025年Q2业绩表现 - 公司Q2收入1845亿元同比增长15%毛利率从53%提升至57%主要得益于高毛利率业务贡献增加及成本效益改善[1] - Non-IFRS经营盈利692.5亿元同比增长18%核心盈利增速达20%Non-IFRS归母净利润630.5亿元同比增长10%均超市场预期[1] - AI技术深度渗透成为驱动各业务线增长的关键引擎资本开支191.07亿元主要投向AI相关业务发展[3] 游戏业务表现 - 增值服务收入913.7亿元同比增长16%占总收入50%本土游戏收入404亿元同比增长17%国际游戏收入188亿元同比增长35%[1] - 新游《三角洲行动》7月平均日活突破2000万跻身行业日活前五流水前三《皇室战争》月流水创七年新高《PUBG MOBILE》保持增长[1] 社交网络与广告业务 - 社交网络收入同比增长6%受益于手游虚拟道具视频号直播及音乐付费会员增长腾讯视频与腾讯音乐付费会员数分别达1.14亿及1.24亿[2] - 营销服务收入357.6亿元同比增长20%视频号小程序及微信搜一搜成为广告主核心投放场景AI技术显著提升广告效果[2] 金融科技及企业服务 - 金融科技及企业服务收入555.4亿元同比增长10%商业支付金额恢复同比增长消费贷款理财服务收入同步提升[2] - 企业服务增速加快AI相关服务如GPU租赁API token使用及商家技术服务费成为增长新引擎[2] 用户生态与AI技术 - 微信及WeChat合并月活14.11亿同比增长3%QQ移动月活5.32亿用户黏性仍处高位[3] - 混元3D模型在Hugging Face排名第一微信AI功能持续丰富智能检索客服回复等场景提升用户体验[3] 未来展望 - AI驱动的广告效率优化新游上线周期及消费复苏将持续贡献增长混元大模型的行业拓展与微信生态的AI功能迭代有望打开新空间[3]

腾讯又双叒王者归来了。 就在昨天腾讯发布了自己的第二季度财报，一举打出了多个历史新高。 总收入为 1845 亿元人民币，同比增长 15%，其中净利润增长 17%，达到 556 亿，毛利率提升至 57%。实现了 4 年以来最快的营收增长，和近几年新高的 毛利率。 | | 未經審核 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 截至下列日期止三個月 | | | | | | | 二零二五年 | 二零二四年 | | 二零二五年 | | | | 六月三十日 六月三十日 同比變動 | | | 三月三十一日 | 環比變動 | | | (人民幣百萬元,另有指明者除外) | | | | | | 收入 | 184,504 | 161.117 | ારેજ | 180.022 | 2% | | 毛利 | 105.013 | 85.895 | 22% | 100.493 | 4% | | 經營盈利 | 60.104 | 50.732 | 18% | 57.566 | 4% | | 期内盈利 | 56.044 | 48.366 | 16% | 49.725 | 13% | | ...

AI是青春灵药。 作者 | 王毓婵 编辑 | 乔芊 今年二季度，腾讯花了不少，也赚了不少。强调"降本增效"、"谨慎增长"的时期似乎已经退去，这个一向以稳重为风格的"中年企业"似乎焕发了它的第 二次青春。 本季度总收入为人民币 1,845 亿元，同比增长 15%。同时，在资本开支同比三位数增长的高投入背景下，仍实现毛利22%与经营利润（Non-IFRS） 18%的双增长。 本季度，腾讯资本开支为人民币 191 亿元，同比增加 119%，这笔开支费用的上涨主要是因加大 AI 投入而导致的。不过，环比来看，仍呈30%的下降 态势。这是受前段时间美国政府限制 AI 芯片出口至中国大陆的影响，但最近该禁令已解除，预计腾讯下季度的资本开支又将攀升。 "关于目前在 AI 方面的投入，我们已经投入了相当多的资金，而且还在增加投入，并且会随着时间的推移继续加大投入。"腾讯总裁刘炽平在电话会议上 说。"这种投入其实已经持续很长时间，但与此同时，我们也必须明智地花钱，而不是一味地说'我们要全力以赴'。" 腾讯对AI的投入已经看到了短期回报。如CEO马化腾所说，AI 已经融入了游戏、广告及社交生态，驱动核心业务。本季度，增值服务收入 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价699 1港元 较当前股价586 0港元有19 3%上行空间 [3][5] - 估值基础：2025年预估增值服务20xPE 广告业务20xPE 金融企业及云服务9xPS 采用0 9倍估值系数 [3] - 对应2025年/2026年预计PE分别为23 6x与20 7x [3] 核心业绩表现 - 2025Q2总收入1845 0亿元（同比+15%） Non-IFRS经营盈利692 5亿元（同比+18%） Non-IFRS归母净利润630 5亿元（同比+10%）均超预期 [1] - 毛利率从去年同期53%提升至57% 主要受益于高毛利率业务（本土游戏 视频号 微信搜一搜）贡献增加及成本效益改善 [1] - 资本开支191 07亿元 重点投向AI相关业务研发及场景落地 [2] 业务分部表现 增值服务 - 收入913 7亿元（同比+16% 占总收入50%） [2] - 本土游戏收入404亿元（同比+17%） 《三角洲行动》日活破2000万 跻身行业前五 叠加《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏贡献 [2] - 国际游戏收入188亿元（同比+35% 固定汇率下+33%） 《皇室战争》月流水创七年新高 《PUBG MOBILE》持续增长 [2] - 社交网络收入同比+6% 受益于手游虚拟道具 视频号直播及音乐付费会员增长 腾讯视频与腾讯音乐付费会员分别达1 14亿/1 24亿 [2] 营销服务 - 收入357 6亿元（同比+20% 增速领跑各业务） [2] - AI驱动广告效率提升 升级基础模型后视频号 小程序及微信搜一搜成为核心投放场景 各行业营销需求全面增长 [2] 金融科技及企业服务 - 收入555 4亿元（同比+10%） [3] - 金融科技：商业支付金额恢复增长 消费贷款 理财服务收入同步提升 [3] - 企业服务：AI相关服务（GPU租赁 API token使用）及商家技术服务费成为新增长点 [3] 用户生态与技术进展 - 微信及WeChat合并月活14 11亿（同比+3% 环比+0 6%） QQ移动月活5 32亿（同比略降但用户黏性保持高位） [3] - 混元3D模型在Hugging Face排名第一 获游戏开发者 3D打印企业采用 微信AI功能覆盖智能检索 客服回复等场景 AI原生应用"元宝"使用量扩大 [3] 财务预测 - 2025年全年收入预测7415 85亿元（同比+12 3%） 2026年预计8635 27亿元（同比+6 7%） [22] - 2025年毛利率预测56 5% 较2024年52 9%提升3 6个百分点 [22] - 2025年归母净利润预测2442 37亿元（同比+14 8%） 2026年预计2610 07亿元（同比+6 9%） [22]

作者 | 黄昱 编辑 | 周智宇 AI是"吞金兽"还是"印钞机"？整个科技行业都在等待答案。 在这场无人敢缺席的AI军备竞赛中，巨头们一边为巨额的资本开支焦虑，一边向市场描绘着未来的宏大图景。然而，在大厂动辄豪掷千亿的硝烟味中，市 场更需要一个足够有分量的、关于当下回报的证明。 腾讯用一份堪称惊艳的战报率先做出了回应。 8月13日，腾讯发布2025年第二季度财报。在资本开支同比猛增119%至191.1亿元的背景下，其盈利能力并未被侵蚀。报告期内，腾讯总营收达1845亿元， 同比增长15%，创下四年来单季最高增速；同时，Non-IFRS归母净利润高达630.52亿元，同比增长10%，远超市场预期。 烧钱投AI，同时赚钱超预期。资本市场对此反应是即时且热烈的。 在这份财报的催化下，腾讯股价的价值重估之旅进入高潮。今年以来，腾讯累计上涨已超41%，总市值也在近日强势冲破5万亿港元大关。其股价在8月14日 更一度来到600港元/股，创下近4年来的新高 。 这份由AI驱动的强劲增长，标志着腾讯的AI战略，已从"讲故事"的输血阶段，过渡到由核心业务"造血"反哺的良性循环。它也让市场重燃了对其再度冲击超 7万亿市值巅峰的想 ...

8月13日，腾讯控股召开二季度业绩电话会。 当日公布的财报显示，腾讯Q2收入同比增长15%至1845亿元超预期，净利润同比增长17%。游戏业务强 劲复苏，本土市场游戏收入同比增长17%。 公司广告业务在AI技术推动下实现20%同比增长，管理层表示，广告业务增长主要得益于AI技术带来的 单次曝光收入提升，以及视频号和搜索流量的增长。目前短视频广告加载率仅为中低个位数，相比同行 的10%以上水平仍有较大提升空间。微信月活跃用户数增长3%至14.1亿，腾讯正将更多AI功能整合到 微信中，并通过鼓励社交购物来实现变现。 我们实现了最高的双位数收入和非国际会计准则（IFRS）经营利润增长。在加大对人工智能（AI）投 入的同时，我们也充分受益于AI的应用。我们的游戏在用户数和收入方面表现良好，常青游戏如《王 者荣耀》和《和平精英》正逐步发展为平台型产品，同时加大了AI的使用力度，新游戏如《Delta Force》也实现了突破。我们的营销服务收入保持了快速增长，这得益于我们广告基座模型的升级，提 升了在腾讯各流量平台上的广告表现。我们正努力通过在微信内挖掘更多AI应用场景，推动原生AI应 用"元宝"的使用，以及持续升级"混 ...

财务表现 - 2025年第二季度营收1845亿元，同比增长15% [2] - 经营利润（Non-IFRS）692.5亿元，同比增长18% [2] - 营销服务业务收入达358亿元，同比增长20%，创历史新高 [8][11] - 研发投入202.5亿元，同比增长17% [7] - 资本开支191.1亿元，同比增幅达119% [7] AI战略与投入 - AI持续投入并推动收入及盈利双位数增长，重点赋能微信应用场景及升级混元基础模型 [4] - AI已为现有业务增长和变现做出贡献，未来探索To C变现途径 [4][6] - 投入策略精细化，避免盲目"All in"，根据产品成熟度分配资源（如元宝推广投入多，ima暂缓营销） [5][6] - 开发小模型降低成本并提升推理效率 [6] - 云业务不依赖GPU供应波动，通过调整低附加值项目提升竞争力 [12] 产品与技术进展 - 元宝升级搜索、文档理解、图像处理能力，新增视频号解读功能，深度融入微信、QQ [5] - ima、QQ浏览器等工具持续迭代，微信AI功能矩阵丰富 [5] - 持续改进大语言模型，优化预训练和后训练质量，作为所有AI服务基础 [12] - 加速发展智能体，计划与微信生态整合 [12] 广告业务驱动因素 - AI驱动广告平台改进及微信交易生态提升，推动视频号、小程序、微信搜一搜需求 [11] - 升级广告基础模型提升效果，增加AI在创作、投放、推荐环节应用，提高点击率与转化率 [11] - 当前无计划因GPU成本上升加快广告变现步伐 [11] 市场反应与股价 - 财报发布当日股价收涨4.74%，报586港元，创2021年6月以来新高 [4] 生态系统影响 - AI搜索未显著影响移动互联网生态，用户仍需点击链接深入获取信息 [7] - 微信生态流量主要来自订阅号等非搜索渠道 [7]

财务表现 - 腾讯控股2025年第二季度营收达1845亿元，同比增长15% [1] - 权益持有人应占利润为556亿元，同比增长17%，非国际财务报告准则下利润为631亿元，同比增长10% [1] - 研发投入达2025亿元，反映对技术创新的持续投入 [1] 广告业务 - 广告收入同比增长20%，主要驱动因素为AI部署带来的点击率提升及小程序商店闭环活动推动的每点击收入增长 [2] - 视频号广告加载率目前为3-6%，显著低于同行13-16%水平，显示未来增长空间 [2] - AI通过精准定向、生成广告内容及电商闭环交易持续优化广告效率 [2] AI战略与商业化 - AI已深度整合至多款产品，包括原生应用"元宝"、AI赋能搜索、游戏角色及生产力工具功能 [3] - 当前AI变现优先探索广告支持模式，而非用户付费，因中国付费习惯尚未成熟 [4] - 混元大模型技术路线聚焦三大方向：语言模型优化、多模态能力提升及智能体开发，尤其强化微信私人助理功能 [14] 游戏业务 - 《三角洲行动》表现亮眼，覆盖PC/主机三平台，用户量与收入持续增长9个月，验证长青游戏战略 [5] - 中国3A级游戏市场兴起，但买断制游戏仍属小众，与长线运营游戏形成互补 [6] - FPS游戏成功归因于人口结构变化（大学生设备普及）及技术升级（延迟降低、反作弊强化） [16] 云与企业服务 - 企业服务收入加速增长，受益于GPU租赁及API令牌需求，云业务通过优化供应链重回升轨 [10] - 云战略不依赖单一GPU资源，CPU、存储等基础设施同步扩张 [10] 支付与政策影响 - 商业支付交易量转正，单笔交易金额降幅收窄，部分得益于"反内卷"政策 [15] - 安卓应用商店分成调整长期利好中国业务，但对Q2毛利率影响有限 [19] 行业趋势 - 广告法新规对腾讯广告收入影响有限，因业务多元化且AI技术抵消部分品类波动 [9] - 游戏行业呈现平台化特征，产品组合扩大降低整体收入波动性 [12]

腾讯控股 2025年第二季度电话会议纪要分析 公司概况 - 腾讯控股有限公司 2025年第二季度业绩表现强劲[1][2][3] - 总收入同比增长15%至1,840亿元人民币[2][3] - 毛利同比增长22%至1,050亿元人民币[2][3] - 非IFRS经营利润同比增长80%至690亿元人民币[2][3] - 非IFRS归属于股东的净利润同比增长10%至630亿元人民币[2][3] 业务板块表现 增值服务(VAS) - 占总收入50%[8] - 社交网络子板块占18%[8] - 国内游戏子板块占22%[8] - 国际游戏子板块占10%[8] - 毛利550亿人民币，占比53%[8] 营销服务 - 占总收入19%[8] - 毛利210亿人民币，占比20%[8] - 广告收入同比增长20%[4][11] - 得益于AI技术提高点击率[4][11] - 视频账号和搜索流量增长贡献曝光量[4][11] 金融科技和商业服务 - 占总收入30%[8] - 收入同比增长10%至560亿元人民币[4][12] - 金融科技服务高单位数增长[4][12] - 云服务增速加快[4][12] - 毛利290亿人民币，占比28%[8] 游戏业务亮点 国内游戏 - 收入同比增长17%[2][5] - 主要贡献来自《Dota 2》和《王者荣耀》等长青游戏[2][5] 国际游戏 - 收入同比增长35%(按固定汇率计算增长33%)[2][5] - 主要得益于Supercell游戏、《PUBG Mobile》及《觉醒之曲》[2][5] - 《特种部队》成为前5大日活跃用户数和前3大总收入游戏[5] - 7月平均日活跃用户达2000万以上[5] - 《和平精英》日活跃用户同比增长超30%[5] - Valorant中国创下日活跃用户历史新高[5] 社交网络与数字内容 - 微信和WeChat合并月活跃用户达14亿[2][6] - 小程序成为重要平台[2][6][9] - 小游戏总营收同比增长20%[2][6][9] - 升级技术基础设施提升图形渲染效果[2][6][9] - 音乐流媒体领域领导地位巩固[6] - 音乐订阅收入同比增长17%[6] - 订阅用户增至1.24亿[6] - 超级VIP订阅用户超1,500万[6] - 自制剧集《美人囚》成为最受欢迎剧集[6] AI技术应用 - 广告领域[7][11][20] - 提高点击率、转化率和广告主投资回报率[7] - 为小程序增加大型语言模型功能[7] - 视频内容[7] - 元宝作为解读和总结工具[7] - 游戏业务[7] - 提高内容创作速度和规模[7] - 提供更人性化虚拟队友[7] - 昊源3D模型业务[15] - 成为Hugging Face排名第一[15] - 被游戏开发者、3D打印企业等广泛使用[15] 财务指标 - 营业利润601亿人民币，同比增长18%[13] - 净利润63亿人民币(去年同期99亿)[13] - 变化主要由于联营公司估计收益较低[13] - 应占联营公司及合营公司利润45亿人民币(去年同期77亿)[13] - 总体毛利率57%，同比上升4个百分点[13] - VATS毛利率60%[13] - 营销服务毛利率58%[13] - 金融及商业服务毛利率52%[13] - 资本性支出178亿人民币，同比增长149%[13][14] - 自由现金流430亿人民币，同比增长7%[14] 战略与展望 游戏业务 - 持续运营型游戏主导中国市场[18] - 《Delta Force》用户数和收入持续增长[18] - 三A级游戏与生活服务类游戏互补[18] - 游戏平台化降低收入波动性[21] 广告业务 - 长期增长空间大[11][20] - 短视频广告加载量仅个位数[11] - 同行在10%-15%水平[11] - 20%同比增速为合理可持续目标[20] 金融科技与云服务 - 商业支付量改善[12][23] - 交易笔数健康增长[12][23] - 每笔交易金额下降幅度收窄[12][23] - 云业务优化成效显著[20] - 退出低利润业务[20] - GPU和API令牌租赁推动增长[12][20] AI发展 - 使用更小模型降低成本[17][20] - 探索广告支持等货币化方式[17][20] - 关注小型AI创业公司并购机会[26] 风险与挑战 - 芯片采购限制影响可控[24][25] - 有替代芯片选择[24][25] - 通过软件优化提高效率[24][25] - 政府反通胀措施可能加速行业整合[22] - 新广告法影响有限[19]

核心财务表现 - Q2收入同比增长15%至1845亿元超预期 净利润同比增长17% [1] - 非国际财务报告准则经营利润690亿元同比增长18% 归母净利润631亿元同比增长10% [11][12] - 核心净利润(剔除联营公司影响)同比增长25%至568亿元 [80] - 整体毛利率57%同比提升4个百分点 增值服务毛利率60%同比提升3个百分点 [81][82] 游戏业务 - 本土市场游戏收入同比增长17% 受《三角洲行动》《王者荣耀》《和平精英》驱动 [1][29] - 国际市场游戏收入同比增长35%(按固定汇率增长33%) Supercell游戏表现强劲 [30] - 《三角洲行动》DAU超2000万 国内DAU排名前五 流水排名前三 [40] - 《和平精英》DAU同比增长超30% 《无畏契约》国服DAU创历史新高 [42][43] - 射击游戏品类在中国市场结构性增长 多款产品通过模式/画风/TTK等维度实现差异化 [124][128][129] 广告业务 - 广告收入同比增长20%至360亿元 AI技术驱动单次曝光收入提升 [1][54] - 视频号广告收入同比增长超50% 小程序广告增长约50% 微信搜索广告增长约60% [56][57][58] - 短视频广告加载率仅为中低个位数 显著低于同行10%以上水平 [1] - AI升级广告基础模型 提升点击率与转化率 广告毛利率58%同比提升2个百分点 [55][83] AI战略布局 - 资本支出同比增长119%至191亿元 重点投入GPU服务器支持AI能力 [93] - 混元大模型持续升级 混元-3D模型成为Hugging Face排名第一的3D生成模型 [65][66] - AI原生应用"元宝"功能快速增强 已能解读视频号内容 用户增长细节将后续披露 [37][38] - 微信生态深度整合AI功能 包括智能客服/相关阅读/搜索增强等 [35][36][102] - 采用小模型与效率优化控制推理成本 探索广告支持等商业化路径 [105][106] 金融科技与企业服务 - 企业服务收入同比高双位数增长 受益于GPU租赁与API调用需求增加 [63] - 云服务收入增速加快 国际云业务显著增长 完成东南亚大型云迁移项目 [64] - 商业支付金额同比转正 消费信贷保持健康增长 金融科技收入高个位数增长 [60][61][62] 微信生态 - 微信月活用户增长3%至14.1亿 小程序GMV同比增长18% [1][32] - 小游戏流水同比增长20% 技术升级支持复杂游戏移植 [33] - 强化社交电商功能 推出"朋友在买"等社交购物体验 [34] - 微信小店支持跨平台会员体系 商品库移植提升商家运营效率 [34] 行业趋势与战略 - 中国游戏市场以长线服务型游戏为主 3A游戏作为补充性消费存在 [107] - 云业务完成低价值业务收缩 建立可持续增长基础 不过度依赖GPU供应 [113] - 广告增长驱动因素排序:单次展示收入提升>流量增长>广告加载率 [99] - 游戏业务平台化趋势显著 产品组合扩大降低整体波动性 [115][116]