核心观点 - 华泰证券首次覆盖文远知行并给予买入评级 目标价为港股52港元及美股20美元 看好公司在自动驾驶领域凭借领先技术、完善商业模式和完整生态脱颖而出 [1] 核心竞争力 - 公司核心竞争力包括全球领先的规模化L4车队与多区域商业化落地能力 [1] - 核心竞争力包括全栈自研软件平台与车规级硬件体系 夯实了L4规模化复制的基础 [1] - 核心竞争力包括多元化的全球生态合作体系 强化了自动驾驶规模化落地能力 [1] 行业与公司发展前景 - 中国Robotaxi企业在技术水平和演进方向上与美头部企业一致 并非追赶者 [1] - 中国可依托成熟的整车与传感器产业链 实现更低的车辆与套件成本 在工程化与经济性层面具备优势 [1] - 中国企业在车规级芯片应用上更为积极 在模型优化、算力效率与成本控制方面更具优势 [1] - 公司采取国内与海外并重的发展战略 随着国内Robotaxi进入高强度运营 公司或在单位经济模型更优的海外市场率先实现放量 [2] - 公司已在中东地区构建了最大的Robotaxi车队 [2] - 公司的Robovan、Robobus及Robosweeper产品也将逐步落地 相关价值或尚未被充分反映 [2]

策略观点 - 12月全行业景气指数拐点初现，与PMI超预期回升相印证[2] - 景气改善幅度居前的板块包括：上游资源、公共产业、TMT、必选消费[2] - 景气改善的具体驱动包括：1) 涨价驱动品种：有色、煤炭、部分化工品、造纸、普钢等；2) AI链深化：AI应用端进展提速，游戏、软件景气改善，算力端存储、被动元件等景气爬坡；3) 资本品和中间品：电新、自动化设备、工程机械等景气改善，由于26年春节较晚，出口订单或前置；4) 大众消费品：乳制品、啤酒、养殖等景气回升；5) 基建链：12月建筑业PMI回升至荣枯线上方；6) 独立景气周期品种，如军工电子等[2] - 建议继续布局春季行情，成长和周期均衡配置，月度级别建议关注有色、化工、军工、存储、游戏、新能源（电池/风电）、医药等[2] - 短期主题投资占优，结合交易拥挤度，建议关注人形机器人、脑机接口、国产算力等[2] 固定收益观点 - 去年12月以来，债市出现调整压力，超长债利率上行较多[3] - “负久期”策略核心是通过衍生品、融券卖出等方式使组合久期为负值，可理解为套期保值的“极端版”[3] - 国内以券商自营最活跃，公募参与国债期货存在仓位限制，多通过“多短债+空长端国债期货”践行[3] - 衍生品策略方面，债市大方向偏不利+基差低位格局下，国债期货关注空头套保与做多基差机会[3] - 5Y国开债与IRS Repo的利差回升至20BP以上，可适度参与养券回购[3] 房地产行业 - 25年百强房企销售金额同比降幅随大市收窄，但受部分存货质量持续下降的房企拖累，仍跑输大市、市占率连续第5年走低[4] - 百强房企内部，头部房企集中度连续第4年上升，央国企连续第6年跑赢，核心资源持续向少数优秀房企集中[4] - TOP20房企中，中建东孚、中国金茂、绿地控股实现正增长[4] - 看好“三好”房企、优秀运营商、港资房企、高分红物管公司的投资机遇[4] 航天军工行业 - 1月7日，美国总统特朗普提出，2027财年美国军费应从1万亿美元提升至1.5万亿美元[5] - 美国、欧盟、日本等国家和地区持续提升国防预算，反映出国际安全局势的复杂性与不确定性显著上升[5] - 2020-2024年，中国军贸市占率仅5.87%，相比美国42.64%的市占率有较大差距[5] - 2025年印巴冲突凸显中国装备的国际竞争力，展望“十五五”，各军工集团把国际化经营摆在重要位置，中国军贸有望迎来快速发展[5] 重点公司分析：文远知行 - 首次覆盖文远知行（WRD US/800 HK）给予“买入”评级，港股目标价52港元，美股目标价20美元[6] - 看好公司国内与海外并重的发展战略，国内Robotaxi进入高强度运营，也或将在单位经济模型更优的海外市场率先实现放量[6] - 公司已构建中东地区最大Robotaxi车队，Robovan、Robobus及Robosweeper产品也将逐步落地[6] - 截至25年10月，公司L4车队规模约1,600辆，其中Robotaxi约750辆[6] - 公司业务已覆盖11国30余城，为唯一同时持有8国自动驾驶牌照的企业，Robotaxi部署全球6国[6] 重点公司分析：阿里巴巴 - 预计3QFY26阿里巴巴收入端或将实现温和增长（yoy+3.7%），主要得益于AI云业务需求的持续高景气与闪购业务的增量收入贡献[7] - 预计电商主业或由于GMV端的较弱表现而呈现经营去杠杆，不包括闪购外卖的电商业务利润或同比负增长[7] - 预计3QFY26集团调整后EBITA利润为316亿元，同比下降42.5%[7] - 预计阿里将持续投入AI和大消费两大战略，建议关注：1）电商消费需求的修复节奏；2）AI大模型及云服务的需求持续性；3）闪购外卖业务的份额稳定情况及减亏节奏；4）AI 2C应用的扩张情况等[7] - 维持“买入”评级[7] 评级变动汇总 - 文远知行-W (800 HK)：首次覆盖给予“买入”评级，目标价52.00港元，2025/2026/2027年EPS预测分别为-1.54/-1.52/-1.44元[8] - 文远知行 (WRD US)：首次覆盖给予“买入”评级，目标价20.00美元，2025/2026/2027年EPS预测分别为-4.62/-4.56/-4.31元[8] - 极智嘉-W (2590 HK)：首次覆盖给予“买入”评级，目标价36.39港元，2025/2026/2027年EPS预测分别为0.07/0.20/0.35元[8] - 万物新生 (RERE US)：首次覆盖给予“买入”评级，目标价7.64美元，2025/2026/2027年EPS预测分别为1.82/3.03/4.03元[8] - 华明装备 (002270 CH)：首次覆盖给予“买入”评级，目标价29.50元，2025/2026/2027年EPS预测分别为0.81/0.97/1.15元[8] - 新和成 (002001 CH)：评级由“增持”上调至“买入”，目标价38.24元，2025/2026/2027年EPS预测分别为2.19/2.39/2.64元[8] - 世纪华通 (002602 CH)：首次覆盖给予“买入”评级，目标价24.52元，2025/2026/2027年EPS预测分别为0.78/1.17/1.44元[8]

涉及的公司与行业 * **公司**：文远知行（WeRide）[1] * **行业**：L4级自动驾驶、Robotaxi（自动驾驶出租车）、Robobus（自动驾驶巴士）、Robovan/Robosweeper（无人驾驶物流车/环卫车）、ADAS（高级驾驶辅助系统）[2][3] 核心观点与论据 * **公司定位与业务**：文远知行是全球L4级自动驾驶产品及解决方案的先行者，主营业务覆盖Robotaxi、Robobus、Robovan、Robosweeper等多个领域，提供硬件销售、软件收入及运营收益分成[3] * **商业化前景**：预计2026年将成为L4自动驾驶商业化爆发元年[2][3] * **技术平台优势**：自研V2X自动驾驶通用技术平台，可提供从L2到L4的自动驾驶产品和服务，平台具备高度通用性和可扩展性，共享超过90%的组件[2][6][23] * **市场潜力巨大**： * Robotaxi：国内年化市场规模约2,360亿元，当前市场份额占比不到1%[4] * Robobus：针对国内公交市场，年化规模150-350亿元，当前占比约2%[4][19] * Robovan（无人物流车）：面向轻卡和微卡市场，潜在替代空间约1,645亿元，当前占比约2%[4][24] * Robosweeper（无人环卫车）：针对环卫车市场，年化规模113-225亿元，当前占比约4.7%[5][20] * **降本增效显著**： * 无安全员Robotaxi每公里运营成本仅为传统燃油网约车的58%、电动网约车的43%[17] * 与联想共同开发的HPC3.0高性能计算平台使GSR自动驾驶套件成本下降50%，提供2000 TOPS AI算力[4][28] * 通过提高系统集中度，将量产价格降为前代的1/4，总生命周期成本降低84%[28] * **商业模式**：采用“铁三角”模式，与车企、出行平台战略协同，共担成本，共享数据与客户资源[2][9][17] * **财务表现与预测**： * 2020-2022年营收从0.8亿元增长至5.28亿元，复合增速439%[14] * 2023-2024年营收下滑，主因宏观环境影响巴士采购及部分客户定制研发服务完成[14] * 2025年前三季度收入达3.71亿元，同比增长60%[15] * 2020-2023年经调整净亏损从3.3亿元扩大至8亿元，2025年前三季度经调整净亏损约8.7亿元[15] * 预测2025-2027年营收分别为5.5亿、10亿、18.66亿元，归母净利润预计分别亏损14亿、13亿、10亿元[8][37] * **全球布局与合作**： * 已获得瑞士、中国、阿联酋等至少八国自动驾驶牌照[35] * 与Uber扩大合作，计划未来五年新增15座国际城市部署Robotaxi服务[4][29] * 获得东南亚Grab数千万美元股权投资[4][29] * 与博世在ADAS领域合作，解决方案已集成到奇瑞星途星纪元车型，公司收取开发费及销量特许权使用费[2][11][12] * **研发实力**：截至2024年底，拥有677名研发工程师和2,228名研发数据处理人员，已申请大量专利[26] 其他重要内容 * **股权结构**：创始人韩旭持股6.9%、投票权64.3%，联合创始人颜博士持股5.6%、投票权26.6%，两人合计投票权90.9%[13] * **高管背景**：董事长韩旭为计算机视觉和机器学习专家，曾任百度自动驾驶首席科学家；联合创始人颜博士为计算机视觉领域专家，曾任Facebook和微软核心工程师[13] * **具体业务进展**： * Robotaxi：在广州部署超300辆，与日产、广汽、吉利等车企合作生产[27][35] * Robobus：在广州已服务超100万名乘客，并在阿联酋试运营[36] * Robosweeper：与宇通集团联合设计生产[31] * 无人物流车：与江铃福特、中通快递合作[34] * **近期动态**： * 2025年10月，一段式端到端L2+辅助驾驶方案达成SOP，支持星途新能源ES11T全车系，并获得广汽集团定点[36] * 2025年11月，在阿布扎比与Uber启动L4级纯无人Robotaxi商业化运营[35] * **行业驱动因素**：解决公交司机短缺、劳动力老龄化、快递员短缺等问题，并降低物流最后一公里成本（约占单票成本50%以上）[18][22]

文章核心观点 - 在政策支持、技术进步（强化学习+世界模型）和硬件成本下降的共同催化下，L4级自动驾驶（Robo-X）预计将在2026年迎来商业化元年时刻 [3][18] - Robo-X行业是长赛道、大空间，中国自主厂商正在崛起，预计到2030年全球L4市场空间将达上万亿元人民币 [4] - 文章通过系列深度报告和点评，重点分析了小马智行和文远知行等领先企业的商业化进展，并拆解了Robo-X各细分领域的产业趋势、市场空间及产业链 [1][2] 行业趋势与催化因素 - **政策催化**：全球主要国家和地区均在不断放开对自动驾驶的限制并明确监管框架，为商业化扫清障碍 [12] - **美国**：2024年12月，美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）发布“自动驾驶汽车安全、透明与评估计划”，简化完全无人驾驶汽车豁免申请流程，并取消2500辆的上限 [13] - **中国**：2024年6月，工信部等四部门发布通知，确定首批9个进入智能网联汽车准入和上路通行试点的联合体 [14] - **欧盟**：2025年3月发布《汽车行业行动计划》，计划建立自动驾驶“单一市场”，并在2027年前共同投入约10亿欧元推动发展 [14] - **中东**：迪拜目标在2030年实现25%的交通出行由自动驾驶车辆完成，并于2023年7月向文远知行发放了中东首个国家级全域自动驾驶路跑牌照 [14] - **东南亚**：新加坡自2013年推出“新加坡自动车计划”，2017年修订道路交通法允许公共道路测试 [14] - **技术催化**：强化学习结合世界模型正构建L4级自动驾驶的技术底层，解决传统L2级模仿学习的能力边界固化、意图理解缺失和开环训练缺陷等问题 [11] - **世界模型**：作为“虚拟驾驶沙盒”和“生产车端模型的数字工厂”，其核心包括场景数据生成器、驾驶行为评估体系、高真实性仿真系统及数据挖掘工具，能生成合成数据以更合理地训练AI模型，提升系统稳定性和泛化能力 [9][11] - **强化学习优势**：通过与环境的交互学习最优策略，避免了模仿学习对专家行为的依赖以及数据稀缺、不平衡等问题，是实现L4级“泛化决策”的关键 [11] - **成本催化**：随着L2/L2+级自动驾驶汽车渗透率提升，相关零部件成本下降，而L4与L2/L2+的零部件存在共通性，进一步降低了L4级自动驾驶硬件的成本 [3][18] - **融资活跃**：2025年截至10月底，国内无人驾驶领域公开超49起“亿元级别”投融资事件，融资总额近218亿元人民币，热门赛道集中在无人配送、无人环卫和矿山无人驾驶等领域 [16][17] 市场空间测算 - **总体空间**：参考文远知行招股说明书，预计2030年全球L4市场空间上万亿元人民币 [4] - **Robotaxi（自动驾驶出租车）**： - **全球市场**：预计2030年市场规模达5450亿美元，2025-2030年复合年增长率（CAGR）为106% [24][25] - **中国市场**：预计2030年市场规模达2010亿美元，2025-2030年CAGR为111% [24][25] - **国内替代空间**：2025年国内出租车和网约车年化市场规模合计2360亿元，假设Robotaxi车队规模7000台，则其在共享出行中占比仅0.6%，潜在替代空间巨大 [4][27][30] - **Robovan（自动驾驶物流车）**： - 国内可替代的轻/微卡潜在市场空间为1645亿元，2025年Robovan在物流配送车中占比约2% [4] - **Robotruck（自动驾驶卡车）**： - 假设2024、2030年国内年销量分别为0.1万台和6万台，重卡售价150万元，则对应市场规模分别为15亿元和900亿元 [4] - **Robobus（自动驾驶巴士）**： - 国内公交年化市场规模150-350亿元，Robobus在其中占比在2%以内 [4] - **Robosweeper（自动驾驶环卫车）**： - 国内环卫车年化市场规模113-225亿元，2025年Robosweeper在其中占比约4.7% [4] 竞争格局与主要玩家 - **Robotaxi**：自动驾驶公司如文远知行、小马智行、萝卜快跑（百度）商业化落地加速 [4] - **Robovan**：代表性玩家包括九识智能、新石器、白犀牛、川行致远（大华股份子公司）、佑驾创新、驭势科技等 [4] - **Robotruck**：玩家包括希迪智驾、易控智驾、小马智行、主线科技、西井科技等 [4] - **Robobus**：玩家包括文远知行、轻舟智航等 [4] - **Robosweeper**：代表性玩家有仙途智能、深兰科技等 [4] 重点公司分析 - **小马智行**： - 作为全球无人驾驶领先企业，其Robotaxi商业化落地正在加速 [1] - 2025年单二季度收入同比增长76%，单三季度收入同比增长72%，规模化运营持续推进 [1] - **文远知行**： - 作为全球L4级自动驾驶产品及解决方案先行者，商业化落地加速推进 [1][2] - 2025年单三季度收入同比增长144% [2] - 与Uber达成战略合作，计划未来五年新增15座国际城市部署Robotaxi服务，并获得了东南亚出行平台Grab的数千万美元股权投资 [23] 商业模式与运营分析 - **商业模式**：目前常见的Robotaxi商业模式主要有三种 [37] - **模式一（主机厂+自动驾驶公司+出行服务商）**：综合各方实力加速市场化，分担成本并共享数据与乘客资源，例如吉利+文远知行+Uber、上汽+Momenta+享道出行 [37][38] - **模式二（主机厂+自动驾驶公司）**：自动驾驶公司自主组建车队并运营 [38] - **模式三（主机厂+出行服务商）**：出行服务商自研L4系统并基于自有平台运营 [38] - **成本效益**： - **购车成本**：Robotaxi造车成本约为传统网约车的3倍（例如30万元 vs 13万元） [28][29] - **运营成本**：无安全员的Robotaxi每公里运营成本仅0.81元，比传统燃油网约车低58%，比传统电动网约车低43% [28][29] - **盈亏平衡测算**：假设拥有1000台Robotaxi（单车成本25万元），每车每天20单（客单价20元），配备200名安全员（人均月薪7000元），在不计研发和保险等前期投入的情况下，单月收入1200万元，成本707万元，模型显示可实现盈亏平衡 [36][39] - **发展路径**：中国Robotaxi发展从测试、试运营（2022年底已允许无人化测试），到2025年实现初步规模化运营，预计2030年有望成为用户采纳率较高的常态化出行方式 [33][34] - **全球进展**：全球Robotaxi商业化发展分为三个梯队，中国、中东、欧洲市场处于全球领先地位（第一梯队），已成功进行无主驾安全员的小规模商业化应用 [35]

核心观点 - 公司是全球领先的L4级自动驾驶产品及解决方案提供商，其L4级产品（Robotaxi、Robobus等）的商业化落地正在全球范围内加速推进，并已实现收入的高速增长 [6][21][25] 2025年第三季度财务表现 - **收入高速增长**：2025Q3实现营收1.71亿元，同比增长144.2%，环比增长34.4% [3][10] - **分业务收入**： - **产品业务**：收入7920万元，同比增长428.0%，增长主要源于Robotaxi和Robobus销量增加 [3][11] - **服务业务**：收入9180万元，同比增长66.9%，增长主要得益于智能数据服务收入同比增加2930万元，以及自动驾驶相关运营和技术支持服务收入同比增加820万元 [3][11] - **盈利能力改善**： - 2025Q3毛利率为32.9%，同比提升26.4个百分点，环比提升4.9个百分点 [5][14] - 毛利率同比大幅增长的原因包括：2024Q3存在成本高于预期的ADAS研发服务项目及库存减值，而2025Q3无此类项目；同时，一些利润率更高的ADAS研发服务项目进一步提升了整体毛利率 [14] - **费用率显著下降**：2025Q3公司费用率为254.9%，同比大幅下降1024.4个百分点，环比下降128.7个百分点 [5][16][19] - 其中，研发费用率、管理费用率、销售费用率分别为185.0%、58.7%、11.1%，同比分别下降178.0、835.4、11.1个百分点 [19] 全球商业化落地进展 - **牌照与全球布局**：公司是**全球唯一**同时拥有瑞士、中国、阿联酋、沙特阿拉伯、新加坡、法国、比利时和美国八国自动驾驶牌照的科技公司 [7][26] - **Robotaxi落地情况**： - **中国**： - **广州**：部署超过300辆Robotaxi，开启24小时纯无人商业化运营，覆盖超150平方公里；2025Q3订单量环比增长约4倍；每车每日最高完成25单 [7][31] - **北京**：运营全无人驾驶商业服务，覆盖超150平方公里；2025Q3出行次数环比增长8倍多；每车每日最高完成23单 [32] - **香港**：与冠忠巴士集团合作，计划未来三年内部署运营超500辆自动驾驶汽车（含Robotaxi和Robobus） [33] - **中东**： - **阿布扎比（阿联酋）**：与Uber正式启动L4级纯无人Robotaxi商业化运营，为中东首次；初期在亚斯岛运营，并计划未来几年将车队规模扩大至数千辆，2030年扩大至数万辆 [7][34] - **利雅得（沙特）**：与Uber合作在利雅得开放Robotaxi公众运营服务 [7][38] - **欧洲**： - **瑞士**：获得瑞士首张纯无人Robotaxi牌照，获准在苏黎世弗尔塔尔地区开展纯无人运营，运营区域约110公里，设约460个停靠点，最高时速80公里/小时，预计2026年上半年推出完全无人驾驶的公共客运服务 [7][26][35][37] - **东南亚**： - **新加坡**：与Grab合作，获准在榜鹅区开展自动驾驶测试，计划在2025年底将测试次数提升至当前的四倍，预计2026年初迎来首批公众乘客 [39] - **Robobus落地情况**： - **广州**：截至2025年9月30日，已服务超过100万名公众乘客；2025Q3与广州巴士集团达成采购协议，提供100辆自动驾驶巴士，合同金额8900万元人民币 [7][49] - **深圳**：开通首条L4级自动驾驶公交专线B888，连接罗湖口岸与CBD [48] - **阿联酋哈伊马角**：开启Robobus试运营，纳入当地公共交通体系 [7][43] - **比利时**：获得该国首个联邦级L4测试牌照，Robobus已落地鲁汶市，计划开展商业化部署 [7][44] - **其他业务**：Robosweeper（自动驾驶环卫车）业务在2025Q3保持强劲势头，已拓展至新加坡、阿联酋和沙特阿拉伯 [51] 技术突破与业务拓展 - **L2+辅助驾驶方案量产**：公司一段式端到端L2+级辅助驾驶解决方案（WePilot 3.0）已于2025年11月顺利达成SOP，将支持星途星纪元ES、ET全车系，并已获得广汽集团多个乘用车型量产项目定点 [7][52][53] - **资本市场里程碑**：公司于2025年11月6日在香港交易所挂牌上市（0800.HK），成为全球首家在“美股+港股”双重主要上市的自动驾驶科技企业 [57][58]

投资评级与核心观点 - 报告对文远知行（WRD.O/0800.HK）的投资评级为“优于大市”，并维持该评级 [4][58] - 报告核心观点认为，文远知行是全球L4级自动驾驶产品及解决方案的先行者，正持续受益于Robo-X行业的加速发展 [3][58] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营收1.71亿元，同比增长144.2%，环比增长34.4% [1][6] - 2025年第三季度，公司净利润为-3.07亿元，较2024年同期的-10.43亿元和2025年第二季度的-4.06亿元均大幅收窄 [1][6] - 2025年第三季度，公司调整后净利润为-2.76亿元，2024年同期和2025年第二季度分别为-2.40亿元和-3.01亿元 [1][6] - 分业务看，2025年第三季度产品业务收入为7920万元，同比增长428.0%，增长主要由于Robotaxi和Robobus销量增加 [1][7] - 分业务看，2025年第三季度服务业务收入为9180万元，同比增长66.9%，增长得益于智能数据服务收入同比增加2930万元，以及自动驾驶相关运营和技术支持服务收入同比增加820万元 [7] - 2025年前三季度，公司实现收入3.71亿元，同比增长68.2%，净利润为-10.99亿元 [6] - 2025年第三季度，公司毛利率为32.9%，同比大幅提升26.4个百分点，环比提升4.9个百分点 [2][14] - 毛利率同比大幅增长的原因包括：2024年同期存在成本高于预期的ADAS研发服务项目及库存减值，而2025年第三季度没有此类项目；同时，一些利润率更高的ADAS研发服务项目也提升了整体毛利率 [16] - 2025年第三季度，公司费用率为254.9%，同比大幅下降1024.4个百分点，环比下降128.7个百分点 [2][19] - 2025年前三季度，公司费用率为374.3%，同比下降371.9个百分点，其中研发费用率、管理费用率、销售费用率分别为259.3%、102.4%、12.6% [19] 业务进展与商业化落地 - 文远知行是全球领先的L4级自动驾驶产品和解决方案提供商，主营业务分为产品业务（2024年营收占比24.3%）和服务业务（2024年营收占比75.7%） [24] - 公司已同时拥有瑞士、中国、阿联酋、沙特阿拉伯、新加坡、法国、比利时和美国八国的自动驾驶牌照 [3][25] - **Robotaxi进展**： - **瑞士**：2025年11月20日，公司Robotaxi获得瑞士联邦公路局颁发的纯无人牌照，获准在苏黎世弗尔塔尔地区开展纯无人商业运营，运营区域约110公里，设有约460个停靠点，最高时速80公里/小时，预计2026年上半年推出完全无人驾驶的公共客运服务 [3][25][34] - **广州**：截至2025年10月31日，公司在广州部署了超过300辆Robotaxi，全新Robotaxi GXR已开启24小时纯无人商业化运营，覆盖超过150平方公里，2025年第三季度订单量较第二季度增长约4倍，每辆车每日可完成至高25单行程 [3][28] - **北京**：公司在北京高级别自动驾驶示范区运营全无人驾驶商业服务，覆盖超过150平方公里，2025年第三季度出行次数较第二季度增长8倍多，每辆车在完整班次中可完成至高23单行程 [29] - **阿布扎比**：2025年11月26日，公司与Uber在阿布扎比正式启动L4级纯无人Robotaxi商业化运营，初期在亚斯岛启动，双方计划未来几年将Robotaxi规模扩大至数千辆，到2030年扩大至数万辆 [3][32] - **沙特利雅得**：2025年10月，公司携手Uber在沙特首都利雅得开放Robotaxi公众运营服务 [3][38] - **新加坡**：2025年11月，公司与Grab合作获得新加坡陆路交通管理局批准，在榜鹅区开展自动驾驶测试，计划在2025年底将测试次数提升至当前的四倍，并于2026年初迎来首批公众乘客 [39] - **香港**：2025年11月，公司与冠忠巴士集团达成合作，预计未来三年内部署并运营超过500辆自动驾驶汽车（包括Robotaxi和Robobus） [31] - **功能创新**：公司在广州和北京两地率先试点Robotaxi“任意点到点”打车功能 [31] - **Robobus进展**： - **广州**：截至2025年9月30日，公司Robobus在广州已服务超过100万名公众乘客；2025年第三季度与广州巴士集团达成采购协议，将提供100辆纯电动自动驾驶巴士，合同总金额达8900万元人民币 [3][50][52] - **深圳**：2025年8月，公司在深圳罗湖开通首条L4级自动驾驶公交运营专线B888 [46] - **比利时**：2025年9月，公司正式获得比利时首个联邦级别的L4级自动驾驶测试牌照，Robobus已落地鲁汶市，计划于2025年11月中旬至2026年1月底开展试运营 [3][44] - **阿联酋哈伊马角**：2025年10月，公司Robobus在哈伊马角开启试运营 [3][43] - **其他业务**： - **Robosweeper（自动驾驶环卫车）**：在2025年第三季度保持强劲势头，业务已拓展至新加坡、阿联酋和沙特阿拉伯 [53] - **L2+辅助驾驶解决方案**：2025年11月，公司一段式端到端L2+级辅助驾驶解决方案（WePilot 3.0）顺利达成SOP，将支持星途星纪元ES、ET全车系，并已获得广汽集团多个乘用车型量产项目的定点 [54] 资本市场活动与盈利预测 - 2025年11月6日，文远知行正式在香港交易所挂牌上市（0800.HK），成为全球首家在“美股+港股”双重主要上市的自动驾驶科技企业，此次港股上市（绿鞋前）募资总额达23.9亿港元 [56] - 报告下调了公司的盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为5.51亿元、10.00亿元、18.66亿元（原预计为6.09亿元、13.00亿元、20.66亿元） [3][58] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-14.16亿元、-13.10亿元、-10.18亿元（原预计为-13.99亿元、-12.07亿元、-9.40亿元） [3][58] - 根据盈利预测表，公司2025-2027年营收同比增速预计分别为52.6%、81.5%、86.6% [3] - 报告提供了公司估值比较，文远知行2025年预测PS为41.18倍，高于小鹏汽车（12.11倍）、禾赛科技（7.23倍）及行业平均（23.63倍），但低于小马智行（77.19倍） [59]

投资评级与核心观点 - 报告对文远知行（WRD.O/0800.HK）的投资评级为“优于大市”，并维持该评级 [4][58] - 报告核心观点认为，文远知行是全球L4级自动驾驶产品及解决方案的先行者，正持续受益于Robo-X行业的加速发展 [3][58] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营收1.71亿元，同比增长144.2%，环比增长34.4% [1][6] - 2025年第三季度，公司净利润为-3.07亿元，同比大幅收窄（2024年第三季度为-10.43亿元），调整后净利润为-2.76亿元 [1][6] - 2025年前三季度，公司累计实现营收3.71亿元，同比增长68.2% [6] - 分业务看，2025年第三季度产品业务收入为7920万元，同比增长428.0%，增长主要源于Robotaxi和Robobus销量增加 [1][7] - 分业务看，2025年第三季度服务业务收入为9180万元，同比增长66.9%，增长得益于智能数据服务收入同比增加2930万元，以及自动驾驶相关运营和技术支持服务收入同比增加820万元 [7] - 2025年第三季度，公司毛利率为32.9%，同比大幅提升26.4个百分点，环比提升4.9个百分点 [2][14] - 毛利率提升主要由于2024年同期存在成本超预期的ADAS研发服务项目及库存减值，而2025年第三季度无此类项目，且利润率更高的ADAS研发服务项目贡献提升 [16] - 2025年第三季度，公司费用率为254.9%，同比大幅下降1024.4个百分点，环比下降128.7个百分点，其中研发、管理、销售费用率均同比下降 [2][19] 业务进展与商业化落地 - 公司是全球领先的L4级自动驾驶产品和解决方案提供商，主营业务分为产品业务（2024年营收占比24.3%）和服务业务（2024年营收占比75.7%） [24] - 公司已同时获得瑞士、中国、阿联酋、沙特阿拉伯、新加坡、法国、比利时和美国八国的自动驾驶牌照 [3][25] - **Robotaxi进展**： - 截至2025年10月31日，公司在广州部署了超过300辆Robotaxi，广州每辆商业化Robotaxi在每日24小时运营时段内完成至高25单行程 [3][28] - 2025年11月26日，公司与Uber在阿联酋阿布扎比正式启动L4级纯无人Robotaxi商业化运营，这是中东地区首次落地Robotaxi纯无人运营 [3][32] - 公司与Uber计划未来几年将Robotaxi规模扩大至数千辆，到2030年扩大至数万辆 [3][32] - 2025年10月，公司与Uber在沙特首都利雅得开放Robotaxi公众运营服务 [3][38] - 2025年11月，公司Robotaxi获得瑞士联邦公路局颁发的纯无人牌照，获准在苏黎世弗尔塔尔地区开展纯无人商业运营，运营区域约110公里，设有约460个停靠点，最高时速80公里/小时，预计2026年上半年推出完全无人驾驶的公共客运服务 [25][34] - 2025年11月，公司与东南亚超级应用Grab在新加坡榜鹅区获准开展自动驾驶测试，计划在2026年初迎来首批公众乘客 [39] - 2025年8月，公司全新Robotaxi GXR在广州黄埔区开启24小时纯无人商业化运营；同期在北京开启夜间道路测试，北京每辆商业化Robotaxi在每日完整班次中完成至高23单行程 [28][29] - 公司与冠忠巴士集团合作，计划未来三年内在香港部署并运营超过500辆自动驾驶汽车（包括Robotaxi和Robobus） [31] - **Robobus进展**： - 截至2025年9月30日，公司Robobus在广州已服务超过100万名公众乘客 [3][50] - 2025年第三季度，公司与广州巴士集团达成采购协议，将提供100辆8.5米纯电动自动驾驶巴士，合同总金额达8900万元人民币 [52] - 2025年10月，公司Robobus在阿联酋哈伊马角开启试运营 [3][43] - 2025年9月，公司正式获得比利时首个联邦级别的L4级自动驾驶测试牌照，Robobus已落地比利时鲁汶市，并计划开展试运营 [3][44] - 2025年8月，公司在深圳罗湖开通了首条L4级自动驾驶公交运营专线B888 [46] - **其他业务**： - Robosweeper（自动驾驶环卫车）业务在2025年第三季度保持强劲势头，已拓展至新加坡、阿联酋和沙特阿拉伯 [53] - 2025年11月，公司一段式端到端L2+级辅助驾驶解决方案（WePilot 3.0）顺利达成SOP，将支持星途星纪元ES、ET全车系，并已获得广汽集团多个乘用车型量产项目定点 [54] 公司发展与估值 - 2025年11月6日，文远知行正式在香港交易所挂牌上市（0800.HK），成为全球首家在“美股+港股”双重主要上市的自动驾驶科技企业，此次港股上市募资总额（绿鞋前）达23.9亿港元 [56] - 报告下调了公司的盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为5.51亿元、10.00亿元、18.66亿元（原预计为6.09亿元、13.00亿元、20.66亿元） [3][58] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为-14.16亿元、-13.10亿元、-10.18亿元（原预计为-13.99亿元、-12.07亿元、-9.40亿元） [3][58] - 根据盈利预测表，公司2025-2027年营收同比增速预计分别为52.6%、81.5%、86.6% [3] - 根据同类公司估值比较，文远知行2025年预测市销率（PS）为41.18倍，高于小鹏汽车（12.11倍）、禾赛科技（7.23倍）及行业平均（23.63倍），但低于小马智行（77.19倍） [59]

公司股价与交易动态 - 美股盘前上涨近4%，报9.01美元 [1] - H股当日收涨超4.8%，报23.12港元 [1] - 知名投资人Cathie Wood旗下ARK Investment Management于12月1日建仓，买入41.7万股 [1] - ARK于12月2日再次买入约25万股，两日累计买入逾66万股 [1] 机构观点与评级 - 美银首次覆盖公司并给予“买入”评级 [1] - 美银设定的美股目标价为12美元，港股目标价为31港元 [1] - 美银认为公司实现了广泛的海外Robotaxi业务布局，建立了显著的先发优势及坚实的合作伙伴网络 [1] - 美银指出国内Robotaxi业务盈利能力将随着更好的规模经济效应而提升 [1] 业务与技术平台 - 公司在WeRide One通用技术平台下拓展Robobus、Robovan和Robosweeper车队 [1] - 上述车队的拓展支撑公司未来的业务增长趋势 [1]

核心观点 - 知名投资机构ARK建仓及美国银行发布首份研报给予买入评级 凸显市场对文远知行技术实力与商业化前景的长期信心 公司有望成为资本聚焦的核心标的 [1][5] 机构动态与市场观点 - ARK投资公司于12月1日建仓文远知行 斥资购入41.7万股 此举与其在《Big Ideas 2025》报告中将Robotaxi列为未来五年最具颠覆性产业的背景相契合 [1] - 美国银行同日发布首份覆盖研报 给予文远知行“买入”评级 设定美股目标价12美元 港股目标价31港元 较11月28日收盘价分别有45.6%及50%的上涨空间 [1] - 在美联储降息开启科技股估值修复窗口的背景下 公司受益于ARK等机构对自动驾驶赛道的长期看好 [5] 公司技术与产品布局 - 公司构建了从L2到L4的全栈技术平台 形成覆盖Robotaxi、Robobus、Robovan、Robosweeper、L2级组合辅助驾驶的多元产品矩阵 [3] - 公司是全球唯一获得中国、美国、阿联酋等七国自动驾驶牌照的企业 [3] 商业化进展与全球化运营 - 公司在阿布扎比累计运营里程已接近100万公里 并计划在2026年将中东地区车队规模扩充至1000台 [3] - 公司计划于2026年上半年在瑞士苏黎世启动纯无人运营服务 [3] - 公司凭借全球化商业化落地验证了盈利模型 [5] 行业趋势与公司前景 - Robotaxi被ARK列为未来五年最具颠覆性产业 [1] - 随着L4级自动驾驶技术规模化应用提速 公司的全场景布局与跨区域运营优势将进一步凸显 [5]

投资评级与目标价 - 美国银行首次覆盖文远知行并给予买入评级，设定美股目标价12美元及港股目标价31港元 [1] - 以11月28日美股8.24美元和港股20.66港元计算，股价分别有45.6%和50.0%的上涨空间 [1] 业务优势与增长动力 - 公司实现了广泛的海外Robotaxi业务布局，建立了显著的先发优势及坚实的合作伙伴网络 [1] - 国内Robotaxi业务盈利能力将随着更好的规模经济效应而提升 [1] - 公司在WeRide One通用技术平台下的Robobus、Robovan和Robosweeper的车队拓展支撑未来业务增长趋势 [1] 行业前景与财务预测 - L4及以上级别自动驾驶行业市场空间持续增长 [2] - 预计公司收入将呈现高增长趋势，于2030年达到约146亿元人民币 [2] - 公司Robotaxi车队将在全球范围内扩展，预计2030年达到约61,000台，同时受益于海外业务的高盈利能力属性 [2] 海外商业化进展 - 2025年11月公司与Uber合作在阿布扎比启动robotaxi纯无人商业化运营，该部署获得了美国以外全球首张城市级纯无人robotaxi许可的支持 [2] - 同月公司正式获准在瑞士苏黎世弗尔塔尔地区公共道路上开展纯无人运营，这是瑞士颁发的首张纯无人Robotaxi牌照 [2] - 公司计划于2026年上半年正式向瑞士公众开放Robotaxi纯无人运营服务 [2]