文章核心观点 - 国信证券研报认为，2026年一季度制冷剂长协价格持续上涨，行业供需格局偏紧，同时含氟聚合物价格在成本支撑与供需改善背景下有望修复，看好氟化工龙头企业 [1][6][7] 制冷剂价格走势 - 2026年一季度R32长协价格定为6.12万元/吨，环比2025年四季度上涨1000元/吨，涨幅1.66% [1] - 2026年一季度R410A长协价格定为5.51万元/吨，环比2025年四季度上涨1900元/吨，涨幅3.57% [1] - 预计未来一周R32价格区间为6.2-6.3万元/吨，R410a价格区间为5.5-5.6万元/吨，R134a价格区间为5.6-5.7万元/吨 [1] - 2026年1月，R22报价提升至1.7万元/吨，较上月上涨1000元/吨；R125报价提升至4.85万元/吨，较上月上涨1000元/吨；R152a报价提升至2.85万元/吨，较上月上涨1500元/吨 [2] - 2026年1月，R134a报价维持5.8万元/吨，R32报价维持6.25万元/吨，R410a报价维持5.45万元/吨，R142b维持报价2.85万元/吨，R143a维持报价4.6万元/吨 [2] 空调排产情况 - 2026年2月空调总排产同比下滑31.6%，主要受春节错期影响 [3] - 2026年1月内销排产推高，受元旦假期及部分企业前置2月春节排产影响 [3] - 2026年2月家用空调内销排产455.5万台，同比下滑38.1% [3] - 2026年2月空调出口排产693万台，同比下滑26.5% [3] - 出口排产下滑受春节放假、高基数及部分企业将国内承接的海外订单转移至海外生产基地影响 [3] 含氟聚合物市场 - PTFE行业供应偏紧，企业库存处于相对低位，节前囤货意向仍存，供需格局对价格存在上行驱动 [4] - 截至2026年2月5日，PTFE悬浮中粒售价4.2-4.5万元/吨，悬浮细粉4.5-4.8万元/吨，分散树脂4.5-4.7万元/吨，分散乳液2.8-3.0万元/吨 [4] - PVDF市场短期以稳为主，上涨动能减弱，但实际成交价正逐步向报价靠拢，价差持续收敛 [4] - 截至2026年2月5日，涂料级PVDF主流报价为5.4-6.0万元/吨，制品级主流报价5.5-6.0万元/吨，锂电级主流报价为5.0-6.0万元/吨 [4] 主要公司业绩 - 巨化股份2025年预计实现归母净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101% [5] - 永和股份2025年预计实现归母净利润5.3-6.3亿元，同比增长111%-151% [5] - 三美股份2025年预计实现归母净利润19.9-21.5亿元，同比增长156%-176% [5] 行业趋势与投资建议 - 2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125等品种行业集中度高 [6] - 三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡 [6] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势，看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度延续，价格长期仍有较大上行空间 [6][7] - 对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [7] - 看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升 [7] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头 [8] - 相关标的包括巨化股份、东岳集团、三美股份等公司 [8]

化工板块市场表现 - 化工板块午后持续强势，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格截至发稿上涨3.13% [1][8] - 板块内锂电、磷化工、氟化工等热门子板块集体上涨，多只成份股表现突出：恩捷股份涨停，宏达股份、多氟多双双大涨超8%，天赐材料、浙江龙盛涨超7%，星源材质、华峰化学、荣盛石化等多股涨超5% [1][8] - 资金面上，基础化工板块单日获主力资金净流入额接近200亿元，净流入额在30个中信一级行业中高居首位 [5][9] 行业资金流向 - 截至发稿，主力资金净流入额排名显示，基础化工(中信)板块净流入195.99亿元，位列第一 [2][10] - 其他净流入额较高的板块包括：机械(中信)净流入130.33亿元，电力设备及新能源(中信)净流入124.91亿元，有色金属(中信)净流入268.86亿元，通信(中信)净流入82.26亿元 [2][10] 细分行业动态与后市展望 - 细分行业消息面上，一季度主流制冷剂长协价格持续上涨：据卓创资讯，R32长协价格为6.12万元/吨，环比2025年四季度上涨1000元/吨，涨幅1.66%；R410A长协价格为5.51万元/吨，环比上涨1900元/吨，涨幅3.57% [2][10] - 展望后市，随着反内卷政策的持续推进，在行政监管与行业自律等举措作用下，未来行业供给端约束有望明显加强，部分反内卷进程较快的子行业有望率先受益 [2][10] - 建议关注受益于反内卷政策的氯碱、农药、涤纶长丝行业，以及受益于油价上涨的煤化工板块 [2][10] 相关投资工具 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，其成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [3][11] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [3][11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 核心观点：氟化工行业景气度延续，看好主流制冷剂价格长期上行空间及含氟聚合物价格修复，建议关注产业链完整、配额领先的龙头企业 [5][9][133] 根据相关目录分别总结 1月氟化工行业整体表现 - 市场表现：2026年1月，氟化工指数报2155.24点，较12月末上涨6.77%，跑赢沪深300指数5.12个百分点，跑赢上证综指3.01个百分点，但跑输申万化工指数5.95个百分点 [1][17] - 价格指数：截至1月30日，国信化工氟化工价格指数报1271.391点，较12月底上涨2.95%；制冷剂价格指数报1971.18点，较12月底上涨0.85% [1][18] - 产品价格：1月萤石、无水氢氟酸、含氟高分子均价均有不同程度上涨，其中PTFE月涨跌幅达10.39%，PVDF锂电级月涨跌幅达15.38% [1][21] 1月制冷剂行情回顾 - 长协价格上涨：2026年一季度，R32长协价格为6.12万元/吨，环比2025年四季度上涨1000元/吨，涨幅1.66%；R410A长协价格为5.51万元/吨，环比上涨1900元/吨，涨幅3.57% [2][22] - 现货报价：截至1月末，R22报价提升至1.7万元/吨，较上月上涨1000元/吨；R125报价提升至4.85万元/吨，较上月上涨1000元/吨；R152a报价提升至2.85万元/吨，较上月上涨1500元/吨；R32、R134a、R410a等报价维持稳定 [2][24] - 出口数据：2025年，R32出口6.38万吨，同比增长12%；R134a出口12.11万吨，同比下降3%；R125出口6.23万吨，同比下降23% [32] 液冷带动氟化液与制冷剂需求提升 - 液冷趋势：数据中心功率密度提升，风冷散热达瓶颈，液冷技术成为发展趋势，预计2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增速达51.4% [67][68][70] - 需求拉动：液冷技术（尤其是浸没式及双相冷板式）将带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚）及制冷剂需求快速增长 [73] 2026年制冷剂配额公示 - 二代制冷剂（HCFCs）：2026年生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨，其中R22生产配额削减3005吨至14.61万吨，R141b生产配额清零 [74][77] - 三代制冷剂（HFCs）：2026年生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增长5963吨，其中R32、R125、R134a生产配额分别增加1171吨、351吨、3242吨 [74][79] - 政策灵活性：生产企业可在年内进行不同品种间的配额调整，累计调整增量不超过核定配额的30%，供给在配额约束下更具灵活性 [79] 空调/汽车/冰箱排产及出口数据跟踪 - 空调排产：2026年2月，空调总排产同比下滑31.6%，其中内销排产455.5万台，同比-38.1%；出口排产693万台，同比-26.5%，主要受春节错期影响 [3][98] - 汽车出口：2025年，中国汽车出口706.3万辆，同比增长20.8%，增长势头延续 [104] - 冰箱排产：2026年2月，冰箱内销排产预计260万台，较去年实绩下降17.1%；出口排产预计340万台，较去年实绩下降8% [110] 含氟聚合物价格上涨 - PTFE：成本支撑叠加供需改善，供应偏紧、库存低位，节前囤货意向驱动价格上涨，截至2月5日，悬浮中粒售价4.2-4.5万元/吨，悬浮细粉4.5-4.8万元/吨 [4][122] - PVDF：市场短期以稳为主，成交价向报价靠拢，价差收敛，截至2月5日，涂料级主流报价5.4-6.0万元/吨，锂电级主流报价5.0-6.0万元/吨 [4][123] - FEP：市场短期稳定，受装置检修及原料波动影响，供应趋紧，挺价心态增强，截至2月5日，挤出料主流报价4.81-4.85万元/吨 [123] 1月氟化工相关要闻（公司业绩） - 巨化股份：预计2025年实现归母净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101% [4][128] - 永和股份：预计2025年实现归母净利润5.3-6.3亿元，同比增长111%-151% [4][129] - 三美股份：预计2025年实现归母净利润19.9-21.5亿元，同比增长156%-176% [4][130][132] 投资建议与关注标的 - 投资逻辑：看好制冷剂配额约束下的长期景气度，以及液冷产业带来的需求提升，建议关注含氟高分子价格修复 [5][9][133] - 关注标的：建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先、工艺技术先进的氟化工龙头企业，如巨化股份、东岳集团、三美股份等 [9][133] - 盈利预测：报告给出了巨化股份、东岳集团、三美股份2025-2026年的EPS及PE估值预测 [10][134]

行业投资评级 - 报告对氟化工行业给予“优于大市”的评级 [1][5] 核心观点 - 报告认为，在二代制冷剂履约削减、三代制冷剂配额制度延续的背景下，R32、R134a、R125等主流制冷剂将保持供需紧平衡，行业景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间 [5][9] - 对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [5][9] - 看好液冷产业发展对氟化液与制冷剂需求的提升 [9] - 建议关注PVDF、PTFE等含氟高分子材料的价格修复机会 [9] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头，相关标的包括巨化股份、东岳集团、三美股份等 [9][10] 1月行业整体表现 - 截至1月30日，氟化工指数报2155.24点，较12月末上涨6.77% [1][17] - 1月氟化工行业指数跑输申万化工指数5.95个百分点，但跑赢沪深300指数5.12个百分点，跑赢上证综指3.01个百分点 [1][17] - 截至1月30日，国信化工氟化工价格指数报1271.391点，较12月底上涨2.95%；制冷剂价格指数报1971.18点，较12月底上涨0.85% [1][18] - 1月萤石、无水氢氟酸、含氟高分子材料均价均有不同程度上涨 [1][18] 制冷剂行情回顾与展望 - **价格走势**：2026年一季度主流制冷剂长协价格持续上涨。R32长协价格为6.12万元/吨，环比2025年四季度上涨1000元/吨，涨幅1.66%；R410A长协价格为5.51万元/吨，环比上涨1900元/吨，涨幅3.57% [2][22] - **最新报价**：截至1月30日，R22报价提升至1.7万元/吨，较上月上涨1000元/吨；R125报价提升至4.85万元/吨，较上月上涨1000元/吨；R152a报价提升至2.85万元/吨，较上月上涨1500元/吨；R32、R134a、R410a、R142b、R143a报价维持稳定 [2][24] - **出口数据**：2025年，R32出口6.38万吨，同比增长12%；R134a出口12.11万吨，同比下降3%；R125出口6.23万吨，同比下降23%；R22出口6.9万吨，同比下降15% [32] - **开工与产量**：报告通过图表跟踪了R32、R125、R134a、R22等主要制冷剂的周度开工负荷率及月度产量变化 [57][58][59][62][63] 2026年制冷剂配额情况 - **二代制冷剂（HCFCs）**：2026年生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨。其中，R22生产配额为14.61万吨，削减3005吨（-2.02%）；R141b生产配额清零 [74][77] - **三代制冷剂（HFCs）**：2026年生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增长5963吨。其中，R32生产配额28.15万吨，增加1171吨；R134a生产配额21.15万吨，增加3242吨；R125生产配额16.76万吨，增加351吨。R143a、R152a、R227ea配额小幅减少 [74][79] - **政策灵活性**：生产企业可在2026年中两次申请调整不同品种间的配额，累计调整增量不超过核定品种配额的30%，供给在配额约束下更具灵活性 [79] 下游需求跟踪（空调/汽车/冰箱） - **空调排产**：2026年2月，空调总排产同比下滑31.6%，主要受春节错期影响。其中，内销排产455.5万台，同比-38.1%；出口排产693万台，同比-26.5% [3][98] - **汽车产销**：2025年，我国汽车产销量分别为3453.1万辆和3440.0万辆，同比分别增长9.8%和9.4%。汽车出口706.3万辆，同比增长20.8% [104] - **冰箱排产**：2026年2月，冰箱内销排产260万台，较去年实绩下降17.1%；出口排产340万台，较去年实绩下降8% [110] 含氟聚合物市场 - **PTFE**：成本端上行夯实底部，供应偏紧且企业库存低位，需求端节前囤货意向仍存。截至2月5日，悬浮中粒售价4.2-4.5万元/吨，悬浮细粉4.5-4.8万元/吨 [4][122] - **PVDF**：市场短期以稳为主，实际成交价逐步向报价靠拢。截至2月5日，涂料级PVDF主流报价5.4-6.0万元/吨，锂电级主流报价5.0-6.0万元/吨 [4][123] - **FEP**：市场短期维持稳定，受装置检修及原料价格波动影响，现货供应趋于紧张。截至2月5日，挤出料主流报价4.81-4.85万元/吨 [123] 液冷产业带来的需求机遇 - **背景**：数据中心功率密度提升，风冷散热达瓶颈，液冷技术成为更优选择，可有效降低PUE（电能使用效率）。2023年三大运营商要求2025年新建数据中心液冷应用比例高于50% [64][67] - **市场规模**：预计2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增速高达51.4% [68][70] - **上游材料需求**：浸没式及冷板式液冷技术将带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚）及制冷剂需求增长，建议关注相关公司 [73] 重点公司业绩与预测 - **巨化股份**：预计2025年实现归母净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101% [4][128] - **永和股份**：预计2025年实现归母净利润5.3-6.3亿元，同比增长111%-151% [4][129] - **三美股份**：预计2025年实现归母净利润19.9-21.5亿元，同比增长156%-176% [4][130][132] - **盈利预测**：报告给出了巨化股份、东岳集团、三美股份2025-2026年的EPS及PE预测 [10][134]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司发布2025年业绩预增公告，基本符合预期，预计2025年归母净利润为35.4~39.4亿元，同比增长80%~101%，中值为37.4亿元（同比增长91%）[4] - 2025年第四季度（25Q4）归母净利润预计同环比下滑，主要原因为：对衢州巨化锦纶有限责任公司的相关生产装置计提资产减值准备合计3.2亿元；R22价格环比大幅下滑拖累制冷剂板块均价；石化材料和基础化工产品价格、盈利及销量同环比下滑[4] - 尽管短期受减值及R22价格拖累，但持续看好制冷剂长周期景气，公司在三代制冷剂（HFCs）配额国内领先，有望充分受益于全球供给严格约束下行业格局优化及下游需求增长带来的价格共振上行[6] 财务表现与预测 - **2025年业绩预测**：预计实现归母净利润37.54亿元（原预测为45.56亿元，此次下调），同比增长91.6%；预计实现扣非归母净利润中值为20.3亿元（同比增长95%）[4][5][6] - **2026-2027年业绩预测**：维持归母净利润预测分别为58.23亿元和75.68亿元，对应同比增长率分别为55.1%和30.0%[5][6] - **每股收益（EPS）预测**：2025-2027年分别为1.39元、2.16元、2.80元[5][6] - **估值水平**：当前市值对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为28倍、18倍、14倍[5][6] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2025年的26.4%提升至2027年的33.5%；预测净资产收益率（ROE）将从2025年的17.5%提升至2027年的22.5%[5] 分业务板块经营情况（25Q4） - **制冷剂板块**： - 销量11.24万吨，同比增长5.4%，环比增长47.8%[6] - 销售均价37,307元/吨，同比增长27%，环比下降13%，主要受R22价格下跌拖累[6] - R22市场均价从25Q3的35,879元/吨下滑至25Q4的18,608元/吨[6] - 主流三代制冷剂（R32/R125/R134a）均价持续上行，25Q4环比分别提升5,250元/吨、315元/吨、4,196元/吨，至62,897元/吨、45,815元/吨、55,016元/吨[6] - 2026年第一季度空调厂长协价格环比继续上调，例如R32长协价为61,200元/吨（环比+1,000元/吨）[6] - **含氟聚合物材料**： - 销量1.28万吨，同比下降9.2%，环比下降5.7%[6] - 销售均价3.80万元/吨，同比持平，环比增长3%[6] - **氟化工原料**： - 销量6.17万吨，同比下降26%，环比下降39%[6] - 销售均价3,659元/吨，同比下降9%，环比增长18%[6] - **食品包装材料**： - 销量1.82万吨，同比下降15%，环比增长7%[6] - 销售均价1.06万元/吨，同比增长16%，环比下降2%[6] - **基础化工及其他**： - 销量38.14万吨，同比下降19%，环比下降23%[6] - 销售均价1,341元/吨，同比下降14%，环比下降8%[6] - **石化材料**： - 销量11.19万吨，同比下降15%，环比下降22%[6] - 销售均价6,435元/吨，同比下降14%，环比下降8%[6] 行业与公司前景 - 2026年各企业氢氟碳化物（HFCs）配额已下发，在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长将驱动制冷剂价格和价差长周期向上[6] - 制冷剂作为功能性制剂，其“刚需消费品”属性与“特许经营”商业模式正在逐步形成[6] - 公司在三代制冷剂配额方面国内领先，后续涨价弹性大[6]

2026年制冷剂配额方案与市场影响 - 2026年制冷剂配额已下发 R32 R134a R125 R143a R227ea等产品配额与2025年下发配额变化有限 相比2025年调整后配额有所收缩 [1] - 2026年配额方案确认三代制冷剂供应将回归2025年初的基准水平 并赋予企业一定的调配灵活度 [1][4] - 当前行业处于低库存状态 有望推动成交落实与价格稳步上行 企业呵护市场信心较强 [1][4] 制冷剂价格近期走势与市场动态 - 截至12月12日 多种制冷剂价格及价差环比上涨 R125价格46,000元/吨 较上周上涨1.10% 价差31,404元/吨 上涨1.62% R134a价格57,500元/吨 上涨1.77% 价差38,259元/吨 上涨2.68% R410a价格54,000元/吨 上涨0.93% [3] - 外贸市场中 R125价格45,000元/吨 较上周大幅上涨4.65% [3] - 据最新市场跟踪 R125市场报盘已拉升至51,000元/吨附近 R134a受2026年车企长协订单支撑 价格突破60,000元/吨 部分订单听闻至63,000元/吨 R32报价有望逐步上行 [4] - 12月8日 华东大厂R32 R125 R410A R134a制冷剂内外销价格全面调涨 [1] PVDF市场供应变化与价格动向 - PVDF头部企业华谊集团孙公司万豪公司停产 该公司涂料级PVDF国内市场占有率超过65% 也是全球锂电级PVDF主要生产商之一 [2] - 停产事件对PVDF市场影响显著 当前已有多家企业上调报价 最高报价已达5.6万元/吨 但实际成交仍有待验证 [1][2] 萤石市场行情 - 截至12月12日 萤石97湿粉市场均价为3,290元/吨 较上周下跌0.87% [3] - 12月截至12日的均价为3,312元/吨 同比下跌9.83% 2025年截至12月12日的均价为3,482元/吨 较2024年均价下跌1.78% [3] 行业长期趋势与观点 - 在制冷剂“中国供全球→中国控全球” “下游长期稳健增长且刚需” “替代品遥遥无期” “上下游全产业链反内卷”的大背景下 当前上涨趋势或仍将延续 [1] - 当下氟化工板块具备估值低 空间大 确定性强等多重属性 [1] 相关受益公司 - 推荐标的包括金石资源 巨化股份 三美股份 昊华科技 [5] - 其他受益标的包括东阳光 永和股份 东岳集团 新宙邦 [5]

制冷剂价格动态 - 四季度R32长协价格为6.02万元/吨 较三季度价格上涨9600元/吨 增幅18.97% [1][2] - 四季度R410A长协价格为5.32万元/吨 较三季度价格上涨3600元/吨 涨幅为7.26% [1][2] - R32外贸流通报价上调至6.2万元/吨 内贸报价提升至6.1-6.3万元/吨 市场货源紧张加剧企业惜售心态 [1][3] - R134a报价区间提升至5.3-5.4万元/吨 R410a受R32高价带动跟涨至5.2-5.5万元/吨 [1][3] - R227ea价格维持在7.5-7.7万元/吨 因配额集中、需求旺盛 企业控货惜售 [3] - 制冷剂大厂对外报价或将由季度定价模式转为月度定价模式 价格上涨到企业业绩增长的传导将更加顺畅 [2] 空调行业排产与需求 - 2025年四季度空调排产较上期预测上调 10月排产556.5万台 同比下滑11.5% 但较上期预测上调11.9个百分点 [4][5] - 11月排产同比下滑8.4% 较上期预测上调9.2个百分点 12月排产同比下滑9.9% [5] - 2025年1-8月中国空调累计出口4781万台 同比增长2.0% 但出口市场自5月起开始出现下滑趋势 [4] - 四季度出口排产仍处于下滑区间 但下滑幅度已逐步收窄 10月出口排产596万台 同比下滑9.4% [4][5] - 国内空调需求受高温天气带动销量提升 行业库存进一步消化 低库存区域的补库需求以及双十一备货需求拉动排产 [4] 新兴需求驱动因素 - AI技术发展带动服务器液冷技术需求 浸没式及双相冷板式液冷成为未来趋势 推动上游氟化液及制冷剂需求快速增长 [6] - 全氟聚醚、氢氟醚、全氟胺、六氟丙烯低聚体等氟化液产品各具优势 [6] - 欧洲等市场能效新规要求提升 能效等级不达标的产品面临退市风险 将推动环保冷媒产品的更新需求 [3][4]

行业投资评级 - 氟化工行业投资评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 四季度制冷剂长协价格落地，主流产品价格持续上涨，行业景气度延续 [1][23] - 供给端受配额政策强约束，二代制冷剂加速削减，三代制冷剂配额制度延续，行业集中度高 [5][8][73] - 需求端受国补政策刺激、海外新兴市场需求增长及AI服务器液冷技术发展等因素推动，呈现快速增长 [3][4][69] - 看好R22、R32等二代、三代制冷剂价格长期上行空间，龙头企业有望保持高盈利水平 [8][116] - 液冷技术发展趋势明确，将带动上游氟化液与制冷剂需求提升 [4][69] 按报告目录总结 9月氟化工行业整体表现 - 截至9月30日，氟化工指数报1809.47点，较8月末上涨7.61%，显著跑赢大盘及化工板块指数 [1][16] - 氟化工指数跑赢申万化工指数6.39个百分点，跑赢沪深300指数4.41个百分点，跑赢上证综指6.97个百分点 [1][16] - 截至10月9日，国信化工氟化工价格指数报1193.28点，较8月底上涨4.51% [18] 9月制冷剂行情回顾 - **四季度长协价格落地**：R32长协价格为6.02万元/吨，较三季度上涨9600元/吨，增幅18.97%；R410A长协价格为5.32万元/吨，较三季度上涨3600元/吨，涨幅7.26% [1][23] - **主流产品报价上涨**：R32外贸报价上调至6.2万元/吨，内贸报价提升至6.1-6.3万元/吨；R134a报价区间提升至5.3-5.4万元/吨；R410a跟涨至5.2-5.5万元/吨；R227ea价格维持在7.5-7.7万元/吨 [2][25] - **价格展望**：卓创资讯预计R32在10-12月均价将分别达到6.3万元/吨、6.4万元/吨、6.5万元/吨；R134a在10-12月均价或为5.3万元/吨、5.4万元/吨、5.5万元/吨 [24][25] - **出口数据**：2025年1-8月，R32出口3.94万吨，同比增长19%；R134a出口7.23万吨，同比下降9%；R22出口3.92万吨，同比下降33% [33] 液冷带动氟化液与制冷剂需求提升 - AI服务器功率密度大幅提升，传统风冷散热达瓶颈，液冷技术可有效降低数据中心PUE，浸没式及双相冷板式液冷成为未来趋势 [4][64][69] - 预计2027年中国液冷数据中心市场规模将突破1000亿元，2019-2027年复合增长率高达51.4% [65][69] - 液冷技术发展将带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚、全氟胺、六氟丙烯低聚体）及制冷剂需求快速增长 [4][69] 国家方案发布与配额分析 - 生态环境部发布《蒙特利尔议定书》国家方案（2025-2030年），HCFCs生产和使用量在2025年分别削减基线值的67.5%和73.2% [70][73] - 2025年R22生产配额/内用生产配额相比2024年分别削减18%/28%；R141b生产配额/内用生产配额削减57%/68% [73] - 三代制冷剂R32生产配额28.03万吨，较2024年初增加4.08万吨；内用配额18.45万吨，增加4.25万吨；巨化股份（含飞源化工）生产配额占比达45.82% [74][77] - R134a生产配额20.83万吨，减少7401吨；内用配额8.04万吨，减少2241吨 [77] 下游需求跟踪 - **空调排产**：2025年10月空调总排产556.5万台，同比下滑11.5%，但较上期预测上调11.9个百分点；11月排产同比下滑8.4%，较上期预测上调9.2个百分点 [3][4][86] - **空调出口**：1-8月我国空调累计出口4781万台，同比增长2.0%；10月出口排产596万台，同比下滑9.4%，下滑幅度逐步收窄 [3][4][86] - **汽车市场**：2025年1-8月汽车产销量分别为2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长10.5%和12.6%；1-8月汽车整体出口426.49万辆，同比增长13.1% [89] - **冰箱市场**：2025年1-8月我国冰箱累计出口5487万台，同比增长1.5%；10月内销排产445万台，较去年实绩下降0.5%；出口排产418万台，下降4.4% [95] 含氟聚合物市场 - 主要品种PTFE、PVDF、FEP近期价格成本端支撑有限，供需矛盾突出 [103][104] - PTFE悬浮中粒售价3.7-4.0万元/吨；涂料级PVDF报价3.4–4.0万元/吨，锂电级PVDF主流价格4.3–5.5万元/吨；FEP挤出料主流报价4.35–4.50万元/吨 [103][104][105] 行业要闻与公司动态 - 永和股份预计2025年第三季度归母净利润同比增长447.64%-506.85%，业绩增长主因制冷剂供需优化、价格上行及产业链协同 [115] - 东阳光集团以现金支付方式收购秦淮数据中国100%股权，交易总金额280亿元，布局算力服务领域 [114] - 和远气体宜昌电子特气及功能性材料产业园项目（阶段性）竣工，项目总投资20.19亿元，产品线涵盖氟、硅电子特气等 [112][113] 投资建议与重点公司 - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先的氟化工龙头企业 [8][116][117] - 重点公司包括巨化股份（2025年预测EPS 1.52元，PE 27.33倍）、东岳集团（2025年预测EPS 1.23元，PE 10.46倍）、三美股份（2025年预测EPS 3.45元，PE 17.86倍） [9][118]

投资评级 - 买入（维持）[7] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 营业收入71.24亿元（yoy+18%） 归母净利润6.13亿元（yoy+171%） 毛利率20.14%（yoy+6.18pct） 净利率8.80%（yoy+5.20pct）[7] - 制冷剂业务盈利持续改善 25H1子公司乳源东阳光氟净利润5.41亿元 R32/R134a/R410A报价分别环比上涨3000/1000/1000元/吨 公司拥有6万吨三代制冷剂配额[7] - 液冷业务与中际旭创合资设立广东深凛智冷科技（持股49%） 已具备全氟聚醚中试技术及铝冷板生产能力 参股芯寒科技和纵慧芯光完善产业链[7] - 人形机器人业务通过合资公司光谷东智（持股70%）实现收入1119.47万元 首款产品"光子"已签约小批量订单 湖北工厂年产能300台[7] - 积层箔产能释放 乌兰察布项目已投产 送样规格超200个 启动2000万平米化成箔项目 拥有全球独家专利[7] 财务数据 历史及预测 - 营业总收入：2024年121.99亿元（yoy+12.4%） 2025E 138.54亿元（yoy+13.6%） 2026E 154.05亿元（yoy+11.2%）[3] - 归母净利润：2024年3.75亿元 2025E 14.15亿元（yoy+277.2%） 2026E 17.82亿元（yoy+26%）[3] - 毛利率：2024年14.6% 2025E 21.1% 2026E 22.3%[3] - ROE：2024年4.1% 2025E 13.4% 2026E 14.4%[3] 市场数据 - 当前股价17.03元 市净率5.4倍 流通市值511.17亿元[4] - 每股净资产3.14元 资产负债率66.45% 总股本3.01亿股[4] 业务进展 制冷剂 - Q3长协R32报价5万元/吨 R410A报价4.9万元/吨 较Q2上涨4000/2000元/吨[7] - 8月R32报价6万元/吨（+3000元） R134a报价5.1万元/吨（+1000元）[7] 液冷解决方案 - 产品矩阵包括1.4MW CDU和冷板 在研项目涉及更高功率CDU及光模块[7] 机器人 - 光谷东智已获湖北省科投7000万元订单 目标客户涵盖商业服务/政务/教育领域[7] 电极箔 - 积层箔比容量提升40%以上 已送样280个规格 客户超100家[7]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025年二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂配额制度延续，R22、R32等品种行业集中度高；需求端受国补政策刺激、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升 [6][7] - 二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场的支撑下，预计2025年将出现供需缺口；三代制冷剂R32供给虽同比小幅提升，但2024年库存消耗殆尽，需求端也呈现快速增长，预计2025年将保持供需紧平衡 [7] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，看好R22、R32等二代、三代制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [7] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头，相关标的有巨化股份、东岳集团、三美股份等公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 6月氟化工行业整体表现 - 截至6月27日，上证综指、沪深300指数、申万化工指数、氟化工指数较5月末分别上涨2.29%、2.12%、3.15%、6.23%；6月氟化工行业指数跑赢申万化工指数3.08pct，跑赢沪深300指数4.11pct，跑赢上证综指3.94pct [2][15] - 截至6月27日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1184.89、1843.71点，分别较5月底+0.17%、+1.90% [2][17] 6月制冷剂行情回顾 制冷剂价格与价差表现 - 2024年制冷剂延续景气上行趋势，不同月份价格上涨的制冷剂品种不同；2025年主流制冷剂产品价格逐步统一并持续上涨，二季度消费进入旺季，预计三季度市场价格将呈月度阶梯式上涨 [21][22] - 部分空调企业三季度长协价格明确，R32、R410A相比二季度分别+4000元/吨、+2000元/吨；预计7 - 9月R32均价分别在5.3/5.3/5.4万元，R134a分别在4.9/4.95/5万元 [3] - 截至6月27日，R22主流成交价格维持在3.55 - 3.7万元/吨；R32企业报价为5.2 - 5.3万元/吨，实际长协订单价格预计稳定在5万元/吨以上；R134a成交价格稳定在4.8 - 4.9万元/吨区间；R125市场表现相对平稳；R410a企业4.8 - 4.9万元/吨的报价得以有效落实；R227企业报价已上涨至5.7万元/吨 [24] - 内贸价格方面，本月R22维持报价37000元/吨；R134a报价提升至49000元/吨，较上月+1500元/吨；R32报价提升至53000元/吨，较上月+4000元/吨；R410a报价提升至49000元/吨，较上月+1000元/吨；R152a报价提升至30500元/吨，较上月+2500元/吨 [4][25] 制冷剂出口数据跟踪 - 2025年1 - 5月，R22出口2.01万吨，同比下降30.0%；R32出口2.05万吨，同比增长18.0%；R125/143系列出口0.58万吨，同比增长15.0%；R134a出口3.85万吨，同比下降11.0%；从出口数据来看，制冷剂海外需求持续增长以R32为主 [36][38] - 5月出口量显著回温，R22同比下降11%，R32同比增长43%，R134a同比下滑3%，R125/143系列同比下滑14% [38] - 截至2025年5月出口均价，R22、R32、R134a等产品外贸价格与内贸价格仍然倒挂，但R32、R134a等产品价差快速收敛 [38] 主要制冷剂开工率及产量数据跟踪 - 报告提及了我国R32、R125、R134a、R22周度开工负荷率变化及主要制冷剂产品月度产量跟踪情况，但未详细阐述具体数据 [63][64][65] 中国履行《蒙特利尔议定书》国家方案（2025 - 2030年）发布，行业景气度延续 生态环境部发布中国履行《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》国家方案（2025 - 2030年） - 2025年4月23日，生态环境部发布方案，主要目标包括：HCFCs受控用途生产量和使用量2025年分别削减基线值的67.5%和73.2%，2030年均削减基线值的97.5%；HFCs受控用途生产量和使用量2029年均削减基线值的10% [68] - 二代制冷剂淘汰方案包括：2030年1月1日前，除保留少量用于满足制冷空调维修等用途的需求外，所有行业完全淘汰HCFCs受控用途使用；三代制冷剂削减方案对汽车、家电、工商制冷空调等行业提出了相关要求 [69] HCFCs：生产总量/使用总量分别削减基线值的67.5%/73.2%，R22内用生产配额同比削减28% - 2025年我国HCFCs生产配额总量为16.36万吨，内用生产配额总量与使用配额总量为8.60万吨，生产和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2% [70] - R22生产配额/内用生产配额相比2024年分别削减18%/28%；2025年R22东岳集团生产配额达4.39万吨，占总量29.46%；巨化股份内用配额达2.53万吨，占总量31.28% [70] HFCs：R32较2024年初增加4.08万吨，R134a配额减少，年内两次配额调整给予配额灵活性 - 三代制冷剂中R32生产配额28.03万吨，增加4.08万吨；内用配额18.45万吨，增加4.25万吨；巨化股份（含飞源化工）生产配额达12.85万吨，占总量45.82%；内用配额达8.45万吨，占总量45.82% [71] - R125生产配额16.73万吨，增加1614吨；内用配额6.11万吨，增加1058吨。R134a生产配额20.83万吨，减少7401吨；内用配额8.04万吨，减少2241吨。R143a生产配额4.73万吨，增加1781吨；内用配额11445吨，增加276吨 [71] 空调/汽车/冰箱排产数据及出口数据跟踪 空调：2025年二季度整体排产同比持续增长 - 2025年7月空调总排产同比下滑，内销排产保持增长；上半年空调内销排产数据持续上涨，7月受618大促叠加旺季虹吸效应影响，部分7月需求提前释放 [5][83] - 出口方面，1 - 5月我国空调累计出口3649万台，同比+13.0%，四月抢出口补库周期结束，开始进入下滑通道，预计趋势将持续下半年 [5] - 排产方面，2025年7月内销排产1001万台，同比+8.1%；8月排产617.5万台，同比 - 19.2%；9月排产562.5万台，同比 - 7.8%；7月出口排产579.4万台，同比 - 16.3%；8月出口排产506万台，同比 - 8.3%；9月排产502.5万台，同比 - 16.6%；7月整体排产1580万台，同比 - 1.9% [5] 汽车：我国汽车出口增长的势头仍在延续 - 2023年我国成为全球最大汽车出口国；2024年全年汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长4.5%和4.8% [90] - 2025年1 - 5月，汽车产销量分别为1282.6万辆和1274.8万辆，分别同比增长11.1%和10.9%；2025年1 - 5月，汽车整体出口为248.60万辆，同比增长7.8% [90] - 各地推出汽车以旧换新补贴方案；新能源车对车辆热管理行业提出更高要求，全球汽车空调制冷剂正在从第三代向第四代方向过渡 [92][94] 冰箱/冷柜/热泵：二季度冰箱内销排产逐步走出调整期，冷链/热泵健康发展 - 冰箱：2025年一季度整体排产延续增长趋势，3月内销排产增幅有限，5 - 6月排产受促销活动影响终端销售环比改善；三季度排产预计下行，但后期降幅相对有限 [95] - 出口方面，2025年冰箱出口压力较大，一季度出口主要来自新兴市场，二季度受美国加征关税影响进入下行通道；三季度出口风险叠加，但中国供应链稳定性优势显著，预计订单将部分回流；2025年1 - 5月，我国冰箱累计出口3365万台，同比+4.0% [96] - 冷柜：2024年冷链需求总量预计达到3.65亿吨，同比增长4.3%；冷库供需剪刀差进一步拉大；冷藏车销量恢复两位数增长，新能源冷藏车销量爆发增长；2025年5月全国冷柜产量201万台，同比增加0.5% [101][102] - 空气源热泵：全球热泵安装量预计在2025年达到2.8亿台，到2030年达到近6亿台；中国政府出台政策支持和补贴措施，行业开发多样化产品 [102][103] 含氟聚合物 - 含氟聚合物四大主要品种PTFE、PVDF、FEP、FKM近两年供需失衡；本月随着原材料价格上行，氟聚合物价格跟随上涨 [105] - PTFE供过于求局面短期难以改善，近期成本支撑减弱致成交价下移；截至6月27日，悬浮中粒报盘价格在3.8万 - 4.2万元/吨等 [105] - PVDF供给充裕，供过于求现状未变，后续仍存价格倒挂风险；截至6月27日，乳液锂电正极用途5.0 - 5.5万元/吨左右，涂料用途5.8万 - 6.0万元/吨 [106] - FEP市场价格暂时维稳，成本支撑变弱，供应端压力加剧，下游需求萎缩；截至6月27日，挤出料报价4.45 - 4.60万元/吨等 [106] 6月氟化工相关要闻 - 东岳氢能科创板IPO正式受理，东岳硅材持有其5.14%股份，未来材料是国内全氟质子交换膜技术与产业化的开拓引领者 [111] - 巨化股份控股股东完成股份增持，累计增持公司股份406.65万股，占公司已发行股份的0.1506%，合计增持金额为9996.86万元 [112] - 三美股份全资子公司投资项目延期至2027年6月，原因是电解质行业市场环境变化及募投项目建设进度影响 [113] 国信化工观点及盈利预测 - 看好R22、R32等二代、三代制冷剂景气度延续，价格长期有较大上行空间，对应配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [117] - 建议关注氟化工龙头企业，相关标的有巨化股份、东岳集团、三美股份等公司 [7][117] - 给出了巨化股份、东岳集团、三美股份的投资评级、收盘价、总市值、EPS、PE等盈利预测数据 [8][118]