亚马逊25Q4财报核心表现 - 核心观点：亚马逊25Q4财报表现未达预期，电商业务平淡，投资回报率与现金流恶化，但云业务增长强劲并计划大幅增加资本开支，市场担忧高资本开支对财务的长期压力[1][4][5] - 整体财务：25Q4实现收入2134亿美元，同比增长12%，营业利润250亿美元（受24亿美元一次性费用影响），净利润212亿美元，同比增长5.94%，每股摊薄收益1.95美元基本符合预期[2] - 现金流恶化：公司现金流从24年的328.78亿美元大幅下降至25年的76.95亿美元[3] - 投资回报担忧：市场进入AI投资第四年，对微软、Meta、亚马逊等公司的投资回报率感到不满，导致股价下跌[4][5] 各业务板块收入表现 - 在线商店：收入829.88亿美元，同比增长9.84%，未超预期[2] - 实体店：收入58.55亿美元，同比增长4.95%[2] - 第三方卖家服务：收入528.16亿美元，同比增长11.23%[2] - 广告业务：收入213.17亿美元，同比增长23.31%[2] - 订阅业务：收入131.22亿美元，同比增长14.03%[2] - 云业务：收入356亿美元，同比增长24%，超出一致预期的349亿美元，营业利润125亿美元，AWS年化收入运行规模达1420亿美元[2] 云业务与资本开支计划 - 资本开支计划：预计2026年全年投入约2000亿美元资本开支，主要投向AWS，大幅超过一致预期的1461亿美元[2] - 自研芯片进展：已交付超140万颗Trainium 2芯片，成为爬坡最快的芯片，性价比比同类GPU高30%到40%，预计到2026年年中所有Trainium 3的芯片供给将被承诺锁定[2] - 行业财务压力：有观点认为，若资本开支持续环比大增超过十个季度，从25Q3开始折旧将对净利润和现金流造成巨大压力，需等待资本开支环比下降三个季度后财务压力才会缓解[6] 业绩指引与市场反应 - 收入指引：预计26Q1收入在1735亿至1785亿美元之间[6] - 营业利润指引：预计26Q1营业利润在165亿至215亿美元之间[6] - 市场反应：市场因对投资回报不满及巨额资本开支计划而抛售云相关股票[5] - 对比案例：微软股价走势显示其已开始收缩资本开支，预计三个季度后财务状况好转，可能带来介入机会[7][8]

市场行情与指数表现 - 2026年2月6日早盘，半导体及芯片产业震荡调整，截至10:20，上证科创板芯片指数下跌1.01% [1] - 成分股表现分化，中科飞测领涨1.18%，中科蓝讯上涨1.09%，安集科技上涨0.90%；芯原股份领跌，源杰科技、寒武纪跟跌 [1] - 上证科创板芯片指数前十大权重股合计占比59%，包括澜起科技、海光信息、中芯国际、寒武纪、中微公司、芯原股份、华虹公司、佰维存储、拓荆科技、源杰科技 [2] 行业动态与需求趋势 - 亚马逊计划2026年全年投入约2000亿美元，主要投向AWS，旨在通过自研硬件和AI垂直整合构建长期竞争优势 [1] - AI芯片需求旺盛，亚马逊Trainium 3芯片在2026年中之前的产能已基本被预订一空 [1] - 存储芯片价格延续强劲上涨趋势，DRAM和NAND Flash价格涨幅达5.95%至63.43%，三星电子已将NAND闪存价格上调超100% [1] - AI服务器CPU面临供应紧张，AMD相关产品几近售罄，英特尔与AMD考虑将第一季度均价调涨10%至15% [1] - 东海证券指出，1月半导体整体价格延续上涨，需求持续回暖，2月需求或将进一步复苏 [1] - 半导体行业需求在缓慢复苏，AI投资持续超预期，存储芯片涨价幅度超预期 [1] 投资工具与市场观点 - 科创芯片ETF（588200）跟踪上证科创板芯片指数，是布局科创板芯片板块的便利工具 [2] - 场外投资者可通过科创芯片ETF联接基金（017470）关注国产芯片投资机遇 [3] - 东海证券指出，在海外压力下自主可控力度依然在不断加大，目前市场资金热度相对较高，建议逢低布局 [1]

股市泡沫风险 - MSCI全球指数年底目标1130点 约8%的上涨空间 但市场处于泡沫的概率可能超过80% 意味着股市仍可能再涨20% 而后泡沫破裂带来真正的熊市[1] - 泡沫形成的7个先决条件已齐备 包括股票长期大幅跑赢债券 这次不一样的叙事 距离上次泡沫25年 整体利润率承压 高度集中 散户买入 宽松的货币条件[2] - 生成式AI可能打破阿马拉定律 美国季度化生产率增长已飙升至4.9% 若从2028年起生产率提升2% 标普500指数的公允价值将达到8600点[3] - 泡沫顶峰的7个警示信号均未出现 Mag 6的市盈率仅为33倍 泡沫顶峰时通常达到45-72倍 股权风险溢价仍有2.6% 泡沫顶峰时降至1%[12] - 泡沫破裂的潜在触发因素包括科技领域过度投资导致利润率暴跌 债券收益率因财政纪律担忧而飙升 移民骤减和强劲增长推动工资增长加速 AI导致的行业贬值多于重估[13] 利率与主权债务 - 风险情景下 美国10年期国债收益率可能突破5.04%的前期高点[1][14] - 美国联邦赤字占GDP比重达到4.2% 政府债务占GDP比重125.1% 远超TMT泡沫时期[9] - 美国需要初次预算盈余1.52%才能稳定债务 但实际为-4.2%的赤字 缺口达到3.4%[14] - 推动美债收益率上升的因素包括5年5年期通胀预期隐含核心PCE为2% 但美联储已连续近5年超出通胀目标 美国收益率曲线仅处于中性水平 外国持有美债可能因地缘政治恶化而面临风险[15] 经济增长与货币政策 - 瑞银核心观点预测2026年美国GDP增长2.6% 美联储再降息两次 但风险情景是GDP增长超过3% 美联储被迫加息[18] - 上行风险包括股市每上涨10%为家庭财富增加近6万亿美元 如果其中3-5%被消费 可为GDP贡献0.7-1% 科技投资在过去四季度为GDP增长贡献了85个基点 超大规模云计算公司2026年资本开支预计增长30%[18] - 甲骨文将其2026年资本开支预算从350亿美元上调42%至500亿美元[18] - 若经济意外强劲导致工资增长加速 通胀回升 瑞银预测核心PCE升至3.1% 美联储可能被迫迅速转向 市场可能在2026年底看到利率为4% 而非市场预期的3.15%[18] 行业表现：制药股 - 风险情景下 医药(Pharma)可能跑赢大盘[1] - 制药股是杠杆率最低的防御性板块之一 在信用利差扩大时表现出色 而目前信用利差处于历史低位[22] - 积极催化剂包括美元大幅走强 制药股是欧洲最大的美元收入板块 若美国工资增长加速 市场可能转向防御性板块 药品定价压力在11月后继续缓解[25] - AI在药物发现中的应用可能将临床前试验时间从5年缩短至2年 将药物上市成本减半 通常为29亿美元[25] 行业表现：科技股 - 风险情景下 科技股可能跑输大盘[1] - 资本开支占销售收入比的上升最终可能损害利润率 超大规模云计算公司的资本开支占销售比已突破电信公司在2000年达到的26%峰值[26] - 甲骨文在宣布资本开支增加42%后股价出现负面反应 该公司2026年自由现金流收益率为-5.2% 净债务/EBITDA为3倍 这对软件公司来说极不寻常[26] - 半导体利润率处于历史高位 半导体的市销率也接近此前峰值 瑞银质疑英伟达53%的净利润率能否永久维持 在UBS HOLT数据库中 只有一家大型公司曾将如此高的净利润率维持超过5年[27] - 在线广告面临威胁 73%的广告已经在线上 这是一个成熟行业 如果OpenAI专注于广告 竞争将加剧 去年社交媒体使用时间下降7%[29] - 生成式AI意味着白领工作岗位减少 因此软件公司的订阅和许可证可能减少 Klarna提到将不再使用Salesforce和Workday 可口可乐最近使用OpenAI制作广告 成本仅为传统方式的一小部分[29] 区域与货币表现 - 风险情景下 美元可能在2026年全年走弱 美国资产在美元计价口径下可能继续落后 欧元区 印度等则存在超预期空间[1] - 以美元计算 美股经历了近15年来相对全球市场最大的回撤 如果全球增长加速至3.5%以上 美国通常跑输 因为美国的运营杠杆最低[33] - 美元持续走弱的风险因素包括净外债仍约为GDP的80% 美元仍被高估 美元持有过度 占全球外汇储备的57%但仅占全球贸易的16% 特朗普总统多次表示不希望美元走强[36] - 瑞银外汇团队预测欧元/美元在Q1达到1.22 但2027年底回落至1.14[37] 其他市场与商品 - 印度市场可能跑赢 印度经历了自2009年以来相对新兴市场最大的回撤 支持因素包括名义GDP增长8.7%仍是中国的两倍 如果油价下跌10% 可为GDP增长贡献40个基点[39] - 铜矿股可能跑输 南方铜业2029年预期市盈率为36.4倍 Antofagasta为23.4倍 铜铝比价处于可发生20%替代的水平 中国必须从投资主导转向消费主导的增长 而58%的铜需求来自中国 70%与投资相关[43]

美国对华AI芯片出口政策调整 - 美国政府批准英伟达向中国出口其人工智能芯片H200，预计将重启对华出货[1] - 对华销售将由美国商务部负责审批和安全审查，美方将从相关交易中收取约25%的费用[1] - 同样的安排也将适用于其他人工智能芯片公司，如AMD和英特尔[1] - 英伟达CEO黄仁勋表示，中国是一个非常大的人工智能市场，再过两到三年，中国人工智能市场规模可能会达到500亿美元[1] 国产GPU行业迎来上市热潮与技术突破 - 2025年国产GPU公司密集上市：摩尔线程、沐曦股份成功登陆科创板，壁仞科技、天数智芯加速冲刺港股[3] - 摩尔线程上市首日股价大幅上扬468.8%，总市值迅速攀升至3055亿元[3] - 沐曦股份上市首日收盘涨幅高达692.95%[3] - 2025年全球GPU市场规模预计突破3500亿美元，中国占比接近40%[4] - 国产GPU企业取得技术突破：摩尔线程基于MUSA架构推出“花港”架构，算力密度提升50%，效能提升10倍[4]；壁仞科技推出性能对标英伟达A100/H100的BR100芯片[4]；天数智芯成为国内首家实现7nm GPGPU量产的企业[4] - 商业化层面，国产GPU已切入政务云、智算中心等核心场景[4] 国产GPU面临的生态与系统级挑战 - 国产GPU的突破仍停留在“单点技术达标”层面，尚未形成“全栈生态闭环”的核心竞争力[5] - 与英伟达相比，在高速互连协议、大规模集群调度等关键环节存在明显短板[5] - 英伟达的CUDA生态覆盖了90%以上的AI框架，形成了短期难以撼动的壁垒[5] - 国产GPU厂商各自为战的指令集与软件栈，导致开发者适配成本高昂[5] ASIC芯片对GPU市场的冲击与替代趋势 - 云服务厂商越来越偏爱自研ASIC芯片[8] - 集邦咨询预测，2026年云服务厂商对自研ASIC的需求增速将大幅领先GPU，其中ASIC增长率预计达44.6%，远超GPU的16.1%[9] - 谷歌推出第7代TPU芯片Ironwood，训练和推理性能比第六代TPU提升4倍[9] - 谷歌计划在2026年将TPU芯片产能提升至430万颗，其中新一代V8系列合计占比达65%[9] - 亚马逊推出首款3nm AI芯片Trainium 3，计算能力较Trainium 2大幅提升[10] - Meta与Broadcom共同开发下一代MTIA v2，微软下一代Maia v2的设计也已定案[10] - 国内云服务企业也推出自研ASIC芯片，如阿里巴巴的含光800、百度的昆仑芯、腾讯的紫霄芯片等[10] - 野村证券报告称，目前英伟达GPU在AI服务器市场中占据超过80%的份额，而ASIC仅占约8%-11%[11] - 野村证券预测，到2025年，仅谷歌和亚马逊两家的ASIC出货量就可能达到英伟达GPU出货量的40%至60%[11] - 高盛预测ASIC服务器将在2025至2026年间占据全球AI服务器市场38%至40%的份额[12] 存算一体技术对GPU构成的新挑战 - 存算一体技术旨在解决传统计算架构中数据搬运导致的“冯·诺依曼瓶颈”[13] - 在处理大模型推理时，数据搬运产生的能耗可能占到近50%[15] - 存算一体技术能将数据搬运产生的损耗降低60%以上，在低功耗场景下优势明显[15] - 该技术产业化逻辑是从GPU不擅长的场景突破，与GPU形成“互补竞争”[15] - 自2017年起，英伟达、微软、三星等大厂提出了存算一体原型，同年国内存算一体芯片企业开始涌现[15] - 国内初创企业如知存科技、亿铸科技、九天睿芯等押注不同的存算一体技术路线，分别专注于大算力场景和边缘小算力场景[16] GPU的固有优势与巨头的反击策略 - GPU在大模型训练、复杂科学计算等需要多任务并行处理的场景里，通用性和灵活性是ASIC、存算一体短期内比不了的[18] - 2025年12月24日，英伟达以200亿美元收购推理芯片独角兽Groq的核心技术与团队[19] - Groq的LPU芯片以5-10倍于GPU的速度优势，以及1/10的成本优势，切中了英伟达在推理赛道的核心短板[19] - 此次收购延续了英伟达通过并购补全生态、巩固优势的一贯策略[20] - 未来在大模型训练等通用算力场景，GPU仍将保持核心优势；而在推理、边缘计算等细分领域，其与ASIC、存算一体芯片的“互补共存”将成为主流[20]

市场整体表现 - 重磅会议定调明年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - A股三大指数集体走高，沪指涨0.54%报3924点，深证成指涨1.39%，创业板指涨2.6% [1] - 全市场成交额达2.05万亿元，较前一交易日增加3127亿元，超3400只个股上涨 [1] 通信与AI算力板块行情 - CPO板块全线爆发，天孚通信20cm涨停，新易盛、中际旭创涨超6%，天孚通信、中际旭创股价创历史新高 [2] - 多只通信设备及人工智能相关ETF涨幅显著，通信设备ETF、多只创业板人工智能ETF涨超5%，通信ETF、5GETF等涨超4.5% [2] - 国盛证券指出，AI算力需求驱动全球光模块产业加速向800G/1.6T升级，光隔离器因上游材料短缺成为产能扩张的“卡脖子”环节 [2] - 长城证券认为，AI应用落地将倒逼算力基础设施建设，看好AIDC产业链的光模块、PCB、主设备商及铜缆等环节，需求快速释放有望迎来业绩及估值的戴维斯双击 [2] - 此次上涨为光模块行情启动以来首次大规模全面上扬，一线龙头公司带头上涨，二三线公司逐渐跟涨，回应了订单外溢预期 [5] 产业动态与公司战略 - Marvell宣布以32.5亿美元收购光互连解决方案商Celestial AI，交易预计2026年第一季度完成，以加速其下一代AI和云数据中心互连战略 [3] - Celestial AI的Photonic Fabric技术平台可为下一代数据中心提供封装、系统和机架级的光学I/O互连 [3] - AWS推出新一代Trainium 3芯片，并预告下一代Trainium 4将支持英伟达的NVLink Fusion高速芯片互联技术，以实现与英伟达GPU的互操作和性能扩展 [3] - Meta计划削减元宇宙资源投入，管理层考虑在2026年缩减该业务30%的预算，节省资金将用于AI眼镜与可穿戴设备等业务，预计未来还将投入数百亿美元用于数据中心和AI开发 [4] 板块上涨驱动因素 - 外部因素：美国国家安全策略调整，外部冲突缓和预期升温，为国内通信企业海外业务拓展扫清部分障碍 [4] - 内部因素：保险资金投资风险因子下调有望释放千亿级增量资金，券商杠杆空间拓宽带来万亿级资金潜力，资金持续流向科技创新领域 [4] - 产业景气度：海外大厂如谷歌、Meta继续加大资本开支，直接拉动光模块等通信核心器件需求 [4] - 国内市场中，摩尔、沐曦的IPO进程加速，让算力投资前景愈发清晰，市场普遍看好通信产业景气度延续至2027年 [4] - 通信设备指数凭借政策、资金与产业的三重共振逻辑，成为当前市场最值得关注的核心主线之一 [5] 相关ETF产品数据 - 食品饮料ETF(515170)：近五日跌2.43%，市盈率20.32倍，最新份额110.1亿份，增加8250.0万份，净申赎4624.1万元，估值分位19.24% [7] - 游戏ETF(159869)：近五日跌2.48%，市盈率35.18倍，最新份额79.5亿份，减少6800.0万份，净申赎-9334.6万元，估值分位49.61% [7] - 科创50ETF(588000)：近五日涨0.07%，市盈率149.33倍，最新份额516.4亿份，增加4050.0万份，净申赎5592.1万元，估值分位94.78% [7] - 云计算50ETF(516630)：近五日涨0.51%，市盈率93.24倍，最新份额2.8亿份，份额无变化，净申赎0.0元，估值分位79.80% [7][8]

报告行业投资评级 - 通信行业评级为“优于大市” [1][6] 报告核心观点 - 全球AI投入CSP军备竞赛加速，算力基础设施持续受益，建议关注光器件/光模块、通信设备、液冷、端侧等细分领域 [5][43] - 三大运营商经营稳健，分红比例持续提升，高股息价值仍在，建议长期持续配置 [5][43] - 2025年第50周重点推荐组合为中国移动、中际旭创、英维克、中兴通讯、广和通 [5][43] 产业要闻追踪总结 - **AWS发布新一代AI芯片**：在re:Invent大会上推出AI训练芯片Trainium 3，并预告下一代Trainium 4的开发计划，Trainium 4将支持英伟达的NVLink Fusion高速芯片互联技术，能与英伟达GPU互操作 [1][11][12] - **Marvell业绩与收购**： - 发布FY2026Q3财报，总营收20.75亿美元，同比增长37%，环比增长3%，归母净利润19.01亿美元，同比增长381.13% [2][13] - 数据中心业务收入15.2亿美元，同比增长38%，占比73% [13] - 2026年第四季度营收指引为22亿美元 [2][13] - 宣布以32.5亿美元收购Celestial AI，布局数据中心全光互联技术，其Photonic Fabric™技术平台能效比铜互连高出两倍以上 [2][18][19] - 预计Celestial AI在2028财年贡献1.25亿美元收入，并有望为公司带来规模达100亿美元的新增市场 [14][20] - **Credo业绩与新技术**： - 发布FY2026Q2财报，营收2.68亿美元，环比增长20.2%，同比增长272.1% [3][22] - 2026财年第三季度营收指引为3.35亿美元至3.45亿美元 [22] - AEC（有源电气电缆）成为增长支柱，本季度有四家超大规模数据中心客户各自贡献超过10%的总收入 [25] - 公司强调MicroLED+ALC（有源光缆）技术有望带来比现有AEC市场大两倍以上的增量空间，ALC可支持最长30米传输，预计行级扩展的连接数量可能是横向扩展的10倍 [3][23][26] - **AI手机进展**：字节跳动发布豆包手机助手技术预览版，作为系统级AI助手软件与手机厂商在操作系统层面深度合作，具备跨应用复杂操作、屏幕感知、定时执行任务等功能 [3][28][29] - **商业航天突破**：蓝箭航天“朱雀三号”火箭二级成功入轨，是中国可回收火箭迈出的关键一步，火箭一级回收验证过程中发生异常燃烧，回收试验失败 [4][31] 板块行情回顾总结 - **市场表现**：本周通信（申万）指数上涨3.69%，沪深300指数上涨1.28%，相对收益为2.41%，在申万一级行业中排名第2名 [4][35] - **细分领域表现**：国信通信股票池（82家公司）本周平均涨跌幅为+2.59%，其中卫星互联网、光器件/光芯片和物联网控制器板块涨幅居前，分别为+9.85%、+5.93%和+4.35% [36] - **个股表现**：本周涨幅前五的个股为天孚通信、上海瀚讯、通宇通讯、致尚科技和美格智能 [36] - **重点公司估值**：报告列出了截至2025年12月6日总市值超过200亿元通信上市公司的盈利预测及估值，例如中国移动2025年预测PE为15.7倍，中际旭创2025年预测PE为57.5倍 [41]

亚马逊云科技市场地位与竞争格局 - 公司是全球云计算市场领导者，市场份额为37.5%，比第二名高12个百分点 [2] - 截至2025年12月，公司年度经常性收入（ARR）为1320亿美元，同比增长20%，2025年三季度营收增速达到近三年高点 [2] - 面临来自微软Azure、谷歌云GCP、甲骨文OCI和CoreWeave等竞争对手的白热化竞争，对手通过投资或算力合作提前锁定大客户未来3-7年的合约 [2][3] - 竞争对手采用的“算力金融化”策略导致其剩余履约义务（RPO）短期内暴增，给公司带来了股价和舆论的短期压力 [3][27] 公司战略核心：聚焦Agentic AI与实用主义 - 公司战略重心是让算力真正用起来，让Agent（智能体）真正跑起来，而非追逐短期泡沫利益 [2][32] - 公司认为Agentic AI是未来关键战场，未来将有数十亿个Agent诞生，无法提供完整Agent开发工具将无法留住企业客户 [3][4] - 公司采取实用主义产品策略，专注于解决当下80%客户面临的真实痛点，而非追求“黑科技” [32] - 公司更愿意与客户讨论降本增效、现代化迁移和如何使用Agent等实际话题，追求真实的交付能力 [32][33] 全栈AI能力构建：自研芯片与模型 - 公司通过自研AI芯片降低Token的算力成本，已部署超过100万枚Trainium系列AI芯片，每年带来数十亿美元收入 [8][11] - 自研芯片策略旨在降低算力基础设施总拥有成本（TCO），理想情况下只需三分之一价格就能得到与英伟达性能接近的芯片 [8] - 最新自研芯片Trainium 3采用3nm工艺，每兆瓦电力产生的Token数量是上一代的五倍，训练成本最多可降低50% [9] - Trainium 3搭载在Trn3 UltraServer服务器上，集成144枚芯片，总算力达362 PFlops，整机性能超过英伟达旗舰服务器GB200 NVL72 [9] - 下一代芯片Trainium 4正在研发，在FP4精度下性能相比Trainium 3将提升6倍以上 [10] - 公司发布自研Amazon Nova 2系列模型，定位为便宜、好用、安全，帮助企业客户低成本处理简单任务以节省算力成本 [12][15] - Amazon Nova 2 Pro性能位居全球第10，虽与顶尖模型有差距，但能用较少Token获得更准确效果，且推理成本更低 [15] 核心平台与增长引擎：Amazon Bedrock与AgentCore - Amazon Bedrock是集成了17家模型厂商数十款模型的平台，满足企业使用多模型的需求 [16] - 该平台通过高效的调度能力和统一的容量池技术，提升算力利用率，为客户提供更低的推理成本 [18] - 截至2025年三季度，Amazon Bedrock服务超过10万家企业，企业用户数量相较2024年同期增长超过两倍 [20] - 处理Tokens数量超过1万亿的客户超过50家，表明AI正从测试走向规模化生产 [20] - 公司管理层预测，长远看Amazon Bedrock对收入的贡献规模将与核心产品EC2不相上下，有潜力成为数百亿美元的业务 [19] - 公司推出Agent基础设施Amazon Bedrock AgentCore，提供标准化Agent开发、部署、运行工具，其SDK下载量已超过200万次 [20] - 随着Agent应用爆发，AgentCore未来可能成为公司下一代核心支柱产品 [26] Agent落地应用与客户案例 - 公司推出官方Agent工具，如Security Agent、DevOps Agent和开发工具KIRO，并坚持内部高频使用验证的“吃自己的狗粮”文化 [23] - KIRO工具能大幅提升开发产能，一个案例中，团队从预估30人18个月的任务，缩减为6人76天完成 [25] - Adobe公司利用AgentCore打破产品矩阵孤岛，让Agent理解用户意图并自主调用工具完成任务，同时满足质量评估与安全治理需求 [22] - Agent的交互会触发数十次模型推理和数据查询，带来指数级的Token消耗，形成算力消耗的乘数效应，是收入增长爆发点 [26] 对行业趋势与竞争策略的研判 - 行业当前部分长约大单是与大模型创业公司签署的训练算力合同，但训练算力投入具有阶段性且边际效应递减 [29] - 未来训练算力占比将逐渐降至10%以下，而Agent带来的推理算力收入占比将达到90%以上，是细水长流的增长来源 [29] - 部分云厂商通过签署未来合同拉动股价的“算力金融杠杆”策略存在风险，可能导致算力泡沫和股价波动 [31] - 公司大量已签订的3-7年长约未完全体现在财报剩余履约义务中，未参与算力金融化游戏 [31] - 公司2024-2025年前两季度营收增速放缓主要因AI芯片产能不足，待2025年末新增产能建成后，营收增速将逐步提升至20%以上 [31] - 公司客户基础稳健，包括苹果、辉瑞、索尼、宝马等巨头及众多软件巨头，这些客户的支付能力远比依赖融资的AI独角兽稳健 [33][34]

盘前市场动向 - 12月3日美股盘前，三大股指期货齐涨，道指期货涨0.23%，标普500指数期货涨0.20%，纳指期货涨0.18% [1] - 欧洲主要股指涨跌互现，德国DAX指数涨0.23%，英国富时100指数跌0.13%，法国CAC40指数涨0.02%，欧洲斯托克50指数涨0.34% [2] - 国际油价上涨，WTI原油涨1.38%至59.45美元/桶，布伦特原油涨1.18%至63.19美元/桶 [3] 宏观经济与货币政策 - 美国11月ADP就业数据成为美联储12月会议前重要参考，市场预测分歧明显，FactSet调查预计私营部门新增4万人，媒体共识仅预期增加5,000人 [4] - 市场押注若极度鸽派的凯文·哈塞特接替鲍威尔，美联储2026年降息步伐可能加快，相关利率期货需求上升 [5] - 德意志银行分析指出，鲍威尔2026年5月主席任期结束后，可能选择留任理事至2028年1月，以维护美联储货币政策独立性 [6] - 摩根大通预警市场降息预期过热，预计10年期美债收益率在2025年降至4.08%后，将于2026年底攀升至4.35%，该行预计未来仅降息两次，而市场押注近四次降息 [7] - 白银价格续刷历史新高，一度上涨0.8%至每盎司58.9471美元，受美联储降息预期及供应紧张押注支撑，市场预期美联储明年累计降息85-100个基点，12月降息概率超90% [8] 人工智能(AI)行业动态 - 迈威尔科技第三财季总营收同比增长37%至20.7亿美元，GAAP净利润约19亿美元，环比激增876%，第四财季营收指引约22亿美元超预期，盘前股价涨超11%，业绩反映AI ASIC算力需求强劲 [10] - CrowdStrike第三财季营收12.3亿美元同比增长22%，调整后每股收益0.96美元，均超预期，并上调全年营收指引至47.97亿-48.07亿美元，调整后每股收益指引上调至3.70-3.72美元 [11] - 亚马逊AWS推出新一代自研AI训练芯片Trainium 3，并预告Trainium 4开发计划，旨在以更低成本、更高效率挑战英伟达和谷歌在AI芯片市场的主导地位 [12] - 模拟芯片制造商SiTime据传正洽谈收购瑞萨电子的计时部门，估值或达20亿美元，该部门生产用于数据中心等的同步信号时钟芯片，SiTime的计时芯片对AI数据中心性能和效率至关重要 [13] 重要日程预告 - 重要经济数据：北京时间21:15美国11月ADP就业人数、22:15美国9月工业产出月率、23:00美国11月ISM非制造业PMI [13] - 业绩预告：周四早间赛富时、Snowflake、C3.ai发布财报；周四盘前克罗格、老虎证券发布财报 [13]

行情速递 - 主板市场领涨个股包括彩虹股份(+10.03%)、华映科技(+10.02%)、福蓉科技(+10.01%)、奥士康(+10.00%)和骏亚科技(+9.99%) [1] - 创业板领涨个股为普联软件(+11.38%)、爱克股份(+7.91%)和天孚通信(+7.08%) [1] - 科创板领涨个股为华润微(+7.94%)、东微半导(+7.10%)和源杰科技(+5.17%) [1] - 活跃子行业中，SW面板指数上涨2.34%，SW分立器件指数上涨0.26% [1] 国内产业动态与投资 - 西安奕材计划在武汉东湖高新区投资约125亿元建设武汉硅材料基地项目，主要生产12英寸集成电路先进制程使用的硅单晶抛光片及外延片 [1] - 宏光半导体拟以约1.14亿港元收购深圳镓宏半导体约12.98%的股权，以加码第三代半导体业务，协同布局新能源快充、光伏逆变、5G射频等高增长场景 [1] - 广通远驰AN762S智能座舱模组作为业内首款搭载4nm旗舰芯片并通过AEC-Q104车规认证的通信模组，已获主流车企项目定点，计划2026年进入头部车企规模化量产 [1] - 江波龙发布定增预案，拟募资不超过37亿元，用于面向AI领域的高端存储器研发及产业化、半导体存储主控芯片系列研发、半导体存储高端封测建设及补充流动资金 [1] 公司公告与资本运作 - 琏升科技控股股东一致行动人万久根将其持有的全部21,175,200股公司股份办理质押延期购回，延期后到期日统一为2026年11月12日 [2] - 安凯微拟以3.26亿元现金收购思澈科技（南京）有限公司85.79%股权，以整合后者在蓝牙通信、模拟射频、电源管理等核心技术，丰富低功耗蓝牙处理器芯片产品线，提升在智能穿戴、智能家居等场景的竞争力 [2] - 辰安科技发布2025年度定增预案，拟募集资金总额不超过14.19亿元，其中AI+公共安全智脑项目投入2.81亿元，公共安全智能装备研发及产业化项目投入1.69亿元，补充流动资金和偿还债务投入9.68亿元 [2] - 明微电子全资子公司铜陵碁明半导体技术有限公司收到与收益相关的政府补助款项共计110.08万元，用于支持企业日常运营或特定项目实施 [2] 海外产业与技术进展 - Marvell宣布将以至少32.5亿美元的现金和股票收购Celestial AI，旨在收购与其半导体网络业务互补的技术，以向投入数千亿美元建设AI基础设施的公司销售更多芯片和零部件 [3] - 亚马逊推出Trainium 3芯片，每颗芯片提供2.52千千万亿次浮点运算(2.52 PFLOPs)的FP8算力，内存容量较Trainium 2增加1.5倍至144GB HBM3e，单台Trn3 UltraServer可容纳144颗芯片，总算力达362 PFLOPs，并提供高达20.7TB的HBM3e内存和706TB/s的聚合内存带宽 [3] - 韩国KAIST团队研发“近平面光出耦合结构”，在保持OLED超薄平面特性的同时，将器件外量子效率提升至48.0%，性能可与宏观半球透镜相媲美，为下一代高效、无串扰显示技术开辟新道路 [3] - NVIDIA CFO Colette表示，预计到2030年，在加速计算需求推动下，数据中心基础设施规模可能达到3万亿至4万亿美元，到2026年，NVIDIA手中Blackwell和Rubin两款GPU芯片订单额高达5000亿美元（超过3.5万亿元） [3]

新产品发布 - AWS在re:Invent大会上推出新一代AI训练芯片Trainium 3，并预告下一代Trainium 4的开发计划，旨在挑战英伟达和谷歌的市场地位[1] - 同时推出Nova 2系列模型和Nova Forge、Nova Act等全新AI服务，以在AI竞争中抢占更多市场份额[1] - Trainium 3芯片已部署至部分数据中心并于发布当天向客户开放，公司计划在明年初快速扩大规模[1] 新一代AI芯片性能 - Trainium 3是首款采用3纳米制程的AWS AI芯片，专为下一代智能体、推理和视频生成应用设计[7] - 搭载Trainium 3的Trn3 UltraServer系统训练和推理性能较第二代提升超过4倍，内存容量增加4倍[7] - 单颗Trainium 3芯片提供2.52 PFLOPs的FP8算力，内存容量提升1.5倍至144GB HBM3e，内存带宽提升1.7倍至4.9TB/s[7] - 单台完整配置的Trn3 UltraServer可容纳144颗芯片，总算力达362 PFLOPs，提供20.7TB HBM3e内存和706TB/s聚合内存带宽[7] - 系统能效比前代提高40%，性能功耗比提升4倍，在Amazon Bedrock平台上性能较Trainium 2提升3倍，每兆瓦输出token数量增加超过5倍[7] 未来芯片规划与兼容性 - 正在开发的Trainium 4芯片将支持英伟达的NVLink Fusion高速芯片互联技术，实现与英伟达GPU的互操作[9] - 该兼容性有助于降低基于英伟达GPU的大型AI应用迁移至AWS平台的技术门槛[9] 软件与服务生态 - 推出四款Nova 2模型：Nova 2 Lite（快速经济推理）、Nova 2 Pro（高度复杂任务）、Nova 2 Sonic（语音到语音）、Nova 2 Omni（多模态推理和生成）[12][13][14] - Nova 2 Lite在基准测试中，15项测试有13项优于或持平Claude Haiku 4.5，17项测试有11项优于或持平GPT-5 Mini[12] - Nova 2 Pro在基准测试中，与Claude Sonnet 4.5的16项测试有10项更优或持平，与GPT-5.1的16项测试有8项更优或持平，与Gemini 2.5 Pro的19项测试有15项更优或持平[12] - 推出业内首创的“开放式训练”服务Nova Forge，允许企业构建自己的Nova模型定制版本[15] - 推出专注于浏览器任务自动化的代理服务Nova Act，由定制的Nova 2 Lite模型驱动，在早期客户工作流程中实现90%的可靠性[16][18] 客户案例与市场影响 - 主要客户Anthropic已使用超过50万颗Trainium芯片，公司计划在年底前为其提供100万颗芯片[8][10] - 其他客户包括日本的LLM Karakuri、Splashmusic和Decart等，使用第三代Trainium芯片显著降低了推理成本[11] - Nova Forge的客户包括Reddit、Booking.com、Cosine AI等，Reddit用以改进内容审核系统[15] - Nova Act的客户Sola Systems每月自动化数十万个工作流程，1Password用以简化登录步骤，Hertz将软件交付速度提高5倍[18] - 新芯片消息公布后，亚马逊股价日内涨幅扩大至近2.2%，英伟达涨幅收窄，AMD股价下跌近1.7%[3]